行业投资评级 - 行业评级为“超配”，评级变动为“维持” [4] 核心观点 - 消费行业呈现底部特征，基本面触底修复构成股价催化剂，政策面（2024年9月）领先资金面（2025年第三季度），资金面领先基本面 [1] - “红利+”是短期稳妥的配置策略，是第一波回流消费资金首选，看好“红利+优势全球资产”和“红利+修复”两个细分策略 [1] - 新人群、新场景、新渠道成为内需的长期结构性推手，需围绕“Z世代”和“新中产”等高支付能力人群寻找增量 [2] - 出海是未来2-3年的时代景气主题，优质出海供给替代海外品牌趋势不可逆转 [2] - 西锐、金界控股等港股上市的优质境外资产，在全球比较中逐步获得资金认可 [2] 基本面展望 - 国内传统消费龙头进入低速增长阶段，未来机会主要在于红利型配置，市场更偏向寻找“红利+边际改善”标的 [12] - 另一类成长性投资机会，国内聚焦于支付意愿强的“Z世代”和“新中产”群体，海外聚焦于具备品牌或渠道先发优势的出海龙头 [12] - “Z世代”消费意愿强，消费方向偏向精神消费、减压或健康类消费，重要消费品类包括奶茶、低度酒、保健品、运动装备、宠物等 [15][16] - “新中产”人群（年薪30万元以上）更注重产品功能性创新和智能化升级 [15] - 零售渠道变革（如零食量贩、山姆会员店）强化了上游品牌份额集中趋势，对二三线品牌形成挤压 [19] - 品牌出海仍有较大空间，但入场券不多，核心看供给能力，已沉淀品牌渠道的公司更值得重视 [25] 白酒板块展望 - 核心观察指标是茅台批价已接近底部，以及相对份额的变化 [29] - **贵州茅台**：飞天茅台批价已跌破1600元/瓶，接近指导零售价，向下空间有限，当前估值对应2025年约20倍市盈率，股息率在3.7%以上 [29][33] - **金徽酒**：2025年前三季度在省内市场份额已达30%，产品结构持续升级，300元以上产品收入同比增长13.8% [35] 大众消费品板块展望 - 大众品基本面清理较为充分，乳品、啤酒、调味品等已历经报表下滑和渠道出清 [39] - 选股思路：一是估值在10-15倍市盈率且基本面存在边际改善的标的；二是估值相对合理、业绩增长空间较大的标的 [40] - **华润啤酒**：2025年上半年啤酒收入同比增长2.6%，普高档及以上啤酒销量增长超过10%，喜力销量增长超两成，新董事长上任后资本开支下降，现金流和分红改善 [44][60] - **蒙牛乳业**：液态奶业务有望企稳改善，2025年上半年自由现金流好于去年同期，资本开支持续下降 [44][68] - **古茗**：2025年上半年GMV达140.94亿元，同比增长34%，单店日均GMV达7600元，同比增长23%，截至2025年上半年拥有11179家门店 [46][48] - **十月稻田**：2024年玉米产品收入增长523%至8.15亿元，公司更像消费品公司，注重品牌差异化和营销 [53][55] - **颐海国际**：2025年上半年海外收入达2.7亿元，同比增长34.4%，公司维持90%以上的高分红比例 [62][63] - **卫龙美味**：2025年上半年麻酱口味魔芋爽快速起量，公司净利率稳定在21% [70][74] 白电板块展望 - 白电板块先前悲观预期已充分反映，估值处于历史较低水位，龙头攻守兼备 [79] - **海尔智家**：内销拥抱数字化变革提效，外销在新兴市场收入同比高增，改革成效持续兑现 [85][88] - 其他关注标的包括美的集团、格力电器、奥克斯电气、海信家电等 [79][81] 科技消费板块展望 - 工程师红利持续兑现，关注充电、清洁等优势成长品类 [89] - **安克创新**：持续推进创新性平台化建设，规划机器人三类本体，2024年收入达247.1亿元 [28][97] - **绿联科技**：处于品牌升维、出海扩张、产品创新周期，存储类产品在2025年上半年收入增长125.13% [90][99] - **科沃斯**：产品策略转向滚筒周期，2025年前三季度毛利率和净利率均提升，同时布局上游机器人产业链 [101][103] - **春风动力**：组织与供应链优化提效，动力运动行业出口持续高景气 [104][106] 医美新消费板块展望 - **巨子生物**：首款三类械医美产品获批，成功切入医美注射市场，形成“功效护肤”与“医疗美学”双轮驱动 [107] - **锦波生物**：2025年9月其“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获药用辅料登记，技术平台壁垒稳固 [114] 境外优质资产展望 - **西锐**：全球私人飞机龙头，稀缺资产 [2] - **金界控股**：长期受益于东南亚转出口红利 [2] - **伟易达**：欧美电子学习产品龙头，高分红高股息 [8]

行业与公司 * 生猪养殖行业、白酒行业、大众消费品行业、医疗器械行业 [1] * 涉及公司包括：牧原股份、温氏股份、天康生物、德康农牧、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液、安井食品、伊利股份、青岛啤酒、新乳业、迈瑞医疗、新产业、春立医疗、福瑞股份、乐普医疗、蓝帆医疗、联影医疗、思路迪生物、三诺生物、奥华内镜、百仁医疗等 [1][3][11][14][15][20][23][24][25] 生猪养殖行业核心观点与论据 * **基本面疲软，供给过剩且需求不振**：2025年前三季度生猪出栏量达5.3亿头，同比增长5% [1][2] 但屠宰量增幅远低于往年，反映需求不振 [1] 12月5日猪价跌破11.2元/公斤，低于头部企业成本线 [2] * **行业陷入全面亏损，现金流承压**：商品猪、仔猪、母猪均陷入亏损，加速基础产能去化 [1][4] 自繁自养模式每头亏损约90元，万头以上规模场每头亏损约110元，散户亏损更大 [5] 当前价格甚至低于部分养殖主体的现金成本水平 [5] * **产能去化速度低于预期**：11月能繁母猪淘汰量环比降幅有限 [1][6] 散户被动减产，中型场为维持生产甚至增加存栏，集团场主要关停在建项目，未大幅调节现有产能 [7][8] 整体去产能效果不明显 [1] * **猪周期特征发生结构性变化**：周期时长缩短、波动收敛 [1][9] 例如，2020年至2022年周期时长22个月，价格最大涨幅132%；2024年至今周期时长27个月，涨幅仅46% [9] 规模化提升使得产能补充速度加快，防疫能力提高降低了因疫情导致产能快速去化的可能性 [1][9] 高标准固定资产难以退出，实际调节效果可能低于市场预期 [9] * **行业进入降本增效深水区，头部企业优势将放大**：未来行业竞争焦点在于成本控制，头部企业成本优势将逐步放大 [10] 2026年原料价格对成本下降的贡献将边际弱化，龙头企业在种猪、疫病防控等方面的盈利确定性将增强 [10] * **投资策略：关注板块底部与价值修复**：应关注产能见顶、板块底部向上的投资节点，选择估值有性价比的标的 [1][11] 板块见底通常先于行业基本面见底和股价见底 [11] 推荐关注牧原股份、温氏股份，以及具有外延扩张潜力的天康生物、德康农牧等 [1][11] 白酒行业核心观点与论据 * **贵州茅台批价近期快速下跌**：最近两周批价从约1,650元回调至约1,550元，下跌约100元 [12] 主因是供求关系变化：经销商完成年内配额、厂家增加“走进五国”等系列产品投放，并对飞天产品进行增量投放 [12] 同时处于消费淡季，需求疲软 [12] * **预计价格将在低位震荡**：预计2026年一季度茅台批价仍将处于低点，全年价格将在低点上下震荡 [1][12] 年底年初经销商回款压力最大，春节需求同比仍有下降压力 [12] * **行业基本面已发生变化，处于压力释放期**：白酒市场基本面自2025年三季度起发生变化，上市公司主动降低增速以释放压力 [3][13] 预计2025年四季度将继续释放压力，2026年一季度动销仍有压力 [13] * **预计2026年三季度迎来拐点**：从2026年二季度起，随着报表压力进一步释放，到三季度报表应迎来拐点 [3][13] 2025年6-8月政策影响最大的时期已过去 [14] * **投资策略：进入战略配置期**：目前是长期买入优质白酒企业的重要时机 [3] 