投资评级 - 增持评级，首次覆盖 [2] 核心观点 - 广告主业稳健修复，降本增效驱动经营效率提升，2025年上半年营业收入同比下降13.36%至16.57亿元，归母净利润同比增长10.83%至1.44亿元 [5][6] - 多元布局稳步推进，包括与科通技术合作切入芯片分销、AIDC数据中心及算力服务领域，体育彩票业务已落地30余家形象店并签约近千家院线渠道门店 [7] - 构建AI全链路营销智能体，把握数智化营销新机遇，预计2025年中国AI Agent营销市场规模同比增长416.29%至1398亿元，2028年有望超1.12万亿元 [8][9] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为3.53/5.02/5.61亿元，对应EPS为1.68/2.38/2.66元，根据9月26日收盘价，分别对应18/13/11倍PE [10] 财务表现 - 2025H1营业收入16.57亿元（同比-13.36%），归母净利润1.44亿元（同比+10.83%），扣非归母净利润1.27亿元（同比+4.56%） [5] - 2025Q2营业收入8.40亿元（同比-13.93%），归母净利润0.71亿元（同比-13.15%），扣非归母净利润1.08亿元（同比+49.03%） [5] - 2025H1期间费用率降至11.24%（同比-0.07pct），销售费用率8.09%（同比-0.25pct），经营性现金流净额5.69亿元（同比由负转正），现金储备9.19亿元（较年初+47.18%） [6] - 预计2025年营业收入36.91亿元（同比-12.28%），2026年42.08亿元（同比+13.98%），2027年45.69亿元（同比+8.60%） [12] 业务进展 - 汽车板块保持与一汽丰田、一汽奥迪等客户稳定合作，新承接AITO问界等重点项目，在通信、快消、金融及互联网等板块维持多元客户布局 [6] - 体育彩票业务与铁路总局就"体彩上高铁"项目展开合作，AI技术应用方面上线AI赛事预测平台并完成体育赛事智能机器人原型机落地 [7] - AI全链路营销智能体覆盖策略生成、内容创作、智能投放、效果归因等环节，重点打造具备市场洞察、目标拆解、投放执行等能力的营销AI Agent [8][9]

对外投资设立免税合资公司 - 白云机场与中免集团共同投资设立中免广州白云机场免税品有限公司 注册资本4500万元人民币 其中中免集团出资2295万元持股51% 白云机场出资2205万元持股49% [4][9] - 合资公司将经营广州白云机场T3航站楼出境免税店业务 旨在深化国企协同合作 提升机场服务水平和国际影响力 [4][11] - 出资方式为现金出资 资金来源为自有资金 需在合资公司设立后3个月内且不晚于2025年12月31日一次性全额缴纳 [11][13] 合资公司治理结构 - 董事会由5名董事组成 中免集团推荐3人 白云机场推荐2人 董事长由中免集团推荐董事担任 [9][13] - 经营管理层设总经理1人及副总经理1人 总经理及财务负责人由中免集团推荐 副总经理由白云机场推荐 [9][13] - 总经理担任公司法定代表人 经营期限为长期 [14][15] 政策合规与战略意义 - 合资模式符合《口岸出境免税店管理暂行办法》要求 口岸免税店须由持资质企业绝对控股（持股＞50%） [16] - 与国家鼓励消费回流、免税店扩容政策导向高度契合 是提升机场核心竞争力的重要举措 [16] - 中免集团为国务院批准的唯一全国性免税央企 国内外设200余家免税店 覆盖超100个城市 [9][10] 广告合同终止事项 - 子公司白云国际广告公司与迪岸公司协商终止T2航站楼广告经营合同 最终终止时间为2025年11月30日 [17][20] - 迪岸公司已支付第一年度广告经营权转让费2.98亿元 第二年度已支付1.53亿元 尚欠7351.55万元 [20] - 迪岸公司需赔偿1个月广告发布费2555.54万元 终止协议不会对公司财务状况和经营产生重大影响 [20][21]

股价表现 - 9月26日股价上涨5.51%至16.48元/股 成交额达14.65亿元 换手率10.73% 总市值139.31亿元 [1] 主营业务构成 - 数字营销业务占比最高达60.99% 半导体存储器业务占16.28% LED照明及相关业务占8.53% LED光源器件及相关业务占8.15% 综合能源业务占2.90% [1] 机构持仓情况 - 南方中证1000ETF二季度增持117.9万股 总持股624.62万股 占流通股比例0.74% 当日浮盈537.17万元 [2] - 该ETF基金规模649.53亿元 今年以来收益率27.39% 近一年收益率61.83% 成立以来收益率12.74% [2] 基金经理信息 - 基金经理崔蕾管理资产总规模949.76亿元 任职期间最佳基金回报137.49% 最差基金回报-15.93% [3]

