行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对特定行业和公司给出了积极看法[10][15][20][24] 核心观点 - 美国2月CPI增速全面低于预期 总体CPI环比升0.2% 核心CPI环比升0.2% 总体CPI同比升2.8% 核心CPI同比升3.1% 四个读数都各低于预期0.1个百分点[7] - 通胀数据呈现"表里如一"的温和特征 反映美国通胀继续降温趋势 但未反映加征25%钢铝产品关税和第二轮对华加征10%关税的影响[7] - 预计美国总体CPI同比在4月前仍能因基数效应继续下降 但下半年存在反弹隐忧[7] - 美股不必急于"抄底" 关税政策不确定性仍悬而未决[7][27] 股票市场表现 - 美股科技股推动反弹 道指跌0.20%至41,350点 标指涨0.49%至5,599点 纳指升1.22%至17,648点[9][10] - 欧洲股市从跌势中反弹 泛欧斯托克600指数上涨0.81% 英国富时100指数上涨0.53% 德国DAX指数收涨1.56% 法国CAC 40指数收高0.59%[3][10] - 港股三大指数集体下滑 恒生指数跌0.76% 国企指数跌0.84% 恒生科技指数跌2.04%[12] - A股三大指数窄幅震荡 沪指跌0.23% 深成指跌0.17% 创业板跌0.58% 两市成交1.68万亿元[17] - 亚太股市个别发展 马来西亚富时吉隆坡综指跌2.3% 泰国证交所指数跌2.3% 澳大利亚市场跌1.3% 印尼雅加达综合指数涨1.8% 韩国市场涨1.5%[22] 个股与行业表现 - 禾赛科技24Q4营收7.2亿元同比+28.3% Non-GAAP净利润1.7亿元 指引2025年营收30-35亿元同比+44%-+69% 激光雷达出货量预期120-150万台[10] - 电信行业2024年下半年业绩预计疲软 工业互联网收入可能从两位数增长放缓至个位数增长 2025年资本支出下降趋势将持续[15] - 存储行业2024年产值将达1670亿美元新高 2025年同比+2% HBM需求增长107%驱动DRAM市场突破1,050亿美元[20] - 台湾半导体行业看好受益于先进封装趋势的日月光和家登[24] - 美股信息技术指数领涨升1.56% 英伟达升6.43%为最大道指成分股涨幅 英特尔涨4.55%[10] - 港股原材料板块涨1.7%领涨 信息技术板块跌2.9%领跌[13] - A股非日常生活消费品板块涨0.3%领涨 医疗保健板块跌0.8%领跌[18] 外汇与商品市场 - 美元指数报103.61 日内涨0.2% 年初至今跌4.5%[26] - 纽约期金上涨0.9%至2,946.8美元/盎司 年初至今涨11.6%[26][27] - 国际油价上涨 纽约期油涨2.2%至67.68美元/桶 布伦特期油涨2.0%至70.95美元/桶[4][27] - 伦铜走高 因美国CPI数据温和[4] - 美国汽油日均需求高达920万桶 为11月份以来最高[4][27] 固定收益市场 - 美国国债下跌 短债领跌 2年期国债收益率上涨4.3个基点至3.99% 10年期上涨3.3个基点至4.31% 30年期上涨3.6个基点至4.63%[29][30] - 美国发行390亿美元10年期国债 中标收益率4.310% 投标倍数2.59倍[30] - 亚洲投资级债券相对平稳 利差收窄2-3个基点 TMT债券出现反复交易 中国房地产市场整体稳定[30] - 中资美元投资级指数报233.15 日内跌0.08% 年初至今涨1.86%[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受特朗普言论及关税政策不确定性扰动，美股或延续震荡下行至3月底/4月初，建议关注医疗保健、服务类消费、传统电信及公用事业等领域，待关税调整、美联储货币政策路径等问题明朗化，且估值溢价充分消化后，美股风格将重新切回到大盘蓝筹 [6] - 