技术突破 - Figure人形机器人通过强化学习训练实现行走技术突破 行走更加稳健且在某些领域达到超人水平 能在无摄像头情况下行走[1] - 测试新的Helix步行控制器 依托Helix架构通过新增专属数据集训练自主掌握折叠衣物等复杂技能 技术泛化能力显著体现[1] - 闭眼行走需精准融合IMU数据与关节位置反馈实现厘米级运动误差修正 折叠衣物需通过触觉传感器识别材质硬度与褶皱分布实时调整夹持力度[2] 技术演进方向 - 人形机器人技术从运动控制到感知交互 从单一任务执行到多场景自适应 向类人化自主决策方向加速迈进[2] - 触觉反馈解决力的精准控制问题 算法实现动态决策逻辑 数据积累为技能迭代提供样本支撑[2] - 技术层面通过大脑 算法优化与数据积累实现任务自主决策与执行 形成大脑-算法-数据-部件协同升级路径[3] 产业发展驱动 - 产业以技术深化与场景落地双轮驱动 逐步从工业向家庭场景渗透 未来能力边界持续拓展[3] - 人形机器人行业快速发展 重点关注机器人整机厂商及核心零部件供应商[1]

央行对稳定币的立场转变 - 央行行长在陆家嘴金融论坛首次公开肯定稳定币 称其实现支付即结算并从底层重塑传统支付体系 [3] - 这一表态将虚拟加密货币从灰色地带带入白色地带 抬升了稳定币的地位 [4] 美国稳定币法案的动机与影响 - 美国立法确定稳定币与美元和美债挂钩 将加密货币与美元体系绑定 [6] - 法案目的是通过绑定加密货币结算份额巩固美元全球货币地位 为美元续命 [8][9] - 稳定币成为美元兑换券 发行和支付结算相当于美元流通 但出现问题时美元和美联储不负责 [10][11][12] - 美国推动稳定币制度化是为了维护货币霸权 逻辑严丝合缝 [13] 中国对稳定币的响应与战略 - 中国可能开放数字货币市场并发行以离岸人民币为背书的稳定币 [16] - 通过稳定币模式推广离岸人民币 助力人民币国际化出海 [17] - 设立离岸人民币国际运营中心 并可能在中东贸易和对外援助中试点使用稳定币 [18][19] - 香港通过稳定币条例 京东、阿里、腾讯申请稳定币牌照 国泰君安获虚拟资产交易牌照 [20] 稳定币发展的行业趋势与机会 - 虚拟资产稳定币和支付方式变革形成不可逆趋势 将改变全球货币结构和支付结构 [20] - 支付变革带来财富和权力重新分配 如信用支付造就金融巨头 移动支付重塑支付习惯并造就互联网支付巨头 [21] - 虚拟加密货币交易可能像AI一样改变生活方式和思维方式 数字资产收益取代土地资源收益 [22][23] - 持有稳定币相关债券、股票或基金可间接获得货币变革红利 如国泰君安股价一周内涨幅接近200% [24] 投资建议与关注方向 - 建议关注稳定币相关资产 尤其是与离岸人民币结合的稳定币资产 [24] - 出海是未来大风口 包括产业出海和货币出海 [25]

股价表现 - 公司股价收报56.25元 单日跌幅8.71% [1] 机构评级 - 国泰海通证券给予公司"增持"评级 [1] - 研报标题明确公司集成电路封装材料业务处于快速成长期 [1] 业务发展 - 集成电路封装材料被认定为公司核心成长驱动板块 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1.2亿元 同比增长6.01% [1] - 2025年上半年归母净利润-1.05亿元 较上年同期-1.13亿元亏损收窄 [1] - 2025年上半年扣非净利润-1.05亿元 较上年同期-1.19亿元有所改善 [1] - 2025年上半年经营活动现金流净额-8849.96万元 较上年同期-1.15亿元流出减少 [1] - 2024年全年营业收入2.48亿元 同比增长21.16% [2][3] - 2024年归母净利润-3.22亿元 较2023年-1.28亿元亏损扩大 [2][3] - 2024年扣非净利润-3.36亿元 较2023年-1.34亿元亏损增加 [2][3] - 2024年经营活动现金流净额-6106.85万元 较2023年-9012.18万元流出减少 [2][3] 历史财务对比 - 2024年营业收入较2022年2.91亿元下降14.8% [3] - 2024年归母净利润较2022年3925.65万元由盈转亏 [3] - 2024年扣非净利润较2022年3550.80万元出现大幅下滑 [3] - 2024年经营活动现金流较2022年2142.43万元转为净流出 [3] 首次公开发行情况 - 2022年3月22日科创板上市 发行1亿股 发行价13.23元 [3] - 募集资金总额13.23亿元 净额11.97亿元 [4] - 发行费用总额1.26亿元 其中保荐承销费用9379.50万元 [4] - 原计划募集资金12亿元 用于产业基地建设和补充流动资金 [4] - 目前股价处于破发状态 [3] 股本变动情况 - 2023年实施资本公积金转增股本 以总股本4.93亿股为基数每股转增0.3股 [5] - 共计转增1.48亿股 转增后总股本增至6.41亿股 [5] - 除权除息日为2023年5月30日 [5]

