文章核心观点 - 现实世界资产代币化（RWA）作为一种数字资产系统，为酒店业提供了破解“重资产魔咒”的解决方案，通过将实体酒店的物理资产与经营权益转化为可分割、可交易的数字代币，能够激活沉睡资本并开辟全新的融资与运营模式 [1] 酒店业的核心痛点 - 酒店是典型的重资产行业，其商业模式依赖“物业购置/租赁+装修+运营”的重资产投入 [3] - 一家中高端酒店的初期投资中，物业成本占比可达40%-60%，装修及设备占比约30%，仅10%用于运营启动 [3] - 行业面临三大矛盾：资金沉淀严重导致资产流动性差，难以快速变现或再融资；融资成本高，中小酒店难以获得低成本资金；风险集中，外部冲击下固定成本压力剧增 [5] RWA的破局之道：从“重资产”到“可交易的数字资产” - RWA的本质是将现实资产通过区块链技术转化为标准化数字代币，赋予其可分割、可追溯、可编程的特性，以解决传统资产的流动性、融资效率和信任问题 [4] - **资产代币化：将“重资产”拆分为“可交易的轻份额”** - 将酒店核心资产的所有权或收益权分割为小额数字代币，例如1个代币代表0.001%的物业产权或年度收益权 [4] - 此举能降低投资门槛，使普通投资者可通过购买代币参与高端酒店投资，扩大资金来源 [6] - 提升资产流动性，代币可在合规交易平台自由买卖，解决重资产“变现难”问题 [6] - 案例参考：2022年，新加坡某精品酒店将旗下3处物业部分产权代币化，通过区块链平台向全球投资者发售，最终募资2000万美元，较传统私募融资成本降低30% [4] - **收益权证券化：将“未来现金流”提前变现** - 将酒店的稳定收益打包为“收益权代币”，投资者购买后可按比例分享收益 [7][8] - 此模式类似资产证券化，但通过区块链实现更高效的分账、清算和透明度 [8] - 优势对比：传统ABS流程需3-6个月，费用为2%-5%；RWA通过智能合约将流程缩短至数周，成本降至1%以内，且交易记录不可篡改 [8] - **供应链金融：盘活“隐性资产”** - 将酒店供应链中的应收账款代币化为“数字债权凭证”，供应商可将其在链上转让以提前回笼资金 [10] - 对酒店而言，这能延长付款周期，同时维持供应链稳定 [10] - 典型场景：某连锁酒店集团将其全国50家门店的食材采购应收账款代币化，供应商通过平台以95折转让债权，3天内完成融资，较传统保理业务效率提升70% [10] 传统酒店会员卡与酒店RWA权益对比 - **核心价值**：传统会员卡是预付费的消费凭证，用于锁定未来消费；RWA权益是数字资产凭证，兼具使用权和受益权 [11] - **使用权**：传统会员卡仅限于特定酒店住宿消费，价值随消费递减；RWA权益可自用或转赠，价值与资产表现挂钩，使用更灵活 [11] - **受益权**：传统会员卡资金沉淀在酒店，无额外财务回报；RWA权益享有资产增值收益，可分享酒店整体经营分红，变“消费”为“投资” [11] - **流通性**：传统会员卡通常不可转让、不可退款，资金一旦投入即被锁定；RWA权益具有高流动性，可随时转赠或拆分，赋予用户退出自主权 [11] - **用户权益**：传统模式中用户是消费者，为单一消费关系；RWA模式下用户是共建者与投资者，深度绑定酒店发展并共享成长红利 [11] RWA推动酒店业向“轻资产+数字化”转型的未来展望 - RWA不仅是融资工具，更是酒店业商业模式的重构器 [12] - **对业主方**：可从重资产持有转向“资产管理+品牌输出”，通过代币化释放资产价值，聚焦高毛利的运营管理 [15] - **对投资者**：可获得更灵活的投资标的，从“买整栋楼”到“买万分之一份收益”，从而分享酒店行业的复苏红利 [15] - **对用户**：通过持有代币获得更深度的参与感，例如投票决定酒店装修风格、优先体验新服务，从而增强品牌忠诚度 [15] - 总体而言，RWA通过数字技术将“静态资产”转化为“动态资本”，为行业打开了轻资产转型的新空间，未来的酒店可能成为“数字资产与现实服务融合的生态节点” [14]

