每经头条（nbdtoutiao）——海南封关政策红利全解析：零关税、低个税、投资准入放宽、跨境资金自 由、创业扶持…… （记者 曾健辉） 截至发稿，中绿电市值为173亿元。 每经AI快讯，中绿电（SZ 000537，收盘价：8.35元）12月18日晚间发布公告称，公司第十一届第二十 三次董事会会议于2025年12月18日在北京礼士智选假日酒店会议室召开。会议审议了《关于2026年度重 大经营风险预测评估情况的议案》等文件。 2025年1至6月份，中绿电的营业收入构成为：新能源发电占比99.22%，其他行业占比0.55%，租金收入 占比0.23%。 ...

笔者认为，造成新能源产业发展乱象的原因，在于监管机制没有跟上行业的高速发展，各地激励政策集 中出台，而规范约束体系却存在短板。一是准入审核机制宽松，部分地区重审批速度轻实质核验。企业 无需落实电网接入方案、资金保障等核心条件即可获批，导致大量投机项目出现。二是动态监管机制缺 失，项目审批后缺乏全周期跟踪管理，对投资进度、股权变更等关键环节管控薄弱，给圈地占位倒卖指 标留下空间。三是规划协同机制不健全，新能源项目与国土空间规划、电网建设规划衔接脱节，接网工 程滞后、消纳场景不足等问题导致项目难以落地。四是惩戒问责机制偏软，对违规企业处罚力度不够， 监管履职不到位等问题未得到有效追责，难以形成震慑效应。 新能源产业的健康发展是保障国家能源安全与落实"双碳"战略的重要基础，"十五五"规划建议也提出了 加快建设新型能源体系总要求。笔者以为，各地应结合本地实际，借鉴先进地区经验和做法，完善相关 机制，构建系统完备、协同高效的新能源建设发展制度体系，从根本上遏制新能源产业发展中的乱象， 推动新能源产业从规模扩张向质量提升转型。 健全刚性准入机制。推行"并联审批+实质性审核"模式，将环评、用地、接网等手续同步办理、限时办 ...

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“增持”评级 [6][12] - **目标价格**：5.70元，当前价格为4.59元，潜在上涨空间约24.2% [6][12] - **核心观点**：看好公司因来水大幅好转带来的业绩修复，新增火电机组有望贡献业绩增量，且随着公司进入稳定运营期，分红有望提升 [2][12] 公司概况与股权结构 - **公司定位**：湖北能源是三峡集团旗下湖北省区域性综合能源发电企业，致力于能源保供，业务覆盖水电、火电、新能源、天然气、煤炭和金融多个板块 [12][22] - **股权结构**：截至2025年第三季度，控股股东三峡集团合计持股28.92%，第二大股东湖北省财政厅累计持股28.12% [12][22] - **装机规模**：截至2025年上半年，公司合计控股装机1833万千瓦，其中水电456.7万千瓦、火电663万千瓦、风电124.5万千瓦、光伏571.2万千瓦 [12][30] 近期业绩与关键驱动因素 - **2025年前三季度业绩**：实现营收135.21亿元，同比下滑12.24%，主要因来水不及上期；归母净利润23.36亿元，同比下滑5.07% [12][25] - **一次性收益**：2025年第三季度处置长江证券股权，确认投资收益14.3亿元，导致当季利润高增 [12][25] - **第四季度来水大幅修复**：2025年第四季度以来，水布垭水电站出库、入库流量分别为650、670立方米/秒，显著好于2024年同期（分别为2、34立方米/秒）和2023年同期（分别为252、218立方米/秒） [12][39] - **水库蓄水情况良好**：水布垭2025年第四季度以来平均水位394米，位于调节库容的88%分位（2024年同期为59%分位），预计能较好地保障2026年上半年的发电情况 [12][39] - **2025年业绩预测**：基于来水修复，预计2025年可实现归母净利润27.1亿元，同比增长49% [12] 业务板块发展与项目规划 - **水电业务**：存量在运水电主要分布在清江、郁江流域，合计465.7万千瓦 [12][30]；储备项目包括淋溪河水电站（18.5万千瓦）及3个抽水蓄能项目（共计440万千瓦），预计在“十五五”时期推进建设 [31] - **火电业务**：在建项目为江陵电厂二期，拟建设2台66万千瓦超超临界燃煤机组，预计首台机组2025年底投产，第二台争取2026年上半年投产 [16][33][36]；2023年底襄阳宜城火电项目（200万千瓦）全面投产，是近年主要增量 [32] - **新能源业务**：公司预计2025、2026年新能源装机增量每年均超过34万千瓦 [12][37]；当前储备项目主要为省内新能源项目445万千瓦 [37] - **发电量趋势**：2024年公司总发电量440亿度，同比增长23.2%，其中新能源发电量从2020年的18亿度提升至2024年的66亿度 [38] 财务预测与估值分析 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为189.19亿元、202.48亿元、203.33亿元 [4][18] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.07亿元、24.03亿元、24.54亿元，2025年预计同比增长49.2% [4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股净收益分别为0.38元、0.34元、0.35元 [4][12] - **估值方法**：参考可比公司（国投电力、桂冠电力、黔源电力、长江电力、国电电力）2025年平均17倍市盈率估值，给予公司15倍市盈率，对应目标价5.7元 [12][20][21] - **当前估值**：基于2025年预测每股收益0.38元，当前股价4.59元对应市盈率为12.01倍，低于可比公司平均估值 [4][21] 关键经营假设与业绩拆分 - **利用小时假设**：预计2025年水电利用小时2450小时（同比+95小时），火电利用小时3550小时（同比-450小时）；2026-2027年水电利用小时假设为2600小时，火电利用小时假设继续小幅下行 [16][40] - **电价假设**：预计2025-2027年水电度电收入为0.42元；火电度电收入分别为0.411元、0.396元、0.386元；新能源度电收入分别为0.33元、0.32元、0.31元 [17][18] - **煤价假设**：预计2026年港口煤价下跌70元/吨，公司标煤单价下跌30元/吨左右，测算2026年火电度电净利小幅下行4厘至0.024元/度 [17] - **业绩构成**：水电业务净利润占比较高，2024年占比达50.5%；火电业务受燃料成本影响大，净利润波动显著；新能源业务营收占比从2020年的6%提升至2025年上半年的16.8%，但度电净利呈下行趋势 [44][45][48][49] 财务健康状况与分红前景 - **盈利能力**：2025年前三季度净资产收益率为6.82%，销售净利率为18.67% [26]；预计2025年全年净资产收益率为7.1% [4] - **资本结构**：截至2025年第三季度，资产负债率为56.27% [26] - **分红历史与展望**：2015年以来股利支付率均值在35%以上，部分年份超过40%；股息率均值为2.3%，部分年份超过3% [28]；随着公司进入稳定运营期及资本开支可能减少，预计现金流充裕后分红有望持续提升 [2][28]

