投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][9] 核心观点 - 公司利润弹性超预期释放，归母净利润同比+46%至52.16亿元，扣非归母净利润同比+73.06%至54.09亿元，盈利能力显著提升[1] - 内外需共振强化行业β，挖机行业总销量同比+16.77%至12.05万台，公司作为龙头充分受益，收入连续4个季度实现两位数增长[6] - 国际化战略有序推进，海外收入占比达60.26%，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域收入分别同比+16.3%、+0.66%、+1.36%、+40.48%[6] - 费用控制成效显著，期间费用率同比-4.78pct至12.26%，其中管理、研发、财务费用率分别-0.55pct、-1.86pct、-2.58pct[2] - 现金流表现优异，经营性现金净流量同比+20.11%至101.34亿元，净现比达1.92[2] 财务表现 - 营业总收入447.8亿元（同比+14.64%），单Q2收入236.03亿元（同比+11.18%）[1] - 毛利率27.44%（同比+0.74pct），净利率11.87%（同比+2.45pct）[2] - 资本性支出9.99亿元（同比-42.82%），数智化硬件投入高峰已过[2] - 预计2025-2027年归母净利润91.68/115.29/145.52亿元，同比增长53%/26%/26%[9] - 对应PE估值19.9X/15.8X/12.5X，PB估值2.3X/2.1X/1.9X[8][16] 业务结构 - 挖掘机械收入174.97亿元（同比+15%），国内稳居第一，全球份额提升[6] - 起重机械收入78.04亿元（同比+17.89%），履带吊国内市占率超40%[6] - 混凝土机械收入74.41亿元（同比-6.49%），稳居全球第一[6] - 路面机械收入21.59亿元（同比+36.83%），无人摊压机群实现规模交付[6] - 桩工机械收入13.41亿元（同比+15.05%），旋挖钻国内第一[6] 全球化布局 - 海外收入263.02亿元（同比+11.72%），占比60.26%[6] - 建立400多家海外子公司、合资公司及代理商渠道体系[6] - 构建7个国内总仓+5个海外区域中心仓+近1000个海外配件仓库的全球网络[6] - 海外员工本地化率近70%[6] 股东回报与资本运作 - 2022-2024年累计现金分红62.44亿元，占归母净利润42.21%[3] - 2023-2025年回购股份6.13/6.57/13.55亿元[3] - 拟发行H股强化全球市场布局和品牌影响力[3][7] 行业趋势 - 工程机械内需复苏从挖机延伸至其他品类，非挖品类出口同比"8升2降"[6] - 公司受益新兴市场高景气（非洲收入+40.48%），同时稳步开拓发达市场[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩高速增长 营业收入104.37亿元 同比增长282.64% 归母净利润39.42亿元 同比增长355.68% [1][7] - 25Q2单季度营收63.85亿元 环比增长57.56% 归母净利润23.70亿元 环比增长50.76% [1][7] - 业绩增长主要得益于800G等高速率光模块向海外大批量出货 规模效应及良率改善 [1][7] - 公司已成功推出1.6T/800G单波200G光模块和基于LPO方案的800G/400G光模块 技术领先 [7] - 预计2025-2027年收入分别为256.1亿元、368.6亿元、459.0亿元 归母净利润分别为93.8亿元、134.1亿元、167.8亿元 [7] 财务表现 - 25H1点对点光模块总销量达695万只 同比增长112.5% 环比增长27.3% [7] - 境外销量比重提升至80.1% 环比增加13.6个百分点 [7] - 销往境外的点对点光模块均价达1769元 同比增长73.8% 环比增长38.7% [7] - 25H1光模块总产能较24年末大幅提升43.4%至1520万只 [7] - 点对点光模块毛利率同比提升4.12个百分点至47.78% [7] - 规模效应下费用率下降 销售费用率降至0.81% 同比下降0.63个百分点 管理费用率降至1.20% 同比下降1.28个百分点 研发费用率降至3.20% 同比下降1.55个百分点 [7] - 25Q2毛利率环比下降2.02个百分点至46.64% [7] - 