报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一两市主要指数回升，机器人板块领涨，新发行国债等债券利息收入恢复征增值税长期利好股市，2025世界机器人大会将举办或带动机器人板块，A股ROE触底回升前市场有估值贡献提升、行业轮动加快特征，全球金融资产再配置“去美化”有望使国际资金流入A股，大宗商品回调后仍将上行，上证指数3550点下方有强支撑，技术调整后股指仍将上行 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一两市主要指数回升，机器人板块领涨，成交额1.49万亿元稍有缩量，中证1000指数收6739点涨69点涨幅1.04%，中证500指数收6261点涨48点涨幅0.78%，沪深300指数收4070点涨15点涨幅 - 0.39%，上证50指数收2769点涨15点涨幅0.55% [1] - 行业与主题ETF中黄金股、航空航天等ETF涨幅居前，光伏、科创生物医药等ETF跌幅居前，两市板块指数中地面兵装、贵金属等指数涨幅居前，商用车、体育等指数跌幅居前，中证1000指数股指期货沉淀资金净流入11亿元 [1] 重要资讯 - 北京商报称新发行国债等债券利息收入恢复征增值税可理解为新发债券降息，长期降低市场无风险收益率，推动资金从债市向股市转移利好股市 [1][2] - 国金策略认为A股ROE触底回升前市场有估值贡献提升、行业轮动加快特征，基于政策预期的供给侧主题行情回落是基本面行情开始 [1][2] - 2025世界机器人大会8月8 - 12日在北京举办，200余家企业1500余件展品亮相，首发新品超100款，人形机器人是热门 [1][2] - 年内中证人工智能产业指数累计上涨18.66%，多只成份股涨幅超50%，人工智能产业链进入多周期演化阶段，公募资金重新梳理投资方向 [1] - 过半标普500公司利润率萎缩，关税冲击从实体经济蔓延 [1] - 欧洲银行业在降息和经济向好提振下股价创金融危机以来新高，今年欧洲斯托克600银行指数涨幅达34% [1][2] - OPEC + 9月将大幅增产完成减产退出，未来选择存在不确定性 [2] - 多位投资人指出特朗普瓦解全球经济与政治秩序，动摇“美国例外论”、美国国债避险地位和美元储备货币角色 [2] - 国泰海通证券分析特朗普驱逐移民政策或致新增就业和失业率背离，美联储面临通胀和就业两难困境，移民与关税政策下潜在通胀风险不容忽视 [2] 市场逻辑 - 周一两市主要指数回升，机器人板块领涨，新发行国债等债券利息收入恢复征增值税长期利好股市，2025世界机器人大会将举办 [2] 后市展望 - 周一两市主要指数回升，机器人板块领涨，A股ROE触底回升前市场有估值贡献提升、行业轮动加快特征，新发行国债等债券利息收入恢复征增值税长期利好股市，全球金融资产再配置“去美化”有望使国际资金流入A股，大宗商品回调后仍将上行，美国统计局下修非农就业数据或为美联储9月降息造势，上证指数3550点下方有强支撑，技术调整后股指中线上行 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易：上证指数3550点下方有强支撑，短线回落无碍中线乐观，技术调整后股指继续上行 [2] - 股指期权交易：市场短线波动无碍，可择机买入股指远月深虚值看涨期权 [2]

报告核心观点 - 广州期货交易所发布铂、钯期货及期权合约及相关规则公开征求意见公告，标志我国期货市场在品种多元化和国际化进程中迈出关键一步，完善了贵金属衍生品体系，为投资者提供新机遇 [1] - 铂金市场未来将持续存在供需缺口，预计延续至2029年，在全球绿色转型背景下，其战略地位不断提升，具备抗通胀、避险与成长性三重属性，价格中枢有望逐步上移 [13] 铂金现货价格 长期走势 - 2015年前，铂金价格走势与黄金相关性较高；2015年后二者走势逐渐分离，黄金受量化宽松政策、央行购买、地缘政治冲突等因素推动进入牛市，而铂金因全球经济增长放缓、工业需求疲软、地面库存偏高等因素，价格在成本附近区间震荡 [4] 近期走势 - 2025年第一季度铂金市场延续震荡格局，5月特朗普政府拟对铜加征50%关税消息引发连锁反应，投资者囤货、资金涌向贵金属、铂金ETF持仓量与零售投资需求攀升、南非产量下滑等因素推动铂金价格快速上行 [10] - 7月底美国宣布精炼铜进口关税豁免，政策风险解除，囤货必要性下降，部分企业暂停采购，前期追高资金获利了结，导致铂金价格快速回调 [11] 铂族金属介绍 - 铂族金属包括铂、钯、铑、铱、锇和钌，是贵金属重要类别，具有高熔沸点、电热稳定性、化学惰性与稳定性、抗腐蚀性、抗氧化性、优异催化性能等特点，是现代工业不可或缺的催化剂材料 [17][18][19] 铂金产业链结构 上游环节 - 涵盖铂金矿的勘探、开采及初步加工，全球铂金矿主要分布于南非、俄罗斯和津巴布韦，核心任务是从矿石中提取铂金及伴生贵金属 [22] 中游环节 - 聚焦铂金精炼与加工，将粗铂提纯并制成工业和商业用途的产品，如铂金催化剂、化合物、电极和板料等 [22] 下游环节 - 涉及终端应用与消费市场，包括汽车、化工、电子、投资等领域，全球环保法规趋严推动汽车领域对铂金需求持续增加 [25]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 短期库存回升蛋价面临回调压力维持偏弱运行，中期集中淘汰叠加中秋消费旺季或驱动8 - 9月现货阶段性反弹，反弹高点取决于淘鸡节奏，目前淘鸡不及预期高点不宜过分乐观 [3] - 上周提示2509、2510合约波段高空思路得到盘面验证，建议空单谨慎持有，2509合约下方支撑暂关注3390 - 3400，2510合约下方支撑暂关注3230 - 3240，若支撑有效可考虑部分止盈 [3] 各部分总结 期货表现 - 今日鸡蛋期货主力合约大幅跳空下跌，截至收稿盘中2509合约跌至3409元/500千克，跌幅2.71% [3] 现货表现 - 近期社会库存水平持续回升，周末蛋价弱势延续，8月3日馆陶粉蛋现货为2.84元/斤，较上周五跌0.12元/斤 [3] - 7月全国在产蛋鸡存栏量约为13.56亿只，环比增幅1.19%、同比增幅6.19%，8月产蛋鸡存栏量理论预估值为13.63亿只，环比增幅0.52% [3] 分析逻辑 - 短期库存回升蛋价有回调压力，维持偏弱运行；中期集中淘汰与中秋消费旺季或使8 - 9月现货反弹，反弹高点看淘鸡节奏，目前淘鸡不及预期 [3] 操作建议 - 上周2509、2510合约波段高空思路获盘面验证，建议空单谨慎持有，2509合约下方支撑关注3390 - 3400，2510合约下方支撑关注3230 - 3240，支撑有效可部分止盈 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期蛋价因库存回升面临回调压力，维持偏弱运行；中期8 - 9月现货或因集中淘汰和中秋消费旺季呈现阶段性反弹行情，反弹高点取决于淘鸡节奏，目前淘鸡不及预期，高点不宜过分乐观 [3] - 上周提示的2509合约、2510合约波段高空思路得到盘面验证，建议空单谨慎持有，2509合约下方支撑暂关注3390 - 3400，2510合约下方支撑暂关注3230 - 3240，若支撑有效可考虑部分止盈 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货表现 - 今日鸡蛋期货主力合约大幅跳空下跌，截至收稿盘中2509合约跌至3409元/500千克，跌幅2.71% [3] 现货表现 - 近期社会库存水平持续回升，周末蛋价弱势延续，8月3日馆陶粉蛋现货为2.84元/斤，较上周五跌0.12元/斤 [3] - 7月全国在产蛋鸡存栏量约为13.56亿只，环比增幅1.19%、同比增幅6.19%，8月产蛋鸡存栏量理论预估值为13.63亿只，环比增幅0.52% [3] 分析逻辑 - 短期库存回升使蛋价面临回调压力，维持偏弱运行；中期8 - 9月或因集中淘汰和中秋消费旺季反弹，反弹高点取决于淘鸡节奏，目前淘鸡不及预期 [3] 操作建议 - 空单谨慎持有，2509合约下方支撑关注3390 - 3400，2510合约下方支撑关注3230 - 3240，支撑有效可部分止盈 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国5 - 6月非农数据造假事件通过“经济预期修正 - 货币政策转向 - 产业政策博弈”的传导链条，重塑新能源金属、铁矿石及油脂油料农产品的定价逻辑，不同品种因政策敏感性差异呈现分化，投资者需关注9月美联储议息会议与中国“双碳”政策细则[1] 各品种情况总结 原油期货 - 5 - 6月修正后非农数据显示新增就业远低于此前公布值，削弱市场对美国原油消费信心，布伦特原油期货价格一度跌破70美元/桶，较5月高点下跌约15%，短期市场对经济放缓及能源需求下滑担忧升温，长期需求端影响取决于美国经济软着陆节奏及中国实际需求修复力度，若美联储四季度降息或支撑油价中枢[6] - 地缘政治因素部分对冲需求担忧，OPEC + 计划每日增加54.8万桶产量，叠加美国对进口原油加征10%关税预期升温，国际油价7月反弹至75美元附近，原油市场陷入“弱现实”与“强预期”震荡格局[6] - 8月供应端或有一定增长但增幅有限，需求方面美国传统旺季利好延续，预计8月维持去库趋势，对油价形成底部支撑，长期原油价格面临上行压力，国内化工品期货受原料成本和供需双重影响会有所分化[8] 黄金期货 - 美国5 - 6月非农数据造假风波引发市场信任危机与美联储政策转向预期，推动黄金价格突破历史新高，现货黄金大涨逾70美元，收涨2.21%，COMEX黄金期货突破2600美元/盎司，国内沪金收涨1.33% [10][11] - 