2025年06月05日 星期四 商品期货早班车 招商期货 基本金属 | 招商评论 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 市场表现：昨日铜价震荡偏强运行。基本面：美国 ADP 新增就业不及预期，特朗普喊话鲍威尔降息，称要取 | | | | | | | | | 消美国债务上限。美元走弱，金属整体获得一定支撑。供给端铜矿紧张格局延续，需求端华东华南平水铜现 | | | | | | | | 铜 | 80 120 1450 货升水 元和贴水 元成交，华南现货走弱明显。精废价差 元附近。交易策略：在美元偏弱情况下， | | | | | | | | | 以震荡偏强运行对待。风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。仅供参考。 | | | | | | | | | 市场表现：昨日电解铝 2507 合约收盘价较前一交易日+1.08%，收于 20075 元/吨，国内 0-3 月差 410 元/吨， | | | | | | | | | LME 价格 2484 美元/吨。 | | | | | | | | | | 基本面：供应方面，电 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期小盘股指贴水较深，推测是中性产品规模扩大的结果，因债牛行情未重启，中性空头仓位占比或仍较高，深度贴水或持续，盘面来回震荡，短周期波段策略为宜；中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待 [3] - 现券近期供强需弱，后市格局有望改变；期货端近月合约价格承压，远月升水，长端多头力量较强，或押注未来政策利率进一步下行，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 6月3日，A股四大股指全线上涨，上证指数涨0.43%报3361.98点，深成指涨0.16%报10057.17点，创业板指涨0.48%报2002.7点，科创50指数涨0.48%报981.71点；市场成交11638亿元，较前日减少4亿元；行业板块中美容护理、纺织服饰、综合涨幅居前，家用电器、钢铁、煤炭跌幅居前；从市场强弱看，IM>IC>IH>IF，个股涨/平/跌数分别为3390/240/1782；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -25、 -66、 -18、110亿元，分别变动 +168、 +93、 -115、 -146亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为160.24、127.04、64.41与49.3点，基差年化收益率分别为 -19.41%、 -16.4%、 -12.3%与 -13.49%，三年期历史分位数分别为4%、5%、1%及5%，期 - 现价差仍处于较低水平 [2] 国债期现货市场表现 - 6月3日，国债期货收益率短上长下，活跃合约中，二债隐含利率1.408，较前日上涨3.06bps，五债隐含利率1.512，较前日上涨1.08bps，十债隐含利率1.625，较前日下跌3.19bps，三十债隐含利率1.982，较前日下跌0.18bps [3] - 目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 +2bps，对应净基差 -0.083，IRR1.84%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动 +0.75bps，对应净基差 -0.064，IRR1.77%；10年期国债期货CTD券为220010.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.054，IRR1.73%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 -0.054，IRR1.68% [4] 经济数据 - 高频数据显示，五月进出口、社会活动景气度下滑，而地产景气度上升 [11]

黄金市场 2025年06月04日 星期三 商品期货早班车 招商期货 | 招商评论 | | | --- | --- | | 贵 | 【市场表现】 | | 金 | 隔夜贵金属价格震荡。 | | 属 | 【消息面】 | | | 特朗普宣布 6 月 4 日钢铝关税提高至 50%，进口自英国钢铝关税仍维持在 25%；特朗普政府发出紧急信函要 | | | 求各国在周三前提交贸易谈判最佳方案。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克仍然认为，FOMC 2025 存在 年降 | | | 息一次的机会；芝加哥联储主席古尔斯比甚至表示，白宫贸易政策可能导致美国出现"滞胀"。 | | | 【经济数据方面】 | | | OECD 预计美国经济仅增长 1.6%，较此前预期的 2.2%大幅下调。OECD 今年第二次下调全球经济预测，称 | | | 特朗普关税风暴下美国首当其冲；美国 4 月 JOLTS 职位空缺 739.1 万人，高于预期和上修后的前值；欧元区 | | | 5 月调和 CPI 同比增长初值 1.9%，八个月来首次低于欧洲央行 2%的目标，支持欧央行进一步降息。 | | | 【库存数据方面】 | | | 国内黄金 ETF 前一交易日重 ...

