投资评级 - 报告对国投电力维持“买入”投资评级 [3][13] 核心观点 - 公司2025年第三季度营业收入148.76亿元，同比减少13.98%；归母净利润27.23亿元，同比减少3.94% [7] - 2025年前三季度公司实现营收405.72亿元，同比减少8.61%；归母净利润65.17亿元，同比下降0.92%，业绩表现相对稳定 [7] - 公司发电业务呈现量价齐跌态势，但通过有效的成本管控，尤其是煤价下跌和财务费用下降，支撑了净利润的稳定 [8][9][10] - 公司以水电为主，水火风光并济发展，是国内第三大水电装机规模的上市公司，且雅砻江水电开发潜力较大 [10][11] - 公司维持不低于55%的分红比例，2024年度每股现金分红0.46元，股息率约3.2%，具备长期投资价值 [12][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司总发电量1249.50亿千瓦时，同比减少6.36%；上网电量1219.80亿千瓦时，同比减少6.21% [8] - 水电发电量793.25亿千瓦时，同比减少1.27%；火电发电量354.23亿千瓦时，同比大幅减少20.15% [8] - 2025年前三季度公司平均上网电价0.346元/千瓦时，同比减少3.9%，但第三季度降幅收窄至0.9% [9] - 公司营业总成本272.87亿元，同比减少12.46%；经营活动产生的现金流量净额240.73亿元，同比增长12.69% [10] - 公司财务费用20.54亿元，同比减少20.51%，财务费用率降至5.34% [10] 业务结构与资产状况 - 截至三季度末，公司投产控股装机容量4474.85万千瓦，其中水电占比47.6%，火电占比29.2%，风电、光伏及储能合计占比约23.2% [11] - 公司持股52%的雅砻江公司是雅砻江干流唯一水电开发主体，流域可开发水电装机容量3000万千瓦，已投产1920万千瓦，核准及在建372万千瓦 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025—2027年归母净利润分别为68.03亿元、71.16亿元和75.76亿元 [13] - 对应每股收益分别为0.85元、0.89元和0.95元/股 [13] - 按2025年11月4日收盘价14.53元计算，对应市盈率分别为17.10倍、16.34倍和15.35倍 [13]

核心观点 - 报告核心观点为增配价值资产，等待成长资产性价比回归 [1] 市场预计延续结构性震荡行情，建议将低波资产作为基本配置，若科技板块调整后性价比提升可适时增配，并重点关注券商、保险、银行、医药等品种 [5][6] 宏观环境 - 10月宏观经济数据呈现弱复苏态势，价格端有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较9月的49.8%下滑0.8个百分点 [5][13] 社零同比下降反映消费内生动力不足，投资动能因短期反内卷倡议有所放缓，但出口延续修复态势 [5] 社融呈现边际走弱迹象，9月社会融资规模增量为3.53万亿元，同比减少2339亿元，同比增速为-6% [22][28] 通胀维持在低位，9月生产者价格指数（PPI）同比下降2.3%，降幅已连续两个月收窄 [5][15] - 政策层面，二十届四中全会确立“十五五”发展方向，明确扩内需、构建现代化产业体系及实现高水平科技自立自强 [5] 产业政策强调加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等领域成为新增长点 [5] 财政部提前下达2026年新增地方政府债务限额，并投放5000亿元新型政策性金融工具，共支持2300多个项目，总投资约7万亿元 [11] 10月份市场及行业表现 - 10月债市反弹，十年期国债期货主力连续指数反弹0.74%，三十年期国债期货主力连续指数反弹2.35% [5][43] 主要受股票市场情绪回落及央行重启买卖国债操作影响，强化了流动性宽松预期 [5][43] 经济基本面呈现结构性特征，PMI环比回落，投资、消费边际放缓，但出口彰显韧性，价格端继续回升 [5][43] 综合来看，在后续政策因素影响下利率有望逐步下行，但受汇率制约，快速下行概率较小，债市后续区间震荡概率较大 [5][43] - 10月权益市场风格转换，价值占优 [5][48] 申万风格指数涨跌幅分别为周期（3.23%）、金融地产（1.98%）、消费（0.34%）、先进制造（-0.79%）、医药医疗（-1.91%）、科技（TMT）（-3.01%） [5][48] 中信风格指数涨跌幅分别为稳定（3.41%）、金融（2.44%）、周期（1.29%）、消费（-0.83%）、成长（-1.56%） [5][48] 杠杆资金方面，10月两融余额环比增长904亿元（上月为1329亿元），环比增速为3.8% [52] 新发基金规模下降，偏股型基金发行份额为539.03亿份，环比减少218.41亿份 [52] - 行业表现方面，10月涨跌幅前五行业为煤炭（10.02%）、钢铁（5.16%）、有色金属（5.00%）、石油石化（4.73%）、公用事业（4.47%） [54][57] 后五名行业为房地产（-2.37%）、电子（-3.53%）、汽车（-3.58%）、美容护理（-3.84%）、传媒（-6.04%） [54][57] 净融资额前五行业为电子（181.01亿元）、有色金属（115.01亿元）、电力设备（79.76亿元）、计算机（60.91亿元）、通信（60.57亿元） [54][61] - 