公司战略与目标 - 公司创始人埃隆・马斯克表示，其旗下的人工智能公司xAI将在五年内拥有比世界上所有机构加起来都多的AI算力 [1] - 公司的目标是五年内拥有5000万颗等效英伟达H100的GPU [5] 运营进展与能力 - 公司首个由10万颗英伟达H200组成的超算集群仅用时19天就完成部署，英伟达CEO黄仁勋称这一过程通常需要四年时间 [5] - 公司正在全力扩展其AI算力，规模也在不断扩大 [5] 行业竞争与动态 - 其他公司和机构同样在投入大量资金以保持竞争优势 [6] - 公司在田纳西州孟菲斯的Colossus数据中心屋顶喷上了“巨硬”（Macrohard）字样，被解读为剑指微软 [4]

格隆汇12月26日丨神州数码(000034.SZ)在投资者互动平台表示，公司是英伟达的代理商，在合规前提 下，可以开展包括H200在内的各种型号产品的经销。 ...

公司业务与客户关系 - 神州数码是英伟达的代理商 [1] - 在合规前提下，公司可以开展包括H200在内的各种型号产品的经销业务 [1]

全球贸易与政策不确定性 - 特朗普就任美国第47任总统，其任期首年实施的普遍性基础关税和针对性高额附加关税政策，引发全球供应链“强震”，导致航运成本剧烈波动和多国通胀压力再度抬头 [2] - 关税政策成为全球股债汇市场波动的“总开关”，政策落地后几乎引爆美国市场剧烈动荡的“核按钮”，迫使全球资本转向适应高摩擦、高通胀预期且政策极度不确定的生存博弈模式 [3] 贵金属与全球储备体系变迁 - 黄金价格在2025年历史性突破4500美元/盎司，白银价格也突破70美元关口，反映出全球金融体系对现有西方货币秩序的不信任 [4][5] - 黄金在全球官方储备资产中的价值占比正式超越欧元，成为仅次于美元的全球第二大储备资产，标志着传统货币储备体系动摇，国际货币体系朝多极化、实物化方向加速演进 [4][5] 全球资本市场与大宗商品表现 - MSCI全球指数在2025年屡次刷新历史新高，反映出全球投资者在经济分化中依然精准捕捉增长红利，资本在全球流动性重构中积极寻找优质资产 [6] - 受益于全球能源转型新阶段及AI、电力基建浪潮，铜、铝等工业金属需求爆发，价格走势强劲，反映了实物经济对原材料的渴求 [6] - 全球股市高歌猛进与工业原材料价格飙升，引发了市场对生产成本上升触发新一轮“输入型通胀”的担忧 [7] 人工智能（AI）行业与科技巨头 - 人工智能演变为基建军备竞赛，英伟达市值在年内突破5万亿美元，全球科技公司对其H200、B200系列芯片的争夺战白热化 [8] - AI行业的繁荣在一定程度上依赖于科技巨头间的“循环融资”模式，即大型云服务商投资初创AI公司，后者又将融资用于购买投资方的云服务或算力硬件，这种模式人为推高了行业营收预期 [8] - 2025年下半年，投资者从“狂热投机”转向“业绩校验”，要求科技巨头证明巨额资本开支能转化为实际利润增长，期间甲骨文CDS利差大幅飙升 [9] 美国货币政策与财政状况 - 美联储在2025年9月、10月和12月进行了三次各25个基点的降息，并于12月1日停止缩减其6.6万亿美元资产负债表的行动 [10] - 受特朗普政府大规模扩张性财政政策影响，美国联邦债务总额在2025年突破38万亿美元，为应对还本付息压力，财政部维持高频次债券发行 [10] - 10年期美债收益率自美联储2024年9月启动宽松政策以来累计攀升近50个基点，30年期美债收益率涨幅超过80个基点，长期利率居高不下压制了美国房地产市场复苏 [10][11] 欧洲政治与经济风险 - 法国政坛陷入混乱，2025年9月马克龙任命其执政以来第七位总理，创下同一总统治下总理更迭最多纪录，政治高度不稳定削弱了法国在欧盟的领导力 [12] - 极右翼势力在移民问题、经济停滞等因素叠加下，于德国、捷克等多国选举中取得突破性进展，这些政党普遍持欧洲怀疑主义态度，使得欧盟制定统一政策时举步维艰 [12][13] 地缘政治冲突与市场影响 - 2025年5月，印度与巴基斯坦发生军事对峙，巴基斯坦宣称击落印度多架战机，导致南亚地区航空运输大面积中断，孟买和卡拉奇证券市场连续暴跌 [16] - 此次冲突极大地破坏了南亚地区的长期投资前景，使被寄予厚望的“印度增长故事”蒙上安全风险阴影 [16] 投资界格局变化 - “股神”沃伦·巴菲特在执掌伯克希尔·哈撒韦60年后，于95岁高龄宣布退休，其退休计划引发了伯克希尔股价与美股大盘间明显的行情差异 [17] - 市场观察人士认为，因巴菲特非凡号召力而赋予的额外估值——“巴菲特溢价”正在消退，全球投资者将重新审视价值投资在“碎片化时代”的适用性 [17][18] 加密货币市场波动 - 比特币价格在2025年曾一度冲上逾12万美元，但在10月10日的流动性危机中，加密货币领域杠杆头寸遭强制平仓规模超过190亿美元，引发币价剧烈震荡 [19] - 比特币价格在年底跌至9万美元以下，反映了新兴资产在迈向主流化过程中从狂热到理性的暴力重塑 [19]

核心事件概述 - AMD董事会主席兼首席执行官苏姿丰于12月16日率高管团队抵达北京，首站访问重要合作伙伴联想集团总部，行程低调且官方未予置评 [2] - 访问期间，联想集团由执行副总裁兼中国区总裁刘军、执行副总裁兼智能设备业务集团总裁Luca Rossi等高管接待，苏姿丰一行参观了包括人形机器人在内的多项联想最新产品 [2] - 此次访问前，苏姿丰曾在12月11日与中国驻美大使谢锋会面，探讨AMD在中国经营状况及中美经贸合作 [2] AMD与联想的合作历史与战略 - 此次是苏姿丰年内第二次访华，其今年3月的中国行同样以访问联想总部开始，并宣布双方在AIPC领域展开多项合作 [3] - 在3月的访问后，AMD在中国举办了两场以AIPC为主角的发布会，宣布其AMD中国AI应用创新联盟的ISV合作伙伴已超过100家，并预计到2025年底将达到170家 [4] - 苏姿丰曾表示中国AI卓越中心是AMD全球人工智能战略的核心，旨在推动和赋能新型AIPC，并提及AMD从一开始就为DeepSeek提供了支持，以及与阿里、联想等中国本土科技巨头的合作 [4] 美国芯片出口政策演变与影响 - 4月，特朗普政府对英伟达、AMD等公司芯片对华出口实施限制令，要求相关产品需获得出口许可证才能进入中国市场，导致特供中国市场的英伟达H20和AMD MI308芯片无法顺利进入 [5] - 8月，在相关游说下出口禁令一度松动，美国政府提出芯片制造商缴纳15%对华销售所得以换取出口许可证，但因“安全后门”等争议，芯片仍未能重回中国市场 [5] - 12月8日，特朗普在社交平台宣布允许英伟达向中国及其他国家的合格客户交付H200芯片，但需缴纳销售所得的25%税收，同样规则也适用于AMD和英特尔等芯片制造商 [6] 中国市场现状与公司面临的挑战 - 2024年，AMD中国区营收占公司总收入比重达到24%，但今年二季度后，其数据中心芯片再无规模出货 [5] - 英伟达在中国AI芯片市场的市占率从95%降至0 [5] - AMD和英伟达给出的三季度、四季度业绩指引，均未包括中国数据中心收入 [6] - 11月，苏姿丰在财报电话会议上称MI308已获取出口许可证，但尚未能向中国市场出货，并表示已准备好为对华出口向美国政府缴税 [6] - 中国市场存在不确定性：英伟达H200性能优于H20但落后于Blackwell系列，且其CEO黄仁勋不确定中国是否会接受H200 [6] - AMD的MI308在中国市场前景未知，因中国国产芯片逐渐壮大，至少在推理芯片市场、智算中心和信创领域的芯片部署已高度国产化，且英伟达更先进芯片已获出口许可证 [6] - 对于志在从英伟达手中夺下两位数市场份额的AMD而言，在政策可能松动的情况下，如何经营中国市场已变得越来越重要且紧迫 [6]

