报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外部环境复杂，美国对华关税压力持续，“抢出口”难以为继，但美元趋弱使人民币贬值压力缓解，国内预期转化效果显现，但“反内卷”政策改善通缩效果待需求端配合，企业利润修复不稳固，政策和货币传导需时间，估值修复领先盈利复苏，盈利恢复是市场中枢抬升关键，需关注市场整体盈利水平恢复情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月国内A股市场指数持续上涨，多指数创新高，小盘成长占优，大盘价值回调，各行业表现分化，贵金属相关有色金属领涨，通信、有色金属和电子涨幅居前，煤炭、食品饮料和石油石化跌幅居前 [3] - 股指内部分化明显，上证50和沪深300市盈率偏高、市净率中低位，中证1000相对沪深300拥挤度差触及近两年高位 [3] - 四大期指主力合约基差大部分贴水，IH收于3.38，IF收于 - 25.05，IC收于 - 160.91，IM收于 - 208.39，股指现货估值上证50收于11.79，沪深300收于14.22，中证500收于35.95，中证1000收于46.26 [3] - 四大股指期货交易活跃度高，季末收敛，IM最活跃，IF及IC相近，持仓整体上升，IM持仓规模最大，其次为IF [3] 综合分析 宏观方面 - 2025上半年GDP实际增长5.3%，二季度单季度增长5.2%，2024年全年固定资产投资及房地产开发投资累计同比分别增长3.2%、下降10.6%，24年四季度消费、投资、净出口对GDP拉动上升 [4] - 三季度市场曾担忧外贸需求下降，后税率稳定在15%基准，外需维持韧性 [4] 海外方面 - 9月末美联储降息25bp，点阵图显示年内大概率总计降75bp，因美国大而美法案推升财政赤字，美债收益率高，美元指数在97附近震荡 [4] - 美联储主席重视美国劳动力市场降温，三季度失业率上升，对通胀态度可能转松 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期煤炭总量增长受限，10月焦煤供应稳定；焦煤价格上涨使焦炭成本提升、利润下行，高炉开工率高时焦炭提涨或成必然；铁水产量达高点、成材需求旺季将结束，若成材快速累库，煤焦价格将承压；9月焦煤比均值1.42窄幅震荡，处于历史同期相对均位，关注1.3 - 1.5区间变化 [4][33] 根据相关目录分别进行总结 焦煤焦炭行情回顾 - 期货：9月焦煤2601合约开盘1152、收盘1126，最高1258.5、最低1075，振幅15.94%、跌幅2.17%；焦炭2601合约开盘1638、收盘1623，最高1767、最低1553，振幅13.02%、跌幅1.22%，双焦期货呈冲高回落走势 [8] - 现货：9月焦煤现货价格先跌后涨，山西吕梁产主焦煤涨幅100元/吨；8月焦炭现货提降2轮，跌幅100 - 110元/吨 [8] - 基差：9月山西吕梁产主焦煤基差先跌后涨，振幅257元/吨，处于历史同期相对高位，预计短期震荡；天津港山西产一级冶金焦基差偏强弱运行，振幅278.5元/吨，处于历史同期相对均位，预计短期偏强 [8] 焦煤基本面分析 - 供应：阅兵后原料端供应回升，2025年1 - 8月原煤累计产量316517.4万吨、同比增2.8%，8月原煤产量39049.7万吨、同比降3.2%，8月焦煤产量3696.86万吨、同比降10.89%、环比降9.6%；9月底523家炼焦煤矿山开工率86.5%、较上月底升2.5%，314家洗煤厂开工率38.2%、较上月底升1.7% [13] - 进口：2025年1 - 8月原煤累计进口量18831.81万吨、同比减16.9%、环比增6%，炼焦煤累计进口量7264.33万吨、同比减7.5%；8月进口炼焦煤1016.22万吨、同比增5.8%、环比减4.96%；蒙煤和加拿大煤进口量大幅增长，美煤受关税影响进口量为零，俄煤受印度进口影响趋弱，澳煤因矿山及天气进口量缩减 [16][17] - 需求：2025年8月炼焦煤消费量4952.18万吨、同比降0.3%、环比降0.2%，1 - 8月消费量39540.09万吨、同比升1.7%；9月全国样本独立焦企开工率和日均产量阅兵后稳为主，国庆前下游补库带动需求增加，月底回落 [20] - 