报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周三RB2601合约减仓整理 近日矿价坚挺、宏观面释放利好，叠加近月合约空头减幅更大支撑钢价偏强运行，但远月主流持仓空单增仓明显 技术上，RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA高位交叉 短线或陷区间整理，注意风险控制 [2] 各部分总结 期货市场 - RB主力合约收盘价3099元/吨，环比降7元；持仓量1200700手，环比降100338手 [2] - RB合约前20名净持仓-72292手，环比降25719手；RB1 - 5合约价差-17元/吨，环比升2元 [2] - RB上期所仓单日报59519吨，环比降7773吨；HC2601 - RB2601合约价差205元/吨，环比升2元 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计3280元/吨，环比降10元；过磅3364元/吨，环比降10元 [2] - 广州HRB400E 20MM理计3470元/吨，环比持平；天津HRB400E 20MM理计3210元/吨，环比降10元 [2] - RB主力合约基差181元/吨，环比降3元；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差50元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿793元/湿吨，环比降5元；河北准一级冶金焦1690元/吨，环比持平 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2150元/吨，环比持平；河北Q235方坯2980元/吨，环比持平 [2] - 45港铁矿石库存量15050.88万吨，环比降75.04万吨；样本焦化厂焦炭库存43.33万吨，环比升7.30万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量622.40万吨，环比升0.25万吨；唐山钢坯库存量116.1万吨，环比降0.56万吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率82.17%，环比降0.62%；247家钢厂高炉产能利用率88.56%，环比降0.26% [2] 产业情况 - 样本钢厂螺纹钢产量207.96万吨，环比升7.96万吨；样本钢厂螺纹钢产能利用率45.59%，环比升1.74% [2] - 样本钢厂螺纹钢厂库153.32万吨，环比降7.10万吨；35城螺纹钢社会库存400.02万吨，环比降15.73万吨 [2] - 独立电弧炉钢厂开工率69.79%，环比持平；国内粗钢产量7200万吨，环比降149万吨 [2] - 中国钢筋月度产量1475万吨，环比升41万吨；钢材净出口量928.00万吨，环比降64.00万吨 [2] 下游情况 - 国房景气指数92.43，环比降0.34；固定资产投资完成额累计同比-1.70%，环比降1.20% [2] - 房地产开发投资完成额累计同比-14.70%，环比降0.80%；基础设施建设投资累计同比-0.10%，环比降1.20% [2] - 房屋施工面积累计值652939万平方米，环比降4359万平方米；房屋新开工面积累计值49061万平方米，环比降3662万平方米 [2] - 商品房待售面积39645.00万平方米，环比升292.00万平方米 [2] 行业消息 - 2025年11月中旬，重点统计钢铁企业粗钢日产环比增0.9%，生铁日产环比降0.4%，钢材日产环比增2.1% [2] - 特朗普称乌俄和平协议接近达成，白宫新闻秘书表示协议存在细节问题但可克服 [2] 重点关注 周四螺纹钢周度产量、厂内库存及社会库存 [2]

报告行业投资评级 - 黑色板块的焦煤、焦炭投资评级为偏空 [1] 报告的核心观点 - 受甘其毛都口岸降雪影响蒙煤通关下滑，日盘盘面小幅反弹，但焦煤现货竞拍成交一般，价格下行，下游采购谨慎，焦炭市场有提降预期，短期双焦偏空看待 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 昨日焦煤主力合约Jm2601收于1086.0，环比日盘开盘下跌0.96%；焦炭主力合约J2601收于1643.0，环比日盘开盘上涨0.64% 昨日夜盘，Jm2601收于1062.5，环比日盘收盘下跌1.75%；J2601合约收于1593.5，环比日盘收盘下跌3.01% [1] 重要资讯 - 广东省、四川省、上海市将于11月28日合计发行200亿元专项债券，分别注入广东省政府投资基金、成都市创业投资基金和上海未来产业基金，叠加此前多地发行的超600亿元相关专项债，投向政府投资基金的地方政府专项债总规模将超800亿元 [1] - 《陕西省60万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》印发，提及加快60万吨/年以下煤矿分类处置，引导资源枯竭、不具备安全生产条件的煤矿关闭退出 [1] - 截至11月21日，全国493家电厂样本日耗煤409.1万吨，环比增12.2万吨，厂内存煤总计10169.1万吨，环比增221.5万吨，可用天数24.9天，环比降0.2天 [1] 市场逻辑 - 受甘其毛都口岸降雪影响蒙煤通关下滑，情绪影响日盘盘面小幅反弹，但焦煤现货竞拍成交一般，价格下行期下游采购偏谨慎，整体氛围偏空，焦炭市场有提降预期，短期双焦偏空看待 [1] 交易策略 - 焦煤主力合约反弹遇阻后回落，下方支撑1050，Jm2605合约下方1150，短期震荡偏弱看待 [1]