关税扰动或推动铜价重回巅峰，全面推荐铜板块投资价值；国产医药估值修复可期，长期看好具有强大创新能力、全球合作伙伴关系以及将研发转化为盈利能力的公司 [14] 根据相关目录分别进行总结 环球市场动态 - 周二中国股市低开高走，消费类回暖明显；欧洲多个市场跌至数周低点；美股震荡走低，金龙中国指数表现较好；美元指数下跌，纽约期油从六个月低点反弹，国际金价上涨；美国国债下跌，亚洲投资级债券开盘利差走阔后收窄 [3][4] 欧美市场 - 周二美股受压后跌幅收窄，标普11个行业指数全面下跌，工业指数跌幅居前，三大航空公司警告国内航空旅行需求下降；欧洲股市收盘疲软，多个市场跌至数周低点；拉美主要两大股市下跌 [8] - Snowflake营收表现超预期，AI产品进展顺利，持续看好其中长期投资价值 [8] 港股市场 - 周二港股低开高走，恒生指数微跌，国企指数和恒生科技指数上涨，芯片股、汽车产业链、消费类回暖，黄金、有色金属、内房股、建材股下滑 [10] - 日常消费品、信息技术、医疗保健等板块涨幅居前，原材料、金融、能源等板块跌幅居前；中国生态旅游、力图控股、多点数智等个股涨幅居前，大方广瑞德、正味集团、找钢集团等个股跌幅居前 [11] - 关税扰动或推动铜价重回巅峰，推荐紫金矿业、洛阳钼业等；国产医药估值修复可期，推荐石药集团、翰森制药等 [14] A股市场 - 周二A股低开高走，沪指、深成指、创业板上涨，科创50指数下跌，两市成交额1.48万亿元，军工、有色金属、钴、消费类、养殖板块走强，工程机械、医疗股走弱 [16] - 日常消费品、通信服务、原材料等板块涨幅居前，非日常生活消费品、医疗保健、信息技术等板块跌幅居前；爱美客、慧翰股份、华兴源创等个股涨幅居前，铭利达、双成药业、普洛药业等个股跌幅居前 [17] - 豪鹏科技把握端侧AI机遇，预计2025年盈利能力将逐步修复，有望不断提升在老客户端的供应份额并实现新的大客户突破 [19] 亚太市场 - 周二亚太股市跌多涨少，泰国市场涨幅居前，菲律宾及新加坡市场跌幅居前，港股市场变动不大 [21] - 三星电子NAND价格前景改善，预计盈利将从2025年第二季度开始显著改善 [23] 外汇/商品 - 特朗普关税动向持续扰动，但美国劳动力市场具韧性，衰退忧虑情绪略降温，周二美元指数下跌，纽约期油反弹，国际金价上涨 [4][26] - 3月5日特朗普重申拟对进口铜征收25%关税，COMEX铜价创阶段新高，美国铜供给缺口或难缓解，预计3 - 5月缺口分别为15.4万吨、6.7万吨和1.1万吨 [26] 固定收益 - 美国股市抄底交易致避险需求锐减，国债收益率收盘接近日内高点；美国财政部发行3年期国债需求强劲；周二欧债普遍下跌；亚洲投资级债券开盘利差扩大后部分恢复，高收益债券开盘有较多抛售，中国房地产表现相对坚挺，城投债交易稳定，点心债市场安静 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国经济目标稳中求进，5%左右GDP增长目标符合预期，CPI涨幅目标下调至2%左右，货币政策预计下调政策利率，财政政策加强逆周期调节，消费、基建、产业、改革等领域均有重点部署 [7] - 全球市场受多种因素影响，股市、外汇、商品、固定收益市场表现各异，投资者可关注相关行业和个股机会 根据相关目录分别进行总结 环球市场动态 - 中国两会开幕市场情绪积极，A股上涨港股大幅反弹，热门板块涨幅多；美国放宽关税缓解市场情绪，欧美股市收高，美股三大指数齐涨中概股大幅上涨 [3] - 美国原油库存增幅高及OPEC+增产拖累油价下跌，美元指数跌至4个月低位支持金价靠稳，欧元因德国开支创新高 [4] - 周三美国国债走势震荡收益率尾盘走高，中国投资级债券开盘坚挺收盘利差扩大 [5] 2025年中国经济目标稳中求进 - 李强总理作政府工作报告，5%左右GDP增长目标符合预期，CPI涨幅目标下调，货币政策延续基调，财政政策加强逆周期调节，消费、基建、产业、改革等领域有重点部署 [7] 欧美市场 - 欧美主要指数多数上涨，道指、标普500、纳斯达克等涨幅明显，德国DAX指数大涨3.4% [9] - 