涉及的行业或公司 * 中芯国际（SMIC） 港股代码0981 HK A股代码688981 SS [1][2][26] * 半导体制造（Foundry）行业 [1][2][26] * 人工智能（AI）芯片行业 [1][2] 核心观点和论据 * 看好中芯国际 维持买入评级 驱动因素为持续的人工智能创新及AI相关半导体需求 [1] * 中国AI芯片需求快速增长 因中国云服务提供商增加资本支出预算及AI终端应用丰富化 例如中国移动在8月敲定了17亿人民币以上的AI推理服务器采购 [2] * 国内AI芯片供应商正在开发自有解决方案 华为宣布Ascend 950/960/970芯片 计划于1Q26至4Q28间上市 并推出可连接数千个NPU的Atlas SuperPod及配备超过50万/100万个NPU的SuperClusters [2] * 庞大的国内市场支持中国新AI应用开发迅速加速 推动对成熟制程（用于边缘AI设备）和先进半导体（用于AI训练/推理）的需求增长 [2] * 作为中国领先的晶圆代工厂 中芯国际预计将从持续的AI上升趋势中受益 其持续的产能扩张计划为公司提供了根据最新需求设计产能的空间 [2] 财务预测与估值调整 * 维持2025-27年盈利预测基本不变 将2028-29年每股收益（EPS）上调1%/2% 因更高的收入和毛利率预期 [3] * 将2028-29年收入预测上调0.2%/0.4% 因看到AI需求驱动的更强长期增长 [3] * 将2028/29年毛利率（GM）预测上调0.1/0.3个百分点 因预期利用率的提升将带来更好的利润率状况 [3] * 营业费用预测基本不变 2028/29年营业利润上调1%/2% [3] * 基于更新的每股收益和倍数 将12个月目标价（TP）上调至83.5港元（原为73.1港元） [9] * 估值采用折现市盈率法 基于45.2倍2028年预期市盈率（原为40.0倍） 以15.0%的股权成本（COE）折现回2026年 [9] * 目标市盈率45.2倍是基于同行盈利增长与交易市盈率之间的关系 并更新以反映中国半导体股正在进行的重新评级 [9] * 对A股目标价基于238%的A-H股估值溢价（未变） 得出新12个月目标价为182.8元人民币（原为160.1元人民币） [10] * 当前股价73.35港元 目标价隐含13.8%上行空间 A股当前股价128.92元人民币 目标价隐含41.8%上行空间 [27] 其他重要内容 * 关键风险包括：智能手机和消费电子需求弱于预期 产品多样化和产能扩张慢于预期 以及因公司在美国BIS实体清单上可能导致某些设备/材料供应受限 [24][25] * 投资论点：中芯国际是中国产能和收入规模最大的晶圆代工厂 技术覆盖0.35um至14nm工艺节点 应用广泛 看好其长期增长 由本地无晶圆厂客户需求增长驱动 并预计随着利用率改善抵消定价竞争和折旧摊销压力 近期利润率将逐步恢复 [26] * 并购（M&A）排名为3 代表成为收购目标的概率低（0%-15%） [27][33] * 披露高盛与所覆盖公司（包括中芯国际）存在业务关系 可能产生利益冲突 [6][38] * 披露高盛可能担任报告中提及证券的交易对手或做市商 [38]

港股芯片股表现 - 港股芯片行业出现普遍下跌 [1] - 华虹半导体股价下跌超过4% [1] - 中芯国际股价下跌超过3% [1]

ETF表现 - 9月23日集成电路ETF（159546）开盘下跌0.42%至1.896元 [1] - 该ETF成立以来回报率达90.00% [1] - 近一个月回报率为13.00% [1] 成分股表现 - 中芯国际开盘下跌0.99% [1] - 海光信息下跌0.89% [1] - 寒武纪逆势上涨0.14% [1] - 豪威集团下跌0.50% [1] - 澜起科技下跌0.99% [1] - 兆易创新上涨0.51% [1] - 长电科技微涨0.10% [1] - 紫光国微下跌0.14% [1] - 芯原股份大幅下跌1.48% [1] - 瑞芯微下跌0.48% [1] 产品基本信息 - 跟踪标的为中证全指集成电路指数收益率 [1] - 基金管理人为国泰基金管理有限公司 [1] - 基金经理为麻绎文 [1] - 产品成立于2023年10月11日 [1]