预计2025-2027年PE分别为29.9倍、20.9倍、16.7倍 [2][7] 产能与技术 - 持续扩充泰国工厂产能 为AI算力建设需求做好储备 [7] - 研发创新引领 抓住AI数据中心市场契机 [7] - 已成功推出1.6T/800G的单波200G光模块和基于LPO方案的800G/400G光模块 [7] 市场表现 - 公司总市值280.3十亿元 流通市值249.6十亿元 [3] - 近12个月绝对股价表现314% 相对表现280% [5] - 每股净资产12.2元 ROE（TTM）48.9% 资产负债率33.1% [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标估值未提供 当前股价20.63元[4][6] 核心观点 - 收入端保持稳定增长但利润端阶段性承压 2025H1实现收入31.10亿元(同比增长9.47%) 归母净利润6.33亿元(同比下降12.88%)[1] - 白蛋白周期性供需错配带来价格压力 公司通过调整销售策略维持收入增长 产品销售价格下降影响短期净利润[6] - 采浆量稳定增长 在营85家浆站采集血浆1,361吨(同比增长0.7%) 占国内行业约20%份额[6] - 三大新生产基地陆续投产 总设计产能将突破5,000吨 规模效应有望对冲价格压力[6] - 研发管线进展顺利 重组人凝血因子Ⅷ已具备量产条件 多款新产品处于临床和审批阶段[6] - 预计2025-2027年归母净利润15.91/17.64/19.58亿元 对应PE 26/23/21倍[6] 财务表现 - 2025H1营业收入31.10亿元(同比增长9.47%) 其中Q2单季17.93亿元(同比增长10.7%)[1] - 分产品看:人血白蛋白收入13.45亿元(同比增长20.79%) 毛利率41.02%(同比下降11.61个百分点)[6] - 静丙收入14.27亿元(同比增长6.56%) 毛利率49.82%(同比下降7.67个百分点)[6] - 其他血液制品3.28亿元(同比下降13.16%) 毛利率43.29%(同比下降14.78个百分点)[6] - 2024年信用政策调整导致应收票据及账款增加 经营现金流短期承压[6] 产能扩张 - 成都蓉生永安厂区2025年正式投产 设计产能1,200吨[6] - 上海血制云南项目2025年5月完成竣工验收[6] - 兰州血制兰州项目2025年6月提交附条件药品生产许可证申请[6] - 三大基地投产后总设计产能突破5,000吨 但下半年折旧摊销可能短期稀释利润率[6] 研发进展 - 第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白(规格:2.5g/瓶)补充申请获批[6] - 皮下注射人免疫球蛋白 重组人凝血因子Ⅶa已提交上市申请[6] - 人凝血因子IX 第四代10%浓度静注人免疫球蛋白(规格:5g/瓶)进入III期临床试验[6] - 重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成I期临床试验 人纤维蛋白原临床试验获批[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入72.38/79.62/87.58亿元 同比增长20%/10%/10%[3][10] - 预计2025-2027年归母净利润15.91/17.64/19.58亿元 同比增长3%/11%/11%[3][10] - 预计毛利率维持在50.5%-51.0%区间 净利率维持在22.0%-22.4%[10] - ROE预计稳定在13.4%-13.5%水平[10] - 每股收益预计0.80/0.89/0.99元[3][10]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应25年16.9倍PE [1][6] 核心观点 - 25Q2环比加速调整 主动释放经营压力 单季度收入/归母净利润11.1亿元/3.0亿元 同比-24.1%/-35.2% [6] - 公司自24Q3开始主动调整 25Q2加大出清力度 从普通白酒到省外市场 包袱已基本出清 [1][6] - 展望25H2 在"禁酒令"纠偏背景下 核心产品洞藏6/9所处价格带需求有望率先修复 [1][6] - 考虑到提前出清及结构优化 在低基数下业绩有望改善 [1][6] 财务表现 - 25H1实现收入31.6亿元(yoy-16.9%) 归母净利润11.3亿元(yoy-18.0%) [1][6] - 