文章核心观点 - 理想汽车2025年第三季度出现规模化盈利后的首次季度亏损，标志着其连续11个季度的盈利神话终结，公司正面临增程红利消退、纯电转型攻坚和市场竞争白热化带来的阵痛，并进入战略调整期 [1][3] 财务表现 - 第三季度营收为274亿元，同比下滑36.2% [1] - 净亏损6.24亿元，结束了自2022年第四季度以来连续11个季度的盈利纪录 [1] - 车辆销售收入同比下降37.4%至259亿元，是营收下滑的核心原因 [4] - 毛利率从去年同期的21.5%降至16.3%，主要因MEGA召回事件计提约11亿元质保成本，剔除该一次性成本后调整后毛利率为20.4% [5][6] 运营与交付 - 第三季度汽车交付量为93,211辆，同比下滑39% [4] - 交付颓势源于产品周期交替，主销L系列增程车型面临竞品分流，而新推出的纯电SUV i8和i6虽累计订单突破10万辆，但实际交付量仅占总交付量的18% [4] - MEGA车型因冷却液问题于2025年10月召回11,411辆2024款车型，影响了2025款车型的交付 [4][5] 行业竞争与市场环境 - 2025年新能源汽车市场价格战愈演愈烈，特斯拉、比亚迪等车企跟进降价，侵蚀单车利润 [6] - 增程式电动车在新能源汽车批发结构中的占比连续5个月下跌，10月仅为7.5%，而新势力纯电车型占比从去年的49%升至74%，市场格局发生结构性变化 [6] - 行业平均净利润率仅为4.1%，低于工业平均水平，呈现“车在增加，钱在减少”的困境 [10] 战略投入与转型 - 第三季度研发费用达30亿元，全年研发投入预计120亿元，其中人工智能领域投入超60亿元 [7] - 纯电转型为核心战略，i8和i6车型采用双供应商模式以解决产能瓶颈，预计2026年初月产能将提升至2万辆，自研5C电池也将于明年量产 [7] - 智能化领域深耕，自研VLA司机大模型10月月度使用率达91%，计划明年推出自研M100芯片 [9] - 公司将自身定位为“汽车形态的具身智能机器人”，押注AI技术构建长期差异化优势 [9] 管理模式调整 - 公司决定回归创业公司管理模式，以应对规模扩张后出现的官僚化和管理适配难题，重新激活组织活力 [11][14] - 管理层承认严重低估了市场竞争强度，并进行了多次组织架构调整 [14] 未来展望与业绩指引 - 对2025年第四季度给出保守业绩指引：预计交付10万至11万辆，同比减少30.7%至37.0%；预计收入265亿至292亿元，同比下滑34.2%至40.1% [14] - 2026年破局的关键在于纯电车型产能释放、成本控制能力提升以及管理模式调整的成效 [14][15] - 公司认为当前挑战是转型的垫脚石，随着纯电产能释放、自研电池量产及L系列改款，有望重回增长轨道 [15]

核心观点 - 理想汽车在连续11个季度盈利后，于2025年第三季度首次出现净亏损6.24亿元，同时面临销量同比大幅下滑、产品策略受挫及管理架构摇摆等多重挑战，公司正进行深刻的战略与管理反思，试图回归创业公司模式以应对危机 [1][4][8] 财务与业绩表现 - 2025年第三季度，理想汽车净亏损6.24亿元，为连续11个季度盈利后的首次亏损 [1][4] - 第三季度交付量为9.32万辆，同比大幅下滑39.0%，是头部新势力中唯一销量下滑的玩家 [3][14] - 公司解释亏损部分源于对2024款MEGA的主动召回及相关成本计提，若剔除该一次性影响，整体毛利率为20.4% [6] - 2025年第四季度交付指引为10万-11万辆，同比下滑30.7%-37.0%，低于蔚来（12万-12.5万台）和小鹏（12.5万-13.2万台）的指引 [7] - 第四季度最高营收指引为292亿元，低于蔚来同期340.7亿元的指引 [2] 管理反思与战略调整 - 创始人李想几乎否定了公司过去三年向“职业经理人”治理体系转型的尝试，认为学习此模式导致公司变成了“越来越差的自己” [1][2] - 公司决定学习特斯拉和英伟达，回归创业公司的管理模式，李想将收回部分下放的决策权 [2] - 过去一年左右，公司对多位具有华为背景的高管进行了职务调整，近期宣布放弃华为PBC体系，回归OKR管理模式 [2][19] - 李想指出公司当前需重新定义“产品是什么，技术往哪走” [8] - 公司计划2025年投入120亿元研发费用，其中50%专项用于AI领域，目标是将车打造成“汽车形态的机器人” [20] 市场竞争与销量困境 - 增程式市场的整体增速已骤降至3.5%，而纯电市场仍保持53.6%的高增长，转型纯电是公司的必然选择 [7] - 公司销量支柱L系列面临“前后夹击”：问界M8在上市四个月内交付量突破8万辆，分流了理想L8、L9的目标用户；深蓝、零跑等品牌以“平替”标签抢占低端市场，导致理想L6月销量从高位回落 [7] - 蔚来通过多品牌战略（主品牌降价、子品牌乐道、萤火虫）成功提振销量，2025年第三季度乐道品牌销量达3.77万辆，已超过蔚来主品牌的3.69万辆 [10][11] - 相比之下，理想在定价上踌躇不前，纯电车型i8起售价33.98万元与增程车型L8价格高度重叠，未能形成差异化吸引力，上市后订单表现平淡 [7][10] 产品策略与设计问题 - 公司首款纯电车型MEGA上市失利，起售价55.98万元，其“子弹头”设计引发广泛负面舆论 [15] - 后续纯电SUV i8、i6延续了MEGA的设计理念，仅对车尾做了改良，但i8销量不及预期，i6起售价降至23.98万元 [13][15] - 纯电i系列推出后的销量，还不如去年仅靠增程L系列时的表现 [14] - 公司已意识到设计问题，决定未来车型将贯彻“一个平台、一个风格”，不同车型外观会有明显差异化，放下了对“子弹头”设计的执着 [15] - 纯电车型i6降价后与增程车型L6价格高度重叠，存在内部客群分流风险，且下探至20万元区间可能影响其长期建立的“高端”品牌标签 [13][14] 营销与创始人角色 - 创始人李想早期以产品经理思维和犀利社交媒体言论吸引关注，但MEGA事件后其公开言论趋于谨慎，在社交平台的内容输出明显减少 [17] - 李想的注意力已从营销一线转向公司内部和AI战略，减少了其在车圈的影响力 [17] - 相比之下，蔚来创始人李斌过去一年为提振销量，频繁现身直播间、用户见面会等，极大增强了用户信任度，发挥了老板的营销价值 [16] - 现阶段公司更需要全员集中精力卖车，创始人本人也需更不遗余力地进行营销 [19] 行业对比与公司现状 - 2025年第三季度，蔚来和小鹏的交付量分别同比增长40.8%和149.3%，而理想汽车同比下滑39.0% [3] - 一年多前，理想月销曾冲上5万辆，蔚来则被视为需要抢救的对象；如今蔚来和小鹏月交付量站在4万辆以上，理想反而回落至3万多辆 [2] - 尽管面临挑战，公司账面有近千亿现金流，比蔚来和小鹏更能打持久战，且仍站在月销3万辆以上，被认为明年上半年有望重回5万月销的巅峰 [21]