公司2025年11月及1-11月发电量数据 - 2025年11月单月，公司完成发电量25.79亿千瓦时，同比降低17.88% [1] - 2025年1-11月累计，公司完成发电量320.60亿千瓦时，同比降低11.19% [1] 分电源类型发电量表现（2025年11月单月） - 火电发电量同比大幅降低21.27% [1] - 水电发电量同比大幅增长268.01% [1] - 新能源发电量同比降低14.04% [1] 分电源类型发电量表现（2025年1-11月累计） - 火电累计发电量同比降低13.48% [1] - 水电累计发电量同比增长18.97% [1] - 新能源累计发电量同比增长1.18% [1]

公司人事变动 - 公司副总经理赵海波因工作调动辞职，辞任后不在公司任职，但仍在子公司任职 [1] - 公司总经理助理夏松乾因工作调动辞职，辞任后不再担任公司任何职务 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入99.22%来自新能源发电业务 [1] - 公司其他业务构成包括其他行业占比0.55%以及租金收入占比0.23% [1] 公司市场表现 - 公司当前市值为173亿元 [1] - 公司股票收盘价为8.39元 [1]

投资评级 - 首次覆盖报告给予广州发展“买入”评级 [2][10] - 基于2026年预测每股收益0.69元及12.5倍市盈率，测算公司合理市值为301.2亿元，较当前市值存在27.3%的上涨空间 [10][11] 核心观点 - 公司是广东省国资控股的综合能源平台，业务涵盖电力、燃气、新能源、能源物流、储能及能源金融，形成上中下游一体化产业链布局，各业务协同效应强 [10][21][23] - 公司兼具成长性与高分红特性，2024年归母净利润17.32亿元，2025年前三季度归母净利润21.59亿元，同比增长36.1% [8][10] 公司已连续26年稳定分红，近三年分红比例均超50%，2024年每股分红0.27元，分红比例达54.67%，并首次实施中期分红 [10] - 各业务板块展望积极：火电业务受益于容量电价提升（预计煤电、气电年化分别增收1.6亿元、4.0亿元）及在建项目（如增城旺隆气电项目）[10] 新能源总装机达595万千瓦，2020-2024年风电和光伏毛利年复合增长率分别达30.8%和27% [10] 天然气业务通过长协（已执行年供应量105万吨）和基础设施（如LNG应急调峰站）保障气源，2024年管道燃气销售量同比增长26.18% [10] 业务分项总结 公司概况与财务表现 - 公司是广州市国资委实际控制的国有控股综合能源平台，横向布局多能源产业，纵向实现产业链一体化 [21][23] 截至2025年9月底，发电装机容量达1079万千瓦，其中火电484万千瓦，新能源595万千瓦，绿色低碳能源装机占比超76% [23] - 2020-2024年营业收入从317亿元增至483亿元，年复合增长率11% 归母净利润从9.03亿元增至17.32亿元，年复合增长率约18% [33] 2025年前三季度营业收入379.34亿元，同比增长5.46% [33] - 现金流持续改善，2024年经营活动现金净流入45.10亿元，同比增长57.5% 2025年9月末资产负债率为62.83% [39] 电力业务 - 火电业务：截至2025年上半年，控股火电装机483.65万千瓦（煤电250万千瓦、气电233.65万千瓦）[10][52] 2025年广东省年度交易成交均价0.392元/千瓦时，较基准价下浮13.5%，未来降幅空间有限 [10] 