报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 核心观点：光热发电建设提速，“规模提升+政策支持”有望保障收益，是本周报告的核心焦点 [1][10][19] - 核心观点：政策明确发展目标，到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当，预计将拉动新增直接投资约1700亿元 [10][19] - 核心观点：光热发电兼具调峰电源和长时储能双重功能，是绿色低碳且电网友好型电源，应用市场覆盖发电与供热 [10][21][25] - 核心观点：光热发电成本快速下降，单位千瓦建设成本从10年前的约3万元降至1.5万元，度电成本降至约0.6元，已初步具备规模化发展基础 [10][26] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点：光热发电建设提速，“规模提升+政策支持”有望保障收益 - 政策动态：2025年12月23日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，明确了未来五年的政策重点方向 [10][19] - 发展目标：提出到2030年，光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当 [10][19] - 市场规模：为实现2030年目标，未来3年平均每年需新开工建设约356万千瓦（约10个35万千瓦项目），有望拉动新增直接投资约1700亿元 [19] - 技术路径：稳步推进30万千瓦等级光热电站建设，为后续60万千瓦等级项目积累数据，技术向高参数、大容量方向迈进 [20] - 产业现状：目前我国兆瓦级以上光热发电累计装机已达163.8万千瓦，并网容量约162万千瓦，在建270万千瓦，规模位居全球前列 [19] - 技术优势：光热发电产业技术装备国产化率已突破95% [21] - 系统价值：光热发电出力调节范围达15%-110%，比煤电更宽广；快速爬坡速率是煤电机组的两倍以上，且能发挥调相机作用增强系统稳定性 [21][23] - 应用场景：主要分为三类——在新能源基地优化调节能力；在区域电力系统构建多能互补；构建源网荷储一体化系统满足用电、用汽、用热需求 [25] - 成本与收益：青海省独立光热发电项目上网电价已降至0.55元/千瓦时左右，且不参与市场化交易，政策有望支撑项目收益 [26] - 成本展望：国家能源局预计“十五五”中后期，部分资源较好地区光热发电度电成本有望下降至0.4元/千瓦时左右 [26] 2. 板块一周回顾 - 指数表现：2025年12月22日-12月26日，上证综指上涨1.88%，创业板指数上涨3.9%，公用事业指数上涨0.83%，环保指数上涨1.92% [10][27] - 公用事业子板块：火力发电板块上涨2.45%，水力发电板块下跌0.77%，风力发电板块上涨0.37%，光伏发电板块上涨0.55%，燃气板块上涨2.59%，热力服务板块上涨3.36%，电能综合服务板块上涨0.82% [10][29] - 环保子板块：固废治理板块上涨0.60%，水务及水治理板块上涨0.40%，大气治理板块上涨2.64%，环保设备板块上涨5.95%，环境综合治理板块上涨4.39% [10][29] - 个股涨幅（公用事业）：涨幅靠前的包括胜通能源、百通能源、京能电力、华光环能等 [32][34] - 个股跌幅（公用事业）：跌幅靠前的包括升达林业、国电电力、华能水电、京能热力等 [34] - 个股涨幅（环保）：涨幅靠前的包括创元科技、美埃科技、正和生态、赛恩斯等 [34] - 个股跌幅（环保）：跌幅靠前的包括中创环保、英科再生、启迪环境、卓锦股份等 [34] 3. 公用事业板块要素动态 3.1. 电力板块跟踪 - **电价**： - 2025年11月，江苏集中竞价交易成交电价355.95元/MWh，环比上升4.45%，同比下降13.60% [2][39] - 2025年11月，山西省月度中长期交易综合价289.10元/MWh，环比下降4.32%，同比下降2.89% [2][39] - **发电**： - 2025年11月总发电量约7792亿千瓦时，同比增加3.96%，环比下降2.62% [2][42] - 分电源看，2025年11月火电/水电/风电/光伏/核电发电量同比分别变化-3.97%/+17.52%/+27.00%/+38.12%/+4.10% [2][42] - 分电源看，2025年11月火电/水电/风电/光伏/核电发电量环比分别变化-3.27%/-28.45%/+42.70%/+4.57%/+2.92% [2][42] - **用电**： - 2025年1-11月全社会用电量达9.46万亿千瓦时 [2] - 2025年11月用电量达8356亿千瓦时，同比减少5.42%，环比减少2.52% [2][51] 3.2. 水情跟踪 - 2025年12月26日，三峡水库站水位170.95米，2024年同期为167.82米，蓄水水位正常 [55] - 2025年12月26日，三峡水库站入库流量6360立方米/秒，同比下降20.50% [55] - 2025年12月26日，三峡水库站出库流量6280立方米/秒，同比下降0.48% [55] 3.3. 