招商期货 黄金市场 | 招商评论 | | | --- | --- | | 贵 | 【市场表现】 | | 金 | 昨日贵金属市场大幅走强，白银涨幅超过 5%。 | | 属 | 【消息面】 | | | 特朗普 5 月 30 日上周五称，6 月 4 日起，将把美国进口钢铁和铝的关税从目前的 25%上调至 50%；欧盟表 | | | 示如果双方无法达成一致，最迟 7 月中，可能打击超千亿美元进口美国产品的欧盟反制措施就要生效；美国 | | | 称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识；周末俄乌冲突加剧，俄罗斯重要战略武器遭到攻击。 | | | 【经济数据方面】 | | | 美国 5 月 ISM 制造业 PMI 指数为 48.5，连续三个月萎缩，进口指标创十六年新低，不及预期和前值；订单量 | | | 连续第四个月萎缩，进口指数创 2009 年以来新低，出口指数创五年新低，物价支付指数仍高企。；欧元区 5 | | | PMI 月制造业 为 49.4，萎缩放缓，产出连续第三个月增长，显示复苏迹象。 | | | 【库存数据方面】 | | | 国内黄金 ETF 前一交易日小幅流出，COMEX 黄金库存 1206 吨，较前一交易日减少 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面维持做多经济的判断，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约，近月合约建议谨慎对待；国债期货建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 5月30日，A股四大股指回调，上证指数下跌0.47%，深成指下跌0.85%，创业板指下跌0.96%，科创50指数下跌0.94%；市场成交11642亿元，较前日减少492亿元；农林牧渔、银行、医药生物涨幅居前，汽车、综合、电子跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1116/134/4160；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 - 193、 - 159、97、256亿元，分别变动 - 315、 - 112、 + 256、 + 171亿元 [1] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为149.36、111.67、54.63与45.5点，基差年化收益率分别为 - 17.7%、 - 14.07%、 - 10.16%与 - 12.13%，三年期历史分位数分别为7%、8%、5%及7%，期 - 现价差仍处于较低水平 [1] 国债期现货市场表现 - 5月30日，国债期货收益率多数下行，二债隐含利率1.379，较前日下跌3.19bps，五债隐含利率1.497，较前日下跌3.13bps，十债隐含利率1.657，较前日上涨0.3bps，三十债隐含利率1.984，较前日下跌3.1bps [2] - 现券目前活跃合约为2509合约，各期限国债期货CTD券收益率有不同变动，对应净基差和IRR也各有数值 [2] - 资金面央行货币投放2911亿元，货币回笼1425亿元，净投放1486亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，五月进出口、社会活动景气度下滑，而地产景气度上升 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面维持做多经济判断，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约，近月合约建议谨慎对待 [2] - 国债期货建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 5月29日A股四大股指全线反弹，上证指数涨0.7%报3363.45点，深成指涨1.24%报10127.2点，创业板指涨1.37%报2012.55点，科创50指数涨1.61%报986.3点，市场成交12134亿元较前日增加1795亿元 [2] - 行业板块中计算机、医药生物、电子涨幅居前，美容护理、银行、食品饮料跌幅居前 [2] - 从市场强弱看IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为4468/109/831，沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入121、 - 47、 - 160、85亿元，分别变动+179、+81、 - 180、 - 79亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为147.78、121.11、61.1与46.89点，基差年化收益率分别为 - 16.85%、 - 14.7%、 - 11%与 - 12.1%，三年期历史分位数分别为9%、7%、4%及7%，期 - 现价差仍处较低水平 [2] 国债期现货市场表现 - 5月29日国债期货收益率继续反弹，二债、五债、十债、三十债隐含利率较前日分别上涨3.72bps、3.73bps、4.17bps、3.38bps [3] - 现券活跃合约为2509合约，各期限国债期货CTD券收益率有不同变动，对应净基差和IRR也不同 [3] - 资金面央行货币投放2660亿元，回笼1545亿元，净投放1115亿元 [3] 经济数据 - 高频数据显示本月进出口、社会活动景气度下滑，地产景气度上升 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种商品期货进行分析，包括基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等，各品种因自身供需、政策、宏观等因素呈现不同走势，交易策略涵盖震荡、观望、做空等多种建议 [1][4][5] 各行业总结 基本金属 - 铜：市场昨日区间震荡，特朗普政府上诉恢复征税致美元走弱、风险偏好降低，基本金属承压，全国社会库存周度减少0.1万吨，临近端午下游备货力度有限，短期仍将区间震荡运行 [1] - 铝：昨日电解铝2507合约收盘价较前一交易日涨0.52%，供应上电解铝厂维持高负荷生产、运行产能小幅上升，需求上铝材开工率小幅下降，基本面处于供应高位、需求放缓阶段，但持续去库对价格有支撑，预计铝价维持震荡走势，建议观望 [1] - 