文章核心观点 理想汽车供应链副总裁孟庆鹏在公开演讲中，坦诚剖析了公司在当前激烈市场竞争下面临的五大核心挑战，并系统阐述了以“共赢、创新、连接”为核心理念的应对策略，其核心在于通过加速产品迭代、深化成本控制、强化供应链韧性、提升质量与组织效率，与合作伙伴共同穿越行业周期[4][6][9] 业务层面面临的挑战与应对策略 挑战一：消费者需求进化与产品迭代提速 - 中国汽车产业已进入“速度模式”，产品生命周期急剧缩短，公司第二代增程产品上市不到4年即感产品力“强弩之末”，L系列车型今年市场表现挣扎[4][11] - 公司内部反思后，决定将产品迭代周期“大幅度跃进”，这导致对“创新密度”的要求大幅提升[4][11] - 应对策略是推行“联合创新”，按品类组织产品、研发、供应链及合作伙伴，通过“创新小黑屋”等形式共识创新焦点，并建立激励机制确保落地[11][13] - 对于新合作伙伴，进入门槛较高，公司坚持“聚量策略”与老伙伴共进退，但拥有“压箱底技术”的新伙伴在联合创新阶段是进入的契机，公司计划将部分定点机会从后期商务环节前置至早期预研阶段[7][13] 挑战二：价格内卷与成本压力 - 新能源车平均成交价持续下降，今年较去年又下降4%，目前中国新能源车平均成交价为17万元，且明年购置税等补贴政策退坡将带来进一步压力[14][18] - 公司将成本作为所有平台化产品的经营主线，因为平台化产品决定了整车约65%-70%的物料成本（BOM）[18][19] - 内部推行“成本领先战略”，明确产研（前端）需承担70%的降本责任，供应链（后端）承担30%，并推动价值工程（VAVE）等活动前置以避免浪费[18][21] - 在供应端实施差异化策略：对“红海”传统零件持续聚量，帮助现有合作伙伴稳定规模、共享收益；对“蓝海”新技术零件加大培育，投入研发与工业化团队，加速其工业化、市场化以实现规模效益[6][21][23] 挑战三：地缘政治与供应连续性风险 - 外部环境风险加剧，2024年有260家实体被列入美国实体清单，且2025年上半年（H1）中国平均每月有约1500家企业倒闭，供应链网络稳定性面临挑战[25][30] - 应对战略资源（如存储芯片）短缺，2025年存储供应满足率可能不足50%，策略是多元化互补、与战略伙伴互锁乃至必要储备[28] - 针对供应网络，公司有约500家Tier1供应商，Tier2/3超过5000家，将通过数字化和AI手段加强对Tier N（Tn）网络的监控，以识别经营风险[30][31] - 鼓励Tier1供应商对关键Tn能力进行“垂直整合”，并选择优秀的Tn伙伴长期合作，公司也会投入资源帮助合作伙伴构建能力（如座椅骨架能力），认为垂直整合是大趋势[33] 挑战四：市场波动与供需预测 - 新车上市后需求波动大，常出现“上市即上量”，随后因竞品涌入而迅速回落，给产能规划带来挑战[35] - 通过“产能柔性”和“计划柔性”应对：研发坚持平台化、通用化；供应端坚持聚量定点以平衡产能；制造端构建产线柔性，推广复合机器人[38] - 生产模式升级为“以销定产”，目标将整车库存从中位数10天、上限12天的标准进行严格控制，6月时整车库存曾达到近30天[39] - 加强“精准EOP”（产品终止生产）管理，因过去一款车生命周期所赚利润在EOP时因零部件呆滞损失全部赔出，损失超过8亿元[42] 挑战五：新技术应用与质量挑战 - 随着电子、软件用量增加，电子安全、电化学安全、软件安全方面的质量挑战增大，且为抢新技术首发，开发周期常不足，埋下质量隐患[42][43] - 公司将“0缺陷”作为核心质量目标，尤其关注热失效、售后批量问题、M抛（制造过程抛料）三类问题[46] - 强调“设计可靠”和“过程可靠”，呼吁行业更重视实验验证以查漏补缺[7][46] - 在过程可靠方面，已在约50家合作伙伴的生产设备上部署AI预警系统，监控生产参数趋势；同时加强Tn质量穿透，因为零部件60%-80%的质量取决于子部件（Tn）[46][48] 