目标价调整 - 中芯国际H股12个月目标价从73.1港元上调至83.5港元 [1] - 中芯国际A股12个月目标价从160.1元人民币上调至182.8元 [1] - A-H股估值溢价维持在238% [1] 盈利预测调整 - 维持2025-2027年盈利预测基本不变 [1] - 2028年每股收益预测上调1% [1] - 2029年每股收益预测上调2% [1] 行业需求前景 - 中国AI芯片长期需求增长前景更加明朗 [1] - 需求增长受中国云服务提供商增加资本支出预算推动 [1] - 人工智能终端应用日益丰富进一步刺激需求 [1] 公司受益情况 - 中芯国际等领先国内代工厂将受益于AI芯片需求增长 [1] - 目标价上调基于营收和毛利率提高的预期 [1]

融资买入概况 - 9月22日A股共有3714只个股获融资资金买入 其中486股买入金额超亿元 [1] - 中芯国际、中科曙光、中际旭创融资买入金额排名前三 分别获买入39.44亿元、35.48亿元、34.17亿元 [1] 融资买入占比 - 6只个股融资买入额占当日总成交金额比重超30% [1] - 宁波色母、中国动力、众鑫股份融资买入额占比排名前三 分别为46.67%、38.58%、38.44% [1] 融资净买入金额 - 48只个股获融资净买入超亿元 [1] - 中科曙光、中际旭创、海光信息融资净买入金额排名前三 分别获净买入13.05亿元、9.34亿元、6.06亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖隔夜夜盘市场走势、重要资讯、金融市场等多方面信息，展示了各类期货、股票、债券、外汇等市场的表现及相关政策动态，为投资者提供全面市场参考 各部分总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨2.03%报3781.20美元/盎司，COMEX白银期货涨3.17%报44.32美元/盎司 [3] - 国际油价窄幅震荡，美油主力合约收跌0.10%报62.34美元/桶，布伦特原油主力合约跌0.06%报66.00美元/桶 [4] - 伦敦基本金属涨跌参半，LME期锌、铅、铜上涨，LME期锡、镍、铝下跌 [4] - 截至23:00收盘，国内期货主力合约多数下跌，20号胶涨近1%，玻璃等品种跌幅明显 [5] 重要资讯 宏观资讯 - 中国央行开展3000亿元14天期逆回购操作，时隔八个月再次进行 [8] - 中国央行维持一年期和五年期LPR分别在3%和3.5%不变 [9] - 上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）报1254.92点，较上期跌12.9% [10] - “十四五”以来我国外汇储备稳定在3万亿美元以上，近两年在3.2万亿美元以上 [10] - 中国央行货币政策坚持以我为主，实施适度宽松货币政策 [10] - 美联储博斯蒂克预计2025年全年只降息一次，目前预计今年剩下两次会议无需再降息 [10] - 克利夫兰联储主席哈玛克表示美联储解除限制性货币政策需“非常谨慎” [11] 能化期货 - 截至9月22日，华东主港地区苯乙烯库存总量40.85万吨，较上一期增加2.48万吨 [14] - 2025年9月22 - 28日，中国13港新西兰原木预到船10条，较上周增加4条，到港总量约33.6万方，较上周增加12.6万方 [14] - 截至9月22日当周，国内沥青104家社会库库存共计157.0万吨，较9月18日减少2.1% [15] 金属期货 - 8月中国锂辉石进口量约61.9万吨，环比减少17.5%，折碳酸锂当量5.6万吨LCE [17] - 硅半导体行业逐步完成去库存，光伏行业处于反内卷调整时期，碳化硅行业需求将提升 [17] - 2025年8月中国原铝产量终值为379.03万吨，同比增长2.66%，环比增长0.35%等多项数据 [17] - 印尼国有的锡矿产商PT Timah预计今年锡产出目标21500吨能实现 [19] - 2025年8月份全球原铝产量为627.7万吨 [19] 黑色系期货 - 工信部等部门印发钢铁行业稳增长工作方案，明确未来两年增加值年均增长4%左右 [21] - 加快国内重点铁矿项目开工投产等多项措施支持钢铁行业 [21] - 2025年9月15 - 21日，Mysteel全球铁矿石发运总量等数据有变化 [22] - 9月15 - 21日中国47港等铁矿到港总量有变化 [22] - 首钢水钢一条棒材轧机9月22日开始检修3天，预计影响建筑钢材总产量0.45万吨 [24] - 住建部推动住房城乡建设事业高质量发展 [24] 农产品期货 - 