库存：截至9月26日，焦煤整体库存1916.14万吨、较8月底增9.25万吨；港口库存263.45万吨、较8月底减11.93万吨，230家独立焦化厂库存856.41万吨、较8月底增36.54万吨，247家样本钢厂库存796.28万吨、较8月底减15.36万吨；累库因节前焦企补库，结束后焦钢按需采购 [23] 焦炭基本面分析 - 供应：2025年1 - 8月焦炭累计产量33405.8万吨、同比升2.8%，8月产量4259.7万吨、同比升3.9%，1 - 8月进口量16.29万吨、同比增182.8%；9月26日230家独立焦企产能利用率75.31%、较8月底升2.61%；8月28日30家焦企吨焦利润 - 34元/吨、较8月底降89元/吨；9月焦炭提降2轮，下半月补库推动供应稳定 [26] - 需求：2025年1 - 8月焦炭出口495万吨、同比降20.2%，8月出口55万吨、环比减38.2%、同比减1.8%；8月29日247家高炉开工率84.45%、较8月底升1.25%，铁水日均产量242.36万吨、较8月底增2.23万吨；1 - 8月生铁累计产量57907.03万吨、同比降1.1%，粗钢产量67180.6万吨、同比降2.8%；9月初唐山钢厂限产，复产对焦炭需求短期有影响，需求韧性好 [28][29] - 库存：截至9月26日，焦炭整体库存895.47万吨、较8月底增35.07万吨；港口库存194.55万吨、较8月底减16.02万吨，230家独立焦化企业库存39.54万吨、较8月底减0.17万吨，247家样本钢厂库存661.38万吨、较8月底增51.26万吨；9月库存小幅累库，节前补库使库存向下游转移 [31] 后市展望与操作策略 - 中长期煤炭总量受限，10月焦煤供应稳定；焦煤价格涨使焦炭成本升、利润降，高炉开工率高时焦炭提涨或必然；铁水产量高、成材需求旺季将结束，成材累库则煤焦价格承压；9月焦煤比均值1.42窄幅震荡，关注1.3 - 1.5区间；关注焦煤焦炭价格、下游需求、焦钢利润、国际政策及突发风险 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储进入降息周期，国内有宽松预期，铜矿供给端扰动频发，需求端进入金九银十旺季，铜价预计进入上涨周期 [5] 根据相关目录分别进行总结 供需情况 - 自由港宣布印尼 Grasberg 矿遭遇不可抗力，预计印尼自由港 2026 年产量比事件前预估低约 35%；加拿大 Hudbay 矿业因秘鲁局势动荡暂时关闭 Constancia 选矿厂，引发市场对铜供应链的担忧 [4] - 本周漆包线行业机台开机率环比下降 0.2 个百分点，降至 77.73%，新增订单环比下降 0.81 个百分点；周四铜价冲高是开机率未如期回升的关键因素；SMM 预计下周漆包线行业机台开机率将回落至 73.53% [4] - 因铜价大幅上涨，华北市场下游企业几乎无备货需求，消费不佳使加工企业考虑延长国庆放假安排 [4] 行业会议 - 9 月 24 日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开，协会副会长强调铜冶炼行业“内卷式”竞争损害国家和行业利益，企业要坚决反对 [4] 行情回顾 - 上周沪铜主力合约周初震荡，周四受海外矿端减产消息提振大涨，周五维持高位震荡，周五收盘价 82470 元/吨较前一周约上涨 3.2% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国短期经济数据反弹难改降息大趋势，金银牛市格局将持续 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 上周金银价格情况 - 上周金银价格继续走强，国际金价收盘于每盎司3789美元，国际银价收盘于每盎司46美元 [3] 鲍威尔讲话及影响 - 美联储主席鲍威尔指出就业市场下行风险增大促使上周降息，称是政策转向“中性”一步，强调未来政策无预设方向，讲话后美元反弹但不改变降息大趋势 [4] 十一长假期间关注事件 - 美国将公布9月非农数据，若不理想会提高10月继续降息预期；还将公布9月美联储议息会议纪要，可看出9月降息依据及后续政策选择 [5][6] 其他影响因素 - 9月底美国债务上限到关键节点，若未达成共识政府10月1日停摆，或影响金融市场；俄乌冲突方面，特朗普改变立场，结束冲突难度大，支撑金价 [6] 短期经济数据情况 - 上周五美国公布数据显示，至9月20日当周初请失业金人数为21.8万人，二季度实际GDP年化季率终值为3.8%，实际个人消费支出季率终值为2.5%，核心PCE物价指数年化季率终值为2.6%，短期经济指标不错但美元最终回落，金银价格上涨 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近双节资金逐步离场，螺矿盘面小幅下挫；短期杭州地区螺纹库存持续去库，螺纹供需边际逐步转好，建材旺季特征开始显现，后期螺纹去库持续性仍有待观察；短期进口矿发运量开始出现小幅回落，下周预计到港量将小幅回升，港口库存仍面临一定压力，需求端短期日均铁水量继续增加，钢厂日耗也同步回升，短期钢厂继续以补库策略为主，节前补库对铁矿盘面存在一定支撑 [3][8][10] 各品种情况总结 螺纹钢 - **期货表现**：本周螺纹 01 合约在空头主力增仓驱动下维持调整走势，周五收于 3114 元/吨，环比上周下跌 58 元，周跌幅 1.83% [5] - **现货表现**：本周螺纹主流地区价格涨跌互现，整体成交略微转弱，全国螺纹平均报价下调 11 元至 3288 元/吨 [5] - **基本面情况**：供给端全国 247 家钢厂高炉开工率 84.45%，环比增加 0.47%，90 家电炉钢厂平均开工率 67.36%，环比下降 3.27%，螺纹周产量环比增加 0.01 万吨至 206.46 万吨；需求端建材 5 日平均成交量环比减少 0.05 万吨至 10.65 万吨，螺纹表需环比增加 10.41 万吨至 220.44 万吨；库存端五大钢材品种库存以及螺纹库存开始小幅去库，螺纹总库存环比减少 13.98 万吨至 636.3 万吨；基差方面上海地区螺纹升水螺纹 01 合约 146 元，环比上周走扩 58 元 [5][8] - **钢厂情况**：长流程钢厂华东地区粗钢测算成本 2906 元，环比增加 6 元，螺纹高炉利润盈利 84 元，环比上周走扩 44 元；短流程钢厂华东地区电炉测算成本 3247 元，环比减少 7 元，螺纹电炉利润亏损 257 元，环比上周亏损幅度收缩 56 元 [5][6] 铁矿石 - **期货表现**：本周铁矿 01 合约在多头主力减仓驱动下维持调整走势，周五以 790.0 元/吨收盘，环比上周下跌 17.5 元/吨，周跌幅 2.17% [8] - **现货表现**：本周进口矿主流品种价格普遍小幅下调，国产铁精粉价格继续维稳运行，整体成交一般 [8] - **基本面情况**：供给端截止 22 日，澳巴铁矿发运总量 2772.8 万吨，环比减少 205.0 万吨，45 港到港总量 2675.0 万吨，环比增加 312.7 万吨；需求端 45 港日均疏港量 336.40 万吨，环比减少 2.77 万吨，247 家钢厂日均铁水产量 242.36 万吨，环比上周增加 1.34 万吨；库存端截止 26 日，45 港铁矿石库存继续小幅累库，目前库存 14000.28 万吨，环比增加 199.20 万吨；基差方面日照港纽曼粉升水连铁 01 合约 38 元，环比上周走扩 2 元 [10]

姓名：李津文 F0244287 Z0012495 临近长假，避险为主 研究员 财达期货｜股指期货周报 财达期货｜股指期货周报 2025-9-29 行情回顾: 从业资格号： 上周四个股指期货品种走势以震荡上涨为主基调，其中中证 500 和沪深 300 上涨幅度相对较大。四个股指期货品种基差走势贴 水深度有所改善，但大部分合约仍保持期货贴水模式。期指主力合 约期货-现货基差，IH 收于 3.38，IF 收于-25.05，IC 收于-160.91， IM 收于-208.39。 投资咨询号： 上周 A 股市场整体呈现震荡向上走势，中小盘指数表现相对较 好。目前主要指数都运行到历史压力位，面临方向的选择，周线缩 量是正常表现。板块已经出现了轮动，风电、化纤、化肥等前期调 整的板块，在本周有短期企稳的特征。国庆节前各路资金均有减仓 避险需求。反应在盘面上，前期受到杠杆资金介入较深的算力、创 新药等板块在周五出现下跌，同时会有少量资金博弈国庆的消费情 况。另外，市场在这个位置横向运动了 5 周，没有特殊事件的影响 和资金的强势拉升，这个位置短期不具备突破的能力。 综合分析： 美联储降息周期中，海外资金或将加速加量流入中国资 ...