体系与组织层面的策略 绿色供应链 - 公司承认在节能降碳方面行动较晚，但指出国家能源结构持续优化，煤电比例已从5年前的78%降至67%，若未来可再生能源占比达50%，将事半功倍[48][50] - 正从低碳材料、低碳制造、物流及循环再生等方面开展行动，力求与国家的能源结构优化汇流[50] 组织效率提升 - 认为伴随AI技术进步，组织效率将成倍增长，正积极探索物理世界与数字世界的融合[50][52] - 在物理世界，与政府、中科院等合作开发外观检测、NVH检测、质量风险预警等产品，并在合作伙伴处试点[52] - 在数字世界，探索智能排产、供应风险预警、质量问题智能分析等，质量团队的APQP（先期产品质量策划）审核、采购合同审核已主要由智能体完成，人工进行二次判断[52]

2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度车辆销售收入为人民币259亿元（36亿美元），较2024年同期的413亿元减少37.4%，较2025年第二季度的289亿元减少10.4% [1][3] - 2025年第三季度车辆毛利率为15.5%，低于2024年同期的20.9%和2025年第二季度的19.4% [1][3] - 剔除理想MEGA召回预估成本的影响后，2025年第三季度车辆毛利率为19.8% [1][3] 纯电车型进展与供应链管理 - 纯电车型展现强劲势头，理想i8和理想i6的订单总数已超过10万 [1][3] - 为应对供应链吃紧，公司从11月起启动了i6的双电池供应商模式，两家供应商的电池性能与质量标准保持一致 [1][3] - 到明年年初，i6的月产能将稳步提升至2万台 [1][3] 2026年产品与技术创新规划 - L系列将在2026年推出新改款，回归精简SKU设置，兼顾市场覆盖和供应效率 [2][4] - 新改款将实现核心体验全系标配，消除入门版体验痛点，并在延续经典设计的同时强化豪华质感升级 [2][4] - 新改款将全系标配5C超充，以实现与纯电超充网络的协同 [2][4] - 2026年公司自研的M100芯片将量产交付，与基础模型、编译器和软件系统协同设计，达成高效人工智能能力，下一代产品或将实现性价比3倍的提升 [2][4] 未来业绩预测与估值 - 预计产品换代周期后，2026年公司销量将恢复增长 [2][4] - 预测公司2025-2027年销量分别达到40万辆、49万辆、67万辆 [2][4] - 预测公司2025-2027年收入分别为1122亿元、1345亿元和1715亿元 [2][4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为11亿元、28亿元和58亿元 [2][4] - 结合销量和智能驾驶估值，给予公司2026年1.2倍市销率（PS），求得合理股价为20.69美元/87.85港元，较现价有15%（美元）/26%（港元）的上涨空间 [2][4]

2025年第三季度财务表现 - 2025Q3营收为273.6亿元，同比下降36%，环比下降10% [1] - 车辆销售收入为258.7亿元，同比下降37%，环比下降10% [1] - 2025Q3汽车销量为9.3万辆，同比下降39%，环比下降16% [1] - 单车销售平均售价为27.75万元，同比上升3%，环比上升7%，主要因产品结构改善，MEGA销量占比达10% [1] - 2025Q3毛利率为16.3%，同比下降5.2个百分点，环比下降3.7个百分点；汽车销售毛利率为15.5%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.9个百分点 [1] - 若剔除MEGA召回预估成本约11亿元影响，2025Q3汽车销售毛利率为19.8%，总体毛利率为20.4%，环比分别提升0.4和0.3个百分点 [2] - 