动车组招标情况 - 2025年第二次动车组招标数量达到210组，包括108组8辆编组普通型、30组8辆编组高寒型、72组16辆编组普通型 [1] - 2025年累计招标278组（首次68组+第二次210组），相比2024年全年245组增长13.5% [1] 铁路行业投资与运营数据 - 2025年1-7月全国铁路完成固定资产投资4330亿元，同比增长5.6% [2] - 2025年1-7月铁路旅客发送量26.91亿人（+6.7%），旅客周转量9766.50亿人公里（+3.3%） [2] - 2025年7月铁路货运发送量4.52亿吨（+4.5%），货运周转量3042.17亿吨公里（+6.5%） [2] 重点公司订单动态 - 中国中车2025年5-7月新签重大合同329.2亿元，包括城轨车辆及维保143.4亿元、机车修理69亿元、风电及储能设备40.3亿元 [3] - 中国通号近期中标7个轨交项目（5铁路+2城轨），合计金额14.31亿元，占2024年收入的4.41% [3] 行业政策导向 - 中国铁路提出加大建设投资力度，确保"十四五"规划任务完成，全年投资额将保持稳健增长 [1][2]

原奶行业分析 - 原奶价格延续回落 25H2社会存栏有望加速去化 8-9月青贮采购季牧场收储资金压力较大 [1][2] - 25H2行业有望进入供需平衡通道 受益于热应激减产与后备牛去化效果显现 需求旺季带动 [2] - 26年奶价上行确定性较强 泌乳牛补栏减少与需求回暖推动 政策落地提振需求 7月生育补贴与9月新版灭菌乳国家标准实施限制复原乳使用 [2] 肉牛行业分析 - 牛肉价格25年进入上行周期 经历三轮历史周期 2010-17年需求驱动 2018-22年非洲猪瘟替代效应 2023年受进口挤压下行 [3] - 供给端持续去化 24年1-11月新生犊牛同比降8% 25Q2全国牛存栏同比-2 1%至9992万头 牧场亏损致能繁母牛存栏减少 [3] - 价格低位反转 牛肉/活牛价格较前期低点上涨10%/20% 25H1进口牛肉量同比-9 5% 进口调查11月结束或进一步限制进口 [3] 牧业企业盈利前景 - 奶价反转带来毛利率改善 假设奶价增10%/20% 龙头企业毛利率可提升6pct/10pct 公斤奶成本有望下降 [4] - 生物资产减值压力缓解 牛价增20%/40%可增厚牧业龙头淘牛收入约2/4亿元 成母牛公允价值受益于奶价与成本优化 [4] - 肉牛业务直接受益 澳亚集团与中国圣牧经营肉牛业务 活牛价格回升将提振业绩 [1][4] 投资建议 - 建议增持牧业龙头 优然牧业(09858)与现代牧业(01117) [1] - 关注中国圣牧(01432)与澳亚集团(02425) 后者肉牛业务弹性显著 [1][4]

原奶行业分析 - 原奶价格延续回落 25年下半年行业有望实现供需平衡 [1] - 8-9月青贮采购季牧场面临收储资金压力 社会存栏有望加速去化 [1] - 25年下半年受益于热应激减产及后备牛去化效果显现 需求旺季推动供需平衡 [1] - 26年奶价上行确定性较强 因前期扩产影响消退、泌乳牛补栏减少及需求回暖 [1] - 生育补贴政策于25年7月落地 新版灭菌乳国家标准9月实施 禁止UHT奶使用复原乳 进口大包粉影响减弱 国内原奶需求有望提振 [1] 肉牛行业周期 - 牛肉价格25年进入上行周期 受益于供给去化与进口影响减弱 [2] - 牧场亏损导致能繁母牛存栏持续去化 24年1-11月新生犊牛同比下降超8% [2] - 25年第二季度全国牛存栏同比减少2.1%至9992万头 [2] - 25年上半年进口牛肉量同比缩减9.5% 牛肉/活牛价格较前期低点上涨约10%/20% [2] - 进口牛肉措施调查将于11月结束 未来可能推出进口限制政策进一步提振国内需求 [2] 牧业企业盈利前景 - 奶价反转与单位成本收缩推动毛利率改善 假设奶价增长10%/20% 龙头企业毛利率可提升6/10个百分点以上 [3] - 牛价增长20%/40%可使牧业龙头淘牛总收入增厚约2/4亿元 [3] - 澳亚集团和中国圣牧经营肉牛业务 直接受益于活牛价格回升 [3] - 成母牛公允价值受益于奶价反转、饲喂成本下降与牛群结构优化 [3]

