报告核心观点 - 周六福虽面临高金价抑制消费需求和低价产品竞争等短期经营压力，但凭借电商渠道亮眼表现、下沉市场品牌号召力和加盟商对本地消费者偏好的把握仍能保持稳健增长，不过线上销售占比扩大或使整体毛利率承压，当前2024财年市盈率18倍，相较同业合理且具有吸引力 [4] 公司情况 公司概况 - 周六福是专注下沉市场的中国黄金珠宝企业，截至2025年7月22日，股价39.45港元，市值105亿港元，2024财年按商品交易总额计在中国所有黄金珠宝公司中排第6位，市场份额6.2%，按营收计排第10位，市场份额1.0% [1] 经营业绩 - 公司营收从2022财年的31亿元人民币增长至2024财年的57亿元人民币，复合年增长率达36%，净利润从5.75亿元人民币增至7.06亿元人民币，复合年增长率为10.8% [1] 业务模式 - 线上业务成关键增长动力，线上营收从2022财年的11亿元人民币翻倍至2024财年的23亿元人民币，复合年增长率达46.1%，2024财年线上销售占总营收的40.0%，在所有领先珠宝企业中占比最高，公司在主流及新兴电商平台开设旗舰店，并通过社交平台营销吸引年轻消费者 [1] - 依托加盟模式实现快速扩张，截至2024年底运营4129家门店，近98%为加盟店，赋予加盟商较大经营自主权，通过收取服务费及向加盟商销售产品获取营收，2024财年服务费占总营收的14.8%，占毛利润的54% [2] 供应链体系 - 公司总部位于深圳水贝，与前五大供应商保持平均8年合作关系，2022年4月起全面推行外包生产模式，所有产品均需经品质检测方可销售 [2] 市场数据 市场指数 - 2025年7月22日，恒生指数收24,994，升0.7%，今年累升24.6%；中资企业指数收9,040，升0.6%，今年累升24.0%；红筹指数收4,227，升1.2%，今年累升11.8%等 [3] 商品价格 - 2025年7月22日，金价（美元/盎司）收3,397，升1.4%，今年累升29.4%；钢价（美元/盎司）收2,160，升2.3%，今年累升21.0%等 [3] 汇率 - 2025年7月22日，美元兑港元汇率为7.8，美元兑欧元汇率为0.9等 [3] 市场情绪 - 2025年7月22日，信贷违约掉期 - 美元五年期方面，爱尔兰为83，跌2.4%；意大利为139，跌0.6%等，波动率指数为16，跌3.2% [3] 大宗商品价格 - 2025年7月22日，黄金（盎司）价格3406美元，本季涨3.0%，本年涨29.0%，按年涨42.2%；白金（盎司）价格1478美元，本季涨10.8%，本年涨65.3%，按年涨56.3%等 [6] 经济数据发布 美国经济发布表 - 成屋销售量预计2025年7月23日公布，首次申请失业保险金人数预计2025年7月24日公布等 [14] 中国经济发布表 - 采购经理人指数预计2025年7月31日公布，外汇储备预计2025年8月7日公布等 [15] 香港经济发布表 - 贸易收支预计2025年7月28日公布，国内生产总值预计2025年7月31日公布等 [16] 大股东权益披露 - 前两个交易日，上海上美化妆品股份有限公司 - H股大股东罗燕买入15,700股，每股平均价HKD 73.2180；上海建桥教育集团有限公司大股东Ai Xin Limited买入600,000股，每股平均价HKD 2.8700等 [19]

环球市场综合 - 《大而美丽法案》或扩大赤字，对经济托举作用有限，对美股市场更有利，对美债长端利空，对黄金、基本金属和原油或小幅偏多[5] 股票市场 - 周一美股个别发展，标指纳指创新高，道指微跌0.04%，标指升0.14%，纳指涨0.38%，金龙指数跌0.28%；欧洲股市表现分化；拉美股市个别发展[7][8] - 周一港股走出V字走势，国企指数、恒生科技指数、恒生指数分别收涨0.6%、0.84%、0.68%；A股集体上涨，沪指涨0.72%，深证成指涨0.86%，创业板指涨0.87%[10][14] - 周一亚太股市涨多跌少，印尼市场涨幅居前，澳大利亚市场跌幅居前[19] 个股动态 - 台积电上调2025年营收增速指引至30%；地平线机器人预计2025年上半年营收同比+50%；海底捞预计1H25整体翻台率下滑中高单位数[7][12] - Eternal快商务业务增长加速，2026财年一季度快商务净订单同比增长127%[22] 外汇/商品市场 - 周一国际油价小幅下跌，纽约期油跌0.21%，布伦特期油跌0.1%；日元创两个月来最大单日涨幅；美元指数走低，国际金价升至一个多月高位[24][25] 固定收益市场 - 美国国债跟随英国和欧债上涨，收益率曲线趋平；亚洲债市因日本假期交投相对清淡，中国投资级债券利差基本持平[4] - 蒙牛乳业计划发行5亿美元手指点心债；港铁公司洽谈贷款用于北环线铁路项目，费用约314亿港元[27]

