报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势稳中小幅上涨，电力市场化改革持续推进，容量电价机制出台 [6] - 天然气城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可扩大进口或把握国际市场转售机遇 [6] - 中俄能源领域合作加深，俄罗斯向中国供应能源的合同史无前例，扩大两家公司合作领域 [6] 本周市场表现 - 截至9月26日收盘，公用事业板块上涨0.3%，表现优于大盘，其中电力板块上涨0.37%，燃气板块下跌0.63% [5][13] - 电力子行业中，火力发电下跌0.82%，水力发电上涨0.82%，核力发电上涨0.64%，热力服务上涨3.77%，电能综合服务上涨0.27%，光伏发电下跌1.81%，风力发电上涨1.00% [15] - 电力板块涨幅前三公司：华能水电(3.82%)、桂冠电力(3.70%)、龙源电力(3.57%)，跌幅前三：晋控电力(-5.32%)、华能国际(-3.26%)、大唐发电(-2.03%) [17] - 燃气板块涨幅前三公司：中泰股份(4.43%)、大众公用(2.79%)、蓝天燃气(1.79%)，跌幅前三：九丰能源(-5.30%)、新天然气(-3.86%)、水发燃气(-2.09%) [17] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格周环比上涨，秦港动力煤(Q5500)市场价703元/吨，周环比上涨4元/吨 [5][23] - 秦港煤炭库存540万吨，周环比下降75万吨，内陆17省煤炭库存9121.9万吨，周环比上升2.32% [5][30] - 内陆17省电厂日耗301.4万吨，周环比下降11.14%，沿海8省电厂日耗210.2万吨，周环比下降5.61% [5] - 三峡出库流量24300立方米/秒，同比上升220.16%，周环比下降6.18% [5] - 广东电力日前现货周度均价299.51元/MWh，周环比下降3.80%，实时现货296.96元/MWh，周环比下降2.95% [5] - 山西电力日前现货周度均价311.28元/MWh，周环比下降18.53%，实时现货354.38元/MWh，周环比下降9.59% [5] - 山东电力日前现货周度均价305.00元/MWh，周环比下降3.78%，实时现货311.55元/MWh，周环比下降10.87% [5][59] 天然气行业数据跟踪 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4016元/吨，同比下降20.66%，环比下降0.07% [5] - 欧洲TTF现货价格11.08美元/百万英热，同比下降9.1%，周环比下降1.4%，美国HH现货价格2.93美元/百万英热，同比上升3.9%，周环比下降3.3% [5] - 欧盟天然气供应量54.6亿方，同比上升14.5%，周环比上升0.2%，其中LNG供应量27.7亿方，周环比上升5.0% [5] - 欧盟天然气库存量898.34亿方，同比下降13.70%，周环比上升1.58%，库存水平82.1% [72] - 国内天然气表观消费量361.70亿方，同比上升2.9%，产量212.40亿方，同比上升6.1% [6][78] - LNG进口量635.00万吨，同比下降2.9%，环比上升16.7%，PNG进口量551.00万吨，同比上升5.6%，环比上升6.0% [6] 本周行业重点新闻 - 8月份全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%，1-8月累计68788亿千瓦时，同比增长4.6% [6] - 第一产业用电量同比增长9.7%，第二产业同比增长5.0%，第三产业同比增长7.2%，城乡居民生活用电量同比增长2.4% [6] - 习近平宣布中国新一轮国家自主贡献目标：2035年全经济范围温室气体净排放比峰值下降7%-10%，非化石能源消费占比30%以上，风电和太阳能装机达36亿千瓦 [86] - 俄罗斯向中国供应能源的合同史无前例，俄罗斯天然气工业股份公司和中国石油天然气集团公司签署四份文件扩大合作领域 [6][86] 投资建议 - 电力运营商业绩有望大幅改善，关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等 [6] - 关注电力供应偏紧区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等 [6] - 关注水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等 [6] - 煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司受益标的：东方电气、华光环能、青达环保、龙源技术等 [6] - 天然气受益标的：新奥股份、广汇能源 [6]