财达期货｜ 焦煤焦炭周报 财达期货｜焦煤焦炭周报 2025-09-29 焦钢博弈剧烈，双焦期价震荡运行 【期现行情】 上周焦煤 2601 合约周五收于 1196.5，周跌幅 2.88%，现货市场主流地区报价 偏强运行。 研究员 上周焦炭 2601 合约周五收于 1692.5，周跌幅 2.65%，现货市场主流地区报价 暂稳为主。 姓名：申伟光 【基本面分析】 焦煤： 供应端：上周全国 523 家炼焦煤矿山核定产能利用率 86.5%，环比上升 1.8%。 全国 314 家独立洗煤厂产能利用率 38.2%，环比上升 0.8%；精煤日均产量 27.5 万 吨，环比增加 0.7 万吨。上周，产地煤矿缓慢恢复生产，炼焦煤矿山核定产能利用 率呈上升趋势，除部分煤矿有停限产情况外，产地多数煤矿开工维持正常。生态环 境保护督察组分别向主要省份反馈，提到继续要推进生态环境隐患整治、煤炭主产 地继续严格落实煤炭总量控制等内容，市场预期中长期煤炭总量增长受限。库存方 面，当前焦煤采购仍较为积极，炼焦煤矿山原煤库存及洗煤厂精煤库存下降。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数据来源：同花顺、wind，mysteel、财达期货研发部 第 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供大于求，价格重心下移，短期或趋稳调整，需关注出栏节奏及需求变化 [4] - 玉米新季进入集中收割期，后市价格仍存下行预期，临近国庆长假建议轻仓过节 [7] 根据相关目录分别进行总结 生猪 - 期货方面，上周生猪期货延续弱势，LH2511 合约报收 12575 元/吨，较前周结算价下跌 2.03% [4] - 现货方面，全国外三元生猪市场价为 12.76 元/公斤，环比下跌 0.15 元/公斤 [4] - 利润方面，截至 9 月 26 日，自繁自养生猪养殖利润为 -74.11 元/头，环比下降 49.67 元/头；外购仔猪养殖利润为 -236.57 元/头，环比下降 37.26 元/头；猪粮比价为 5.44，周环比下降 0.2 [4] - 市场情况，上周全国生猪现货价格震荡偏弱，头部集团厂供应放量，需求端未有明显改善，部分地区受台风天气影响，市场整体成交一般，价格支撑乏力，目前价格已低至成本线以下，养殖户低价出栏抵触情绪增加，加之双节消费带动，下游产品备货效应有所显现 [4] 玉米 - 期货方面，上周玉米期货先跌后涨，C2511 合约报收 2178 元/吨，较前周结算价上涨 0.32% [5] - 现货方面，全国玉米现货均价为 2365.29 元/吨，周环比上涨 5.49 元/吨 [5] - 港口方面，截止 9 月 26 日，锦州港、鲅鱼圈港地区水分 15%容重 720 的玉米报价高位环比上涨 10 元/吨，水分 15%玉米平舱价环比持平；广东蛇口港地区水分 15%玉米散粮成交价环比上涨 10 元/吨，一级玉米报价环比下跌 10 元/吨 [5] - 工业消费方面，2025 年 9 月 18 日至 9 月 24 日，全国 149 家主要玉米深加工企业共消耗玉米 114.24 万吨，环比上周减少 1.39 万吨；玉米淀粉企业加工总量、产量及开机率均有所增加；DDGS 行业开机率下降，样本企业 DDGS 周度生产总量减少 [6] - 库存方面，截至 2025 