报告核心观点 报告围绕上周环球大类资产表现展开分析，涵盖欧元区、日本、台湾等市场，涉及股票、ETF、债市、外汇及商品领域，并给出本周主要地区经济数据公布日程，为投资决策提供参考 [3]。 上周环球大类资产表现 欧元区焦点 - 欧央行6月降息25基点，预计下半年维持存款便利利率2%不变，因对通胀现状及前景满意且无新利空因素 [15]。 - 欧盟暂停对美贸易反制措施至8月1日，或在期限结束后加征反制关税，与“重新武装欧洲”计划支持通胀 [15]。 - 欧股盈利已反映10 - 15%关税影响，25%关税或使每股盈利再降2.5 - 5个百分点，50%关税最坏情况或使2025 - 26年盈利预期降17% [18]。 - 欧洲电信行业股息增长具上行空间，未来两年平均股息增长4.3%，德国电信和奥地利电信潜力大 [22]。 - 推荐领航富时欧洲ETF，追求富时成熟欧洲所有市值指数绩效表现 [23]。 日本市场焦点 - 6月机床订单达1330亿日元，本土订单环比增21%，海外订单同比持平，预计7月订单环比增1% [33]。 - 东京6月CPI低于预期，预计未来通胀放缓至约2.5%，低进口价格将抵消部分劳动力成本转移影响 [36]。 - 投资建议聚焦治理革新受益标的、全球周期共振板块及利率敏感型资产 [38]。 - 推荐JR东日本和富士通，前者中期经营计划正面，后者预计下半年估值溢价 [42]。 - 推荐iShares JPX - 日经400指数ETF，追踪JPX - 日经400指数表现，强调企业经营管理质量和财务稳定性 [43]。 台湾市场焦点 - 6月出口额达533.2亿美元，同比大增33.7%，但“抢出口”难持续，下半年经济增速或降 [52]。 - 台股基本面承压，AI需求强但企业盈利增速或放缓，传统科技盈利展望偏低 [55]。 - 推荐金像电子和家登精密，前者ASIC需求推动PCB盈利预期，后者受益于先进制程扩张 [57]。 - 推荐iShares安硕核心MSCI台湾ETF，追踪MSCI台湾指数表现，科技行业占比约70% [60]。 上周环球股市表现 - 环球主要股票市场情绪高涨，多数指数有不同程度变动，如MSCI ACWI全球指数1周涨0.6%，1个月涨4.3% [4]。 上周环球债市表现 - 各国应对美国关税威胁，中资美元债表现出众，投资级和高收益债收益率下降，回报较好 [5]。 上周环球外汇及商品表现 - 美国经济数据稳定，美元走高，黄金回落，铜铝价格高位企稳 [6]。 本周主要地区经济数据公布日程 - 涵盖美国、英国、澳大利亚、日本、欧元区、韩国、印度、巴西等地区多项经济数据 [62][63]。

政策法规 - 美东时间7月17日美国国会通过《GENIUS法案》，首个联邦层面稳定币监管框架落地，后续或推动稳定币市场规模扩张[5] 股票市场 - 周五A股震荡向上，沪指涨0.5%报3534点创年内新高，深成指涨0.37%，创业板指涨0.34%，成交1.59万亿元[15] - 周五港股高开呈V字走势，恒生指数涨1.33%，国企指数、恒生科技指数分别涨1.51%、1.65%，恒科指刷新4月以来新高[11] - 上周五美股三大指数个别发展，道指跌0.32%，标指微跌0.01%，纳指微升0.05%，中概股金龙指数升0.60%[9] - 上周五欧洲股市表现低迷，泛欧Stoxx 600指数微跌0.01%，英国富时100指数涨0.22%，德国DAX指数跌0.33%，法国CAC 40指数微涨0.01%[9] - 上周五亚太股市涨多跌少，澳大利亚、港股及台股涨幅1.2 - 1.4%，印度市场跌幅居前，跌0.6%[20] 板块动态 - AI ASIC进入业绩高增长期，2025年4月谷歌AI Token推理量增长至480万亿，同比增50倍，建议关注台积电、Arista等公司[8] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，利好建筑建材、水电配套设备等环节相关标的[18] 外汇商品 - 上周五国际油价小幅走低，纽约期油跌0.3%，报67.34美元/桶；布伦特期油跌0.3%，报69.28美元/桶；国际金价上涨[4][26] - 预计25Q3铜价运行区间9200 - 10500美元/吨，铝价19500 - 21000元/吨，金价3200 - 3600美元/盎司[26] 固定收益 - 上周五美国国债上涨，收益率曲线趋陡，2年期美债收益率跌3.54基点，报3.87%；10年期跌3.58基点，报4.42%[29] - 亚洲债市上周五整体稳健，利差普遍收窄1 - 3个基点，香港银行T2收窄0 - 3个基点，台湾寿险利差收窄3 - 10个基点[4][29]