政策转向与市场动态 - 越来越多地方尝试通过发行专项债券来充实当地政府投资基金[3] - 今年以来北京、江苏、广州、浙江、宁波、陕西、上海、安徽、湖北已合计发行520亿元专项债券投向当地政府投资基金[3] - 深圳市将于11月24日发行65.2亿元10年期专项债券资金投向深圳市政府投资引导基金[3] 政策演变与试点突破 - 2019年政策明确不得将专项债券作为政府投资基金等股权基金的资金来源[5] - 去年底国务院办公厅意见扩大专项债券投向领域并采取"负面清单"管理政府投资基金未在清单中意味着专项债被允许投向股权基金[5] - 今年1月国务院办公厅指导意见要求发展壮大长期资本耐心资本并加强风险防范严禁违法违规举债融资[5] - 安徽50亿元专项债券注资合肥市创业投资类政府投资基金标志着财政部首批试点成功落地[3] 资金特点与优势分析 - 投向政府投资基金的专项债期限普遍在10年至20年例如安徽发行期限设定为20年充分匹配长期股权投资需求[3][6] - 专项债资金支持政府投资基金具有融资成本更低的优势有助于地方政府将基金更好地聚焦于政策目标实现[6] - 各地投向政府投资基金的专项债均纳入当地政府性基金预算管理政府性基金收入对存量专项债券保障情况较好信用评级机构给予这些债券AAA最高信用评级[6] 经济背景与资金需求 - 地方经济发展趋缓地方财政收入增速下降支出压力较为突出导致政府投资基金迫切需要拓宽资金来源[6] - 专项债资金为早期科技企业和硬科技领域提供持续稳定的资金支持明确支持"耐心资本"理念[3]

地方政府专项债券发行进度与规模 - 截至10月30日，今年地方政府新增专项债券发行规模达39387.21亿元，发行进度超过年度限额4.4万亿元的89% [1] - 算上10月31日计划发行的258.6亿元，今年前10个月发行规模将达39645.81亿元 [1] - 2025年新增地方政府专项债务限额为4.4万亿元，较上年增加5000亿元 [1] - 广东、山东、浙江、江苏和四川位列新增专项债券发行量前五名，发行量较去年同期均有增长 [1] 专项债券资金投向与创新 - 专项债投向领域大幅拓宽，加大了对土地储备、收购存量闲置土地、收购存量商品房用作保障性住房的支持力度 [2] - 北京、上海、陕西、浙江等地将专项债创新用于支持政府投资基金，以撬动社会资金 [2] - 专项债注入政府投资基金短期可发挥杠杆效应，长期有助于提高资金使用效率和推动产业升级 [2] 未来发行计划与资金落地 - 今年限额内尚有超5000亿元专项债额度未发行，专家预计剩余额度将以未来两个月为重点加速发行 [2] - 10月28日至31日4天专项债拟发行规模超过10月9日至27日的发行规模，显示“赶进度”信号 [3] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，支持重点项目一季度建设资金需求 [3] 2026年债务限额提前批与项目储备 - 按2025年5.2万亿元新增债务限额测算，2026年提前批额度预计为3.12万亿元 [3] - 部分省份已启动2026年第一批专项债券项目准备工作，预计正式填报工作将在11月份开始 [3] - 河南省漯河市、湖北省襄阳市保康县等地已积极部署2026年提前批专项债项目申报工作 [4] 专项债对基建投资与产业升级的支撑作用 - 增量资金将用于地方基础设施项目建设，并加大对前瞻性、战略性新兴产业的支持力度 [5] - 资金将围绕城市更新、地下管廊、海绵城市建设、应急救灾基础设施等领域补齐短板 [5] - 系列增量政策将对有效投资形成有力支撑，后续可能存在基建实物量回升脉冲的可能性 [5]