股价表现 - 9月19日股价上涨5.62%至14.48元/股 成交额2.97亿元 换手率2.47% 总市值122.40亿元 [1] 业务构成 - 数字营销业务占比60.99% 半导体存储器业务占比16.28% LED照明及相关业务占比8.53% LED光源器件及相关业务占比8.15% 综合能源业务占比2.90% 其他业务占比3.14% [1] 股东持仓 - 南方中证1000ETF二季度增持117.9万股 总持股624.62万股 占流通股比例0.74% [2] - 该基金当日浮盈约480.96万元 最新规模649.53亿元 [2] - 今年以来收益率26.83% 近一年收益率71.65% 成立以来收益率12.24% [2] 基金经理 - 基金经理崔蕾累计任职6年318天 管理资产总规模949.76亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报143.21% 最差基金回报-15.93% [3]

分众传媒收购新潮传媒交易 - 分众传媒以83亿元全资收购新潮传媒 交易方式为发行股份及支付现金 涉及50个交易对手包括重庆京东和百度在线[2][11] - 收购完成后新潮传媒将成为分众传媒全资子公司 分众传媒将间接持有西贝1%股权[2][11] - 截至2025年9月18日该收购案尚未完成股权过户[2] 西贝股权结构 - 西贝注册资本8990.29万元 实际控制人贾国龙通过直接和间接方式控制超过80%股权[3][4] - 股东包含10名主体 前五大股东分别为：北京西贝企业管理有限公司（持股40.61%）、贾国龙（持股29.59%）、人生喜悦公司（持股10.02%）、张丽平（持股6.01%）、北京千城（持股4%）[4][5] - 设置34个有限合伙员工作持股平台 通过人生喜悦公司（出资额6.75亿元）整合33家名称特殊的合伙企业实现风险隔离和控制权集中[6][7] 外部投资机构情况 - 三家外部投资机构合计持股4.65% 包括杭州静衡（持股2.28% 实控人为贾国龙）、青岛静衡（持股1.75% 实控人为君智咨询谢卫山）、北京静衡（持股1.62% 实控人为董事刘勇燕）[5][8][9][10] - 新潮传媒于2025年1月21日成为持股1%股东 其创始人张继学股东包含京东和百度等明星企业[11] 公司治理架构 - 西贝设置11名高管团队 包含8名董事和3名监事 董事长兼总经理为贾国龙 其妻子张丽平担任董事[3] - 设立北京千城和北京万店两个预留股权平台（合计持股7.12%） 为未来人才和投资者引进预留空间[4][6]

股价表现 - 9月15日股价上涨6.13%至14.54元/股 成交额12.85亿元 换手率10.88% 总市值122.91亿元 [1] - 连续3天累计上涨6.53% [1] 业务构成 - 数字营销业务占比60.99% 半导体存储器业务占比16.28% LED照明及相关业务占比8.53% LED光源器件及相关业务占比8.15% [1] - 综合能源业务占比2.90% 其他补充业务占比3.14% [1] 机构持仓 - 南方中证1000ETF二季度增持117.9万股 总持股624.62万股 占流通股比例0.74% [2] - 该基金当日浮盈524.68万元 三日累计浮盈524.68万元 [2] 基金表现 - 南方中证1000ETF最新规模649.53亿元 今年以来收益25.92% 近一年收益67.73% 成立以来收益11.43% [2] - 基金经理崔蕾管理规模949.76亿元 任职期间最佳回报147.61% 最差回报-15.93% [3]

股价表现 - 9月12日股价上涨5.51%至13.98元/股 成交额6.82亿元 换手率5.90% 总市值118.17亿元 [1] 公司业务构成 - 数字营销业务占比60.99% 半导体存储器业务占比16.28% LED照明及相关业务占比8.53% LED光源器件及相关业务占比8.15% 综合能源业务占比2.90% [1] - 公司位于广东省深圳市光明区 成立日期2002年12月13日 上市日期2012年2月17日 [1] 机构持仓动态 - 南方中证1000ETF二季度增持117.9万股 总持股624.62万股 占流通股比例0.74% [2] - 该基金当日浮盈约455.97万元 最新规模649.53亿元 [2] 基金业绩表现 - 南方中证1000ETF今年以来收益25.52% 同类排名1878/4222 近一年收益66.59% 同类排名1276/3800 [2] - 基金经理崔蕾管理资产总规模949.76亿元 任职期间最佳回报137.65% [3]