报告行业投资评级 - 投资评级为领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 重视物理 AI 和世界模型（WFM）投资机会，机器人系统是 AI 下一波浪潮，未来十年工厂将由软件和 AI 驱动生产智能产品 [1][9] - 物理 AI 和世界基础模型（WFM）是关键基础设施，英伟达布局两大平台型产品，国内物理 AI 产业链形成，仿真和感知厂商有先发优势，建议关注索辰科技、奥比中光、能科科技 [2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 7 月 16 日英伟达黄仁勋提及物理 AI 和世界模型（WFM），认为机器人系统是 AI 下一波浪潮，未来工厂由软件和 AI 驱动 [1][9] - 物理 AI 目标是让智能体理解真实世界规律并交互，世界模型是理解现实世界动态的生成式 AI 模型 [2][10] - 英伟达推出 Cosmos 和 Omniverse 两大平台型产品用于相关开发，国内索辰科技、奥比中光在物理 AI 有成果，建议关注相关厂商 [3][11][12] 市场行情回顾 本周板块指数涨跌幅 - 本周上证综指涨 0.69%，深证成指涨 2.04%，创业板指涨 3.17%，计算机行业指数涨 2.32%，跑赢上证综指 1.63pct，跑赢深证成指 0.28pct，跑输创业板指 0.85pct，计算机板块受益于 AI 相关主题活跃 [13] - 本周计算机行业指数在中信 30 个行业指数中排第 6，在 TMT 四大行业中排第 2 [16] 本周计算机个股表现 - 本周计算机板块中 AI 相关公司表现好，向物理 AI 等新方向扩散，稳定币相关板块回调，RDA 相关标的成交活跃 [17] 行业重要新闻 - 特朗普签署稳定币相关法案，确立美国数字稳定币监管框架 [20] - OpenAI 通用智能体 ChatGPT Agent 登场，能自动利用多种工具完成复杂任务 [20] - OpenAI 模型在国际奥林匹克数学竞赛达金牌水平，全新推理模型预计年底发布，GPT - 5 发布在即 [20] - 英伟达获美国批准恢复 H20 在中国销售 [20] - 宇树科技拟申请上市，辅导时间从 7 月到 12 月 [20] - 人形机器人首个商业化大单落地，智元机器人和宇树科技中标采购项目 [20] - Rigetti 新 36 量子比特系统达年中目标，计划 8 月 15 日推出，有望年底前发布 100 + 量子比特系统 [20]

股票市场 - 美股因6月零售销售反弹、企业业绩优上涨，标指纳指创新高，道指升0.52%，标指涨0.54%，纳指升0.74%，金龙指数回升1.23%[10] - 欧股因贸易协定前景乐观和企业财报利好反弹，泛欧Stoxx 600指数涨0.62%，英、德、法主要指数均上涨[10] - 港股三大指数窄幅震荡，恒生、国企指数微跌0.08%、0.09%，恒生科技指数涨0.56%，医药板块领涨[12] - A股震荡上升，沪指涨0.37%，深成指涨1.43%，全天成交1.56万亿元，英伟达概念、医药领涨[16] - 亚太股市涨多跌少，泰国证交所指数涨幅居前，涨3.5%，菲律宾及印度市场分别跌0.7%及0.4%[21] 外汇/商品市场 - 美元指数因美国6月零售销售强于预期上涨0.3%至98.73，纽约期金下跌0.4%至3,345.3美元/盎司[4][28] - 国际油价因供应趋紧和美国需求增强上涨，纽约期油涨1.75%报67.54美元/桶，布伦特期油涨1.46%报69.52美元/桶[4][28] 固定收益市场 - 美国国债买盘增多后回吐涨幅，2年期收益率涨1.3个基点报3.90%，10年期收益率跌0.4个基点报4.45%[31] - 亚洲债市情绪稳定，利差收窄1 - 3个基点，中国投资级债券买盘好，美团等债券利差收窄2 - 3个基点[5][31] 行业及个股 - AH溢价指数持续走低，南向与中资持仓占比达50%，建议关注AI软件、创新药等港股稀缺资产及H股折价板块[6] - 阿斯麦收窄全年业绩指引，当季新签订单55亿欧元、积压订单330亿欧元，中国大陆全年营收占比预计超25%[9] - Netflix二季度净利润31亿美元，同比升47.6%，上调年度收入预测，盘后交易时段跌逾1.8%[9] - 安踏体育主品牌受渠道调整影响Q2略有波动，其他品牌延续高增，7月销售势头环比改善[14] - 青海锂盐湖停产，锂价有望走出底部区间，建议关注中矿资源等企业[19]