氧化铝：昨日氧化铝2509合约收盘价较前一交易日跌0.90%，供应上部分氧化铝厂恢复生产及新增产能释放、运行产能小幅上升，需求上电解铝厂维持高负荷生产、运行产能小幅上升，供应过剩预期难证伪压制期货价格，但几内亚矿业政策有不确定性，建议观望 [1] - 锌：昨日锌2506合约收盘价较前一交易日涨1.24%，5月29日社会库存较26日去库0.38万吨，Antamina矿招标，冶炼厂原料库存高企、矿资源宽松，6月加工费上行，前期检修冶炼厂本周陆续恢复，叠加进口锌补充，供应端宽松，库存去库表明表观消费有韧性，多空僵持，短期锌价震荡为主，关注宏观指引和消费持续性 [1] - 铅：昨日铅2506合约较前一交易日收盘价涨0.09%，再生铅新建产能投产与复产推进，对废料需求上升，成本支撑性强，原生铅炼厂生产平稳，交割货源流出使流通市场货源宽松，现货贴水交易，铅蓄电池市场需求偏弱，下游按需接货，沪铅交割后货源流入市场使显性库存下降，给予铅价回升空间，原料供应与消费矛盾升级，铅价预计小区间震荡，建议区间操作 [1][2] - 工业硅：今日盘面低开创新低，主力07合约收于7215元/吨，较上日下跌125元/吨，持仓减少，跨月价差正向结构，仓单净减少，供给端未明显收缩，上周新疆产区复产4台，高库存下社库去库但市场对持续去化悲观，需求端多晶硅五月产量或环比下滑，有机硅产业链价格止跌但采购有限，周度产量环比下滑至节后新低，向下驱动有限，节前资金或避险，盘面预计7000 - 8000元区间震荡，建议观望，关注节后供给变化 [2] - 碳酸锂：昨日主力2507合约收于58860元/吨，较前交易日跌2.52%，供给端增量高，周产量16580吨、环比增3.03%，需求端增速不及预期，国内新能源车5月销量环比回暖但增速平缓，社库高企且小幅去库，广期所仓单增加，供应增量、库存高企催化价格下跌，近月供需过剩缓解但格局未改，供应高企叠加远月需求预期悲观，建议持有空单或逢高沽空远月合约 [2] - 多晶硅：昨日主力07合约收于35280元/吨，较上日上涨180元/吨，持仓减少，跨月价差走缩，合约间贴水，仓单无变化，短期供给端周度产量近三周稳定，五月或环比下滑，关注节后西南复产及联合减产落地情况，库存环比去库但仍近27万吨，需求端组件价格止跌，硅片、电池片价格下跌，预计六月下游排产环比下滑，节后进入06合约交割月，短期或交易仓单问题，仓单博弈尾声可考虑07合约反弹空，06 - 07月差恢复到1500 - 1700区间内 [2] - 锡：昨日锡价走弱，特朗普政府上诉恢复征税使风险偏好降低，市场关注缅甸复产增加国内锡矿进口，可交割品牌升水700 - 800元，国内仓单减少，伦敦库存不变，伦敦contango结构缩小，短期市场交易供应增加需求走弱预期，锡价跌破趋势线震荡偏弱 [2] 黑色产业 - 螺纹钢：主力2510合约震荡上行，钢联口径螺纹表需环比上升1.6万吨至248.7万吨，产量环比下降6万吨至225.5万吨，钢材供需边际小幅走弱但符合季节性，期货贴水维持低位，远期曲线渐平坦，短线2510合约多单离场，激进者反手做空，RB10参考区间2950 - 3020 [4] - 铁矿石：主力2509合约震荡上行，钢联口径港存环比下降122万吨至1.45亿吨，同比下降1090万吨，铁水产量环比下降1.7万吨至241.91万吨，同比增6.1万吨，钢厂利润边际收窄，后续产量以稳为主，供应符合季节性规律，同比基本持平，供需边际中性偏强但中期过剩格局不改，维持远期贴水结构且绝对水平处历史同期较低，估值中性，观望为主，I09参考区间695 - 715 [4] - 焦煤：主力2509合约震荡下挫，铁水产量环比下降1.7万吨至241.91万吨，同比增6.1万吨，连续四周创历史同期新高，钢厂利润边际收窄，后续产量以稳为主，第一轮提降落地，第二轮提降已提出，供应端各环节库存分化，钢厂、焦化厂焦煤库存及库存天数处历史同期较低，坑口、口岸和港口等环节库存维持历史新高，总体供需宽松，期货贴水维持低位，远期曲线渐平坦，建议观望，JM09参考区间740 - 770 [4] 农产品市场 - 豆粕：隔夜CBOT大豆小幅上涨，供应端近端南美宽松、远端美豆新作播种加速，需求端南美阶段主导、美豆高频符合季节性偏弱，美豆偏震荡，中期驱动在产量博弈，国内大豆后期到货多，中期跟随国际市场，关注后期贸易政策和美豆产量 [5] - 玉米：2507合约小幅反弹，深加工玉米价格下跌，本年度供需边际转紧，农户售粮基本结束，粮权向渠道转移，渠道议价能力提高，替代品进口量预计下降利好国产玉米需求，短期贸易端出货增加，新麦上市补充部分需求，供需矛盾不大，现货预计震荡盘整，期价受小麦价格支撑预计震荡走强 [5] - 白糖：郑糖09合约收5771元/吨，跌幅0.21%，广西现货 - 郑糖05合约基差 - 30元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为 - 98元/吨，市场预计25/26榨季全球糖市供应过剩格局预期增强，原糖承压，关注巴西收割季天气和糖醇比对压榨的影响，5月国内进入纯销售期，糖浆预混粉管控，库存同比低位易涨难跌，趋势跟随原糖，近期配额外进口利润打开，国内糖厂点价将施压远月，关注进口集中到港时间，后市偏空 [5][6] - 棉花：隔夜美棉价格下跌，国际油价走弱，2025年4月美国服装及服装配饰零售额同比增加3.55%、环比下降0.43%，印度批准25/26年度各作物最低收购价，籽棉最低收购价大幅上调，国内郑棉价格震荡下行，宏观扰动下降后市场热点重回基本面，近期纱线价格总体偏弱，利润缩减，建议逢高卖出，以区间震荡策略为主 [6] - 棕榈油：短期马盘延续反弹，供应端产区处于季节性增产，MPOA预估马来5月1 - 20日产量环比增3.5%，需求端产区出口环比改善，跌价后出口找到需求，ITS显示5月1 - 25日出口环比增11.6%，P处于季节性弱阶段但不流畅，因暂无大矛盾，关注产区产量及生柴政策 [6] - 鸡蛋：2506合约窄幅震荡，现货价格稳定，养殖亏损，老鸡淘汰量预计阶段性增加，但供应维持高位，蔬菜价格低位运行，高温高湿天气不利鸡蛋储存，供强需弱，成本支撑，期现货价格预计震荡运行 [6] - 