固态电池产业化进程 - 半固态或准固态电池已开启市场应用，不再是概念产品 [3] - 全固态电池预计在2026年至2027年迎来重要的中试验证阶段 [2][3] - 国轩高科G垣准固态电池基本具备量产能力，测试车行驶里程近2万公里 [3] - 珠海冠宇半固态电池已开始量产出货并获更多客户认可 [3] - 金龙羽半固态系列电池已通过客户检测并获得订单 [3] 电池制造商布局 - 亿纬锂能计划四季度推出下一代产品，并考虑改造现有产线生产半固态电池 [3] - 国轩高科金石全固态电池已实现中试线落地和内部装车路测，并启动2GWh量产线设计工作，力争年底前完成设计定型 [3] - 固态电池应用拓展至汽车动力市场以外的领域，如科力远用于混合独立储能电站项目 [4] 上游材料端进展 - 固态电解质企业处于送样及小批量出货阶段，贝特瑞氧化物和聚合物电解质已小批量应用于半固态电池 [5] - 新宙邦参股公司新源邦氧化物电解质达量产阶段，硫化物和聚合物电解质处于小批量供应阶段 [5] - 正极材料向高镍、超高镍及富锂锰基发展，当升科技相关材料实现20吨级以上批量供货，电池能量密度超400Wh/kg [5] - 格林美固态电池用高镍、超高镍及富锂锰基正极材料实现吨级以上出货 [5] - 英联股份获客户意向，计划2026至2027年采购5000万平方米以上复合铝箔，订单价值预计3亿至4亿元 [6] - 嘉元科技预计2025年固态电池铜箔出货量100吨左右，约占公司整体出货量1% [6] 设备商机遇 - 联赢激光半固态电池设备订单已有几亿元，全固态电池设备已为两家头部客户中试线提供设备 [7] - 德龙激光固态电池制痕绝缘设备获头部客户下单并投入生产使用 [7] - 荣旗科技固态电池相关检测装备将于明年陆续布局，并与中科院合作研发失效性分析设备 [7] - 日联科技X射线智能检测装备已向部分半固态电池生产厂商提供设备及解决方案 [8]

公司技术布局 - 公司从十年前开始布局固态电池核心材料方向 包括半固态和全固态技术 [2] - 公司布局的固态电池材料体系包括高镍正极 硅负极 锂金属负极和固态电解质 [2] - 在固体电解质方面 公司布局了氧化物 聚合物和硫化物三个方向 [2] 技术进展与应用 - 氧化物固体电解质和聚合物固体电解质已小批量应用到半固态电池中 [2] - 硫化物固体电解质目前正与客户紧密合作开发中 研发进展顺利 [2] - 硫化物固体电解质的关键技术指标已达到客户要求 [2]

公司发展背景与战略动机 - 公司产业链布局始于2006年供应链被卡脖子的经历，旨在保障未来动力汽车和储能大规模应用时的供应链需求[1] - 公司董事长强调必须将业务根基延伸至最上游，以避免关键命脉受制于人的局面[1] 产业链与生态链布局现状 - 已构建完整的天然石墨负极材料产业链，覆盖从石墨矿到负极材料的全过程[1] - 人造石墨负极材料产业生态链采用关键工艺自持、其他重要节点合作共建的模式[1] - 建立了废旧电池回收循环利用的正极材料产业链[1] 全球化战略与竞争优势 - 公司率先在印尼和摩洛哥布局了中国负极材料企业的首个海外项目[1] - 海外布局使公司在服务客户和全球竞争中赢得主动权和先机[1] 公司基本信息 - 公司全称为贝特瑞，董事长为贺雪琴，总部位于广东省深圳市光明区[1] - 公司成立于2000年8月7日，于2020年7月27日上市[1] - 主营业务为生产经营锂离子电池正极材料和负极材料[1]

公司业务与客户 - 中国宝安下属子公司贝特瑞生产的负极材料已供应给储能系统和储能电池生产厂家 [1]

行业整体盈利能力分析 - 2025年1-9月锂电负极材料行业整体发展趋势良好，除山河智能外，其他上市公司营收同比均有较大增幅 [2] - 行业龙头贝特瑞和杉杉股份2025年1-9月营收同比分别增长20.6%和11.48%，尚太科技营收同比增速最快，达52.09% [2] - 2025年1-9月行业净利润总体呈增长趋势且幅度较大，超半数公司净利润同比由负转正，杉杉股份净利润同比增长高达1121.72% [5] - 2025年1-9月约半数上市公司毛利率同比微增，贝特瑞毛利率同比下滑0.59个百分点；约八成公司净利率同比上升，贝特瑞和杉杉股份净利率分别上升1.2和1.83个百分点 [8] 各公司营收与净利润表现 - 