动力煤价格与库存跟踪 - 价格趋势：动力煤价格呈现下降趋势 [3] - 价格数据： - 截至2025/12/24，动力煤CCI指数报收于693元/吨，较2025/12/17下降39元/吨 [59] - 截至2025/12/25，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）报收于682元/吨，较2025/12/18下降37元/吨 [11][59] - 截至2025/12/25，广州港印尼煤库提价（Q4200）报收于506.06元/吨，较2025/12/18下降2.59元/吨 [11][59] - 截至2025/12/25，广州港澳洲煤库提价（Q5500）报收于729.20元/吨，较2025/12/18下降35.80元/吨 [11][59] - 库存数据： - 截至2025/12/25，秦皇岛港煤炭库存为702万吨，较2025/12/18减少11万吨 [11][65] - 截至2025/12/12，全国统调电厂煤炭库存量为2.3亿吨，较2025/12/02持平 [11][65] 3.4. 天然气价格跟踪 - 截至2025/12/25，中国LNG出厂价格指数报收于3937元/吨，较2025/12/17下降3.39% [70] - 截至2025/12/24，中国LNG到岸价报收于9.79美元/百万英热，较2025/12/17上升3.82% [11][70] 4. 配置建议 - **短期配置**：建议重视环保公用纯民生相关板块，需求来自居民端，可避免工业需求扰动 [14][74] - 居民供热：关注供暖主业需求刚性且成本有望改善的联美控股 [14][74] - 垃圾焚烧发电：关注拥有固废处理全产业链能力的瀚蓝环境、现金流改善明显的旺能环境 [14][74] - 自来水供应：关注供水主业稳健、股息回报有吸引力的中山公用，以及主业稳健增长、持续高分红的洪城环境 [14][74] - 关税预期下的出海企业：关注拥有产业链先发布局优势的英科再生 [14][74] - 城燃与新业务：关注深耕区域城燃、加速布局绿色甲醇和SOFC的佛燃能源 [14][74] - 稀有金属回收：关注布局战略稀有金属铼回收、新材料产业化加速的赛恩斯 [14][74] - 光热发电：关注自主研发熔盐储能技术、具备丰富项目经验的西子洁能 [10][14][74] - **长期配置**：在低利率及不确定性环境下，业绩稳健、分红可观的股息率资产具备配置价值，环保公用部分板块类债属性凸显 [14][75] - 水电：关注发布五年股东分红回报规划、维持最低分红比例70%的长江电力，以及扎根澜沧江、远景增量可观的华能水电 [14][75]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对公用事业或环保行业的整体投资评级，但针对多个细分领域及具体公司给出了明确的投资建议和评级 [1][14][52][53][55] 报告核心观点 * 电力需求方面，2025年11月全社会用电量同比增长6.2%，其中第三产业增速最快，高技术及装备制造业用电增长成为新动能的关键信号 [1][4][5] * 天然气市场方面，圣诞假期欧美气价震荡，中国LNG出厂价因高库存和低价海气资源压力延续跌势 [1][15] * 投资策略上，报告看好火电盈利模式向多元化转型、水电财务费用改善、核电成长空间打开、绿电环境价值释放以及城燃企业盈利能力回升等多条主线 [1][14][39][40] 根据目录分章节总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 居民增速放缓 * 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [1][4] * 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [1][4] * 从增长贡献度看，第二产业以49%的贡献度居首，第三产业贡献29%，居民贡献19%较10月放缓 [1][4] * 1-11月累计，全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [4][9] * 第三产业用电增长最快，其中互联网数据服务业用电量1-11月同比增长43.3%，11月单月增长43.1%；充换电服务业用电量1-11月同比增长48.3%，11月单月增长60.2% [5] * 第二产业是用电最大头，占比超60% [1] * 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均增速2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增长10% [1][5] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 * 截至12月26日当周，美国Henry Hub现货价格3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30%；荷兰TTF现货价格27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42%；英国NBP现货价格73.90便士/色姆，周环比上涨0.89%；东北亚LNG现货价格9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [1][15][16] * 中国LNG全国出厂价3915元/吨，周环比下跌2.85% [1][15] * 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [16][19] * 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平约为2020-2024五年均值的86.1% [25] * 东北亚LNG现货价自2025年初以来累计下跌34% [34] * 截至12月21日当周，中国LNG综合进口价格为3589元/吨，周环比上涨5.66%，同比下跌15.38% [37] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/22~2025/12/26），燃气、电力设备板块表现跑赢沪深300指数，而公用事业、电力、环保板块则跑输 [42] 4. 