全球电视面板出货量及市场趋势 - 2025年8月全球电视面板出货量达22.3百万片 同比增长7.6% 环比增长4.9% 延续7月以来积极态势 反映市场周期性库存回补需求 全球电视品牌商为下半年黑五、圣诞促销旺季积极备货 [1] - 面板采购量是电视需求前瞻指标 上半年韩国品牌销售较差导致面板去库存 当前去库存结束迎来转机 下半年海外电视需求走向短期高峰 平抑国内国补退坡部分影响 [1] MiniLED技术发展及竞争格局 - 受限于OLED大屏技术缺陷 预计未来全球彩电升级主要方向是MiniLED电视 2025年全球MiniLED电视渗透率或达6.6% [1][2] - 中国品牌全球主推MiniLED电视 韩企坚守OLED 产品路线差异导致中国品牌全球定位提升 三星、LG竞争优势下降 [1][2] - 2016-2025H1海信全球彩电品牌出货量份额从6.2%上升至14.4% TCL从5.8%上升至14.8% 中国品牌在高端市场逐渐蚕食三星、LG市场份额 [2] - 三星电子25年9月对电视业务VD事业部启动新一轮经营诊断 系2015年以来首次全面审查 反映中国企业MiniLED竞争压力 [2] 中国企业技术领先优势 - 从CRT到OLED技术升级由日韩企业主导 MiniLED技术爆发后中国企业掌握话语权 日韩企业成为技术追随者 [3] - 海信率先推出RGB MiniLED电视UX系列 2025年9月推出普及型U7S Pro系列 三星、索尼同类产品滞后一年 [3] - TCL推出全球首款SOD MiniLED电视旗舰X11L 实现控光、色域、亮度颠覆性升级 为技术进一步升级提供想象空间 [3] 中国市场零售表现 - 各省份控制补贴额度支出速度 通过每日补贴限流、减少补贴品类、暂停等方式实施 [4] - 7-8月彩电线上零售额增速分别为3.4%、8.5% 线下零售额增速分别为13.6%、25.7% 较上半年有所降温 [4] - 9月第一周线上零售额同比下滑34.7% 第二周下滑30.5% 线下零售额第一周下滑34.6% 第二周下滑6.9% 受高基数及国补退坡影响 [4] 投资标的推荐 - 推荐清洁电器科沃斯、石头科技 黑电龙头TCL电子、海信视像 [5] - 推荐低估值高分红率完成线下渠道数字化转型的美的集团、海尔智家 [6] - 推荐产业链跨界的三花智控、盾安环境 [6] - 关注有新品创新推广的欧圣电气、荣泰健康、影石创新 [6]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入567.05亿元，同比增长10.28% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达5.01亿元，同比增长78.60% [1] - 研发投入11.2亿元，同比保持增长 [2] 智慧家居业务 - 智慧家居业务收入约251.24亿元，同比增长12.28% [3] - 电视业务收入约70.54亿元，75吋以上大屏产品销量同比增长15.4% [3] - MiniLED产品销量同比增长110.2%，高能效产品销量同比增长3192.6% [3] - 空调业务收入约116.03亿元，同比增长35.49%，产量约880万套 [3] - 洗衣机业务收入约9.80亿元，同比增长22.79%，产量约104万台 [4] ICT综合服务业务 - ICT业务收入约197.03亿元，同比增长11.17% [4] - PC业务保持市场份额领先，深化线上线下融合零售 [4] - 以大数据与AI技术为核心引擎，提升数字智能综合服务平台 [4] - 在AI大模型部署、智算中心、云服务等领域拓宽品牌合作 [4] 特种业务 - 特种业务收入约10.58亿元，同比增长68.64% [5] - 专注航空专项研发，拓展航天及车载市场 [5] - 进入水下市场与新能源机车领域，完成高功率铁锂半固态电池技术突破 [5] 运营与战略 - 全球建有11个研发基地和17个制造基地，产品覆盖160多个国家和地区 [1] - 通过"智改数转"加速高端化、智能化、绿色化转型 [2] - 强化AI+技术赋能，打造差异化产品技术 [2] - 海外市场重点聚焦头部客户合作，TOP15客户规模提升 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 公司2025H1实现营业总收入272.31亿元，同比增长6.95%，归母净利润10.56亿元，同比增长26.63% [1] - 2025Q2单季营业总收入138.55亿元，同比增长8.59%，归母净利润5.02亿元，同比增长36.82% [1] - 全球市场份额持续提升，高端化战略成效显著，预计2025-2027年归母净利润年均复合增长率约14.3% [2] 财务表现 - 2025Q2毛利率16.8%，同比提升1.4个百分点 [2] - 