2025Q3研发费用为29.7亿元，同比上升15%，环比上升6%；SG&A费用为27.7亿元，同比下降18%，环比上升2% [2] - 2025Q3 GAAP归母净利润为-6.2亿元；non-GAAP归母净利润为-3.6亿元 [2] - 单车GAAP归母净利润为-0.67万元；单车non-GAAP归母净利润为-0.39万元 [3] 2025年第四季度展望 - 公司预计2025Q4汽车交付量为10-11万辆，10月已交付3.2万辆，预计11-12月每月平均交付3.4-3.9万辆 [3] - 公司预计2025Q4收入总额为265-292亿元，测算单车平均售价预计环比下滑，与i6交付占比提升及MEGA交付回落有关 [3] 产品与市场战略 - 截至11月1日，i6订单已超过7万辆，截至10月累计交付约6千辆，11月起电池启用双供应商模式以解决产能爬坡问题，预计明年年初i6月产能将稳步提升至2万辆 [4] - 公司预计明年将推出增程L系列大改款，将回归精简SKU模式，全系标配5C超充技术，并优化设计与技术体验 [4] - 增程系列车型加快出海，10月在乌兹别克斯坦开设海外首家授权零售中心，11月哈萨克斯坦两家零售中心将陆续开业，优先拓展中亚、中东、欧洲及亚太市场 [4] 技术与智能化发展 - VLA已于9月份全量推送，用户日活及MPI呈上升趋势，用户反馈在纵向控制、绕行决策及复杂路口选路准确性方面有提升 [5] - 公司将于12月初推送OTA 8.1提升VLA感知能力，12月底进行架构升级以强化语言和行为信息交互，并适配2026年自研芯片M100 [5] - 后续将推出行业首创防御性AES功能，探索任意车位到任意车位全场景泊车，并结合自建超充站实现智能找车功能 [5] - 公司致力于将车打造成具身智能产品，构建包含感知、模型、操作系统、算力、本体的AI系统 [5] 组织与未来方向 - 过去三年公司学习职业经理人管理体系，2025年Q4开始致力于回归创业公司管理模式 [5] - 面向第二个十年，公司关键选择聚焦于组织、产品和技术三大方向 [5]

券商评级与目标价调整 - 招商证券将理想汽车-W评级由“增持”下调至“中性” [1] - 目标价从115港元下调36%至74港元 [1] 公司财务表现 - 第三季度归母净亏损6.25亿元人民币，为三年来首次 [1] - 实际业绩低于市场预期的盈利4.4亿元人民币 [1] - 业绩不佳主要受MEGA召回影响，若剔除该影响则基本符合预期 [1] 未来业绩与销量预测 - 下调2025至2027财年预测年销量分别为6%、25%及30% [1] - 下调同期非GAAP净利润预测分别为48%、49%及55% [1] 市场竞争与产品周期挑战 - L系列面临竞争压力上升 [1] - 在明年推出大改款前，将面临4个月产品周期走弱的挑战 [1] - 未来四个月公司基本面缺乏强劲催化剂 [1] 公司优势与执行情况 - 公司现金流充裕且团队能力强 [1] - 但执行效果尚需观察 [1]

投资评级与目标价调整 - 招商证券将理想汽车-W(02015)评级由增持下调至中性 [1] - 目标价从115港元下调36%至74港元 [1] 财务表现 - 理想汽车第三季度归母净亏损6.25亿元人民币 [1] - 出现三年来首次季度亏损 [1] - 业绩低于市场预期的盈利4.4亿元人民币 [1] - 亏损主要受MEGA召回事件影响 [1] - 若剔除MEGA召回影响则业绩基本符合市场预期 [1] 未来业绩预测调整 - 招商证券下调公司2025至2027财年预测年销量分别为6%、25%及30% [1] - 下调非GAAP净利润预测分别为48%、49%及55% [1] 行业竞争与产品周期 - L系列车型面临竞争压力上升 [1] - 在明年推出大改款前将面临4个月产品周期走弱的挑战 [1] 公司基本面评估 - 公司现金流充裕且团队能力强 [1] - 但执行效果尚需观察 [1] - 预计未来四个月公司基本面缺乏强劲催化剂 [1]