25Q2现金回款12.8亿元(yoy-17.9%) 经营性现金流-1.8亿元 期末合同负债4.4亿元(yoy-4.7%) [6] - 25H1毛利率73.6%(同比持平) 净利率35.9%(yoy-0.7pct) [6] - 25Q2毛利率68.3%(yoy-2.8pct) 净利率27.1%(yoy-4.8pct) [6] 业务结构分析 - 分产品：25Q2中高档白酒收入8.2亿元(yoy-23.6%) 普通白酒2.1亿元(yoy-32.9%) 产品结构更聚焦以洞藏为代表的中高档 [6] - 分区域：25Q2省内收入7.3亿元(yoy-20.3%) 省外收入3.0亿元(yoy-36.4%) 省外延续调整 [6] - 经销商数量：25Q2省内经销商761家(净增3家) 省外经销商622家(净增1家) [6] 费用结构 - 25H1销售费用率9.7%(yoy+1.7pct) 管理费用率4.0%(yoy+1.2pct) 主要因广告宣传费、租赁费、折旧费等增加 [6] - 25Q2销售费用率13.4%(yoy+3.4pct) 管理费用率5.5%(yoy+2.1pct) [6] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为2.78元、3.07元与3.35元 [1][6] - 预计25年营业总收入6603百万元(yoy-10%) 26年7088百万元(yoy+7%) 27年7519百万元(yoy+6%) [2][15] - 预计25年归母净利润2226百万元(yoy-14%) 26年2456百万元(yoy+10%) 27年2680百万元(yoy+9%) [2][15] 估值指标 - 当前股价47.08元 总市值37.7十亿元 [3] - 25年预测PE 16.9倍 PB 3.5倍 [3][7] - 每股净资产12.2元(MRQ) ROE(TTM)23.9% [3]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 预期公司2025/2026/2027年归母净利润同比增速分别为46%/27%/34% 分别对应65.7/51.6/38.6倍估值 [5][6][30] 核心观点 - 2025年上半年营业收入28.81亿元 同比增长24.08% 归母净利润8404.47万元 同比增长25.80% 扣非归母净利润7936.58万元 同比增长41.69% [1][5][10] - DVA材料技术全球领先 可使轮胎气体阻隔层厚度降低50% 重量减少80% 气密性提高7-10倍 轮胎持久性提高50% 有望开拓百亿规模市场 [5][16][17] - 机器人仿真皮肤弹性体技术实现重大突破 包括邵氏硬度0A的人工肌肉TPE 高仿真人工皮肤SiTPV 电阻率低至10²Ω·m的导电TPE 以及温感/光感变色TPE [5][20] - TPV业务因产品提价及应用领域拓宽迎来增长机遇 公司自2025年7月1日起TPV材料价格上涨1000-2000元/吨 国际龙头塞拉尼斯年内两次提价 [5][24][27] 主营业务表现 - 改性塑料业务收入21.29亿元 同比增长22.35% 占比73.88% 热塑性弹性体业务收入3.77亿元 同比增长16.94% 占比13.08% 色母粒业务收入1.29亿元 同比增长32.76% [10][15] - 毛利率同比提升0.55个百分点至11.79% 其中改性塑料业务毛利率同比+0.09pct 热塑性弹性体业务毛利率同比+1.72pct [10][13] - 受益于"以旧换新"政策及新能源汽车、家电、电子行业需求增长 [10] DVA技术突破与市场前景 - 全球仅美国埃克森美孚和道恩股份掌握DVA制备技术 与传统轮胎气密层相比具有显著性能优势 [16] - 2024年中国橡胶轮胎外胎产量11.9亿条 同比增长9.2% 假设年产12亿条轮胎 DVA单价5万元/吨 在不同渗透率下市场规模弹性测算达24-360亿元 [17][18] - 2025年上半年与合作方推进路跑测试 数据达预期 按计划推进项目验证 [5][19] 机器人材料技术突破 - 超软人工肌肉TPE具备0A邵氏硬度 表面干爽无滑腻感 [20] - 人工皮肤SiTPV肤感强、强度高 [20] - 导电TPE电阻率低至10²Ω·m 可在机器人上直接印刷电路 减少电缆使用 [20] - 温感/光感变色TPE实现面部表情仿真 减少传感器应用 [20] TPV业务增长驱动 - 塞拉尼斯2025年3月1日对亚洲地区卤化阻燃TPV提价0.60$/kg 6月1日对TPV产品提价0.20$/kg 对卤化阻燃TPV提价1.25$/kg [24][26] - 公司TPV产品从汽车密封条扩展至三层管路、单层管（成本比尼龙管路低40%）、电线电缆材料等领域 [27][28] - 低充油超高分子量EPDM制备的TPV在玻璃导槽非外观面替代进口材料 [27] 盈利预测 - 预期2025/2026/2027年营业收入61.3/69.4/77.1亿元 同比增速16%/13%/11% [5][30] - 预期归母净利润2.1/2.6/3.5亿元 同比增速46%/27%/34% [5][30] - 主要增长动力来自TPV等高毛利率业务及DVA潜在放量 [5][30]

