人民币汇率中间价变动 - 9月5日人民币汇率中间价为1美元兑人民币7.1064元 较前一交易日7.1052元调贬12个基点 [1] 市场预期与衍生品交易 - 对冲基金加大人民币升值期权押注 3个月美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示Put端波动率高于Call端 [1] - 交易量最大的12月期权为执行价格6.94的看跌期权 反映市场人民币升值预期增强 [1] - 出口商因人民币加速升值转向买入美元人民币看跌期权对冲汇率风险 带动7月外汇期权交易量创2015年以来新高 [1] 资金流动与资产配置 - 外资通过北向资金和海外ETF加速流入中国股市 增持人民币资产 [1] - A股两融余额创历史新高 中国海外互联网ETF规模突破85亿美元 [1] 汇率驱动因素分析 - 短线人民币汇率受股汇联动 中间价和资金流影响 [2] - 需警惕A股调整 全球风险偏好反转及美元指数显著反弹可能引发人民币汇率反向驱动 [2] - 2025年人民币汇率定价逻辑复杂化 美中利差指向性减弱 央行预期管理重要性上升 [2] 政策操作与市场引导 - 央行"掉期市场贴息"操作逐渐收敛 中间价预期引导持续升温 [2] - 在央行单边预期引导及美国降息预期发酵下 国内投资者乐观情绪推动股汇联动 关键点位7.15被突破 [2] - 央行中间价动态受重点关注 预计有望引导离岸汇率升至7.0-7.1区间 [2] 后市展望与操作建议 - 人民币汇率有望在合理区间保持稳定 短期或延续稳中偏强态势 需关注美元走势 出口数据及政策调整 [2] - 若9月美联储降息可能给予短期限掉期额外反弹动能 建议密切关注境内美元存款和流动性状况 [2] - 建议结汇盘逢高结汇 若出现人民币明显升值波段 明年购汇敞口宜分批锁定 [2]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 警惕人民币升值风险，短期美元兑人民币预计维持在7.1–7.2区间震荡，中长期汇率大致关注6.9–7.0的升值阻力区间 [32][35] 各目录总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势，Put端波动率高于Call端 [4] - 逆周期因子重回5%以下，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [10] 政策观察 - 美国、欧洲降息计价分化；TGA账户8月27日5957亿；美联储逆回购余额347亿美元；存款机构准备金余额3.34万亿（-566亿） [17] - 8月22日鲍威尔在全球央行年会上讲话有所转鸽，放弃2020年灵活平均通胀目标框架 [17] 基本面及观点 宏观 - 美国经济预期上修，但就业权威下降，通胀关税不显著；中国经济结构分化，7月出口、消费有韧性，通胀未回升，固定资产投资有压力 [19][22] - 8月全国PMI49.4，环比值0.1，生产量、新订单等指标有不同变化，行业大类中原材料、设备、消费回升，中间品回落 [22][25] 关税事件 - 美国与多个国家的关税谈判呈“梯度兑现”，部分已达成协议，部分仍在谈判，钢铝、铜及汽车关税已生效，美国上诉法院裁定特朗普大部分关税政策非法 [20][21] 情境推演 - 国内存在窗口期，有去库周期/关税拖累、美联储加码宽松、补库周期等情况；美联储有政策窗口期，存在去库周期/关税拖累、美国流动性风险等 [30][31] 总体观点 - 经济预期差利好人民币，中美利差中性，贸易政策不确定性中性；短期美元兑人民币预计维持区间震荡，年内关注升值阻力区间 [35] 风险评估 - 从2022年01月至今，期货主力升贴水范围在 - 1100到900 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币短期预计维持在7.15–7.25区间震荡 逆周期因子已启动 内地资产回暖带动人民币人气改善 但需警惕Jackson Hole全球央行年会期间美联储措辞引发的波动风险 [49] 根据相关目录分别进行总结 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势 Put端波动率高于Call端 美元兑人民币期权波动率持续回落 市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱 [4] - 2025年7月 非银行部门涉外收入6904亿美元 对外付款6981亿美元 收支规模接近平衡 收付款均处高位 显示跨境贸易、投资和服务活动保持旺盛 