贝特瑞2025年1-9月实现营收123.80亿元，同比增长20.6%，净利润7.68亿元，同比增长14.37% [12][13] - 杉杉股份2025年1-9月实现营收148.10亿元，同比增长11.48%，净利润2.84亿元，同比增长1121.72% [15][16] - 璞泰来2025年1-9月实现营收108.30亿元，同比增长10.06%，净利润17.00亿元，同比增长37.25% [20][21] - 中科电气2025年1-9月实现营收59.04亿元，同比增长52.03%，净利润4.02亿元，同比增长118.85% [24][25] - 尚太科技2025年1-9月实现营收55.06亿元，同比增长52.09%，净利润7.11亿元，同比增长23.08% [28][29] - 翔丰华2025年1-9月实现营收11.31亿元，同比增长8.16%，净利润0.20亿元，同比下降64.64% [33] - 易成新能2025年1-9月实现营收30.10亿元，同比增长12.79%，净利润为-2.65亿元，亏损同比收窄55.20% [36][37] - 索通发展2025年1-9月实现营收127.60亿元，同比增长28.66%，净利润6.54亿元，同比增长201.81% [39] - 山河智能2025年1-9月实现营收50.57亿元，同比下降2.08%，净利润0.97亿元，同比增长177.57% [41][42] - 国民技术2025年1-9月实现营收9.58亿元，同比增长16.73%，净利润为-0.74亿元，亏损同比收窄50.63% [44][45] 各公司毛利率与净利率情况 - 贝特瑞2025年1-9月毛利率为21.71%，同比下滑0.59个百分点，净利率为7.77%，同比上升1.2个百分点 [13] - 杉杉股份2025年1-9月毛利率为16.63%，同比上升1.42个百分点，净利率为2.22%，同比上升1.83个百分点 [16] - 璞泰来2025年1-9月毛利率为32.45%，同比上升3.36个百分点，净利率为17.29%，同比上升2.59个百分点 [21] - 中科电气2025年1-9月毛利率为18.48%，同比下降0.93个百分点，净利率为8.82%，同比上升2.12个百分点 [25] - 尚太科技2025年1-9月毛利率为22.47%，同比下降2.73个百分点，净利率为12.92%，同比下降3.04个百分点 [29] - 翔丰华2025年1-9月毛利率为13.06%，同比下降7.38个百分点，净利率为1.67%，同比下降3.62个百分点 [33] - 易成新能2025年1-9月毛利率为6.31%，同比上升1.71个百分点，净利率为-11.16%，同比上升16.1个百分点 [37] - 索通发展2025年1-9月毛利率为14.14%，同比上升4.84个百分点，净利率为6.94%，同比上升3.49个百分点 [39] - 山河智能2025年1-9月毛利率为27.16%，同比下降0.41个百分点，净利率为1.30%，同比上升1.09个百分点 [42] - 国民技术2025年1-9月毛利率为20.02%，同比上升0.03个百分点，净利率为-7.90%，同比上升12.32个百分点 [45] 公司业务与战略布局 - 贝特瑞构建了天然石墨负极、人造石墨负极、硅基负极等产品矩阵，海外印尼基地年产8万吨负极材料项目（一期）已建成，摩洛哥基地正极材料5万吨/年和负极材料6万吨/年产能稳步推进中 [11] - 杉杉股份在负极材料领域有20多年研发和产业化实践，加大硅基材料研发投入，快充和硅基负极产品已批量供应头部客户 [14] - 璞泰来是新能源电池关键材料及自动化装备综合解决方案商，四川一体化负极工厂一期产能逐步投产，安徽紫宸硅碳负极产能一期已具备生产能力 [18][19] - 中科电气专注于锂离子电池负极材料研发生产二十余年，具备负极材料全工序设计能力，在阿曼规划建设全球最大锂离子电池负极材料一体化生产基地 [22][23] - 尚太科技北苏二期项目实现“投产即达产”，新工艺及新设备进一步提升生产效率 [27] - 翔丰华产品涉及硅碳负极、硬碳负极等新型碳材料，四川遂宁基地规划总产能14万吨，一期6万吨项目已于2023年初投产 [31][32] - 易成新能构建了从针状焦到负极材料成品的产业链一体化发展模式，开封、南阳、青海三地生产基地协同效应显著 [35] - 山河智能控股子公司博邦山河专注于人造石墨负极材料研发生产，产品克容量超过355mAh/g，首效高于93% [40] - 国民技术负极材料业务由内蒙古斯诺承担，具备从原料预处理至负极材料的全产业链生产能力，内蒙工厂规模化效应提升 [43]