个股方面，Atlassian被看好长期增长空间与投资价值；美股三大指数涨逾1%，中概股金龙指数急涨6.40%；欧洲股市强劲收高；拉美主要两大股市上扬 [10] 港股市场 - 港股周三大幅反弹，恒生指数涨2.84%，国企指数涨3.14%，恒生科技指数大涨4.02%，热门概念活跃，内房股走弱 [12] 板块要闻（拼搭玩具） - 中国拼搭玩具市场规模快速增长，国产积木质量差距缩小，本土品牌有机会，推荐布鲁可、名创优品、泡泡玛特 [15] A股市场 - 周三两会召开A股三大指数反弹，沪指涨0.53%，深成指涨0.28%，创业板涨0.01%，科创50指数涨0.29%，工程机械等板块走强，光伏等板块走弱 [17] 板块要闻（水泥行业） - 2024年我国水泥产能利用率低，国内需求疲软价格下滑，企业出海热门目的地为东南亚和非洲，推荐华新水泥、海螺水泥 [20] 亚太市场 - 周三亚太股市涨多跌少，港股、泰国及印度尼西亚市场涨幅居前，越南及澳大利亚市场下跌 [22] 板块要闻（台股半导体行业） - 英伟达对CoWoS需求依然强劲，台积电调整预留产能不会影响人工智能供应链 [24] 外汇/商品 - 美元指数跌至4个月低位，金价靠稳，欧元创新高，纽约期油下跌逾2% [26] 固定收益 - 美国国债收益率尾盘走高，亚洲债市开盘坚挺后卖出增多，中国投资级债券收盘利差扩大，房地产债券市场情绪稳定 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普首批关税预期多次反转，为把握全球大类资产方向，需明确特朗普关税目标与对应反应机制；后续谈判复杂且关税实施或面临法律障碍；即使对华10%关税计划不变对中国整体影响有限；特朗普可能发起新关税扰动，市场预期需把握国内政策对冲态度和与非美方向经贸关系拓展趋势不变两条主线 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 关税预期反转情况 - 2月1日特朗普签署行政令对加、墨进口商品加征25%关税，对中国加征10%关税，2月4日生效且无豁免；2月3日美墨加元首通话后，美国对加、墨关税暂缓一个月执行并展开谈判 [1] 特朗普关税目标假设及市场反应 - 假设关税是谈判筹码，特朗普会兼顾各方平衡，金融市场反应为短期预期波动 [2] - 假设关税是推动产业链回流工具，将聚焦重点结构性领域，金融市场受结构性影响 [3] - 假设关税是为增加财政收入，计划将更极端，金融市场或持续波动甚至逻辑变化 [3] 后续谈判与流程机制 - 美国与加、墨谈判涉及边境安全和贸易平衡问题，贸易平衡问题复杂，谈判或有更多预期波动 [4] - 特朗普关税基于IEEPA实施，历史上该机制未用于普遍关税，后续或面临法律障碍，但短期内国会行使否决权概率低 [5] 对中国的潜在影响 - 即使对华10%关税计划不变，加征关税对中国单季度整体出口增速拖累约1 - 2个百分点，企业借道东盟或使影响小于估算值 [6] - 劳动密集型行业外销占比高、对美出口敞口大、毛利率低，受关税影响更明显 [6][7] 后续发展 - 特朗普可能发起新关税扰动，需关注4月初《美国优先贸易政策备忘录》调查结果发布后的变化 [7] - 市场交易需把握国内政策对冲态度不变和与非美方向经贸关系拓展趋势不变两条主线 [8]

财政融资与政府债 - 预计2025年3月政府债净融资额约9900亿元，供给压力较2月小幅缓解但仍处高位[3][4] - 预计3月国债发行规模约10000亿元，净融资额约2900亿元，较2月环比下降[3] - 预计3月地方债发行量约8000亿元，净融资额约7000亿元，较2月小幅回落[4] 财政收支 - 预计2025年3月广义财政收入总量约2.0万亿元，增速约4%[5] - 预计3月广义财政支出总量约3.5万亿元，增速约5%，收支差额约 - 1.5万亿元[6] 资金面情况 - 2月央行流动性净回笼超5000亿元，DR007利率中枢较1月抬升[1] - 2月货基资金融出规模增加，缓解银行和非银资金分层现象[1] 未来展望 - 预计3月资金面紧平衡现象延续，资金利率较高现象难明显改善[2][10] - 债市杠杆率或将维持低位[10] - 货币政策宽松受外部环境制约，央行施策聚焦稳汇率和防风险[7]