2025Q2净利率4.39%，同比提升0.71个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费率分别为7.01%/1.89%/4.71%/0.01%，同比变动-0.05/+0.12/+0.05/-0.12个百分点 [2] - 预计2025年归母净利润25.89亿元（同比增长15.3%），2026年29.82亿元（15.2%），2027年33.52亿元（12.4%）[2][4] 市场份额 - 百寸以上电视零售量/零售额市占率达41.65%/48.66% [1] - 高端市场线上/线下额占有率分别为34.88%/43.15% [1] - MiniLED产品量/额市占率达33.95%/34.98% [1] - 海外MiniLED出货量同比增长108.24%，其中北美/欧洲/日本占比分别提升2.1/1.6/1.8个百分点 [1] 估值指标 - 当前市盈率10.9倍（2025E），预计2026-2027年降至9.5倍和8.5倍 [4] - 市净率1.4倍（2025E），预计2026-2027年降至1.3倍和1.2倍 [4] - 净资产收益率预计从2025年12.5%提升至2027年14.1% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为639.09/696.61/752.34亿元，同比增长9.2%/9.0%/8.0% [4][9] - 预计每股收益分别为1.98/2.29/2.57元 [4][9] - 每股净资产预计从2025年15.88元提升至2027年18.25元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 产品结构改善为公司盈利增长的主要抓手 短期关注美国去库修复和MiniLED放量进展 长期看好全球化份额提升逻辑兑现 [6] - Q2业绩符合预期 外销同比略有下滑主因美国市场受关税压力 竞争加剧和主动策略调整影响 [5] - 智慧显示内销收入同比+20%以上 受益于国补拉动和MiniLED迭代的量价齐升趋势 [8] - MiniLED技术领先 H1全球出货量+108% 在北美/欧洲/日本出货量占比分别达6%/10%/8% 各提升2个百分点 [5] - 盈利改善显著 Q2归母净利润同比+36.8% 毛利率同口径调整后+1.4个百分点 主因产品结构提升和全球产品一致性规划 [8] 财务表现 - 25Q2收入138.55亿元 同比+8.6% 归母净利润5.02亿元 同比+36.8% [8] - 25H1收入272.31亿元 同比+7.0% 归母净利润10.56亿元 同比+26.6% [8] - 预计2025-2027年营收633/696/752亿元 同比+8.1%/+10.0%/+8.0% [6] - 预计2025-2027年归母净利润25.6/28.7/31.4亿元 同比+14.0%/+12.1%/+9.4% [6] - 当前股价对应PE为11/10/9倍 [6] 业务分析 - 智慧显示Q2收入+7% 其中内销表现亮眼 [8] - 新显示Q2收入同比约+10% 受激光显示和商显海外高增拉动 [8] - H1海信系MiniLED销量/销额占有率各34%/35% 分别提升8/6个百分点 领跑行业 [8] - 电视毛利率显著改善 智慧终端显示毛利率+2.3个百分点 内外销均有改善 [8] 市场数据 - 总市值283亿元 流通市值281亿元 总股本1,305百万股 [2] - 近12个月股价区间14.28-25.88元 [2]

行业投资评级 - 家电行业评级为"推荐"（维持）[2] 核心观点 - 2025Q2主动偏股型基金重仓家电持股比例4.74%，环比下降0.77pct，超配比例2.44%，环比下降0.55pct，主因Q2国补政策暂停限额及中美贸易战升级引发内需和出口担忧[7][13] - 基金增配黑电（+0.09pct至0.44%）和清洁电器（+0.07pct至0.27%），减配白电（-0.63pct至2.68%）和两轮车（-0.17pct至0.94%）[18][19][28] - 白电龙头美的/格力/海尔重仓比例分别下降0.29pct/0.15pct/0.15pct，但海外新兴市场拓展有望打开增长曲线[19][67] - 黑电企业TCL电子/海信视像重仓比例提升0.06pct/0.03pct，受益MiniLED技术渗透欧美中高端市场[28][69] 分板块总结 白电板块 - 重仓比例2.68%（环比-0.63pct），超配1.58%（环比-0.50pct），基金数量减少314只[19] - Q2空调/冰箱/洗衣机内销量YoY+11.0%/+8.5%/+8.3%，外销量YoY-8.2%/-4.4%/+9.3%[19] - 美的空调内销YoY+22.8%，外销YoY-24.1%；海尔美国业务或受益地产回暖预期[67][68] 黑电板块 - 重仓比例0.44%（环比+0.09pct），超配0.16%（环比+0.12pct）[28] - 