疲软非农数据推动降息预期升温，美元指数重挫，美债收益率集体跳水，CME美联储观察工具显示9月降息概率从46%飙升至73%，央行购金行为强化黄金避险属性，高盛预测若美国财政可持续性担忧加剧，2025年底金价可能突破3150美元/盎司[10][11] 铜期货 - 特朗普政府对进口铜加征50%关税，推动LME铜价一度飙升，但美国非农数据造假风波导致全球制造业PMI预期下调，全球铜工业需求逻辑弱化，2025年6月全球精炼铜库存较5月增加12%，美国中西部铜价溢价维持在450美元/吨高位[13] - COMEX铜价7月收于9200美元/吨，较5月高点回落7%，但仍高于年初水平[13] 铝期货 - 美国5 - 6月非农数据造假风波引发全球和美国经济衰退担忧，导致LME铝价6月下跌4%，但欧洲天然气价格上涨30%推升电解铝生产成本，支撑价格在2000美元/吨上方企稳[14] - 中国上半年对东盟铝材出口增长22%，部分抵消美国关税冲击，供需再平衡使铝价波动率从5月的18%降至6月的12%，市场进入震荡期[14] 新能源金属期货 碳酸锂 - 美国5 - 6月非农数据造假事件加剧市场对全球经济放缓担忧，新能源汽车需求预期下调，碳酸锂价格5 - 6月跌至6万元/吨的行业现金成本线，中国“双碳”政策加码与储能领域需求韧性部分对冲下行压力，碳酸锂期货波动率升至35%，创2024年10月以来新高[19] - 江西、四川等地锂云母企业因亏损超30%阶段性停产，全球锂资源产能利用率降至68%，形成隐性供给收缩支撑，目前碳酸锂市场宏观及政策影响逐渐消退，期货价格跳水回落，现货价格跟随下行，期现商现货收货积极，报价基差小幅走强，电碳成交仍维持贴水，工碳普遍贴水500 - 1000元，下游刚需采购增加，价格维持7万附近震荡，备库完成后价格中枢或小幅下降[19] 多晶硅 - 美国5 - 6月非农数据造假事件引发光伏装机预期下调，多晶硅价格6月跌破3.5万元/吨，较5月高点下跌18%，N型硅片渗透率提升至40%支撑高纯度多晶硅溢价，N型料价格较普通料维持5000元/吨价差[20] - 全球多晶硅库存从2024年底的39.8万吨降至2025年6月的36.7万吨，但去库速度低于预期，中国对多晶硅出口加征15%关税的预期升温，压制市场情绪[20] 铁矿石 短期需求支撑与长期产能冲击的矛盾 - 美国5 - 6月非农数据造假事件后，市场对中国粗钢产量调控担忧加剧，5 - 7月高炉开工率维持高位，7月日均铁水产量保持在240万吨以上，支撑铁矿石市场需求，价格在100 - 105美元/吨区间震荡调整[23] - 几内亚西芒杜铁矿项目配套港口6月提前完工，“跨几内亚铁路”7月正线有砟轨道全线铺通，预计2025年底投产，初期规划6000万吨/年产能将对全球铁矿石供应格局产生重大影响，形成远期供应压制，铁矿石期货市场期限结构从Contango结构转向Back结构[23][24] 政策博弈与绿色转型的叠加影响 - 中国对进口铁矿石加征5%关税的预期攀升，截至7月底，青岛港62%品位铁矿石现货溢价蹿升至15美元/吨，抬高现货交易成本与利润核算基准[25] - 欧盟碳边境调节机制实施，全球钢厂提高高品位矿使用配比，65%品位矿溢价从5月的18美元/吨涨至8月初的30美元/吨，铁矿石市场“近强远弱”格局显著，9月合约价格维持强势，1月合约价格相对疲弱[25] 农产品期货 大豆 - 美国5 - 6月非农数据造假事件引发全球经济衰退预期与南美大豆丰产共振，美豆主力合约6月下跌4.2%，跌至1200美分/蒲式耳的种植成本线，中国对美豆加征10%关税，CBOT大豆非商业净多头持仓减少38%，资金撤离农产品市场，巴西大豆对华出口5月同比激增55%，抢占美国市场份额[29] - 10月份中国国内大豆到港量预计减至600万吨左右，较9月减少34%，将带动国内大豆油厂开工率和加工量下降，国内豆粕和豆油主力合约基差在同期5年历史低位，后续供应缩紧时基差大概率上涨，带动盘面上涨，叠加四季度是国内油脂消费旺季，后续豆油和豆粕易涨难跌[31] 菜籽与菜粕 - 中国对加拿大菜粕加征100%关税政策5月升级，沿海地区菜粕现货价格飙升，较美豆粕溢价扩大，6月实施公告允许保税区菜粕“内销”但需补缴关税，倒逼贸易商加速出口，国内菜粕库存从5月的36.87万吨降至6月的28.5万吨，ICE菜籽期货波动率升至28%，创2024年5月以来新高[32] - 中美瑞士谈判受阻或使中加谈判存在不确定性，10月份以后国内菜籽到港量变数大，若经贸谈判不顺利，国内菜籽到港量将供给紧张，提振菜粕和菜油价格[32] 生物柴油政策 - 美国5 - 6月非农数据造假事件引发原油需求担忧，传导至生物柴油领域，美国豆油生物柴油掺混比例从5月的12%降至6月的10%，导致美豆油期货下跌3.7%，欧盟可再生能源指令修订案将2030年生物柴油掺混目标上调至14%，支撑菜籽油期货反弹2.1%，油脂市场呈现“菜油强、豆油弱”格局，菜豆油价差从5月的200元/吨扩大至6月的350元/吨[33] - 