行业发展趋势 - 证券行业正迎来以国际化、多元化为特征的新一轮发展机遇，跨境业务发展和国际化布局空间不断拓展 [1] - 伴随中资企业出海浪潮，证券行业国际化发展提速，进展包括增设子公司以及证券交易、保荐承销业务资格获批等 [1][3] - 根据中国证券业协会报告，目前境内证券公司设立了38家境外一级子公司，其下再设立各类间接子公司或分支机构，国际化程度较高的证券公司国际业务收入占比达到25%左右 [3] 公司国际化布局案例 - 国泰海通继2015年布局新加坡、2019年收购越南投资证券50.97%股权后，董事会审议通过收购印尼证券公司议案，于东南亚再落一子，其配套100亿募资中不超过30亿元投向国际化业务，子公司已覆盖中国澳门、美国、英国、日本等十多个国家和地区 [1] - 中金公司位于阿联酋迪拜的分公司开业，持有迪拜金融服务管理局第四类牌照 [3] - 华泰证券子公司Huatai Securities (Singapore)上半年获批新交所主板保荐人资质，具备主板IPO项目承揽与管理资格，华泰国际旗下子公司于2024年获批越南证券市场直接交易资格 [3] - 东吴证券去年4月获得新交所主板和凯利板保荐人资质，成为同时拥有新交所主板、凯利板全面保荐资格的中资券商 [3] - 广发证券、方正证券、兴业证券等券商纷纷出手向境外子公司增资，持续推进全球化布局 [3] 国际业务表现与竞争格局 - 头部券商在国际业务中处于行业领先地位，中小券商国际业务起步较晚但业务快速增长 [4] - RWA（现实世界资产代币化）等创新业务为中资券商展业提供机遇，被视为券商开展创新业务的新战场 [4] - 2025年上半年头部券商海外业务营收普遍实现双位数增长，成为拓展收入来源、开辟业绩新增长极的重要方向 [4][5] - 具体营收排名及同比变动：中信证券69.12亿元（+13.57%）、中金公司40.24亿元（+75.66%）、国泰海通24.59亿元（+76.21%）、华泰证券23.08亿元（-64.44%）、广发证券11.4亿元（+74.61%）、中国银河10.99亿元（+4.99%）、中信建投7.07亿元（+107.57%）、招商证券4.77亿元（-10.32%）、申万宏源3.79亿元（+41.50%）、东方证券2.12亿元（+60.49%） [5] 国际化发展的驱动因素与意义 - 国际业务不仅为券商带来新的利润增长点，更有助于分散单一市场风险，优化业务结构，提升抗周期能力 [5] - 随着一带一路倡议深入推进和人民币国际化进程加速，中资券商在国际市场的话语权与竞争力有望持续增强 [5] - 券商出海的根本动力源于国家战略引领、实体企业跨境需求以及券商自身发展三重法律与政策环境的协同驱动 [5] - 新能源汽车、高端装备制造等产业政策驱动企业出海，券商需为企业提供跨境发债、港股IPO以及跨境并购法律服务，构成业务扩张的直接动力 [6]

酒店行业资产困局 - 全球酒店业固定资产规模超4万亿美元，其中约30%的资产（包括闲置物业、低效运营设备、沉睡会员权益）因流动性差、估值模糊、交易壁垒高而处于沉睡状态[1] - 资产类型分散导致流动性天然受限，涵盖不动产（交易周期长达3-6个月）、经营性资产（标准化程度低）和权益类资产（跨平台兑换被阻断）三大类[3][4] - 行业平均资产负债率超过60%，资产抵押融资能力受限，业主被迫依赖高成本民间借贷，资金使用效率低下[6] RWA解决方案核心逻辑 - RWA通过区块链、智能合约与通证化技术，将物理世界酒店资产转化为数字通证，实现从确权、分割、流转到增值的全链路数字化[9] - 