行业投资评级 - 强于大市评级维持 [2] 核心观点 - 基础化工行业营业收入和净利润稳中带升 2025年Q2营业收入6111亿元同比增长1%环比增长10% H1营业收入11678亿元同比增长3% [5] - 行业供给端扩产减速 在建工程连续三个季度环比负增长 2025年Q2在建工程3504亿元同比减少10%环比减少6% 在建工程/固定资产比率降至24%较2023年Q2高点下降13个百分点 [6] - 子行业分化显著 农药、氟化工和钾肥景气度较高 2025年Q2农药净利润同比增长2550% 氟化工净利润同比增长105% 钾肥净利润同比增长35% [33] - 资本开支整体转负 2025年Q2资本开支502亿元同比减少14%环比减少9% 已连续7个季度同比为负 [28] 财务表现 - 2025年Q2归母净利润360亿元同比减少1%环比增长4% H1归母净利润705亿元同比增长6% [5] - 盈利能力小幅上升 2025年Q2毛利率16.81%同比上升0.06个百分点 Q2净利率5.90%同比下降0.12个百分点 [19] - 季度ROE表现稳定 2025年Q1和Q2 ROE分别为1.81%和1.89% [21] 子行业表现 - 营业收入增长分化 2025年Q2氟化工营业收入同比增长29% 有机硅营业收入同比下降27% [31] - 资本开支增速差异明显 钛白粉资本开支同比增长248% 磷肥及磷化工资本开支同比增长84% 有机硅资本开支同比下降83% [36] - 在建工程比例呈现两极分化 锦纶在建工程/固定资产比例达101% 有机硅比例达91% 而其他塑料制品比例仅12% [40] 重点公司 - 万华化学收盘价66.6元 总市值2085.2亿元 2024年预测EPS 12.4元 [8] - 华鲁恒升收盘价26.1元 总市值554.6亿元 2024年预测EPS 12.4元 [8] - 扬农化工收盘价73.9元 总市值299.6亿元 2024年预测EPS 18.2元 [8]