市场回顾 - A股市场于2025年11月3日探底回升，上证指数收报3976.52点，上涨0.55%，深证成指收报13404.06点，上涨0.19%，创业板指收报3196.87点，上涨0.29% [2][8] - 沪深两市A股成交额约为2.11万亿元人民币，超过3400只个股上涨，传媒行业领涨，有色金属行业领跌，海南自贸区概念板块涨幅居前 [2][8] - 港股恒生指数收盘上涨0.97%，恒生科技指数上涨0.24% [2][8] - 美国三大股指涨跌不一，道琼斯指数下跌0.48%，标普500指数上涨0.17%，纳斯达克指数上涨0.46%，欧洲股市涨跌不一，亚太股市全线上涨，日经225指数上涨2.12% [2][5][8] 重要政策与事件 - 国家移民管理局实施10项移民和出入境管理服务政策举措，旨在服务促进高水平开放高质量发展，包括扩大往来港澳人才签注试点、实施大陆居民赴台探亲签注"全国通办"、推广应用智能通关等 [3][9] - 中欧双方于2025年10月31日至11月1日在布鲁塞尔举行"升级版"出口管制对话磋商，就出口管制领域彼此关切进行沟通，同意继续保持交流以促进中欧产业链供应链稳定与畅通 [3][10] 食品饮料行业业绩综述 - 2025年前三季度食品饮料行业整体业绩增速下行，实现营业收入8313.95亿元，同比增长0.15%，实现归母净利润1710.59亿元，同比下降4.57%，归母净利润增速由正转负 [11] - 行业毛利率与净利率同比均下降，费用率相对稳健，营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中均排名第20位 [11] - 12个细分行业中，仅软饮料、啤酒、调味发酵品三个子行业营收和归母净利润均实现同比正增长 [11] - 零食、软饮料和调味发酵品营收增速位居前列，分别为30.97%、10.93%、3.92%，软饮料、啤酒、保健品归母净利润增速排名前三，分别为14.69%、11.82%和11.77% [11] 食品饮料细分行业盈利能力 - 啤酒、调味发酵品、软饮料的毛利率和净利率均同比提升，啤酒毛利率提升1.77个百分点，净利率提升1.30个百分点，调味发酵品毛利率提升2.21个百分点，净利率提升0.32个百分点，软饮料毛利率提升1.03个百分点，净利率提升0.61个百分点 [12] - 白酒行业毛利率持平，净利率同比下降0.44个百分点，乳制品、肉制品、其他酒类毛利率提升但净利率下降，休闲零食、预加工食品毛利率和净利率均下降 [12][13] - 保健品毛利率同比下降0.80个百分点，但净利率同比上升2.03个百分点 [13] 白酒板块表现 - 2025年前三季度白酒营收和归母净利润同比增速分别为-5.83%和-6.93%，较去年同期增速下降15.10个百分点和17.60个百分点 [14] - 高端白酒最具韧性但营收利润小幅下滑，贵州茅台、五粮液和泸州老窖营收同比变化为+6.36%、-10.26%、-4.84%，归母净利润同比变化为+6.5%、-13.72%、-7.17% [14] - 次高端白酒企业业绩承压，仅山西汾酒业绩保持正增长，中低端白酒整体业绩下滑最严重，营收和归母净利润增速分别为-17.04%和-26.65% [14] - 行业处于去库存阶段，2025年第三季度酒企加大去库存力度，同时进行产品创新、渠道精耕和数字化转型探索 [14] 啤酒与大众品板块表现 - 啤酒板块营收和归母净利润触底回升，2025年前三季度分别同比增长2.02%和11.82%，盈利能力持续提升，预计行业营收将延续正增长趋势 [15] - 大众品板块分化明显，调味品和软饮料业绩表现较好，软饮料中东鹏饮料营收和归母净利润均取得34%以上高增长 [16] - 乳品中妙可蓝多营收同比增长10.09%，归母净利润同比增长106.88%，调味品中莲花控股营收和归母净利润均实现28%以上高增长 [16] 食品饮料行业投资建议 - 成长赛道建议关注饮料、零食、保健品行业投资机会，重点关注能量饮料赛道优质龙头、渠道品类创新零食龙头、年轻消费品类保健品龙头 [17] - 边际改善赛道建议关注啤酒、调味品、乳制品行业机会，重点关注产品结构偏低啤酒龙头、复合与健康调味品龙头、业绩较优乳制品龙头 [17] - 筑底赛道判断白酒行业处于筑底阶段，低估值与高分红提供股价支撑，预计随渠道库存出清市场将迎来向上拐点 [17] 社会服务行业业绩综述 - 2025年前三季度社会服务板块实现营业收入1509.54亿元，同比增长4.94%，在申万一级行业中排名第16，归母净利润86.97亿元，同比下降2.86%，排名第23 [19] - 旅游及景区板块实现营收287.08亿元，同比增长5.09%，归母净利润24.08亿元，同比下降17.79%，板块增收不增利，各景区业绩表现分化 [19] - 酒店餐饮板块实现营收216.97亿元，同比下降4.05%，归母净利润13.46亿元，同比下降25.46%，利润同比降幅较二季度收窄，环比边际向好 [19] 社会服务行业投资建议 - 文旅领域建议关注入境旅游与青少年旅游需求双轮驱动，重点关注入境游旅行社龙头及适配春秋假出行节奏的景区标的 [20] - 体育领域赛事经济带动效应显著，建议关注赛事运营与相关服务领域的体育公司 [20] - 教育领域政策支持非学科类培训与职业教育发展，建议关注相关细分领域教育龙头企业的成长机遇 [20]

