2025年08月07日 星期四 招商评论 贵 金 属 市场表现：周三贵金属震荡，以伦敦金计价的国际金价跌 0.33%，收于 3369 美元/盎司，以伦敦银计价的国 际银价涨 0.05%，收于 37.835 美元/盎司。 基本面：特朗普拟对芯片产品征 100%关税；特朗普下令对印度额外加征 25%关税之 50%；美日贸易协议分 歧持续，美国计划现有关税基础上加征 15%关税；美联储理事库克称 7 月份的就业报告"令人担忧"，暗示近 期降息；10 年期美债拍卖意外疲软，收益率创日当日新高。国内黄金 ETF 资金重新流入，COMEX 黄金库存 1206 吨，增加 2 吨；上期所黄金库存 36 吨，维持不变；伦敦 6 月黄金库存 8774 吨；上期所白银库存 1161 吨，增加 5 吨，金交所白银库存上周库存 1368 吨，基本维持不变吨，COMEX 白银库存 15757 吨，减少 1 吨；伦敦 6 月白银库存增加 421 吨至 23788 吨；印度 6 月白银进口约 200 吨左右。全球最大白银 etf--iShares 持有量为 15112 吨，增加 67.8 吨。 交易策略：去美元化逻辑未变，建议黄金做多；工业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场整体下行，农产品、贵金属、有色金属、工业品、能化、黑色指数下跌，原油指数上涨，黄金指数下跌 [2][6] - CTA多数策略下跌，招商期货CTA中短周期策略指数等部分指数有涨跌表现 [2] - CTA配置窗口逐步打开，因商品中长期反内卷逻辑、国内经济企稳、海外降息预期及权益市场辐射等因素，可逐步提高长周期仓位 [2] - 中短周期策略环境中性偏好，日内流动性上涨、波动性回落、趋势流畅性高位回落 [2] - 中长周期策略环境中性偏好，日间趋势流畅性升高、波动性底部回升 [2] - 周度收益多数回撤，主流因子多数回撤，仅截面期限结构因子为正收益，板块和品种维度收益贡献集中 [2] - 因子波动率变化不一，短周期动量波动率下降，中长周期动量波动率上升 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 商品市场整体下行，股指期货指数普跌，国债指数普升，CTA风格因子表现不一，多空20%展期和多空30%展期因子表现较好，20日时序动量和20日截面动量因子表现较差 [6] - 商品期货板块指数普跌，波动率普升，如农产品、贵金属等指数周收益率为负，近20日波动率上升 [8] - 商品期货市场成交及持仓处于较高区间，本周平均成交额和平均持仓额下降，成交持仓比下降 [12] - 股指期货市场指数普跌，波动率普升，成交及持仓处于正常区间，本周平均成交额和平均持仓额上升，成交持仓比上升 [15][19] - 国债期货市场指数净值及波动率普升，成交及持仓处于正常区间，本周平均成交额和平均持仓额下降，成交持仓比下降 [22][26] - 本周量化CTA策略中位数收益率多数为负，CTA策略指数多数回撤，如招商期货CTA中长周期策略指数等下跌 [27][33] 策略市场环境 - 宏观环境货币流动性底部回升 [39] - 中短周期策略市场环境日内流动性持续升高，波动性回落 [41] - 中长周期策略市场环境趋势流畅性持续升高，波动底部回升 [44] CTA风格因子 - 近期收益主流因子多数回撤，仅截面期限结构因子为正收益 [50] - 本周收益来源新能源金属负收益贡献大，黑色原料和能化建材收益贡献占比较大 [51] - 各风格因子产业链板块收益贡献在不同品种上有差异，如5日时序动量棉花等品种收益贡献靠前，硅铁等品种靠后 [53] - 因子相关性展示各因子间的相关性系数 [67] CTA风险监测 - 风险因子敞口暴露方面，量化趋势在5日时序动量因子暴露较大，量化多策略在多空30%品种展期因子暴露较大，量化套利整体风险因子敞口暴露较小 [70] - 量化趋势、量化套利、量化多策略近三月总收益不同，收益拆解中提纯Alpha收益和风格因子Beta收益也有差异 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线 T、TL 逢高套保 [3][4] 各部分内容总结 市场表现 - 8 月 5 日 A 股四大股指全线上行，上证指数涨 0.96% 报 3617.6 点，深成指涨 0.59% 报 11106.96 点，创业板指涨 0.39% 报 2343.38 点，科创 50 指数涨 0.4% 报 1053.65 点；市场成交 16158 亿元，较前日增加 976 亿元；行业板块中综合、银行、钢铁涨幅居前，医药生物、计算机、建筑材料跌幅居前；从市场强弱看 IF>IH>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为 3901/189/1325；沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -19、-107、-14、140 亿元，分别变动 -38、-48、+71、+15 亿元 [2] - 8 月 5 日国债期货收益率多数下行，二债隐含利率 1.411 较前日上涨 0.14bps，五债隐含利率 1.561 较前日下跌 0.97bps，十债隐含利率 1.646 较前日下跌 1.32bps，三十债隐含利率 1.988 较前日下跌 0.61bps [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 105.48、104.64、21.45 与 -0.27 点，基差年化收益率分别为 -11.43%、-12.21%、-3.84% 与 0.07%，三年期历史分位数分别为 29%、10%、24% 及 46% [3] - 给出了 IC、IF、IH、IM 不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [6] 国债期货 - 目前活跃合约为 2509 合约，给出了 