年 9 月 24 日，全国 12 个地区 96 家主要玉米加工企业玉米库存总量降幅 9.49%；截至 9 月 26 日北方港口四港玉米库存共计约 65 万吨，广东港口玉米库存 37 万吨 [6] - 市场情况，上周全国玉米现货市场先跌后涨，东北地区种植户售粮积极性较高，收购价有所下调；华北地区市场流通减少，企业收购价小幅提涨；需求方面，玉米淀粉企业开机率恢复性升高，酒精企业行业开机率下降，饲企节前有一定备货需求但整体采购量有限 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种走势以震荡整理为主，上证50和沪深300调整幅度相对较大，基差走势继续向深贴水发展 [3] - A股市场整体窄幅震荡，结构性行业分化较重，科技板块作为市场主线地位未明显动摇，市场有较强韧性，情绪较稳定 [3] - 近期科技相关信息催化多，科技主线地位未变 [4] - 社零和规上工业增加值数据显示内需有重新失速可能，美联储降息指引不及预期，未来A股市场或面临结构性调整及整体区间震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种走势震荡整理，上证50和沪深300调整幅度大，基差向深贴水发展，期指主力合约期货 - 现货基差IH收于3.66，IF收于 - 37.52，IC收于 - 186.35 ，IM收于 - 247.39 [3] - A股市场整体窄幅震荡，结构性行业分化重，通信算力领涨后新能源、半导体、机器人领涨之势渐显，科技板块震荡幅度加大但主线地位未动摇，市场有韧性，情绪稳定 [3] 综合分析 - 近期科技相关信息催化多，如英伟达入股英特尔等，科技主线地位未变 [4] 展望后市 - 社零和规上工业增加值数据显示“两重两新”政策边际效果退坡后内需有重新失速可能，美联储降息指引不及预期，未来A股市场或面临结构性调整及整体区间震荡 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期兑现效应过去，金银重返牛市，未来仍会创出新高，白银价格弹性更大 [2][6] - 中长期来看，美联邦利率降到3%左右的中性利率水平有较高确定性，缓慢降息过程将使金银价格缓步上升 [5] 相关目录总结 美联储降息情况 - 上周美联储降息25个基点，联邦利率降至4.00%-4.25%，为2024年12月以来首次降息 [2] - 此次降息在经济未衰退但风险上升时刻，就业市场显露疲软，新增岗位放缓，失业率有上升苗头 [2] - 通胀水平顽固，服务业“核心通胀”压力仍在，加征关税抬高进口商品价格，鲍威尔讲话略偏鹰派，淡化持续激进降息预期 [2] 金银价格走势 - 降息消息落地，黄金价格短暂回调，上周五多头卷土重来，几乎收复失地 [3] - 支持金价中长期上涨逻辑未变，鲍威尔讲话“鹰皮鸽心”，为进一步降息留有余地 [3] 未来降息预期 - 点阵图显示今年累计降息3次共75个基点，符合市场预期；明年和后年各降息一次，不及原预期 [3] - 明年5月鲍威尔离任，特朗普大概率选支持降息的人做新主席，明年加快降息进程可能性大 [4] 降息原因分析 - 中期降息根本原因是特朗普看重降息减轻美国利息负担，降低制造业成本，利好房地产和美股 [4] - 此次降25个基点可能是特朗普与利益集团达成妥协，既按其要求推进降息，又保美股平稳 [4]