报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前钢材以需求主导行情，4月建材需求有待验证，第二季度家电、设备、汽车等决定卷材需求，库存压力不大，但供给端后续有一定压力，第二季度呈弱势震荡走势 [7] - 宏观上特朗普关税政策加剧全球贸易壁垒，国内短期内政策预期有限；基本面建材需求恢复但上方空间有限，卷材需求坚挺；供给端铁水产量维持高位有压力；库存端持续去库压力不大；预计第二季度偏弱势震荡，下方支撑在成本位，上方空间待需求验证 [12] 根据相关目录分别进行总结 观点策略 - 主要观点：宏观上特朗普关税政策加剧全球贸易壁垒，国内短期内政策预期有限；基本面建材需求恢复但上方空间有限，卷材需求坚挺；供给端铁水产量维持高位有压力；库存端持续去库压力不大；预计第二季度偏弱势震荡，下方支撑在成本位，上方空间待需求验证 [12] - 期现市场：第一季度钢材现货价格震荡走弱，螺纹价格下跌50 - 100元/吨，热卷价格下跌30 - 110元/吨；螺纹钢05合约3月底收盘价3159元/吨，跌幅4.53%，热卷05合约3月底收盘价3342元/吨，跌幅2.22%；螺纹钢期货3月底持仓量316万手，单边持仓增加98万手，热卷期货3月底持仓量186万手，持仓增加57万手；螺纹钢和热卷期货价格曲线Contango结构走陡，价格重心下移 [12] - 价差：截至3月底，螺矿差（05合约）2386元/吨，对比12月底下降144元/吨，螺矿比为4.09，对比12月底下调0.16；卷螺差（05合约）183元/吨，对比12月底上升74元/吨，上海地区现货卷螺差140元/吨，对比12月底上升110元/吨 [12] - 供应：铁水产量维持高位，螺纹产量同比下降，热卷产量同比上升；截至3月28日五大品种钢材累计产量1.08亿吨，同比减少0.02亿吨，螺纹截至28日累计产量1715.87万吨，同比降238.76万吨，热卷累计产量3831.44万吨，同比去年增106.16万吨；第一季度铁水产量和高炉开工率高于去年，截止3月28日当周，铁水产量237.28万吨，连续5周产量上升，截至28日当周，247家钢企高炉开工率82.11%，高于往年 [12] - 需求：钢材生产利润尚可，建材需求有限，热卷需求坚挺；节后螺纹表需增幅有限，热卷需求坚挺；今年第一季度247家钢企盈利率维持在50%左右，远高于去年同期；第一季度高炉螺纹利润维持在100元/吨附近，热轧卷板利润由低走高，截至3月底热轧利润在90元/吨附近波动，冷轧卷板节后毛利始终维持在200元/吨以上；建材需求项目资金到位率小幅上升，但建材增幅下调，水泥和混凝土消耗量不及往年，卷材需求PMI持续走好，受“两新”政策刺激，家电排产偏高 [12] - 库存：钢材持续去库，库存处于低位水平；截至3月25日当周，五大品种钢材厂库484.16万吨，同比降189.79万吨，社库1253.65万吨，同比降413.59万吨；螺纹钢厂库209.53万吨，同比降135.99万吨，社库609.58万吨，同比降263.35万吨；热卷厂库85.14万吨，同比降4.89万吨，热卷社库310.82万吨，同比降30.45万吨 [12] - 策略：区间操作，螺纹10合约区间【3200 - 3400】，热卷10合约区间【3300 - 3500】，第二季度考虑逢低做扩卷螺差机会 [12] 宏观层面 - 国际消息：当地时间3月26日，美总统特朗普宣布对所有进口汽车征收25%关税，相关措施4月2日生效，还将对木材和药物收取关税；美国3月ISM制造业指数49，不及预期的49.5，2月前值为50.3；截至3月22日当周，初请失业金人数为22.4万人，低于预期的22.5万人，就业市场持续稳健 [16] - 国内消息：3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，非制造业商务活动指数为53.0%，比上月上升1.6个百分点；3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.2，环比上升0.4个百分点，3月财新服务业PMI录得51.9，环比上升0.5个百分点；3月22日，2025全国家电消费季启动，商务部将优化“政策 + 