地方政府专项债券规模与增长 - 2015年中国首次发行新增专项债券约0.1万亿元，而2025年规模已跃升至4.4万亿元 [5] - 截至2025年7月末，地方政府专项债务余额约35.5万亿元，占地方政府债务总额比重约67% [5] - 专项债发行规模明显增加支持了数十万个重大项目开工建设 [5] 专项债券偿还压力来源 - 部分专项债项目收益不及预期甚至没有收益，而地方政府性基金收入大幅下滑 [5] - 地方政府性基金本级收入从2021年约9.4万亿元降至2024年约5.7万亿元 [5] - 今年前8个月地方政府性基金预算本级收入23516亿元，同比下降1.6% [5] 项目收益不及预期具体案例 - 广东省1个市3个专项债项目年度实际收益未达预期，涉及6.6亿元 [6] - 山东省1市9县35个项目建成后收益未达预期，涉及债券资金49.95亿元 [6] - 项目收益不及预期原因为前期申报夸大项目收益、项目推进不及预期导致资金闲置 [6] 利息偿还困难与财政压力 - 地方政府专项债券利息必须用财政资金偿还，不被允许"借新还旧" [6] - 2024年全年地方政府债券支付利息13542亿元，占当年地方政府广义财政收入比重约7.7% [7] - 2023年全国有10个省份专项债务付息支出占比高于10%的财政重整计划启动门槛 [8] 地方政府应对利息压力的举措 - 甘肃省2个市和7个县财政垫付或违规使用贷款资金偿还专项债券利息26.72亿元 [7] - 安徽省29个项目的部分专项债资金被地方用于偿还专项债利息 [7] - 省级财政帮助市县垫付利息，目前地方政府法定债务本息兑付得到有效保障 [13] 国务院优化专项债管理措施 - 国务院办公厅提出优化专项债券额度分配，向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜 [13] - 允许地方依法分年安排专项债券项目财政补助资金等偿还本息，省级政府承担兜底责任 [13] - 鼓励有条件的地方建立专项债券偿债备付金制度，抓好专项债券项目收入征缴工作 [14] 地方政府债务总体风险状况 - 截至2025年7月末，全国地方政府债务余额约52.8万亿元，控制在债务限额约57.9万亿元之内 [14] - 目前总体来看地方政府法定债务本息兑付得到有效保障，没有出现过违约情形 [13]

专项债规模与增长 - 地方政府专项债务余额快速攀升 截至2025年7月末达约35.5万亿元 占地方政府债务总额比重约67% [2] - 新增专项债券发行规模从2015年约0.1万亿元跃升至2025年4.4万亿元 [2] - 全国地方政府债务余额截至2025年7月末约52.8万亿元 控制在全国人大批准的债务限额约57.9万亿元之内 [9] 偿债压力与风险成因 - 专项债偿债压力加大 部分原因为项目收益不及预期及地方政府性基金收入大幅下滑 [1][2] - 地方政府性基金本级收入从2021年约9.4万亿元连续三年下滑至2024年约5.7万亿元 2025年前8个月同比下降1.6% [2] - 部分专项债项目因前期申报夸大收益、推进不及预期导致资金闲置及运营后收益不及预期 例如广东省涉及6.6亿元 山东省涉及49.95亿元 [3] - 专项债利息必须用财政资金偿还 不允许"借新还旧" 个别欠发达市县偿还利息困难 [3][4] - 2024年全年地方政府债券支付利息13542亿元 占地方政府广义财政收入比重约7.7% [4] - 2023年全国有10个省份专项债务付息支出占比高于10% 超出规定需启动财政重整计划的比例 [5] 风险化解与管理措施 - 国务院办公厅公布意见优化专项债券额度分配 向项目准备充分、投资效率高、资金使用效益好的地区倾斜 [8] - 允许对难以偿还本息的专项债项目依法分年安排财政补助资金 调度其他项目收入等偿还 省级政府承担兜底责任 [8] - 鼓励有条件的地方建立专项债券偿债备付金制度 严格落实项目主管部门和项目单位责任 [9] - 省级财政帮助市县垫付利息等措施保障了地方政府法定债务本息兑付 未出现过违约情形 [8]