文章核心观点 - 锂电储能行业在政策支持、全球需求爆发和上游材料涨价三方共振下，正开启一个超级周期，其产业纵深从系统集成到上游材料均存在显著投资机会 [3][6][8][25] 政策支持 - 国家发布指导意见以满足2030年年均200GW新能源消纳需求，政策推动储能项目盈利模式从依赖峰谷电价差转变为获得电网调峰服务的固定收益，相当于获得“保底工资” [3] - 甘肃和宁夏已分别给出330元/千瓦·年和165元/千瓦·年的补偿标准，内蒙古2025年补偿标准为0.35元/千瓦时 [3] - 政策使得储能项目内部收益率从5%-6%提升至8%-10%，部分项目可达12% [3] - 取消强制配储后，因赚钱效应显现，2025年前10个月国内储能中标量达343GWh，为2024年全年的2倍多，同比上涨212% [4] - 储能系统价格从2023年1月的1.35元/Wh降至2025年7月的0.48元/Wh，降幅达64% [3] 市场需求 - 2025年前三季度中国储能电池出货量已超过2024年全年的三成，储能成为电池板块最强景气主线 [1] - 2025年前三季度国内储能项目备案量达1125GWh，同比增长超过1倍 [6] - 2025年上半年中国储能企业海外订单达163GWh，同比增长246%，覆盖超50个国家，订单排期至2028年 [6] - AI数据中心电力需求成为新增长点，微软等巨头面临缺电问题，配套储能成为新建数据中心必要条件，星星充电在美国签署32GWh大单 [6] - 全球近期落地储能大单近72GWh，相当于2024年全球全年出货量的一半 [6] 材料涨价 - 六氟磷酸锂因产能扩张停滞和头部企业控产，价格从底部4.5万元/吨上涨50%至12万元/吨，行业库存降至15天（正常水平为30天） [16] - 电解液添加剂VC价格从底部上涨50%至6.65万元/吨，日涨幅达8.13%；FEC价格涨至5万元/吨，日涨幅4.17% [14][17] - 磷酸铁锂正极材料价格从7-8万元/吨回升至10-11万元/吨，高端产品紧缺 [18] - 干法隔膜价格已上涨20%-30%，湿法隔膜价格触底 [18] - 2025年1-9月电解液累计产量达147万吨，同比增长43.67%，预计全年突破200万吨 [12] 产业链核心环节与代表公司 - 储能系统/PCS环节：阳光电源全球大储市占率35%，美国市场毛利率超40%，前三季度储能出货29GWh同比增长70%；海博思创2025年Q3净利润同比暴涨872%；阿特斯2026年储能出货目标12GWh [21] - 储能电芯环节：宁德时代为全球龙头；亿纬锂能海外订单快速增长；欣旺达储能电芯出货量同比翻倍，2026年产能规划30GWh [22] - 锂电材料环节：六氟磷酸锂关注天际股份、多氟多、天赐材料；添加剂关注华盛锂电、海科新源、孚日股份；正极关注湖南裕能、德方纳米；负极关注璞泰来、贝特瑞；隔膜关注恩捷股份、星源材质 [23]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 全球储能需求在政策驱动和AIDC（AI数据中心）等新应用拉动下呈现爆发式增长 锂电材料行业因供需结构性紧缺 正酝酿新一轮涨价行情 行业景气度加速提升[1][2][3] 储能行业：全球共振，需求超预期增长 - 2025年全球储能需求迎来爆发式增长 2025Q1-Q3中国储能电池合计出货430GWh 已超过2024年全年出货量的30% 其中Q3单季度出货165GWh 同比增长65% 预计2025年全年出货量将达580GWh[1][15] - 产能利用率快速提升 Q3以来头部企业如宁德时代、海辰储能等订单排期已延至明年年初 头部厂商产能利用率突破80% 部分电芯厂直逼90%[1][15] - 电芯厂排产持续加速 2025年10月电池排产较9月高位环比仍增长10% Top20电池厂电池排产环比增幅超20% 其中储能电芯占比超过40% 成为需求拉动最强变量[1][15] - 政策面强支撑驱动全球储能景气加速 