报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月造纸行业传统旺季，生活用纸企业新产能持续释放，需求端小幅回暖，但下游纸厂采购积极性一般，国产浆供应充足，高价成交难放量，拖累阔叶浆实单价格上涨，进口阔叶浆价格维持高位，贸易商有挺价情绪，供需持续博弈，纸浆期货盘面自今年2月以来处于调整趋势，当前低位增仓上行，需关注盘面企稳情况，操作建议轻仓逢低试多 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月纸浆期货探底回升，主力合约完成移仓换月，持仓转至SP2601合约，10月13日创下5042元/吨低点后反弹，此前因下游原纸企业利润改善欠佳、采购积极性不足，浆市博弈态势延续，拖累纸浆盘面下行，10月造纸旺季到来，生活用纸企业新产能释放，需求端小幅回暖，盘面触底反弹 [8] 基本面分析 9月份进口量环比增加，高于去年同期水平 - 我国纸浆对外依存度高，针叶浆进口依存度超95%，阔叶浆约60%，2025年9月我国进口纸浆295.20万吨，1 - 9月累计进口量及金额较去年同期分别增加5.6%、 - 0.7%，9月针叶浆进口量69.07万吨，环比增加12.52%，同比增加11.32%，阔叶浆进口量135.59万吨，环比增加7.81%，同比增加9.40%，地缘政治因素使北美进口量下滑，但从巴西、智利、芬兰和乌拉圭进口量增加，整体我国纸浆总进口量处历史较高位置 [12] 10月份外盘报价略有下滑，仍然维持高位 - 智利Arauco公司10月木浆外盘报价中，针叶浆银星680美元/吨，较9月降低20美元/吨，本色浆金星590美元/吨、阔叶浆明星540美元/吨与9月持平，下游纸厂采购积极性一般，国产浆供应充足，高价成交难放量，拖累阔叶浆实单价格上涨，进口阔叶浆价格维持高位，贸易商有挺价情绪，10月到货成本720美元/吨，截至10月16日，银星现货周均价5605元/吨，当前毛利率在盈亏边缘线以下，本周毛利率 - 5.20%，较节前一周上升0.16个百分点，由降转升，较去年同期下降5.75个百分点，预计银星现货毛利率维持窄幅区间震荡 [16] 下游原纸企业利润改善欠佳，牵制浆价 - 截至10月16日，双铜纸周度开工负荷率63.90%，环比下滑0.80个百分点，周度降幅环比收窄3.71个百分点，山东个别规模产线停机检修，行业开工水平整体下降；双胶纸周度开工负荷率48.61%，环比下滑1.84个百分点，降幅环比扩大0.72个百分点，节后部分停机产线复工略晚，个别产线开工下滑；白卡纸行业周度开工负荷率增加0.05个百分点，产量增加0.09%，由降转增，华东个别产线国庆检修后恢复生产，华南个别规模企业产线节后检修，西南地区规模企业产线增加白卡纸排产，国内白卡纸产量略有增加；生活用纸样本企业周度开工负荷率较上周上升1.15个百分点，产量环比增加1.65%，由跌转增，节后停机纸企陆续恢复生产，带动总产量和开工负荷率上升，整体下游原纸企业开工负荷率走势分化，10月造纸旺季，生活用纸企业新产能释放，需求端小幅回暖，但下游原纸企业出货压力仍存，浆市延续动态博弈 [21][22] 欧洲库存、国内主要港口纸浆库存转升 - 截至2025年10月16日，保定地区、天津港等8个地区纸浆合计周度库存量193.42万吨，较上周上升0.91%，由跌转升，2025年8月欧洲港口总库存环比增长7.61%，同比增长9.76%，欧洲多数国家港口库存环比增长 [25] 后市展望 - 供应端2025年9月我国进口纸浆情况与前文一致，整体进口量处历史较高位置，需求端下游原纸企业开工负荷率走势分化，纸厂采购积极性一般，国产浆供应充足，高价成交难放量，拖累阔叶浆实单价格上涨，进口阔叶浆价格维持高位，贸易商有挺价情绪，10月造纸旺季，生活用纸企业新产能释放，需求端小幅回暖，供需持续博弈，纸浆期货盘面自今年2月以来处于调整趋势，当前低位增仓上行，需关注盘面企稳情况，操作建议轻仓逢低试多 [28][29]