宏观经济 - 中国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，投资补短板聚焦供排水及燃气管网改造，服务提质需提升政府购买服务力度等，绿色转型要优化城市电、热系统[5] - 美国6月PPI环比持平，低于预期的上升0.2%，缓解通胀忧虑[8] 股票市场 - 美股高开后因特朗普解雇鲍威尔传闻盘中翻绿，后回稳，道指升0.53%，标普涨0.32%，纳指升0.25%，金龙指数跌1.41%[8] - 欧洲股市受关税担忧和鲍威尔传闻影响表现低迷，泛欧Stoxx 600指数收跌0.57%[8] - 港股高开低走，恒生指数跌0.29%，国企指数、恒生科技指数分别下跌0.18%及0.24%，医药股延续强势[10] - A股午后转跌，沪指收跌0.03%，深证成指收跌0.22%，创业板指收跌0.22%，金融股下跌，医药股上涨[16] - 亚太股市个别发展，菲律宾综合指数跌1.9%，越南、台股及印尼市场涨0.7 - 1.0%[20] 外汇与商品市场 - 特朗普否认解雇鲍威尔后国际金价回吐部分涨幅，周二纽约期金收涨0.67%，报3359.1美元/盎司[4] - 库存数据拖累油市，周二纽约期油下跌0.21%，报66.38美元/桶，布伦特原期油下跌0.3%，报68.52美元/桶[26] 固定收益市场 - 美债因PPI数据和鲍威尔传闻剧烈波动，最终各期限收益率收盘略有下降，2年期国债收益率下跌4.8个基点，报3.89%[29] - 亚洲债市表现坚挺，投资级债券利差收窄1 - 4个基点[29]

全球市场趋势 - “去美元”趋势强化，非美资产配置偏好上升，亚太市场为全球经济注入新动能[6] 股票市场 - 美股尾盘收高，道指涨0.20%、标指升0.14%、纳指涨0.27%，金龙指数升0.73%；欧股多数收跌，泛欧Stoxx 600指数下跌0.32%；拉美两大股市下跌，标普墨西哥IPC指数跌0.41%，巴西IBOVESPA指数跌0.65%[3][8][9] - 港股震荡上涨，恒生指数涨0.26%、国企指数涨0.52%，市场情绪谨慎，成交额萎缩[11] - A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.21%，深证成指跌0.11%，创业板指跌0.45%，全天成交1.48万亿元[17] - 亚太股市个别发展，泰国证交所指数涨2.0%，台股市场跌幅居前，跌0.6%[21] 外汇与商品市场 - 国际油价下跌，纽约期油跌2.15%，布伦特期油货跌1.63%；美元指数微升，国际金价微跌，白银价格回落[4][27][28] 固定收益市场 - 美债收益率上涨，2年期报3.90%、5年期报3.99%、10年期报4.43%、30年期报4.98%；亚洲债券市场利差收窄1 - 2个基点[30][31] 重点公司动态 - 哔哩哔哩预计2025年二季度收入达73.21亿元，同比+19.5%，环比+4.5%[8] - 中国神华2025H1归母净利润预计256 - 276亿元，同比下降15.8% - 21.9%[15] 行业板块分析 - A股热炒“反内卷”，锂矿、造纸、电力等板块涨幅居前；港股“反内卷”概念持续，电力、煤炭、医药等股上涨[3][11][17] - 韩国股市有望保持积极，关注造船、国防等板块；印度股市短期聚焦IT与防御板块；日本股市迎来机遇，聚焦治理革新受益标的等[23] - 牧业板块看好原奶、肉牛周期共振，推荐天润乳业[19]