2 年、5 年、10 年、30 年期国债期货 CTD 券的收益率变动、净基差、IRR 等数据 [4] - 公开市场操作方面，央行货币投放 1607 亿元，货币回笼 4492 亿元，净回笼 2885 亿元 [4] - 给出了国债期现货市场不同合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [7] 经济数据 - 高频数据显示近期各部门景气度与同期相近 [10] - 短端资金利率市场中 SHIBOR 隔夜今价 1.32，昨价 1.31，一周前 1.37，一月前 1.31 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个商品期货品种进行分析并给出交易策略 涉及基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等领域 各品种因自身基本面供需情况、市场表现及宏观因素影响 呈现不同走势和投资建议 根据相关目录分别进行总结 基本金属 - 铜：昨日价格震荡偏弱 美国服务业 PMI 低于预期增加衰退担忧 LME 库存累积 国内库存也小幅累积 维持逢低买入思路 [1] - 电解铝：2509 合约收盘价较前一交易日涨 0.17% 供应产能增加 需求处于淡季 铝价上行空间有限 建议观望 [1] - 氧化铝：2509 合约收盘价较前一交易日涨 2.06% 运行产能稳定 需求端电解铝厂产能增加 价格预计震荡 下游企业可择机卖出虚值看跌期权 [1] - 锌：2508 合约收盘价较前一交易日涨 0.45% 供应端压力大 消费端淡季特征突出 建议逢高抛空 [1] - 铅：2508 合约收盘价较前一交易日涨 0.09% 供需双弱格局深化 建议观望为主 等待库存去化或再生铅减产信号 [1][2] - 工业硅：盘面预计偏弱震荡 供给端复产 库存累库 需求端部分产品开工率提升 建议观望 [2] - 碳酸锂：价格预计区间内震荡偏强 供应端产量下降 需求端旺季 新投产项目批复利空情绪发酵但影响在一年后 [2] - 多晶硅：盘面预计在 4.5 - 5.5w 之间波动 八月排产符合预期 光伏装机需求市场较悲观 部分下游产品涨价 [2] - 锡：短期以震荡思路对待 供应端偏紧 八月有检修预期 当期供需双弱 [2] 黑色产业 - 螺纹钢：主力 2510 合约震荡走高 建材库存环比上升 供需较为均衡 结构性分化明显 期货贴水维持低位 建议观望为主 空单离场 [4] - 铁矿石：主力 2509 合约震荡走低 到港量增加 发货量下降 供需维持中性偏强 建议观望 [4] - 焦煤：主力 2601 合约震荡走高 铁水产量环比下降 钢厂利润边际企稳 供需仍较宽松但基本面环比改善 建议观望为主 空单离场 [4] 农产品市场 - 豆粕：隔夜 CBOT 大豆冲高回落 供应近端宽松远端预期大供应 需求端美豆出口弱 国内大豆到货多 中期跟随国际成本端 关注产区天气及关税政策 [5] - 玉米：2509 合约偏弱运行 小麦替代、进口谷物拍卖增加供应 价格预计偏弱运行 期价预计震荡偏弱 [5][6] - 白糖：郑糖 09 合约收 5698 元/吨 跌幅 0.16% 巴西增产压力兑现 国内宏观情绪降温 期货市场逢高空 期权卖看涨 [6] - 棉花：隔夜美棉期价止跌回升 郑棉期价止跌反弹 下游开机率平稳 原料库存环比提高 逢低买入做多 以 13600 - 14000 元/吨区间震荡策略为主 [6] - 原木：09 合约收 829 元/方 跌幅 1.54% 现货价格稳定 短期内以交割逻辑为主 围绕 800 元/方一线波动 建议观望 [6] - 棕榈油：昨日马棕上涨 供应端增产 需求端出口下降 市场预估累库 短期或震荡 中期偏多配 关注产区产量及生柴政策 [6] - 鸡蛋：2509 合约偏弱运行 现货价格下跌 高温导致产蛋率下降 需求或季节性增加 但供应持续增加 期货价格预计震荡偏弱 [6] - 生猪：2509 合约偏弱运行 现货价格略涨 消费季节性走弱 供应后移 中期供应增加 猪价重心下移 期价预计震荡调整 [6][7] 能源化工 - LLDPE：主力合约小幅反弹 供给端国产供应回升 进口减少 需求端农膜需求好转 其他稳定 短期震荡偏弱 中长期逢高布局远月合约空单 [8] - PVC：v09 收 5008 涨 0.2% 现货回落 供需偏弱 供应端将增产 建议观望 [8] - PTA：PX 供应增加 PTA 整体供应下降 聚酯负荷维持 88% 综合库存中高水平 库存压力缓解 PX 建议观望 PTA 可逢高沽空加工费或布局远月空单 [8] - 橡胶：主力合约 RU2601 涨 1.64% 收于 15460 元/吨 原料止跌反弹 库存减少 胶价预计震荡偏强 多单建议持有 [8][9] - 玻璃：fg09 收 1070 跌 0.3% 产销回落 预期累库 下跌空间有限 建议观望 [9] - PP：主力合约小幅震荡 供给端国产供应增加 出口窗口打开 需求端下游需求分化 短期盘面震荡偏弱 中长期逢高布局远月合约空单 [9] - MEG：华东现货价格 4463 元/吨 整体供应提升 库存处于低位 供需趋向宽松 可逢高布局远月空单 [9] - 原油：自上周五开始油价持续走弱 9 月欧佩克+增产 非欧佩克+国家集中增产 需求端汽油消费低于预期 柴油紧张缓解 因美国对俄制裁不确定建议先观望 等待做空机会 [9] - 苯乙烯：主力合约小幅下跌 供给端纯苯和苯乙烯八月预计累库 需求端下游企业亏损大 成品库存高位 短期盘面震荡偏弱 中长期逢高布局远月合约空单 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [2] - 风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线 T、TL 逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 8 月 4 日，A股四大股指低开高走，上证指数涨 0.66% 报 3583.31 