宏观政策 - 7月政治局会议对经济形势判断更积极，强调政策连续性、灵活性和前瞻性[2][5] - 宏观政策要“持续发力、适时加力”，财政政策加快债券发行，货币政策适度宽松并支持小微企业[6][7] 产业政策 - 内需首位，培育服务消费，高质量推动“两重”建设，深化改革反内卷，助力外贸，防风险突出城市更新，民生保障就业优先[2] A股市场展望 - 近期A股表现积极，后续政策助力稳健运行，中长期人民币资产吸引力增强，A股有重估空间[2][16] - 配置关注反内卷、科技成长、高股息资产、大消费板块[2][17] 各主题分析 - 反内卷涉及领域广，6月底以来指数向上，后续是政策主线[18][19] - “两重”建设8000亿项目清单下达，雅鲁藏布江水电工程带动相关板块，指数7月21 - 29日涨24.01%[23][25] - 大消费1 - 6月社零同比增5.0%，政策刺激下市场有望回升，部分行业估值有修复空间[31][36] - 新质生产力关注战略新兴和未来产业，多数指数年初至7月30日上涨，部分产业估值有投资价值[39][45] - 房地产政策托底见效，销售降幅收窄，价格止跌，融资缓解，市场底部盘整需政策加力[46][55]

战略思维 - 7月政治局会议体现“立足当下，着眼长远”战略思维，10月将召开四中全会并研究制定“十五五”规划建议稿[2] 经济形势与底线思维 - 上半年GDP同比增速达5.3%，经济基本面韧性足，但有效需求不足等问题将带来挑战，稳就业为首的“四稳”目标是现阶段国内经济“底线”[2] 政策加力 - 下半年落实积极财政政策，增发国债概率低，专项债发行将提速[2] 货币政策 - 预计下半年有1 - 2次降息，调降政策利率20 - 30BP、引导LPR下行，50BP降准有望落地，结构性货币工具或有政策性金融工具推出等路径[3] 产能治理 - 以全国统一大市场为抓手整治不公平竞争，对重点行业产能过剩问题进行专项处理，规范地方招商引资行为[3] 消费与民生 - 促消费提质扩围，服务消费成新增长点，上半年居民人均服务性消费支出同比增长4.9%，占比达45%，保障改善民生是提振消费基础[3] 新质生产力 - 发展新质生产力，高端芯片等前沿领域有望获支持[3] 风险防范 - 地产坚持“房住不炒”“因城施策”，推进地方融资平台出清，增强资本市场吸引力和包容性[4] “十五五”规划 - “十五五”时期具特殊历史地位，规划对基本实现社会主义现代化有重要指导意义[2][4] 风险提示 - 存在国内经济复苏、政策落实不及预期，海外加息及经济衰退，地缘政治扩大，贸易形势超预期变化等风险[4]

行业投资评级 - 维持房地产行业评级为"推荐" [3] 核心观点 - 政治局会议强调高质量开展城市更新，作为"十五五"时期夯实现代化基础的关键举措 [1][5] - 城镇化率从2017年的60 24%提升至2024年的67%，近十年累计提升11 25pct，标志着城市发展进入存量提质增效阶段 [5] - 2024年城中村改造扩围至300多个城市，实施项目达1790个，配套货币化安置方案有望释放住房需求 [5] - 头部房企凭借融资成本优势及核心区域高市占率，或通过运营改善实现估值修复 [5] 政策与行业动态 - 7月中央城市工作会议提出以城市更新推动结构优化、动能转换等六大方向，强化城市枢纽功能 [5] - 政治局会议明确保持政策连续性，要求防范重点领域风险并落实城市工作会议精神 [5] 投资标的 - 重点推荐：招商蛇口、保利发展、华润万象生活、滨江集团、新城控股、招商积余、龙湖集团 [5] - 建议关注： - 优质开发商：绿城中国、华润置地、中国海外发展 [5] - 物管及商业：绿城服务、恒隆地产 [5] - 代建及中介：绿城管理控股、贝壳-W、我爱我家 [5] 城镇化数据 - 2024年城镇化率达67%，较2017年提升6 76pct，增速趋缓反映发展阶段转向存量优化 [5]