投资评级 - 对理想汽车-W(02015 HK)的投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 剔除MEGA召回影响后，理想汽车2025年第三季度业绩符合预期，公司正静待面向具身智能的转型 [5] - 预计2026年L系列大改款及i6、i8车型的全年放量将助力增长，叠加公司向具身智能领域转型，维持“买入”评级 [8] 2025年第三季度业绩分析 - **营收表现**：2025Q3总营收为273.6亿元，同比下滑36%，环比下滑10%；车辆销售收入为258.7亿元，同比下滑37%，环比下滑10% [6] - **汽车销量**：2025Q3汽车销量为9.3万辆，同比下滑39%，环比下滑16%，销量下滑尤其与L系列表现较弱有关 [6] - **单车平均售价**：2025Q3单车销售ASP为27.75万元，同比提升3%，环比提升7%，提升主要与产品结构改善有关，MEGA销量占比达10% [6] - **毛利率**：2025Q3整体毛利率为16.3%，同比下降5.2个百分点，环比下降3.7个百分点；汽车销售毛利率为15.5%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.9个百分点 [6] - **召回影响剔除后毛利率**：若剔除MEGA召回预估成本影响（约11亿元），2025Q3汽车销售毛利率为19.8%，总体毛利率为20.4%，环比分别提升0.4和0.3个百分点 [6] - **费用情况**：2025Q3研发费用为29.7亿元，同比增长15%，环比增长6%；SG&A费用为27.7亿元，同比下降18%，环比增长2% [6] - **归母净利润**：2025Q3 GAAP归母净利润为-6.2亿元；non-GAAP归母净利润为-3.6亿元；单车GAAP归母净利润为-0.67万元；单车non-GAAP归母净利润为-0.39万元 [6] 2025年第四季度展望 - **交付量展望**：公司预计2025Q4汽车交付量为10-11万辆，其中10月已交付3.2万辆，预计11-12月每月平均交付3.4-3.9万辆 [6] - **收入展望**：公司预计2025Q4收入总额为265-292亿元，预计单车整体ASP将环比下滑，与i6交付占比提升、MEGA交付有所回落有关 [6] 未来增长驱动因素 - **国内市场**：截至11月1日，i6订单已超过7万辆，截至10月累计交付约6千辆；预计明年年初i6月产能将稳步提升到2万辆 [6] - **产品改款**：公司预计2026年将推出增程L系列大改款，将回归精简SKU模式，全系标配5C超充技术，并强化豪华质感与设计 [6] - **出口布局**：公司正加快增程系列车型出海，10月在乌兹别克斯坦开设海外首家授权零售中心，11月哈萨克斯坦的两家零售中心也将开业，优先拓展中亚、中东、欧洲及亚太市场 [6] - **技术升级**：VLA（视觉智驾算法）已于9月全量推送，用户日活及MPI呈上升趋势；公司将于12月初推送OTA 8.1，12月底进行架构升级以适配2026年自研芯片M100上车 [8] 公司战略转型 - **组织调整**：从2025年第四季度开始，公司致力于从学习职业经理人管理体系回归到创业公司管理模式 [8] - **产品定位**：公司致力于将车打造成具身智能产品（机器人），而不仅仅是电动车或智能终端 [8] - **技术路径**：公司致力于构建一套不同于语言智能的AI系统，包含具身智能的感知、模型、操作系统、算力和本体 [8] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为1124.13亿元/1368.66亿元/1496.19亿元，同比增长率分别为-22.2%/21.8%/9.3% [7] - **净利润预测**：预计公司2025E/2026E/2027E的non-GAAP归母净利润分别为23.14亿元/49.62亿元/79.26亿元，同比增速分别为-78%/114%/60% [7][8] - **估值水平**：当前股价对应的2025E-2027E市盈率（P/E）分别为61倍/28倍/18倍 [7][8]