点，深成指涨 1.22%，创业板指涨 0.5% 报 2334.32 点，科创 50 指数涨 0.46% 报 1049.41 点 [2] - 市场成交 15182 亿元，较前日减少 1017 亿元；国防军工、机械设备、有色金属涨幅居前，商贸零售、石油石化、社会服务跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IM>IC>IH>IF，个股涨/平/跌数分别为 3875/230/1310；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 20、 - 58、 - 86、124 亿元，分别变动 + 151、 + 53、 - 87、 - 117 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 97.09、92.73、17.9 点，基差年化收益率分别为 - 10.29%、 - 10.58%、 - 3.14%与 0.26%，三年期历史分位数分别为 35%、13%、30%及 48% [2] 国债期现货市场表现 - 8 月 4 日，国债期货收益率多数下行，二债隐含利率 1.408 较前日下跌 0.14bps，五债隐含利率 1.571 较前日上涨 0.36bps，十债隐含利率 1.66 较前日下跌 3.96bps，三十债隐含利率 1.994 较前日下跌 0.75bps [2] - 目前活跃合约为 2509 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250006.IB，收益率变动 + 1bps，对应净基差 - 0.021，IRR1.62%；5 年期国债期货 CTD 券为 240020.IB，收益率变动 + 1bps，对应净基差 - 0.029，IRR1.7%；10 年期国债期货 CTD 券为 220010.IB，收益率变动 - 0.25bps，对应净基差 - 0.008，IRR1.49%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 - 0.75bps，对应净基差 0.201，IRR0.19% [2] - 资金面，央行货币投放 5448 亿元，货币回笼 4958 亿元，净投放 490 亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，近期各部门景气度与同期相近 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个商品期货市场进行分析 给出各品种市场表现、基本面情况和交易策略建议 各品种总结 贵金属 - 市场表现：周一国际金价涨0.34%收于3373美元/盎司 国际银价涨1.06%收于37.413美元/盎司 [1] - 基本面：欧盟暂停美关税反制措施 国内黄金ETF资金流入 COMEX黄金库存增2吨 上期所黄金库存不变 多地白银库存有增减变化 印度6月白银进口约200吨 全球最大白银etf持有量减34吨 [1] - 交易策略：去美元化逻辑下建议做多黄金 工业用银长期趋势向下建议逢高沽空白银 [1] 基本金属 铝 - 市场表现：电解铝2509合约收盘价较前一交易日+0.07%收于20525元/吨 LME价格2582.5美元/吨 [2] - 基本面：供应上电解铝厂高负荷生产运行产能增加 需求处传统消费淡季周度铝材开工率下降 [2] - 交易策略：美联储降息预期增加但下游消费未好转 铝锭库存累库 铝价上行空间有限或震荡运行 建议观望 [2] 氧化铝 - 市场表现：氧化铝2509合约收盘价较前一交易日+1.99%收于3162元/吨 [2] - 基本面：供应上氧化铝运行产能稳定 需求上电解铝厂高负荷生产运行产能增加 [2] - 交易策略：氧化铝回归基本面逻辑 运行产能高位 现货价格下降但低仓单和成本有支撑 预计价格震荡 建议观望 [2] 锌 - 市场表现：锌2508合约收盘价较前一交易日-0.13%收于22260元/吨 社会库存8月4日10.73万吨较7月31日累库0.41万吨 [2] - 基本面：供应端压力大 8月锌锭产量预计环比增1.8万吨至62.15万吨 加工费跳涨炼厂利润高刺激生产 消费端淡季特征突出 海外LME低库存与宏观利空形成拉锯 [2][3] - 交易策略：逢高抛空 [3] 铅 - 市场表现：铅2508合约收盘价较前一交易日+0.12%收于16700元/吨 8月4日社会库存7.19万吨较7月31日去库0.11万吨 [3] - 基本面：供需双弱格局深化 供应端再生铅惜售原生铅增产 消费端蓄电池开工率维稳部分企业逢低建库 关注政策对主产省潜在冲击 [3] - 交易策略：观望为主 等待库存去化或再生铅减产信号 [3] 工业硅 - 市场表现：周一主力11合约收于8370元/吨较上个交易日下跌275元/吨 持仓减26771手至167569手 今日仓单量减少204手至50312手 [3] - 基本面：供给端西南地区复产 社会和仓单库存累库 需求端多晶硅开工环比提升 有机硅产量回升价格持稳 铝合金下游需求进入淡季开工率稳定 [3] - 交易策略：“反内卷”情绪降温后回归基本面 需求端好转但关注新疆产区生产计划 盘面预计偏弱震荡 建议观望 [3] 碳酸锂 - 市场表现：昨日LC2509合约收于68920元/吨（+60） 涨+0.09% [3] - 基本面：需求端旺季 8月磷酸铁锂和三元材料排产增加 库存因供应减量开始去库 广期所仓单回升 [3] - 交易策略：江西锂矿减产预期暂不能证伪 基本面转好 价格底部6.5w有支撑 预计价格区间内震荡偏强 [3] 多晶硅 - 市场表现：周一主力11合约收于48980元/吨较上个交易日下跌610元/吨 持仓增7405手至106749手 今日仓单量无增减维持在3200手 [3] - 基本面：供给端周度产量爬升 有复产预期 行业库存累库 需求端八月硅片、电池片排产持平 三季度光伏装机需求悲观 部分下游产品传导涨价 [3] - 