公司财务业绩 - 25Q3实现营收274亿元，同比下降36%，环比下降10% [1] - 25Q3出现净亏损6.2亿元，同比环比均由盈转亏 [1] - 25Q3新车交付量为9.3万辆，同比下降39%，环比下降16% [2] - 25Q4预计车辆交付量为10.0-11.0万辆，同比下降37%至31% [1] - 25Q4预计收入总额为265-292亿元，同比下降40%至34% [1] 盈利能力与单车表现 - 25Q3单车收入约为28万元，同比增加0.7万元，环比增加1.7万元 [2] - 25Q3车辆销售毛利率为15.5%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.9个百分点 [2] - 受Mega召回事件影响，剔除该影响后25Q3车辆毛利率为19.8%，环比提升0.4个百分点 [2] - 扣除Mega召回事件影响后，25Q3归母净利润为4.9亿元，同比下降83%，环比下降55% [2] 产品与供应链进展 - 为应对i系列产能瓶颈，公司自11月起引入宁德时代与欣旺达作为双电池供应商，以支持i8与i6产能爬坡 [3] - 理想L系列将于2026年迎来大改款，新款车型将回归精简SKU模式、全系标配5C超充 [3] - 2026年自研车规级AI芯片M100将上车应用 [3] - 公司计划于12月底完成辅助驾驶系统架构升级，重点提升语言与行为交互能力 [3] 公司战略与管理 - 公司将从25Q4起回归"创业公司"管理模式，作为其进入第二个十年阶段的三大关键决策之一 [3] - 组织变革体现了公司对发展阶段与行业环境的认知，以及持续推进智能化转型的战略决心 [3] 机构预测与评级 - 机构下调2025/2026/2027年营业收入预测至1117/1488/1972亿元 [1] - 机构下调2025/2026/2027年归母净利润预测至17/67/108亿元 [1] - 参考可比公司，给予公司2026年1.1倍PS，对应目标价84.03港元 [1] - 考虑到公司技术迭代加速，智能化属性突出，维持"增持"评级 [1]

2025年第三季度财务表现 - 第三季度实现营收274亿元，同比下降36%，环比下降10% [1] - 第三季度归母净利润为-6.2亿元，同比减少34亿元，环比减少17亿元，季度净利转亏 [1] - 第三季度汽车销量为9.3万辆，同比下降39%，环比下降16%，销量下滑主要由L系列导致 [1] - 第三季度整车平均售价为27.8万元，同比增加0.7万元，环比增加1.7万元，环比增长主要由于MEGA、i8车型占比提升 [1] - 第三季度毛利率为16.3%，同比下降5.2个百分点，环比下降3.7个百分点；整车毛利率为15.5%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.9个百分点 [1] - 毛利率下滑主要由于MEGA召回事件，估算影响约11亿元；若不考虑召回，估算第三季度整车毛利率为19.8%，同比下降1.1个百分点，环比上升0.4个百分点 [1] - 若不考虑MEGA召回影响，估算第三季度净利润为3.1亿元，同比减少25亿元，环比减少7.8亿元 [1] 费用与研发投入 - 第三季度研发费用率为10.9%，同比上升4.8个百分点，环比上升1.6个百分点 [1] - 第三季度销售、一般及行政费用率为10.1%，同比上升2.3个百分点，环比上升1.1个百分点 [1] - 费用率受规模负效应影响，其中销售、一般及行政费用环比保持稳定，研发费用环比增加1.6亿元，主要由于产品配置调整 [1] 新产品i6表现与展望 - 公司于9月26日上市第二款纯电SUV理想i6，定价24.98万元起，凭借外观、舒适性、智能化、性价比等亮点，订单已突破7万台 [1] - 受产能限制，i6在10月销量仅0.6万辆 [1] - 公司计划从11月起对i6电池启动双供应商模式，并预计在2026年初产能爬坡至2万台/月 [1] - 公司对11月30日前下定的i6提供购置税兜底政策，以确保订单池稳定 [1] - 预计i6稳态月销量有望达到1.2万辆，将为公司明年销量增长贡献主要增量 [1] 公司战略与未来规划 - 公司提出第二个十年发展规划，重点聚焦组织、产品、技术 [2] - 组织上选择创业公司的管理模式，以提升价值与效率 [2] - 产品上将车定义为物理世界的具身智能产品 [2] - 技术上对具身智能完整系统做技术储备，包括感知、模型、芯片、线控体系等 [2] - 短期进展上，公司计划于今年底进行VLA架构升级，支持语言-行为交互，兼容自研M100芯片 [2] - 计划2026年实现M100芯片上车，并推出基于M100芯片的AI系统，以提升产品在智能化上的领先优势 [2] 机构预测与估值调整 - 机构将公司2025-2027年销量预测由46万、60万、71万辆下调为40万、56万、65万辆 [3] - 将2025-2027年营收预测由1,302亿、1,684亿、1,999亿元下调为1,116亿、1,533亿、1,804亿元 [3] - 将2025-2027年归母净利润预测由57亿、92亿、131亿元下调为11亿、63亿、103亿元 [3] - 考虑到公司在AI布局上较为领先，给予一定估值溢价，使用相对估值法给予2026年目标市盈率25-30倍 [3] - 对应目标价81.27-97.52港元，对应市值1,740-2,088亿港元，潜在上涨空间12%-34% [3] - 机构将评级下调至“推荐” [3]

行业竞争格局 - 2025年车市竞争激烈，近30款新车密集上市，覆盖从家用到豪华、从轿车到MPV的所有主流细分市场 [2] - 2026年市场竞争预计将更加激烈，各家车企将密集推出新车型 [3] - 消费者需求趋于理性，既要技术、空间与品牌，也要求有竞争力的价格 [4] 理想汽车的产品策略与成功案例 - 理想汽车通过精准的产品定义在红海市场中取得成功，例如小米SU7、理想i6和理想MEGA，其中理想MEGA月销量稳定在约3000辆，并成为50万元以上纯电车型销量冠军 [4][16] - 理想i6在上市48小时内订单接近5万辆，理想i8与i6累计订单已突破10万辆 [4][13][17] - 公司产品哲学从理想ONE起步，专注于家庭用户，采用增程方案，理想ONE成为首款售价超30万、销量突破20万的中国品牌车型 [9] - 理想L9引入“冰箱、彩电、大沙发”配置，满足家庭出行需求，并带动品牌交付量提升，L9 Pro版本连续5个月月交付量破万 [9][11] - 成功模式复制到L8、L7和L6车型，L8成为35-40万元价位销冠，L7以“皇后座”领跑5座SUV市场，L6在上市次月交付突破1.2万辆 [11] 技术路径与行业影响 - 理想汽车引领的“冰箱、彩电、大沙发”配置及增程技术已成为行业趋势，众多品牌在SUV市场中采纳类似配置和技术 [11][12] - 公司从增程向纯电领域扩展，2025年纯电布局取得关键突破 [13] - 行业外部环境成熟，纯电汽车平均续驶里程接近500公里，动力电池成本下降30%，寿命延长40%，充电效率提升3倍以上，每10辆新车中超过6辆配备辅助驾驶 [13] 核心技术研发与投入 - 理想汽车聚焦三电核心技术自研，实现电驱动、电池和电控技术突破，包括碳化硅芯片到电机的全链条自研，5C超充电池的自主研发，以及软硬件全自研的电控系统 [13][14] - 2025年全年研发投入120亿元，其中超60亿元专项投向人工智能，三季度投入30亿元攻坚VLA司机大模型 [19] - 自研AI专用芯片M100已成功回片，预计2026年装车交付，运行大语言模型性能是市场主流芯片的2倍，运行视觉模型性能达3倍 [19] - 开源操作系统“星环OS”已投入超10亿元研发，实现从芯片到操作系统的全链路自研 [19] 人工智能与智能化布局 - 