公司及行业动态 * **电力市场**：安徽省发布2026年电力中长期交易实施细则，要求新型主体分开发、售电交易单元，并按24时段开展交易 [44]；山东启动2026年171.74亿千瓦时新能源机制电量竞价，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时 [46]；北京发布2026年首轮12亿千瓦时增量新能源竞价结果，风电、光伏成交价均为上限电价0.3598元/千瓦时 [47] * **环保政策**：国务院常务会议部署固体废物综合治理行动 [45]；生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [47]；市场监管总局与生态环境部联合印发更严格的生态环境监测机构评审补充要求 [48] * **公司公告**：新奥股份拟私有化新奥能源 [50]；中国广核子公司陆丰2号机组进入全面建设阶段 [50]；中原环保以14.58亿元受让郑州市再生水管线资产及经营权 [50] 5. 投资分析意见与重点公司 * **火电**：推荐盈利结构多元化的公司，包括煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际(A+H)、华电国际 [1][14] * **水电**：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [1][14] * **核电**：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [1][14] * **绿电**：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [1][14] * **电源装备**：推荐东方电气及哈尔滨电气 [1] * **气电**：建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [1] * **天然气**：长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气；推荐产业链一体化贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [1][39][40] * **环保**：推荐业绩稳健的高股息标的，包括光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [1] * **其他**：关注热电联产+高股息标的物产环能；可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 电力行业方面，11月全社会用电量同比增长6.2%，第二、三产业是主要增长动力，其中高技术及装备制造业、汽车制造业以及互联网数据服务业用电增长尤为显著 [3][8][9] - 天然气行业方面，圣诞假期全球气价小幅震荡，中国LNG出厂价延续下跌趋势，报告看好火电盈利模式多元化、水电利润改善、核电成长空间打开以及绿电环境价值释放等投资主线 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 | 居民增速放缓 - 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [3][8] - 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [3][8] - 11月用电增长贡献度：第二产业贡献49%，第三产业贡献29%，居民贡献19%，第一产业贡献2% [8] - 1-11月累计全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [8][13] - 第三产业用电增速最快，其中1-11月互联网数据服务用电量同比增长43.3%，充换电服务业用电量同比增长48.3% [9] - 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均水平2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增速达10% [3][9] - 第二产业用电量占全社会用电量比重最大，11月占比68%，1-11月累计占比64% [12][14] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 - 截至2025年12月26日，美国Henry Hub现货价格为3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30% [3][18] - 荷兰TTF现货价格为27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42% [3][18] - 英国NBP现货价格为73.90便士/色姆，周环比上涨0.89% [3][18] - 东北亚LNG现货价格为9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [3][18] - 中国LNG全国出厂价为3915元/吨，周环比下跌2.85% [3][18] - 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格为4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [19][22] - 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平为63.98%，约为2020-2024五年均值的86.1% [28] - 自2025年初以来，东北亚LNG现货价格累计下跌34% [37] 3. 