交易策略：政策消息扰动预期仍在 盘面预计在4.5 - 5.5w之间波动 [3] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2510合约震荡走高收于3197元/吨较前一交易日夜盘收盘价涨22元/吨 [5] - 基本面：钢银口径建材库存环比升3.5%至411.2万吨 杭州螺纹出库和库存有变化 建材供需中性 板材需求稳定 钢材供需均衡但结构分化 期货贴水低位估值略偏高 [5] - 交易策略：观望为主 空单离场 RB10参考区间3150 - 3220 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2509合约震荡走高收于797.5元/吨较前一交易日夜盘收盘价涨10.5元/吨 [5] - 基本面：铁矿到港环比增303万吨 澳巴发货环比降224万吨 港存环比增89万吨 铁水产量环比小降同比有增幅 焦炭提涨 钢厂利润收窄 后续产量以稳为主 铁矿供需中性偏强 垒库或慢于季节性规律 估值中性 [5] - 交易策略：观望为主 I09参考区间770 - 800 [5] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约震荡走高收于1126元/吨较前一交易日夜盘收盘价涨38元/吨 [5] - 基本面：铁水产量环比降1.5万吨至240.7万吨 同比增4万吨 钢厂利润企稳 后续产量以稳为主 焦炭提涨 供应端各环节库存分化 总体供需宽松但基本面改善 期货升水现货估值偏高 [5] - 交易策略：观望为主 空单离场 JM01参考区间1090 - 1150 [5] 农产品 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆反弹 [6] - 基本面：供应近端宽松远端预期大供应 美豆优良率高 需求南美阶段主导 美豆出口因关税政策弱需求 [6] - 交易策略：美豆阶段偏弱 国内大豆到货多需求高 内外分化 中期跟随国际成本端 关注产区天气及关税政策 [6] 玉米 - 市场表现：玉米2509合约偏弱运行 现货价格略跌 [6] - 基本面：小麦替代玉米饲用需求 麦价压制玉米价格 进口谷物拍卖增加供应 成交率低 贸易缓和提升进口预期 早春玉米上市临近 新作玉米成本下降压制远期价格 [6] - 交易策略：替代品压制 新粮上市临近 期价预计震荡偏弱 [6] 白糖 - 市场表现：郑糖09合约收5709元/吨 跌幅0.68% 广西现货-郑糖09合约基差297元/吨 配额外巴西糖加工完税估算利润为436元/吨 [8] - 基本面：巴西7月双周数据显示产量回升 制糖比创新高 国内宏观情绪降温 关注7月进口到港量 沿海销区报价下跌 加工糖到港施压现货 [8] - 交易策略：期货市场逢高空 期权卖看涨 [8] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价止跌回升 美元指数走弱 郑棉期价止跌反弹 [8] - 基本面：国际上美国棉花优良率持平 巴基斯坦棉花产量同比降约30％ 国内下游开机率平稳 棉纱原料库存环比提高 [8] - 交易策略：逢低买入做多 以13600 - 14000元/吨区间震荡策略为主 [8] 原木 - 市场表现：原木09合约收842元/方 涨幅2.5% 多地原木现货价格有变化 [8] - 基本面：原木现货市场价格稳定 期现价差以盘面波动为主导 7月进入交割行情 各地交割有涨尺 800元/方以下估值低 宏观情绪降温 短期内以交割逻辑为主围绕800元/方波动 [8] - 交易策略：观望 [8] 棕榈油 - 市场表现：昨日马棕下跌 因预期马来库存增加 [8] - 基本面：供应端MPOA预估马来7月1 - 20日产量环比+11.2% 需求端产区出口环比下降 阶段供强需弱 [8] - 交易策略：短期P处于季节弱周期 中期偏多配 交易油脂年度偏紧预期 关注产区产量及生柴政策 [8] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋2509合约跌幅扩大 现货价格下跌 [8] - 基本面：高温使蛋鸡产蛋率下降 下游食品厂备货需求或季节性增加 但总体供应增加 老鸡淘汰意愿不强 冷库蛋库存偏高 蔬菜价格低 饲料成本下降 [8] - 交易策略：供应压力大 期货价格预计震荡偏弱 [8] 生猪 - 市场表现：生猪2509合约偏弱运行 现货价格下跌 [9] - 基本面：学校放假和高温使消费季节性走弱 屠宰量低位 高温使生猪生长缓慢 7月出栏进度慢 供应后移 集团场降重出栏 月初缩量出栏动力不足 中期供应增加 猪价重心下移 [9] - 交易策略：供强需弱 期价预计震荡调整 [9] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌 华北低价现货报价7160元/吨 09合约基差走强 市场成交一般 海外美金价格持稳 进口窗口关闭 [10] - 基本面：供给端新装置投产和存量检修装置复产使国产供应回升 进口窗口关闭和伊朗装置停车预计进口量减少 需求端农膜需求淡季结束需求环比好转 其他领域需求稳定 [10] - 交易策略：短期产业链库存累积 基差偏弱 供需改善 进入交割月震荡偏弱 上方受进口窗口压制 中长期新装置投产供需趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单 [10] PVC - 市场表现：V09收4980 跌1% [10] - 基本面：PVC现货回落 供应端增产 预计三季度国内供应增速提升到4.5% 上游开工率77% 下游工厂样本开工率40%左右低于往年 社会库存累积 [10] - 交易策略：建议观望 [10] 玻璃 - 市场表现：fg09收1087 跌1.6% [10] - 基本面：玻璃产销回落预计累库 供应端日融量同比降7.0%且有复产预期 7月31日上游库存环比-3.87% 同比-13.88% 下游深加工企业订单天数9.3天 开工率48%左右 