涉及的行业与公司 * 行业：人工智能芯片、高带宽内存、半导体制造与封装 * 公司：华为、英伟达 核心观点与论据 * **华为昇腾950系列芯片规划** * 华为昇腾950系列芯片计划于2026年推出，支持中低端精度，分为950PR和950DT两个版本，分别对标HBM2~2E和HBM3水平[1] * 950采用两个计算带和两个IO带通过Crossbar L连接的结构，与由两个910B拼接的910C结构不同[2] * 950在FP8精度下算力约为1,000 TFLOPS，高于920C的FP16算力（约800 TFLOPS），但整体算力仍不及920C[2] * **华为未来芯片发展方向** * 未来发展方向是提升互联带宽和内存容量以增强整体性能[1] * 后续产品960将达到9.6TB/s的内存带宽，与英伟达B200相当[1][4] * 通过增加IO面积来提高互联带宽，但受限于国内制程技术，其增长速度可能放缓[1][4] * **华为自研IO单元与连接能力** * 自研IO单元具备较强连接能力，NPU IO能力达到72路UB（每路UB约30GB/s）[1][5] * 拥有低基数交换机LIS（72路UB）和高维度交换机HRS（512路UB），通过拼接可形成更大面积的交换芯片[1][5] * LIS由两个IO带拼接而成，总面积约400平方毫米以上[5] * **华为自研HBM技术路线** * 第一代自研HBM代号“白鹭”，计划2026年上半年推出，采用8个堆叠，每个堆叠16GB容量和204GB/s带宽，对标HBM2到HBM2E[3][10] * 第二代自研HBM代号“朱雀”，计划2026年下半年推出，将搭配950DT使用，可能采用6、8或12个堆叠，每个堆叠24GB容量和683GB/s带宽，对标HBM3[3][10] * **选择定制化HMC而非标准化HBM的原因** * 增强供应链自主可控，避免对海外高端HBM的依赖[11][13] * 有利于功耗管理，将HMC放置在离计算带稍远的位置以降低热量对存储单元的影响[11][13] * 成本控制，HMC通过ABF载板连接的成本低于需要通过中介层互联的HBM[11][13] * **国产芯片与英伟达的差距与竞争态势** * 在算力方面，预计到2028年的华为970芯片才能与英伟达B200持平[1][7][8] * 英伟达Ruby系列芯片因制程优势明显，国产芯片难以快速追赶[1][8] * 若英伟达H200进入国内市场，国产算力芯片在单芯片性能上难以直接竞争，可能需要两到三年时间通过新产品迭代追赶[9] * 超级点架构可能是国产芯片与H200抗衡的重要手段，该架构将显著增加对交换机芯片的需求[1][9] * **国产GPU及配套产业链发展趋势** * 预计2026年将是国产GPU出货量大增的一年[3][14] * 以华为950为例，每颗芯片搭配8个自研HBM，若其出货量达到100万颗，则需800万颗以上的HBM[14] * 国产HBM的放量将显著受益封装材料、焊球、电镀液等相关产业链，并增加用于封装后的APO载板需求[3][14] * 2026年可能是国产HBM放量元年[14] 其他重要内容 * **华为芯片产能消耗估算** * 一个计算带面积约400平方毫米，一个HBM模块超过150平方毫米，一个IO模块约100多平方毫米[6] * 结合良率估算，一片晶圆可切出18颗NPU代、17颗I/O代、9个HRS以及70颗CPU[6] * **HBM与HMC的技术差异** * 核心架构：HBM通过中介层实现高密度集成，HMC可放置在离CPU/GPU较远的位置通过线路连接[12] * 性能：HBM具有极高带宽和低时延，HMC因物理距离远导致延迟略高[12] * 功耗与集成度：HBM功耗较低且结构紧凑，HMC相对功耗密度较弱[12] * 成本：HBM因需要中介层互联而成本更高；HMC通过ABF载板连接成本更低，但线宽线距要求更高[12]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 英伟达H200获批出口中国，为国内AI算力带来补充，产业链或迎来新机遇 [2] - AI ASIC需求旺盛，推动博通等公司业绩大幅增长，数据中心核心零组件需求强劲 [2] - 国内高阶AI芯片市场预计将快速增长，本土芯片厂商市场份额有望扩大 [2] 行情追踪：电子细分行业表现 - **年初至今表现**：申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+44.75%）、其他电子Ⅱ（+49.97%）、元件（+100.01%）、光学光电子（+9.97%）、消费电子（+45.37%）、电子化学品Ⅱ（+48.36%）[2][9] - **本周表现**：本周电子细分行业有所回升，涨跌幅分别为：半导体（+2.68%）、其他电子Ⅱ（+5.60%）、元件（+6.08%）、光学光电子（-0.22%）、消费电子（+0.37%）、电子化学品Ⅱ（+6.99%）[2][9] 北美重要个股行情追踪 - **年初至今表现**：美股重要科技股年初以来涨跌幅分别为：苹果（+11.13%）、特斯拉（+13.65%）、博通（+55.25%）、高通（+16.06%）、台积电（+47.88%）、美光科技（+186.53%）、英特尔（+88.58%）、迈威尔科技（-23.56%）、英伟达（+30.33%）、亚马逊（+3.10%）、甲骨文（+14.00%）、应用光电（-13.02%）、谷歌A（+63.39%）、Meta（+10.03%）、微软（+13.53%）、超威半导体（+74.50%）[12] - **本周表现**：本周北美重要个股涨跌不一，涨跌幅分别为：苹果（-0.18%）、特斯拉（+0.87%）、博通（-7.77%）、高通（+1.99%）、台积电（-0.91%）、美光科技（+1.65%）、英特尔（-8.69%）、迈威尔科技（-14.64%）、英伟达（-4.05%）、亚马逊（-1.46%）、甲骨文（-12.69%）、应用光电（+20.57%）、谷歌A（-3.73%）、Meta（-4.33%）、微软（-0.96%）、超威半导体（-3.30%）[2][12] 行业核心事件与数据分析 - **英伟达H200出口中国**：美国总统特朗普表示将允许英伟达向中国“经批准的客户”出售H200人工智能芯片，芯片销售收入的25%将上缴美国政府 [2] - **中国AI芯片市场展望**：根据TrendForce数据，中国整体高阶AI芯片市场规模预计在2026年增长超过60%，其中本土AI芯片设计厂商有机会扩大市场占比至50%左右，NVIDIA H200或AMD MI325等海外产品在可输入中国市场的情况下，有机会维持约近30%占比 [2] - **博通FY25Q4业绩**：博通实现营业收入180.2亿美元，同比增长28%，超出市场预期的174.9亿美元；净利润85.1亿美元，同比增长97%；调整后EPS 1.95美元，超出市场预期的1.86美元 [2] - **博通业务细分**：半导体解决方案部门营收110.7亿美元，同比增长35%；基础设施软件部门营收69.4亿美元，同比增长19% [2] - **博通AI业务表现**：受益于AI需求旺盛，带动定制AI ASIC芯片需求大增，推动博通AI芯片销售额暴涨74% [2] - **博通订单情况**：公司表示AI ASIC芯片、网络交换器等数据中心核心零组件需求旺盛，未来18个月在手订单规模高达730亿美元 [2] A股细分板块个股表现 - **半导体板块**：本周涨幅靠前个股为摩尔线程（+35.70%）、赛微电子（+29.37%）、立昂微（+26.84%）、珂玛科技（+26.45%）、臻镭科技（+24.77%）；跌幅靠前个股为力芯微（-8.12%）、宏微科技（-7.40%）、气派科技（-5.15%）、晶晨股份（-4.97%）、龙迅股份（-4.91%）[18][19] - **消费电子板块**：本周涨幅靠前个股为鸿日达（+27.93%）、致尚科技（+19.23%）、奕东电子（+13.24%）、信维通信（+9.70%）、联创光电（+8.61%）；跌幅靠前个股为和而泰（-12.62%）、泓禧科技（-12.40%）、捷荣技术（-11.80%）、卓翼科技（-10.97%）、贝隆精密（-10.65%）[19][20] - **元件板块**：本周涨幅靠前个股为东山精密（+21.02%）、金禄电子（+11.98%）、胜宏科技（+11.20%）、高华科技（+10.91%）、广合科技（+10.45%）；跌幅靠前个股为ST惠伦（-18.53%）、澳弘电子（-8.34%）、中富电路（-7.54%）、科翔股