行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，维持不变 [1] 核心观点 基建投资 - 2025年1-6月全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，增速较1-5月下降0.9个百分点 [3] - 广义基建投资增速8.9%，狭义基建投资增速4.6%，电力/热力/燃气及水供应投资同比增长22.8% [3] - 1-6月新增专项债发行2.16万亿元，同比增长45%，超长期特别国债已发行7610亿元 [3] - 西藏雅下水电站工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站 [40][42] 房地产投资 - 1-6月房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%，商品房销售面积下降3.5% [3] - 房屋新开工面积下降20.0%，竣工面积下降14.8%，但降幅分别较1-5月收窄2.8和2.5个百分点 [3] - 二手房挂牌量指数从6月16日的14.29降至7月14日的13.27，挂牌价降幅收窄 [48] 建筑行业持仓 - 2025Q2基金对建筑持仓市值占比0.43%，环比增加0.01个百分点，仍低配1.34个百分点 [65] - 机构增持房屋建设、装修装饰及工程咨询板块，中国建筑持仓增加6874.49万股 [68] - 八大建筑央企新签订单市占率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43% [73][76] 投资主线 基建产业链 - 推荐稳增长主线：安徽建工、中材国际、隧道股份、中国建筑等 [3] - 水利工程潜力大，关注中国电建、中国能建、广东建工等 [77] - 区域建设加码，关注四川路桥、重庆建工、上海建工等 [81] 房地产产业链 - 房建龙头推荐中国建筑、上海建工、安徽建工等 [78] - 装修装饰推荐金螳螂、亚厦股份、广田集团等 [78] 国际工程 - "一带一路"对外承包工程完成营业额11819.9亿元，同比增长4.2% [82] - 推荐北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际等 [82] 新兴领域 - 关注低空经济、焊接机器人、算力工程相关公司 [3] - 新疆煤化工、核电工程、洁净室工程供需改善 [3]

行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，维持不变 [1] 核心观点 基建投资 - 1-6月全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，增速较1-5月下降0.9个百分点 [3] - 广义基建投资增速为8.9%，较前值下降1.52个百分点，狭义基建投资增速为4.6%，较前值下降1个百分点 [3] - 电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长22.8%，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.6%，水利、环境和公共设施管理业投资累计同比增长3.5% [3] - 1-6月各地已累计发行新增专项债2.16万亿元，同比增长45%，超长期特别国债已公告发行7610亿元 [3] 房地产投资 - 1-6月全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%，降幅较1-5月扩大0.5个百分点 [3] - 商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5%，降幅较1-5月扩大0.6个百分点 [3] - 房屋新开工面积30364万平方米，同比下降20.0%，降幅较1-5月收窄2.8个百分点 [3] - 竣工面积22567万平方米，同比下降14.8%，降幅较1-5月收窄2.5个百分点 [3] 建筑持仓 - 2025Q2基金对建筑持仓市值占比为0.43%，环比增加0.01个百分点，建筑板块基金重仓持股持仓比例低于标准配置比例约1.34个百分点 [3] - 机构重仓股中板块间分化明显，房屋建设、装修装饰、工程咨询板块获机构增持 [3] 目录总结 专项债发行提速、助力重大项目落地 - 2025年专项债发行节奏加快，1-6月各地已累计发行新增专项债2.16万亿元，同比增长45% [6] - 2025年将发行超长期特别国债13000亿元，其中8000亿元用于支持"两重"项目，5000亿元用于"两新"政策 [6] 基建投资韧性强、地产新开工降幅收窄 - 1-6月固定资产投资增速放缓，广义基建投资增速为8.9%，狭义基建投资增速为4.6% [27][30] - 房地产投资持续承压，1-6月房地产开发投资同比下降11.2%，商品房销售面积同比下降3.5% [45] Q2建筑持仓占比微增 - 建筑板块基金持仓市值占比为0.43%，环比增加0.01个百分点，机构重仓股中房屋建设、装修装饰、工程咨询板块获增持 [66][69] 推荐基建和房建产业链 - 建筑行业集中度持续提升，八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43% [74][77] - 建筑行业估值处于历史中低位水平，股息率处于历史高位水平，安全边际高 [77] - 西藏雅下水电站工程正式开工，总投资约1.2万亿元 [82] - 建筑出海高景气，"一带一路"沿线国家基础设施建设需求强劲，2024年我国对外承包工程业务完成营业额11819.9亿元人民币，同比增长4.2% [83]