推荐关注具备长期增长潜力的全国性品牌，如泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液等 [3][14] 大众消费品行业核心观点与论据 * **关注价格企稳与竞争格局改善后的反转机会**：展望2026年，主要关注价格体系企稳及竞争格局改善后的环比改善或底部反转机会 [15] 餐饮相关调味品、复合调味品及预制菜等行业已体现出该特征 [15] * **头部企业有望展现阿尔法能力**：在行业筑底阶段，各子行业优秀头部企业可借此修复并更多体现自身阿尔法能力，实现筑底企稳 [15] * **具体投资推荐**：推荐安井食品，其公司质地与估值水位具吸引力 [15] 高股息标的推荐伊利股份及青岛啤酒（港股） [15] 同时关注乳业整体供需格局改善带来的机会，如伊利股份、新乳业等 [15] 医疗器械行业核心观点与论据 * **行业进入低增长通道**：医疗器械板块整体表现不佳，已正式进入低增长通道 [16] 行业增速从两三年前的10%以上，下降至2024年增速下滑约2个百分点，2025年预计持平或略增1个百分点 [16][17] 未来几年整体增速预计将保持在5%以内 [18] * **设备板块：招采恢复良好，但业绩滞后**：2025年终端设备招采增长预计在30%左右，但由于库存较高，设备公司业绩恢复速度低于招采增长 [19] 预计2026年，随着龙头公司新产品放量及低基数效应，高端国产设备有望表现突出，迈瑞医疗等公司预计会有显著恢复 [19] * **耗材板块：个股分化明显**：传统高值耗材因手术量低增长及集采影响，2025年业绩普遍一般 [20] 但出海逻辑强或与创新药相关的公司（如春立医疗、福瑞股份、乐普医疗）股价表现相对较好 [20] 2026年耗材需求量预计与手术量同步保持低位增长 [21] * **IVD板块：仍处筑底阶段**：受集采及终端控费影响，2025年收入连续三个季度下滑超过10%，利润下滑幅度大于收入 [22] 2026年景气度可能略有提高，但仍处于筑底阶段 [22] * **出口市场预期保持景气**：2026年宏观环境稳定，预计耗材和设备出口市场将保持景气 [23] 新产业、蓝帆医疗、联影医疗、春立医疗等在海外市场表现良好 [23] 一些公司（如思路迪生物、三诺生物）的海外业务在解决特定问题后值得期待 [23] * **投资策略：关注业绩反转与创新方向**：应选取业绩好、出海逻辑和创新逻辑强的公司 [24] 关注迈瑞医疗、新产业等主流公司的反转机会 [3][24] 同时关注具有差异化优势的公司（如福瑞股份的NASH检测业务）以及国产创新产品（如奥华内镜AK300、百仁医疗介入瓣膜）上市带来的机会 [24][25]

市场整体表现与展望 - 上周A股继续缩量反弹，市场或仍处于超跌修复演绎中，赚钱效应回暖后交投情绪有望进一步回升 [1] - 春季躁动可能提前至12月中下旬启动，但能否形成流畅的跨年行情，仍需关注12月政治局及中央经济工作会议、美联储FOMC会议、美联储主席人选及其表态、12月各类科技产业大会以及机构调仓行为 [4] - 建议继续围绕“春躁”布局，成长和周期是高胜率的板块风格，中期视角下大金融和部分高性价比消费或仍是中国资产重估的底仓选择 [1][4] 资金面观察 - 资金面环境有所改善，联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升形成共振 [1] - 交易型资金边际放缓，两融余额小幅回升，但融资买入额及占成交额比重回落；私募备案数量放缓至178个，但11月环比提速 [2] - 配置型资金有回暖迹象，估算普通股票型、偏股混合型基金仓位环比回升；EPFR统计的主动外资净流出规模收窄 [2] - ETF近一周转为净申购，11月底以来新发ETF数量显著增加，目前正在发行/等待发行/待审批ETF产品数量分别为22、10、11只 [2] - 保险风险因子下调，险资提升权益配置比例空间打开或进一步带来增量资金 [1][2] 行业景气追踪 - 11月全行业景气指数继续回落，部分受假期错位效应对10月产量等数据的扰动 [3] - 近3个月景气改善幅度居前的板块为TMT、上游资源、公共产业 [3] - AI链：AI应用端提速，游戏、软件景气回升，资本开支维持韧性下存储、元件、通信设备等景气爬坡 [3] - 涨价链：有色、煤炭、部分化工品（如化纤、磷化工等）、电池/光伏材料等景气上行 [3] - 资本品：电新、通用自动化等景气或处于回升通道中 [3] - 大众消费品：院线、化妆品、乳品等景气回升 [3] - 基建链：建筑业PMI走强，大小螺纹价差收敛 [3] - 部分独立景气周期品种如军工、医药、保险景气亦改善 [3] 政策与事件前瞻 - 12月政治局会议和中央经济工作会议前政策预期或逐步升温 [1][4] - 预计政策部署重点包括：宏观政策更加积极并靠前发力；着力扩大内需，消费拉动重心从商品转向服务消费；坚持科技主线，产业政策重点集中在数字经济、智能制造、未来产业与科技创新等 [4] - 参照历史经验，中央经济工作会议前一周上涨概率较高、大盘风格占优，历史上社服/家电/非银等表现较强；会议后部分提前博弈政策预期的资金有获利了结倾向，稳增长年份资源和消费品领涨，其它年份成长板块领涨 [4] 配置建议 - 建议均衡配置成长和周期板块 [1] - 成长板块关注航空装备、AI链和电力设备 [4] - 周期板块关注有色和部分化工品 [4] - 中期视角，2026年盈利周期上行驱动中国资产重估的判断不变，大金融及部分高性价比消费或仍是中期的底仓选择 [4] 主要市场指数表现（截至12月第一周） - 上证综指：今年以来上涨16.44%，12月第一周上涨0.37% [7] - 沪深300：今年以来上涨16.51%，12月第一周上涨1.28% [7] - 创业板指：今年以来上涨45.19%，12月第一周上涨1.86% [7] - 科创50：今年以来上涨34.09%，12月第一周下跌0.08% [7] - 中证500：今年以来上涨23.96%，12月第一周上涨0.94% [7] 风格与行业指数表现（今年以来及近期） - 周期风格指数（CI005918.CI）今年以来上涨30.29%，12月第一周上涨2.17% [7] - 成长风格指数（CI005920.CI）今年以来上涨38.09%，12月第一周上涨0.66% [7] - 消费风格指数（CI005919.CI）今年以来上涨8.26%，12月第一周下跌0.66% [7] - 稳定风格指数（CI005921.CI）今年以来上涨2.43%，12月第一周上涨0.37% [7] - 有色金属行业（801050.SI）今年以来涨幅居前，达80.45%，12月第一周上涨5.35% [7] - 通信行业（801770.SI）今年以来上涨70.95%，12月第一周上涨3.69% [7] - 电子行业（801080.SI）今年以来上涨42.15%，12月第一周上涨1.09% [7] - 食品饮料行业（801120.SI）今年以来下跌6.53%，12月第一周下跌1.90% [7] - 房地产行业（801180.SI）今年以来上涨3.77%，12月第一周下跌2.15% [7]

行业与公司覆盖 * 纪要涉及白酒、大众消费品（包括零食、保健品、饮料、调味品、速冻食品）、家电、纺织服装、免税、黄金珠宝、跨境电商、医美、教育、家居、博彩等多个行业[1][2][3] * 涉及的具体公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、海天味业、中炬高新、恒顺醋业、天味食品、万辰集团、“鸣鸣很忙”、东鹏饮料、N字头体育用品公司、AA开头国际运动鞋服巨头、Y开头休闲服饰品牌等[8][9][12][19] 核心观点与论据 白酒行业 * 行业面临挑战，需求走弱，部分企业业绩大幅下滑，收入下降超过50%，利润下降达八九成[8] * 投资价值在于低持仓、低估值和高股息率，多家企业股息率达3.5%至4%以上，贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河等公司的分红率甚至超过100%[1][8] * 部分优质企业或已度过最差时期，环比收窄迹象明显，关注品牌强劲、需求稳定及运营精细化的公司[1][8] 大众消费品 * 餐饮链环比改善，速冻食品和调味品企业受益[1][7][9] * 