期货研究报告 | 金融工程研究 本周宽基指数二八分化上行，双节前建议 降低权益敞口或对冲风险或布局做多波动 03 未来策略研判 率策略 （ 2025年09月22日-2025年09月26日） ——招期金工股票策略环境监控周报 ·研究员-卢星 ·联系电话：13120557519 ·luxing1@cmschina.com.cn ·执业资格号: Z0022829 2025年09月28日 目录 contents 权益市场回顾 01 策略环境监控 02 2 核心观点 | | | 从今年累计收益看，表现最好的三个指数是微盘股指数（+65.84%）、创业板指数（+47.16%）和科创50指数 | | --- | --- | --- | | | | （+46.71%），而表现最弱的三个指数是中证红利（-2.27%）、上证指数（+14.21%）和沪深300（+15.63%）。 | | | 指数月度表现 | 展望后市，我们认为近期期权情绪维度显示中证1000，沪深300，中证500情绪上看跌，叠加机构出金等有可能 | | 总体情况 | | 预示市场有可能进一步调整，投资者短期需要做好风险应对。我们建议在仓位层面，股票多头策略整体 ...

2025年09月29日 星期一 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 期货研究 | 铝 | 交易策略：近期几内亚出现罢工事件，空头离场导致盘面价格短暂反弹。但氧化铝供需过剩格局未变，现货 | | --- | --- | | | 价格维持下跌，周度运行产能持续增长，进口铝土矿价格下行，成本支撑减弱，叠加库存继续累库，在罢工 | | | 事件影响有限的情况下，氧化铝价格维持偏弱走势，建议暂时观望。 | | | 风险提示：几内亚矿业政策变化、国内稳增长政策落地情况。 | | | 市场表现：周五早盘低开，短暂下跌后反弹，全日震荡。主力 11 合约收于 8960 元/吨，较上个交易日下跌 95 | | | 元/吨，收盘价比-1.05%，持仓减少 18753 手至 24.12 万手，品种沉淀资金减少 1.75 亿元，远月 01 减仓 | | 工 | 1700 手。仓单量增加 67 手至 50133 手。 | | 业 | 基本面：供给端，上周开炉数量减少 1 台。社会库存持稳，仓单库存小幅增加。需求端，多晶硅开工率较高 | | 硅 | 支撑需求，行业联合减产未有有效进展。有机硅产量小幅下滑，铝合金开工率维持小幅增长。 | | ...

金融研究 2025年9月29日 星期一 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：9 月 26 日，A 股四大股指有所回调，其中上证指数下跌 0.65%，报收 3828.11 点；深成 指下跌 1.76%，报收 13209 点；创业板指下跌 2.6%，报收 3151.53 点；科创 50 指数下跌 1.6%， 报收 1450.82 点。市场成交 21,661 亿元，较前日减少 2,257 亿元。行业板块方面，石油石化(+1.17%)， 环保(+0.38%)，公用事业(+0.35%)涨幅居前；计算机(-3.26%)，电子(-2.75%)，传媒(-2.65%)跌幅居 前。从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 1,801/216/3,412。沪深两市，机构、主力、 大户、散户全天资金分别净流入-428、-274、141、561 亿元，分别变动-371、-95、+103、+362 亿 元。 股指期货 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 126.39、105.11、17.65 与-2.18 点，基差年化收益率分 别为-12.2%、-10.37%、-2.77%与 0.53%，三年期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2024年中开始CTA扭转颓势，近期上涨趋势加强，但整体上涨略不及预期，因主要经济体降息进程不顺利 [5][7] - 长周期视角下大宗商品市场趋势性上涨动能积聚，波动率提升是大概率事件，基于成本支撑与低估值、政策引导与预期改善、全球流动性宽松三重驱动因素 [5] - 当前是提升组合中CTA配置的战略窗口，CTA策略长期正收益预期及其与权益资产低相关性，使其成为优化组合夏普的优良工具 [6] 根据相关目录总结 01 CTA的策略环境 - 中短趋势跟踪与日内波动率和流动性变化密切相关，长期表现依赖波动率中枢抬升，短期表现依赖日内波动脉冲式抬升，2024年中以来流动性好转策略跟随好转 [17][19][20] - 中长趋势跟踪长期表现依赖日间波动率抬升，24年中起波动率企稳回升但幅度不及预期，短期表现和日间趋势流畅性相关性大，策略表现与日间趋势流畅性强正相关，趋势流畅度也是预警指标，且在商品市场上涨行情中体验更好 [21][24][27] 02 商品市场的展望 - 众多工业品价格薄利甚至亏损，商品价格处于历史估值低位，成本支撑坚实，下方空间有限 [32] - 预期侧商品难以回到“反内卷”前低位，“反内卷”是行政性价格引导辅以供给端减量实现“价”的上涨 [33][35][38] - 货币端预防性降息支撑商品上涨，回顾1995年以来降息周期，预防性降息开启时商品即上涨 [39] - 财政端中美财政超预期发力，各国进入财政扩张周期，财政发力通常对应商品上涨，商品波动率与主要经济体财政支出、货币流动性高度相关 [43][45][52] 03 CTA的长期价值 - CTA长期正收益来自行为金融学偏差和管理人信息优势与资源投入 [55] - CTA与权益资产相关性较低，CTA内部相关性也较低 [59][60] - CTA具有危机Alpha属性，历史上黑天鹅事件时表现优于权益资产，在不确定性高的市场环境中配置价值高 [61]