公司自2023年将AI列为核心战略，2025年三季度基座模型团队在顶级AI学术会议上有12篇论文被收录，覆盖语言理解、安全评估等关键方向 [18] - VLA司机大模型已规模化量产，月度使用率达91%，9月通过OTA升级落地“VLA指挥功能”，11月再次迭代 [19] - 公司推动VLA模型从40亿参数向百亿级升级，加码算力基础设施，并通过数字孪生技术生成极端场景数据，目标2027年实现L4级自动驾驶 [20] - 公司拥有989亿元现金储备，为技术自研、服务网络建设及全球化布局提供保障 [20] 未来产品战略 - 未来产品策略将减少SKU数量，每款车聚焦一个配置做到极致，加快迭代节奏，确保2026年在产品力和AI能力上全面超越2022年L9的水准 [22] - 公司认为未来十年具身智能最有价值的产品是具备自动和主动能力的汽车，并已进行三年技术储备 [20]

行业竞争格局与市场趋势 - 2025年车市竞争激烈，近30款新车密集上市，覆盖从家用到豪华、从轿车到MPV的所有主流细分市场 [3] - 消费者需求变得更加理性且挑剔，既要技术、空间与品牌，也要有竞争力的价格 [5] - 市场并不需要大量同质化新车，而是渴望能精准回应需求并带来惊喜的“对的”好车，例如小米SU7、理想i6和理想MEGA的成功案例 [6] - 市场竞争越混乱嘈杂，企业的战略定力和优秀产品就越显稀缺和珍贵 [7] 理想汽车的核心竞争力与产品哲学 - 公司核心竞争力在于稀缺产品力，包括持续完善的技术沉淀、外观设计、宽适大空间、可靠长续航、高效补能体系及智能科技 [8][9] - 公司迅速崛起成为营收破千亿、累计交付近150万辆的新能源汽车领军者，“产品定义”是其成长路径的关键词 [11] - 产品哲学始于理想ONE，聚焦被长期忽略的家庭用户，采用“城市用电，长途用油”的增程方案，成为首款售价超30万、销量突破20万的中国品牌车型 [12][13] - 理想L9的推出是对生活品质的深度回应，引入“冰箱、彩电、大沙发”等配置，成功模式复刻至L8、L7与L6系列，带动品牌交付量快速提升 [15][17] 产品影响力与行业趋势引领 - 理想ONE和L系列的成功引领了行业趋势，如今SUV市场新车几乎都带有“理想的影子”，冰箱、彩电、大沙发及6座布局成为众多车型标配 [18] - 公司开创的“没有里程焦虑”的增程技术路径被众多品牌采纳作为核心卖点 [18] - 产品创新能力体系正从增程领域向纯电领域成功复制 [19] 纯电战略布局与技术突破 - 2025年公司纯电布局取得关键突破，理想i8与理想i6两款纯电SUV累计订单已突破10万辆 [22] - 行业外部环境成熟：纯电汽车平均续驶里程接近500公里，动力电池成本下降30%、寿命延长40%、充电效率提升3倍以上，每10辆新车中超过6辆配备辅助驾驶 [23] - 公司聚焦三电核心技术自研，实现电驱动、电池和电控技术突破，明年将量产自研电池 [23] - 首款纯电车型MEGA月销量稳定在约3000台，成为50万元以上所有纯电车型的销量冠军；理想i6上市48小时内订单近5万辆 [25][27] 人工智能战略与技术投入 - 公司将AI列为核心战略，2025年三季度基座模型团队有12篇高质量论文被国际顶级AI学术会议收录 [30] - 2025年全年120亿元研发投入中，超60亿元专项投向人工智能，三季度投入30亿元攻坚VLA司机大模型，该模型月度使用率飙升至91% [31] - 自研AI专用芯片M100已成功回片，预计2026年装车交付，其运行大语言模型性能是市场主流芯片的2倍，运行视觉模型性能达3倍 [31] - 公司实现从芯片到编译器，再到开源操作系统“星环 OS”的全链路自研，软硬件深度融合 [31] - 推动VLA模型向百亿级参数升级，并基于989亿元的充足现金储备，目标在2027年实现L4级自动驾驶 [32] 未来产品战略与聚焦 - 未来产品端将“做减法”，减少SKU数量，每款车把一个配置做到极致，以集中资源打造爆款 [34] - 加快迭代节奏，确保2026年在产品力和AI能力上全面超越2022年L9开创的领先水准 [34] - 所有投入围绕产品创新和领先，坚持在智能化浪潮中打磨产品力是公司的长期主义 [34]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告认为3Q25业绩承压主要由于销量低于预期（增程老车竞品力减弱+纯电新车爬坡不及预期）以及Mega召回计提等因素 [1] - 鉴于市场波动、行业竞争加剧以及产品结构变化，下调2025E-2027E Non-GAAP归母净利润预期至26亿元/30亿元/65亿元（此前预期约50亿元/123亿元/176亿元） [4] - 看好理想汽车基于家庭用户的定位与AI智能化的兑现前景，但需注意市场与竞争加剧风险 [4] 3Q25业绩分析 - 3Q25总收入为273.6亿元，同比下降36.2%，环比下降9.5% [1] - 3Q25毛利率为16.3%，同比下降5.2个百分点，环比下降3.8个百分点 [1] - 3Q25 Non-GAAP归母净亏损3.6亿元，为2023年至今首次单季度Non-GAAP亏损 [1] - 3Q25汽车业务收入为258.7亿元，同比下降37.4%，环比下降10.4% [2] - 3Q25汽车销量为9.3万辆，同比下降39.0%，环比下降16.1%；平均售价（ASP）为27.8万元，同比上升2.6%，环比上升6.7% [2] - 3Q25汽车业务毛利率为15.5%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.9个百分点 [2] - 3Q25研发费用率为10.9%，同比上升4.8个百分点，环比上升1.6个百分点；SG&A费用率为10.1%，同比上升2.3个百分点，环比上升1.1个百分点 [2] - 3Q25 Non-GAAP单车亏损约0.4万元（对比3Q24 Non-GAAP单车盈利2.5万元、2Q25 Non-GAAP单车盈利1.3万元） [2] - 3Q25自由现金流净流出89亿元；截至3Q25末，在手现金合计约989亿元 [2] 未来展望与公司战略 - 管理层指引4Q25E交付量为10-11万辆；鉴于政策波动、竞争加剧及纯电销量占比抬升，预计4Q25E-1Q26E基本面仍将持续承压 [2] - 管理层指引自11月开始i6电池供应将采用双供应商模式，预计2026年初i6月产能可提升至2万辆 [3] - 预计2026E产品力有望改善，因素包括自研三电技术（800V高压平台+5C快充、自研5C电池将量产）、智驾体验持续升级（VLA已全量推送给AD Max车型、自研芯片M100将于2026E上车）以及理想改款/全新车型（尤其L增程系列）的产品力改善 [3] - 后续产品矩阵将回归精简SKU模式；继8月调整销售服务体系后，9月将智驾三个二级部门拆分成11个小部门，旨在提升运营和研发效率 [3] - 管理层明确重新切回创业公司的管理模式，当前已实现自研VLA大模型、开源Halo OS操作系统等；长期看好其在具身智能等AI相关领域的延伸兑现潜力 [3] 财务预测 - 预测营业总收入2025E为1117.4亿元，同比下降22.7%；2026E为1239.2亿元，同比上升10.9%；2027E为1450.26亿元，同比上升17.0% [5] - 预测Non-GAAP归母净利润2025E为25.59亿元，同比下降76.0%；2026E为30.09亿元，同比上升17.6%；2027E为64.62亿元，同比上升114.7% [5] - 预测Non-GAAP EPS（普通股，摊薄）2025E为1.20元，2026E为1.41元，2027E为3.02元 [5] - 预测Non-GAAP ROE（归属母公司，摊薄）2025E为3.6%，2026E为4.1%，2027E为8.4% [5] - 预测Non-GAAP P/E 