报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 16家军工上市公司披露2025H1业绩预告，船舶和国防信息化板块相关标的业绩高增长，国防信息化板块中高德红外、铖昌科技、北方导航、火炬电子等业绩增速中枢分别为846%、335%、252%和60%，船舶板块中中国重工、中国船舶、中国动力等业绩增速中枢分别为209%、109%和105% [4][5] - 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，建议关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点以及蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场两条投资主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 - 军工板块表现：本周中证军工指数上涨1.05%，申万军工指数上涨0.88%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第25位 [18] - 个股表现：本周军工涨幅前十的个股为抚顺特钢（+11.97%）、中船应急（+7.92%）等 [20] - 军工板块及重点标的估值水平：截至2025年7月11日，中证军工指数为11511.94，军工板块PE - TTM估值为114.07，PB估值为3.56，历史上有81.98%的时间板块PE - TTM估值低于当前水平，62.82%的时间板块PB估值低于当前水平 [22] 数据跟踪 - 定增数据跟踪：烽火电子、钢研高纳等多家公司有定向增发情况，如烽火电子2025年6月4日募资8.90亿元，发行价7.79元，收盘价9.88元，收盘价/发行价为127% [26] - 股权激励数据跟踪：中航重机、航天电器等多家公司有股权激励情况，如中航重机2023年12月22日授予1072.0万股限制性股票，授予价格12.84元/股，收盘价16.60元 [28] - 重点细分领域信息跟踪 - 低空经济：合肥打造无人机共享机场，初期计划建设13个；深圳低空经济应用场景不断“上新”，上半年新增无人机物流航线50多条，全市低空经济产业规上企业增加值达213.8亿元、增长26.4% [30][32] - 军贸市场：美参议院军事委员会批准对乌提供5亿美元援助；德官员称7月底将向乌交付数百枚德购买的远程导弹 [33] - 高温合金、钛合金材料：7月11日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格14955美元/吨，较上周末下跌1.09%；宝鸡钛产业研究院7月7日给出海绵钛市场报价区间；7月11日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg [34][36][37]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 看好下半年ADC、双抗与CAR - T等产品BD催化延续，中国创新药License out数量和金额加速增长，MNC对中国创新药资产关注度有望延续，中长期三抗、CAR - T等平台产品BD有望增多，拥有丰富后期相关管线的创新药企有望受益 [4][13] - 本周医药生物上涨1.82%，跑赢沪深300指数1pct，医疗研发外包板块涨幅最大，各细分板块表现分化，7月创新药板块有望在政策和资金驱动下持续走强，医疗设备、耗材、IVD等板块也有不同投资机会 [5][20][26] 根据相关目录分别进行总结 一周观点：看好下半年ADC、双抗与CAR - T等产品BD催化延续 - 2024年中国创新药License out授权总金额达519亿美元，同比增长27.4%，占全球同类交易总额30%，全年完成授权交易94笔，“重磅交易”达21笔，2025上半年总金额接近660亿美元，赶超2024全年 [13] - 2025年上半年ADC和双抗是重要交易品类，短期内ADC、双抗领域交易有望延续，中长期三抗、CAR - T等平台产品BD有望快速增多 [14] - 疾病谱方面，2023 - 2024年肿瘤管线出海授权交易占比从72%降至61%，代谢内分泌、自身免疫两大疾病领域占比从12%提升至25%，聚焦下一代基药大品种、差异化新靶点的产品更吸引MNC，拥有丰富后期相关管线的创新药企有望受益 [19] 一周观点：本周医药生物上涨1.82%，医疗研发外包涨幅最大 本周医药生物上涨1.82%，医疗研发外包涨幅最大 - 本周医药生物上涨1.82%，跑赢沪深300指数1pct，在31个子行业中排名第16位，2025年7月至今上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.1pct [5][20] - 本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨9.29%，疫苗、医药流通等板块有不同涨幅，其他生物制品、线下药店板块有跌幅 [5][24] 细分板块周表现及观点 - **创新药**：本周创新药板块继续走强，受MNC持续BD以及医保目录调整方案影响热度持续，看好2 - 3年维度行情，出海有落地超预期可能，资金面对创新药配置有提升空间，7月选股关注出海已落地、待落地等类型标的 [27][28] - **医疗设备**：本周医疗设备板块上涨0.31%，估值上涨空间较大，建议积极布局，24Q4以旧换新政策使设备厂家受益，预计25Q2有采购高潮，政策利好国产设备国产替代，看好AI +影像/手术方向 [29][30] - **医疗耗材**：本周医疗耗材上涨1.02%，随着高值耗材集采接近尾声，有望稳步上涨，关注高景气、集采促进等方向标的 [31] - **IVD板块**：本周IVD板块上涨1.53%，估值上涨空间较大，建议积极布局，当前受集采政策影响业绩承压，看好AI +辅助诊断等新兴方向，前期错杀个股有望修复 [33][34] - **血液制品板块**：本周血液制品上涨0.86%，2024年国内采浆量同比增长10.9%，白蛋白需求稳定、库存偏高，静丙需求有望增长，因子类产品有竞争压力，关注血制品广东联盟集采续约情况 [35] - **药店板块**：本周线下药店板块下滑1.29%，25年行业出清提速，龙头药店客流量、利润率有望提升，门诊统筹有望带来业绩增量 [37][38] - **医疗服务**：本周医院板块上涨1.39%，暑期板块修复，2024年医疗服务业务略有承压，2025Q1部分消费医疗向好，IVF有望受益政策 [40] - **中药板块**：本周中药板块上涨1.08%，2024年部分个股营收和利润增长，影响业绩因素在2025年减弱，看好国企龙头资源整合、消费环境改善下品牌OTC反弹、创新驱动等方向 [43][44] - **CXO板块**：本周医疗研发外包板块上涨9.29%，涨幅居前，行业基本面改善，研发需求恢复带动订单增加，盈利能力修复，关注订单增长好、并购整合能力强的龙头公司 [46]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 当前行业基本面未发生明显变化，但政策刺激预期渐强，后续政策在统筹安排楼市方面，将以既有建筑改造、老旧小区整治、完整社区建设、智慧城市建设等方向为主，“大拆大建”难以在全国范围内重现；从房企主体来看，中国金茂今年可重点关注，其股东背景较好且今年拿地强度明显增大，截至2025年1 - 6月，金茂累计签约销售金额533.47亿元，同比增长19.77%，后续经营业绩有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积126.67万方，本年累计新房成交面积4924.89万方，累计同比 - 2.8%；30大中城市近四周平均成交面积211.48万方，同比 - 14.7%，环比 - 5.6%；一线城市近四周平均成交面积58.08万方，同比 - 18.3%，环比 - 7%，二线城市近四周平均成交面积111.26万方，同比 - 7.7%，环比 - 4.3%，三线城市近四周平均成交面积42.13万方，同比 - 25.3%，环比 - 6.8% [5][13] - 上周14城商品住宅可售面积7985.71万方，同比 - 9.75%，环比 + 0.64%，14城去化周期17.13个月，一线城市去化周期12.07个月 [5][15] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积200.12万方，本年累计二手房成交面积6193.77万方，累计同比 + 19%；20城近四周平均成交面积217.27万方，同比 - 9.2%，环比 - 3.2% [6][18] - 截至2025/6/30全国城市二手房出售挂牌量指数13.97，环比 - 0.3%，挂牌价指数153.8，环比 - 0.27% [6][22] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地49宗，成交20宗，新增供应商服类土地56宗，成交41宗；近四周平均住宅类土地成交数量/供应数量为1.01，平均商服类土地成交数量/供应数量为0.84 [6][25] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价7321元/平方米，溢价率8.92%，环比 + 2.92pct，成交商服类土地楼面均价1683元/平方米，溢价率3.63%，环比 - 0.12pct [6][25] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数上涨6.12%，沪深300指数上涨0.82%，房地产指数跑赢沪深300指数5.3pct；上周港股恒生物业服务及管理指数下跌1.04%，恒生综合指数下跌1.09%，物业服务及管理指数跑输恒生综合指数0.05pct [7][28] - 上周重点A股房地产个股涨幅居前的为绿地控股（ + 26.83%）、衢州发展（ + 23.67%）、福星股份（ + 13.89%），重点港股房地产个股涨幅居前的为绿景中国地产（ + 21.62%）、深圳控股（ + 15.73%）、雅居乐集团（ + 12.94%），重点物业服务企业涨幅居前的为特发服务（ + 15.01%）、融创服务（ + 8.57%）、永升服务（ + 7.21%） [32]

报告公司投资评级 报告未明确给出中国巨石的投资评级 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩预增，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，Q2业绩超预期，高增源于价格提价和产品结构优势 [5][6] - 下半年风电、热塑领域维持高景气，AI领域需求爆发将带动Low - DK/Low CTE电子布需求放量，传统玻纤领域下半年供给压力有望缓解 [6] - 预计公司2025 - 2026年收入分别为193亿、209亿，同比增长21.5%、8.5%，归母净利润分别为34.5亿、37.2亿，同比增长41.2%、7.7%，对应PE分别为14X、13X [7] 公司基本情况 - 最新收盘价12.17元，总股本和流通股本均为40.03亿股，总市值和流通市值均为487亿元，52周内最高/最低价为12.96 / 8.86元，资产负债率41.1%，市盈率19.93，第一大股东是中国建材股份有限公司 [4] 业绩情况 - 2025年半年度预计归母净利润16.5 - 17亿元，同增71.65% - 76.85%；扣非归母净利润16.5 - 17亿元，同增162.59% - 170.55% [5] - 按预告中值测算，Q2单季度归母净利润9.45亿，同比增长54.7%，扣非净利润9.31亿，同比增长102.3% [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|159|193|209|226| |增长率(%)|6.59|21.45|8.52|8.21| |EBITDA（亿元）|51.72|44.72|47.77|53.00| |归属母公司净利润（亿元）|24.45|34.52|37.18|41.82| |增长率(%)|-19.70|41.19|7.71|12.46| |EPS(元/股)|0.61|0.86|0.93|1.04| |市盈率（P/E）|19.93|14.11|13.10|11.65| |市净率（P/B）|1.62|1.52|1.42|1.32| |EV/EBITDA|10.61|1.68|0.93|0.20| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表相关 - 2024 - 2027年营业收入分别为159亿、193亿、209亿、226亿，营业成本分别为119亿、139亿、151亿、162亿等 [11] 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为6.6%、21.4%、8.5%、8.2%，归属于母公司净利润增长率分别为 - 19.7%、41.2%、7.7%、12.5% [11] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为25.0%、28.0%、27.6%、28.1%，净利率分别为15.4%、17.9%、17.8%、18.5% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为41.1%、41.4%、42.0%、42.3%，流动比率分别为0.90、1.00、1.10、1.19 [11] 营运能力 - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为9.62、9.55、9.07、9.05，存货周转率分别为2.72、3.05、2.97、2.96 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为20亿、42亿、49亿、54亿，投资活动现金流净额分别为 - 10亿、 - 3亿、 - 1亿、 - 1亿等 [11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 7月1日中央财经委员会第六次会议提出治理企业低价无序竞争，防止内卷式竞争关注硅料、煤化工、氯碱化工等方向，接近中报期，业绩和涨价线关注钾肥、磷肥、活性染料和农药等方向 [5][27] 根据相关目录分别进行总结 本周基础化工行情概览 - 年初至2025 - 07 - 11，基础化工指数跑输沪深300指数15.17个pct；本周基础化工板块跑赢沪深300指数0.71个pct [19] - 本周基础化工板块上涨排序前二十的个股有上纬新材（72.88%）、宏柏新材（24.72%）等 [7][19] - 本周基础化工板块下跌排序前二十的个股有瑞联新材（ - 15.98%）、广康生化（ - 11.04%）等 [8][21] 本周大宗商品价格涨跌排序前二十 - 本周大宗商品上涨前二十的产品有鸡苗（30.68%）、单晶硅片（16.28%）等 [9][23] - 本周大宗商品下跌前二十的产品有液氯（ - 48.51%）、盐酸（ - 8.29%）等 [10][23][25] 核心观点和投资逻辑 底部运行，拐点可期 - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行，2020年3月 - 2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，2021年10月出现向下拐点，此后盈利持续运行底部区间 [28] - 需求端出口平稳，房产需求待增，预计伴随着国内房地产政策出台、美国制造业PMI回升，内外需有望改善 [30][31] - 库存端中美均处于累库阶段，中国产成品累计同比增速和美国制造业库存增速有相应变化 [33] - 估值端基础化工估值（PB）处于低位，美国国债收益率处于高位，估值有望提升 [35] 投资建议 - 中特估链关注中国海油，中国石化，中国石油 [37] - AI材料链关注东材科技，圣泉集团 [38] - 供给收缩价格弹性可期关注巨化股份，三美股份，永和股份 [39] - 低估值龙头白马关注万华化学，华鲁恒升等 [39] - 资源品价值重估主线关注云天化，川恒股份等 [39] - 国产替代下新材料关注侨源气体，凯美特气等 [39] - 活性染料涨价关注锦鸡股份，浙江龙盛，闰土股份 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 七月第二周债市盘整，信用债跌幅小于利率债，超长期限信用债和二永债有所调整，七月以来机构拉久期基本见顶，超长期限短期参与窗口大概率已过，调整后 3 - 5 年弱资质骑乘策略可能性价比更高，1 - 2 年短久期下沉也是不错选择 [3][5][10][30] 根据相关目录分别进行总结 债市整体情况 七月第二周债市进入盘整阶段，利空因素多，“股债跷跷板”效应发力，农商行监管趋严、棚改重启预期升温，市场止盈氛围浓，利率债收益率震荡上行，信用债走势跟随利率债调整但幅度更小，显示抗跌属性 [3][10] 主要债市品种估值收益率变化 2025 年 7 月 7 日到 7 月 11 日，1Y、2Y、3Y、4Y、5Y 的国债到期收益率分别上行 3.40BP、4.61BP、3.67BP、3.58BP、3.63BP，同期限的 AAA 中票收益率分别下行 0.58BP、上行 1.46BP、3.34BP、3.59BP、3.87BP，AA + 中票收益率分别下行 1.58BP、上行 0.46BP、1.34BP、4.59BP 和 2.87BP [10][12] 超长期限信用债情况 超长期限信用债有所调整，幅度不及普信债但多数超同期限利率债，城投超长债调整幅度最高，仅 AA + 10Y 中票表现好，估值收益率下行，AAA/AA + 10Y 的中票收益率分别上行 2.62BP、下行 1.38BP，AAA/AA + 10Y 的城投收益率分别上行 3.36BP、4.36BP，10Y 国债收益率仅上行 2.20BP；机构卖出意愿环比提升，是主要抛盘品种，折价成交占比高但幅度基本在 3BP 以内，市场买入意愿弱化，成交重心回到低资质城投 3 - 5 年骑乘交易 [3][11][25] 二永债情况 二永债行情走弱，呈现“波动放大器”特征，5Y 以内与同期限普信债相比跌幅更大，7Y 及以上跌幅略超超长期限信用债；1 - 5 年、7 年、10 年 AAA - 银行二级资本债收益率分别上行 3.94BP、5.14BP、5.79BP、5.32BP、5.44BP、4.35BP、4.78BP；成交情绪弱，低估值成交占比分别为 100.00%、2.44%、46.34%、100.00%、80.49%，平均成交久期分别为 5.90 年、0.59 年、2.14 年、6.25 年、4.02 年，低于估值成交和折价成交幅度小 [4][17][19] 曲线形态与投资策略 全等级 1 - 2 年、低等级 3 - 5 年陡峭程度最高，与 5 月底相比整体略降低，1 年较扁平；绝对收益率和信用利差历史分位数显示票息价值低，3Y - 5Y 信用利差有参与机会；调整后 3 - 5 