国际原油下跌对生物柴油概念形成利空影响，但中国四季度对北美大豆需求刚性，或形成外弱内强格局，中国棕榈油进口利润回升，采购增多，国内季节性累库，需求增加支撑马盘棕榈油，印尼B40进展如期，B50已安排实验，自身需求提高，出口预期下降，美非农数据造假带来的原油需求崩塌短线冲击生柴概念，长线来看棕榈油急跌后是新买点[34] 白糖 - 非农数据造假引发的市场情绪波动和美元走弱对白糖价格短期影响有限，数据公布后ICE原糖期货价格不涨反跌，7月价格在15.5 - 17美分/磅间震荡运行[35] - 全球市场供应聚焦巴西产区，当下巴西新季累计制糖进程慢于去年同期，但后续产量仍有追赶可能，北半球中印泰三国糖料作物生长进程尚可，整体未动摇新榨季增量预期，中长期原糖价格或震荡偏弱运行[36] 棉花 - 美国非农就业数据大幅下修及政治风波引发市场对美国经济衰退的担忧，导致棉花期货价格下跌，美股暴跌触发风险资产抛售，ICE期棉主力合约单日跌超1.3%，全周累跌2.74%，经济疲软削弱纺织品消费信心，叠加原油下跌拖累替代品涤纶价格，双重压制棉花需求[37] 全球市场结构性变化 全球及美欧货币政策预期重构 - 美国5 - 6月非农数据大幅下修后，市场对美联储2025年降息幅度的预期从75基点上调至100基点，本次大幅下修非农数据是为美联储9月重新开启降息进程造势，在美国通胀因对等关税进入上行趋势后，大幅下修非农就业数据是让美联储重启降息的方法[38] 美国2026年可能进入断崖式降息 - 美联储大概率9月启动降息后，美国进入货币政策宽松期，2026年4月新任美联储主席到任，美联储大概率丧失货币政策独立性，二季度可能开启断崖式降息[39] 全球金融资产再配置利多中国资产 - 伴随美联储9月重新开启降息，美国的海量国际金融资产将外流，全球金融资产再配置提速，表现为去“美国化”，卖出美股、美债、美元，中国资产将成为最大受益者[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央财经委反内卷快速展开，是朱格拉周期10年再现，本轮与上一轮供给侧改革有同有异，政策效果和影响或超上一轮 [11][13][16] - 反内卷快速推升大宗商品价格，是本轮基钦周期上行期最后一波上升，年底前或上行 [2][17] - 反内卷对上市公司业绩、股价形成向上多击，A股财富效应显现，场外资金入场加快 [2][24] - 美联储大概率9月降息，2026年或跳水式降息，中美利差缩窄，中国海外资金加速回流 [2][27] - 全球专业投资机构去美国化，增配中国资产 [28][30] - 黄金在技术调整，大机会或在年底，海南将成全球金融资本新乐园 [31][34] - 反内卷开启通胀上行，长久期国债下行空间打开 [3][35] - 贸易、资本有望双顺差，离岸人民币汇率有望走强 [3][38] 根据相关目录分别总结 经济周期定义 - 基钦周期：经济短周期，约3年半，中国2025年底、美国2026年一季度见顶 [7] - 朱格拉周期：制造业投资周期，9 - 10年，中国当前上行，2027年初见顶 [8] - 库兹涅茨周期：建筑业周期，约20年，中国本轮2030年左右见底 [9] - 康波周期：科技创新周期，50 - 60年，本轮萧条期始于2020年，2030年左右结束，进入10年左右复苏期，中国是科创中心国 [10] 反内卷展开 - 7月1日中央财经委会议提出推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争；7月3日工信部聚焦光伏产业；7月16日国务院常务会议规范新能源汽车产业；8月1日国家发改委部署多项重点任务 [11][12] 朱格拉周期再现 - 相同点：都是制造业投资周期高位的去产能政策应对 [15][16] - 不同点：上轮供给侧改革重点在传统产业、产业链上游，本轮反内卷重点在新兴产业、产业链下游，且不限于制造业，包括服务业，政策效果和影响超上轮 [16] 大宗商品价格 - 上涨持续时间：本轮基钦周期上行期始于2023年6月，年底见顶，反内卷推动的第三轮上涨大概率到年底，力度和时间或强于前两轮 [17][21] - 二浪回调时间：7月25日进入二浪回调，约21个交易日，8月下旬结束，9月中旬美联储降息前或启动主升浪 [23] 对股市影响 - 反内卷提升上市公司利润、每股收益，推动重估，吸引资金入市，沪深300指数上行，带动股市创造财富效应，吸引更多资金，扩散市场热点 [24] - 7月底回调是上证指数突破3500点后的回抽确认，3550点下方支撑强劲 [24] 美联储降息 - 9月大概率重启降息，2026年或跳水式降息，中美利差缩窄，中国海外资金加速回流 [2][27] 全球资金流向 - 全球专业投资机构去美国化，减少美股、美债、美元配置，增配中国资产 [28][30] 黄金投资 - 黄金在技术调整，大机会或在年底，海南将成全球金融资本新乐园 [31][34] 对债券和外汇影响 - 反内卷开启通胀上行，长久期国债下行空间打开 [3][35] - 