行业竞争阶段切换 - 中国新能源车行业第一赛段结束，增程、补能、智能化的第一波红利被快速兑现，企业格局初步形成[2] - 行业加速驶入第二赛段，竞争焦点转向算法、AI、大模型、纯电平台、智能驾驶，核心是将车打造成真正的智能体[2] - 第二赛段是纯电、智能化、智能驾驶、AI原生汽车的全面交锋，理想将其定义为“具身智能机器人元年”[6] 理想汽车的战略调整 - 公司主动进行深层自我重构，从上一轮成功轨道抽离，调回“创始人模式”这一企业操作系统[4] - 调整动作包括组织调整、研发投入结构变化、AI项目加速推进以及创始人更频繁深入战略与研发一线[4] - 公司撤掉部分成熟期安全配置，让创始人站回一线，以未来三到五年的产品路线图作为唯一坐标系牵引整个公司[5] - 公司从“以产品驱动增长”转向“以技术驱动下一代产品力”的前置期，增长重要，但下一轮竞争的赌注更重要[5] 创始人模式的内涵 - “创始人模式”不是创始人亲自指挥，而是一套方法论和企业操作系统，适用于行业剧变、格局未定的时期[8] - 模式核心是产品路线图牵引，用三到五年的产品定义串起研发、供应链、制造、营销与交付，形成“产品牵引组织”的方式[8] - 模式强调系统工程，公司将车企视为大型软件系统进行端到端工程化推演，确保产品闭环稳定和新技术周期响应速度[9] - 模式强调统一的组织节奏，通过创始人亲自牵引实现快、狠、统一的内部执行节奏，这是职业经理人体系难以做到的[9] 技术布局与产品规划 - 技术布局一端是基于软硬件全链路的具身智能路线，包括VLA司机大模型全量推送、自研M100芯片和星环OS进入系统测试[4] - 另一端是三电自研、5C超充电池和自建超充网络的持续投入，为下一代产品力预埋技术资产[4] - 2026年是新一代AI系统与产品集中落地的关键节点，搭载M100的车型开始交付、800V高压平台和5C超充电池量产、超充网络计划建设约4800座[5] - 未来汽车被定义为三个层级：电动车（参数战）、智能终端（手机功能迁移）、具身机器人（自动与主动服务能力改变生活）[8] 调整的深层意义与目标 - 回归创始人模式的价值在于让组织重新回到“准备好长期作战”的状态，是应对未来竞争的必要条件而非最终答案[12] - 调整的目标是构建一套能在不确定性中跑得更快的组织能力，为公司在新的汽车周期争夺未来提供资格和能力[12] - 2026年将是公司接受第二赛段检验的起点，关键看具身智能系统、超充和三电能力、L系列和i系列互补等实际成果[12] - 此次调整是公司面对技术周期切换的主动换挡，是从过去驶入未来，而非被动应对短期波动[6]

评级与目标价 - 交银国际维持理想汽车-W目标价80.84港元及"中性"评级 [1] 近期财务与运营表现 - 理想汽车第三季度受召回事件影响导致业绩转亏 [1] - 供应链瓶颈限制了公司的短期反弹能力 [1] 未来产品战略与竞争力重塑 - 公司预计明年推出L系列车型的大改款 [1] - 计划结合自研的M100芯片与端到端AI系统来重塑产品竞争力 [1] - 管理层明确将加大在具身智能与自动驾驶领域的战略投入 [1] 股价修复与未来催化剂 - 股价修复取决于第四季度供应链问题的解决进度 [1] - i6和i8车型的产能爬坡及实际销量兑现是关键 [1] - 明年L系列大改款后能否提升在增程市场的份额是重要观察点 [1] - 明年AI及具身智能领域若有具体落地产品可能提振公司股价 [1]