投资分析意见 - **火电**：盈利结构转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3][17] - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有利于优化债务，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][17] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][17][18] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，环境价值释放增加长期回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][18] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升提振盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，以及天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [3][42][43] - **环保**：关注高股息标的，推荐光大环境、洪城环境等 [3] - **其他**：关注热电联产高股息标的物产环能，可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节标的光环能 [3] 4. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/22~2025/12/26）燃气、电力设备板块跑赢沪深300指数，公用事业、电力、环保板块跑输沪深300指数 [45] 5. 公司及行业动态 - **安徽电力交易**：2026年安徽省电力中长期交易按24时段开展，独立储能、虚拟电厂需分别创建发、用电侧交易单元 [47][48] - **山东新能源竞价**：2026年新能源机制电价竞价启动，总规模171.74亿千瓦时，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时，执行期10年 [49] - **北京新能源竞价**：2026年新增机制电量规模12亿千瓦时，风电、光伏竞价结果均为上限电价0.3598元/千瓦时，执行期12年 [50] - **固体废物治理**：国务院常务会议部署开展固体废物综合治理行动，构建源头减量、过程管控、末端利用的治理体系 [48] - **生态环境标准**：生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [50] - **监测机构管理**：市场监管总局、生态环境部联合印发文件，提高生态环境监测机构资质标准 [51] - **重点公司公告**：包括金达莱拟2.8亿元增资济慈医疗、南网储能抽水蓄能机组投运、新奥股份拟私有化新奥能源、中国广核调整机组投运时间、九丰能源投资航天发射场配套项目、华电国际热电联产项目商运、盈峰环境员工持股计划买入公司股票、福能股份控股股东增持、中原环保受让再生水资产、首创环保董事长变更及投资项目等 [52][53] 6. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）数据 [55][56][58]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[4] 报告核心观点 - 港口煤价持续下跌，考虑到现货煤价大幅下跌以及2025年火电企业盈利处于历史较高水平，预计2026年长协电量电价或存在一定下行压力[7] - 2025年11月全社会用电量同比增速为+6.2%，较10月回落4.2个百分点，但后续电量增长仍有支撑，预计12月用电量增速有望维持5~6%附近[7][10] - 公用事业板块逆势展现防御属性，投资者对板块未来预期已至较低水平，长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注[7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，同时电力市场化改革将逐步给予电力商品各项属性充分定价[7] 行业动态跟踪总结 电量 - 2025年11月全社会用电量同比+6.2%，较10月增速回落4.2个百分点，但仍较1~11月累计用电量同比增速高1.0个百分点[7][10] - 分产业看，2025年11月第一产业/第二产业/第三产业/居民用电量同比增速分别为+7.9%/+4.4%/+10.3%/+9.8%，较10月同比增速分别回落5.3/1.8/6.8/14.1个百分点[7][10] - 预计2025年12月全社会用电量增速有望维持5~6%附近，主要因充换电服务业及信息传输、软件和信息技术服务业用电量有望维持高速增长，且2024年12月同比增速3.2%形成低基数效应[7][10] - 2025年1~11月全社会累计用电量同比+5.2%[9][11] 电价 - 