马来西亚棕榈油委员会预计未来几周棕榈油交易区间在4200 - 4500林吉特之间 [26] - 2025年9月1 - 20日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比上月同期有减少 [26] - 不同机构公布的马来西亚9月1 - 20日棕榈油出口量数据有差异 [26] - 截至9月17日，全国生猪出场价格等数据有变化 [26] - 截至2025年9月19日，全国重点地区豆油、棕榈油商业库存有变化 [27] - 阿根廷政府暂时取消大豆等产品出口税 [29] - 截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种面积已达预期总面积的0.9% [29] - 截至9月22日，全国进口大豆港口库存环比减少14.343万吨 [30] - 预计未来12个月巴西大豆加工企业将投资59亿雷亚尔 [30] - 截至2025年9月18日当周，美国大豆出口检验量等数据 [30] - 截至9月21日当周，美国大豆优良率、收割率、落叶率等数据 [31] 金融市场 金融 - 证监会将加快推进资本市场改革，深化板块改革，完善制度机制 [34] - A股三大指数集体收涨，资金抱团科技股，部分板块涨跌明显 [34] - 香港恒生指数等指数收盘有跌，南向资金净买入127.36亿港元 [34] - 跨境互联网券商富途证券、老虎证券关闭中国内地居民开户通道 [35] - 香港证监会就衍生工具市场投资者识别码制度展开咨询 [36] - 伯克希尔・哈撒韦清仓比亚迪股票 [36] - 贵州茅台证券部称未下调年度业绩目标 [38] 产业 - 工信部等五部门发布钢铁行业稳增长工作方案 [39] - 国家能源局等部门印发能源装备高质量发展指导意见 [39] - 国家体育总局发布运动促进健康事业指导意见 [39] - 中央网信办开展整治恶意挑动负面情绪问题专项行动 [39] - 截至8月底，全国离境退税商店数量及相关销售额、人数有增长 [40] - 2025上半年典型房企存货账面价值较2024年末下降4.6% [40] 海外 - 法国正式承认巴勒斯坦国 [42] - 圣路易斯联储主席等官员对利率表态不一 [42] - 美国财长表示准备支持阿根廷 [42] - 法国政府酝酿对富人征收财富税 [42] - 澳洲联储主席称经济数据符合预期，经济学家预测下周维持利率不变 [43] - 土耳其终止对部分美国进口商品额外关税 [43] 国际股市 - 美国三大股指续创收盘新高，中概股多数下跌 [45] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一 [45] - 日本、韩国股市上涨，巴菲特再度加仓日本商社股 [45] - 辉瑞制药将以最高73亿美元收购减肥药初创公司Metsera [46] 商品 - 国际贵金属期货普遍收涨，投资者押注美联储降息周期继续 [46] - 国际油价窄幅震荡，供应端压力与地缘风险交织 [48] - 伦敦基本金属涨跌参半，全球央行政策分化或加剧市场波动 [48] - 刚果（金）钴出口禁令10月15日结束，将实施新出口配额政策 [48] 债券 - 银行间主要利率债收益率普遍下行，国债期货收盘全线上涨 [49] - 香港交易所新增北向互换通浮动参考利率选项，延长场外结算清算期限 [49] - 央行在香港成功发行600亿元6个月期人民币央票 [50] - 外国投资者8月连续第八个月净买入日本超长期国债 [50] - 美债收益率集体上涨 [52] 外汇 - 港元以二十年来最快速度走强 [53] - 周一在岸人民币对美元收盘有跌，中间价有涨 [53] - 9月19日当周，CFETS等人民币汇率指数环比有跌 [53] - 纽约尾盘，美元指数跌，非美货币多数上涨 [54] 重要事件日程 - 多个时间点有经济相关讲话及政策公布，国内成品油开启新一轮调价窗口 [56] - 沪市主板友升股份、港股不同集团正式上市，美光科技、汽车地带发布财报 [56] - 日本因“秋分节”市场休市一日 [58]

消费电子概念股市场表现 - 年内13只消费电子概念股股价实现翻倍 其中芯原股份累计上涨229.96% 工业富联累计上涨213.47% [1] 机构调研活动 - 9月以来超30家消费电子概念股获得机构调研 澜起科技 深南电路 领益智造月内机构调研家数均超百家 [1] 融资客加仓情况 - 9月以来超半数概念股获得融资客加仓 寒武纪-U 立讯精密 东山精密 拓普集团 中芯国际等8股融资净买入额均超10亿元 [1] - 获得融资客加仓超3亿元的概念股中 有13股业绩有望持续增长 机构一致预测2025年和2026年净利润增长率持续超30% [1]