容量电价政策自2026年（煤电）和2025年8月（气电）起提升，预计为公司煤电和气电分别年化增收1.63亿元和约4.04亿元 [10][62] - 新能源业务：项目覆盖全国20个省市，2020-2024年光伏毛利年复合增长率27%，风电毛利年复合增长率30.8% [10][77] 2025年计划在新能源及储能领域投资45.63亿元，占全年资本开支计划的53% [10] 预计2025-2027年风电新增装机100/80/80万千瓦，光伏新增装机80/50/50万千瓦 [103] 天然气业务 - 业务主体为广州燃气集团，拥有用户超240万户，燃气管网超7900公里 [83] 上游已执行LNG长协年供应量105万吨，并参与广州市天然气利用四期工程（年输配能力提升至100亿立方米）[84][87] 中游运营广州LNG应急调峰气源站（一期设计规模100万吨/年），并参股珠海金湾LNG接收站（持股25%）和广东大鹏LNG接收站（持股6%）[88][89] - 下游销售持续增长，2024年管道燃气销售量21.66亿立方米，同比增长26.18%，其中分销与直供量同比增50% [91] 2025年6月广东省发布城镇管道燃气价格管理办法征求意见稿，拟建立上下游价格联动机制，有望提升盈利稳定性 [92] 能源物流与其他业务 - 能源物流业务以煤炭贸易为核心，2024年煤炭经营量4302万吨，同比增长4.66% [98] 该业务毛利率较低（2024年约1.9%），但危化品仓储业务毛利率可达30-50% [95][101] - 公司通过“自营业务+股权投资”双轮驱动，2025年上半年参股项目如珠海金湾LNG接收站、红海湾发电公司等带来投资收益 [29]

公司发展历程与资本运作 - 公司于2005年由两家地方能源企业合并组建，2010年登陆深交所，2015年引入三峡集团作为控股股东 [1] - 上市后精准运用资本市场工具，在2012年、2015年及2025年实施三次非公开发行股票，为业务扩张提供资金支持 [2] - 自2010年上市以来每年均足额实施现金分红，累计现金分红超82亿元，年均股利支付率达35.9% [3] 业务规模与结构 - 截至2025年6月末，公司总装机容量达1832.99万千瓦，其中水电465.73万千瓦、火电663.00万千瓦、风电124.51万千瓦、光伏发电571.15万千瓦、储能8.60万千瓦，可控装机规模位居湖北省首位 [3] - 电源结构多元互补，水电、火电、新能源装机比例约为25.4%、36.2%、38%，形成“水火互济、风光互补”的格局 [4] - 截至2025年6月末，风电、光伏总装机达695.66万千瓦，占总装机的37.96%，较2010年上市初期提升了30个百分点 [6] 核心竞争优势 - 区位布局优势凸显，主要发电业务集中于湖北省内，火电装机临近武汉或襄阳，水电分布在鄂西，均位于区域负荷中心，市场消纳能力较强 [4] - 生产技术精益高效，水电方面通过推进清江流域梯级电站优化调度及五库联调，水资源利用率大幅提高 [5] - 火电方面已投产4台100万千瓦超超临界发电机组，占公司火电装机的60.33%，在发电效率和运营成本等方面有较强竞争优势 [5] 战略转型与新业务拓展 - 公司正从传统能源生产商向“综合能源供应解决方案服务商”转型，目标为“以电力为基础、清洁低碳为导向、智能高效为特征” [7] - 积极拓展新兴业态，包括虚拟电厂领域整合分布式光伏、储能等资源参与电力辅助服务市场，以及参与绿电交易和碳减排交易 [6] - 按照“十五五”规划，将持续加大研发投入，目标到2030年形成一批具有行业影响力的关键技术、示范工程和新业态 [7]