2025年12月19日~12月26日，广东省日前电力市场出清均价周均值为308元/兆瓦时，同比+12元/兆瓦时（+3.9%）[21] - 2025年第四季度至今，广东省日前电力市场出清均价平均值为299元/兆瓦时，同比-12元/兆瓦时（-4.0%）[21] - 同期，山西省日前市场算术平均电价周均值为179元/兆瓦时，同比-219元/兆瓦时（-54.9%）[21] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为319元/兆瓦时，同比-2元/兆瓦时（-0.6%）[21] 动力煤 - 截至2025年12月26日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价672元/吨，周环比下跌31元/吨（-4.4%），同比下跌86元/吨（-11.3%）[24] - 坑口煤价走势分化：山西大同Q5500弱粘煤坑口价周环比持平；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比下跌9元/吨（-1.7%）；陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）周环比上涨18.3元/吨（+2.7%）[24] - 进口煤价方面，广州港Q5500印尼煤库提价周环比下跌2元/吨（-0.3%），与秦皇岛港煤价差扩大29元/吨至73.3元/吨[26] - 库存方面，截至12月26日，秦皇岛港煤炭库存697万吨，周环比下降31万吨（-4.3%）；截至12月23日，南方电厂煤炭库存3410万吨，周环比增加9万吨（+0.3%），日耗煤量220万吨，周环比增加12.3万吨（+5.9%），但同比仍下降6.6万吨（-2.9%）[29] 水文 - 截至2025年12月26日，三峡水库水位171米，同比上升3.1米（+1.9%）[31] - 2025年12月19日~12月26日，三峡水库周平均入库流量6280立方米/秒，同比下降13.7%[31] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量12539立方米/秒，同比大幅增长78.3%[31] 上周行情回顾总结 行业表现 - 本周（2025/12/22~2025/12/26）申万公用事业指数上涨0.8%，跑输沪深300指数1.1个百分点，跑输万得全A指数1.9个百分点[7][40] - 从子板块看，本周涨幅分别为：水电-0.8%、火电+2.5%、风电+0.4%、光伏+0.5%、燃气+2.6%[42] 个股表现 - A股公用事业板块本周涨幅前五个股为：胜通能源(+61.1%)、百通能源(+20.7%)、京能电力(+15.9%)、华光环能(+13.1%)、德龙汇能(+12.9%)[45] - A股公用事业板块本周跌幅前五个股为：恒盛能源(-21.5%)、新奥股份(-5.5%)、东望时代(-3.9%)、梅雁吉祥(-3.9%)、特瑞斯(-3.6%)[45] 投资建议与标的总结 - 整体看好公用事业板块，认为其是值得长期配置的红利资产，且电力市场化改革将深化[7] - **火电**：伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及意愿均有望持续提升[7] - 相关标的：华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入)、建投能源(买入)[7] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域大水电[7] - 相关标的：长江电力(未评级)、川投能源(未评级)、国投电力(未评级)、华能水电(未评级)[7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放[7] - 相关标的：中国广核(未评级)[7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司[7] - 相关标的：龙源电力(未评级)[7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”并维持该评级 [2][6] 核心观点 - 2025年1-11月各产业用电需求同比稳健增长，但规模以上工业火电出力由增转降 [6] - 建议关注火电+新能源、水电及核电板块的龙头公司 [6] 发电量数据分析 - 2025年11月，规模以上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，日均发电量259.7亿千瓦时 [6] - 2025年1-11月累计，规模以上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [6] - 分电源品种看，11月火电同比下降4.2%，而10月为增长7.3% [6] - 分电源品种看，11月水电增长17.1%，增速较10月放缓11.1个百分点 [6] - 分电源品种看，11月核电增长4.7%，增速较10月加快0.5个百分点 [6] - 分电源品种看，11月风电增长22.0%，而10月为下降11.9% [6] - 分电源品种看，11月太阳能发电增长23.4%，增速较10月加快17.5个百分点 [6] 用电量数据分析 - 2025年11月，全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [6] - 2025年1-11月累计，全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [6] - 