行业估值方面，10月PE排名前五行业为国防军工、电子、计算机、综合、美容护理 [62] 5年PE分位数排名前五行业为商贸零售、环保、煤炭、机械设备、建筑装饰 [62] 月度配置建议 - 展望11月，美联储降息落地影响或已被市场提前消化 [5][64] 随着上市公司三季报公布完毕，在科技成长板块高估值背景下，市场波动预计进一步加大，市场将延续结构性震荡行情格局 [5][64] 配置建议将低波资产作为基本配置，若科技板块出现调整后性价比提升可适时考虑增配，并重点关注券商、保险、银行、医药等品种 [5][6][64] 当前TMT板块状态分析 - 回溯2005年至2025年，TMT板块历经多轮波段走势，其中低估值品种上涨幅度普遍大于高估值品种，反映基本面支撑 [65][67] 板块表现与利率走势及社融等宏观环境未呈现明显相关性 [65][67] 从电子、计算机、通信设备行业分析来看，指数底部拐点通常由政策及市场预期驱动，随后基本面恢复，顶部则因基本面高增速不可持续而触发 [65][67][138] - 电子行业方面，指数走势在估值底部时往往领先于盈利情况，例如2005-2007年波段中指数触底反弹领先盈利增速拐点约1年 [73] 资本开支拐点通常晚于盈利增速拐点出现，库存周期与指数走势关系复杂 [73] 当前电子行业PEttm为81.42倍，处于相对较高水平但较历史极值仍有空间，自2025年9月后换手率进入下行通道 [73] 在2005-2007年、2009-2011年、2019-2020年和2024-2025年四轮波段中，社融同比同步向上，经济处于上行阶段；而2014-2015年和2022-2023年两轮波段中，社融同比下行，与指数走势不一致 [73] - 计算机行业指数走势与电子行业相似，指数起点领先于盈利周期，资本开支增速提升滞后于盈利回暖 [96] 在行业景气度上行阶段，盈利增速放缓后指数走势顶部往往构建完成，但2022-2023年波段中指数上涨与基本面出现背离，主要受ChatGPT引发的AI热潮驱动，涨幅相对有限 [96] 截至2025年8月底计算机行业PEttm为254倍，仅次于2019-2020年阶段的280倍 [96] 在过往6轮涨势前期，均出现现金流同比增速大幅提升，当增速放缓至0附近后指数走势往往达到阶段性顶部 [96] - 通信设备行业指数顶部走势与基本面发布时点基本同步，市场对营收、净利润同比增速的预期及可持续性可能导致股价顶部构筑 [115] 资本开支同比增速趋势性不强，指引作用较弱 [115] 在2013-2015年、2019-2020年及2023年1月-2023年6月三次涨势阶段，库存周期均处于被动去库存状态，与行业走势不一致 [115] 经营现金流同比增速在行情启动时通常大幅上行，后逐步回落至0附近，行业指数随之筑顶 [115] 2022年2季度至2024年3季度，行业现金流进入景气区间，同比增速保持两位数以上增长，但2025年以来增速回落至0附近，且走势早于电子和计算机行业进入景气区间，因此2025年表现优于其他板块 [115] - 总结来看，科技行业指数底部拐点由政策及预期驱动，随后基本面恢复直至顶部 [138] 高频数据显示，2025年3季度计算机、通信和电子行业工业增加值增速保持两位数增长，相对稳定，行业盈利相对良好，为TMT板块高估值提供支撑 [138][140] 通过对计算机、通信和其他电子设备制造业股息率分析，当股息率大于1时通常接近板块底部区域，随着A股分红频次增加，未来板块股息率可能进一步提升 [138][141]

投资评级 - 报告对汉威科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][9] 核心观点 - 报告认为汉威科技作为国内气体传感器领先企业，其传感器业务通过优化产品与客户结构、丰富具身智能产品矩阵，打开了未来成长空间，同时智能仪表业务通过技术融合与产品线扩充，持续提升竞争优势 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收17.02亿元，同比增长8.44%；归母净利润0.85亿元，同比增长6.33%；扣非归母净利润0.38亿元，同比大幅增长56.27% [6] - 2025年第三季度单季度实现营收5.25亿元，同比增长15.20%，环比下降8.55%；归母净利润0.26亿元，同比下降8.57%，环比下降38.84%；扣非归母净利润0.13亿元，同比激增1092.47%，环比下降45.30% [6] - 2025年前三季度公司毛利率为31.08%，同比提升1.33个百分点；净利率为4.99%，同比提升0.78个百分点 [8] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用达1.62亿元，同比增长5.7% [8] 业务进展与竞争优势 - 传感器业务方面，公司通过控股子公司苏州能斯达布局柔性触觉传感器，技术水平及产业化程度国内领先 [8] - 在具身智能领域，公司已构建覆盖“触觉-平衡-力控-嗅觉”的多维产品矩阵，相关电子皮肤和触觉传感器等产品已于2025年上半年实现小批量供货 [8] - 智能仪表业务深度融合超声、激光、红外成像等前沿技术，持续扩充产品线 [8] - 在燃气仪表领域，公司自主研发的激光类产品在2025年上半年获得市场认可，销量实现大幅度增长；在工业安全仪表领域，新型激光有毒有害气体检测产品提升了使用寿命、稳定性和抗干扰能力 [8] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为25.39亿元、28.51亿元、31.85亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.14亿元、1.39亿元、1.65亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.42元、0.50元，对应市盈率（PE）分别为151.76倍、124.46倍、105.18倍 [9]