投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [1][10] 核心观点 - 公司是压缩机铸件细分龙头和工程机械铸件领先企业 凭借铸造+机加工一体化生产模式和定制化服务能力深度绑定全球龙头客户 [1] - 业绩在短期调整后有望迎来困境反转 盈利能力有向历史高位修复趋势 [1] - 未来成长驱动来自产能扩张 新业务拓展和数据中心高景气三大因素 [3][8][10] 公司概述 - 成立于2001年 2021年上交所上市 专注高精度机械零部件和精密型腔模产品 [1][16] - 2025年上半年营业总收入5.87亿元(同比增长1.5%) 归母净利润1.09亿元(同比增长11.7%) [1] - 产品以压缩机(59.22%)和工程机械(30.66%)零部件为核心 2024年合计收入占比89.88% [19][20] - 境外业务收入占比47.4% 主要出口北美和欧洲市场 [33] - 实际控制人为孙袁 朱晴华夫妇 合计持股62.28% 股权结构稳定集中 [21] 核心竞争力 - 具备铸造到精密机加工全链条制造能力 拥有13个数控加工车间和159台大型加工中心 [2] - 工程机械零部件2017-2019年均价26.53元/千克 显著高于华翔股份的5.97元/千克 [2][45] - 采用定制化开发+中间仓供应链模式 满足客户准时制 零库存要求 [2][51] - 深度绑定江森自控 卡特彼勒等全球龙头客户 前五大客户收入占比67.9% [2][52] - 历史毛利率基本维持在35-40%之间 盈利能力领先行业 [2] 成长驱动因素 - 铸造产能从上市前4万吨提升至12万吨 机加工产能快速匹配 [3] - 海宁弘德项目已结项 浙江明德处于产能爬坡 墨西哥工厂2025年投产 [3][79][80] - 开拓农业机械 能源设备(风电 油气 大马力柴发 燃气轮机)新业务 [3][92] - 内燃机零部件已实现量产 燃气轮机零部件有望快速批量化供应 [3] - 数据中心高景气带动需求 特灵科技2025Q2美洲商用空调订单同比+20% [8][113] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入12.74/15.04/18.07亿元 同比增长16%/18%/20% [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润2.13/2.64/3.39亿元 同比增长14%/24%/28% [9][10] - 对应PE分别为30.3/24.4/19.1倍 [9][10] 行业地位 - 中国铸件产量全球份额超50% 2024年总产量5075万吨 [59][63] - 工程机械铸件需求占比9.2% 2024年需求量465万吨 [63][66] - 公司收入规模较同行偏小但盈利能力领先 2024年毛利率34.4% [68][72]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应2026年15倍市盈率 [1][5] 核心观点 - 公司处于经营调整阶段 积极通过渠道创新和客户拓展应对短期压力 [1][5] - 2025年第二季度收入同比增长5.7%至40.05亿元 但归母净利润同比下降22.7%至2.81亿元 [5] - 盈利能力承压主要由于原材料成本上涨 促销力度加大以及产能利用率偏低 [5] - 预计2025年下半年动销将较6-7月有所改善 但全年利润端仍面临压力 [1][5] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入76.04亿元 同比增长0.8% [5] - 归属母净利润6.76亿元 同比下降15.79% [5] - 第二季度毛利率为18.00% 同比下降3.29个百分点 [5] - 费用率保持稳定 