下游加工厂玻璃原片库存天数13天左右 部分工艺有利润 现货均价回落 [10] - 交易策略：下跌空间有限 建议观望 [10] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌 华东现货价格7050元/吨 09合约基差走强 市场成交一般 海外美金报价持稳 进口窗口关闭 出口窗口打开 [11] - 基本面：供给端检修装置复产 新装置开车 供应增加 出口窗口打开 需求端下游需求分化 家电和汽车行业表现一般 BOPP和塑编行业开工率持稳 [11] - 交易策略：短期产业链库存累积 基差偏弱 供需偏弱 进入交割月震荡偏弱 上方受进口窗口限制 中长期新装置投产供需趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单 [11] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌 华东现货报价7300元/吨 市场交投一般 海外美金价格持稳 进口窗口关闭 [11] - 基本面：供给端纯苯和苯乙烯八月预计小幅累库 需求端下游企业亏损大 成品库存高位 家电行业八月排产预期走弱 中美关税缓和下出口需求受关注 [11] - 交易策略：短期纯苯和苯乙烯库存有去化 基差走弱 后期供应回升 需求端改善有限 短期供需偏弱 进入交割月震荡偏弱 上方受进口窗口限制 中长期供应回升供需趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单 [11] 纯碱 - 市场表现：sa09收1253 无变化 [11] - 基本面：纯碱检修减少 供应恢复价格回落 开工率84% 夏季检修结束 上游库存高位 下游光伏玻璃日融量预计减产 库存天数下降 [11] - 交易策略：建议观望 或者尝试看空期权 [11]

量化因子与构建方式 1. **因子名称：Barra风格因子** - **构建思路**：基于多因子模型框架，通过市值、估值、动量等维度刻画股票风险收益特征[13][29] - **具体构建过程**： 1. **BETA因子**：计算个股相对市场的敏感度 $$ \text{BETA} = \frac{\text{Cov}(r_i, r_m)}{\text{Var}(r_m)} $$ 其中$r_i$为个股收益，$r_m$为市场收益 2. **残差波动率因子**：衡量个股非系统性风险 $$ \text{Residual Vol} = \sqrt{\frac{\sum_{t=1}^T \epsilon_t^2}{T-1}} $$ $\epsilon_t$为回归残差 3. **动量因子**：过去12个月收益率剔除最近1个月（11-1动量）[29] - **因子评价**：BETA因子近期表现稳健，残差波动率因子在低波动市场环境有效性较高 2. **因子名称：巨潮风格因子** - **构建思路**：通过价值/成长、大盘/小盘维度划分风格象限[31][34] - **具体构建过程**： - **小盘成长因子**：筛选市值后30%且ROE增速前30%股票 - **大盘价值因子**：筛选市值前30%且PB分位数后30%股票 - **因子评价**：小盘成长因子近期超额收益显著，但波动较大[34] 因子回测效果 1. **Barra风格因子** - BETA因子：周收益率0.27%，年化夏普比2.03[29] - 残差波动率因子：周收益率0.12%，年化夏普比-3.27[29] - 动量因子：周收益率0.05%，年化夏普比3.82[29] 2. **巨潮风格因子** - 小盘成长因子：近1年夏普比1.83，最大回撤16.41%[34] - 大盘价值因子：近1年夏普比1.68，最大回撤9.99%[34] 量化模型与构建方式 1. **模型名称：超额收益率监测模型** - **构建思路**：通过滚动窗口计算中小盘指数相对沪深300的超额收益[89] - **具体构建过程**： $$ \text{超额收益} = \frac{\prod_{t=1}^{20}(1+r_{中小盘,t})}{\prod_{t=1}^{20}(1+r_{HS300,t})} - 1 $$ 采用20日滚动窗口计算中证500/1000/2000相对收益[89] - **模型评价**：对市场风格切换有领先指示作用 2. **模型名称：期权情绪监测模型** - **构建思路**：通过认购认沽比(CPR)捕捉衍生品市场情绪[93] - **具体构建过程**： $$ \text{CPR} = \frac{\text{认购期权持仓量}}{\text{认沽期权持仓量}} $$ 计算中证1000/沪深300ETF/中证500ETF期权CPR[92] - **模型评价**：情绪极端值时具有反转预测能力 模型回测效果 1. **超额收益率监测模型** - 中证1000超额收益：3.85%（80.9%分位）[89] - 中证2000超额收益：4.15%（72.0%分位）[89] 2. **期权情绪监测模型** - 中证1000期权CPR：1.08（17.28%分位）[93] - 沪深300ETF期权CPR：1.12（48.28%分位）[93] 复合因子 1. **因子名称：交易拥挤度因子** - **构建思路**：结合成交额占比与波动率识别过热板块[114] - **具体构建过程**： $$ \text{拥挤度} = \frac{\text{行业成交额占比}}{\text{近3年分位数}} \times \text{波动率Z值} $$ 应用于TMT和小微盘板块监测[114] - **因子评价**：在板块轮动中具有风险预警作用