业务资质与合作伙伴 - 公司移动互联网广告传媒业务已实现主流渠道覆盖 [1] - 公司是今日头条AD核心代理商 [1] - 公司是千川2星服务商 [1] - 公司是星图、趣头条和优酷的一级代理商 [1] - 2025年上半年新增阿里汇川服务商资质 [1]

业务布局与媒体资源 - 裸眼3D大屏业务处于资源扩张期 已在北京王府井、成都春熙路、广州天河路等核心商圈落地运行 [2] - 高铁媒体网络覆盖全国 通过中长期协议锁定客流密集候车区域 2022年6月开启商圈数字户外媒体"第二曲线" [3] - 战略性新增上海松江站、昆明南站等国家铁路枢纽 深入布局杭温高铁、滇藏铁路及拉日铁路沿线站点 [5] - 媒体设备包括数码刷屏机、电视视频机、LED大屏 通过招标方式进行采购 [6] 技术创新与数字化建设 - 研发人员41人 占比9.17% [2] - 将AIGC技术融入裸眼3D制作流程 应用于概念稿设计、原画设计、场景构筑等环节 [3] - 信息系统平台实现数字化远程管控 支持一键上刊和精准化广告发布 [4] - 2025年上半年未新增专利 但已完成《脊兽》《鱼跃医疗》等多部裸眼3D作品制作 [5] 客户合作与行业覆盖 - 客户群体覆盖食品饮料、家居建材、酒类、互联网、汽车、黄金珠宝等行业 [6] - 服务知名品牌包括宋柚汁、柒牌、万和 新引进泰兰尼斯、惠选订房等客户 [6] - 商圈媒体获得Gucci、Dior、Fendi等奢侈品品牌及华为、小米、可口可乐等快消品牌认可 [6] 财务与运营数据 - 2025年上半年经营活动现金流量净额同比减少3.62% [8] - 公司收入全部来自广告业务 [5] - 采用绿色电力作为运营能源 具有清洁无污染优势 [6] 公司治理与战略 - 回购计划按规则推进 具体进展需关注公司公告 [8][9] - 市值管理聚焦战略兑现度、财务健康度、回报可预期度三大维度 [9] - 针对再融资及战略投资者引进计划 将按信息披露要求履行披露义务 [8]

公司退市决定 - 深交所决定终止公司股票上市 公司股票将于9月15日进入退市整理期 交易期限为15个交易日 整理期届满后将正式摘牌 [1] - 终止上市核心原因为财务信息披露违规 公司未能在证监会要求期限内完成财务会计报告虚假记载的整改工作 且在股票停牌两个月及被实施退市风险警示后两个月内仍未完成整改 [1] 财务造假细节 - 公司2022年至2023年年报存在严重虚假记载 通过虚构短信发送服务业务和虚增互联网广告费代充值业务等手段 累计虚增收入24.99亿元 [2] - 2022年未抵销子公司短信内部交易 虚构短信发送业务 虚增营收7.78亿元(占当年披露营收44.59%) 虚增利润0.85亿元(占利润总额35.99%) [3] - 2023年半年度报告在云服务业务未开工情况下提前确认收入 虚增营业收入2.07亿元(占当期营收14.56%) 虚增利润0.79亿元(占利润总额51.64%) [3] - 2023年年度报告对互联网广告费代充值业务错误采用总额法确认收入 虚增营业收入17.21亿元(占当期营收78.63%) [3] 监管处罚措施 - 福建证监局对公司及管理层12人合计处罚3840万元 对原董事长姚小欣和财务总监李想采取终身证券市场禁入措施 [4] - 公司因未按期披露2024年年度报告和财务造假收到两份行政处罚决定书 [4] 追责与法律后果 - 公安机关已于2024年9月对公司涉嫌"隐匿会计凭证罪"刑事立案 同时相关行为达到"违规披露、不披露重要信息罪"追诉标准 可能面临刑事追责 [6] - 已有投资者向地方法院提起民事赔偿诉讼 [6] - 监管层对财务造假实施"全方位、立体化"追责 包括行政处罚、强制退市、民事赔偿和刑事责任 即使退市后仍须承担违法违规法律责任 [5] 公司背景与转型 - 公司前身为南通锻压 2011年12月登陆深交所创业板 2016年控股股东变更后通过并购转型广告传媒业务 2018年更名为福建紫天传媒科技股份有限公司 [2]