行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，维持此前评级 [1] 核心观点 基建投资 - 2025年1-6月全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，增速较1-5月下降0.9个百分点 [3] - 广义基建投资增速为8.9%，狭义基建投资增速为4.6% [3] - 电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长22.8%，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.6% [3] - 1-6月新增专项债发行2.16万亿元，同比增长45%，超长期特别国债已发行7610亿元 [3] 房地产投资 - 1-6月房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2% [3] - 商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5% [3] - 房屋新开工面积30364万平方米，同比下降20.0%，降幅较1-5月收窄2.8个百分点 [3] 建筑持仓 - 2025Q2基金对建筑持仓市值占比为0.43%，环比增加0.01个百分点 [3] - 建筑板块标准配置比例约为1.77%，当前持仓比例低于标准配置1.34个百分点 [3] 专项债发行提速 - 2025年拟安排新增地方政府专项债4.4万亿元，比上年增加5000亿元 [6] - 专项债重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房等领域 [6] 基建原材料价格 - 2025年7月螺纹钢Φ12-25含税价为3133元/吨，较6月上涨57元/吨 [18] - 水泥价格指数为105.29，较5月下旬下降5.95% [23] 建筑行业集中度 - 八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43% [73] - 中国建筑2025年6月新签订单增长1.67%，中国电建增长5.83% [73] 推荐主线 - 稳增长主线：推荐安徽建工、中材国际、隧道股份等 [3] - 区域建设主线：推荐中国电建、中国能建、上海建工等 [3] - 成长主线：建议关注设计总院、中交设计、华设集团等 [3] - 国际工程主线：建议关注北方国际、中工国际、中材国际等 [82]