市场整体表现 - 上证综指收报3828.11点 当日跌幅0.65% [1] - A股总成交额达21661.07亿元 [1] - 52只个股价格突破年线 [1] 高乖离率个股表现 - 易成新能涨20.10% 乖离率15.23% 换手率1.75% [1] - 合肥城建涨10.06% 乖离率8.99% 换手率6.43% [1] - 金石资源涨6.81% 乖离率6.37% 换手率5.28% [1] - 海伦哲涨7.02% 乖离率4.51% 换手率14.90% [1] - ST华闻涨4.65% 乖离率4.37% 换手率4.35% [1] 中等乖离率个股表现 - 招商蛇口涨3.86% 乖离率3.62% 换手率1.45% [1] - 遥望科技涨9.98% 乖离率3.58% 换手率15.64% [1] - 航发动力涨5.63% 乖离率3.54% 换手率2.12% [1] - 永和智控涨4.31% 乖离率3.49% 换手率9.19% [1] - 秋乐种业涨3.82% 乖离率2.73% 换手率5.56% [1] 低乖离率个股表现 - ST英飞拓涨4.83% 乖离率2.20% 换手率1.88% [1] - 新澳股份涨3.44% 乖离率2.16% 换手率2.56% [1] - 华能水电涨2.70% 乖离率2.00% 换手率0.37% [1] - 中油工程涨2.06% 乖离率1.98% 换手率2.29% [1] - 中曼石油涨2.38% 乖离率1.90% 换手率3.19% [1] 微幅突破年线个股 - 建霖家居涨2.50% 乖离率1.33% 换手率0.90% [1] - 阿拉丁涨3.89% 乖离率1.19% 换手率4.60% [1] - *ST南置涨1.44% 乖离率1.18% 换手率4.26% [1] - 华侨城A涨1.19% 乖离率1.06% 换手率2.16% [1] - 上工申贝涨2.77% 乖离率1.05% 换手率11.48% [1] 刚站上年线个股 - 许继电气涨0.85% 乖离率0.66% 换手率6.47% [2] - ST京蓝涨1.15% 乖离率0.62% 换手率1.46% [2] - 索菱股份涨3.60% 乖离率0.59% 换手率6.57% [2] - 文峰股份涨1.13% 乖离率0.57% 换手率1.50% [2]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行股票获中国证监会批复同意 注册文号为证监许可〔2025〕1515号 [1] - 实际发行数量为631,094,257股 每股发行价格为人民币9.23元 [1] - 募集资金总额为人民币5,824,999,992.11元 折合约58.25亿元 [1] - 扣除发行费用人民币21,874,277.76元后 实际募集资金净额为人民币5,803,125,714.35元 [1] - 募集资金到位情况经天职国际会计师事务所验证 验资报告号为天职业字〔2025〕39022号 [1] 募集资金专户管理 - 公司在五家银行开设专项账户 包括中国农业银行昆明护国支行、昌都卡若支行 国家开发银行西藏分行 中国建设银行昌都分行 中国工商银行昌都分行 [2] - 公司与下属公司、开户银行及保荐人中信证券签署三方及四方监管协议 [2][4] - 协议内容符合上海证券交易所监管要求 不存在重大差异 [2] 监管协议核心条款 - 专项账户仅限募集资金存放使用 禁止存放非募集资金或挪作他用 [6] - 闲置募集资金可进行现金管理 需通过专用账户操作并通知保荐机构 [6] - 现金管理产品不得质押 银行需按月向保荐机构提供账户状态报告 [6] - 保荐机构有权现场调查账户情况 银行需配合提供查询资料 [7] - 单次或累计支取超5000万元且达募集资金净额20%时 需在5个工作日内通知保荐机构 [8] - 银行三次未及时提供对账单或配合调查 公司可单方面终止协议并注销账户 [9] 协议执行机制 - 监管协议自各方签署盖章后生效 至资金全部支出且督导期结束后失效 [9] - 争议解决需先协商 协商不成则向昆明市有管辖权法院提起诉讼 [10] - 公司已完成发行承销总结备案 将办理新增股份登记托管事宜 [10]