55寸液晶面板价格2025Q2稳定在200美元/片左右，成本端压力缓解[72] - MiniLED电视推动海外市占率提升，盈利空间扩大[69] 小家电板块 - 清洁电器重仓比例0.27%（环比+0.07pct），科沃斯/石头科技增持0.05pct/0.03pct[28][71] - 厨房小家电线上销售额分化，摩飞品牌YoY+90%（2025Q2），北鼎YoY-15%[51] - 扫地机/洗地机线上销售额Q2达45亿/35亿，YoY+40%/+70%[53][55] 两轮车板块 - 重仓比例0.94%（环比-0.17pct），超配0.72%（环比-0.15pct）[28] - 九号公司/雅迪控股重仓比例下降0.16pct/0.05pct，但新国标实施推动行业集中度提升[68] 其他板块 - 家电上游零部件重仓比例下降0.10pct，三花智控减持0.09pct[61] - 照明板块持仓持平（0.01%），厨电板块下降0.02pct至0.03%[56][57] 重点公司持仓变动 - 增持标的：春风动力（+0.08pct）、TCL电子（+0.06pct）、石头科技（+0.03pct）[28][69] - 减持标的：九号公司（-0.16pct）、爱玛科技（-0.09pct）、雅迪控股（-0.05pct）[28][68]

家电ETF资金流向 - 上一交易日净流入超0.5亿元 [1] 黑电行业趋势 - 国内品牌冲击高端市场，韩系品牌业绩下滑 [1] - MiniLED电视结构升级推动高端话语权向国内转移 [1] - 全球高端市场呈现"东升西落"产业趋势 [1] 白电行业海外拓展 - 通过美国本土制造优势获取增量份额 [1] - 海外利润率实现修复 [1] 清洁电器领域发展 - 品牌出海推动行业竞争趋缓 [1] - 业绩出现反转态势 [1] - 具身智能机器人布局打开估值空间 [1] 宏观环境利好因素 - 美联储降息预期增强有望拉动美国房地产及家电行业复苏 [1] - 2025Q1/Q2美国家电消费者支出预计同比增长1.3%/1.7% [1] - 家电出口链受益于需求复苏 [1] 区域产能布局优势 - 越南产能布局企业受益于关税谈判落地 [1] 行业整体驱动因素 - 结构升级与海外拓展形成双重驱动 [1] 指数构成特点 - 家用电器指数选取沪深市场家电制造与销售业务上市公司证券 [1] - 涵盖空调、冰箱、洗衣机等产品生产商 [1] - 指数具有较强消费属性和周期性特征 [1] 替代投资渠道 - 无股票账户投资者可关注ETF联接基金(008714/008713) [2]

黑电行业趋势 - 行业呈现"东升西落"趋势 国内品牌冲击高端市场 韩系品牌业绩下滑 [1] - 大陆面板厂商上游格局优化 MiniLED电视结构升级 全球高端话语权转移 [1] 白电领域发展 - 品牌通过发挥美国本土制造优势 有望获取增量份额 [1] - 海外利润率修复 [1] 清洁电器行业 - 品牌加速出海 行业竞争趋缓带来业绩反转 [1] - 具身智能机器人布局打开估值空间 [1] 宏观环境影响 - 美联储降息预期升温 有望拉动美国房地产及家电行业复苏 [1] - 25Q1美国家电消费支出同比增长1.3% 25Q2增长1.7% 利好家电出口链 [1] - 越南产能布局企业有望受益于关税谈判落地 [1] 家电ETF特性 - 跟踪家用电器指数(930697) 选取主要从事家电制造与销售的企业证券 [1] - 涵盖冰箱 空调 洗衣机等白电及厨房小家电领域 [1] - 反映中国家电行业整体表现 具有消费需求稳定 行业周期性较弱特点 [1]

行业趋势 - 家用电器和白色家电行业出口链受中美关税第三轮谈判及690亿元国补资金下发催化 [1] - 黑电行业呈现东升西落趋势，TCL电子、海信视像冲击高端市场，韩系品牌业绩下滑 [1] - 白电行业以海尔为代表发挥美国本土制造优势，获取增量份额及海外利润率修复机会 [1] 产业升级 - 面板厂商上游格局出清及MiniLED电视结构升级推动黑电行业高端化 [1] - 家电行业整体受益于产业链格局优化与高端化升级趋势 [1] 政策与资金支持 - 7月底第三批690亿元国补资金下发到地方政府，延续以旧换新消费刺激政策 [1] - 行业整体受益于出口政策及补贴资金支持 [1] 指数与配置 - 家电ETF（159996）跟踪家用电器指数（930697），覆盖空调、冰箱、洗衣机等产品制造与销售上市公司 [1] - 行业配置侧重消费电子和耐用消费品领域，具有较强消费属性 [1]