零食量贩店和新渠道（如抖音快手）发展迅速，魔芋等新品类带来增长点[1][4][12] * 保健品赛道因健康趋势受关注，B端CDMO龙头企业更具优势[1][4] * 功能化饮料如东鹏饮料因性价比高和逆周期特性获得市场青睐[4] 成本周期影响 * 成本周期拐点将至，原奶价格周期见底将利好大乳企，缓解价格战压力，修复利润[1][5][6] * 糖蜜等原材料成本下降带来利润弹性[1][5][6] 家电行业 * 核心策略为“出海”，海外市场增速优于国内市场[13][16][17] * 传统优势品类如白电和黑电市占率高，新兴品类如泳池机器人、割草机器人、3D打印发展空间大[1][14][34] * 美国降息周期利好需求，但传导至需求端需至三季度或四季度，判断美国市场明年前低后高[15] * 第三世界国家市场中国企业市占率不断提升，增长动力持续[15][16] 纺织服装行业 * 投资策略为“出口优先，内需蓄力”[18] * 美国降息周期推动需求上升，库存水平恢复健康，中美关税稳定，越南纺织鞋类出口增速较高验证利好[18][19] * 内需方面黄金珠宝表现亮眼，今年金价上涨50%以上，具备高审美、高端市场份额扩张能力的品牌更具优势[19][33] 免税行业 * 离岛免税政策更新扩大客群范围，新增出入境旅客，显著提升销售潜力，11月离岛免税销售额同比增长27%，且已连续三个月同比转正[3][27][29] * 政策鼓励国货进入免税店，促进消费回流，“视同出口”政策简化清关流程，提高价格竞争力[3][30][31] 其他行业要点 * 跨境电商由新品逻辑驱动，3D打印机、NAS私有云存储及AI应用等成为重要推动力[3][34] * 运动服饰板块估值低于15倍，股息率值得关注[23] * 医美行业高质价比趋势显著，新生代需求如精致育儿带来机遇[24] * 教育板块头部公司进入中低增速阶段，需关注股息率[25] * 家居行业受地产压力影响，1-9月竣工量降幅为15%，但家具五金等细分领域市场份额提升明显[22] * 澳门博彩业受益于美国降息带来的全球流动性宽松，VIP业务恢复带来增量[32] * 服务业向中高端、高质量方向发展，以胖东来和山姆为代表的品质零售增长强劲[35] 其他重要内容 * 上证指数接近4000点，而白酒指数仅为926点，相当于上证3000点时的水平，在市场对牛市预期一致的情况下，消费板块有望迎来上涨[2] * 美国计划从2026年开始进一步提升家具关税，对中国板式家具和软家具有影响，但终端客户将承担成本，不构成系统性风险[20] * 黄金珠宝行业新政策加速投资品与非投资品区分，即征即退机制对纯直营企业是利好[33]

文章核心观点 - 多家券商发布食品饮料行业2026年度策略报告 普遍认为板块正在筑底 2026年有望迎来基本面与估值的双重修复 当前是重要的布局时点 [1] 行情回顾与现状 - 2025年以来 食品饮料板块整体表现较弱 在A股各行业中排名靠后 [2] - 白酒板块的深度调整是主要拖累因素 受宏观环境与消费场景变化影响 白酒行业动销承压 企业报表业绩处于快速出清阶段 [2] - 大众消费品展现出更强韧性 休闲零食 能量饮料等细分赛道凭借新渠道 新品类驱动保持了较高景气度 [2] 核心判断 - 行业最悲观的时期正在过去 拐点迹象开始显现 [3] - 白酒板块已处于“低预期 低持仓 低估值”状态 悲观预期得到较充分反映 正逐渐步入筑底阶段 [3] - 以乳制品 速冻食品为代表的部分传统消费领域 在经历供给出清和成本压力缓解后 需求改善有望推动板块修复 [3] 未来展望与投资主线 - 展望2026年 行业将以结构性机会为主 [4] - 投资主线一：白酒左侧布局 随着供需矛盾缓解 龙头酒企业绩确定性高 具备配置吸引力 建议关注护城河宽阔的高端及次高端龙头 [4] - 投资主线二：高景气新消费 零食量贩 即时零售等新渠道 以及健康饮品 便捷化食品等新品类将持续提供成长动力 但内部可能出现轮动 [4] - 投资主线三：传统消费修复 乳制品行业有望迎来原奶周期反转 速冻食品等行业竞争趋缓 企业盈利有望改善 [5] 相关投资标的 - 可通过行业主题指数左侧布局 例如食品饮料ETF（515170.SH） [5] - 该ETF重仓股包括贵州茅台（17%） 五粮液（14%） 伊利股份（13%） 山西汾酒（7%） 泸州老窖（6%） 海天味业（4%） 东鹏饮料（3%） 洋河股份（3%） 安琪酵母（2%） 古井贡酒（2%） [5]