贸易、资本有望双顺差，离岸人民币有望继续走强 [3][38] 8月大类资产展望 - 权益类资产：A股财富效应显现，场外资金入场加快，回调后仍将趋势上涨 [39] - 大宗商品：8月下旬结束回调，进入主升浪 [39] - 黄金资产：仍在技术调整，大机会或在年底 [39] - 债券类资产：长久期国债下行空间打开 [39] - 外汇资产：离岸人民币有望继续走强 [39]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块全球经济投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向 中国作强国内大循环并发放育儿补贴，中美对等关税措施延期，美国下修非农就业数据或为 9 月重启降息造势，6 月零售和食品销售额环比劲增，市场预期 9 月及 2026 年降息，中国整治内卷式竞争有望提振业绩，欧洲央行已降息 8 次，德国扩军 30%且 5 月工业产出环比增长，美国发布《AI 行动计划》，Meta 准备砸数千亿美元建数据中心 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 美国二季度经济超预期反弹，美元或迎 2025 年首个月度上涨，美股在 AI 热潮推动下创新高，全球贸易紧张局势缓解打击“非美资产”溢价逻辑 [1] - 美国联邦上诉法院对特朗普实施对等关税合法性提出质疑，认为其逾越国会授权，未证明贸易逆差构成“国家紧急状态” [1] - 白宫发布行政令对部分国家重新设定“对等关税”税率标准，附件 1 中列明国家适用个别税率，未列明国家统一适用 10%税率 [1] - 美国总统致函 17 家药企限 9 月 29 日前降价，否则动用“一切手段”，多家药企股价大跌 [1] - 野村表示美日协议将使日本实际 GDP 下降约 0.55%，2026 年底前日本经济陷入衰退概率达 50% [1] - 德国通胀 10 个月来首次放缓至欧洲央行设定的 2%目标水平以下 [1] - 美国 7 月非农就业人数增加 7.3 万人，前两个月数据大幅下修近 26 万人，过去三个月平均仅增长 3.5 万人，为新冠疫情以来最糟 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度中国GDP同比增长5.2%符合市场预期 6月固定资产投资、社会消费品零售总额增速不及预期 出口和工业增加值超预期 近期房地产销量和价格下行 下半年经济增长有挑战需扩内需发力 反内卷政策效果或偏中长期 政策可能相机决策新政策或在三季末或四季初推出 [84] 根据相关目录分别进行总结 GDP相关 - 二季度中国GDP同比增长5.2% 与市场预期持平 一季度同比增长5.4% 二季度环比增长1.1% 一季度环比增长1.2% 上半年同比增长5.3% [4] - 二季度第一产业同比增长3.8% 第二产业同比增长4.8% 第三产业同比增长5.7% 第一、二、三产业GDP当季同比贡献率分别为4.6%、34.2%、61.2% 建筑业总产值二季度同比下降0.6%拉低二季度第二产业增速 [6] - 二季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP增长的贡献率分别占52.3%、24.7%、23.0% [9] - 二季度GDP平减指数当季同比-1.20% 自2023年二季度以来连续九个季度负增长 [12] 固定资产投资相关 - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8% 低于市场预期的3.7% 1 - 5月为3.7% 广义基建投资同比增长8.9% 狭义基建投资同比增长4.6% 制造业投资同比增长7.5% 房地产开发投资同比下降11.2% [15] 房地产相关 - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5% 销售额同比下降5.5% [18] - 6月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7% 二、三线城市环比均下降0.6% 7月全国新房销售面积下滑速度加快 [21][23] 社会消费品零售相关 - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8% 低于市场预期的5.6% 5月同比增长6.4% 上半年同比增长5.0% [26] - 6月限额以上单位多数品类增速较5月下降 汽车类消费品零售总额同比增长4.6% [28] 服务业相关 - 6月全国服务业生产指数同比增长6.0% 上半年同比增长5.9% [30] 进出口相关 - 6月以美元计中国出口同比增长5.8% 进口同比增长1.1% 贸易顺差1147.7亿美元 上半年出口累计同比增长5.9% 进口累计同比下降3.9% [33] - 6月出口东盟增长16.82% 出口欧盟增长7.59% 