报告核心观点 - A股市场正处于重要转换时点，预计11月将呈现横盘震荡格局，为年底可能的指数级别行情蓄势，市场风格将出现再平衡，操作上建议均衡配置[8][9] - 十五五规划建议明确了未来五年国家发展战略，突出科技自立自强和现代产业体系建设，叠加中美关系缓和等因素，显著提振市场风险偏好，A股慢涨行情有望延续[12][13] - 新能源汽车、锂电池、光伏、信息科技、新材料等多个行业在十五五期间面临重要发展机遇，行业景气度预期持续向上，多个细分领域龙头被重点关注[14][25][28][30] 财经要闻 - 第八届虹桥国际经济论坛筹备工作基本就绪，主题为“开放共创新机遇 合作共享新未来”[5][8] - 国家卫健委等部门发布实施意见，目标到2030年基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖[5][8] - 前三季度我国服务贸易稳步增长，服务进出口总额同比增长7.6%，其中出口增长14.4%，进口增长2.8%[5][8] 宏观策略与市场分析 - 2025年11月4日A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，上证指数收盘3,960.19点，下跌0.41%，深证成指收盘13,175.22点，下跌1.71%，成交金额19,387亿元，银行、保险、电网设备等行业表现较好[3][8] - 2025年11月3日A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，成交金额21,332亿元，电网设备、光伏设备、银行等行业表现较好[9] - 2025年10月31日A股市场低开低走、小幅震荡整理，成交金额23,501亿元，文化传媒、软件开发、汽车零部件等行业表现较好[12] - 2025年10月30日A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，成交金额24,646亿元，钢铁、能源金属、电池等行业表现较好[13] - 当前上证综指平均市盈率16.27倍，创业板指数平均市盈率50.01倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[8] 新能源汽车与锂电池行业 - 十五五规划建议将新能源汽车和锂电池作为新质生产力重要组成部分，行业景气度将持续向上[14] - 我国新能源汽车产销量已连续10年稳居全球第一，十四五期间行业年均复合增长率约46.15%[14] - 2024年我国锂电池产业规模达1.2万亿元，动力电池全球占比由2020年的38.35%提升至2025年1-7月的68.79%[15] - 储能锂电池企业全球出货占比超90%，预计十五五期间储能锂电池将成为最主要增长极[15] - 截止10月31日，十四五期间锂电池指数上涨134.37%，同期沪深300指数上涨11.76%[16] 光伏行业 - 2025年上半年73家A股光伏公司实现营业总收入4,905.04亿元，同比下滑11.51%，归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比下滑98.01%[17] - 分季度看，2025Q2归属于上市公司股东的净利润5.81亿元，同比变化175.56%，呈现季度改善趋势[17] - 多晶硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件2025Q2归母净利润分别同比减亏40.67%、21.58%、94.84%和0.40%[18] - 2025年上半年光伏逆变器企业合计实现营业总收入680.38亿元，同比增长28.56%，归属于上市公司股东的净利润106.21亿元，同比增长44.21%[20] - 2025年上半年A股光伏玻璃板块实现营业收入187.19亿元，同比下滑28.04%，归属于上市公司股东的净利润-3.45亿元，同比下滑115.66%[20] - 2025年9月国内新增光伏装机容量9.66GW，环比增长31.25%，1-9月累计新增光伏装机240.27GW，同比增长64.73%[31] 有色金属与新材料行业 - 2025年10月新材料指数上涨0.63%，跑输沪深300指数（1.49%）0.86个百分点[22] - 10月上海期货交易所基本金属价格普遍上涨，铜涨2.26%、铝涨0.97%、铅涨1.40%、锌涨0.52%[22] - 2025年8月全球半导体销售额648.8亿美元，同比增长21.7%，连续第22个月同比增长，中国半导体销售额176.3亿美元，同比增长12.4%[23] - 9月我国超硬材料及其制品出口1.50万吨，同比上涨5.79%，出口额1.74亿美元，同比上涨8.38%[23] - 截止2025年10月30日，新材料指数的PE（TTM，剔除负值）为31.39倍[24] 信息科技行业 - 十五五规划建议在发展目标上对“科技”的重视度提升，关注点集中到“高质量发展”上[25] - 核心产业重点关注低空经济、量子科技、脑机接口、核聚变能、具身智能、第六代移动通信等新兴领域和未来产业[26] - 