生猪：2509合约探底回升，生猪现货价格跌多涨少，生猪供应继续增加，标肥价差缩窄及气温升高使养殖端降重出栏，政策引导企业降重出栏，短期出栏压力加大，栏舍利用率升至同期高位，二育后期对猪价提振减弱，政策限制二育，二育托底作用减弱，高温天气使猪肉消费季节性减弱，供增需减，成本低位，猪价偏弱运行，关注企业出栏节奏及二次育肥动向，目前二育受限，降重出栏压力增加，近月供应压力加大，远月减少，近弱远强，关注反套策略 [6] - 苹果：主力合约收7655元/吨，涨幅0.17%，山东烟台栖霞苹果价格平稳，近期苹果新季受极端天气影响，主产区特别是陕西坐果不佳，引发市场对新季产量担忧，当前低库存，产量预期减少，果价暂时维持震荡高位，市场对新季旮旯价格预期偏高支撑晚富士苹果价格，关注5月底套袋验证，部分地区开始套袋，后期关注苹果消费问题，苹果替代性高，下游消费疲弱时市场预期或向下修正，当前市场博弈天气对产量的影响，盘面波动增加，观望 [6] 能源化工 - LLDPE：昨天价格7020元/吨，09基差盘面减少20，基差走弱，主力合约小幅反弹，华北低价现货成交一般，海外美金价格持稳，进口窗口关闭，供给端新装置投产、存量检修装置复产，国产供应回升，进口窗口关闭预计进口量减少，需求端下游农地膜淡季到来，其他需求持稳，关注中美关税谈判缓和后出口情况，短期产业链库存去化一般，基差走弱，进口窗口关闭，农膜淡季，供应回升，短期震荡偏弱，往上受制于进口窗口压制，中长期随着新装置投产，供需宽松，逢高做空远月 [8] - PVC：V09合约收4744元，跌0.6%，现货均价回落20左右，供应端检修和新装置投产并存，预计供应增速提升到5%，上游开工率76%，部分企业新增检修，库存继续下降，5月29日上游库存环比下降4.12%，同比减少32.78%，出口需求放缓，内蒙限电缓解，电石价格6月预计回落，建议空单离场观望，卖4850之上看涨期权 [8] - 橡胶：周四主力合约RU2509跌1.35%，收于13880元/吨，泰国胶水、杯胶价格下降，原料松动后期预计补跌，现货市场观望情绪浓，交投偏淡，全乳、泰混价格上涨，20号胶仓单持续大幅注销，本周半钢胎、全钢胎开工率下降，场内库存减少，部分空头止盈离场，宏观情绪提振使跌势减弱盘面小幅修复，基本面弱势，旺季上量预期压制缺乏上行驱动，静态估值低下行空间受限，NR仓单大幅注销，建议空单止盈，不建议抄底，可左侧布局多RU09空NR09做扩深浅价差 [8] - 玻璃：FG09合约收985元，跌3%，湖北产线据传石油焦排放超标有停产预期，旗滨800吨产线复产，供应有增加预期，日融量同比增9%，未来2个月预计4条产线投产，库存高位难消化，5月29日库存环比降0.16%，同比增14.06%，下游深加工企业天数10.4天，开工率50%左右低于往年同期，天然气路线亏损160，煤制气路线利润70左右，石油焦路线亏损100，现货价各地有别，下跌趋势难改，建议卖1250之上看涨期权 [8] - PP：昨天主力合约小幅震荡，华东现货7030元/吨，基差09盘面加100，基差持稳，成交一般，海外美金价格持稳，进口窗口关闭，出口窗口打开，供给端短期检修逐步复产但仍偏多，出口窗口打开，新装置开车，国产供应回升，受中美关税影响缓和，后期lpg进口量和pdh装置开工恢复正常，需求端下游家电六月排产不错，汽车排产一般，bopp和塑编行业开工持稳，关注中美加关税缓和后下游家电和塑料制品出口情况，短期产业链库存去化一般，供应回升，出口窗口打开，pdh供应恢复正常，需求后期大概率转好，短期供需双增，盘面震荡偏弱，往上受制于进口窗口压制，中长期随着新装置投产，供需宽松，逢高做空远月 [8][9] - 原油：昨日油价先涨后跌，日内波动4%，美国联邦法院裁定特朗普关税越权使关税暂缓，市场乐观情绪使油价开盘大涨，但特朗普政府上诉使关税暂缓不可持续，哈萨克斯坦能源副部长表示不会减产，欧佩克内部矛盾持续，7月继续增产41万桶/日概率大，油价跳水，原油交易核心看美伊谈判和欧佩克周六会议，若欧佩克增产、美伊谈和，油价有进一步下跌空间 [9] - 苯乙烯：昨天主力合约小幅反弹，华东现货价格7650元/吨，成交一般，美金价格持稳，进口窗口关闭，供给端纯苯、苯乙烯库存六月预期小幅累库，需求端下游利润亏损，成品库存高位去化，家电六月排产尚可，关注中美关税缓和后塑料制品和家电出口情况，短期上游纯苯库存累积，低估值修复，苯乙烯库存累积仍处低位，基差偏强，后期供应回升，下游成品库存去化，关注出口需求是否启动，短期盘面震荡，中期供需宽松，逢高做空 [9] - 纯碱：SA09合约收1204元，跌1.5%，成交价稳定，库存高位，供应端新装置投产和检修并存，连云港碱达产，整体开工率78%，部分企业轮修，5月26日国内厂家总库存下降7万吨，上游生产厂家待发天数9天，交割库库存环比降2万吨，下游光伏玻璃日融量增加，开始累库存降价，纯碱价格回落，期现报价各地有别，供需双弱，底部震荡，卖1400虚值看涨期权 [9] - 烧碱：sh09合约收2480元，涨1.2%，部分厂家库存紧张，价格上涨，氧化铝厂采购价上涨，上游开工率略回落，预计6月持平，库存回升，5月29日样本企业厂库库存环比下滑，同比上调，浙江地区印染企业开机率63%，氧化铝矿海外供应减少价格反弹带动烧碱价格上涨，但氧化铝厂检修较多，烧碱成本附近有支撑，预计止跌企稳 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约方面，微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待 [2] - 现券近期供强需弱，但后市格局有望改变，期货端近月合约价格承压、远月升水，长端多头力量较强，或押注未来政策利率进一步下行，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 