高端白酒与奢侈品行业 - 高端白酒和奢侈品在二手市场及非官方渠道价格出现松动 [1] - 商品降价反映社会心态转变及“送礼经济”退潮 [1] - 注重性价比的理性买家得以摆脱品牌溢价束缚，商品使用价值回归 [3] 消费电子与大众消费品行业 - 新款手机、平板电脑、家用电器及日常消费品普遍出现促销和降价标签 [3] - 价格下行是企业端“以价换量”的无奈之举，反映消费信心不足和终端需求疲软 [3] - 线上平台低价冲击导致实体店主和品牌经销商客流减少、利润摊薄 [5] 二手房市场 - 二手房市场经历“挤泡沫”运动，挂牌量激增但带看量和成交周期拉长 [6] - 急于变现的房东开始松动价格 [6] - 市场天平向买方市场倾斜，刚需购房者获得更多选择权和议价空间 [8] - 手持多套房产的投资者和改善型家庭面临资产缩水恐慌及置换链条卡壳 [8] 新能源汽车行业 - 新能源汽车市场在十一黄金周期间价格战白热化，头部品牌官宣全系降价或变相优惠 [9] - 价格战导致现车充足且购车门槛降低，消费者可享受数万元现金优惠 [9] - 行业从业者面临利润摊薄和KPI压力，老车主面临车辆快速贬值问题 [11] - 整个新能源汽车产业链在极致内卷下遭遇利润和生存空间拷问 [11]

行业与公司 * 行业涉及A股、港股（海外中资股）及全球市场[1][3][4] * 公司涵盖头部互联网科技公司、金融（非银金融）、消费（传统消费品、新消费）、科技硬件、医药、汽车、有色（铝业）、农林牧渔、家电、机械等[7][11][15][17][21] 核心观点与论据 全球流动性及市场影响 * 全球流动性宽松利好风险资产 美国财政部配合美联储操作（如增加短债发行）可能进一步压低美国利率 支持风险资产上涨[1][4] * 港股和A股有望受益于流动性宽松 港股资金流入主要是被动资金 速度高于市场涨幅 外资对中国仓位仍低配1.7个百分点 有进一步增配空间[1][8] * 三季度美债发债高峰过去后全球流动性趋向宽松 9月份降息及银行购买国债能力增加等因素压制美国利率[3] AH溢价与汇率影响 * AH溢价从35~40%收窄至20%以下 主要受中美利差变化、股权风险溢价变化及市场对中国中长期增长率预期改变影响[1][3][5] * 中国经济增速预期回归正常 科技创新涌现 资本开支数据修复 AH溢价仍有下降空间[1][5] * 人民币汇率升值提升市场风险偏好 支撑下行空间 并带来外资流入 历史数据显示升值期间外资持续大幅流入 被动型资金反应更剧烈 市场回撤较小[1][6] 板块表现与投资机会 * 港股科技板块迎来估值和景气双击机会 头部互联网公司AI、游戏、云服务等业务获得更多关注 增量业务扩展预期良好[1][7] * 科技硬件和新消费板块在海外中资股中营收和盈利增速突出 互联网和汽车营收增速上修但盈利增速下行[15][16] * 人民币升值阶段科技行业表现领先 有色、农林牧渔、家电和机械等行业受益于成本压力减轻和出海优势 具有强正贝塔[1][9][10] * 海外中资股ROE小幅抬升 净利率改善是主要贡献项 低通胀和低利率环境推动利润率改善[18] * 港股首推科技 其次金融（非银金融）和消费（传统消费品）[11] 财报与基本面 * 2025年上半年海外中资股业绩平稳 营收增速约2% 盈利增速约5% 非金融板块表现相对稳健[13][14] * 营收超预期个股占比不到20% 低于预期个股超过40% 盈利超预期个股占比超过30%[13] * 2025至2026年一致预期小幅下修约3%[14] * 非金融行业同比营收增长2% 预计2025年底及2026年达7%至8% 盈利弹性更大[16] * 非金融口径下现金流改善 经营性现金流连续两个半年度同比上行 货币资金转正 分红规模同比增长约10% capex增速从1%上升至10%以上[20] 情绪指标与市场动态 * 情绪指标可客观衡量市场参与者情绪状态 若个人感觉乐观但指标显示悲观 可能是加仓时机[2][12] * 2025年8月中旬触及乐观区间后市场趋缓 