年弱资质骑乘策略可能性价比更高，1 - 2 年短久期下沉也是不错选择 [13][15][30]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 音响电声产品快速迭代，使用场景延伸至多领域，公司有70余年扬声器设计制造经验，可提供多种产品 [4] - AI与硬件深度融合，创新类硬件产品不断涌现，公司凭借技术优势获开发机会，未来重点发展智能硬件产品 [5] - 车载音响系统升级，扬声器单车搭载数量翻倍，公司开展相关开发研究，预计今明两年产品上车 [6] - 受益消费电子创新，小软包电池出货量上升，公司子公司业务推进，销售额和净利润同比增长 [7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为102.4亿、130.7亿、165.2亿元，归母净利润分别为2.4亿、3.3亿、4.5亿元 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价15.54元，总股本和流通股本均为5.62亿股，总市值和流通市值均为87亿元 [3] - 52周内最高/最低价为25.15 / 10.23元，资产负债率54.9%，市盈率33.78，第一大股东为深圳智度国光投资发展有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 营业收入 - 2024 - 2027年分别为79.01亿、102.42亿、130.69亿、165.24亿元，增长率分别为33.17%、29.63%、27.60%、26.43% [11] 归母净利润 - 2024 - 2027年分别为2.53亿、2.45亿、3.33亿、4.55亿元，增长率分别为 - 29.87%、 - 3.23%、36.10%、36.47% [11] 其他指标 - 2024 - 2027年EPS分别为0.45、0.44、0.59、0.81元/股，市盈率分别为34.55、35.71、26.23、19.22，市净率分别为2.04、1.94、1.82、1.68，EV/EBITDA分别为41.72、11.35、9.37、11.22 [11] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为33.2%、29.6%、27.6%、26.4%，营业利润增长率分别为 - 33.1%、 - 1.1%、36.1%、36.1%，归母净利润增长率分别为 - 29.9%、 - 3.2%、36.1%、36.5% [14] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产负债率分别为54.9%、52.9%、54.2%、55.0%，流动比率分别为1.22、1.35、1.44、1.48 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为15200万、14.68亿、6.52亿、5.02亿元，投资活动现金流净额分别为 - 20.18亿、 - 7200万、7000万、4300万元，筹资活动现金流净额分别为10.97亿、 - 6400万、 - 8600万、 - 9800万元 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年度业绩预告，上半年营收7.46 - 7.98亿元，同比增长40.91％ - 50.77%，归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比增长37.91％ - 47.57%，扣非净利润0.89 - 0.97亿元，同比增长46.82％ - 58.90%；单Q2营收3.63 - 4.15亿元，同比增长42.91% - 63.39%，归母净利润0.55 - 0.62亿元，同比增长66.67% - 87.88%，扣非净利润0.45 - 0.53亿元，同比增长74.62% - 105.38% [4] - 看好公司在新渠道新市场发展势能，上调2025 - 2027年收入预测至16.97/20.06/22.49亿元，同比+43.51%/18.22%/12.11%，上调归母净利润预测至2.21/2.65/2.99亿元，同比+40.42%/20.0%/12.91% [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.43元，总股本/流通股本4.28亿股，总市值/流通市值53亿元，52周内最高/最低价15.93 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率33.59，第一大股东鹿有忠 [3] 事件 - 公司发布2025年半年度业绩预告，上半年及单Q2营收、归母净利润、扣非净利润均实现同比增长 [4] 