关键核心技术攻关重点关注集成电路领域的光刻机、芯片代工、芯片等和基础软件领域的操作系统、数据库、中间件等[27] - “人工智能+”将持续赋能千行百业，提出对算力、算法、数据三大要素的高效供给[26] 机械与高端制造行业 - 2025年10月中信机械板块下跌0.32%，跑输沪深300指数（1.62%）1.94个百分点[28] - 10月三级子行业中矿山冶金机械、核电设备、船舶制造涨幅靠前，分别上涨8.2%、6.05%、4.92%[28] - 建议关注工程机械、船舶、机器人、AIDC等高景气板块，重点推荐三一重工、徐工机械、埃斯顿、绿的谐波等标的[28][29] 电力及公用事业 - 2025年10月中信电力及公用事业指数上涨4.71%，跑赢沪深300指数（1.62%）3.09百分点，火电(8.70%)、燃气(6.45%)、水电(4.48%)涨幅领先[40] - 2025年9月我国规上工业发电量同比增长1.5%，水电由降转增，火电、风电由增转降[40] - 2025年1—9月规上工业火电占比64.73%，水电占比13.74%，风电占比10.58%，太阳能占比6.01%[40] - 截至2025年9月底，风电、太阳能装机占比45.96%，超过火电占比40.45%[41] - 2025年10月27日三峡入库流量为14,500立方米/秒，出库流量为15,800立方米/秒，10月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增加143%、172%[42] 汽车内外饰行业 - 全球汽车内外饰市场规模预计2031年将增至2,242.3亿美元，中国汽车内外饰行业发展迅速，市场规模占全球比例超30%[35] - 2024年中国汽车产销量已超3,000万辆，新能源汽车市场占有率突破40%，带动内外饰件量价齐升[35] - 全球乘用车内外饰件（不含座椅及车灯）市场CR3仅为33.56%，行业集中度相对较低[36] - 2024年中国乘用车内外饰市场CR5为38.95%，与全球集中度水平接近[36] - A股市场重点上市公司包括华域汽车、星宇股份、拓普集团、宁波华翔、继峰股份等[37] 电解液产业 - 2025年10月以来电解液价格快速上涨，截至10月27日电解液价格2.55万元/吨，较10月初上涨25.62%，六氟磷酸锂价格9.80万元/吨，较10月初上涨63.33%[38] - 价格上涨主要源于供需短期失衡，锂电池需求持续增长[39] - 截至2025年10月27日锂电池板块估值28.30倍，显著低于2013年以来44.19倍的行业中位数水平[39] 券商板块 - 2025年9月中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌4.73%，跑输沪深300指数（上涨3.20%）7.93个百分点[44] - 9月券商板块平均P/B的震荡区间下移至1.483-1.610倍[44] - 预计2025年10月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将出现一定幅度下滑[45] - 预计年内券商板块平均P/B的核心波动区间将维持在1.40倍-1.60之间[46] 市场交易数据 - 2025年11月4日A股十大活跃个股中，特变电工成交金额108.30亿元，工业富联成交金额96.65亿元，紫金矿业成交金额77.89亿元[49] - 近期解禁个股包括南京证券（解禁2,657.22万股）、爱尔眼科（解禁624.15万股）等[47]

投资评级 - 报告对北方华创的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 报告认为北方华创作为国内平台型半导体设备领先企业，不断拓宽平台化布局，多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度及市场份额持续提升，有望充分受益于半导体设备国产化浪潮 [8] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营收273.01亿元，同比增长32.97%；归母净利润51.30亿元，同比增长14.83% [1] - 2025年第三季度单季度实现营收111.60亿元，同比增长38.31%，环比增长40.63%；归母净利润19.22亿元，同比增长14.60%，环比增长18.13% [1] - 公司2025年前三季度毛利率为41.41%，同比下降2.81个百分点；25Q3毛利率为40.31%，同比下降1.95个百分点，环比下降0.98个百分点 [6] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用为32.85亿元，同比增长49.86% [6] - 截至25Q3末，公司存货为301.99亿元，同比增长30% [6] 业务发展与平台化布局 - 公司半导体设备产品线覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入、涂胶显影、键合等核心工艺设备 [6] - 在刻蚀设备领域已形成全系列产品布局，25H1刻蚀设备收入超50亿元 [6] - 在薄膜沉积设备领域已形成全系列布局，25H1薄膜沉积设备收入超65亿元 [6] - 在热处理设备领域已形成全系列布局，25H1热处理设备收入超10亿元 [6] - 在湿法设备领域已形成全面布局，并购芯源微丰富了在前道物理清洗和化学清洗领域的布局，25H1湿法设备收入超5亿元 [6] - 2025年3月，公司正式宣布进军离子注入设备市场并发布多款12英寸离子注入设备 [6] - 25H1完成对芯源微的并购，芯源微是国内领先的前道涂胶显影机厂商 [6] 盈利预测 - 预计公司25-27年营收分别为388.84亿元、491.50亿元、614.40亿元 [8] - 预计25-27年归母净利润分别为75.82亿元、98.75亿元、122.89亿元 [8] - 对应的每股收益（EPS）分别为10.47元、13.63元、16.96元 [8] - 对应的市盈率（PE）分别为38.31倍、29.42倍、23.64倍 [8]