公司发展历程与资本运作 - 公司于2005年由两家地方能源企业合并组建，2010年在深交所上市，2015年引入三峡集团作为控股股东 [1] - 上市后公司先后于2012年、2015年及2025年实施三次非公开发行股票，2015年定增使三峡集团成为实际控制人，实现资源、技术与管理协同 [2] - 公司从单一电力生产企业成长为综合能源集团，总装机容量达1832.99万千瓦，可控装机规模居湖北省首位 [3] 业务规模与结构 - 截至2025年6月末，公司总装机容量1832.99万千瓦，其中水电465.73万千瓦、火电663.00万千瓦、风电124.51万千瓦、光伏发电571.15万千瓦、储能8.60万千瓦 [3] - 电源结构多元互补，水电、火电、新能源装机比例约为25.4%、36.2%、38%，有效平滑单一能源业绩波动风险 [6] - 清洁能源占比持续提升，风电、光伏总装机达695.66万千瓦，占总装机的37.96%，较2010年上市初期提升30个百分点 [8] 核心竞争优势 - 区位布局优势凸显，主要业务扎根湖北省，火电装机临近武汉或襄阳，水电位于鄂西，均处于区域负荷中心，市场消纳能力强 [6] - 生产技术精益高效，清江公司运营管理水布垭等三级电站，实现五库联调，火电已投产4台100万千瓦超超临界机组，占火电装机的60.33% [7] - 均衡的电源结构使公司在2024年新能源装机快速增长、市场竞争加剧的背景下实现营收稳步增长，展现抗周期能力 [6] 战略转型与新兴业态 - 公司以数字化、智能化为驱动，积极拓展风电、光伏、储能等新能源项目，并探索检修检测、虚拟电厂、配售电一体化等新业务 [8] - 在虚拟电厂领域整合分布式光伏、储能等资源，参与电力辅助服务市场，在碳市场领域参与绿电交易和碳减排交易 [8] - 公司目标为打造“以电力为基础、清洁低碳为导向、智能高效为特征”的综合能源供应解决方案服务商 [9] 股东回报与公司治理 - 自2010年上市以来，公司每年均实施现金分红，累计现金分红超82亿元（含股份回购金额），年均股利支付率达35.9% [3] - 资本市场不仅提供资金支持，更推动公司治理结构向现代化、规范化转型，为业务扩张奠定制度基础 [2]

股价表现与资金流向 - 11月21日盘中股价下跌2.12%至4.61元/股，总市值326.36亿元，成交额7847.12万元，换手率0.26% [1] - 当日主力资金净流出44.88万元，特大单净买入116.63万元，大单净流出161.51万元 [1] - 公司今年以来股价下跌5.53%，近5日、20日、60日分别下跌3.56%、2.74%、0.43% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：电力业务89.49%，天然气业务6.43%，物业、工程及其他1.72%，热力供应1.70%，煤炭贸易及中转仓储0.66% [1] - 2025年1-9月实现营业收入135.21亿元，同比减少12.24%，归母净利润23.36亿元，同比减少5.07% [2] - 公司业务涵盖水电、火电、核电、新能源发电、天然气输配、煤炭贸易和金融投资 [1] 股东结构与分红情况 - 截至9月30日股东户数为7.56万，较上期减少5.09%，人均流通股85666股，较上期增加5.36% [2] - A股上市后累计派现82.44亿元，近三年累计派现16.26亿元 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第十大流通股东，持股2836.47万股，较上期减少62.68万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为公用事业-电力-电能综合服务 [1] - 所属概念板块包括证金汇金、央企改革、MSCI中国、绿色电力、海上风电等 [1]

定增募资与股权变动 - 控股股东三峡集团通过定增以现金方式认购5.98亿股股份，发行价格为4.85元/股，募集资金总额29亿元 [1] - 定增完成后三峡集团持股数量由10.21亿股增至16.19亿股，持股比例由15.75%提升至22.87% [2] - 三峡集团及其一致行动人合计持股比例由46.26%增至50.80%，公司总股本由64.81亿股增至70.79亿股 [2] 募投项目细节 - 本次定增募集资金净额将全部用于罗田平坦原抽水蓄能电站项目 [1] - 平坦原抽水蓄能电站规划装机总容量140万千瓦，安装4台35万千瓦机组，项目总投资额为93.10亿元 [2] 公司业务与经营业绩 - 公司是湖北省能源安全保障平台，业务涵盖水电、火电、新能源发电、天然气输销、煤炭物流贸易等 [1] - 2025年前三季度公司营业收入135.21亿元，归母净利润23.36亿元，经营业绩受水电发电量减少、新能源利润下滑及煤炭贸易收入下降影响而承压 [2] 发展战略与装机规划 - 公司坚持水火风光多能互补、协同发展战略 [3] - 截至2025年三季度末新增并网装机22.59万千瓦，均为新能源项目，预计2025年全年新增装机超100万千瓦 [3] - 2026年公司预计新增装机约100万千瓦，当前主要储备资源包括淋溪河水电项目（18.5万千瓦）及省内新能源项目445万千瓦 [3]