季节性因素带动付款略高于收入 整体运行仍属平稳 [44] 政策观察 - 政策逆周期因子已启动 三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [10] 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化 TGA账户8月3日5154亿 美联储逆回购余额572亿美元 美联储主席鲍威尔未就9月降息给出指引 称当前利率水平合适 [18] - 鹰鸽比例总票委6:5 鲍威尔、威廉姆斯等多位美联储官员发表观点 对降息态度不一 [21] - 美国7月非农大幅下修 通胀等待7月CPI数据 经济预期上修 财政支出回落 7月服务业景气度回升带动制造业 但财政支出仍弱 [22] - 美国7月CPI持平前值 核心CPI回升 PPI上涨超预期 核心CPI环比回升主要来自核心服务反弹 受关税影响较大的核心商品通胀整体温和 PPI超预期主要因贸易服务环比跃升至2% [23] - 美国零售销售同比、环比增速有韧性 汽车相关、食品服务和餐饮、无店面零食是主要贡献 综合货品商店仍具韧性 [26] - 中国经济结构分化 7月出口、消费有韧性 但通胀未回升 固定资产投资有压力 基本面和情绪割裂加剧 [29] - 8月18日国务院第九次全体会议召开 强调激发消费潜力 扩大有效投资 巩固房地产市场止跌回稳态势 推进全国统一大市场建设等 [45] 结售汇 - 2025年7月 银行系统完成约2336亿美元结汇业务与2108亿美元售汇业务 实现228亿美元净顺差 结汇规模环比增长约12% 售汇规模环比增长约16% 收汇结汇率上升 付汇购汇率下降 外汇市场资金供需基本平衡 [37] 总体观点 - 现状方面 经济预期差利好人民币 中美利差中性 贸易政策不确定性中性 展望方面 短期美元兑人民币预计维持在7.15–7.25区间震荡 [49] 风险评估 - 从2022年01月至今的历史来看 期货主力升贴水的范围在 - 1100到900 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场受多种因素影响波动加剧，各品种表现不一，需关注宏观事件、政策落地情况及商品基本面变化，待情绪企稳后择机参与交易[2][3][6]。 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 人民币汇率：美指反弹，在岸人民币对美元收盘及夜盘均下跌，中间价调贬；建议利用期权对冲尾部风险，若无重大事件，美元兑人民币即期汇率在7.15 - 7.20区间波动[2]。 - 股指：昨日震荡偏强，育儿补贴政策预计刺激相关板块上涨，提升市场情绪驱动股指上行；关注中美会谈及政治局会议[3]。 - 国债：期货高开后盘中回落再拉升，尾盘收涨；市场围绕反内卷情绪反转交易，债市虽修复但未走出逆风，关注宏观事件[4][5]。 - 宏观：前期多头情绪浓厚的商品下跌，短期波动加剧，建议待情绪企稳交易；长期关注反内卷政策落地、商品基本面转变、居民需求修复及信用周期扩张；海外关注关税对通胀影响及关税政策调整[6]。 - 集运：期货各月合约价格低开震荡，部分回落；商品情绪偏空及达飞调降报价拉低期价，美欧贸易协议影响中性；期价底部有支撑，预计震荡略偏回落[7][8][9]。 大宗商品 有色 - 黄金&白银：周一弱势整理，美指大涨、美债收益率走升利空估值；中长线或偏多，短线伦敦金波动加剧，关注关键点位，维持回调做多思路[10][12]。 - 铜：沪铜指数周一小幅回落，基本面稳定；近期冲高回落，短期或随反内卷热度消退回落，关注宏观事件对铜价影响[13]。 - 铝产业链：铝高位震荡，关注宏观事件，需求淡季但低库存托底；氧化铝震荡，资金博弈加剧，可考虑跨期套利；铸造铝合金高位震荡，跟随沪铝走势，价差拉大时可套利[14][15]。 - 锌：上一交易日弱势运行，库存录增；基本面逻辑不变，供给过渡至过剩，需求疲软，适当逢高沽空[16]。 - 镍，不锈钢：沪镍回调，基本面镍矿无改善，关注镍铁回调及镍盐需求回升；不锈钢日内疲软，需求预期有支撑[17]。 - 锡：沪锡指数周一小幅回落，基本面稳定；上涨得益于反内卷，短期或随热度褪去回落，关注宏观事件[18]。 - 碳酸锂：周一期货跌停封板，锂电产业链现货走弱；关注矿端及本周会议情况，注意持仓风险[19]。 - 工业硅&多晶硅：期货大幅下跌，现货报价走弱；“反内卷”品种回调，下方有支撑，关注7月会议情况[20][21]。 - 铅：上一交易日宽幅震荡，呈弱势运行；供给偏紧，需求逼近旺季；短期内震荡为主，关注宏观及下游采买情绪[22]。 