行业技术趋势 - MiniLED在降本与国补驱动下渗透率快速攀升 技术变革带来更好画质效果 [1] - 2024年中国MiniLED销售渗透率达18% 618期间国内彩电市场MiniLED渗透率达41% 同比提升22.1个百分点 [1][2] - 全球MiniLED出货渗透率不足4% 中国市场表现显著领先 [3] 产品结构与盈利分析 - 65寸MiniLED电视零售均价4000元以上 较普通LCD均价2389元价差近2000元 而成本增量不足1000元 [1][2] - MiniLED电视利润率水平显著高于普通LCD电视 出货份额提升将显著拉动黑电品牌商盈利能力 [2] - MiniLED通过产品结构升级显著改善厂商盈利能力 头部品牌有望集中享受技术红利 [1] 市场竞争格局 - 中国品牌在MiniLED技术持续发力 背靠LCD面板优势对押注OLED技术的韩企份额持续挤压 [3] - 2024年中国市场MiniLED CR3出货份额达78%（海信、小米、TCL） 中高端电视品牌份额更容易头部集中 [4] - 新技术路径出现带动竞争格局洗牌 电视厂商需抓住技术趋势保证自身份额 [1] 市场规模测算 - 中国MiniLED出货量空间近2000万台 海外出货空间3430万台 [1][4] - 当均价差收窄至1556元时 MiniLED渗透率空间可达54% [4] - 以2024年中国出货量3700万台为基础 MiniLED均价3857元 利润率7%测算 MiniLED电视利润可达54亿元 [4] 技术发展路径 - MiniLED背光方案以极高性价比占据产业化先机 相比OLED与MicroLED直显方案更具优势 [2] - 产业链持续降本推动价格下探 2019年TCL推出首款量产MiniLED电视 2023年小米65寸首发价仅4299元 [3] - 价差收窄对渗透率提升呈指数型关系 越大尺寸电视MiniLED渗透率越高 [3] 区域市场展望 - 全球分地区渗透率展望：欧美21% 亚太（含日本）24% 拉美15% 中东非18% [4] - 2024年有约50款MiniLED产品上市 Q4国补推动叠加双十一大促拉动全年渗透率 [3]

宏观：育儿补贴政策分析 - 育儿补贴制度从2025年1月1日起实施，对3周岁以下婴幼儿每年发放3600元补贴，2022-2024年出生婴幼儿按应补贴月数折算计发[2][3] - 预计2025-2027年财政补贴金额分别为1188亿、1177亿、1162亿元，2028年下降至957亿元[3] - 补贴资金采用央地共担模式，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%[4] - 当前补贴规模占GDP的0.1%，低于OECD国家平均1.12%的水平，未来有提升空间[5] - 补贴政策将直接拉动约780亿元消费增量，约占社会零售总额的0.16%[5] 固收：专项债市场特征 - 截至6月底新增专项债累计发行进度达49%，低于2022-2024年同期平均水平63.2%[9] - 专项债三大投向中化债进程已达80%，预计Q3将有35%额度落地[9] - 土储专项债预计今年发行规模中性在5000-7000亿元，上一轮2017-2019年合计发行1.49万亿元[10] - 新基建专项债占比仍较小，但回报周期更短（3-5年），有望成为增长新抓手[12] - 今年专项债撬动基建投资规模预计3.49万亿元，略低于去年的3.57万亿元[13] 军工行业分析 - 2025Q2主动型公募基金军工持仓占比4.06%，环比上升0.79pct[23] - 垣信卫星计划投入13.36亿元，在2026年3月前完成94颗卫星发射[24] - 军工板块当前PEttm为61.7x，略高于平均估值水平59x[25] - 2025年恰逢抗战胜利80周年，Q3行业催化剂有望增多[25] - 2027年建军百年临近，三年高景气有望延续[25] 有色金属市场 - 碳酸锂现货价格大幅反弹27%，本周上涨7.7%[30] - 电池级碳酸锂价格收于76000元/吨，较上周上涨15.15%[29] - 锂矿审批政策趋严，江西锂云母矿山与青海盐湖存在停产可能性[30] - 氧化镨钕收于51.25万元/吨，较上周上涨7.11%[29] - "反内卷"政策持续出台，整治低价无序竞争[30] TCL电子分析 - 2024年智能电视销量2899万台，同比+14.8%，ASP同比+7.7%[21] - 2024年经调整归母净利润16.06亿港元，同比+100.1%[19] - 2025-2027年净利润增长目标分别为45%、75%、100%[19] - 全球彩电市场份额从2016年5.8%上升至2025年14.8%[20] - 重点布局大尺寸MiniLED产品线，与三星OLED形成差异化竞争[18] 交通运输行业 - 2025年6月快递业务量168.7亿件，同比+15.8%，单价7.49元/件，同比-5.85%[36] - 主要航司国内ASK较2019年恢复率最高达166.49%，国际最高254.76%[32] - 白云机场国内旅客吞吐量较2019年恢复120.08%，国际89.95%[33] - BDI指数报收2257点，周环比+9.99%，BCI指数周环比+24.16%[35] - SCFI指数报收1593点，周环比-3.30%，同比-53.81%[34]