投资评级与目标价 - 交银国际维持理想汽车-W目标价80.84港元及"中性"评级 [1] 近期财务与运营表现 - 理想汽车第三季度因召回事件影响转为亏损 [1] - 供应链瓶颈限制了公司业绩的短期反弹 [1] 未来产品与技术战略 - 公司预计明年推出L系列车型的大改款 [1] - 计划结合自研M100芯片与端到端AI系统以重塑产品竞争力 [1] - 管理层明确将加大在具身智能与自动驾驶领域的战略投入 [1] 股价驱动因素与展望 - 股价修复取决于第四季度供应链问题的解决进度 [1] - i6和i8车型的产能爬坡及实际销量兑现为关键 [1] - 明年L系列大改款后能否提升在增程市场的份额至关重要 [1] - 明年AI及具身智能领域若有具体产品落地，可能对股价产生提振作用 [1]

核心观点 - 理想汽车2025年第三季度财务表现显著恶化，但公司正进行重大战略调整，终结职业经理人管理模式，全面回归创业公司模式，并全力押注AI和具身智能技术以谋求未来突破 [2][3][9][12][13] 财务表现 - 2025年第三季度收入总额为273.647亿元人民币，同比下滑36.2%，环比下滑9.5% [6] - 车辆销售收入为258.671亿元人民币，同比下滑37.4%，环比下滑10.4% [6] - 当季交付9.3万辆汽车，同比下降39%，环比下降16.1%，勉强达到指引下限（9-9.5万辆） [6] - 车辆毛利率为15.5%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.9个百分点；若剔除MEGA召回计提的约11亿元成本，车辆毛利率实际维持在19.8% [7][8] - 经营利润由去年同期的盈利34.327亿元转为亏损11.772亿元；净利润由去年同期的盈利28.205亿元转为亏损6.244亿元 [6] - 经营活动和自由现金流均出现大幅流出，经营现金流净流出73.956亿元，自由现金流（非美国公认会计准则）净流出89.122亿元 [6][8] - 公司现金储备为989亿元人民币 [8] 业绩下滑原因 - 公司正处于从增程式向增程+纯电产品切换的阵痛期 [7] - 曾经的主力L系列产品面临竞争加剧和纯电续航提升带来的挑战，统治力下降 [7] - 新推出的纯电车型i8市场反响平平，而走量车型i6受限于产能爬坡和供应链问题，未能及时转化为交付量 [7] - 10月底对1.1万辆MEGA车型因冷却液问题发起大规模召回，第三季度计提了约11亿元相关预估成本 [8] 组织与管理变革 - 创始人李想宣布终结过去三年学习苹果、微软的职业经理人管理模式，全面回归创业公司模式 [3][9][12] - 李想认为职业经理人模式（流程、汇报、避险）适用于成熟稳定行业，但在AI技术快速迭代、淘汰赛激烈的汽车行业，该模式导致决策缓慢，错失市场机会 [10] - 新的创业模式核心变革包括：从“汇报”转向“对话”，减少PPT，增加面对面深度碰撞；从“资源占有”转向“效率提升”，要求以更低成本完成工作并将节省资源投入未来；从“避责”转向“解决关键问题”，要求直面核心问题 [12] - 此变革旨在让公司重新找回2019年那种“向死而生”的战斗力，被视为应对当前挑战的必要“手术” [12] AI与技术创新战略 - 公司将未来十年产品方向定位为“具身智能机器人”，旨在使汽车从被动机器变为具备感知、思考、执行能力的主动智能体 [13] - 技术路径上，感知层面将抛弃现有BEV技术，转向3D ViT；算力方面将搭载自研的M100芯片，该芯片专为具身智能设计，CTO谢炎透露其配合自研OS的性价比是当前高端芯片的3倍，预计2026年上车 [13] - 公司致力于通过软硬件全栈自研，实现真正的端到端智能，路径与特斯拉相似 [14] - AI能力将不止于车，公司计划发布“理想AI眼镜”，并考虑AI音箱等产品，希望将AI能力渗透到用户生活的各个角落 [17] 行业竞争背景 - 电动车竞争已陷入同质化“红海”，集中在续航、屏幕尺寸、价格等方面的参数内卷 [13] - 理想汽车正试图通过押注AI和具身智能，跳出传统维度竞争 [13]