中国现货市场改革和补贴政策提升储能经济性 美国OBBBA法案延长ITC补贴时间至2036年引发抢装潮 欧洲大储项目加速推进[17][20] AIDC储能：英伟达牵头，新增长极显现 - 英伟达在2025年10月OCP全球峰会上发布《800V直流架构白皮书》 明确将储能视为AIDC电源架构中必不可少的活跃组件 而非仅仅是备用系统[2][32] - AIDC配储主要解决两大核心问题：平滑AI计算负载的剧烈功率波动（波动幅度可达15倍）以及整合风光绿电供应[33][36][39] - 预计2030年全球数据中心储能需求将由2024年的16.5GWh大幅增长至209.4GWh 其中国内市场由8GWh增长至101.6GWh[2][47][51] - 阿里、腾讯、字节跳动等头部互联网厂商以及谷歌、微软等国际巨头均已开始布局"风、光、储一体化"项目 推动绿电直连与算力深度融合[44][45][49] 储能材料：供需结构性紧缺，酝酿涨价行情 - 本轮锂电景气周期由上游储能需求拉动 先传导至电芯厂订单饱和和排产加速 再传导至上游材料需求增长[3] - 上游材料扩产周期更长 审批难度更高（部分涉及危化品） 且经历3年周期下行后部分厂商已退出或停产 导致中短期供给端缺乏弹性 出现比电芯更严重的供不应求[3] 六氟磷酸锂 - 价格加速上行 截至2025年11月7日散单价格已上涨至12.15万元/吨 较8月初的5.03万元/吨上涨142%[5][53] - 行业集中度高 CR3达61% 主要厂商包括天赐材料（产能11万吨）、多氟多（产能6.5万吨）、天际股份（产能3.7万吨）[61][62] - 涨价弹性测算显示 在涨价3万元/吨情境下 天赐材料、多氟多、天际股份市值弹性分别为43%、58%、72%[63][65] 磷酸铁锂 - 2025年1-9月磷酸铁产量228.3万吨 同比增长70.2%[5][66] - 行业具有高工艺壁垒 高压实密度产品（三代及以上）技术掌握在头部厂商手中 导致有效产能集中 结构性紧缺加剧[68][72] - 行业CR5达61% 主要厂商包括湖南裕能（产能85.8万吨）、万润新能（产能46.8万吨）、德方纳米（产能37万吨）[72][73] - 涨价弹性测算显示 在涨价3000元/吨情境下 万润新能、德方纳米市值弹性分别达143%、86%[75][76] 负极材料 - 2025年9月起头部一体化负极大厂普遍满产 订单排至11月中旬 外溢需求带动中小厂开工率由55%升至70%[5][78] - 行业格局集中 CR10份额稳定在88% 头部企业凭借石墨化配套率、电价等knowhow环节具备稳定的成本优势[77][78] - 尚太科技等二梯队厂商凭借成本优势和绑定大客户快速崛起 预计2026年第三季度形成超过50万吨的人造石墨负极材料一体化产能规模[79]

市场整体表现 - 上证综指收报3969.92点，上涨0.25%，位于五日均线之上 [1] - A股市场总成交金额达到15298.38亿元 [1] - 当日共有765只A股价格突破五日均线 [1] 个股突破五日均线情况 - 云路股份(688190)乖离率最高达8.96%，股价119.45元，较五日均线109.63元上涨11.05% [2] - 喜临门(603008)乖离率为8.09%，股价18.73元，较五日均线17.33元上涨9.98% [2] - 万德斯(688178)乖离率为7.94%，股价29.05元，较五日均线26.91元上涨12.47% [2] - 航天智造(300446)股价上涨14.59%至22.38元，乖离率7.93% [2] - 南都电源(300068)股价上涨11.13%至20.57元，乖离率7.46% [2] - 先锋新材(300163)换手率28.78%，股价5.38元，较五日均线5.03元上涨13.03% [2] - 海博思创(688411)股价293.39元，较五日均线280.26元上涨7.21%，乖离率4.69% [3] - 华瓷股份(001216)股价15.65元，较五日均线14.95元上涨6.68%，乖离率4.67% [3]