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期维持做多经济判断,以股指做多头替代有一定超额,推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 风偏上行叠加经济复苏预期,建议中长线 T、TL 逢高套保 [4] 各部分总结 市场表现 - 8 月 1 日,A 股四大股指回调,上证指数下跌 0.37%报 3559.95 点,深成指下跌 0.17%报 10991.32 点,创业板指下跌 0.24%报 2322.63 点,科创 50 指数下跌 1.06%报 1036.77 点;市场成交 16199 亿元,较前日减少 3420 亿元 [2] - 行业板块中环保、传媒、轻工制造涨幅居前,石油石化、国防军工、钢铁跌幅居前;从市场强弱看 IM>IC>IF>IH,个股涨/平/跌数分别为 3305/203/1907;沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -131、-111、1、241 亿元,分别变动 -25、+84、+27、-85 亿元 [2] - 8 月 1 日,国债期货收益率短下长上,二债隐含利率 1.411 较前日下跌 0.13bps,五债隐含利率 1.57 较前日下跌 0.12bps,十债隐含利率 1.7 较前日上涨 3.59bps,三十债隐含利率 2.001 较前日上涨 0.14bps [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 127.67、109.2、25.33 与 -0.27 点,基差年化收益率分别为 -13.29%、-12.21%、-4.34%与 0.07%,三年期历史分位数分别为 19%、10%、22%及 46% [3] - 给出各股指期货合约涨跌幅、现价、成交量等数据,如 IC2508 涨跌幅 -0.16%,现价 6165.6 等 [7] 国债期货 - 目前活跃合约为 2509 合约,给出各期限国债期货 CTD 券收益率变动、净基差、IRR 等数据,如 2 年期国债期货 CTD 券为 250006.IB,收益率变动 +0bps,对应净基差 -0.008,IRR1.49% [4] - 公开市场操作方面,央行货币投放 1260 亿元,货币回笼 7893 亿元,净回笼 6633 亿元 [4] 经济数据 - 高频数据显示近期各部门景气度与同期相近 [11] - 短端资金利率市场变化方面,SHIBOR 隔夜今价 1.32,昨价 1.39 等 [11]

报告基本信息 - 报告名称：《美国7月非农低于预期，降息预期攀升——贵金属周度报告（2025年07月28日 - 2025年08月01日）》 [1][3] - 报告时间：2025年08月03日 [2] - 报告分析师：招商期货徐世伟，联系方式xushiwei@cmschina.com.cn，执业资格F03076217，投资咨询Z0001836 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 去美元化逻辑未结束，央行、保险、国内ETF继续增持，黄金依旧是多配；非农低于预期，降息概率提升，但一个月数据可能有波动，需观察更长时间 [45] 各部分总结 黄金估值比价与相关性 - 黄金相对白银、原油、铜高估；与美元指数负相关走强，与真实利率正相关走弱，与原油负相关性走弱，与铜正相关性走强，与白银正相关性走弱；随着金价回调，金银比、金油比回落，铜金比低位反弹 [5] 中美金银价格 - 展示了沪金与COMEX金、沪银与COMEX银价格走势，用于中美金银价格比较 [6][7] 汇率与利率 - 呈现美欧、美英、美日汇率及利差情况，还有美国国债和海外利差比较以及汇率变化；展示五年期、十年期实际收益率与黄金价格关系 [10][13][14] 海外宏观 - 6月美国就业增长连续四个月超预期，劳动力市场有韧性，4、5月非农就业人数上修，失业率降至4.1%，平均时薪环比仅增0.2%；交易员取消7月降息预期，9月降息概率约75% [21] 库存 - COMEX库存重新累积，上期所库存大增，纽约库存重新累积 [23][25] ETF持仓 - 展示黄金ETF持仓变化和海外主要黄金ETF持仓每日变化，以及白银ETF持仓量变化 [26][28][30] CFTC持仓 - 黄金CFTC持仓机构净持仓增加，白银CFTC持仓净多增加，CFTC机构净头寸重新走高 [31][34][35] 央行储备 - 中国央行连续第7个月增持黄金，全球主要央行储备6月反弹，波兰央行目标500吨，当前持仓480吨；市场传闻美国准备减少黄金储备增加数字货币储备 [37][39] 基差与价差 - 展示黄金、白银基差变化，以及黄金首饰加工费与相关产品价格、下半年黄金珠宝销售额增速情况；零售市场偏强，零售金饰价格从1000元回落 [40][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各商品期货市场表现受多种因素影响，包括美国经济数据、政策变动、供需关系等，不同商品期货交易策略因各自基本面不同而有所差异 [1][2][3][5][6][7][8][9][10][11] 各行业关键要点总结 贵金属 - 周五贵金属全线反弹，国际金价涨 2.32%收于 3362 美元/盎司，国际银价涨 0.9%收于 37.02 美元/盎司 [1] - 美国 7 月非农新增就业远低于预期且前两月数据大幅下修，多位美联储官员表态，特朗普加征关税；国内黄金 ETF 流出，各类黄金白银库存有增减变化 [1] - 去美元化逻辑未变，建议黄金做多；工业用银长期趋势向下，建议考虑逢高沽空白银 [1] 基本金属 铜 - 周五铜价震荡偏弱运行 [2] - 国内 PMI 数据不及预期，美国非农数据差等因素致市场担忧衰退和滞胀风险；供应端加工费下降，智利地震影响产量未明确，精废价差低位；国内外可见库存小幅累积 [2] - 建议逢低买入思路不变 [2] 铝 - 周五电解铝 2509 合约收盘价无明显变化，收于 20510 元/吨，国内 0 - 3 月差 120 元/吨，LME 价格 2569.5 美元/吨 [2] - 供应方面电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求方面处于传统消费淡季，周度铝材开工率小幅下降 [2] - 美联储降息预期增加但下游消费未见好转，铝锭库存持续累库，铝价上行空间有限，价格或震荡运行，建议观望 [2] 氧化铝 - 周五氧化铝 2509 合约收盘价较前一交易日 - 4.59%，收于 3162 元/吨，国内 0 - 3 月差 68 元/吨 [3] - 供应方面氧化铝运行产能稳定，需求方面电解铝厂维持高负荷生产，周度运行产能小幅增加 [3] - 氧化铝逐渐回归基本面逻辑，运行产能维持高位，现货价格出现下降拐点，但低仓单和成本对价格有支撑，预计氧化铝价格低位震荡，建议暂时观望 [3] 工业硅 - 周五盘面高开后震荡下行，主力 09 合约收于 8500 元/吨，较上个交易日下跌 260 元/吨，持仓减少 18592 手至 194340 手，今日仓单量减少 128 手至 50516 手 [3] - 供给端西南地区复产贡献主要增量，社会库存、仓单库存本周均小幅累库；需求端多晶硅开工环比提升，有机硅产量小幅回升，铝合金下游需求进入消费淡季，开工率较稳定 [3] - “反内卷”情绪降温后，交易逻辑或回归基本面，需求端边际好转，但仍需关注新疆产区生产计划，盘面预计偏弱震荡，建议观望 [3] 碳酸锂 - 周五 LC2509 合约收于 68,920 元/吨（+1,080），涨 +1.59% [3] - 供给端本周碳酸锂产量受供应端停产影响环比 - 7.31%，进口锂辉石精矿指数下降；需求端呈现旺季，排产增加；库存方面本周库存因供应减量开始去库 [3] - 上周受反内卷品种交易退潮影响，沉淀资金多平离场 45.1 亿元，预计价格波动转弱；江西锂矿减产预期暂不能证伪，基本面边际转好，价格底部 6.5w 存在支撑，预计价格区间内震荡偏强 [3] 多晶硅 - 周五盘面震荡运行，主力 09 合约收于 49200 元/吨，较上个交易日上涨 70 元/吨，持仓减少 16227 手至 110762 手，今日仓单量无增减，维持在 3200 手 [3] - 供给端周度产量爬升较快，行业库存本周小幅累库；需求端八月硅片、电池片排产符合预期，三季度光伏装机需求市场较悲观，部分下游产品开始传导涨价 [3] - 政策消息扰动预期仍在，盘面预计在 4.5 - 5.5w 之间波动 [3] 锡 - 周五锡价震荡偏强运行 [3] - 美国非农数据不及预期致美元指数下行，金属价格得到支撑；供应端佤邦复产进度慢，国内锡矿紧张格局不改，全球可见库存周度增加，整体供需双弱 [3] - 维持区间震荡思路对待 [3] 黑色产业 螺纹钢 - 螺纹主力 2510 合约震荡走低收于 3175 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌 49 元/吨 [5] - 钢材供需较为均衡但结构性分化明显，期货贴水维持低位，估值略偏高；反内卷主题交易阶段性结束，政治局会议语调偏鹰 [5] - 建议短线做空螺纹 2510 合约，RB10 参考区间 3120 - 3190 [5] 铁矿石 - 铁矿主力 2509 合约横盘震荡收于 787 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨 0.5 元/吨 [5] - 铁矿供需维持中性偏强，铁水产量环比小降同比维持增幅，焦炭提涨落地，钢厂利润边际扩大；供应端符合季节性规律；铁矿维持远期贴水结构但绝对水平低，估值中性；反内卷主题交易结束，政治局会议语调偏鹰 [5] - 观望为主，I09 参考区间 770 - 800 [5] 焦煤 - 焦煤主力 2601 合约震荡走低收于 1088 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌 55 元/吨 [5] - 铁水产量环比下降，钢厂利润边际企稳；焦炭提涨落地暂无提涨预期；供应端各环节库存分化，总体供需仍宽松但基本面环比改善；期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高；反内卷主题交易结束，政治局会议语调偏鹰 [5] - 观望为主，尝试短线做空焦煤 2601 合约，JM01 参考区间 1040 - 1120 [5] 农产品市场 豆粕 - 上周五 CBOT 大豆下跌，交易丰产及弱需求预期 [6] - 供应端近端南美宽松，远端预期丰产，美豆优良率处于高位；需求端南美阶段主导，美豆出口因关税政策处于弱需求预期 [6] - 美豆阶段偏弱，处于低位区间；国内大豆阶段到货多，高频需求亦维持高位，但因关税政策扰动，内外分化，中期跟随国际成本端，关注产区天气及关税政策 [6] 玉米 - 玉米 2509 合约偏弱运行，玉米现货价格下跌 [6] - 余粮不多，替代品进口量下降利好国产玉米需求，但小麦替代、麦价弱势、进口谷物拍卖等因素压制玉米价格，贸易形势缓和提升进口预期，早春玉米上市临近及新作玉米成本下降压制远期价格预期 [6][7] - 替代品压制，进口仍有变数，期价预计震荡偏弱 [7] 白糖 - ICE 原糖 10 合约收 16.20 美分/磅，周跌幅 0.55%；郑糖 09 合约收 5723 元/吨，周跌幅 0.68%；广西现货 - 郑糖 09 合约基差 297 元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为 436 元/吨 [7] - 巴西 7 月双周数据显示产量回升，制糖比创新高，增产压力逐步兑现；国内宏观情绪降温，关注 7 月进口到港量，加工糖到港施压现货 [7] - 期货市场逢高空；期权卖看涨 [7] 棉花 - 上周五美棉期价下跌，国际油价、谷物市场价格下跌；郑棉期价震荡下跌，国内商品价格宽幅震荡 [7] - 国际方面部分美国棉花产区受干旱影响比例提高，CFTC 基金持仓棉花净多率环比下降，巴基斯坦开机率提高；国内下游开机率整体平稳，棉纱原料库存环比提高，郑棉期现基差和内外棉价差环比提高 [7] - 暂时观望，以 13400 - 13800 元/吨区间震荡策略为主 [7] 原木 - 原木 09 合约收 821.5 