5月28日，A股四大股指回调，上证指数跌0.02%报3339.93点，深成指跌0.26%报10003.27点，创业板指跌0.31%报1985.38点，科创50指数跌0.23%报970.64点；市场成交10339亿元，较前日增加98亿元；纺织服饰、环保、煤炭涨幅居前，基础化工、农林牧渔、国防军工跌幅居前；从市场强弱看，IF>IH>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1750/181/3477；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -58、-128、21、165亿元，分别变动 -29、-10、+25、+14亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为175.26、143.04、70.04与48.06点，基差年化收益率分别为 -19.79%、-17.14%、-12.34%与 -12.1%，三年期历史分位数分别为4%、4%、1%及7%，期 - 现价差仍处于较低水平 [2] 国债期现货市场表现 - 5月28日，国债期货收益率多数下跌，二债隐含利率1.376较前日下跌0bps，五债隐含利率1.497较前日走平，十债隐含利率1.618较前日下跌0.7bps，三十债隐含利率1.985较前日下跌0.1bps [3] - 目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.103，IRR1.94%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 -0.081，IRR1.87%；10年期国债期货CTD券为220010.IB，收益率变动 -0.25bps，对应净基差 -0.063，IRR1.81%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动 +0.75bps，对应净基差 -0.106，IRR1.86% [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放2155亿元，货币回笼1570亿元，净投放585亿元 [3] 经济数据 - 高频数据显示，本月进出口、社会活动景气度下滑，而地产景气度上升 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个商品期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议，涵盖价格走势、供需关系、库存变化等因素，为投资者提供决策参考 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 市场表现：昨日贵金属市场震荡，国际金价跌破3300美元/盎司 [1] - 消息面：欧美谈判乐观，“TACO”交易走红，OPEC+维持产量配额，美联储对经济前景谨慎 [1] - 经济数据：5月23日当周美国API原油库存 -423.6万桶，5月里士满联储制造业指数 -9 [1] - 库存数据：国内黄金ETF流出，COMEX黄金库存减0.02吨，上期所黄金库存微增，白银库存有增减变化 [1] - 操作建议：黄金择机建多，白银反弹逢高做空或择机做多金银比 [1] 基本金属 铝 - 市场表现：电解铝2507合约收盘价较前一交易日 +0.72%，收于20185元/吨 [2] - 基本面：供应运行产能上升，需求铝材开工率下降 [2] - 交易策略：成本回升叠加库存去化，铝价预计震荡 [2] - 操作建议：观望 [2] 氧化铝 - 市场表现：氧化铝2509合约收盘价较前一交易日 -0.89%，收于2991元/吨 [2] - 基本面：供应运行产能上升，需求电解铝厂维持高负荷 [2][3] - 交易策略：几内亚矿端情况缓和，价格上涨使产能复产预期增强，期货价格回落 [3] - 操作建议：观望 [3] 锌 - 市场表现：锌2506合约收盘价较前一交易日 -0.38%，收于22500元/吨 [3] - 基本面：矿资源宽松，加工费上行，供应宽松，消费有韧性 [3] - 交易策略：多空僵持，锌价短期震荡 [3] 铅 - 市场表现：铅2506合约较前一交易日收盘价 -0.62%，收至16700元/吨 [3] - 基本面：再生铅成本支撑强，原生铅货源宽松，消费弱，库存下降 [3] - 交易策略：原料与消费矛盾升级，铅价小区间震荡 [3] - 操作建议：区间操作 [3] 工业硅 - 市场表现：主力07合约收于7340元/吨，较上个交易日下跌100元/吨 [3] - 基本面：供给端未收缩，库存去化悲观，需求端多晶硅产量或下滑 [3] - 操作建议：盘面预计7000 - 8000元区间震荡，观望，关注节后供给变化 [3] 碳酸锂 - 市场表现：主力2507合约收于60380元/吨，较前交易日 -0.89% [3] - 基本面：供给端减量，需求端增速不及预期，库存高企且去库 [3] - 交易策略：近月过剩缓解但格局未改，建议持有空单或逢高沽空远月合约 [3][4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2510合约震荡下挫，收于2957元/吨 [5] - 基本面：产量与表需有变化，去库边际放缓，供需季节性走弱 [5] - 交易策略：观望为主，激进者可做多螺纹2510合约，参考区间2950 - 3020 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2509合约横盘震荡，收于699.5元/吨 [5] - 基本面：发货量有增减，供需中性偏强但中期过剩，估值中性 [5] - 交易策略：观望为主，参考区间685 - 715 [5] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2509合约震荡下挫，收于765元/吨 [5] - 基本面：铁水产量下降，钢厂利润收窄，供需宽松，期货贴水低位 [5] - 交易策略：观望为主，参考区间780 - 810 [5] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆下跌 [7] - 基本面：供应近端南美宽松、远端美豆播种顺利，需求南美主导、美豆季节性偏弱 [7] - 交易策略：美豆偏震荡，中期关注产量博弈，国内大豆后期跟随国际市场 [7] 玉米 - 市场表现：玉米2507合约窄幅震荡，深加工玉米价格下跌 [7] - 基本面：供需边际转紧，替代进口下降，短期贸易出货增加，新麦补充需求 [7] - 交易策略：期价预计企稳回升 [7] 白糖 - 市场表现：郑糖09合约收5786元/吨，跌幅0.4% [7] - 基本面：预计25/26榨季全球糖市过剩，国内5月纯销售，库存低易涨难跌 [7] - 交易策略：后市偏空 [7] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉下跌，郑棉窄幅震荡 [7] - 基本面：美棉现蕾率落后，国内纺企成品库存上升，销售慢 [7] - 操作建议：区间震荡策略 [7] 棕榈油 - 市场表现：马盘延续反弹 [7] - 基本面：供应季节性增产，需求出口环比改善 [7] - 交易策略：关注产区产量及生柴政策 [7] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋2506合约延续跌势，现货价格上涨 [7] - 基本面：养殖亏损，老鸡淘汰增加，供应高，供强需弱 [7] - 交易策略：期货价格预计震荡运行 [7] 生猪 - 市场表现：生猪2509合约窄幅震荡，近强远弱，现货跌多涨少 [7] - 基本面：供应增加，养殖端出栏意愿变化，消费季节性减弱 [7] - 交易策略：端午后价格预计震荡下行 [7] 苹果 - 市场表现：主力合约收7642元/吨，涨幅0.79% [8] - 基本面：新季受天气影响坐果不佳，低库存，关注套袋和消费问题 [8] - 操作策略：观望 [8] 能源化工 LLDPE - 市场表现：主力合约小幅下跌，华北低价现货7000元/吨，基差走弱 [9] - 基本面：供给国产供应回升，进口或减少，需求农膜淡季，关注抢出口 [9] - 交易策略：短期震荡偏弱，中长期逢高做空远月 [9] PVC - 市场表现：V09合约收4704元，跌1.3%，成交清淡 [9] - 基本面：供应增速提升，库存去化放缓，出口需求放缓，电石价格预计回落 [9] - 交易策略：空单离场观望，卖4850之上看涨期权 [9] PTA - 市场表现：PXCFR 836美元/吨，PTA华东现货4880元/吨，基差184元/吨 [9] - 基本面：成本端PX供应回升，PTA供应增加，聚酯负荷下降，库存低位 [9] - 交易策略：PX回调买入，PTA逢高沽空加工费 [9] 橡胶 - 市场表现：RU2509 -4.36%，收于13805元/吨 [10] - 基本面：原料松动，现货买跌氛围浓，仓单注销，库存有变化，泰国出口增加 [10] - 交易策略：空单分批止盈观望，布局多RU空NR套利 [10] PP - 市场表现：主力合约小幅下跌，华东现货7000元/吨，基差持稳 [10] - 基本面：供给国产供应回升，需求下游排产有差异，关注抢出口 [10] - 交易策略：短期震荡偏弱，中长期逢高做空远月 [10] MEG - 市场表现：华东现货价格4494元/吨，基差144元/吨 [10] - 基本面：供应中性偏低，进口短期低位，库存中低位，聚酯负荷下降 [10] - 交易策略：价格偏强运行，多单谨慎参与 [10] 原油 - 市场表现：主力合约小幅下跌，华东现货7600元/吨 [10] - 基本面：欧佩克未调整7月产量，美伊谈判影响油价 [10] - 交易策略：关注美伊谈判和欧佩克会议，若增产谈和油价或下跌 [10] 苯乙烯 - 市场表现：主力合约小幅下跌，华东现货7600元/吨 [10] - 基本面：纯苯和苯乙烯库存累积，需求下游利润亏损，关注抢出口 [10][11] - 交易策略：短期震荡，中期逢高做空 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各商品期货品种进行分析并给出交易策略 铝价预计维持震荡 氧化铝期货价格回落但警惕市场情绪反复 锌价短期震荡 铅价维持小区间震荡 工业硅盘面预计在区间内震荡 碳酸锂建议持有空单或逢高沽空远月合约 多晶硅可考虑反弹空和正套止盈离场 螺纹观望或激进者做多 铁矿和焦煤观望 豆粕关注后期贸易政策和美豆产量 玉米期货预计企稳回升 白糖短期反弹后市偏空 棉花区间震荡 棕榈油关注产区产量及生柴政策 鸡蛋和生猪期货分别震荡运行和震荡下行 苹果观望 LLDPE和PP短期震荡中长期逢高做空远月 PVC和玻璃建议卖看涨期权 PTA关注回调买入和逢高沽空加工费 橡胶观望 甲醇偏空 原油作为空头配置 苯乙烯短期震荡中期逢高做空 纯碱考虑卖虚值看涨期权 MEG价格偏强运行但多单谨慎参与 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 基本金属 - 铝：昨日电解铝2507合约收盘价较前一交易日-0.57% 收于20040元/吨 供应上电解铝厂维持高负荷生产 运行产能小幅上升 需求上铝材开工率小幅下降 几内亚矿端政策推动氧化铝现货价格上涨 电解铝成本回升 叠加库存延续去化 基本面对铝价有支撑 预计铝价维持震荡走势 建议观望 [1] - 氧化铝：昨日氧化铝2509合约收盘价较前一交易日-1.37% 收于3018元/吨 部分氧化铝厂恢复生产 以及新增产能释放 运行产能小幅上升 需求上电解铝厂维持高负荷生产 运行产能小幅上升 几内亚矿端情况缓和 氧化铝行业利润回升 市场对部分产能复产预期增强 供应压力引发期货价格回落 但几内亚矿业政策仍存在不确定性 建议观望 [1] - 锌：昨日锌2506合约收盘价较前一交易日+0.80% 收于22585元/吨 4月锌精矿进口量大超预期 冶炼厂原料库存高企 矿资源相对宽松 6月加工费继续上行 前期检修的冶炼厂本周陆续恢复 叠加进口锌继续补充 供应端相对宽松 从库存去库来看表观消费仍显韧性 整体多空僵持 短期锌价震荡为主 关注宏观指引和消费持续性表现 [1] - 铅：昨日铅2506合约较前一交易日收盘价+0.15% 收至16805元/吨 再生铅新建产能投产与复产逐步推进 对废料需求上升 成本支撑性较强 原生铅炼厂生产相对平稳 