资产确权与标准化阶段，利用区块链不可篡改特性为资产创建数字身份证，例如将一栋酒店产权拆分为10000万份通证，每份对应0.0001%所有权[10] - 碎片化分割降低投资门槛至100元起投，使个人投资者、REITs基金等多元主体参与，例如某闲置酒店物业发行单份100美元通证，3天内被全球2000多名投资者认购[11] RWA应用价值与收益测算 - 数据驱动的动态估值通过区块链与物联网结合，实时采集入住率、能耗等运营数据，将估值偏差率从传统20%-30%降至5%以内[12] - 典型交易结构以300间客房酒店为例，发行20000份权益凭证，每份2000元募资4000万元，结合消费与投资双属性[14] - 5年运营测算显示，单份权益凭证对应价值约3175元，相对认购价2000元账面增值1175元，折算5年年化收益率约11.75%[14] 行业未来展望 - RWA有望成为酒店行业新基建，推动行业从重资产扩张转向轻资产增值，从链式竞争转向生态共赢[18] - 大规模应用需克服监管合规（各国通证定性差异）、技术成熟度（区块链性能与隐私保护）及生态协同（共建行业标准）三重障碍[19]

文章核心观点 - RWA（现实世界资产代币化）模式通过区块链技术重构信任关系，旨在解决酒店业传统融资渠道门槛高、流程慢的难题，将酒店稳定的现金流等实体资产转化为链上数字代币，以触达全球投资者 [1][3][23] RWA融资的核心逻辑 - RWA的核心在于重构资产方与资金方之间的信任关系，其威力并非简单技术叠加 [3] - 融资范式从依赖固定资产抵押转变为以动态、可验证的现金流为核心支柱 [4] - 通过智能合约实现规则的自动执行，例如每日部分收入可自动转入合约并按约定向代币持有者分配收益 [7] - 区块链技术确保每位投资者的所有权和交易记录清晰透明，杜绝纠纷 [8] - RWA模式打破地理和资格限制，使酒店能直接触达DeFi领域内寻求稳定收益的数百亿美元全球资本，并通过资产碎片化汇聚分散资金，降低投资门槛 [10] 成功融资的前提条件 - 资产质量是根本，要求酒店拥有持续、可预测且达到一定规模的现金流 [12] - 酒店需具备提供实时、准确经营数据的技术能力和意愿，数据的真实与可验证性是建立信任的基石 [13] - 技术实现需稳健，智能合约需经过严格审计以避免漏洞，区块链系统需与酒店PMS等管理系统无缝对接 [14] - 合规路径需清晰，应在监管清晰的地区将代币明确为受监管的金融工具，并严格履行KYC/AML等投资者审查程序 [16] - 商业设计需合理，包括设计合理的代币经济模型以平衡酒店与投资者利益，并进行精准的市场定位与推广 [17][18] 现实挑战 - 全球监管框架尚未统一，政策变动可能带来风险 [20] - 存在技术与认知门槛，技术整合与合规流程成本不菲，且传统投资者对数字资产仍需较长的接受过程 [21] - 目前RWA二级市场仍在发展初期，代币的流动性深度不足，可能影响大额融资的退出效率 [22] 结论与展望 - RWA本质是金融民主化实验，通过技术手段为拥有优质现金流的实体资产提供更高效、透明的融资路径，其潜力在于降低信任成本、提升资本效率 [23] - RWA是赋能器而非点金术，成功最终依赖于酒店资产本身的质量和现金流的健康度，无法为经营不善的酒店提供救命稻草 [23] - 未来的赢家将是能够将扎实的实体运营与前沿的金融科技深度融合的酒店集团 [23]