元/方，周跌幅 1.02%；多地不同规格原木现货价格有持平或上涨情况 [7] - 原木现货市场价格稳定，期现价差波动以盘面波动为主导；7 月进入交割行情，各地交割有涨尺，800 元/方以下估值较低，宏观情绪降温，短期内以交割逻辑为主，围绕 800 元/方一线波动 [7] - 观望 [7] 棕榈油 - 上周五马棕上涨 [7] - 供应端 MPOA 预估马来 7 月 1 - 20 日产量环比 + 11.2%，处于季节性增产周期；需求端产区出口环比下降，关税政策预期弱 [7] - 短期 P 处于季节弱周期，但中期仍偏多配，交易油脂年度偏紧预期，关注产区产量及生柴政策 [7] 鸡蛋 - 鸡蛋 2509 合约下跌，现货价格下跌 [7] - 高温导致蛋鸡产蛋率下降，供应压力有所减轻，下游食品厂逐步备货，需求端或季节性增加，但总体供应持续增加，冷库蛋库存偏高，蔬菜价格低位，蛋价承压 [7] - 现货偏弱运行，期货价格预计震荡偏弱 [7] 生猪 - 生猪 2509 合约偏弱运行，生猪现货价格下跌 [8] - 学校放假加上气温偏高，消费季节性走弱，屠宰量低位；养殖端降重出栏，猪价承压；中期来看，供应持续增加，猪价重心逐步下移 [8] - 供强需弱，期价震荡偏弱 [8] 能源化工 LLDPE - 周五 LLDPE 主力合约小幅下跌，华北地区低价现货报价 7200 元/吨，09 合约基差走弱，市场成交一般，海外美金价格持稳，进口窗口关闭 [9] - 供给端新装置投产且存量检修装置复产，国产供应回升，进口量预计小幅减少；需求端下游农膜需求淡季结束，需求环比好转，其他领域需求稳定 [9] - 短期产业链库存小幅累积，基差偏弱，短期供需环比改善，准备进入交割月，短期震荡偏弱为主，上方空间受进口窗口压制明显；中长期供需格局将趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单 [9] PVC - V09 收 4990，跌 1% [9] - PVC 现货继续回落，供应端将增产，预计三季度国内供应增速提升到 4.5%左右，目前上游开工率 77%；下游工厂样本开工率 40%左右，低于往年 5%；社会库存再度累积 [9] - 减产预期逐步消退，建议观望 [9] PTA - PXCFR 中国价格 846 美元/吨，折合人民币价格 6972 元/吨，PTA 华东现货价格 4750 元/吨，现货基差 - 13 元/吨 [9] - PX 供应增加，海外装置有停车和重启情况；PTA 供应下降至中低水平，新装置投产中长期供应压力大；聚酯负荷维持在 88%附近，产销脉冲式放量，综合库存中高水平，库存压力缓解，聚酯产品利润维持低位，下游加弹、织机负荷企稳回升，终端原料采购环比走弱 [9] - PX 建议观望，PTA 中长期供应压力依旧较大，可逢高沽空加工费或布局远月空单 [9] 玻璃 - FG09 收 1093，跌 1% [10] - 玻璃宏观情绪减弱，产销下滑；供应端日融量 15.9 万吨，同比增速 - 7.2%，还有复产预期；库存回落，下游深加工企业订单天数 9.3 天，开工率 48%左右，下游加工厂玻璃原片库存天数 13 天左右；估值恢复，除天然气路线亏损外其他工艺有利润，上游库存转移到贸易商和下游，整体需求改善不明显 [10] - 建议观望 [10] PP - 周五 PP 主力合约小幅下跌，华东地区 PP 现货价格为 7050 元/吨，09 合约基差走弱，市场整体成交一般，海外美金报价持稳，进口窗口关闭，出口窗口打开 [10] - 供给端检修装置逐步复产但整体检修规模仍偏高，新装置陆续开车，国产供应增加，出口窗口重新打开；需求端下游需求表现分化，家电、汽车行业表现平平，BOPP 和塑编行业开工率持稳 [10] - 短期产业链库存小幅累积，基差偏弱，供需偏弱，进入交割月份，预计盘面震荡偏弱为主，上行空间受进口窗口限制明显；中长期供需格局将趋于宽松，建议把握时机逢高布局远月合约空单 [10] MEG - MEG 华东现货价格 4480 元/吨，现货基差 73 元/吨 [10] - 供应端煤制和油制装置有停车、重启和负荷变化情况，海外装置也有变动，整体供应提升至高位且仍有提升空间；库存方面华东港口库存处于历史低位水平；聚酯负荷维持在 88%附近，产销脉冲式放量，综合库存中高水平，库存压力缓解，聚酯产品利润维持低位，下游加弹、织机负荷企稳回升，终端原料采购环比走弱 [10] - 供需弱平衡可逢高布局远月空单，关注反内卷政策落地情况 [10] 原油 - 本周油价先涨后跌，上涨因特朗普宣称制裁俄油买家，下跌受关税谈判不确定性和美国通胀上升、就业数据不及预期影响 [10] - 欧佩克 JMMC 会议未对 9 月产量提出建议，市场预期将继续增产 55 万桶日，之后停止增产；非欧佩克 + 国家有集中增产；需求端美国汽油消费低于预期，柴油紧张局面缓解，裂解利润回落，但美国炼厂开工率处于历史高位 [10] - 由于美国对俄制裁的不确定性建议先观望，预计供应与宏观的不确定性下，油价波动将加剧，等待期权交易机会 [10] 苯乙烯 - 周五 EB 主力合约小幅下跌，华东地区现货市场报价 7360 元/吨，市场交投氛围一般，海外美金价格持稳，进口窗口关闭 [11] - 供给端纯苯和苯乙烯库存八月预计小幅累库；需求端下游企业亏损仍偏大，成品库存小幅去化但仍处于高位，家电行业排产八月预期走弱，中美关税缓和后出口需求成关注焦点 [11] - 短期纯苯和苯乙烯库存小幅累积，基差走弱，后期供应将逐步回升，下游需求改善有限，短期供需偏弱，逐步进入交割月份，预计盘面震荡偏弱为主，上行空间受进口窗口限制；中长期市场供需格局将趋于宽松，建议投资者把握价格反弹时机，逢高布局远月合约空单 [11] 纯碱 - sa09 收 1255，不变 [11] - 纯碱情绪转弱，产销回落；供应端金山化工复产，上游开工率 84%，夏季检修即将结束；上游库存发交割库，上游库存和交割库库存增加，下游需求方面光伏玻璃日融量 8.6 万吨，库存天数大幅度下降 [11] - 建议观望，或者尝试看空期权 [11]