专项债券新规核心内容 - 财政部出台《地方政府专项债券相关业务会计处理暂行规定》 规范专项债项目单位会计核算 加强还本付息资金管理及项目资产管理 提高资金使用效益 [2] - 新规自2026年1月1日起施行 旨在通过完善会计处理推动规范使用债券资金 合理预期财务风险 并为财政部门加强监管提供信息支撑 [3] 专项债券市场现状 - 专项债已成为地方政府主要融资工具 今年新增专项债发行规模达4.4万亿元 [2] - 截至7月底地方政府专项债务余额约35.5万亿元 占地方政府总债务余额52.8万亿元的67% [2] 会计处理具体要求 - 区分行政事业类和企业类项目单位账务处理 要求根据项目实施方案判断是否承担本息偿还义务 若约定由项目单位承担则需确认负债 [4] - 项目单位需填制"专项债券项目投资表"和"专项债券资金还款情况表" 归集包括累计/本期收到资金金额 偿还本息金额 资金支出金额及形成资产情况等关键信息 [4] 信息管理体系优化 - 当前专项债券信息散见于各会计科目 缺乏编报汇总体系 难以形成资金和资产全貌 [5] - 新规通过专项信息填报提供项目全生命周期信息 实现闭环管理 汇总数据可为地区及全国层面宏观管理提供决策依据 [5]

财政收支表现 - 6月全国一般公共预算收入同比下降0.3%，较5月放缓0.4个百分点[1] - 6月全国一般公共预算支出同比增长0.4%，较5月放缓2.2个百分点[1][9] - 1-6月政府性基金收入累计同比下降2.4%，支出累计同比上涨30.0%[1][10] 收入结构分析 - 6月税收收入同比增长1.0%，非税收入同比下降3.7%，显示收入结构边际改善[4][5] - 增值税收入同比增长5.0%，个人所得税增长6.8%，增速分别较上月放缓1.1和5.5个百分点[6] - 印花税收入同比大幅增长30.7%，受股市成交活跃度上升提振[6] 支出进度与结构 - 1-6月一般公共预算支出完成全年预算的47.6%，低于过去五年同期平均水平48.1%[7][9] - 6月基建类支出同比下降8.8%，民生类支出中社保和就业支出增长8.3%[9] 政府性基金动态 - 6月政府性基金收入同比增长20.8%，土地出让金收入增长21.9%[10] - 6月政府性基金支出同比增长79.2%，主要受专项债发行加快拉动[10] - 上半年新增专项债发行量2.16万亿元，同比增加6672亿元[10] 政策展望 - 政治局会议要求加快政府债券发行使用，提高资金效率[2][12] - 下半年可能上调财政赤字率、增加超长期特别国债发行或提高专项债额度[2][12]

专项债监管收紧 - 2025年上半年多个省份加大对专项债资金使用的管理力度，要求设立财政专户并实施穿透式监测系统[4] - 部分省份要求存在问题的县区"先整改再启动"，暂停新专项债发行[5] - 某省往年能发5亿-6亿元专项债的县区，2025年上半年仅发行几千万元导致项目停滞[3] 专项债挪用情况 - 审计署2025年6月发现9省专项债问题金额1325.97亿元，其中651.8亿元被92个地区挪用至"三保"、偿债等领域[6] - 7省虚报支出完成情况涉及464.35亿元[6] - 挪用方式包括国企间交叉中标形成资金闭环、通过土地出让回流财政等[7] 挪用原因分析 - 中西部地区普遍因财政压力挪用专项债保障"三保"支出[6][13] - 地方财政收入增长缓慢与支出刚性矛盾突出，2025年仍面临较大流动性压力[11] - 项目准备不充分及配套资金不足加剧资金挪用[12] 监管政策演变 - 2021年财政部明确禁止擅自调整专项债用途[9] - 2024年国务院提出建立问题台账、扣减限额等惩戒措施[9] - 厦门监管局2022年发现资金被用于义务教育、景观工程等违规领域[10] 监管影响评估 - 某省改革专项债项目机制，实行省市统筹分配并优先保障省级项目[15] - 县级财政受冲击最大，经济薄弱地区面临资金缺口与项目停滞矛盾[16] - 规范使用有助于提升资金效益，但短期内将压缩地方财政灵活性[15]

宁夏地方债发行情况 - 宁夏发行15年期医疗专项地方债，规模0.6600亿元，发行利率1.9400%，边际倍数1.30倍，倍数预期2.18 [1] - 宁夏发行10年期棚改专项地方债，规模1.0000亿元，发行利率1.7900%，边际倍数3.00倍，倍数预期2.34 [1]