交割货源重新流出 流通市场货源宽松 现货贴水交易 铅蓄电池市场需求偏弱 下游企业以销定产 部分逢低接货 沪铅交割后货源流入市场 下游按需接货 铅锭显性库存下降 给予铅价回升空间 原料供应与消费矛盾升级 铅价预计维持小区间震荡 建议区间操作 [1][2] - 工业硅：今日盘面低开再创新低 主力07合约收于7440元/吨 较上个交易日下跌170元/吨 持仓增加20995手 供给端未明显收缩 上周新疆产区复产4台 近期复产多为一体化企业 高库存压力下社库有去库 但市场对库存持续去化偏悲观 需求端多晶硅五月产量或环比下滑 关注节后企业复产开工情况 有机硅产业链价格止跌但采购有限 周度产量环比下滑至节后新低 向下驱动有限 节前资金或避险 盘面预计在7500 - 8000元区间内震荡 建议观望 关注节后供给变化 偏投机可等待盘面反弹做空07合约或空近月多远月 [2] - 碳酸锂：昨日主力2507合约收于60920元/吨 较前交易日+1.36% 5月宽松缓解但延续过剩格局 供给端减量高企 碳酸锂周产量为16093吨 环比-3.23% 需求端增速不及预期 国内新能源车5月销量环比回暖 社库高企且小幅去库 昨日07 - 09月间价差缩窄 部分空头从主力07合约移向远月09 近月供需过剩有所缓解但不改格局 供应高企叠加远月需求预期悲观 建议继续持有空单或逢高沽空远月合约 [2] - 多晶硅：昨日主力2507合约收于60920元/吨 较前交易日+1.36% 5月宽松缓解但延续过剩格局 供给端减量高企 碳酸锂周产量为16093吨 环比-3.23% 需求端增速不及预期 国内新能源车5月销量环比回暖 社库高企且小幅去库 昨日07 - 09月间价差缩窄 部分空头从主力07合约移向远月09 近月供需过剩有所缓解但不改格局 供应高企叠加远月需求预期悲观 建议继续持有空单或逢高沽空远月合约 [2] 黑色产业 - 螺纹：螺纹主力2510合约震荡下挫收于2970元/吨 较前一交易日收盘价跌39元/吨 钢银口径建材库存环比下降2.9% 去库边际显著放缓 钢材供需边际小幅走弱但整体符合季节性 期货贴水维持低位 远期曲线逐渐平坦化 观望为主 激进者尝试做多螺纹2510合约 RB10参考区间2950 - 3020 [3][4] - 铁矿：铁矿主力2509合约震荡下挫收于696.5元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌9元/吨 钢联口径澳洲向中国发货环比增202万吨 巴西发货环比降102万吨 钢厂利润边际收窄 后续产量以稳为主 供应端符合季节性规律 同比基本持平 铁矿供需边际中性偏强但中期过剩格局不改 铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平 估值中性 观望为主 I09参考区间685 - 715 [4] - 焦煤：焦煤主力2509合约横盘震荡收于798元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨3.5元/吨 钢联口径铁水产量环比下降0.9万吨 连续三周创历史同期新高 钢厂利润边际收窄 后续产量以稳为主 第一轮提降已落地 第二轮提降已提出 供应端各环节库存分化 钢厂、焦化厂焦煤库存及库存天数维持历史同期较低水平 坑口、口岸和港口流通环节库存持续维持历史新高 总体供需仍较为宽松 期货贴水维持低位 远期曲线逐渐平坦化 建议观望为主 JM09参考区间780 - 810 [4] 农产品市场 - 豆粕：隔夜CBOT大豆小幅上涨 供应端近端南美宽松 远端美豆新作播种顺利 需求端南美阶段主导 美豆高频符合季节性偏弱 美豆偏震荡 中期驱动在产量博弈 国内大豆后期到货多 但豆粕阶段需求好驱动反弹 中期跟随国际市场 关注后期贸易政策和美豆产量 [5] - 玉米：玉米2507合约窄幅震荡 深加工玉米价格略跌 本年度供需边际转紧 农户售粮基本结束 粮权往渠道转移 渠道议价能力提高 替代品进口量预计明显下降 利好国产玉米需求 短期贸易端出货增加 新麦上市补充部分需求 供需矛盾不大 现货预计震荡盘整 期货跌至小麦最低收购价附近 支撑较强 预计将逐步企稳回升 [5] - 白糖：郑糖09合约收5805元/吨 跌幅0.36% 广西现货 - 郑糖05合约基差 - 30元/吨 配额外巴西糖加工完税估算利润为 - 98元/吨 市场预计25/26榨季全球糖市供应过剩格局预期增强 原糖承压 后期需关注巴西收割季天气变化和糖醇比对压榨的影响 5月国内进入纯销售期 糖浆预混粉管控 库存同比低位的情况下易涨难跌 趋势跟随原糖 近期配额外进口利润打开 国内糖厂点价将施压远月 关注进口集中到港时间 短期反弹 后市偏空 [5] - 棉花：隔夜美棉价格下跌 国际油价走弱 截至5月25日 美棉新作种植率达到52％ 低于去年同期 印度棉花协会4月数据显示24/25年度产量495.3万吨 同比减少10.4% 国内郑棉价格继续震荡 宏观扰动下降后市场热点重回基本面 产业重点持续关注新疆棉花库存情况 以区间震荡策略为主 [6] - 棕榈油：昨日马盘反弹 供应端产区处于季节性增产 MPOA预估马来5月1 - 20日产量环比+3.5% 需求端产区出口环比改善 跌价后出口找到需求 ITS显示5月1 - 25日出口环比+11.6% P处于季节性弱阶段但不流畅 因暂无大矛盾 后期关注产区产量及生柴政策 [6] - 鸡蛋：鸡蛋2506合约延续跌势 鸡蛋现货价格上涨 养殖亏损 老鸡淘汰量预计阶段性增加 但供应维持高位 蔬菜价格低位运行 高温高湿天气不利鸡蛋储存 供强需弱 成本支撑 期现货价格预计震荡运行 [6] - 生猪：生猪2509合约下跌 生猪现货价格上涨 生猪供应继续增加 标肥价差缩窄及气温升高 养殖端压栏增重意愿降低 养殖端或将逐步降重出栏 目前栏舍利用率已升至同期高位 二育后期对猪价提振逐步减弱 加之部分区域二育入场受抑制 二育托底作用减弱 高温天气导致猪肉消费季节性减弱 供增需减 成本低位 猪价偏弱运行 关注企业出栏节奏及二次育肥动向 供强需弱 期价预计震荡下行 [6] - 苹果：主力合约收7583元/吨 涨幅0.13% 山东烟台栖霞苹果价格平稳 