销售/管理/研发费用率分别为4.96%/2.66%/0.52% [5] - 归母净利率7.0% 同比下降2.59个百分点 [5] 业务分产品表现 - 第二季度速冻菜肴制品收入15.80亿元 同比增长26.1% [5] - 速冻调制食品收入17.50亿元 同比下降1.4% [5] - 速冻米面制品收入5.83亿元 同比下降10.8% [5] - 调味小龙虾产品增长20%以上 [5] 渠道发展 - 经销商渠道收入31.3亿元 同比增长1.6% [5] - 特通直营渠道收入3.3亿元 同比增长19.4% [5] - 商超渠道收入1.5亿元 同比增长8.0% [5] - 新零售及电商渠道收入3.9亿元 同比增长35.1% [5] - 与沃尔玛 麦德龙 大润发等商超开展定制化合作 [1][5] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.95亿/17.05亿/19.23亿元 [1][5] - 对应每股收益分别为4.49/5.12/5.77元 [1][5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为6%/10%/8% [6] 估值指标 - 当前股价77.06元 总市值257亿元 [2] - 基于2025年预测每股收益的市盈率为17.2倍 [6] - 每股净资产40.0元 市净率1.9倍 [2][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中国周度经济指数回升，消费有所回暖，但房地产销售和基建高频指标回落，出口价格和农产品价格下降，工业品价格有所回升 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 周度经济指数 - 上周中国周度经济指数为 6.9%，较前值回升 0.1 个百分点，其中生产子指数为 7.9%，较前值回升 0.1 个百分点，需求子指数为 5.7%，较前值回升 0.2 个百分点，供需缺口为 -2.2%，较前值回升 0.1 个百分点 [1] 生产 - 上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为 25.1%，较前值回升 9.7 个百分点；高炉开工率为 83.3%，较前值回落 0.3 个百分点；汽车半钢胎开工率为 73.1%，较前值回升 1.0 个百分点 [1] 基建 - 上周水泥发运率为 39.8%，较前值回落 0.3 个百分点；水泥磨机运转率为 37.9%，较前值回升 0.3 个百分点；石油沥青装置开工率为 30.7%，较前值回落 2.2 个百分点 [1] 房地产 - 上周 30 大中城市商品房销售面积 4 周移动平均同比为 -14.3%，较前值回落 1.9 个百分点；100 大中城市成交土地占地面积 4 周移动平均同比为 -13.0%，较前值回落 11.0 个百分点 [1] 消费 - 上周乘用车日均零售销量同比为 8.0%，较前值回升 12.0 个百分点；电影票房 4 周移动平均同比为 45.6%，较前值回升 18.5 个百分点；国内航班执行数 4 周移动平均同比为 1.4%，较前值回升 0.3 个百分点；北上广深地铁客运量 4 周移动平均同比为 2.0%，较前值回升 1.4 个百分点 [2] 出口 - 8 月中旬韩国出口同比为 18.0%，较上旬回升 22.3 个百分点；上周上海出口集装箱运价指数 4 周移动平均同比为 -54.4%，较前值回落 0.2 个百分点；波罗的海干散货指数 4 周移动平均同比为 17.6%，较前值回落 0.9 个百分点 [2] CPI - 上周农产品批发价格 200 指数 4 周移动平均同比为 -9.2%，较前值回落 2.0 个百分点；猪肉平均批发价 4 周移动平均同比为 -23.3%，较前值回落 2.4 个百分点；28 种重点监测蔬菜平均批发价 4 周移动平均同比为 -18.1%，较前值回落 2.6 个百分点 [2] PPI - 上周南华综合指数 4 周移动平均同比为 3.5%，较前值回升 0.7 个百分点；布伦特原油现货价 4 周移动平均同比为 -14.4%，较前值回落 0.2 个百分点；螺纹钢价格 4 周移动平均同比为 2.5%，较前值回升 1.1 个百分点；秦皇岛港动力末煤平仓价 4 周移动平均同比为 -19.0%，较前值回升 2.1 个百分点；水泥价格指数 4 周移动平均同比为 -10.1%，较前值回升 0.4 个百分点 [3]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 