国泰海通东南亚收购动态 - 公司董事会审议通过境外子公司收购印尼证券公司的议案 [1] - 这是继布局新加坡和越南之后在东南亚的再次落子 [1] - 公司2019年底收购越南投资证券(IVS) 50.97%股权 IVS注册资金为1610亿越南盾 [1] 中资券商东南亚业务布局 - 中国银河证券2018年通过收购将国际网络延伸至新加坡马来西亚印尼泰国等十多个国家和地区 [1] - 中国银河海外经纪业务市场份额在马来西亚新加坡印尼泰国分别排名第一第二第四及第五 [2] - 中国银河在投行业务方面累计完成34笔股权及债券融资交易总规模达18亿新加坡元 [2] - 华泰证券新加坡子公司于2023年获新加坡资本市场服务牌照和豁免财务顾问资质 [2] - 华泰证券新加坡子公司2025年获新加坡交易所主板保荐人资质 [2] 国际业务业绩表现 - 15家A股上市券商国际业务实现营收201.20亿元 同比增长3.35% [3] - 13家券商境外业务同比正增长 其中12家增幅超过10% [3] - 15家券商中有12家的国际业务收入在总营收中占比提升 [3] 行业战略与竞争格局 - 华泰证券将国际化作为重点战略推进 进行人才储备和境内外一体化布局 [2] - 中信证券中金公司国泰海通华泰证券等头部券商在国际业务中处于行业领先地位 [3] - 中小券商国际业务起步较晚但业务在快速增长中 [3] 创新业务机遇 - RWA（现实世界资产代币化）等创新业务为中资券商提供机遇 [3] - RWA领域被视为券商开展创新业务的新战场 券商积极申请相关牌照 [3] - 券商将传统业务向数字资产虚拟资产等领域深度拓展 [3]

国泰海通东南亚收购动态 - 公司董事会审议通过境外子公司收购印尼证券公司的议案[1] - 此次收购是继布局新加坡、越南之后在东南亚的再次落子[1] - 公司于2019年底收购越南投资证券（IVS）50.97%股权 该公司注册资金为1610亿越南盾[1] 中资券商东南亚业务布局 - 中国银河证券通过收购将国际网络延伸至新加坡、马来西亚、印尼等十多个国家和地区[1] - 中国银河海外经纪业务在马来西亚、新加坡、印尼和泰国市场份额分别排名第一、第二、第四及第五[2] - 中国银河累计完成34笔股权及债券融资交易 总规模达18亿新加坡元[2] - 华泰证券新加坡子公司于2023年获新加坡资本市场服务牌照 2025年获新交所主板保荐人资质[2] 券商国际业务发展态势 - 15家A股上市券商国际业务实现营收201.20亿元 同比增长3.35%[3] - 13家券商境外业务同比正增长 其中12家增幅超过10%[3] - 12家券商的国际业务收入在总营收中占比提升[3] - 头部券商如中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券在国际业务中处于行业领先地位[3] 行业战略与创新方向 - 华泰证券将国际化作为重点战略 推进境内外一体化布局以把握全球产业链重构机遇[2] - RWA（现实世界资产代币化）等创新业务为中资券商提供新机遇 被视为新战场[3] - 券商积极申请相关牌照 将传统业务向数字资产、虚拟资产等领域深度拓展[3]

国泰海通东南亚业务布局 - 公司董事会通过境外子公司收购印尼证券公司议案 标志着继布局新加坡和越南后再次落子东南亚[1] - 公司东南亚布局多年 2015年国泰君安国际在新加坡设分支 2019年底收购越南投资证券（IVS）50.97%股权 IVS注册资金1610亿越南盾 业务涵盖证券经纪、股权投资、IPO等[1] 中国银河东南亚市场表现 - 2025年半年报披露 银河海外经纪业务市场份额在马来西亚排名第一 新加坡第二 印度尼西亚第四 泰国第五[2] - 投行业务累计完成34笔股权及债券融资交易 总规模达18亿新加坡元 包括完成马来西亚市场最大规模REIT首次公开募股项目[2] 华泰证券国际化战略进展 - 新加坡子公司2023年获新加坡金融管理局资本市场服务牌照和豁免财务顾问资质 2025年获新加坡交易所主板保荐人资质 具备主板IPO承揽资格[2] - 公司将国际化作为重点战略推进 进行人才储备和基础设施建设 深度融入国际市场并把握全球产业链重构机遇[2] 券商国际业务整体趋势 - 15家A股上市券商国际业务实现营收201.20亿元 同比增长3.35% 其中13家境外业务同比正增长 12家增幅超过10%[3] - 国际业务收入占总营收比例提升 15家券商中有12家占比有所提高[3] - 头部券商如中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券在国际业务中处于领先地位 中小券商业务快速增长[3] - RWA（现实世界资产代币化）等创新业务为券商提供新机遇 券商积极申请相关牌照 向数字资产和虚拟资产领域拓展[3]