商品期货早班车 招商期货 基本金属 2025年09月26日 星期五 | 招商评论 | | | --- | --- | | | 市场表现：昨日铜价冲高震荡。 | | | 基本面：昨日市场依然炒作自由港印尼项目的大幅减产，叠加国内协会呼吁反内卷，铜价冲高，但夜盘美国 | | 铜 | 经济数据较强，美元强势，铜价冲高回落。需求端，华东华南平水铜现货平水和升水 30 元，涨价后下游需求 | | | 有韧性。 | | | 交易策略：建议逢低买入。 | | | 风险提示：全球需求不及预期。仅供参考。 | | | 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.29%，收于 20765 元/吨，国内 0-3 月差-10 元/吨， | | | LME 价格 2650 美元/吨。 | | | 基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加。需求方面，下游消费持续回暖，周度铝 | | 铝 | 材开工率上升。 | | | 交易策略：铝锭累库幅度放缓，季节性旺季叠加节前备库，节后去库预期仍存，建议逢低做多。 | | | 风险提示：海内外宏观政策变化。 | | | 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+1.2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有超额，推荐逢低配置各品种远期合约，短期市场有降温迹象；国债期货短线偏多，超长债2.2的隐含利率有性价比，中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 9月25日，A股四大股指多数上行，上证指数跌0.01%报3853.3点，深成指涨0.67%报13445.9点，创业板指涨1.58%报3235.76点，科创50指数涨1.24%报1474.49点；市场成交23918亿元，较前日增加446亿元；行业板块中传媒、通信、有色金属涨幅居前，纺织服饰、综合、农林牧渔跌幅居前；从市场强弱看IF>IH>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1474/80/3875；沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入-57、-179、38、198亿元，分别变动-167、-66、+214、+19亿元 [2] - 给出了IC、IF、IH、IM不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等详细数据，如IC2510涨0.45%，现价7293.2点等 [5] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为146.51、122.92、22.29与1.14点，基差年化收益率分别为-13.55%、-11.63%、-3.37%与-0.27%，三年期历史分位数分别为20%、13%、26%及41% [2] 国债期现货市场表现 - 9月25日，债市表现较弱，活跃合约中，二债隐含利率1.44，较前日上涨1.59bps，五债隐含利率1.621，较前日上涨1.56bps，十债隐含利率1.829，较前日上涨1.18bps，三十债隐含利率2.252，较前日上涨1.93bps [2] - 给出了TS、TF、T、TL不同合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等详细数据，如TS2512跌-0.01%，现价102.3点等 [6] - 目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，收益率变动+0bps，对应净基差0.055，IRR1.36%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，收益率变动+0bps，对应净基差0.022，IRR1.5%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动+0bps，对应净基差0.025，IRR1.49%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动+1.5bps，对应净基差0.326，IRR0.47% [2] - 公开市场操作方面，央行货币投放4835亿元，货币回笼4870亿元，净回笼35亿元 [2] 短端资金利率市场变化 - 给出SHIBOR隔夜今价1.472，昨价1.434，一周前1.514，一月前1.356 [9] 经济数据 - 高频数据显示近期社会活动景气度较弱 [9]