出口美国下降16.13% [36] - 7月中国出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回落 美西航线回落更快 [38] 工业相关 - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8% 超市场预期的5.5% 上半年同比增长6.4% [41] - 6月规模以上工业企业产品销售率为94.3% 同比下降0.2个百分点 上半年为95.2% [43] - 二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0% 比上季度下降0.1个百分点 [45] 就业相关 - 6月全国城镇调查失业率为5.0% 与上月和上年同期持平 [47] 物价相关 - 6月CPI同比上涨0.1% 上半年比上年同期下降0.1% 食品价格同比下降0.3% 非食品价格同比上涨0.1% 核心CPI同比上涨0.7% [49] - 6月CPI环比下降0.1% 食品价格环比下降0.4% 非食品价格环比持平 [52] - 7月农产品批发价格在低位徘徊 7月国内汽油平均价格高于6月对CPI有环比向上拉动作用 [57] - 6月PPI同比下降3.6% 上半年比上年同期下降2.8% 生产资料价格下降4.4% [60] - 6月PPI环比下降0.4% 连续四个月环比下降0.4% 生产资料价格环比下降0.6% [62] - 7月南华工业品指数上涨 部分行业“反内卷”政策推动以内需为主的大宗商品价格上涨 [65] PMI相关 - 7月官方制造业PMI为49.3% 连续四个月在荣枯线之下 大型企业PMI为50.3% 中型企业为49.5% 小型企业46.4% 高技术制造业PMI为50.6% [68] - 7月制造业生产延续扩张 需求重回收缩区间 铁路船舶航空航天设备等行业产需活跃 化学原料等行业供需偏弱 [71] - 7月PMI新出口订单指数为47.1% 进口指数为47.8% 新出口订单指数较6月小幅回落 [74] - 7月非制造业商务活动指数为50.1% 建筑业商务活动指数为50.6% 服务业商务活动指数为50.0% 部分行业景气度高 房地产等行业景气度偏弱 [76] - 7月建筑业业务活动预期指数为51.6% 新订单指数为42.7% 从业人员指数为40.9% 施工有所放缓 [79] - 7月服务业活动预期指数小幅上行 新订单指数小幅下行 [81]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 6月中国固定资产投资、社会消费品零售总额增速不及预期，出口和工业增加值超预期，近期房地产销量和价格下行，下半年经济增长面临挑战需扩内需发力；7月“反内卷”政策推动国债收益率反弹，其效果或偏中长期和温和，对债市短期冲击可能结束，债市或重回震荡格局；在适度宽松货币政策基调不变下，可考虑逢低做多、波段操作 [104] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 7月上半月国债期货主力合约窄幅震荡，7月18日工信部发言使市场风险偏好提升，国债期货价格回落，后中美瑞典经贸谈判无果、中央政治局会议未提新逆周期调节政策，国债期货价格止跌反弹 [7] - 7月10年期国债现券收盘收益率从6月末的1.65%最高升至1.75%，30日收盘在1.70%；30年期国债现券收盘收益率从6月末的1.86%最高升至2.00%，31日收盘在1.95% [9] - 7月31日收盘国债现券到期收益率曲线与6月末相比整体上移，2、5、10、30年期国债到期收益率分别上行6、6、5、9个BP [12] 本期分析 - 二季度中国GDP同比增长5.2%符合预期，一季度为5.4%；上半年GDP同比增长5.3%；二季度GDP平减指数当季同比-1.20%，自2023年二季度以来连续九个季度负增长 [17][19] - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8%低于预期，广义基建、狭义基建、制造业投资增速均低于1 - 5月，房地产开发投资同比下降11.2% [22] - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，销售额同比下降5.5%；6月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，二、三线城市环比下降0.6%；7月全国新房销售面积下滑速度加快 [25][28][30] - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%不及预期，环比下降0.16%；限额以上单位多数品类增速较5月下降 [33][35] - 6月全国服务业生产指数同比增长6.0%，上半年同比增长5.9% [37] - 