宏观：育儿补贴政策分析 - 育儿补贴制度从2025年1月1日起实施，对3周岁以下婴幼儿每年发放3600元补贴，2022-2024年出生婴幼儿按应补贴月数折算计发[2][3] - 预计2025-2027年财政补贴金额分别为1188亿、1177亿、1162亿元，2028年下降至957亿元[3] - 补贴资金采用央地共担模式，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%[4] - 当前补贴规模占GDP的0.1%，低于OECD国家平均1.12%的水平，未来有提升空间[5] - 补贴政策将直接拉动约780亿元消费增量，约占社会零售总额的0.16%[5] 固收：专项债市场特征 - 截至6月底新增专项债累计发行进度达49%，低于2022-2024年同期平均水平63.2%[9] - 专项债三大投向中化债进程已达80%，预计Q3将有35%额度落地[9] - 土储专项债预计今年发行规模中性在5000-7000亿元，上一轮2017-2019年合计发行1.49万亿元[10] - 新基建专项债占比仍较小，但回报周期更短（3-5年），有望成为增长新抓手[12] - 今年专项债撬动基建投资规模预计3.49万亿元，略低于去年的3.57万亿元[13] 军工行业分析 - 2025Q2主动型公募基金军工持仓占比4.06%，环比上升0.79pct[23] - 垣信卫星计划投入13.36亿元，在2026年3月前完成94颗卫星发射[24] - 军工板块当前PEttm为61.7x，略高于平均估值水平59x[25] - 2025年恰逢抗战胜利80周年，Q3行业催化剂有望增多[25] - 2027年建军百年临近，三年高景气有望延续[25] 有色金属市场 - 碳酸锂现货价格大幅反弹27%，本周上涨7.7%[30] - 电池级碳酸锂价格收于76000元/吨，较上周上涨15.15%[29] - 锂矿审批政策趋严，江西锂云母矿山与青海盐湖存在停产可能性[30] - 氧化镨钕收于51.25万元/吨，较上周上涨7.11%[29] - "反内卷"政策持续出台，整治低价无序竞争[30] TCL电子分析 - 2024年智能电视销量2899万台，同比+14.8%，ASP同比+7.7%[21] - 2024年经调整归母净利润16.06亿港元，同比+100.1%[19] - 2025-2027年净利润增长目标分别为45%、75%、100%[19] - 全球彩电市场份额从2016年5.8%上升至2025年14.8%[20] - 重点布局大尺寸MiniLED产品线，与三星OLED形成差异化竞争[18] 交通运输行业 - 2025年6月快递业务量168.7亿件，同比+15.8%，单价7.49元/件，同比-5.85%[36] - 主要航司国内ASK较2019年恢复率最高达166.49%，国际最高254.76%[32] - 白云机场国内旅客吞吐量较2019年恢复120.08%，国际89.95%[33] - BDI指数报收2257点，周环比+9.99%，BCI指数周环比+24.16%[35] - SCFI指数报收1593点，周环比-3.30%，同比-53.81%[34]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖TCL电子(1070 HK)，给予"推荐"评级，目标价区间12.26-13.34港元[2][133] - 核心观点认为公司通过MiniLED电视高端化战略实现全球品牌力提升，预计三年后销量有望超越三星[1][5] - 分析师预测2025-2027年归母净利润复合增长率达25%，EPS分别为0.94/1.14/1.37港元[2][126] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入1148/1285/1422亿港元，增速15.6%/11.9%/10.7%[2][126] - 归母净利润预测23.8/28.8/34.6亿港元，增速35.2%/21.1%/20.3%[2][126] - 相对估值对应2025年PE 13-14倍，绝对估值WACC模型显示合理价值12.79港元[129][133] 业务战略与市场表现 - 彩电业务2024年收入601亿港元(+23.6%)，销量2899万台(+14.8%)，ASP提升7.7%[5][71] - 实施"中高端+大屏化"战略，2025H1 65吋以上产品出货量增长29.7%[83][87] - MiniLED电视2025H1销量同比+176%，全球市占率10.8%[91][92] 行业趋势与竞争格局 - 全球MiniLED电视出货量2024年620万台(+106.7%)，预计2025年超越OLED[49][53] - 80吋以上电视2024年渗透率3.4%，预计2025年出货量+27.4%[57][59] - 中国品牌全球份额从2016年11.9%升至2025Q1的28.9%，韩企份额下滑[67][70] 创新业务与产业链优势 - 光伏业务2024年收入129亿港元(+104%)，占创新业务48%[13][126] - 雷鸟AR眼镜2025Q1市占率50%，位居中国AI眼镜市场第一[120][123] - 全球化产能布局超3000万台/年，墨西哥和越南基地缓解关税风险[107][109]

育儿补贴财政规模 - 2025 - 2027年补贴金额预计分别为1188、1177、1162亿元，2028年降至957亿元[1] - 2025年财政预算草案中卫生健康支出预算较24年实际支出多1024亿元[1] 央地补贴分配 - 育儿补贴按9:1原则央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%[1] - 各省市可提标补贴，提级部分由地方承担[1] 补贴影响 - 今年补贴约占2024年名义GDP的0.1%，国外英法瑞典等国生育现金补贴占GDP比例达1.5 - 2.5%，OECD国家平均为1.12%[1] - 今年补贴可带来约780亿元消费增量，约占社会零售规模总额的0.16%[1] 政策展望 - 育儿补贴制度信号意义强，后续补贴标准可能提升[1] - 后续或建立涵盖多方面的综合性生育支持政策体系[1]

市场表现 - 北证50指数表现显著优于沪深300指数，具体涨幅差异需参考图表数据[2] - 北交所成交金额达到600亿元峰值，换手率高达16.0%[6] - 北交所算数平均涨跌幅为正值，A股算数平均涨跌幅为负值，具体数值需参考图表[7] 个股表现 - 涨幅前十股票中恒立铝具涨幅最高达25.26%，市值42.97亿元，市盈率94.83倍[8] - 跌幅前十股票中天润科技跌幅最大为-14.90%，市值24.84亿元，市盈率414.50倍[9] - 骑士乳业市盈率为负值-160.63倍，显示亏损状态[8] 估值比较 - 北证A股市盈率低于科创板和创业板，具体数值需参考图表数据[11] - 分行业市盈率差异显著，医药生物行业市盈率较高，交通运输行业较低[13] 风险提示 - 政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧和市场波动为主要风险[14]