行业整体业绩表现 - 锂电正负极材料行业大部分厂商已扭亏为盈，去年亏损严重的企业今年亏损幅度大幅收窄，行业回暖趋势明显 [1] - 负极材料环节上市公司业绩普遍较好，除翔丰华前三季度净利润下降外，其余企业各项指标均呈现增长趋势 [3] 正极材料环节分析 - 高压实磷酸铁锂成为正极材料环节焦点，其技术迭代快速，第四代技术热度未退，第五代技术已开始应用，性能提升空间巨大 [3] - 高压实磷酸铁锂需求旺盛源于大容量电芯赛道竞争激烈及储能赛道火热，该材料是储能电池厂商首选，价格更高，导致多家厂商满产 [3] - 需求旺盛带动碳酸锂价格回暖，电池级碳酸锂价格维持在80300-81700元/吨区间 [4] - 储能需求爆发及动力电池销量攀升是铁锂材料企业业绩回暖主因，也是高压实磷酸铁锂技术进步的根本动力 [4] - 头部企业在海外拿下大规模订单，带动德方纳米、龙蟠科技等获得巨额订单，龙蟠科技先后获得楚能新能源、福特、亿纬锂能、宁德时代、LG新能源大单 [4] - 三元材料热度相对较低，2025年前三季度中国锂电池三元正极前驱体出货量约66.9万吨，同比微降1.2%，容百科技与中伟股份业绩受此行业影响 [4] - 当升科技因在铁锂方面有布局，累计销量达6.7万吨，成为新增长极，同时在固态电池材料领域进展快，全固态电池高镍多元材料和富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货 [5] - 部分正极材料企业如龙蟠科技、容百科技、德方纳米、万润新能尚未扭亏，但亏损较去年大幅收窄，容百科技业绩受布局及三元材料周期性影响波动较大 [2] 负极材料环节分析 - 中国已是锂电池负极材料第一强国，市场占比超过90%，供应链系统强大充满韧性，平稳度过调整期后快速回暖 [6] - 2025年中国锂电池负极材料出货量201.1万吨，同比增长35.1%，人造石墨出货183.9万吨，同比增加4.5%，增长态势预计延续至第四季度 [7] - 增长动力源于动力和储能电池出货增长，2025年上半年人造石墨负极出货量超116万吨，天然石墨负极出货量近10万吨，人造石墨负极占比91.6%，同比提升5.3个百分点 [6] - 2025年第三季度部分企业订单涨价，订单情况良好，甚至需要外协产能辅助，全行业产能利用率飙升 [7] - 杉杉股份2025年第一季度成功扭亏为盈，录得净利润3314.28万元，股价回升，其处于负极材料赛道头部地位，业务规模庞大，产能利用率回升带动业绩反弹 [7] - 贝特瑞通过发力海外业务、固态电池技术及储能业务摆脱行业影响，海外市场聚焦印尼与摩洛哥，全球化产能布局逐步成型，固态电池材料在三季度取得重大进展 [7] - 璞泰来抓住动力电池及消费类电池复苏机遇业绩回升，隔膜涂覆加工业务在储能领域突破，PVDF材料业务销量增长，并正式设立极片事业部提供极片加工服务 [8] 重点公司业绩摘要 - 华友钴业前三季度营收589亿元，同比增长29.57%，净利润42.16亿元，同比增长39.59% [2] - 湖南裕能前三季度营收232.26亿元，同比增长46.27%，净利润6.45亿元，同比增长31.51% [2] - 杉杉股份前三季度营收148.09亿元，同比增长11.48%，净利润2.84亿元，同比增长1121.72% [2] - 璞泰来前三季度营收108.30亿元，同比增长10.06%，净利润17亿元，同比增长37.25% [2] - 天齐锂业前三季度营收73.97亿元，同比下降26.5%，但净利润扭亏为盈，达1.8亿元 [2] - 赣锋锂业前三季度营收146.25亿元，同比增长5.02%，净利润扭亏为盈，第三季度净利润同比大幅增长364.02% [2]

公司业绩表现 - 截至9月末公司实现总营收约123.84亿元，同比增长20.60% [1] - 归母净利润约7.68亿元，同比增长14.37%，为近三年来首次重回两位数增速水平 [1] - 扣非净利润同比下降5.09%至6.44亿元，净利润增长主要依赖非经常性收益 [1] 公司市场表现与地位 - 公司总市值重回北交所“一哥”位置 [1] - 截至10月31日收盘，公司每股收于36.45元，当日上涨4.71% [1] - 公司是首批登陆北交所市场的81家公司之一，于2021年11月15日上市 [1] 公司背景与业务 - 公司成立于2000年8月，隶属于中国宝安集团股份有限公司 [1] - 公司是全球电池材料整体解决方案提供商，核心产品为锂离子电池负极材料、正极材料及新型材料 [1] - 公司于2015年在新三板挂牌交易 [1]