财务表现摘要 - 2025年第三季度收入总额为274亿元（38亿美元），较2024年同期的429亿元减少36.2%，较2025年第二季度的302亿元减少9.5% [4] - 2025年第三季度净亏损为6.24亿元（87.7百万美元），而2024年同期及2025年第二季度分别为净利润28亿元及11亿元 [2][4] - 2025年第三季度经营亏损为12亿元（165.4百万美元），而2024年同期经营利润为34亿元，2025年第二季度经营利润为8.27亿元 [4] - 2025年第三季度经营活动所用现金净额为74亿元（10亿美元），自由现金流为负89亿元（13亿美元），而2024年同期经营活动所得现金净额为110亿元，自由现金流为91亿元 [7] 运营与交付数据 - 2025年第三季度交付新车9.32万辆，较2024年同期的15.28万辆下降39.01% [3][9] - 2025年10月交付新车3.18万辆，同比下降38.25%；2025年前10个月累计交付32.89万辆，同比下降16.36% [11] - 2025年前10个月交付量在造车新势力中排名第四，落后于零跑汽车（46.58万辆）、鸿蒙智行（41.25万辆）和小鹏汽车（35.52万辆） [11] - 公司2025年销量目标据报从70万辆下调至64万辆，前10个月销量仅完成下调后目标的51.39% [11][12][13] 盈利能力与毛利率 - 2025年第三季度车辆销售收入为259亿元（36亿美元），同比下降37.4%，环比下降10.4% [5] - 2025年第三季度车辆毛利率为15.5%，而2024年同期为20.9%，2025年第二季度为19.4%；剔除MEGA召回成本影响后，车辆毛利率为19.8% [5] - 2025年第三季度整体毛利率为16.3%，而2024年同期为21.5%，2025年第二季度为20.1%；剔除MEGA召回成本影响后，毛利率为20.4% [6] - 第三季度每交付一辆车亏损约6700元 [4][10] 产品召回与相关成本 - 公司召回生产日期在2024年2月18日至2024年12月27日的理想MEGA 2024款汽车，共计11411辆，原因为冷却液防腐性能不足可能导致冷却铝板腐蚀渗漏 [6] - 召回预估成本对2025年第三季度车辆毛利率和整体毛利率产生了负面影响，剔除该影响后毛利率分别可提升至19.8%和20.4% [5][6] 战略调整与管理变革 - 公司决定加快产品迭代节奏，从四年一次平台大迭代缩短为两年一次，并动员供应链伙伴配合 [14] - 产品策略将拉大车型区分度，打破家族化“套娃”设计思路，不同车型外观将差异化 [15] - 公司将加大AI投入力度并加快出海节奏以应对竞争 [13] - 公司管理层宣布从2025年第四季度开始，从职业经理人管理体系坚定地回归到创业公司的管理模式 [4][15]

公司战略调整 - 理想汽车创始人兼CEO李想宣布自2025年第四季度起，公司将全面回归创业公司管理模式，以应对行业剧变与自身增长瓶颈 [1] - 李想反思过去三年公司学习职业经理人的管理体系，但结果不理想，并指出英伟达和特斯拉等全球领先公司仍采用创业公司管理模式 [1] 2025年第三季度财务表现 - 第三季度车辆销售收入为258.671亿元人民币，同比下降37.4%，环比下降10.4% [1] - 第三季度收入总额为273.647亿元人民币，同比下降36.2%，环比下降9.5% [1] - 第三季度车辆毛利率为15.5%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.9个百分点 [1] - 第三季度整体毛利率为16.3%，同比下降5.2个百分点，环比下降3.8个百分点 [1] - 第三季度经营利润率为负4.3%，同比下降12.3个百分点，环比下降7.0个百分点 [1] - 第三季度净亏损为6.244亿元人民币，这是公司在连续盈利11个季度后首次录得季度亏损 [1] - 第三季度非美国公认会计准则净亏损为3.597亿元人民币 [1] 2025年第三季度运营与现金流 - 第三季度交付新车93,211辆，同比下降39% [1] - 第三季度经营活动中所用现金净额为73.956亿元人民币 [1] - 第三季度自由现金流为负89.122亿元人民币 [1]