活动”驱动机制，鼓励厂商出新、平台让利、企业优惠，放大家电以旧换新政策效应，释放家电更新消费潜力 [16] 现货及基差 - 钢价及炉料价格：2025年第一季度钢材现货价格震荡走弱，螺纹价格下跌50 - 100元/吨，热卷价格下跌30 - 110元/吨，华南和华东地区跌幅最大，华北地区跌幅较小；炉料端铁矿石价格小幅上调，煤炭价格大幅下跌，截至3月底，焦炭第11轮提降落地，唐山钢坯价格小幅上调 [19] - 螺纹钢情况：第一季度螺纹盘面价格震荡下跌，螺纹钢05合约3月31日收盘价3159元/吨，对比12月31日收盘价3309元/吨，跌幅4.53%；螺纹基差1月初在100元/吨附近波动，3月底在50元/吨附近波动；第一季度螺纹钢期货持仓持续上调，12月底螺纹钢期货单边持仓218万手，截至3月底持仓量316万手，单边持仓增加98万手；螺纹钢期货价格曲线Contango结构走陡，价格重心下移，主力合约合约月差走扩 [21][24][28] - 热卷情况：第一季度热卷期货价格跌幅小于螺纹钢，热卷05合约3月31日收盘价3342元/吨，对比12月31日收盘价3418元/吨，跌幅2.22%；第一季度热卷基差在零值附近波动，期限套利机会有限；第一季度热卷期货单边持仓量呈上升趋势，2024年底单边持仓量129万手，今年3月底持仓量186万手，持仓增加57万手；第一季度热卷期货Contango曲线小幅走陡，价格下降空间较小，月间价差走扩空间极小 [33][35][39] 价差 - 跨品种价差：截至3月底，螺矿差（05合约）2386元/吨，对比12月底下降144元/吨，螺矿比为4.09，对比12月底下调0.16；截至3月底，卷螺差（05合约）183元/吨，对比12月底上升74元/吨，上海地区现货卷螺差140元/吨，对比12月底上升110元/吨；预计螺矿比还有一定下降空间，进入4月，若北方端开工较高，预计螺纹价格强于热卷，卷螺差进一步走扩预计有限 [43][46] 供应 - 产量情况：截至3月28日五大品种钢材累计产量1.08亿吨，对比去年同期1.10亿吨减少0.02亿吨，统计局口径1 - 2月粗钢产量1.66亿吨，同比降1.5%；螺纹截至28日累计产量1715.87万吨，对比去年同期降238.76万吨，热卷累计产量3831.44万吨，同比去年增106.16万吨；华东地区螺纹生产增加，华南地区下调；节后螺纹钢长流程产量持续上升，截至28日当周，长流程螺纹产量199.37万吨，高于往年同期，节后短流程螺纹产量先升后降，截至28日当周，短流程产量28.06万吨，环比降0.35万吨，连续3周产量下调 [49][53][58] - 开工率情况：第一季度铁水产量和高炉开工率高于去年，截止3月28日当周，铁水产量237.28万吨，连续5周产量上升，截至28日当周，247家钢企高炉开工率82.11%，高于往年；节后电炉持续复产开工，截至3月28日当周，87家独立电炉钢厂开工率为73.33%，但短流程螺纹产量持续下调 [60][62] - 成本情况：截至3月27日废钢价格指数2494元/吨，对比节前2542元/吨，下调48元/吨，河北地区铁水含税成本2455元/吨，对比节前2591元/吨，下降136元/吨，铁水含税成本低于废钢，长流程生产更具性价比 [66] 需求 - 表需情况：建材端螺纹表需增幅有限，3月中旬之后增幅进一步放缓，低于去年同期；卷材端热卷表需持续走好，高于往期，卷材需求强于建材 [72] - 钢厂盈利情况：今年第一季度247家钢企盈利率维持在50%左右，远高于去年同期；第一季度高炉螺纹利润维持在100元/吨附近；第一季度华东地区电炉利润先增后降，然后保持在低位；第一季度热轧卷板利润由低走高，截至3月底热轧利润在90元/吨附近波动，冷轧卷板节后毛利始终维持在200元/吨以上 [74][77][79] - 基建情况：截至3月25日，样本建筑工地资金到位率为57.87%，周环比上升0.34个百分点，非房建项目资金到位率为59.7%，周环比上升0.11个百分点，房建项目资金到位率为48.83%，周环比上升1.40个百分点；截至2月底，地方政府新增专项债发行5968亿元，同比增长47.94，地方债累计发行1.86万亿，同比增长97.29%，但部分专项债用于化债和收储，预计对基建用钢增幅影响有限 [84][87] - 建筑情况：截至3月24日当周全国水泥出库量290.5万吨，环比增43.5万吨，混凝土发运量111.73万吨，环比升19.90万吨；截至3月24日当周基建水泥供应量为158万吨，环比增11万吨，沥青当周出货量24.19万吨，环比增1.26万吨 [90][93] - 制造业情况：3月份制造业PMI指数持续维持在50%以上（50.5%）；2025年4月空冰洗排产合计总量共计3959万台，较去年同期生产实绩上涨4.3%，4月份家用空调排产2400万台，较去年同期生产实绩增长9.1%，冰箱排产809万台，较上年同期生产实绩下降6.7%，洗衣机排产740万台，较去年同期生产实绩微增1.4% [96][99] 库存 - 整体库存情况：第一季度钢厂库存呈先升后降走势，整体库存处于低位；截至3月25日当周，五大品种钢材厂库484.16万吨，同比下降189.79万吨，社库1253.65万吨，同比下降413.59万吨 [102] - 螺纹库存情况：第一季度螺纹库存先增后降，至3月底，社库去库速度低于往年同期；截至3月25日当周，螺纹钢厂库209.53万吨，同比降135.99万吨，社库609.58万吨，同比降263.35万吨 [105] - 热卷库存情况：热卷第一季度库存呈现先增后降，春节后大幅去库；截至3月25日当周，热卷厂库85.14万吨，同比降4.89万吨，热卷社库310.82万吨，同比降30.45万吨 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会交易逻辑为主，市场多空博弈加剧，铁矿石基本面无较大矛盾，维持区间震荡走势，预计铁矿石05合约在【740 - 840】区间震荡 [7][10] - 铁矿石基本面供给端澳巴发运量恢复，需求端钢厂利润尚可，预计铁水产量小幅上调，钢厂库存偏低，需求不弱，港口库存高位但近端到港量或下降，库存压力不大 [10] 根据相关目录分别进行总结 观点策略 - 两会交易逻辑主导，多空博弈加剧，基本面无大矛盾，维持区间震荡 [7] - 供给端澳巴发运量恢复，需求端钢厂利润好、铁水产量或上调、库存低需求不弱，港口库存高但近端到港量或降，压力不大 [10] - 2月现货价格震荡小幅走强，中低品味铁粉价格上调约10元/湿吨；期货收盘价799.5元/吨，跌幅1.36%，盘面震荡偏弱，28日基差2.5元/吨，单边持仓量先增后降，Back曲线价格下移且更陡峭 [10] - 跨市场2月大商所和新交所价差在30元/吨附近，较1月上调，处于历史平均水平；跨品种2月底螺矿差2528.5元/吨，环比降43元/吨，螺矿比4.16，环比降0.01 [10] - 供应上四大矿山发运恢复，近端到港量下调，2月内矿开工率和产量上升；需求上钢厂生产利润尚可但谨慎，铁水产量维持228万吨/天，进口铁矿石周度消耗量280 - 285万吨/天，2月高炉开工率78%附近；库存上疏港量上调，钢厂补库意愿一般，厂库低位，港口库存高位 [10] - 策略为铁矿石05合约在【740 - 840】区间操作 [10] 宏观层面 - 建筑项目资金到位率持续改善，截至2月25日样本建筑工地资金到位率56.47%，周环比升1.09个百分点，非房建和房建项目均改善，非房建略好 [13] - 2月水泥出库量持续上调，截至28日当周周度出库量156.6万吨，较2月7日涨129.48万吨；混凝土发运量逐渐上调，截至28日当周45.24万立方米，较2月7日升25.78万立方米 [16] - 2月基建水泥直供量大幅上调，由月初每周2万吨涨至月末80万吨/周；截至28日当周沥青销量24.54万吨，较月初涨1倍 [19] - 2月制造业PMI指数50.2%，比1月回升1.1个百分点，建筑业PMI为52.7%，环比升3.4个百分点；3月三大白色家电排产4050万台，环比增38.98%，高于历史同期 [21] 现货及基差 - 2月钢价震荡加剧，螺纹和热卷价格小幅下调，铁矿石价格坚挺，焦炭历经3轮提降价格支撑弱 [25] - 2月铁矿石价格小幅上调，除高品位铁粉价格下调，中低品味铁粉价格上调约10元/湿吨 [28][30] - 截至2月28日，铁矿石主力合约收盘价799.5元/吨，跌幅1.36%，盘面震荡偏弱，28日基差2.5元/吨，小幅走强；价格受下游开工、出口加税、“粗钢减空”传闻等影响；3月初两会召开，预计黑色板块价格随政策走向 [33] - 2月铁矿石单边持仓量先增后降，2月21日持仓最高至93.5万手，当天价格838.5元/吨为2月最高，截至28日单边持仓87.8万手 [36] - 铁矿石Back曲线价格下移且更陡峭，1 - 5价差、5 - 9价差小幅走扩，截至28日，1 - 5价差 - 65.5元/吨，较1月底降5.5元/吨，5 - 9价差39.5元/吨，较1月底升2.5元/吨 [40][43] 价差 - 2月大商所和新交所铁矿石价差在30元/吨附近，较1月上调，处于历史平均水平 [47] - 截至2月底螺矿差（05合约）2528.5元/吨，环比降43元/吨，螺矿比4.16，环比降0.01；2月铁矿石主力合约跌1.36%，螺纹钢主力合约跌1.60%，螺矿套利机会有限 [49] 供给 - 2月全球发货量同比上升，截至2月28日当周，全球发货量3395.4万吨，环比增328.5万吨，增幅10.71%，今年累计发货量24373.4亿吨，同比减3.29%；澳巴发货量2737.6万吨，较上周增162.2万吨，增幅6.3%；非澳巴本周发货量657.8万吨，环比增166.3万吨，增幅33.84% [52] - 截至2月28日当周，四大矿山发至中国铁矿石1922.8万吨，环比降3.5万吨，降幅0.18%，除FMG发运下调，其余三大矿山发运恢复正常，累计同比下降 [56] - 截至2月28日当周，47港铁矿到港量1886.1万吨，环比降389万吨，降幅17.1%，本年累计到港量20493.5亿吨，同比降3076.3万吨，降13.05% [60] - 2月内矿产能利用率上调，126家矿山企业产能利用率由月初58.35%升至62.85%，186家由月初55.1%升至60.65% [62] - 2月内矿供给持续上调，截至28日当周126家矿山铁精粉日均产量36.69万吨，环比月初升0.77万吨/天，186家日均产量47.35万吨，环比月初升4.32万吨/天 [65] 需求 - 2月铁水产量维持在228万吨/天附近，进口铁矿石周度消耗量维持在280 - 285万吨/天附近 [68] - 2月247家钢企高炉开工率在78%附近，截至28日当周开工率78.29%，较7日当周上调0.31%；产能利用率维持在85.5%附近，截至28日当周85.58%，较7日当周下降0.18% [70] - 2月247家钢企盈利率50.22%，钢厂利润在50%左右，螺纹利润高于热卷，钢厂生产转向建材 [73] - 2月高炉生产螺纹钢利润在100元/吨附近，截至28日利润122元/吨，较1月底上调11元/吨；2月螺纹钢坯价差在350元/吨，截至28日当周375元/吨，较1月底涨37元/吨 [76] - 2月华东地区电炉成本上调，利润下降，截至28日谷电成本3320元/吨，平电成本3449元/吨，较1月底分别涨31元/吨、50元/吨；2月底谷电利润91元/吨，平电利润 - 38元/吨，较1月底分别降54元/吨、73元/吨 [78] - 截至28日，热卷毛利34元/吨，较1月底基本持平，整体利润偏低；2月底冷卷毛利208元/吨，较1月底涨37元/吨，冷卷毛利持续坚挺 [81] - 截至2月底，河北地区铁水含税成本2498元/吨，较1月底降93元/吨，主要因焦炭价格历经3次提降 [83] - 2月底废钢价格指数2551元/吨，较1月底升9元/吨；2月铁废差由44元/吨降至 - 53元/吨，因铁水成本下调，高炉生产钢材利润高于电炉 [87] 库存 - 节后矿山企业开工率增加，铁精粉库存上调但处于历史低位，截至28日当周126家矿企铁精粉库存44.82万吨，环比月初升3.16万吨，186家矿企铁精粉库存78.55万吨，环比月初升3.49万吨 [91] - 2月钢厂库存维持低位，截至28日当周，247家钢企铁矿石库存9167.19万吨，较2月初降297.55万吨，最近3周维持9150万吨附近，补库意愿一般 [94] - 2月港口库存持续小幅去库但处于高位，截至28日当周，47港铁矿石库存15756.4万吨，较月初降246.28万吨 [97] - 截至28日当周，45港在港船只57条，较2月初降21条；日均疏港量298.83万吨，较2月初上调30.16万吨/天 [100]