公司基本信息 - 公司注册资本为1800000.00万元人民币[18] 发行决策流程 - 2024年2月26日，公司召开第三届董事会第二十二次会议，审议通过向特定对象发行A股股票相关议案[19] - 2024年3月19日，公司召开第一次临时股东大会，表决通过向特定对象发行A股股票相关议案[20] - 2025年6月9日，公司将本次发行募集资金总额从60.00亿元调减至58.25亿元，RM水电站项目募集资金从45.00亿元调减至43.25亿元[20] - 2025年6月23日，上交所审核通过公司向特定对象发行股票申请[21] - 2025年7月23日，中国证监会同意公司向特定对象发行股票的注册申请，批复12个月内有效[21] 发行结果数据 - 截至2025年9月18日，联席主承销商指定账户收到投资者缴付认购资金5824999992.11元[23] - 公司向特定对象发行股票数量为631,094,257股，发行价格为每股9.23元，募集资金总额为5,824,999,992.11元[24] - 扣除承销及保荐费用12,000,000元（含增值税），实际收到货币资金5,812,999,992.11元[24] - 扣除各项发行费用21,874,277.76元（不含增值税）后，募集资金净额为5,803,125,714.35元[24] - 募集资金净额中计入股本631,094,257元，计入资本公积5,172,031,457.35元[24] 发行相关规则 - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，即不低于7.39元/股，最终确定为9.23元/股[28] - 发行对象最终确定为10名[28] - 公司拟向不超过35名特定对象发行不超过发行前总股本的10%（即1,800,000,000股）的A股股票，募集资金总额不超过582,500.00万元[30] - 本次发行股票数量不超过788,227,334股，实际发行631,094,257股，超过拟发行数量上限的70%[31][32] - 发行对象所认购股票自发行结束之日起6个月内不得转让[34] - 发行完成后，公司本次发行前滚存的未分配利润由新老股东按发行后股份比例共同享有[37] 发行过程情况 - 2025年9月10日公司及联席主承销商启动发行，向137名特定投资者报送《拟发送认购邀请书的对象名单》[38] - 自报备至申购报价开始前，收到9名新增投资者认购意向并加入名单[38] - 截至2025年9月15日前，向146名符合条件投资者发出《认购邀请书》及附件[39] - 本次发行接收申购文件时间为2025年9月15日9:00 - 12:00，共收到31家认购对象提交的申购相关文件[40][41] 部分认购对象情况 - 国家绿色发展基金股份有限公司以9.40元/股报价，申购总金额40000万元[41] - 云南合和（集团）股份有限公司以9.40元/股报价，申购总金额134100万元[41] - 易方达基金管理有限公司以8.97元/股报价，申购总金额300000万元[42] - 云南融聚发展投资有限公司以9.40元/股报价，申购总金额170000万元[43] - 云南融聚发展投资有限公司以9.26元/股报价，申购总金额190000万元[43] - 云南交投私募股权投资基金管理有限公司以10.15元/股报价，申购总金额20000万元[43] 最终获配情况 - 云南融聚发展投资有限公司获配股数205,850,487股，获配金额1,899,999,995.01元，限售期6个月[44] - 云南合和（集团）股份有限公司获配股数145,287,107股，获配金额1,340,999,997.61元，限售期6个月[44] - 中国国有企业混合所有制改革基金有限公司获配股数54,171,180股，获配金额499,999,991.40元，限售期6个月[45] - 董侥珍获配股数54,171,180股，获配金额499,999,991.40元，限售期6个月[45] - 国家绿色发展基金股份有限公司获配股数43,336,944股，获配金额399,999,993.12元，限售期6个月[45] - 中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司获配股数43,336,944股，获配金额399,999,993.12元，限售期6个月[45] - 中新绿电（陕西）私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）获配股数21,668,472股，获配金额199,999,996.56元，限售期6个月[45] - 中央企业乡村产业投资基金股份有限公司获配股数21,668,472股，获配金额199,999,996.56元，限售期6个月[45] - 