黑色 - 螺纹钢热卷：昨日盘回落，夜盘企稳；考虑宏观预期及供应扰动因素，本轮涨势未必终结，关注钢材需求承接、关税政策及反内卷政策落实[23]。 - 铁矿石：涨跌受基本面外因素影响，基本面尚可但短期难变好，上涨来自消息和预期，临近会议波动加剧，做好风控[24]。 - 焦煤焦炭：焦煤暴跌，焦炭四轮提涨落地；暴跌后市场回归理性，继续上涨需超预期政策，关注会议进展，单边观望，套利关注焦煤9 - 1反套[25][27]。 - 硅铁&硅锰：利润修复厂家复产驱动大，但需求增长空间有限，库存压力硅铁较大、硅锰减弱；上涨受政策预期和煤系价格支撑，追高风险大，关注政策落地和控制风险[27][28]。 能化 - 原油：隔夜小幅放量反弹，延续横盘震荡；受美欧贸易协议和地缘政治因素驱动，关注地缘风险[29][30]。 - PTA - PX：近期偏强震荡，PX供应8月或上调，PTA装置运行平稳；产业链利润向上集中，TA加工费降至低位，或减产挺价，逢低做扩加工费[30][31]。 - MEG - 瓶片：乙二醇价格偏强，基本面供应增加、需求好转，累库预期后置，观望为主；瓶片绝对价格随成本波动，盘面加工费区间操作[32][33]。 - 甲醇：波动加剧，行情非产业主导，投机情绪浓，等待宏观政策落地；产业角度不适合做多，建议观望[34]。 - PP：基本面变化不大，装置检修多但新装置投产有增量，需求偏淡，供需压力未缓解，关注下游需求及宏观政策[35][36]。 - PE：盘面受宏观情绪影响波动，近端压力偏大，库存累库，需求偏弱；后续下行空间有限，关注装置投产和需求旺季情况[37][39]。 - PVC：开工率持平，需求一般，出口下调，库存累库；价格随预期波动，交易难度大，短期观望[39][40]。 - 纯苯：供应减少，需求下滑，港口小幅累库；关注宏观会议，单边观望[40][41]。 - 苯乙烯：供应开工率小幅波动，需求刚需支撑，港口累库；8月有装置投产预期，基本面供增需减，短期受宏观扰动，待会议后评估政策影响[43]。 - 燃料油：供应改善，需求有回升，库存高位；短期驱动向下[44]。 - 低硫燃料油：供应缩量，需求略改善，库存有变化；短期企稳，裂解低迷，观望为主[44]。 - 沥青：供给下滑，库存厂库去库、社库去库慢，需求受降雨影响处于淡季；绝对价格随成本震荡，中长期需求旺季可期，关注政策进展[44][45]。 - 尿素：期货或回调，现货承压；中期出口有支撑，农业需求减弱，09合约震荡偏弱[45][46]。 - 玻璃纯碱：纯碱供强需弱格局不变，关注成本端价格；玻璃市场在现实与预期中博弈，关注政策落地和交割逻辑[46][47]。 - 原木：基本面矛盾不大，库存和出库量有变化；盘面以进口成本计价，略微高估，低波震荡运行，注意风控[47]。 - 纸浆：商品情绪回落，注意调整风险；库存小幅去库，供应宽松，需求难提振；行情宏观主导，突破后谨慎追多[48]。 - 烧碱：关注09合约交割逻辑和仓单压力；近端跌价累库，供应有回升预期，关注下游需求和政策落地情况[48][49]。 农产品 - 生猪：期货下跌，现货北方回暖动力不足、南方多稳定；7 - 9月出栏或为低位，有压栏情绪，建议逢高沽空和布局反套[50]。 - 油料：外盘美豆和内盘豆粕走弱；进口大豆买船和到港有情况，国内豆粕供应压力在基差，菜粕仓单压力缓解；关注中美谈判与美豆天气，逢低远月多配[51][52]。 - 玉米&淀粉：玉米期货收跌，淀粉震荡；东北玉米平稳，华北到货减少，淀粉供应充裕、需求无明显变动；震荡，关注新作生长情况[52]。 - 棉花：ICE期棉收涨，郑棉下跌；美棉生长情况有数据，新疆新棉长势良好但虫害需关注，内地纺企负荷下调，新疆纺企开机坚挺；近月合约稳中偏强，远月上方空间受限，关注相关政策和贸易协议[53][54]。 - 白糖：国际原糖和郑糖上涨；巴西、印度等有相关出口和生产数据；内强外弱格局明显[54][55]。 - 鸡蛋：期货下跌，现货产区有稳有跌、销区部分承压；中长周期需去产能，短期蛋价偏强，可布局反套[56]。 - 苹果：期货冲高回落，受政策影响；现货受时令水果冲击走货有限，新季苹果价格回落；库存处于近五年低位，短期震荡偏强[56][57]。 - 红枣：新季减产预期修复，南疆天气或影响成长；销区到货和成交一般，价格持稳；库存减少，短期稳中偏弱运行[57][59]。