分产业看，11月第一产业用电量113亿千瓦时，同比增长7.9% [6] - 分产业看，11月第二产业用电量5654亿千瓦时，同比增长4.4%，其中工业用电量增长4.6% [6] - 分产业看，11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7% [6] - 分产业看，11月第三产业用电量1532亿千瓦时，同比增长10.3% [6] - 分产业看，11月充换电服务业用电量同比增长60.2%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长18.9% [6] - 分产业看，11月城乡居民生活用电量1057亿千瓦时，同比增长9.8% [6] 投资建议与关注公司 - 个股方面建议关注火电+新能源公司：华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电 [6] - 个股方面建议关注水电板块公司：华能水电、国投电力、川投能源、长江电力 [6] - 个股方面建议关注核电板块公司：中国核电、中国广核 [6] - 报告列出了十家重点关注公司的股价、盈利预测及市盈率数据 [7]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 2026年广东省年度长协电价触及价格下限，需持续关注最终结算电价及政策监管成效，期待市场理性运行 [2][6][13] - 若电价出现非理性回落，新一轮容量电价机制改革有望重启，以重塑火电行业逻辑 [13] 事件描述总结 - 广东省发布2026年度电力市场交易结果：总成交电量3594.37亿千瓦时，成交均价372.14厘/千瓦时（即372.14元/兆瓦时）[6] - 年度成交均价触及广东省中长期交易价格下限，同比下降19.72厘/千瓦时（即19.72元/兆瓦时）[2][13] - 年度总成交电量同比增长5.38% [13] 事件评论与影响分析 - **电价分析**：考虑2026年煤电容量电价从100元/年·千瓦提升至165元/年·千瓦，以及利用小时数下降导致容量电价折度电成本提升的影响，煤电机组的综合平均电价与2025年基本持平 [2][13] - **对不同电源的影响**： - 水电：可能随火电长协电价下调而下降 [13] - 核电：因变动成本补偿机制取消，市场化电价有望上浮约2分/千瓦时 [13] - **监管动态**：南方能源监管局发布通知，明确强调不得签订“阴阳合同”，严查电力中长期交易违规行为，以引导市场理性交易 [2][13] - **电价下行背景**： - 供需关系宽松：2025年1-10月全国新增火电装机6508万千瓦，接近2008年以来全年最高值，2025年新增火电装机有望再创新高，压制电价 [13] - 价格双轨制拖累：现货市场边际定价使电价略高于燃料成本，而中长期电价格还需回收火电固定成本，形成现货对中长期价格的拖累 [13] - **改革展望**：若沿海省份电价出现明显非理性回调，新一轮容量电价机制改革可能启动，参考PJM容量市场或甘肃、云南的容量电价全额补偿模式 [13] 投资建议 - **火电板块**：推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份以及“煤电一体化”代表内蒙华电 [13] - **水电板块**：推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [13] - **新能源板块**：在行业三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [13]

七大电力央企控股上市公司概况 - 截至2025年，国家电网、南方电网、中国华能、中国华电、国家能源集团、中国大唐和国家电投七大央企控股的A股上市公司总数增至37家，平均每家央企控股超过5家上市公司 [1] - 国家电网和中国华电控股的上市公司数量最多，均为7家 [1] - 南方电网控股的上市公司数量从2家增至4家，新增南网科技和南网数字 [1] 2025年人事变动整体情况 - 七大电力央企控股的30家上市公司在2025年发生人事变动，涉及高管职务调整达131人次 [1] - 其中，12家上市公司的董事长发生变动，8家上市公司的总经理发生调整 [1] 国家电网系上市公司人事变动 - 国家电网控股的7家上市公司人事调整达36人次 [5] - 西昌电力、国电南瑞、涪陵电力和国网英大4家公司发生董事长或总经理级别变动 [5] - **西昌电力**：人事调整达12人次，林明星辞去董事长，张劲当选董事长，朱国政任总经理 [6][7][8] - **国电南瑞**：人事变动6人次，山社武辞去董事长，郑宗强升任董事长 [19][22][23] - **涪陵电力**：人事调整2人次，雷善春辞去董事长，马文海任董事长 [24][25][27] - **国网英大**：高管调整10人次，杨东伟任董事长，乔发栋任总经理 [29][31] 南方电网系上市公司人事变动 - 南方电网控股的3家上市公司人事调整合计达6人次 [33] - **南网科技**：发生董事长级职务变动，董事长吴亦竹辞职，总经理姜海龙升任董事长 [36] 中国华能系上市公司人事变动 - 中国华能控股的4家上市公司人事调整达24人次 [38] - 华能国际、华能水电和内蒙华电3家上市公司的总经理更换 [38] - **华能国际**：人事变动9人次，总经理黄历新辞职，刘安仓担任总经理 [39][42] - **华能水电**：管理层调整7人次，总经理李健平、副董事长李石山辞职，尹述红任总经理，华士国任副董事长 [44][46][48] - **内蒙华电**：管理层调整6人次，总经理王珍瑞辞职，张岩担任总经理 [50][52] 中国华电系上市公司人事变动 - 中国华电控股的6家上市公司人事调整达34人次 [58] - 华电国际、黔源电力和华电辽能3家公司出现董事长或总经理级别变动 [58] - **华电国际**：人事调整8人次，刘雷当选董事长，总经理陈斌离职，李泉城任总经理 [59][60][61] - **黔源电力**：人事调整7人次，董事长罗涛辞职，杨焱当选董事长，戴建炜任总经理 [69][73][74][75] - **华电辽能**：人事调整3人次，董事长毕诗方辞职，姜青松担任董事长 [80][81] 国家电投系上市公司人事变动 - 国家电投控股的5家上市公司人事变动达20人次 [86] - 吉电股份、电投产融和上海电力有董事长或总经理级别变动 [86] - **吉电股份**：人事变动6人次，总经理牛国君离职，和鲁升任总经理 [87][91][94] - **电投产融**：人事变动6人次，董事长韩志伟辞职，冯俊杰任董事长，总经理姚敏辞职 [99][100][101][102] - **上海电力**：人事调整3人次，董事长林华辞职，黄晨升任董事长 [104][107][109] 国家能源集团系上市公司人事变动 - 国家能源集团控股的4家上市公司人事调整合计达9人次 [112] - **中国神华**：涉及董事长职务变动，吕志韧退休离任 [112][113] - **龙源技术**：涉及总经理级别变动，聘任郭峰为公司总经理 [118][120] 中国大唐系上市公司人事变动 - **大唐发电**：人事变动2人次，董事长李凯辞职，李霄飞任董事长 [125][127][128]

行业投资评级 * 报告未明确给出对公用环保行业的整体投资评级，但针对各细分板块及具体公司给出了明确的投资分析意见和评级 [2][16][53][54][56] 核心观点 * 电力行业结构转型加速，新能源成为发电增量主要贡献者，火电盈利模式向多元化转变 [2][5][6][16] * 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本增利 [2][18][19][36][38][39] * 报告基于行业趋势，在火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保、电力设备等多个细分领域推荐了具体的投资标的和关注方向 [2][16][38][39] 分目录总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 * 2025年11月全国规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速较上月放缓 [5] * 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [5] * 11月单月发电增量约205亿千瓦时，水电和风电是主要贡献者，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时的增量 [6] * 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [12] * 1-11月发电增量主要由新能源贡献：风电、光伏同比发电增量分别约832亿千瓦时和1051亿千瓦时，贡献度分别为40%和51%；同期火电发电量下降约403亿千瓦时 [6][12] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 * 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00%；英国NBP现货价格为73.25便士/色姆，周环比上涨3.61% [2][18][19] * 东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创下自2024年5月以来的新低 [2][18][31] * 中国LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70% [2][18][36] * 美国天然气产量维持在历史最高水平，叠加温和天气预期，导致气价回落；欧洲因气温下降需求提升，气价低位回升；东北亚地区供给强劲、库存充足，LNG价格持续下跌 [2][18][19][24][31][33][36] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/15~2025/12/19）公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [41] 4. 公司及行业动态 * **能源生产数据**：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%；天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [43][44] * **能源工作会议**：2025年全国能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11%；全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，发电量占全社会用电量约22%；目标到2030年非化石能源消费比重达25%，新能源装机占比超过50% [45] * **区域新能源进展**：截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机1.54亿千瓦，稳居全国首位；1-11月新能源发电量2500亿千瓦时，同比增长33% [46] * **项目与交易**：匈牙利与美国雪佛龙签署5年20亿立方米LNG采购协议 [45]；三一重能在哈萨克斯坦的43.6兆瓦风电项目全容量并网 [47]；2026年黑龙江电力外送成交电量146.68亿千瓦时，同比增长19.3%，其中绿电外送34.31亿千瓦时创历史新高 [48][49] * **公司公告**：涉及天富能源收购、粤电力股份发行超短期融资券、粤电力股份投资风电项目、中国广核宁德6号机组开工、龙源电力分红等多个上市公司重要事项 [50][51][52] 5. 