港股通成交活跃度分析 - 9月22日港股通成交活跃股合计成交金额446.44亿港元 占当日港股通总成交金额32.80% [2] - 净买入金额77.54亿港元 [2] - 安踏体育为近一个月首次上榜 当日成交额8.08亿港元 净买入1.23亿港元 收盘下跌2.22% [2][3] 个股成交金额排名 - 阿里巴巴-W成交额90.45亿港元居首 净买入26.14亿港元 [2] - 中芯国际成交额89.67亿港元位列第二 净买入3.18亿港元 [2] - 山高控股成交额55.25亿港元位列第三 净买入4.29亿港元 [2] 高频上榜个股 - 阿里巴巴-W 美团-W 腾讯控股 中芯国际 小米集团-W近一个月均上榜21次 [2] - 华虹半导体近一个月上榜16次 当日成交额7.91亿港元 [2] - 泡泡玛特近一个月上榜12次 当日成交额15.23亿港元 [2] 其他活跃个股表现 - 盈富基金成交额30.01亿港元 净买入28.64亿港元 [2] - 晶泰控股成交额15.82亿港元 单日涨幅8.06% [2] - FIT HON TENG成交额24.04亿港元 单日涨幅17.83% [3]

市场表现 - 9月22日恒生指数下跌0.76% [1] - 南向资金全天合计成交金额1360.93亿港元 其中买入成交744.15亿港元 卖出成交616.78亿港元 合计净买入127.36亿港元 [1] - 港股通（深）净买入45.83亿港元 港股通（沪）净买入81.54亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 阿里巴巴-W成交额90.45亿港元居首 中芯国际成交89.67亿港元 山高控股成交55.25亿港元 [1] - 盈富基金获净买入28.64亿港元 为当日净买入金额最高个股 [1] - 美团-W遭净卖出3.85亿港元 为当日净卖出金额最高个股 [1] 重点个股资金流向 - 阿里巴巴-W获净买入26.14亿港元 且已连续22天获净买入 期间累计净买入604.43亿港元 [2] - FITHONTENG获净买入4.51亿港元 当日股价上涨17.83% [2] - 山高控股获净买入4.29亿港元 当日股价上涨29.76% [2] 连续资金流入个股 - 泡泡玛特连续3天获净买入 期间累计净买入21.28亿港元 [2] - 华虹半导体获净买入1.06亿港元 当日股价上涨3.57% [2] - 晶泰控股获净买入0.66亿港元 当日股价上涨8.06% [2]

市场表现 - 恒生指数下跌0.76%至26344.14点 [2] - 南向资金净买入127.36亿港元 全天港股通成交额1360.93亿港元 [2] 资金流向 - 沪市港股通成交860.20亿港元 净买入81.54亿港元 [2] - 深市港股通成交500.73亿港元 净买入45.83亿港元 [2] 个股成交活跃度（沪市） - 中芯国际成交58.39亿港元居首 股价上涨5.16% [2][3] - 阿里巴巴-W成交53.49亿港元 净买入15.51亿港元 [2][3] - 山高控股成交41.54亿港元 股价大涨29.76% [2][3] - 盈富基金获净买入28.64亿港元 股价下跌0.88% [2] - 美团-W遭净卖出2.05亿港元 股价下跌2.26% [2] 个股成交活跃度（深市） - 阿里巴巴-W成交36.96亿港元居首 获净买入10.63亿港元 [3] - 中芯国际成交31.28亿港元 获净买入4.09亿港元 [3] - 腾讯控股成交18.23亿港元 获净买入1.98亿港元 [3] - 美团-W遭净卖出1.80亿港元 股价下跌2.26% [3] 其他活跃个股表现 - FIT HON TENG股价大涨17.83% 深市净买入2.93亿港元 [4] - 华虹半导体上涨3.57% 深市净买入1.06亿港元 [4] - 恒生中国企业获深市净买入8.61亿港元 股价下跌1.48% [4] - 安踏体育下跌2.22% 深市净买入1.23亿港元 [4] - 小米集团-W下跌1.06% 沪市净买入1.63亿港元 [4]