投资评级 - 报告给予公司“增持”的投资评级 [2][8] 核心观点 - 公司传统业务因宏观经济拖累景气度下滑，但正全力向工业AI转型，AI业务被视为下一个最大的增长引擎 [2][8] - 2025年前三季度公司收入56.54亿元，同比下滑10.78%，净利润4.32亿元，同比下滑39.78% [7] - 2025年第三季度单季收入18.24亿元，同比下滑12.52%，净利润0.78亿元，同比下滑61.25% [7] - 公司推出的时序工业大模型TPT已取得积极进展和成功案例，未来增长潜力巨大 [8] 财务表现与预测 - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.18元、2.26元 [9] - 按2025年11月3日收盘价52.25元计算，对应市盈率（PE）分别为62.19倍、44.32倍、23.08倍 [9] - 预计公司2025年收入为85.67亿元，同比下滑6.25%，2026年及2027年将恢复增长至98.42亿元和127.26亿元 [10] - 预计公司2025年净利润为6.65亿元，同比下滑40.49%，2026年及2027年将增长至9.33亿元和17.91亿元 [10] AI业务进展 - 公司于2024年6月推出时序工业大模型TPT，至报告时应用项目已超过110个，并于2025年8月升级至TPT 2.0 [8] - 2025年前三季度，TPT业务实现收入1.54亿元，目前线上AI业务为培养能力暂未收费，但已获客户端积极需求响应 [8] - TPT应用案例效果显著，如在兴发集团项目中将工厂定员从260人减至80人，改造时间从半年至一年缩短至1-2周，预计节电1.2亿度 [8] - 在中石油兰州石化项目中，TPT2预测准确率达99.79%，单炉乙烯收率提高0.373%，预计年效益达1500万元 [8] 行业背景与机遇 - 国内流程工业企业拥有20余万套生产装置，公司已积累10万套相关数据，在AI加持下数据潜能巨大 [8] - 随着模型能力增强和推理成本下降，工业AI应用价值有待释放，行业变革正在孕育 [8]

投资评级 - 报告对华能水电维持“买入”投资评级 [3][15] 核心观点 - 报告核心观点：新水电站投产及来水偏丰推动发电量增长，抵消了短期电价压力，同时定增落地为长期成长提供动力，公司业绩预计将稳健增长 [2][6][7][14][15] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入206.41亿元，同比增长6.3%；归母净利润75.39亿元，同比增长4.34% [6] - 2025年第三季度单季营业收入76.82亿元，同比增长1.92%；归母净利润29.3亿元，同比减少4.12% [6] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为11.62%，较2024年同期增加1.76个百分点 [6] - 2025年前三季度财务费用为19.19亿元，同比减少3.07%，财务费用率为10.01%，同比下降0.84个百分点 [8] 发电量与运营情况 - 2025年前三季度公司完成发电量5962.66亿千瓦时，同比增加11.90%；上网电量954.90亿千瓦时，同比增加12.02% [7] - TB水电站（140万千瓦）和硬梁包水电站（111.6万千瓦）全容量投产，是发电量增长的主要驱动力 [7] - 主力水电站表现分化：糯扎渡发电量182.98亿千瓦时，同比增加33.47%；小湾发电量138.11亿千瓦时，同比减少5.08% [7] - TB电站发电量48.33亿千瓦时，同比增长196.68%；硬梁包水电站发电量29.75亿千瓦时 [7] 业务构成与发展战略 - 公司坚持“水电为主，新能源并重”的发展战略，推进“水风光一体化”基地建设 [9] - 截至2025年6月末，公司已投产控股装机容量3353.74万千瓦，其中水电装机2757.58万千瓦（占比82.22%），光伏装机582.66万千瓦（占比17.37%），风电装机13.50万千瓦（占比0.40%） [9] 分红与股东回报 - 公司2024年度每股派发现金红利0.20元（含税），同比提升0.02元，合计派发现金红利36亿元（含税），同比增长11.11% [10][13] - 2024年度现金分红比例由2023年度的42.42%提升至43.39% [13] 资本运作与项目进展 - 公司定向增发已于2025年10月14日完成，发行价格9.23元/股，发行6.31亿股，募集资金总额58.25亿元，用于RM水电站和TB水电站建设 [14] - RM水电站（装机容量260万千瓦）计划于2035年全面投产，对下游梯级水电站有显著补偿效益 [14] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.20亿元、92.76亿元和97.47亿元 [15] - 对应每股收益分别为0.47元、0.50元和0.52元/股 [15] - 以2025年11月3日收盘价9.83元/股计算，对应市盈率（PE）分别为21倍、19.74倍和18.79倍 [15]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [1][2][3][7][14] 报告核心观点 - A股市场正处于重要转换时点，预计11月将呈现横盘震荡格局，为年底可能的指数级别行情蓄势 [3][14] - 市场风格预计将出现再平衡，成长与价值、大盘与小盘风格之间的轮动值得关注 [3][14] - 操作上建议均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡，兼顾进攻与防御 [3][14] - 短线建议关注电网设备、银行、保险以及环保等行业的投资机会 [3][14] A股市场走势综述 - 周二（11月04日）A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，沪指在3985点附近遭遇阻力后回落 [2][7] - 上证综指收报3960.19点，下跌0.41%；深证成指收报13175.22点，下跌1.71%；创业板指下跌1.96% [7][8] - 深沪两市全日成交金额为19387亿元，较前一交易日有所减少 [7] - 超过六成个股下跌，银行、旅游酒店、铁路公路、电网设备以及包装材料等行业涨幅居前；能源金属、贵金属、电池、电机以及风电设备等行业跌幅居前 [7] - 银行指数上涨2.08%，表现最强；有色金属指数下跌3.03%，表现最弱 [9] 市场估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为16.27倍，创业板指数平均市盈率为50.01倍，处于近三年中位数平均水平上方 [3][14] - 两市成交金额19387亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][14] 后市研判及投资建议 - 随着中美贸易谈判落地、三季报披露完毕以及重要会议结束，市场将进入空窗期，缺乏明确方向性催化剂 [3][14] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主，需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况 [3][14]

投资评级 - 报告对分众传媒的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 报告认为分众传媒作为线下品牌广告龙头企业，在点位分布、广告触达、效果转化等方面具有领先优势 [9] - 与支付宝“碰一碰”合作实现广告场景交互模式创新，为公司带来业绩客户和业绩 [9] - 收购新潮传媒持续推进，成功后将进一步扩大公司广告覆盖范围，优化竞争格局 [9] - 公司毛利率达到近年新高，业绩增长稳健，预计未来盈利将持续增长 [6][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入96.07亿元，同比增加3.73%，归母净利润42.40亿元，同比增加6.87% [6] - 2025年第三季度营业收入34.94亿元，同比增长6.08%，环比增长7.37%，归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%，环比增长3.01% [6] - 2025年前三季度公司毛利率70.40%，达到2018年以来同期新高，同比提升4.18个百分点，其中Q3单季度毛利率74.10%，达到2017Q4以来单季度新高，同比提升5.91个百分点，环比提升2.67个百分点 [9] - 2025年前三季度公司净利率44.00%，同比提升1.85个百分点 [9] 费用与运营状况 - 2025年前三季度公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.95%、4.29%、0.43%、-0.12%，相比2024年前三季度整体费用率小幅提升0.77个百分点，但总体平稳 [9] - 截至2025年三季度末，公司应收账款/合同资产的账面价值为33.30亿元，相比2024年末增长38.55%，主要是公司收入增加和回款节奏滞后 [9] - 公司合同负债余额2.92亿元，相比2024年末下降46.12%，主要是由于公司广告业务向头部客户集中，向客户收取的预收款项有所减少 [9] 股东回报 - 2025年第三季度拟每1股派发现金红利0.05元，合计派发现金红利7.22亿元，加上半年度分红14.44亿元，2025年前三季度公司共计分红21.66亿元，分红比例51.08% [9] - 结合公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度），公司预计将按照不低于当年扣非后归母净利润80%进行现金分红，当前比例为54.08%，预计2025全年分红比例有较大的提升空间 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.44元、0.48元 [9] - 按照2025年11月3日收盘价7.78元计算，对应市盈率（PE）分别为19.59倍、17.57倍、16.37倍 [9][11] - 预测2025-2027年营业收入分别为128.86亿元、139.01亿元、147.97亿元，同比增长率分别为5.08%、7.88%、6.44% [11] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为57.37亿元、63.96亿元、68.65亿元，同比增长率分别为11.27%、11.50%、7.33% [11]