2025E为55.5倍，2026E为47.2倍，2027E为22.0倍 [5] - 预测P/B 2025E为2.0倍，2026E为1.9倍，2027E为1.8倍 [5] 市场表现 - 当前股价为18.43美元，总市值为197.28亿美元 [6] - 近1个月绝对收益为-13.6%，相对收益为-11.0；近3个月绝对收益为-18.5%，相对收益为-26.0；近1年绝对收益为-20.9%，相对收益为-42.7 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][6][10] 核心观点 - 理想汽车2025年第三季度盈利能力受到理想Mega召回事件扰动，导致业绩承压 [10] - 公司正积极推进i系列供应链瓶颈缓解，并计划于2026年进行L系列大改款及自研AI芯片M100上车应用 [10] - 公司战略回归"创业公司"管理模式，以应对发展阶段与行业环境变化 [10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收274亿元，同比下降36%，环比下降10% [10] - 2025年第三季度净亏损6.2亿元，同比环比均转亏 [10] - 2025年第三季度车辆交付量9.3万辆，同比下降39%，环比下降16% [10] - 2025年第三季度单车收入约28万元，同比增加0.7万元，环比增加1.7万元 [10] - 受召回事件影响，2025年第三季度车辆销售毛利率为15.5%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.9个百分点；剔除影响后车辆毛利率为19.8%，环比提升0.4个百分点 [10] - 2025年第三季度归母净利润为-6.24亿元，扣除召回事件影响后为4.9亿元，同比下降83%，环比下降55% [10] 财务预测 - 下调2025/2026/2027年营业收入预测至1117亿元/1488亿元/1972亿元 [10] - 下调2025/2026/2027年归母净利润预测至17亿元/67亿元/108亿元 [10] - 预计2025年第四季度车辆交付量10.0-11.0万辆，同比下降37%至31% [10] - 预计2025年第四季度收入总额为265-292亿元，同比下降40%至34% [10] 业务进展与战略 - 为应对i系列产能瓶颈，公司于11月起引入宁德时代与欣旺达作为双电池供应商 [10] - 理想L系列将于2026年迎来大改款，新款车型将回归精简SKU模式、全系标配5C超充 [10] - 2026年自研车规级AI芯片M100将上车应用，公司计划于12月底完成辅助驾驶系统架构升级 [10] - 公司将从2025年第四季度起回归"创业公司"管理模式 [10] 估值与市场表现 - 基于可比公司估值，给予公司2026年1.1倍PS，对应目标价84.03港元 [10] - 当前股价为72.55港元，52周股价区间为68.65-128.70港元 [6][7] - 当前股本为2,141百万股，当前市值为155,321百万港元 [7]

财务表现 - 2025年第三季度营业收入为274亿元，前三季度累计营收达835亿元，在造车新势力中持续领跑 [1] - 截至2025年9月末，公司现金储备达到989亿元，为技术研发和业务扩张提供充足资金保障 [4] 纯电业务进展 - 第三季度新增纯电SUV产品线，理想i8和理想i6两款车型累计总订单突破10万辆 [2] - 理想i6电池供应启用双供应商模式，预计明年年初月产能将稳步提升至2万台 [2] - 家庭科技旗舰MPV理想MEGA在第三季度获得50万元以上纯电动和50万元以上MPV销量冠军 [2] - 截至2025年10月底，公司自建5C超充站数量突破3500座，以支持纯电产品发展 [2] - 通过理想i6和理想i8构建了BEV产品矩阵，完成增程和纯电双能源形式的产品布局 [3] AI与具身智能战略 - 2025年全年研发费用预计达到120亿元，其中人工智能领域投入超过60亿元 [4] - 今年3月开源自研智能汽车操作系统“星环OS”，累计研发投入超10亿元，目前意向伙伴55家，签约16家 [4] - 理想VLA司机大模型在理想i8上搭载，9月向AD Max用户全量推送，10月使用率达到91% [4] - 公司定位未来产品为具身智能，认为千亿收入只是起步，汽车机器人将开启具身智能机器人元年 [5] - AI技术投入旨在芯片、基座模型、操作系统等核心领域构建技术护城河 [5] 行业观点与公司前景 - 行业人士认为公司凭借家庭用户定位和增程成功经验，有望通过MEGA切入高净值纯电家庭出行场景 [3] - 公司自建超充网络和自研电池技术正逐步补齐补能短板，结合智能座舱与空间设计优势构建产品护城河 [3] - 未来汽车行业竞争将聚焦AI和智能化，公司对AI的投入被行业视为超前且正确的决定 [5] - 公司CEO李想表示未来3-5年内，理想汽车将成为具身智能领域表现最好的企业 [1]

行业竞争阶段切换 - 中国新能源车行业第一赛段结束，增程、补能、智能化的第一波红利被快速兑现，企业格局初步形成[2] - 行业加速驶入第二赛段，竞争焦点转向算法、AI、大模型、纯电平台、智能驾驶，核心是将车打造成真正的智能体[2] - 第二赛段是纯电、智能化、智能驾驶、AI原生汽车的全面交锋，理想将其定义为“具身智能机器人元年”[6] 理想汽车的战略调整 - 公司主动进行深层自我重构，从上一轮成功轨道抽离，调回“创始人模式”这一企业操作系统[4] - 调整动作包括组织调整、研发投入结构变化、AI项目加速推进以及创始人更频繁深入战略与研发一线[4] - 公司撤掉部分成熟期安全配置，让创始人站回一线，以未来三到五年的产品路线图作为唯一坐标系牵引整个公司[5] - 公司从“以产品驱动增长”转向“以技术驱动下一代产品力”的前置期，增长重要，但下一轮竞争的赌注更重要[5] 创始人模式的内涵 - “创始人模式”不是创始人亲自指挥，而是一套方法论和企业操作系统，适用于行业剧变、格局未定的时期[8] - 模式核心是产品路线图牵引，用三到五年的产品定义串起研发、供应链、制造、营销与交付，形成“产品牵引组织”的方式[8] - 模式强调系统工程，公司将车企视为大型软件系统进行端到端工程化推演，确保产品闭环稳定和新技术周期响应速度[9] - 模式强调统一的组织节奏，通过创始人亲自牵引实现快、狠、统一的内部执行节奏，这是职业经理人体系难以做到的[9] 技术布局与产品规划 - 技术布局一端是基于软硬件全链路的具身智能路线，包括VLA司机大模型全量推送、自研M100芯片和星环OS进入系统测试[4] - 另一端是三电自研、5C超充电池和自建超充网络的持续投入，为下一代产品力预埋技术资产[4] - 2026年是新一代AI系统与产品集中落地的关键节点，搭载M100的车型开始交付、800V高压平台和5C超充电池量产、超充网络计划建设约4800座[5] - 未来汽车被定义为三个层级：电动车（参数战）、智能终端（手机功能迁移）、具身机器人（自动与主动服务能力改变生活）[8] 调整的深层意义与目标 - 回归创始人模式的价值在于让组织重新回到“准备好长期作战”的状态，是应对未来竞争的必要条件而非最终答案[12] - 调整的目标是构建一套能在不确定性中跑得更快的组织能力，为公司在新的汽车周期争夺未来提供资格和能力[12] - 2026年将是公司接受第二赛段检验的起点，关键看具身智能系统、超充和三电能力、L系列和i系列互补等实际成果[12] - 此次调整是公司面对技术周期切换的主动换挡，是从过去驶入未来，而非被动应对短期波动[6]

