报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币震荡偏强逻辑不变，当前经济预期差利好人民币、中美利差中性、贸易政策不确定性中性，预计短期运行于6.95–7.05区间震荡偏强，破7后升值节奏将趋缓 [37][40] 各部分总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端，整体隐含波动率呈上升趋势 [4] 政策观察 - 逆周期因子维持在负区间，但尚未启动，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [7] 基本面及观点 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化，TGA账户12月17日8614亿（前值8058），10月存款机构准备金余额2.94万亿（-1234亿），非美央行降息步伐整体转缓，部分转为加息预期 [14] - 美联储主席候选人核心角逐在沃勒和哈塞特、沃什之间，不同候选人胜出会带来不同市场反应 [17] - 美国经济数据全面超预期，但降息步伐不改，就业权威下降、通胀支撑后续降息、经济预期上修 [19] - 美国11月CPI不及预期，食品、核心商品贡献回落，原油贡献回升，核心服务贡献回落，CPI和PMI指向背离 [20] - 11月非农再度超预期，但和9月相比仍在继续走弱，仅有建筑业改善，失业率中重新就职负贡献、临时失业负贡献，就业环境在变化 [21][22] - 中国经济呈现强预期弱现实，经济结构分化，11月进出口韧性，但固投压力仍大，消费放缓，政府窗口期松动，基本面和情绪割裂加剧 [24] 结售汇 - 外汇供需整体平衡，银行结售汇顺差回落至156.5亿美元，顺差延续但边际趋缓，结售汇规模未明显放量或收缩，单月数据对汇率的边际指引下降 [31] - 企业即期端操作趋于理性，收汇结汇率降至51.99%，付汇购汇率降至60.30%，企业维持均衡收付管理，未出现集中结售汇行为 [31] - 远期端以存量风险管理为主，新增远期锁汇需求降温，履约呈“结汇缩、购汇增”分化，未到期远期净结汇规模继续上行，套保结构稳定，未体现方向性押注 [31] 涉外收付款 - 整体顺差明显收窄，但结构稳定，境内银行代客涉外收付款顺差回落，经常项目与资本与金融项目同步走弱，反映节奏调整而非方向性变化 [36] - 经常项目顺差基础仍稳固，经常项目顺差由746.6降至552.4亿美元，主要因出口节奏趋稳、进口边际修复，货物贸易顺差仍高达726.7亿美元，外贸基本面韧性未改，服务贸易逆差扩大至 - 64.2亿美元，对顺差支撑有所削弱 [36] - 资本与金融项目结构性流出，但压力缓解，资本项逆差扩大至 - 386.1亿美元，其中证券投资逆差明显收窄、直接投资逆差小幅改善，未出现单一渠道集中流出特征，跨境资金流动保持可控 [36] 总体观点 - 现状方面，经济预期差利好人民币、中美利差中性、贸易政策不确定性中性 [40] - 策略方面，人民币已突破7.00整数关口，预计短期运行于6.95–7.05区间震荡偏强，破7后升值节奏将趋缓 [40] 2026年情境推演 - 2026年存在政策预期回摆、库存周期拐点、再平衡、博弈升温等不同阶段和事件，涉及美联储主席候选人、OPEC和FOMC会议、政府工作报告、全国两会、鲍威尔任期到期等 [41][43]