核心观点 - A股市场正处于重要转换时点，预计11月将呈现横盘震荡格局，为年底可能的指数级别行情蓄势，市场风格将出现再平衡趋势，操作上宜均衡配置[8] - 四中全会发布的“十五五”规划《建议》明确了未来五年国家发展战略，突出强调科技自立自强和现代产业体系建设，叠加中美关系缓和、美联储降息周期开启等多重利好，A股慢涨行情有望延续[9][11] - 新能源汽车、锂电池、光伏等新质生产力相关行业在“十五五”规划中被重点强调，行业景气度预期持续向上，但部分领域如光伏仍处于产能过剩的调整周期，需关注反内卷政策落地带来的格局优化机会[15][16][18][31] 宏观策略 - 2025年11月3日A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，上证综指收盘于3,976.52点，上涨0.55%，深证成指收盘于13,404.06点，上涨0.19%，两市成交金额21,332亿元，电网设备、光伏设备、银行、游戏等行业表现较好[3][8] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.19倍和49.81倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[8] - 2025年10月31日A股市场低开低走、小幅震荡整理，文化传媒、软件开发、汽车零部件、互联网服务等行业表现较好[9] - 2025年10月30日A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，钢铁、能源金属、电池、保险等行业表现较好[11] - 2025年前三季度国内生产总值（GDP）为101.5万亿元，同比增长5.2%，高于全年5%的增长目标，规模以上工业增加值同比增长6.2%，社会消费品零售总额同比增长4.5%，固定资产投资同比下降0.5%，进出口同比增长4.0%[12] - 2025年前三季度河南省实现地区生产总值48,867.57亿元，同比增长5.6%，高于全国增速0.4个百分点，规上工业增加值同比增长8.4%，社会消费品零售总额同比增长6.2%，固定资产投资同比增长4.5%，外贸进出口总值同比增长18.7%[13] 新能源汽车与锂电池行业 - “十五五”规划建议将新能源汽车和锂电池作为新质生产力重要组成部分，其重要性进一步提升，新能源汽车渗透率提升对交通领域绿色出行和碳中和具有重要意义[15] - 我国新能源汽车产销量已连续10年稳居全球第一，“十四五”期间行业年均复合增长率约46.15%，新能源汽车出口成为拉动我国汽车出口和新能源汽车增长的重要因素[16] - 2024年我国锂电池产业规模达1.2万亿元，动力电池全球占比由2020年的38.35%提升至2025年1-7月的68.79%，储能锂电池企业全球出货占比超90%[16] - 展望“十五五”，我国新能源汽车销售增速将显著高于汽车行业整体增速，渗透率持续提升，出口规模扩大，锂电池需求将持续增长，储能锂电池成为最主要增长极[16] - 截至10月31日，“十四五”期间锂电池指数上涨134.37%，同期沪深300指数上涨11.76%，锂电池和创业板估值分别为29.21倍和43.46倍，维持行业“强于大市”评级[17] - 10月以来电解液价格快速上涨，截至10月27日电解液价格2.55万元/吨，较10月初上涨25.62%，六氟磷酸锂价格9.80万元/吨，较10月初上涨63.33%[39] 光伏行业 - 光伏板块业绩呈现季度改善趋势，2025年上半年73家A股光伏公司实现营业总收入4,905.04亿元，同比下滑11.51%，归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比下滑98.01%[18] - 分季度看，2025年第二季度光伏板块营业收入2,673.52亿元，同比下滑8.85%，归属于上市公司股东的净利润5.81亿元，同比增长175.56%，业绩改善受抢装、企业效率提高、费用削减等因素影响[18] - 光伏行业仍处于调整周期，产能过剩、产品价格低迷倒逼企业降低开工率、淘汰落后产线，企业新增投资动力不强，资本开支大幅削减[18] - 2025年第二季度多晶硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件归母净利润分别为-13.68亿元、-29.07亿元、-0.95亿元、-41.08亿元，分别同比减亏40.67%、21.58%、94.84%和0.40%[19] - 2025年上半年光伏设备板块实现营业总收入246.67亿元，同比下滑13.59%，归属于上市公司股东的净利润33.68亿元，同比下滑28.91%，下游产能严重过剩导致设备新增投资减少[19] - 2025年上半年样本光伏逆变器企业合计实现营业总收入680.38亿元，同比增长28.56%，归属于上市公司股东的净利润106.21亿元，同比增长44.21%，储能逆变器表现亮眼[20] - 2025年上半年A股光伏玻璃板块实现营业收入187.19亿元，同比下滑28.04%，归属于上市公司股东的净利润-3.45亿元，同比下滑115.66%，行业产能过剩导致整体亏损[20] - 2025年9月国内新增光伏装机容量9.66GW，环比增长31.25%，但同比下滑53.76%，1-9月累计新增光伏装机240.27GW，同比增长64.73%[32] - 9月我国光伏组件出口量25.63GW，环比下降6.01%，供给端方面，9月国内多晶硅产量约12.9万吨，环比增加5.3%，中国主流硅片企业硅片产量56.85GW，环比提升6.46%[32] 