公司辅助驾驶功能更新 - 计划向AD Max车型推送创新的VLA充电功能和防御性AES自动紧急转向功能 [1] - 计划向智能焕新版AD Pro车型推送城市NOA功能 [1] - VLA充电功能让车辆可自主驶入超充站、自动寻桩、自主泊车、自主驶离并完成免密支付 [2] - 防御性AES功能可帮助用户规避美式截停、慢车加塞、恶意别车等危险场景，并能通过加速避让或前进躲避后向碰撞风险 [2] - 公司还将在后续OTA升级中对理想智能空间、智能电动平台同步升级 [2] VLA司机大模型进展 - 公司已于2025年8月发布VLA司机大模型，并于9月向AD Max用户全量推送 [1] - 该模型在路线选择、速度偏好、舒适度等6个方面提升用户体验，并具备在陌生停车场漫游寻车位、构建停车场结构、记忆关键位置及收藏偏好车位的能力 [1] - 截至目前，VLA司机大模型行驶里程超过3.12亿公里，里程渗透率提高2.2倍，每日活跃度提升3倍 [1] - VLA充电功能计划在2026年1月覆盖全国首批超过1400座理想超充站，2月覆盖超2400座，3月覆盖超2900座 [2] 行业竞争态势 - 头部新势力车企对辅助驾驶的提升正逐渐细化，聚焦于停车场景、安全性等方面以打通体验断点、提升安全上限 [3] - 随着智能化竞争进入更细分的场景阶段，在此类环节中持续改善体验正成为新的行业竞争重点 [3]

文章核心观点 - 理想汽车2025年第三季度出现规模化盈利后的首次季度亏损，标志着其连续11个季度的盈利神话终结，公司正面临增程红利消退、纯电转型攻坚和市场竞争白热化带来的阵痛，并进入战略调整期 [1][3] 财务表现 - 第三季度营收为274亿元，同比下滑36.2% [1] - 净亏损6.24亿元，结束了自2022年第四季度以来连续11个季度的盈利纪录 [1] - 车辆销售收入同比下降37.4%至259亿元，是营收下滑的核心原因 [4] - 毛利率从去年同期的21.5%降至16.3%，主要因MEGA召回事件计提约11亿元质保成本，剔除该一次性成本后调整后毛利率为20.4% [5][6] 运营与交付 - 第三季度汽车交付量为93,211辆，同比下滑39% [4] - 交付颓势源于产品周期交替，主销L系列增程车型面临竞品分流，而新推出的纯电SUV i8和i6虽累计订单突破10万辆，但实际交付量仅占总交付量的18% [4] - MEGA车型因冷却液问题于2025年10月召回11,411辆2024款车型，影响了2025款车型的交付 [4][5] 行业竞争与市场环境 - 2025年新能源汽车市场价格战愈演愈烈，特斯拉、比亚迪等车企跟进降价，侵蚀单车利润 [6] - 增程式电动车在新能源汽车批发结构中的占比连续5个月下跌，10月仅为7.5%，而新势力纯电车型占比从去年的49%升至74%，市场格局发生结构性变化 [6] - 行业平均净利润率仅为4.1%，低于工业平均水平，呈现“车在增加，钱在减少”的困境 [10] 战略投入与转型 - 第三季度研发费用达30亿元，全年研发投入预计120亿元，其中人工智能领域投入超60亿元 [7] - 纯电转型为核心战略，i8和i6车型采用双供应商模式以解决产能瓶颈，预计2026年初月产能将提升至2万辆，自研5C电池也将于明年量产 [7] - 智能化领域深耕，自研VLA司机大模型10月月度使用率达91%，计划明年推出自研M100芯片 [9] - 公司将自身定位为“汽车形态的具身智能机器人”，押注AI技术构建长期差异化优势 [9] 管理模式调整 - 公司决定回归创业公司管理模式，以应对规模扩张后出现的官僚化和管理适配难题，重新激活组织活力 [11][14] - 管理层承认严重低估了市场竞争强度，并进行了多次组织架构调整 [14] 未来展望与业绩指引 - 对2025年第四季度给出保守业绩指引：预计交付10万至11万辆，同比减少30.7%至37.0%；预计收入265亿至292亿元，同比下滑34.2%至40.1% [14] - 2026年破局的关键在于纯电车型产能释放、成本控制能力提升以及管理模式调整的成效 [14][15] - 公司认为当前挑战是转型的垫脚石，随着纯电产能释放、自研电池量产及L系列改款，有望重回增长轨道 [15]