2025年09月25日 星期四 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 | | 招商评论 | | --- | --- | | 贵 | 市场表现：贵金属价格高位震荡，以伦敦金计价的国际金价收于 3736 美元/盎司，跌 0.74%。 | | 金 | 基本面：李强会见欧盟委员会主席冯德莱恩，希望欧方履行保持贸易和投资市场开放的承诺，坚持公平竞争 | | 属 | 和世贸组织规则；商务部部长王文涛在美国纽约召开部分在美中资企业圆桌会；美国正式公告实施美欧贸易 | | | 协议，8 月 1 日起征收欧盟汽车关税降至 15%；贝森特认为美联储年底前应至少降息 100 至 150 个基点，同 | | | 时表示美财政部准备买阿根廷美元债，正讨论 200 亿美元货币互换额度。美国 8 月新屋销售年化 80 万户，大 | | | 幅高于预期的 65 万户，前值为 65.2 万户；8 月新屋销售环比大涨 20.5%，预期为环比下跌 0.3%，前值为环 | | | 比跌 0.6%。国内黄金 ETF 资金出现流出，COMEX 黄金库存 1238 吨，增加 2 吨；上期所黄金库存 60.5 吨， | | | 增加近 1 吨；伦敦 8 月黄 ...

金融研究 2025年9月25日 星期四 （一） 股指期现货市场表现 表 1：股指期现货市场表现 | 代码 | 名称 | 涨跌幅% | 现价 | 涨跌 | 成交量 | 成交额 | 持仓量 | 日增仓量 | 结算价 | 基差 | 基差年化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | | | | | | 收益率% | | IC2510 | 中证 2510 | 3.51 | 7280.6 | 246.6 | 47587 | 6834153 | 64397 | -6488 | 7260.4 | 43.1 | -12.3 | | IC2511 | 中证 2511 | 3.47 | 7213.8 | 241.8 | 6869 | 978185 | 6610 | 3269 | 7190.4 | 109.9 | -10.1 | | IC2512 | 中证 2512 | 3.90 | 7157.0 | 268.8 | 103608 | 14614185 | 136396 | -2404 | 71 ...

2025年09月24日 星期三 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 | 招商评论 | | | --- | --- | | 贵 | 市场表现：贵金属价格继续走高，纽约金突破 3800 美元/盎司，市场资金继续做多。 | | 金 | 基本面：美联储主席鲍威尔公开讲话称美股估值相当高，重申面临通胀上升与就业下滑的双重挑战，未明确 | | 属 | 表态 10 月是否降息；美联储官员对于降息依旧存在分歧，联储执委鲍曼警告已"落后于形势"，地区联储主 | | | 席古尔斯比呼吁谨慎行事；美国 9 月 Markit 制造业 PMI 初值 52，连续第二个月扩张，预期 52.2，8 月前值 | | | 53，去年同期为 47.3。其中，就业指数从 8 月的 53.1 降至 52.6；新订单指数环比下降。美国 9 月 Markit 服 | | | 务业 PMI 初值 53.9，为 2025 年 6 月以来的最低值，预期 54，8 月前值 54.5，去年同期为 55.2。其中，就业 | | | 指数从 8 月份的 52 降至 51.6，为 2025 年 4 月以来的最低值；物价指数较上月下降，为 2025 年 4 月以来的 | ...

金融研究 2025年9月24日 星期三 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：9 月 23 日，A 股四大股指温和调整，其中上证指数下跌 0.18%，报收 3821.83 点；深成 指下跌 0.29%，报收 13119.82 点；创业板指上涨 0.21%，报收 3114.55 点；科创 50 指数下跌 0.1%， 报收 1407.3 点。市场成交 25,185 亿元，较前日增加 3,760 亿元。行业板块方面，银行(+1.52%)， 煤炭(+1.11%)，电力设备(+0.43%)涨幅居前；社会服务(-3.11%)，商贸零售(-2.9%)，计算机(-2.39%) 跌幅居前。从市场强弱看，IF>IH>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 1,107/58/4,264。沪深两市，机构、 主力、大户、散户全天资金分别净流入-416、-345、135、627 亿元，分别变动-404、-209、+150、 股指期货 +462 亿元。 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 199.47、184.31、24.38 与-4.49 点，基差年化收益率分 别为-17.71%、-16.89%、-3.55%与 1.01 ...