份（-6.68%）、兴森科技（-5.39%）[20][21] - **光学光电子板块**：本周涨幅靠前个股为东田微（+35.90%）、福晶科技（+22.14%）、腾景科技（+21.58%）、光智科技（+11.76%）、翰博高新（+10.30%）；跌幅靠前个股为华映科技（-16.61%）、清越科技（-11.55%）、爱克股份（-11.23%）、华塑控股（-10.85%）、翔腾新材（-10.67%）[22][23] - **电子化学品板块**：本周涨幅靠前个股为国瓷材料（+23.46%）、天通股份（+22.27%）、唯特偶（+19.09%）、兴福电子（+13.12%）、格林达（+11.25%）；跌幅靠前个股为濮阳惠成（-4.44%）、瑞联新材（-2.24%）、中巨芯（-1.42%）、三孚新科（-1.19%）、光华科技（-0.80%）[23][24] 建议关注的细分方向与公司 - **海外AI**：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [3] - **国产AI**：寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [3] - **存储**：德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [3] - **SoC**：瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [3]

文章核心观点 - 美国政府解禁英伟达H200限售政策对协创数据算力租赁业务的具体影响尚不明确 公司正紧密跟踪政策动向及市场动态 具体业务影响有待评估[1] 政策与监管动态 - 国内监管部门正在考虑是否允许国内企业采购英伟达H200型号产品 以及如何设定潜在的采购限制[1] - 解禁限售对行业整体的影响还有待进一步评估[1] 公司应对与信息披露 - 公司目前正紧密跟踪政策动向及市场动态[1] - 业务具体经营情况将在后续报告及相关公告中披露[1]

英伟达H200对华解禁 - 美国总统特朗普表示将允许英伟达向中国等市场的「经批准客户」出口H200 AI芯片 该安排附带国家安全条件并由美国商务部落实审批 美国将从相关对华H200交易中收取约25%的收入分成 [3] - 从技术参数看 H200是H100的升级版 算力持平但显存和带宽大幅提升 但在实际市场占有率和声量上 H100依然占据统治地位 H200处于尴尬的中间位置 [3] - 此举被认为是在确保美国掌握「代差优势」的前提下 将上一代旗舰H200高价卖给中国 既能维持英伟达的市场统治力 又能通过关税收割利润 [3] SpaceX筹划上市与马斯克财富 - 马斯克旗下的SpaceX正加速推进其IPO计划 若明年以1.5万亿美元的估值成功上市 马斯克目前4606亿美元的个人财富将增长一倍以上 [5] - 此次IPO若成功 将刷新全球IPO规模纪录 为商业航天产业链树立新的价值标杆 并可能掀起新一轮太空投资热潮 SpaceX正朝着成为全球最具价值上市公司之一的目标前进 [5] - 此次IPO是马斯克迈向全球首位“万亿富豪”的第二条清晰路径 若交易敲定 SpaceX将重夺“全球估值最高私营企业”头衔 并为马斯克净资产再增加逾1800亿美元 [5] OpenAI发布GPT-5.2模型 - OpenAI更新了最新的AI大模型GPT-5.2 该模型通过API分为Instant、Thinking、Pro三类分级产品 分别对应基础任务速度优先、处理复杂任务以及高难度可靠运算 [8] - 此次更新的核心是在保持专业化的同时 进行了产品分类分层 不仅是巩固专业市场的防御战 也是对全球竞品的主动出击 [8] - 评估显示 GPT-5.2在多步推理能力、定量准确性以及处理复杂技术任务时的问题解决能力方面均有提升 [8] 微软与谷歌重金投资印度AI - 微软公布了230亿美元的AI投资计划 其中175亿美元（约1235亿元人民币）投向印度 主要用于在印度打造人工智能基础设施 [10] - 此前 