投资要点 - 会员制商超持续上新，新渠道动能强劲，会员制与零食量贩渠道成增长新引擎，传统线下渠道稳健调整，线上电商强化品宣与新品孵化功能，产品研发响应效率显著提升 [5] - 会员制商超合作深化，5月在山姆渠道上新酸汤双脆，重回肉类赛道，受众群体、消费场景更广泛，预计月销更好；零食量贩渠道终端扩张、体量攀升，25年增速亮眼；传统线下渠道有压力，全年以稳为主，适度加大投入；电商渠道一季度快速增长，加大兴趣电商品牌投入，部分产品线上首发再导入线下 [5] 渠道结构变化影响 - 主要原料凤爪提前备货，全年成本预期平稳，高潜力新品毛利率略高于传统产品；会员制商超和零食渠道裸价销售致低毛利率渠道占比提升，直营会员渠道费用率低，线上电商及传统渠道品牌投入加大，期间费用绝对额上升但整体费率下降；一季度利润率受渠道结构变化影响同比下滑，二季度净利率及扣非净利率同环比提升 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1697|2006|2249| |增长率(%)|22.37|43.51|18.22|12.11| |EBITDA（百万元）|216.23|300.81|362.02|408.45| |归属母公司净利润（百万元）|157.33|220.92|265.11|299.35| |增长率(%)|35.44|40.42|20.00|12.91| |EPS(元/股)|0.37|0.52|0.62|0.70| |市盈率（P/E）|35.20|25.07|20.89|18.50| |市净率（P/B）|3.12|2.91|2.93|2.95| |EV/EBITDA|15.60|15.89|13.58|12.32| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1697|2006|2249| |营业成本（百万元）|840|1228|1440|1608| |税金及附加（百万元）|14|19|22|25| |销售费用（百万元）|126|149|173|191| |管理费用（百万元）|51|53|60|65| |研发费用（百万元）|4|5|5|6| |财务费用（百万元）|0|2|7|12| |营业利润（百万元）|186|262|314|355| |利润总额（百万元）|187|264|316|357| |所得税（百万元）|29|43|51|58| |净利润（百万元）|157|221|265|299| |归母净利润（百万元）|157|221|265|299| |每股收益（元）|0.37|0.52|0.62|0.70| |资产负债率(%)|13.3|17.5|23.8|28.3| |流动比率|6.26|4.70|3.43|2.87| |应收账款周转率|15.85|44.18|44.18|44.18| |存货周转率|2.49|2.39|2.39|2.39| |总资产周转率|0.58|0.74|0.81|0.86| [14]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 人形机器人行业以“加速商业化与格局重塑”为核心，正从技术验证向产业化转折，全球竞速与生态重构显著，商业化中外共振，产业生态分化整合，供应链变革与技术突破并行 [6][36] - 行业处于技术验证向规模化应用关键期，商业化、成本优化与政策支持形成正向循环，从“政策依赖”转向“创新驱动”，虽有挑战但长期趋势明晰 [6][38] - 投资策略上，具备“量产 + 成本控制 + 场景适配”能力的企业，以及核心零部件、AI 算法领域领先者将抢占先机 [6][38] - 短期关注特斯拉业绩会、WAIC 2025 世界人工智能大会、宇树或“借壳”/赴港 IPO 等催化剂，长期布局 AI 大模型赋能场景、汽车产业链跨界标的、具备量产能力的零部件企业及康复机器人等细分领域 [7][38] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 构建中邮人形机器人指数，本周（2025.07.07 - 07.11）该指数上涨 0.86%，涨幅超沪深 300（+0.82%），逊于创业板（+2.36%）、上证指数（+1.09%）、科创 50（+0.98%），年初至今上涨 22.37% [13] - 对比申万 31 个一级子行业指数，人形机器人指数涨跌幅排名第 26 位 [14] - 相关标的涨跌幅明显的有上纬新材 +72.88%、恒工精密 +19.42%等，埃夫特 - U - 5.05%、祥鑫科技 - 4.78%等 [4][14] 行业重要动态 行业发展 - 博思特年产能 5000 套智能协作机器人基地竣工，产品融合前沿技术，公司深耕工业机器人领域 16 年，2024 年产值突破 2 亿元，同比增 176.5%，2025 年前五月增 64.3% [19] - 