云南交投私募股权投资基金管理有限公司最终获配21,668,472股，股份限售期6个月[57] - 诺德基金管理有限公司最终获配19,934,999股，股份限售期6个月[58] 相关主体信息 - 保荐人（联席主承销商）为中信证券股份有限公司，联席主承销商为长城证券股份有限公司[68][69] - 审计机构为天职国际会计师事务所（特殊普通合伙），发行人律师为北京市海问律师事务所[69] 股权结构变化 - 截至2025年6月30日，公司发行前总股本为180亿股[72][73] - 发行前中国华能集团有限公司持股90.72亿股，占比50.40%[73] - 发行后中国华能集团有限公司持股90.72亿股，占比48.69%[75] - 发行后云南合和（集团）股份有限公司持股21.86487107亿股，占比11.74%，限售股1.45287107亿股[75] - 本次发行新增6.31094257亿股有限售条件流通股[77] 发行影响 - 发行募集资金到位后，公司总资产和净资产增加，资产负债率下降[78] - 本次发行后公司业务结构不会发生重大变化[79]

发行股票情况 - 公司于2025年9月向特定对象发行631,094,257股A股[5] - 发行股票每股面值1元，发行价格9.23元[7] - 募集资金总额58.2499999211亿元[7] 注册资本变更 - 公司原注册资本为180亿元，拟增加6.31094257亿元，变更后为186.31094257亿元[6] - 截至2025年9月19日，变更后注册资本和累计实收股本均为186.31094257亿元[8] 资金情况 - 扣除承销及保荐费用1200万元，实际收到货币资金58.1299999211亿元[7] - 扣除各项发行费用2187.427776万元后，募集资金净额58.0312571435亿元[7] - 募集资金净额中计入股本6.31094257亿元，计入资本公积51.7203145735亿元[7] - 募集资金余额58.1299999211亿元于2025年9月19日汇入公司指定账户[39] 股东出资情况 - 云南融聚发展投资有限公司认缴新增注册资本2.05850487亿元，占比33%[21] - 云南合和(集团)股份有限公司认缴新增注册资本1.45287107亿元，占比23%[21] - 无限售条件流通股份变更前认缴和实收资本均为180亿元，出资比例100%，变更后出资比例96.61%[29] - 有限售条件股份变更后金额为6.31094257亿元，出资比例3.39%[29] - 云南融聚发展投资有限公司变更后金额为2.05850487亿元，出资比例1.10%[29] - 云南合和(集团)股份有限公司变更后金额为1.45287107亿元，出资比例0.78%[29] 发行费用 - 公司实际发生发行费用总额为2187.427776万元，其中承销及保荐费用1691.509434万元[42]

融资情况 - 2025年7月23日获证监会同意向特定对象发行股票注册批复[2] - 发行631,094,257股，每股9.23元，募资5,824,999,992.11元[2] - 扣除费用后实际募资净额5,803,125,714.35元[2] 资金存储 - 截至2025年9月19日，农行昆明护国支行专户金额5,812,999,992.11元[3][5] 协议规定 - 签订《募集资金专户存储三方监管协议》等[3][6] - 闲置资金可现金管理，产品不得质押[7] - 乙方按月提供信息并出具对账单[8][9] - 丙方持续督导，半年现场检查专户[8] - 支取超规定需通知丙方并提供清单[9] - 乙方三次未及时出具对账单甲方可终止协议[10] - 协议生效至资金支出完且督导期结束失效[10]

发行基本信息 - 本次发行境内上市人民币普通股（A股），每股面值1元[6] - 发行价格不低于7.39元/股，最终确定为9.23元/股[8] - 发行对象最终确定为10名[9] - 拟向不超35名特定对象发行不超18亿股A股，募资不超58.25亿元[12] 发行结果 - 实际发行数量6.31094257亿股，未超上限且超70%[13] - 募集资金总额58.2499999211亿元，净额58.0312571435亿元[14] - 发行对象所认购股票6个月内不得转让[16] 时间节点 - 2025年6月9日募资总额从60.00亿元调减至58.25亿元[20] - 2025年7月23日中国证监会同意注册申请，批复12个月有效[21] - 2025年9月15日9:00 - 12:00为有效报价时间[25] - 截至2025年9月18日，收到认购资金58.25亿元[41] 认购情况 - 向146家机构和个人送达认购邀请文件，新增9名投资者[23] - 31家认购对象参与申购，多家公司给出不同报价[26] - 云南融聚等多家公司获配股份及金额明确[29][30] 合规情况 - 2025年6月23日上交所认为申请符合条件[44] - 2025年7月23日中国证监会同意注册申请[45] - 云南融聚等三家公司参与发行构成关联交易，已履行程序[37] - 认购对象承诺未接受保底保收益承诺和财务资助[43] - 联席主承销商认为发行合规，体现公平公正原则[46]