公司核心优势与市场地位 - 公司持有香港证监会第1、2、3、4、5、6、9类全牌照，并拥有首批数字资产分销运营资质，牌照覆盖全面 [1][3] - 作为行业先行者，公司很早就开始策划将西方金融概念引入亚洲市场，并在香港证监会完备监管条例后成为第一批获得相关资质的机构 [3] - 公司业务覆盖虚拟资产和RWA的销售、分销、包销、承销及资产管理，已成为该领域的第一梯队参与者 [5] RWA的创新实践与业务模式 - 公司致力于高端农业、贵金属等实体资产的数字化转型，通过资产碎片化与跨平台流通实现创新 [1] - 核心突破在于将传统资产细分化、单位化，通过全链条线上交易平台运作，摆脱固有交易所与地域限制 [5] - 香港RWA产品目前涵盖贵金属、房地产、充电桩及固收类等资产类别 [5] - 创新模式拓宽了企业融资渠道，并让全球投资者能便捷参与此前难以触及的高门槛优质资产 [1][5] 技术能力与合规风控体系 - 公司内部组建专业金融科技团队，深耕智能合约、链上交互、KYT、KYA、资产上链等底层技术 [2][6] - 建立了多维度评估机制，从业务端研判经济效益，再经投资团队和财务法务部门审核，形成双重保障 [6] - 要求团队具备编码等科技认知，以确保与服务商高效对接，为RWA业务的技术落地筑牢基础 [6] RWA生态构建与战略发展 - 公司构建“技术 + 合规 + 生态”三位一体的发展模式，内部以金融科技团队为技术底座，外部链接资产持有方、投资方、持牌服务供应商等核心角色 [2][8] - 生态搭建注重内外协同、全链路覆盖，通过参与行业展会、与科技界团体交流以同步全球前沿技术 [8] - 公司致力于深化投资者教育，推动RWA宣讲普及，帮助投资者建立清晰认知 [11] 行业前景与香港市场机遇 - RWA为中小企业提供了门槛更低的全新融资平台，能帮助其获得支持未来5年发展的融资，从而推动整体经济上行 [12] - 香港拥有清晰的法规框架和政策支持，明确告知金融机构如何将资产对接虚拟资产交易平台，对行业发展是友好趋势 [12] - 行业认为RWA是当今国际上最炙手可热的金融产品，其发展动力来自政策支持、商业社会支持及实际经济需求 [4][12] 标的资产适配性与参与者要求 - 适合RWA的标的资产需满足三大核心条件：合法合规、具备公允价值、商业逻辑清晰且收益明确 [9] - 市场参与者主要分为三类：资产持有方、服务供应商（如投行、技术团队）和投资人 [10] - 对服务供应商的要求是需构建“投行 + 金融 + 科技”能力，既要具备牌照与全链条运营经验，也要深耕RWA底层技术 [11]

文章核心观点 - 在中国内地，任何涉及向公众发行代币并进行融资的现实世界资产模式均被现行法规严格禁止 [1][4] - 内地监管的审慎立场基于对金融稳定和风险防范的优先考量，RWA的内在风险强化了此监管逻辑 [4][13] - RWA在中国的演进呈现双轨格局：内地聚焦非融资领域的技术应用，融资探索通过香港在严格合规下进行 [8][13] 监管框架与立场 - 2017年9月4日中国人民银行等七部委联合发布的公告将首次代币发行定性为未经批准的非法公开融资行为并明令禁止 [4] - 融资/收益型RWA模式因经济实质与ICO高度相似而直接触及监管红线 [4] - 内地的区块链实践集中在“无币区块链”探索，严格规避公开发行融资性代币 [4] RWA模式的内在风险 - 链上智能合约记录不等于现实世界中的法律保障，法律是最终权威，存在链上链下确权脱节的风险 [5] - RWA代币是底层资产的“数字镜像”或衍生品，存在资产锚定脆弱性，例如PAXG价格曾与现货黄金脱钩达22%或溢价10% [6] - 其他风险包括加密市场流动性不足导致的剧烈波动、7x24小时交易与传统市场休市的时间错配以及交易对手方风险 [6] 香港的合规路径与挑战 - 香港对RWA采取“相同业务、相同风险、相同监管”原则，在现有证券法规框架下提供受监管的“沙盒” [8] - 一条合规路径是将内地资产在香港面向“专业投资者”进行私募发行，流程需兼顾两地法规并涉及复杂跨境结构 [8][10] - 朗新集团与蚂蚁数科合作将其充电桩资产通过此路径在香港完成首单RWA融资 [8] - 近期内地监管机构已指导部分中资金融机构暂缓或退出在香港的RWA及稳定币业务 [8] 内地可行的非融资探索 - 确权/存证型RWA利用区块链不可篡改性将资产运营数据上链存证，提升供应链透明度并为金融机构提供可信授信依据 [12] - 支付/储值型RWA主要用于改善支付效率，如利用稳定币进行跨境结算，但仍受支付和货币管理范畴的严格管控 [12]

全球首个RWA技术基地落成 - 华检医疗在南京建邺区落成全球首个RWA技术基地ETHK大厦 标志着公司ETHK链上金融生态战略进入实体化、规模化技术落地新阶段 [1] - 基地定位为全球现实世界资产数字化技术研发与生态赋能核心基地 将承载实体研发与协同创新基础设施、可信技术研发与输出基础设施两大核心功能 [1][7] - 基地将汇聚超5000名技术专家 打造自主高性能区块链底层研发测试中心、跨链互操作协议实验室等核心设施 [7] RWA行业发展趋势 - RWA产业正处于从概念验证向规模化应用转型关键节点 截至2025年6月总锁仓量达125亿美元 较2024年增长124% [4] - 波士顿咨询公司与新加坡数字证券交易所联合预测 到2030年全球RWA市场规模将达到16.1万亿美元 占全球GDP的10% [15] - 长三角地区是中国生物医药产业核心集聚区 产业规模占全国1/3 与华检医疗重点布局的创新药知识产权数字化方向高度契合 [4] 战略合作与商业模式 - 与创胜集团医药有限公司签署涉及15亿美元创新药管线资产RWA代币化战略合作协议 涵盖六个核心创新药管线资产(TST003, TST005, TST786, TST105, TST106及TST013) [8] - 与深圳市原力生命科学有限公司、江苏脉联科技产业发展集团、北京国枫律师事务所签署协议 形成从生物医药创新、科技产业发展到法律合规支持的完整生态链 [13] - 创新"ETHK全球RWA交易·所中所"模式 为各行业龙头企业提供链上金融生态基础设施 助力共同搭建垂直领域RWA交易所 [13] 技术转型与战略定位 - 通过设立ETHK Inc和ETHK HOLDINGS LIMITED两家合资公司 并计划更名为"ETHK Labs Inc" 明确转型为数字产业基础设施提供者 [4] - 基地坐落南京得益于江苏自贸区获批生物医药全产业链开放创新发展方案 为RWA业务提供政策试验田 [4] - RWA代币化在生物医药领域具有革命性意义 能为高价值管线提前锁定研发价值 提供全球资本配置新渠道 加速疗法可及性 [15] 生态赋能与价值创造 - 通过技术赋能让合作伙伴盘活优质资产 优化资产负债表结构 创新融资模式 如仁和药业升级为"全球OTC数字生态构建者和运营者" [15] - 创胜集团通过该平台可将创新药管线IP装入美国SPV进行新型融资 获得研发急需资金支持而不必稀释股权 [8][13] - 原力生命科学通过该平台实现创新资产数字化方式的高效价值发现与流通 加速药物研发及可及性 [13][15]