近期苹果新季因热干风以及倒春寒极端天气影响 苹果主产区特别是陕西一带坐果成问题 引发市场对于新季苹果产量担忧 总体坐果不佳 当前低库存 产量预期减少 果价暂时维持震荡高位 市场对于新季旮旯价格预期偏高支撑晚富士苹果价格 需要关注5月底套袋验证 部分地区开始套袋 后期仍要关注苹果消费问题 苹果属于高替代性鲜果 后期在下游消费疲弱时市场预期或面临向下修正 当前市场博弈天气对产量造成的影响 盘面波动增加 观望 [6] 能源化工 - LLDPE：昨天lldpe主力合约小幅震荡 华北低价现货7060元/吨 09基差盘面加10 基差走弱 成交一般 海外美金价格持稳为主 进口窗口关闭 供给端新装置陆续投产 存量检修装置逐步复产 国产供应回升 进口窗口关闭 预期后面进口量将小幅减少 需求端下游农地膜淡季到来 其他需求持稳 中美关税谈判缓和 后期关注抢出口情况 短期产业链库存去化一般 基差走弱 进口窗口关闭 农膜淡季来临 供应随着新装置投产回升 关注中美关税谈判缓和之后抢出口实际情况 短期震荡为主 往上受制于进口窗口压制 中长期来看 随着新装置投产 供需逐步宽松 逢高做空远月为主 [7][8] - PVC：V09合约收4790 跌0.3% PVC现货回落50左右 期现点价成交放量 供应端检修和新装置投产并存 万华、渤化等装置逐步投产 预计供应增速提升到5%左右 上游开工率76% 近期宜化、霍家沟等企业新增检修 库存去化放缓 5月22日 上游库存62.33万吨环比下降2.84% 同比减少29.49% 出口需求近期放缓 内蒙限电缓解 电石价格2400 6月电石预计回落 现货回落 华东4700 华南4770 建议空单逐步离场观望 但反弹缺乏驱动 建议卖4850之上看涨期权 [8] - PTA：PXCFR中国价格840美元/吨 折合即时汇率人民币价格6959元/吨 PTA华东现货价格480元/吨 现货基差178元/吨 成本端PX方面辽阳石化重启 整体供应回升至中性水平 进口供应维持低位水平 PTA方面供应边际提升 中长期供应压力依旧较大 聚酯负荷环比小幅下降 综合库存大处于历史低位水平 聚酯产品利润小幅修复但仍处于低位水平 聚酯工厂宣布减产计划 关注执行情况 综合来看PX、PTA维持去库格局不变 PX持续去库 关注回调后买入机会 PTA中长期过剩压力较大 逢高沽空加工费 [8] - 橡胶：周二主力合约震荡走强 RU2509 +0.87% 收于14495元/吨 泰国胶水62.75泰铢/公斤 杯胶52.1泰铢/公斤 原料略微松动 后期预计补跌 现货买盘情绪一般 部分轮胎厂刚需补库 全乳14450元/吨 泰混14470元/吨 截至2025年5月25日 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.46万吨 保税区库存9.05万吨 一般贸易库存52.41万吨 泰国4月对中国天胶出口21.23万吨 同比+29.6% 20号胶仓单连续大幅注销 目前已至历史低位 NR盘中大幅走强带动RU上涨 基本面弱势 旺季上量预期压制 RU缺乏上行驱动 同时静态估值较低 14000关口附近存较强支撑 下行空间同样受限 预计RU进入平台期 建议观望 [8] - 甲醇：昨日甲醇2509合约收盘价较前一日环比下降0.72% 收至2208元/吨 触及新低2181元 现货方面 江苏张家港地区甲醇市场震荡偏强 成本端煤价持续走跌 对甲醇的成本支撑较弱 供应端国内甲醇企业多套大型装置集中重启 推动产能利用率显著提升 周度产量创历史新高 供应压力持续增加 海外方面 前期受伊朗装置未恢复及进口价格偏高影响 本年度进口量大幅缩减 目前国外伊朗装置已全部重启 预计未来进口量将逐步恢复 需求端一季度以来国内烯烃板块表现较弱 国内烯烃开工表现相比去年四季度明显下降 目前江苏MTO装置复产 外采甲醇量增多 但由于进口量回归 港口库存表现为累库 传统需求已过“金三银四”阶段 五一节后传统需求整体表现乏力 对甲醇的支撑有限 5月沿海重要下游工厂开始进入原料累库阶段 截至5月22日 沿海地区甲醇库存在63.95万吨 目前仍处于历史的低位 但环比上周上升1.05万吨 随着海外开工大幅回升及国内春检结束 国内供应已开始走强 进口增加将逐步兑现 同时五一节后下游采购节奏放缓 整体来看预计未来短期内供强需弱 缺乏上行动力 甲醇将偏弱运行 09合约采取偏空策略 [8][9] - 玻璃：FG09合约收1028 涨0.3% 玻璃湖北产线据传石油焦排放超标有停产预期 盘面小幅度反弹 供应刚性 玻璃日融量15.75万吨 同比9% 后续产线变动不大 库存高位 5月22日玻璃库存6776.9万重箱 环比 - 31.3万重箱幅度 - 0.46% 同比+13.67% 下游深加工企业天数10.4天 开工率50%左右 低于往年同期 估值方面天然气路线大幅度亏损150 煤制气路线利润80左右 石油焦路线亏损80 现货价稳定华北1150 华中1080 华东1320 华南1280 玻璃下跌趋势难改 供应端虽有减产的扰动 仍建议卖1250之上看涨期权 [9] - PP：昨天pp主力合约小幅下跌 华东PP现货7030元/吨 基差09盘面加110 基差持稳 成交一般 海外美金价格持稳为主 进口窗口关闭 出口窗口打开 供给端短期检修逐步复产但仍偏多 出口窗口打开 部分新装置开车 导致国产供应逐步回升 受中美关税影响缓和影响 后期lpg进口量将恢复正常 pdh装置开工也恢复正常 需求端下游家电五月排产计划仍不错 汽车排产计划一般 bopp和塑编行业开工持稳 关注中美加关税缓和之后下游家电和塑料制品抢出口情况 短期来看 产业链库存去化一般 供应回升 出口窗口打开 中美加关税缓和导致pdh供应将恢复正常 需求受中美关税缓和影响后期大概率转好 短期供需双增 盘面震荡偏弱为主 往上受制于进口窗口压制 中长期来看 随着新装置投产 供需逐步宽松 逢高做空远月为主 [9] - MEG：MEG华东现货价格4512元/吨 现货基差148元/吨 供应维持中性偏低水平 海外方面 乐天预计5月底重启 加拿大两套装置预计月底检修 进口供应短期处于低位 后续关注马油重启情况 库存方面 华东港口库存去库6吨至