财政收支 - 财政集中支出预计共2.4万亿[3] - 缴税预计1.6万亿[3] 债券发行与到期 - 地方债发行涉及多日，金额从69亿到2607亿不等[3] - 国债发行涵盖多种期限，如28D国债400亿、91D国债多次发行共1650亿等[3] 逆回购到期 - 7D逆回购到期金额从330亿到6970亿不等，14D逆回购到期金额从1230亿到14135亿不等[3] 同业存单（NCD）到期 - NCD到期金额大于500亿的日期有多日，如948亿、1041亿等[3] 重要日期 - 缴准日有2月27日、3月5日等[3] - LPR报价日为3月20日[3]

报告行业投资评级 - 报告未明确提供整体行业投资评级 但包含多个个股和行业的积极观点[10][15][21] 报告核心观点 - 特朗普移民和裁员政策预计将对美国就业市场产生负面影响 若5%-10%联邦政府员工被裁员 极端情况下失业率可能被推升0.1%-0.2%[7] - 美联储会议纪要显示多位官员认为在债务上限问题解决前应考虑暂停或放慢缩表[5][31] - 美国计划对进口汽车、半导体和药品征收25%或更高关税 引发市场避险情绪[4][10][28] 股票市场表现 全球主要指数 - 美股三大指数齐涨：道指涨0.16%至44,627点 标普500涨0.24%至6,144点 纳指微涨0.07%至20,056点[9][10] - 欧股大跌：泛欧斯托克600跌0.91% 英国富时100跌0.62% 德国DAX跌1.8% 法国CAC40跌1.17%[9][10] - 拉美股市下跌：墨西哥IPC指数跌0.70% 巴西IBOVESPA指数跌0.95%[9][10] 港股市场 - 恒生指数跌0.14% 国企指数跌0.15% 恒生科技指数涨0.59%[12] - 机器人概念股领涨：优必选涨13.5% 速腾聚创涨12%[12] - 芯片股表现强劲：华虹半导体涨22.95% 中芯国际涨8.37%[12] A股市场 - 三大指数集体上涨：沪指涨0.81% 深成指涨1.46% 创业板涨2.03% 科创50涨2.31%[18] - 两市近4400只个股上涨 成交额约1.72万亿元[18] - 机器人概念领涨 半导体板块活跃 韦尔股份涨停[18] 亚太市场 - 韩国KOSPI指数大涨1.7% 录得7连升[23][24] - 印尼雅加达综合指数跌1.1% 澳大利亚标普/澳证200指数跌0.7%[23][24] - 台湾、日本、马来西亚及印度股市跌幅介乎0.1%-0.3%[23] 个股与行业观点 科技与半导体 - Equinix受益于AI及高性能计算需求增长 维持长期看好 目标价1,031美元[10] - 半导体设备行业受益于国内需求加速和海外制裁收紧 预计新产能建设每年拉动65亿元设备采购需求[21] - 推荐关注北方华创、中微公司、茂莱光学、芯源微等半导体设备企业[21] 消费与制造业 - 纺服行业关注"对等关税"政策差异影响 推荐产能分布多元化的申洲国际、裕元集团[15] - 资生堂获激进投资者持股5.20% 股价大涨13% 目标价3,240日元[25] - 蒙牛净利润大幅下滑但不影响派息 股价涨10.36%[12] 其他行业 - 中国航信SI业务强劲复苏 净利润超预期 目标价13.2港元[15] - 苹果发布新款平价版手机iPhone 16e 支持Apple Intelligence功能 股价微升0.16%[10] 外汇与商品市场 - 美元指数上升0.11%至107.173[27][28] - 纽约期金跌0.42%至每盎司2,919.4美元[27][28] - 纽约期油涨0.56%至每桶72.25美元 布伦特期油涨0.26%至每桶76.04美元[28] 固定收益市场 - 美国国债收益率下跌：2年期跌3.8个基点至4.27% 10年期跌1.8个基点至4.53%[31] - 中国投资级债券利差收窄1-3个基点[5] - 美国财政部发行160亿美元20年期国债 中标收益率4.83%[31]

