证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 09 月 29 日 年内地方债发行还剩多少 ——地方债周报 一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 1961 亿元，净融资增加。本周地方债发行量为 1961 亿元，偿还量为 736 亿元，净融资为 1225 亿元。发行债券中，新增一般 债 56 亿元，新增专项债 1496 亿元，再融资一般债 58 亿元，再融资专项债 350 亿元。 【发行期限】本周 30Y 地方债发行占比最高（38%），10Y 及以上发行占比为 84%，与上周相比有所增加。7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分 别为 8%、14%、8%、25%和 38%，其中 30Y 地方债发行占比上升较多，环比 上升约 16 个百分点；7Y 和 10Y 地方债发行占比下降较多，环比分别下降均约 12 和 11 个百分点。 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 23.9bp，较上周有所走阔。其中 15Y 地方债加权平均发行利差最高，达 27.6bp。本周 7Y 和 10Y 地方债加权平 均发行利差收窄，其余期限地方债加权平均发行利差均有所走阔。本周区域分 化较大，吉林地方债加权平均 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，预计下期大幅上升；新增地方债发行提速，预计下期继续加快，当前累计发行进度快于2024年同期但慢于2023年同期 [2] - 2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计28617亿元，其中新增专项债为16110亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债1027亿元，无置换隐债特殊再融资债发行；置换隐债特殊再融资债发行进度达91.2%，24个地区已全部发完 [2] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升；云南、内蒙古和湖南等地区20 - 30Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债利差挖掘空间缩小；对于银行自营、保险、券商自营等机构，地方债具备配置价值，建议关注15年及以上期限；对于公募基金等机构，地方债具交易价值，建议关注10年期、15年期及20 - 30年期 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.07.14 - 2025.07.20）地方债合计发行2511.83亿元，净融资1529.33亿元；下期（2025.07.21 - 2025.07.27）预计发行3757.54亿元，净融资2923.90亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为14.57年，较上期的14.17年有所拉长 [2][10] - 截至2025年7月18日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为61.7%和54.3%，考虑下期预计发行为64.6%和59.0% [2][18] - 各地区地方债新增专项债和置换隐债特殊再融资债发行进度不同，置换隐债特殊再融资债发行进度达91.2%，24个地区已全部发完 [2][20] - 已有31个地区披露2025年7 - 9月计划发行的地方债规模合计28617亿元，其中新增专项债为16110亿元 [2][22] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年7月18日，10年和30年地方债减国债利差分别为10.48BP和16.15BP，较7月11日分别收窄0.99BP和0.44BP，分别处于2023年以来历史分位数的6.10%和63.20% [2][28][29] - 本期地方债周度换手率为0.74%，较上期的0.71%环比上升 [2][38] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行环比上升、净融资发行环比下降，预计下期发行和净融资环比皆下降；新增地方债发行未提速，累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期；5 - 6月计划发行规模合计15331亿元，含新增专项债8252亿元；发行特殊新增专项债136亿元，置换隐债特殊再融资债251亿元；10Y地方债减国债利差大幅收窄，周度换手率基本持平；当前地方债兼具配置和交易价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.05.19 - 2025.05.25）地方债合计发行2485.22亿元、净融资1425.89亿元，上期为1972.50亿元、1711.14亿元，下期（2025.05.26 - 2025.06.01）预计发行2282.12亿元、净融资1371.32亿元 [1][9] - 本期地方债加权发行期限为15.13年，较上期的13.22年有所拉长 [1][10] - 截至2025年5月23日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为40.9%和33.5%，考虑下期预计发行为43.9%和34.9%；2024年累计发行进度分别为38.2%/23.1%和40.1%/28.1%，2023年累计发行进度分别为46.7%/43.2%和49.1%/45.9% [1][13][16] - 2025年5 - 6月计划发行的地方债规模合计15331亿元，其中新增专项债为8252亿元；已有27个地区披露，5 - 6月分别为6719亿元和8612亿元，新增专项债分别为3912亿元和4340亿元，去年同地区同期发行分别为11554亿元和5862亿元，去年全国同期发行分别为15750亿元和7710亿元 [1][22][23] - 截至2025年5月23日，特殊新增专项债累计发行1573亿元（本期发行136亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行16241亿元（本期发行251亿元），发行进度达81.2%，其中浙江等19个地区已全部发完（本期新增青岛地区） [1][20] 本期10Y地方债减国债利差大幅收窄，周度换手率较上期基本持平 - 截至2025年5月23日，10年和30年地方债减国债利差分别为14.92BP和22.10BP，较2025年5月16日分别收窄7.15BP和3.10BP，分别处于2023年以来历史分位数的19.60%和86.80% [1][26][30] - 本期地方债周度换手率为0.85%，较上期的0.85%基本持平；云南、吉林、黑龙江、贵州等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [1][39] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下 [1] - 对于银行自营、保险、券商自营等机构，当前地方债具备一定配置价值，建议关注7年及以上期限地方债，15/30年期更具性价比；对于公募基金等机构，当前地方债仍具交易价值，可关注7年期、10年期、15年期以及20 - 30年期地方债参与机会，挖掘估值性价比高且流动性好的地区 [1]