有色金属与新材料行业 - 2025年10月新材料指数上涨0.63%，跑输沪深300指数（上涨1.49%）0.86个百分点，板块成交额22,717.25亿元，环比缩量30.47%[22] - 截至2025年10月29日，10月上海期货交易所基本金属价格普遍上涨，铜上涨2.26%、铝上涨0.97%、铅上涨1.40%、锌上涨0.52%、锡下跌0.13%、镍下跌2.36%[22] - 2025年8月全球半导体销售额为648.8亿美元，同比增长21.7%，环比增长4.4%，连续第22个月同比增长，中国半导体销售额为176.3亿美元，同比增长12.4%，环比增长3.3%[23] - 9月我国超硬材料及其制品出口1.50万吨，同比上涨5.79%，出口额1.74亿美元，同比上涨8.38%[23] - 截至2025年10月30日，全部A股的PE（TTM，剔除负值）为17.70倍，新材料指数的PE（TTM，剔除负值）为31.39倍，维持新材料行业“强于大市”投资评级[24] 信息科技行业 - “十五五”规划建议在信息科技领域重点关注低空经济、量子科技、脑机接口、核聚变能、具身智能、第六代移动通信等未来产业，以及集成电路、基础软件等关键核心技术[25][26] - 数字中国建设从数字化走向数智化，“人工智能+”将持续赋能千行百业，规划提出要突破人工智能基础理论和核心技术，对算力、算法、数据实现高效供给[26] - 经过5年攻关，自主可控取得重要成果，信息科技领域重点关注集成电路领域的光刻机、芯片代工、芯片和基础软件领域的操作系统、数据库、中间件、EDA、CAD、CAE等[27] 机械行业 - 2025年10月中信机械板块下跌0.32%，跑输沪深300指数（上涨1.62%）1.94个百分点，三级子行业中矿山冶金机械、核电设备、船舶制造涨幅靠前，分别上涨8.2%、6.05%、4.92%[28] - 建议关注内需为主、基本面向好、盈利稳定、分红和股息率较高的工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，以及人形机器人、AIDC配套设备、半导体设备等科创成长板块[28][29] 电力及公用事业 - 2025年10月中信电力及公用事业指数上涨4.71%，跑赢沪深300指数3.09百分点，火电(8.70%)、燃气(6.45%)、水电(4.48%)为涨幅领先的子行业[40] - 2025年9月我国用电量同比增长4.5%，规上工业发电量同比增长1.5%，水电发电量由降转增，截至2025年9月底，风电、太阳能装机占比45.96%，超过火电占比40.45%[40] - 2025年9月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少1.8%，进口煤炭4600万吨，同比减少3.3%，2025年10月24日北方港口动力煤价为760元/吨，月内累计上涨8.57%[41] - 2025年10月27日三峡入库流量为14,500立方米/秒，出库流量为15,800立方米/秒，10月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增加143%、172%[42] - 2025年9月河南省全社会用电量同比减少4.99%，全省发电量同比减少12.1%，至2025年9月底河南省装机容量16,259万千瓦，风光储装机合计占比50.05%[43] 汽车内外饰行业 - 汽车内外饰件属于汽车车身系统的重要组成部分，分为内饰件和外饰件，全球汽车内外饰市场规模预计2031年将增至2,242.3亿美元[34][35] - 2024年中国汽车产销量已超3,000万辆，新能源汽车市场占有率突破40%，带动国内汽车内外饰件量价齐升，产品向智能化、轻量化、环保化、个性化与舒适化方向发展[35] - 全球汽车内外饰行业竞争格局相对分散，2022年全球乘用车内外饰件市场CR3为33.56%，2024年中国市场CR5为38.95%，市场份额逐步向具备系统化解决方案能力的头部企业和响应速度更快的本土供应商集中[36] - A股汽车内外饰上市公司主要分布在长三角、珠三角等六大汽车产业集群，重点上市公司包括华域汽车、星宇股份、拓普集团、宁波华翔、继峰股份等[37][38] 券商行业 - 2025年9月中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌4.73%，跑输沪深300指数7.93个百分点，板块平均P/B的震荡区间下移至1.483-1.610倍[44] - 2025年9月权益涨幅收窄、固收连续调整导致自营业务环比明显回落，但日均成交量、成交总量同步再创历史新高，两融余额创历史新高，股债融资规模同步增长[44] - 预计2025年10月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将出现一定幅度下滑，但板块持续走弱空间有限，预计年内券商板块平均P/B的核心波动区间维持在1.40倍-1.60倍之间[45][46] 市场交易数据 - 2025年11月3日A股前十大活跃个股中，工业富联成交金额157.20亿元，兆易创新成交金额103.67亿元，三六零成交金额93.21亿元，特变电工成交金额86.62亿元[49] - 近期有限售股解禁的公司包括瑞迈特（解禁数量3,281.07万股，占总股本比例0.37%）、强达电路（解禁数量242.91万股，占总股本比例0.03%）、拉普拉斯（解禁数量16.88万股，占总股本比例0.04%）等[47][48]