2025年第三季度财务表现 - 第三季度实现营收274亿元，同比下降36%，环比下降10% [1] - 第三季度归母净利润为-6.2亿元，同比减少34亿元，环比减少17亿元，季度净利转亏 [1] - 第三季度汽车销量为9.3万辆，同比下降39%，环比下降16%，销量下滑主要由L系列导致 [1] - 第三季度整车平均售价为27.8万元，同比增加0.7万元，环比增加1.7万元，环比增长主要由于MEGA、i8车型占比提升 [1] - 第三季度毛利率为16.3%，同比下降5.2个百分点，环比下降3.7个百分点；整车毛利率为15.5%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.9个百分点 [1] - 毛利率下滑主要由于MEGA召回事件，估算影响约11亿元；若不考虑召回，估算第三季度整车毛利率为19.8%，同比下降1.1个百分点，环比上升0.4个百分点 [1] - 若不考虑MEGA召回影响，估算第三季度净利润为3.1亿元，同比减少25亿元，环比减少7.8亿元 [1] 费用与研发投入 - 第三季度研发费用率为10.9%，同比上升4.8个百分点，环比上升1.6个百分点 [1] - 第三季度销售、一般及行政费用率为10.1%，同比上升2.3个百分点，环比上升1.1个百分点 [1] - 费用率受规模负效应影响，其中销售、一般及行政费用环比保持稳定，研发费用环比增加1.6亿元，主要由于产品配置调整 [1] 新产品i6表现与展望 - 公司于9月26日上市第二款纯电SUV理想i6，定价24.98万元起，凭借外观、舒适性、智能化、性价比等亮点，订单已突破7万台 [1] - 受产能限制，i6在10月销量仅0.6万辆 [1] - 公司计划从11月起对i6电池启动双供应商模式，并预计在2026年初产能爬坡至2万台/月 [1] - 公司对11月30日前下定的i6提供购置税兜底政策，以确保订单池稳定 [1] - 预计i6稳态月销量有望达到1.2万辆，将为公司明年销量增长贡献主要增量 [1] 公司战略与未来规划 - 公司提出第二个十年发展规划，重点聚焦组织、产品、技术 [2] - 组织上选择创业公司的管理模式，以提升价值与效率 [2] - 产品上将车定义为物理世界的具身智能产品 [2] - 技术上对具身智能完整系统做技术储备，包括感知、模型、芯片、线控体系等 [2] - 短期进展上，公司计划于今年底进行VLA架构升级，支持语言-行为交互，兼容自研M100芯片 [2] - 计划2026年实现M100芯片上车，并推出基于M100芯片的AI系统，以提升产品在智能化上的领先优势 [2] 机构预测与估值调整 - 机构将公司2025-2027年销量预测由46万、60万、71万辆下调为40万、56万、65万辆 [3] - 将2025-2027年营收预测由1,302亿、1,684亿、1,999亿元下调为1,116亿、1,533亿、1,804亿元 [3] - 将2025-2027年归母净利润预测由57亿、92亿、131亿元下调为11亿、63亿、103亿元 [3] - 考虑到公司在AI布局上较为领先，给予一定估值溢价，使用相对估值法给予2026年目标市盈率25-30倍 [3] - 对应目标价81.27-97.52港元，对应市值1,740-2,088亿港元，潜在上涨空间12%-34% [3] - 机构将评级下调至“推荐” [3]