报告核心观点 报告对上周环球大类资产表现进行分析，涵盖股票、债券、外汇及商品市场，同时聚焦中国、美国、韩国市场焦点，给出投资建议，并列出主要地区本周经济数据公布日程[3]。 上周环球大类资产表现 环球股市表现 - 特朗普推迟关税谈判日，全球股市情绪偏向积极，各主要股票市场表现有差异，如韩国KOSPI涨幅4.0%，MSCI拉丁美洲跌幅4.9% [4]。 环球债市表现 - 不同国家国债和企业债收益率、利差及回报有不同变动，如美国国债收益率4.20%，1周变动4bp [5]。 环球外汇及商品表现 - 贸易谈判整体进展积极推动美元上涨，白银价格大幅拉升，各货币和商品价格有不同幅度变动 [6]。 各市场焦点及投资建议 中国市场焦点 - 本轮“反内卷”政策或更温和、循序渐进，不同行业政策发力方式不同，能源等领域顺价可能持续，国央企占比大的行业或行政调控，民企占比大的行业倾向市场化机制 [12]。 - 海外投资者对中国市场关注度高，但资金面体现尚需时间，预计下半年人民币汇率在7.00 - 7.35区间震荡 [15]。 - 三季度A股科技企业IPO重启，预计AI和军工是寻找结构性机会的重心，可关注海外算力链、国内IDC头部公司等，中报季可沿业绩确定性强或筹码出清彻底思路配置 [19]。 - 推荐关注科华数据、中芯国际，前者是算力 + 能源龙头，后者基本面明确向好 [20]。 - 推荐iShares安硕核心MSCI中国ETF，追踪中国大型及中型股票组成的指数 [22]。 美国市场焦点 - 核心商品价格在今年年中起将更明显体现关税的提振，未来美联储货币政策倾向受经济数据影响，若通胀上行压力有限且经济下行压力加大，官员可能转鸽派 [26][29]。 - 宏观面盈利下修和风险事件制约美股表现，基本面头部科技板块业绩兑现具备配置价值，推荐关注英伟达、Meta Platforms [35][37]。 - 推荐Invesco纳斯达克100指数ETF，追踪美国纳斯达克100指数 [41]。 韩国市场焦点 - 新一轮关税对经济构成扰动，出口是经济支柱，内需等待消费反弹，预计央行下半年还将降息一次，韩元短期内有进一步升值空间 [44][48][51]。 - 商法修订开启资本市场改革序章，推荐关注三星E&A、Hugel，前者股东回报有望提升，后者是肉毒素领军企业 [52][55]。 - 推荐Xtracker MSCI韩国UCITS ETF，提供对韩国股票的直接投资 [59]。 主要地区本周经济数据公布日程 报告列出日本、印度、巴西、中国、美国、英国、澳大利亚、欧元区等地区本周多项经济数据公布日程，包括核心机械订单、工业产值、CPI等 [64][65][66]。

股票市场 - A股周四齐涨，沪指涨0.48%报3509点，深证成指涨0.47%，创业板指涨0.22%，全天成交1.52万亿元[15] - 港股周四分歧走势，恒生指数涨0.57%，国企指数涨0.83%，恒生科技指数跌0.29%[10] - 周四美股靠稳，道指升0.43%，标指涨0.27%，纳指微涨0.09%，金龙指数回升0.90%[8] - 周四欧洲股市普遍收涨，泛欧Stoxx 600指数上涨0.54%，英国富时100指数创新高，收涨1.23%[8] - 周四亚太股市涨多跌少，韩国KOSPI指数涨1.6%，越南、印度尼西亚、台股上涨0.7 - 1.0%[20] 外汇/商品市场 - 全球贸易不确定加大，周四国际油价下跌，纽约期油下跌2.65%，布伦特原油期货下跌2.21%[26] - 美国首次申领失业救济人数连续第四周下降，周四美元靠稳[26] 固定收益市场 - 美国国债收益率上涨，曲线趋平，30年期国债招标吸引稳健需求，亚洲债市表现坚挺[4] - 中国投资级债券利差收窄1 - 3个基点，香港银行T2利差收窄2 - 5个基点，台湾寿险债利差收窄8 - 20个基点[4][29] 行业与企业 - 宠物食品板块关税冲击已部分消化，乖宝宠物和中宠股份受美方关税影响的净利敞口约15%[18] - 小菜园是中国大众便民餐饮市占率第一的品牌，看好其门店扩张潜力及利润稳健释放[13] - 科乐美预计在6月和9月季度实现收入和利润同比增长，《合金装备3：重制版》将提振业绩[23]