融资进展 - 公司向特定对象发行A股股票发行承销总结及相关文件获上交所备案通过[1] - 公司将尽快办理本次发行新增股份登记托管事宜[1] 信息披露 - 相关发行情况详见2025年9月26日在上海证券交易所网站披露的发行情况报告书[1][2]

发行审批 - 2024年3月13日中国华能集团同意公司向特定对象发行不超18亿股，募资不超60亿元[6] - 2024年3月19日公司召开临时股东大会审议通过发行相关议案[7] - 2025年3月18日公司召开临时股东大会审议通过发行有效期延期议案[8] - 2025年6月23日上交所审核中心认为发行申请符合要求[9] - 2025年7月23日中国证监会同意发行注册申请[9] 认购情况 - 联席主承销商向146家机构和个人发送《认购邀请文件》[10] - 2025年9月15日公司及主承销商收到31名认购对象有效申购文件[12] - 国家绿色发展基金等公司给出不同报价和申购金额[12][14] 发行结果 - 发行价格9.23元/股，发行数量631094257股，募集资金总额5824999992.11元[16] - 确定10名发行对象，未超35名[24] - 云南融聚等公司获配股数和金额[18] 资金情况 - 截至2025年9月18日收到申购资金58.2499999211亿元[22] - 扣除承销费用实际收到58.1299999211亿元[23] - 募集资金净额58.0312571435亿元[23] 合规情况 - 部分发行对象完成备案登记手续[25][26][27] - 公司履行关联交易审议程序[19][28] - 发行对象无相关关联方，无保底保收益承诺及财务资助[28][29] - 发行已取得必要批准和授权[29] - 发行过程及结果公平公正[29]

全社会用电量表现 - 2025年8月全社会用电量同比增长5.0% 较7月下降3.6个百分点 两年复合增长率6.9% 较7月下降0.2个百分点 [1] - 增速回落主要因2024年8月高温导致的高基数效应 2024年8月全国平均气温22.6℃为1961年以来历史同期最高 2025年8月气温同比降低0.4℃ [1] - 预计2025年9-12月基数效应消退后 高技术制造业有望推动用电量维持高增长 [1][2] 分产业用电量表现 - 第一产业用电量同比增长9.7% 较7月下降10.5个百分点 两年复合增长率7.1% [2] - 第二产业用电量同比增长5.0% 较7月上升0.3个百分点 两年复合增长率4.5% [2] - 第三产业用电量同比增长7.2% 较7月下降3.5个百分点 两年复合增长率9.2% [2] - 居民用电量同比增长2.4% 较7月下降15.7个百分点 两年复合增长率12.6% [2] - 制造业用电量同比增长5.5% 为2025年单月最高增速 其中高技术及装备制造业用电量增长9.1% [2] 发电量及电源结构 - 2025年8月规上电厂发电量同比增长1.6% 较7月下降1.5个百分点 两年复合增长率3.7% 较7月上升0.9个百分点 [3] - 水电发电量同比下降10.1% 降幅较7月扩大0.3个百分点 主要因来水偏弱 8月三峡入库流量同比下降6.7% [3] - 风电发电量同比增长20.2% 增速较7月大幅提升14.7个百分点 主要与来风好转有关 [3] - 光伏发电量同比增长15.9% 增速较7月下降12.8个百分点 [3] - 核电发电量同比增长5.9% 增速较7月下降2.4个百分点 [3] - 火电发电量同比增长1.7% 增速较7月下降2.6个百分点 主要与用电增速放缓有关 [3] 行业前景与投资标的 - 水电行业度电成本处于最低水平 短期来水波动对行业价值影响有限 建议关注长江电力 川投能源 国投电力 华能水电 [4] - 火电行业三季度盈利有望延续增长 容量电价补偿比例提升及现货市场推进改善商业模式 关注国电电力 华电国际 华能国际 [4] - 核电行业长期装机成长确定性强 市场化电价风险已充分释放 关注中国广核 [5] - 风光行业在碳中和背景下电量增长空间大 优选风电占比较高企业 关注龙源电力 [5]