星动纪元获 5 亿 A 轮融资，坚持软硬一体路线，已向全球科技巨头交付产品，本轮资金加速技术研发与量产 [20] - 智元发布哪吒双形态机器人灵犀 X2 - N，可轮足切换，该系列已实现拟人化操作并推出市场化版本 [21] - 具微科技首创“机器人 4S 店”，发布轮式四足机器人，提出“双轨战略”，我国具身智能迈入新阶段 [23] - 越疆首发六足机器狗平台，三态融合重构具身智能，应用于能源巡检等领域 [24] - 云深处科技获近 5 亿融资，山猫轮足机器人开启全域机动时代，应用于多领域 [25] - Figure CEO 将 7 - 9 月人形机器人产量预期增至 3 倍 [27] - 魔法原子发布高动态双足机器人 Z1，技术突破标志双足机器人达实用化拐点 [28] - 马斯克发布 AI 模型 Grok 4，多模态推理刷新行业基准 [29] - 人形机器人创纪录订单落地，智元宇树分获中移动 1.2 亿双标段 [30][31] 政策新闻 - 北京人形开源冠军运控框架 Tien Kung - Lab，全地形泛化算法破壁工业应用，压缩研发周期 [32] - 港科大联姻比亚迪成立具身智能联合实验室，聚焦三大核心方向 [33] - 中国机器人首登国际赛场，加速 T1 成 RoboCup 世界杯通用平台 [34] 供应链动态&公司公告 - 上纬新材拟被具身智能领域企业以约 21 亿元控股 [35] - 盛视科技 90 万欧元竞得机器人相关资产 [35] - 蓝黛科技控股股东转让股份，江东产投将成控股股东 [35] - 双环传动推出核心员工持股计划 [35] - 福莱新材推出限制性股票激励计划 [35] 本周行业观点 - 行业处于技术验证向产业化关键转折，商业化中外共振，产业生态分化整合，供应链变革与技术突破并行 [6][36] - 一级市场融资向整机厂倾斜，车企跨界切入，核心零部件成本下降，技术“软硬协同”突破 [37] - 投资关注具备特定能力企业及领域，短期关注相关催化剂，长期布局细分领域 [6][38] 板块内智元机器人产业链相关标的 - 零部件供应商：恒工精密、中大力德、富临精工、天准科技、奥比中光、柯力传感 [39] - 系统集成或合作企业：均普智能、蓝思科技、博众精工、卧龙电驱、软通动力 [39]

报告核心观点 投资回报率走低的低利率环境使红利股在跨资产比较中性价比提升，银行因最能满足永续增长股利假设在红利股中表现突出，当前银行指数预期仍有上涨空间 [4][5][6] 各部分总结 为什么红利股能持续上涨 - A股行情按交易逻辑可分交易情绪、现实和回报3种模式，缺乏情绪刺激和现实基础时市场选择交易回报，对应标的为高股息红利股 [13] - 低利率环境通常利于成长股，但2023年四季度起红利股相对收益与10年期国债收益率呈负相关，原因是社会投资回报率走低出现流动性陷阱，红利股高股息对债权类资产荒资金是优质回报来源 [15] - 我国PPI连续33个月负值，规上工业企业利润总额TTM负增长，A股上市公司营收和归母净利增速走低，缺乏现实交易基础 [19] - 楼市调整和居民对未来展望低迷使居民自2022年有超额储蓄倾向，对权益类基金配置热情降低，A股缺乏增量资金形成情绪市 [22] - 信用利差极致收窄使红利股在跨资产比较中性价比提升，红利股股息率可写作无风险利率、本金风险补偿和股债差异补偿之和，2023年四季度起债券信用利差快速收敛促使红利股性价比提升 [25] 为什么红利中表现最好的是银行 - 红利资产会分化，部分红利股永续增长股利假设受挑战，红利指数总分红额和股利支付率近两个财年下降，高分红行业2024年度现金分红增速分化 [30] - 长期看各行业现金分红同比增速与当年净利润同比同向变动，仅银行、食品饮料和家用电器满足永续增长股利标准，煤炭除特殊时期外现金分红和净利润走势一致 [31] - 银行未分配利润稳定上涨，煤炭2023年后未分配利润增速大幅下降，缺乏安全垫保护的煤炭涨幅远逊于银行 [37] - 银行商业模式决定其未来净利润和现金流稳定，大额未分配利润是未来股利分配安全垫，最能满足永续增长股利假设 [5][41] 银行行情的终点将在何处 - 红利股属类债资产，可将其与共同发行主体的债券构建收益率“均值 - 方差”联系，股息率可写成无风险利率、经波动率调整的债券风险补偿和股债差异补偿之和 [42] - 通过银行债净价指数年收益率波动率得到其风险补偿，用银行指数预期波动率调整，可获得银行指数股债差异补偿 [42] - 2023年四季度信用利差极值收窄前银行指数股债差异补偿长期为负，收窄后转为正值开启银行股牛市 [44] - 历史数据显示1%为银行指数股债差异补偿临界值，>1.5%银行股可获超额收益，当前银行指数股债差异补偿为1.92%，若完全因银行指数上涨消化，对应银行指数静态股息率从4.87%降至3.95%，预期有9.43%上涨空间，考虑年末分红调整后预期上涨空间为15.1% [6]