谷歌宣布向印度投资150亿美元（约1060亿元人民币） 将在印度南部城市打造其全球规模最大的AI枢纽之一 [10] - 微软投资的重点之一是构建安全、符合主权标准的超大规模基础设施 以推动AI在印度的应用 为当地组织提供更多选择和更强弹性 [10] - 巨头看中印度的原因包括：印度是全球第一人口大国且经济增长迅速为数字经济提供基础 微软和谷歌的CEO均为印度人 以及印度志在半导体和AI领域取得全球领先 [10] 华为重夺中国手机市场份额第一 - 华为Mate 80系列发布后 华为手机中国市场份额一路走高 连续2周超越苹果 位列中国市场份额第一 [13] - 具体数据显示 华为手机中国市场份额为27.81% 比苹果的17.12%份额高10.69个百分点 领先优势明显 [13] - 华为市场份额的飞跃直接得益于Mate80系列的开售 在W48 Mate80系列以37.66万台的销量强势进入市场 终结了苹果iPhone 17系列对销量榜前三名长达数月的垄断 [13]

文章核心观点 - 美国前总统特朗普在社交媒体宣布，在保障国家安全前提下，将允许英伟达向中国大陆等地区出口H200 AI芯片，作为交换，英伟达需向美国政府支付25%的销售分成[4] - 此举意味着美国行政与立法部门之间就H200出口解禁已基本达成共识，主要原因是H200的性能已“相对落后”，不再代表最先进算力[5][9][11] - 解禁若落地，将有望解冻英伟达在中国大陆的市场，带来显著的营收增长，并对产业链需求释放产生积极影响[13][15][17] H200出口解禁的进程与背景 - 解禁流程的官方宣布通过特朗普社交媒体账号进行，这与之前H20获得出口许可的方式类似，表明美国行政与立法部门之间已基本达成共识[6][9] - 尽管已达成共识，但政策的具体流程和执行仍需时间处理，并非立即可以销售[9] - 达成共识的基础在于H200的性能已被视为“相对落后”，美国得以保持对华技术领先一代半的优势[10][11] H200产品性能与市场定位 - H200于2023年11月发布，2024年第二季度开始供货，采用台积电4N工艺，FP16算力高达989T，显存带宽4.8TB/s，2024年曾是绝对先进的产品[10] - 但随着2025年底基于Blackwell架构的B200等产品上线，H200在行业中退居其次，成为性能“相对落后”的产品[10] - 其算力被认为是特供中国市场的H20芯片的6-8倍，互联带宽也是H20的两倍（900GB/s）[10][17] - 对于中国大陆客户，由于现有AI模型大多适配Hopper架构（H200所属架构），从工程成本考虑，H200现阶段比尚未适配的Blackwell架构产品吸引力更大[14][15] 对英伟达的潜在影响 - 解禁将可能结束英伟达在中国大陆市场份额为0的局面，为其带来新的市场机会[13] - 中国大陆市场单季度对英伟达的营收贡献估算约为100亿美元，H200获准出口每年预计可为美国政府带来100亿美元的“好处费”[12] - 2024自然年度，英伟达在中国大陆市场的全部收入为171亿美元，若H200出口顺利，其数据中心产品收入有望创下新高[15] - H200作为成熟产品，无需像H20那样进行“阉割”改造，其平均毛利率有望接近甚至超过80%，利润空间更理想[15] - 消息宣布后，英伟达美股盘后交易快速拉升，涨超1%，市值增长超过450亿美元[16] - 此前多家中国大厂总计向英伟达下达的160亿美元H20订单未能交付，随着H200解禁，这些需求有望转换为新订单并在2026年释放[17] 对中国市场与国产芯片的影响 - 业内分析认为，国内云厂商压制了约两个季度的需求，资本开支将累加到明年，预计2026年需求很大[18] - H200对中国客户具有实际应用价值，目前国内云厂主要用于AI训练，而国产AI芯片目前大部分用于推理场景，两者应用场景并不完全重叠[18] - 多位国产算力芯片从业者表示，放开H200与国产芯片发展并不直接冲突[18] - 有观点认为，美国此举主要目的是帮助英伟达赚钱，与中国本土产品竞争只是次要考虑[19]