重点公司估值表 * 报告列出了公用事业（包括火电、新能源、核电、水电、天然气）以及环保与电力设备板块的重点公司估值表，包含股票代码、简称、投资评级、收盘价、预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）等数据 [53][54][56]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业结构转型加速，新能源贡献主要发电增量，火电盈利模式向多元化转变 [2][7][8] - 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本 [2][21] - 投资主线围绕电力结构转型、天然气成本下降及环保高股息等方向展开，覆盖火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保及电源装备等多个细分领域 [2][19][41][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 - 2025年11月单月全国发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速环比放缓 [2][7] - 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [2][7] - 11月发电增量约205亿千瓦时，主要由水电和风电贡献，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时增量 [2][8] - 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%，增量主要由新能源贡献，风电、光伏对总发电增量的贡献度分别为40%和51% [2][8][15] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 - 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创2024年5月以来新低 [2][21] - 欧洲气价低位震荡，荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00% [2][21] - 国内LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70%；截至12月7日当周，LNG综合进口价格为3396元/吨，环比下跌7.01% [2][21][39] - 美国天然气产量维持在历史高位，叠加温和天气预期，导致供需宽松、价格回落；东北亚地区供给强劲、库存充足，基本面压力导致LNG价格持续下跌 [2][21][22] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/12/15~2025/12/19），公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [44] 4. 公司及行业动态 - 2025年全国能源工作会议数据显示，全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，风电光伏发电量占全社会用电量约22% [48] - 截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机规模1.54亿千瓦，稳居全国首位 [49] - 行业公司动态包括：中国广核宁德6号机组开工建设 [53]；吉电股份投资建设广西100MW风电项目，动态总投资5.64亿元 [53]；龙源电力完成26亿元超短期融资券发行 [53]；新奥股份获准发行碳中和绿色资产支持专项计划 [54] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备领域的重点公司估值表，包含股票代码、简称、评级、收盘价、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [56][57][59]

行业核心数据 - 2025年10月中国水力发电量产量为1351亿千瓦时，同比增长28.2% [1] - 2025年1-10月中国水力发电量累计产量为11311.2亿千瓦时，累计增长1.6% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的水电行业相关上市公司包括：长江电力（600900）、华能水电（600025）、国投电力（600886）、川投能源（600674）、桂冠电力（600236）、黔源电力（002039）、湖北能源（000883）、闽东电力（000993）、乐山电力（600644）、郴电国际（600969） [1] 行业研究报告参考 - 相关报告参考为智研咨询发布的《2026-2032年中国水电行业发展现状调查及市场分析预测报告》 [1]