公司运营调整 - 法人切换、客户及业务迁移合并计划从原定8月22日推迟21天至9月12日实施 [2] - 推迟原因系为充分做好准备工作并稳妥有序推进相关事宜 [2] - 调整已获得中国结算、沪深京交易所、股转系统、存管银行及基金公司等外部机构协同支持 [4] 业务影响与客户服务 - 除时间变化外对客户及业务无其他实质性影响 [4] - 主要业务与服务在切换过程中可正常开展 少数跨期业务需提前了结或暂停 [5] - 原海通证券客户短期内无法通过原系统平台参与相关业务 公司提供多渠道客户服务支持 [5] 并购整合与业绩表现 - 国泰君安吸收合并海通证券计划于2024年9月披露 历时不足年即完成监管核准与实质推进 [5] - 2025年上半年预计归母净利润152.83亿至159.57亿元人民币 同比增幅达205%至218% [5] - 业绩增长主因吸收合并产生的负商誉计入营业外收入 [5] 市场表现 - 8月20日股价上涨1.52%至20.70元/股 总市值达3481亿元人民币 [5] - 自4月11日更名以来股价累计涨幅26.53% [5]

股价表现 - 2023年8月20日收盘价8.07元 较发行价13.23元下跌39% 处于破发状态[1] - 单日跌幅达3.12%[1] 首次公开发行 - 2022年3月22日科创板上市 发行1亿股 发行价13.23元[1] - 募集资金总额13.23亿元 净额11.97亿元[1] - 发行费用总额1.26亿元 其中保荐承销费用9379.5万元[2] - 原计划募集资金12亿元 用于产业基地建设和补充流动资金[1] 股本变动 - 2022年度权益分派以资本公积金每股转增0.3股[2] - 转增前总股本4.93亿股 转增后增至6.41亿股[2] - 除权除息日为2023年5月30日[2] 中介机构 - 保荐机构为海通证券（现名国泰海通证券）[1] - 保荐代表人为陈恒瑞与张子慧[1]

政策推动与产业发展 - 工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》 要求到2027年关键技术取得突破 初步建立技术体系、产业体系和标准体系 [1][2] - 到2030年产业创新能力显著提升 形成安全可靠产业体系 培育2至3家全球影响力领军企业及一批专精特新中小企业 [2] - 电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平 产品在工业制造、医疗健康、生活消费等领域加快应用 [2] 支付端规范化与医保支持 - 国家医保局发布《神经系统医疗服务价格项目立项指南(试行)》 为脑机接口新技术价格单独立项 设立侵入式植入费及取出费等价格项目 [3] - 湖北省、浙江省、江苏省相继给出脑机接口医保定价 填补医疗服务价格空白 解决收费标准模糊导致的产品落地难问题 [3] - 明确医保定价为医院采购设备及技术应用提供清晰成本参考 增强采购信心 推动医疗领域进一步应用 [3] 市场规模与增长预测 - 全球脑机接口在医疗应用领域的2030年市场规模有望达到400亿美元 2040年突破1450亿美元 [1][5] - 当前全球市场处于技术突破、临床验证、商业落地的关键转折期 技术突破和下游应用进一步打开市场前景 [5] 投融资与资本支持 - 全球脑机接口领域投融资活跃度显著攀升 截至2025年4月底公开披露交易笔数累计超1000笔 [4] - 近400家脑机接口企业成功获得投资 投资总额接近100亿美元 资本支持加速技术创新与产品迭代 [4] 产业生态与发展目标 - 到2027年打造2至3个产业发展集聚区 开拓新场景、新模式、新业态 产业规模不断壮大 [2] - 构建具有国际竞争力的产业生态 综合实力迈入世界前列 [2] 投资标的建议 - 推荐伟思医疗(688580SH) 建议关注翔宇医疗(688626SH)、麦澜德(688273SH)、心玮医疗-B(06609HK)、爱朋医疗(300753SZ)、诚益通(300430SZ)、美好医疗(301363SZ)、创新医疗(002173SZ)、博拓生物(688767SH) [5]