5月份触及恐慌区间时市场修复[2][12] * A股交投活跃度偏高 产业趋势驱动特征明显 融资、散户等交易性资金持续入场 公募、外资等配置型资金仓位修复[22] * 国内基本面中期向上预期难以证伪 高频数据显示短周期改善迹象 M1减M2同比剪刀差继续上行 PPI同比改善且环比持平[23][24] 行业筛选与推荐 * 行业筛选基于库存周期和产能周期 推荐关注订单改善困境反转品种（如钢铁、基础化工、建筑、通用设备等）及订单补库趋势均改善内需品（如电网设备、计算机、工程机械、食品加工等）[29] * 推荐景气度向上细分行业：新消费（潮玩、黄金饰品）、科技硬件元件、互联网、创新药、大众消费品龙头、铝业、财险龙头[21] * 产能周期拐点行业推荐：风电、工程机械、电网设备、通信设备等 出清底部品种如电池、包装印刷、小金属、环保等[29] 其他重要内容 * 港股整体内卷情况比A股好 产能过剩压力不如A股明显 但煤炭和物流存在内卷压力 农化和白电表现较好[19] * 美联储降息对A股成长风格有利 医药行业超额收益和胜率弹性最优 其次为港股科技板块 降息进入深水区后资源品超额收益可能体现弹性[25] * 中报股东回报增强 中期分红公司数量及总额创历史新高 中国公司出海强度及优势提升 海外收入占比创历史新高[27][28] * 当前投资建议关注国产算链、创新药、机器人、化工电池及大众消费龙头 从单纯看景气度转向景气度与性价比综合考虑[26]

行业轮动特征 - 港股通高股息行业呈现显著行业轮动特征 大众消费品板块处于低估位置且具备补涨潜力 [1] - 年初至今港股通文娱用品、饰品和化妆品行业涨幅显著 [1] - 2025年医药行业率先反弹 后续大众消费在政策催化下或迎来重估 [1] - 行业轮动顺序为周期股上涨后大众消费品成为当前重点 未来可能逐步转向"好房子"相关产业链 [1] 指数产品特性 - 红利港股ETF（159331）跟踪港股通高股息指数（930914） 该指数从港股通标的筛选稳定高股息上市公司证券 [1] - 指数覆盖金融、工业、能源等传统高分红领域 反映通过港股通机制可投资的优质高股息企业证券整体表现 [1] - 指数突出长期价值回报的投资特性 [1] 投资渠道 - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接A（022274）和联接C（022275） [1]

港股通高股息投资机会 - 港股通高股息行业轮动特征突出 南向投资者话语权上升推动机会扩散至非龙头领域[1] - 红利港股ETF（159331）跟踪港股通高股息指数（930914） 该指数选取分红稳定且股息率较高的港股通标的证券[1] - 指数成分股主要分布在金融、房地产等传统高分红行业 整体风格偏向价值投资[1] 大众消费品板块估值 - 大众消费品处于低估位置 休闲食品和饮料乳品行业PETTM分别为21.3倍和26.4倍 显著低于新消费板块[1] - 大众消费股价连续两年表现落后 市场悲观预期已充分反映[1] - 生育补贴政策及"好房子"需求增量形成催化 叠加地产链供给收缩 行业反转概率上升[1] 中期行业展望 - 科技、创新药及新消费龙头仍被看好[1] - 新消费估值有望通过比价效应进一步夯实[1] 投资渠道 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接A（022274）和C类份额（022275）[1]

行业景气指数 - 6月全行业景气指数有所回升 [1] - 非金融行业景气指数下行斜率放缓 [1] 二季报业绩亮点行业 - 小金属、PCB、存储、风电、保险、火电、基建、部分大众消费品预计业绩改善或维持高增 [1] 独立景气周期驱动行业 - 医药行业受投融资和BD驱动 [1] - 军工行业受国内订单和军贸驱动 [1] - 游戏行业受产品周期驱动 [1] - 通信设备/软件行业受AI驱动 [1] 反内卷政策受益行业 - 钢铁、煤炭、部分化工品景气周期有筑底迹象 [1] - 上述行业估值对下行预期计入较充分 [1] 出口链行业 - 家电、资本品、消费电子等出口链行业景气仍在下行 [1] - 全球制造业周期对出口链行业形成压力 [1]