报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期煤炭总量增长受限，10月焦煤供应稳定；焦煤价格上涨使焦炭成本提升、利润下行，高炉开工率高时焦炭提涨或成必然；铁水产量达高点、成材需求旺季将结束，若成材快速累库，煤焦价格将承压；9月焦煤比均值1.42窄幅震荡，处于历史同期相对均位，关注1.3 - 1.5区间变化 [4][33] 根据相关目录分别进行总结 焦煤焦炭行情回顾 - 期货：9月焦煤2601合约开盘1152、收盘1126，最高1258.5、最低1075，振幅15.94%、跌幅2.17%；焦炭2601合约开盘1638、收盘1623，最高1767、最低1553，振幅13.02%、跌幅1.22%，双焦期货呈冲高回落走势 [8] - 现货：9月焦煤现货价格先跌后涨，山西吕梁产主焦煤涨幅100元/吨；8月焦炭现货提降2轮，跌幅100 - 110元/吨 [8] - 基差：9月山西吕梁产主焦煤基差先跌后涨，振幅257元/吨，处于历史同期相对高位，预计短期震荡；天津港山西产一级冶金焦基差偏强弱运行，振幅278.5元/吨，处于历史同期相对均位，预计短期偏强 [8] 焦煤基本面分析 - 供应：阅兵后原料端供应回升，2025年1 - 8月原煤累计产量316517.4万吨、同比增2.8%，8月原煤产量39049.7万吨、同比降3.2%，8月焦煤产量3696.86万吨、同比降10.89%、环比降9.6%；9月底523家炼焦煤矿山开工率86.5%、较上月底升2.5%，314家洗煤厂开工率38.2%、较上月底升1.7% [13] - 进口：2025年1 - 8月原煤累计进口量18831.81万吨、同比减16.9%、环比增6%，炼焦煤累计进口量7264.33万吨、同比减7.5%；8月进口炼焦煤1016.22万吨、同比增5.8%、环比减4.96%；蒙煤和加拿大煤进口量大幅增长，美煤受关税影响进口量为零，俄煤受印度进口影响趋弱，澳煤因矿山及天气进口量缩减 [16][17] - 需求：2025年8月炼焦煤消费量4952.18万吨、同比降0.3%、环比降0.2%，1 - 8月消费量39540.09万吨、同比升1.7%；9月全国样本独立焦企开工率和日均产量阅兵后稳为主，国庆前下游补库带动需求增加，月底回落 [20] - 库存：截至9月26日，焦煤整体库存1916.14万吨、较8月底增9.25万吨；港口库存263.45万吨、较8月底减11.93万吨，230家独立焦化厂库存856.41万吨、较8月底增36.54万吨，247家样本钢厂库存796.28万吨、较8月底减15.36万吨；累库因节前焦企补库，结束后焦钢按需采购 [23] 焦炭基本面分析 - 供应：2025年1 - 8月焦炭累计产量33405.8万吨、同比升2.8%，8月产量4259.7万吨、同比升3.9%，1 - 8月进口量16.29万吨、同比增182.8%；9月26日230家独立焦企产能利用率75.31%、较8月底升2.61%；8月28日30家焦企吨焦利润 - 34元/吨、较8月底降89元/吨；9月焦炭提降2轮，下半月补库推动供应稳定 [26] - 需求：2025年1 - 8月焦炭出口495万吨、同比降20.2%，8月出口55万吨、环比减38.2%、同比减1.8%；8月29日247家高炉开工率84.45%、较8月底升1.25%，铁水日均产量242.36万吨、较8月底增2.23万吨；1 - 8月生铁累计产量57907.03万吨、同比降1.1%，粗钢产量67180.6万吨、同比降2.8%；9月初唐山钢厂限产，复产对焦炭需求短期有影响，需求韧性好 [28][29] - 库存：截至9月26日，焦炭整体库存895.47万吨、较8月底增35.07万吨；港口库存194.55万吨、较8月底减16.02万吨，230家独立焦化企业库存39.54万吨、较8月底减0.17万吨，247家样本钢厂库存661.38万吨、较8月底增51.26万吨；9月库存小幅累库，节前补库使库存向下游转移 [31] 后市展望与操作策略 - 中长期煤炭总量受限，10月焦煤供应稳定；焦煤价格涨使焦炭成本升、利润降，高炉开工率高时焦炭提涨或必然；铁水产量高、成材需求旺季将结束，成材累库则煤焦价格承压；9月焦煤比均值1.42窄幅震荡，关注1.3 - 1.5区间；关注焦煤焦炭价格、下游需求、焦钢利润、国际政策及突发风险 [33]