财务表现 - 2025年第三季度总收入为274亿元人民币，同比下降36.2%，环比下降9.5% [16] - 车辆销售收入为259亿元人民币，同比下降37.4%，环比下降10.4%，主要由于车辆交付量降低 [16] - 第三季度净亏损为6.244亿元人民币，而去年同期净利润为28亿元人民币，上一季度净利润为11亿元人民币，出现由盈转亏 [1][18] - 第三季度车辆利润率为15.5%，而去年同期为20.9%，上一季度为19.4%，同比下降主要由于估计的Mega召回成本以及因生产量降低导致的较高单位制造成本 [17] - 季度末现金状况依然强劲，现金余额为989亿元人民币 [18] 组织战略调整 - 公司面向第二个十年将坚定回归"创业公司管理模式"，摒弃职业经理人体系 [5][7] - 创业公司管理模式的核心是聚焦四件事：更多的深度对话而非汇报、聚焦用户价值、持续提升效率而非占有更多资源、识别关键问题而非创造信息不对称 [6][7] - 回归此模式的原因是行业和技术周期发生巨大变化、行业格局不确定、创始人和创业团队仍在投入工作，更符合创业公司的条件 [5][6] 产品与技术愿景 - 公司将产品重新定义为"具身智能"机器人，聚焦AI对物理世界的理解与主动服务能力，而非仅仅是电动车或智能终端 [8][9][10] - 目标是让汽车从"被动功能堆砌"转变为"主动自动化服务"，具备顶级司机能力，提供如迎接用户、停车、充电、开关车门等无微不至的便捷体验和关怀 [9][10] - 搭载自研M100芯片的AI系统将于2026年交付，核心变革在于实现主动自动化服务 [2][22] 三电技术自研与供应链 - 在电驱系统方面，公司自研代工碳化硅功率芯片，自研自制功率模块和电机控制器，并建成专属驱动电机工厂，形成完整的自研链条 [24] - 在电池技术上，公司围绕5C超充构建了从电芯化学体系、BMS系统到Pack结构设计的全栈能力，明年将量产自主品牌5C电池 [24] - 供应链方面采用"外购+自研合资"双模式确保稳定性 [24] 纯电业务与产品规划 - 通过理想L6和理想L8构建了BEV产品矩阵，覆盖主流和高端的家庭纯电市场，9月份在上海、北京、江浙沪等核心市场的订单大幅增加 [27] - 为解决I6产能爬坡，从11月份起电池供应将正式启用双供应商模式，预计明年年初I6的月产能将稳步提升到2万台 [27][28] - 面向2026年，理想L系列将迎来重大改款，全系标配800V高压平台和5C超充技术，精简SKU并提升入门版体验，目标是重回增程产品领先地位并大幅提升纯电渗透率 [2][33] AI与自研芯片进展 - 公司自主设计的M100 AI推理芯片正在进行大规模系统测试，预计明年商业化，与基础模型编译器和软件系统协同设计后，性能成本比将达到当今高端芯片的三倍以上 [1][40] - 理想VLA大模型已在9月份全量推送给ad Max车型，并快速覆盖从新款i系列到22款理想L9 [36] - 计划在12月初推送OTA 8.1以提升VLA感知能力，12月底进行架构升级以强化语言和行为信息交互，并适配2026年自研芯片M100上车 [37] - 下一代平台和芯片的开发已经启动 [1][40] 政策影响与市场展望 - 对于2025年第四季度，公司预计交付量将在10万至11万辆之间，总收入将在365亿元人民币至392亿元人民币之间 [18] - 预计2026年国内新能源渗透率可能达到55%到60%，高端市场的NVE渗透率会突破60% [31] - 为应对政策变化，公司推出了安心购车方案，如承担I6年底前锁单用户跨年交付的购置税差额，并且2026款所有产品油耗、电耗全部达成新政策的要求 [31] - 2026年计划建成大约4,800座超充站，高速充电桩占比预计超过35% [32]