25H1业绩短期承压 营收146.28亿元(同比-32.35%) 归母净利润11.36亿元(同比-29.78%) 主要受产品配套交付进度及产品结构调整影响 [1][5] - 合同负债项修复明显 较年初提升155.11%至75.32亿元 主要系预收款增加所致 [5] - 盈利能力维持高位 销售毛利率12.25%(同比-0.27个百分点) 销售净利率7.74%(同比+0.27个百分点) [5] - 预计2025-2027年归母净利润37.55/43.01/49.51亿元 对应PE 49/42/37倍 [5] 财务表现 - 25Q2单季度营收87.95亿元(同比-27.51% 环比+50.76%) 归母净利润7.06亿元(同比-21.77% 环比+63.93%) [5] - 三项费用率2.43%(同比+1.81个百分点) 其中销售费用471.38万元(同比+185.67%) 管理费用3.92亿元(同比+20.43%) 财务费用-4116.98万元 [5] - 研发费用1.82亿元(同比-67.88%) 主要系项目研制任务周期影响 [5] - 应收账款186.07亿元(较上年末+31.99%) 经营活动现金流净额同比增加89.82亿元 [5] 资产负债状况 - 总市值182.0十亿元 流通市值176.4十亿元 每股净资产6.2元 [2] - ROE(TTM)16.5% 资产负债率69.4% [2] - 2025年预计关联采购金额191.58亿元 占同类业务42.87% [5] - 2025年预计关联存款额度170.00亿元(较2024年实际额+12.1%) [5] 股权激励 - 第二期股权激励向223名对象授予783.05万股(占总股本0.3994%) 授予价格32.08元/股 [5] - 解锁条件要求2023-2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15% 且ROE分别不低于14.20%/14.50%/14.80% [5] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收477.20/540.68/623.36亿元 同比增长11%/13%/15% [6] - 预计每股收益1.32/1.52/1.75元 PB 7.7/6.8/6.0倍 [6][12] - 毛利率稳定在12.5% ROE维持在17-18%水平 [12]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标价147-184美元/股 当前股价127美元 [1][2][4] 核心观点 - 25Q2营业收入1040亿元 同比增长7.1% Non-GAAP归母净利润327亿元 同比下降5% 利润超预期 [1][5] - 国内业务通过千亿扶持计划持续投入商家生态建设 长期有望实现高质量可持续增长 [1][5] - TEMU美国市场受关税影响边际改善 7月起恢复全托管业务及广告投放 平台增势向好 [2] - 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为1224/1580/1891亿元 同比增长0%/29%/20% [2][3] 财务表现 - 25Q2广告收入557亿元 同比增长13.4% 佣金收入482.8亿元 同比增长0.7% [5] - 毛利率56% 同比下降9.4个百分点 销售费用率26.2% 同比下降0.7个百分点 [5] - 经营利润257.9亿元 同比下降21% 利息收入和投资收益增长超预期 [5] - 预计2025年主营收入4351.28亿元 同比增长10% 2026年收入增速预计提升至17% [3][8] 业务进展 - 国内主站推出千亿扶持计划 通过降佣减费为商家节省数百万元成本 [5] - 重点扶持农产品产业带商家、中小商家和传统国货品牌商家 [5] - TEMU探索全托/半托管新模式 加强业务本地化 全球市场扩张潜力广阔 [2] - 平台持续牺牲短期利润换取生态建设投入 为中小及新质商家创造发展空间 [5] 估值预测 - 基于2025年Non-GAAP归母净利润给予12-15倍PE估值 [2] - 当前总市值1462亿美元 每股净资产8.09美元 ROE(TTM)30.08% [4] - 预测每股收益(Non-GAAP)2025-2027年分别为12.24/15.80/18.91元 [3][8] - 对应PE(Non-GAAP)2025-2027年分别为10.5/8.1/6.8倍 [3][8]