量价观察 - 3个月美元兑人民币期权隐含波动率曲线Call端与Put端持平，且波动率持续下行[4] - 新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水及美中利差呈现不同期限的变化[8] 政策观察 - 政策逆周期因子在0%左右徘徊，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差呈波动趋势[10] 宏观经济 - 美联储到2025年降息计价43.5bp，TGA账户6月4日为3761亿美元，逆回购余额1688亿美元[18] - 美国5月非农温和下降、失业率持平、通胀回落，经济边际下行[21] - 5月美国就业市场温和放缓，时薪环比上升0.4%，同比上升3.9%，年内重启降息节点后移[22] 事件动态 - 美国“大而美法案”将使2025 - 2034年间赤字增加2.4万亿美元，债务上限提高4万亿美元[23] 中国经济 - 中国经济结构分化，4月数据面临外部压力，但存在“抢出口”可能[29] - 5月金融数据超预期，美国出口-34.5%，东盟、印度、南非分别为14.82%、15.1%、14.4%[31] 总体观点 - 美元兑人民币预计维持区间震荡，人民币短期震荡偏稳，建议中性偏灵活配置[33][35] 风险评估 - 近5年期货主力升贴水范围在 - 1100到1200[36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内受贸易政策不确定性影响美元兑人民币波动加剧，中期关注美联储政策转向与利差收敛人民币存在阶段性企稳机会 [55] 各部分总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示美元升值趋势，Call端波动率显著高于Put端且波动率显著上升，市场对美元兑人民币未来波动性预期增强 [5] - 展示了新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水及美中利差等期限结构数据 [8] 政策观察 - 政策逆周期已启动，整体稳汇率意愿不及上轮，逆周期因子呈持续上升趋势，美中利差呈上升趋势，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差收窄 [16] 基本面及观点 宏观 - 美联储到2025年降息计价95bp，美降息计价持续上升，短端利率持续回升，TGA账户4月2日3016亿，美联储逆回购余额2334亿美元 [20] - 3月就业市场好坏参半，3月非农超预期，消费相关行业、贸易、政府贡献回升，失业率中永久性失业、新就业贡献上升，3月时薪环比上升0.25%，同比上升3.6%，前值3.4%，加剧远端通胀，3月非农影响较小，关税阴云短期主导市场 [34][37] - 美国3月“抢出口结束”，制造业PMI49.8（52.7），服务业54.3（51），综合53.5（51.6），服务业抵消制造业下行，企业对未来预期降至2022年10月，就业增长下滑，投入价格快速抬升，产出再次下降，去库周期重启；欧洲3月制造业PMI48.7（47.6），服务业50.4（50.6），综合50.4（50.2） [38] - 中国经济结构分化，1 - 2月工业生产、基建投资、制造业投资增速维持高位，消费、地产投资环比改善，地产销售跌幅明显收窄，进口、出口增速走低，信贷结构未见明显改善，3月景气度企稳回升 [41] - 3月PMI总量环比改善，同比弱于季节性，生产回升小于新订单，3月抢出口延续，进口环比下跌2%，产成品库存下跌，景气度从上游向中下游传导，中间品、设备、消费回升，原材料较上月回落，设备领跑大类行业 [43] 核心图表 - 美国经济下行风险上升，就业好坏参半，2月非农不及预期，失业率上升，通胀回升，经济维持韧性，零售销售、财政支出回落，3月制造业回落，服务业回升 [22] 事件 - 4月2日特朗普“对等关税”落地，将对所有国家征收10%“基准关税”，对美国贸易逆差最大的国家征收个性化更高“对等关税”，一些商品和部分国家有豁免情况，关税规模考虑多因素，远超市场预期，加剧美国经济“滞胀”风险，美联储短期内或难以降息 [23][25] - 各国对美国关税采取不同措施，包括谴责、谈判、反制、接受、宽松、协商等 [26] - 从关税税率和进出口额角度分析特朗普关税超预期原因，2024年美国前15大贸易伙伴部分关税税率高于美国，2024年对美绝对顺差额排名中部分国家/地区位居前五 [27] - 复盘上轮特朗普加征关税，人民币、A股承压，商品中部分品种受影响，两轮加征后部分领跌品种在稳增长政策刺激下企稳回升，近期美国有针对中国的额外关税及调查行动 [33] 总体观点 - 人民币汇率拟合模型显示现状为经济预期差中性、中美利差中性、贸易政策不确定性利好美元，展望是短期内美元兑人民币波动加剧，中期人民币有阶段性企稳机会，短期风险是中美关税政策细则和美联储政策预期带来的冲击 [55] 风险评估 - 从2022年04月至今，期货主力升贴水范围在 - 1100到900 [56]