经济基本面 - 1月我国制造业PMI为49.1%，较前值下降1个百分点，非制造业PMI为50.2%，较前值下降2个百分点，生产经营活动预期指数提升到55.3%[2] - 美联储1月议息会议暂停降息，未来可能继续暂停[2] - 上周逆回购到期规模大幅提升，1月末财政资金支撑资金面，春节后资金边际转松[2] 二级市场 - 上周资金跨节后转松但维持较高水平，债市整体震荡小幅下行，周五债市震荡调整各期限上行[3] 一级市场 - 上周利率债发行16只，规模3705.2亿，国债发行5只，发行量2820亿，政金债发行11只，合计885.2亿，地方债发行15只，发行量1400亿，金融同业债无发行[4][5][6] 本周市场展望 - 本周可能公布12月金融数据，资金面或维持均衡偏松格局[8] - 本周将发行附息国债和贴现国债，总规模3600亿左右，政金债供给或1300亿左右，地方债已公告1477亿，金融同业债预计发行2只，规模200亿[8] - 2月预计发行地方债规模或超1万亿，下半月供给压力较大[8]

数据总体 - 美国1月新增非农就业人数14.3万人，前值30.7万人，明显回落但前值上调[1][5][6][7][8][10][14] - 美国1月失业率4.0%，前值4.1%，下降0.1个百分点[2][5][6][7][10][15] - 美国1月劳动力参与率62.6%，前值62.5%，小幅增长[3][5][6][7][8][15] - 美国1月平均时薪环比增速0.5%，前值0.3%，有所提升[4][5][6][7][10][15] 分项表现 - 1月非农就业增长主要来源于医疗保健、零售贸易和政府部门[5][6][9] - 受冬季严寒天气影响，采矿业、油气开采业等行业就业下降，临时雇佣服务、休闲和酒店业等行业表现欠佳[5][6][9] 综合分析 - 因加州山火及冬季寒冷天气，因天气未能工作人数升至57.3万人，为2011年1月以来最高，或致1月新增非农就业人数回落[5][6][10] - 2024年12月、11月新增非农就业人数上修，1月失业率下降且平均时薪环比增速提升，反映美国就业市场整体相对稳健[5][6][10] - 在此背景下，美联储可能更有底气暂停降息以应对美国政府后续政策不确定性[5][6][10]

整体数据表现 - 2024年12月工业企业利润总额当月同比增速11%，前值-7.3%[1][6] 影响因素 - 正面因素为营业收入同比增速边际提升、利润率维持较高水平、产成品库存压力整体较小且周转速度加快、应收账款回收周期缩短[2][7] - 负面因素为营业成本同比增速有所提升[2][7] 各方面具体分析 - 营收方面，12月工业增加值同比增速提升从数量层面提振工企利润，PPI同比降幅收窄从价格层面提供支撑，1 - 12月工业企业营收累计同比增速回升[2][7] - 利润率方面，12月PPI购进价格指数与出厂价格同比降幅收窄，对利润率影响有限，企业利润率维持年内较高水平[3][8] - 产品周转方面，年末工业品周转季节性提速，产成品存货边际减少，应收账款回收期限缩短[3][8] 分行业情况 - 冬季供暖需求增加带动电热燃水行业利润增速提升[3][5][9] - 工业新动能发展壮大，高端装备等领域利润增速较快，大规模设备更新政策使专用、通用设备制造业利润增速由负转正，航空航天等行业利润表现良好[3][5][9] - 消费品以旧换新政策叠加元旦假期提振消费需求，家电家装、食品烟草等行业利润较快增长[3][5][9] 综合结论与展望 - 促消费稳投资政策释放效能，工业生产及价格指标改善，带动12月当月工业企业利润增速由降转升、累计利润增速降幅收窄[4][5][10] - 2025年“两重”“两新”政策加力扩围有望支撑工业企业利润修复，但春节假期错位或扰动工业生产，美国对华关税政策不确定性制约企业利润修复[4][5][11]