6月中国以美元计价出口同比增长5.8%、进口同比增长1.1%，贸易顺差1147.7亿美元；出口东盟、欧盟增长，出口美国下降；7月中国出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回落，美西航线回落更快 [40][43][45] - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%超预期，产品销售率为94.3%同比下降0.2个百分点；二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0%，比上季度下降0.1个百分点 [48][50][52] - 6月全国城镇调查失业率为5.0%与上月和上年同期持平 [54] - 6月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，上半年同比下降0.1%；7月农产品批发价格在低位徘徊，7月国内汽油平均价格高于6月 [56][59] - 6月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.6%，“反内卷”政策升温下价格战大概率缓和；7月南华工业品指数上涨 [62][64] - 7月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%连续四个月在荣枯线之下，大型企业在景气区间扩张，小型企业景气度收缩加剧；高技术制造业PMI连续6个月保持在扩张区间 [67] - 7月制造业生产指数为50.5%延续扩张，新订单指数为49.4%重回收缩区间 [70] - 7月非制造业商务活动指数为50.1%，建筑业和服务业商务活动指数均下降；旅游相关行业市场活跃，房地产、居民服务等行业景气度偏弱 [73] - 6月社融规模增加4.2万亿元超预期，政府债券净融资、对实体经济发放的人民币贷款等均同比多增 [76] - 6月信贷口径人民币贷款增加2.24万亿元超预期，企业中长期、短期贷款增加，票据融资减少；居民短期、中长期贷款均增加 [78] - 6月末广义货币（M2）余额同比增长8.3%、狭义货币（M1）余额同比增长4.6%均超预期 [80] - 美元指数7月反弹，美元兑人民币7月在略低于7.2的位置横盘震荡；中美10年期国债利差多数在2.5% - 2.8%之间，制约国内降息灵活性 [83][86] - 美国7月失业率上升、非农就业人口增幅小，美联储9月降息概率大幅上升 [89] - 7月DR001波动幅度放大，AAA1年期同业存单到期收益率整体变化不大；预期资金利率8月可能保持在7月水平附近 [92] - 7月政府债券净融资12543亿元保持较快节奏，前7个月合计净融资9.05万亿元远高于2024年前7个月 [95] - 10年期和1年期国债利差从6月末的0.31%小幅扩大至7月31日的0.32%；30年期和10年期国债利差7月31日为0.24% [99] 策略建议 6月中国多项经济指标表现不一，近期房地产下行，下半年经济增长需扩内需发力；中央政治局会议指出要落实积极财政政策和适度宽松货币政策；预期政策或相机决策，新政策可能在三季末或四季初推出；“反内卷”政策对债市短期冲击可能结束，债市或重回震荡格局，可考虑逢低做多、波段操作 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月玉米期货突破下行，生猪期货冲高回落，鸡蛋期货重心下移，此前半年报和定期报告给出的策略均得到盘面验证 [7][8] - 玉米短期价格承压，中期新季合约或先抑后扬，长期维持进口替代+种植成本定价逻辑；生猪短期或偏强，中期上涨难，长期去产能若落实明年二季度后供给压力或减弱；鸡蛋短期面临回调，中期或反弹，长期若淘鸡不及预期四季度供给压力将兑现 [14][57][83] 根据相关目录分别进行总结 上期回顾 - 7月玉米期货突破下行，生猪期货冲高回落，鸡蛋期货重心下移 [7] - 半年报和定期报告对玉米、生猪、鸡蛋给出的策略均得到盘面验证 [8] - 玉米2509合约月跌幅3.78%，收于2288元/吨；生猪2509合约月涨幅1.48%，收于14075元/吨；鸡蛋2506合约月跌幅4.53%，收于3522元/500千克 [11] 玉米品种观点 供需逻辑 - 国际上全球玉米供给趋紧、美玉米供给压力仍存；国内长期产需缺口仍存，维持替代品定价逻辑，中期关注新年度单产等，下半年关注新粮等，短期进口拍卖和小麦玉米价差倒挂施压现货 [13] - 2025年生猪产能增加，蛋禽肉禽存栏高，饲用消费刚性，深加工消费稳定略增，下游消费提供刚性支撑，关注饲料企业建库等 [13] 品种观点 - 短期山东小麦玉米价格倒挂，现货承压；中期新季玉米交易驱动增强，种植成本下降施压远月合约；长期维持进口替代+种植成本定价逻辑，关注政策导向 [14] 交易策略 - 短线弱势延续，中线先抑后扬；09合约震荡整理，支撑关注2250；11合约关注波段高空，支撑关注2180 - 2200；01合约关注低多，支撑关注2150 - 2200 [15] 宏观与产业逻辑 - 国际宏观驱动减弱，国内体现在产业政策；进入被动建库周期，关注定向稻谷/进口玉米拍卖和谷物进口政策 [17] 全球供需形势 - 长期全球玉米供需趋紧，25/26年度期末库存降至2016年以来低位，7月报告预测月环比调低315万吨至2.72亿吨 [18] - 长期美玉米供给压力大但月环比减弱，25/26年度期末库存较上年度增加812.9万吨至4217万吨，月环比调低228.6万吨 [19] 国内供应因素 - 长期我国玉米产需缺口仍存，维持种植成本+替代品定价逻辑；新作生长良好，市场供需紧平衡，下半年关注种植成本等 [24] 国内供需格局 - 进口方面，政策引导下自2024年四季度起进口玉米及替代品减少，预计维持低水平，关注下半年进口政策 [28][29] - 库存方面，南北港口玉米库存回落，广州港口谷物库存下降，小麦玉米价差收窄，山东局部倒挂，小麦替代比例高 [35][37] 国内消费格局 - 饲用消费刚性，2025年6月全国工业饲料产量环比降0.1%、同比增6.6%，上半年总产量同比增7.7%；生猪下半年供给充足，禽类存栏高位，支撑饲用消费 [45][46] - 深加工消费全年稳定，二季度以来淀粉加工利润转负，开机率走低，8月或季节性检修，开机率维持低位 [46] 生猪行情观点 宏观与产业逻辑 - 国内关注CPI和猪价关系及产业政策导向；非瘟后疫病常态化，猪价波动周期缩短、频率加快，养殖端规模化集中未结束，前三十养殖集团出栏计划同比增加 [53] '反内卷'政策预期下生猪期货逻辑梳理 - 2026年二季度或成生猪供给分水岭，2605合约是出栏变化分水岭；去产能对2605前合约供给无影响，减重预期影响猪价波动；若母猪存栏7月起减少，2605后合约预期转强，升水幅度取决于去产能效果 [54][55] - 原料成本低位或限制远月合约升水幅度，2026年猪价重心或在13 - 15元/公斤运行 [112] 品种观点 - 短期养殖端出栏缩量支撑猪价止跌企稳；中期下半年生猪供给增量预期仍存，上涨难；长期能繁母猪存栏高，产能持续兑现，去产能若落实明年二季度后供给压力减弱 [57] 操作建议 - 当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场后半程，去产能有效落实有望迎新一轮周期；去产能预期驱动期货贴水转升水 [57] 生猪供需因素 - 从能繁母猪存栏看，2024年母猪存栏递增，对应2025年3 - 9月出栏递增，部分头部养殖企业生产指标提升，全年供给充裕 [61] - 从生猪存栏、出栏、猪肉产量看，上半年猪肉产量同比增1.3%，生猪出栏同比增0.6%，二季度末存栏同比增2.2%，存栏持续恢复，三季度供给压力仍存 [64][65] - 从肥标价差及出栏体重看，肥标价差先高后窄再扩，出栏体重在减重政策下回落但仍处近年同期水平，体重压力难实质释放 [67] - 进口及冻品库存方面，进口猪肉及相关产品数量递减，今年略增仍处低位；冻品库存处于近几年低位，冻鲜价差收窄支撑鲜品消费 [70] - 中央冻猪肉收放储今年以轮换为主，累计放储11.22万吨、收储12.22万吨，对市场供给影响小，收储政策对短期情绪影响增强 [74] - 猪肉消费刚性，按季节性规律，三季度淡季消费驱动力弱，四季度旺季消费增量20 - 30%，关注冻品库存低位下鲜品消费增加幅度 [79] 鸡蛋品种观点 供需逻辑 - 鸡蛋价格由供给端驱动，消费季节性驱动；蛋鸡存栏处于历史高位，产能惯性增长，市场处于产能增加供给兑现阶段，季节性旺季消费或支撑蛋价阶段性上涨，关注产能淘汰节奏 [82] 品种观点 - 短期蛋价确认底部但库存回升面临回调；中期集中淘汰和中秋旺季或驱动8 - 9月反弹，高点取决于淘鸡节奏；长期若三季度养殖利润转正，四季度供给压力或兑现 [83] 交易策略 - 上半年逢高沽空策略得到验证，6月建议前期空单止盈；7月提示09合约波段高空、10合约关注方向性机会，当前建议空单持有，关注2509合约3400 - 3450、2510合约3250 - 3280支撑效果 [83] 宏观与产业逻辑 - 国内关注原料价格、CPI及肉类蔬菜价格影响；蛋鸡养殖行业连续盈利4年，规模化率提升，改变养殖主体结构和生产效率 [120] 鸡蛋供需因素 - 从在产蛋鸡存栏看，存栏处于历史高位，8月预计继续增加，供给压力是近几年最高 [86] - 从鸡苗补栏看，1 - 4月养殖户补栏热情高，鸡苗价格涨，5月后价格下滑，目前订单排至9月 [88] - 从淘鸡节奏看，一季度积极淘汰，二季度加快，7月减慢，淘汰力度不及预期 [91] - 从蛋鸡存栏结构及产蛋率看，8月主产蛋鸡占比或提升，大码鸡蛋占比减少，中、小码增加，产蛋率季节性回落 [96][97] - 从年内季节性消费规律看，今年闰六月影响，消费淡季延长，旺季后置，若淘汰不及预期，旺季或不旺 [101]