核心观点 - 市场回顾：A股主要指数普遍下跌，上证指数跌0.81%，深证成指跌1.14%，创业板指跌2.31%，但市场成交活跃，超3500只个股上涨，生物医药、传媒、商贸零售行业领涨 [8] - 政策动向：证监会主席吴清发表文章，提出“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的六项重点任务，包括积极发展直接融资、培育高质量上市公司等 [9] 免税行业政策分析 - 政策出台：财政部等部门于2025年10月连续发布两项免税政策，均自11月1日起施行，旨在支持提振消费 [10] - 核心举措：政策覆盖离岛、口岸、市内免税三大体系，主要举措包括扩大免税商品品类（如新增宠物用品、无人机等）以及支持免税店销售国产商品并视同出口享受税收优惠 [11] - 差异化亮点：离岛免税将离境旅客纳入范围并放宽岛内居民购买限制；口岸免税下放审批权限以增强灵活性；市内免税优化购物流程提升客流 [12][13] - 投资机会：政策利好现有免税零售商，并可能推动中小型免税店设立；国货潮品在免税渠道的占比要求为相关品牌带来机遇 [14] 丸美生物公司分析 - 业绩表现：2025年第三季度公司营业收入6.86亿元，同比增长14.28%；归母净利润0.69亿元，同比增长11.59% [15] - 产品结构：护肤类产品营收占比最高达45.67%且增长42.05%，眼部类和洁肤类增长超20%，但美容类产品营收下降26.71%；全产品线均价提升 [15] - 盈利能力：第三季度毛利率75.72%，同比提升1.2个百分点，主要受益于高毛利产品占比提升；净利率10.49%基本持平，因销售费用率高达60.57% [16] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为3.90/4.51/5.17亿元，对应PE为36/31/27倍 [17] 华利集团公司分析 - 业绩表现：2025年前三季度营收186.80亿元，同比增长6.67%；归母净利润24.35亿元，同比下降14.34%；第三季度营收和净利润同比分别下降0.34%和20.73% [18] - 盈利能力：前三季度毛利率21.96%，同比下降5.85个百分点，但第三季度毛利率环比提升1.11个百分点，受益于新工厂运营成熟及降本增效 [19] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为35.13/41.69/48.90亿元，对应PE为19/16/14倍 [20] 五粮液公司分析 - 业绩表现：2025年第三季度营业收入81.74亿元，同比大幅下降52.66%；归母净利润20.19亿元，同比下降65.62%，主要受行业调整及公司主动去库存影响 [21] - 盈利能力：第三季度毛利率62.64%，同比下降13.53个百分点；净利率25.41%，同比下降10.01个百分点 [22] - 股东回报：公司宣布中期分红方案，每10股派现25.78元，并计划2024-2026年每年现金分红比例不低于归母净利润的70%且金额不低于200亿元 [23] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为286.69/306.39/334.23亿元，对应PE为16/15/14倍 [24] 潮宏基公司分析 - 业绩表现：2025年前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35%；剔除商誉减值影响后，归母净利润4.88亿元，同比增长54.52%；第三季度珠宝业务收入及净利润分别大幅增长53.55%和86.80% [25] - 业务亮点：公司通过产品迭代（如推出非遗花丝新品）和IP联名（如黄油小熊）驱动增长；加盟渠道持续扩张，截至9月底总店数达1599家，其中加盟店1412家 [25][26] - 盈利能力：前三季度毛利率23.16%，同比下降1.00个百分点；净利率5.07%，同比下降1.43个百分点，但费用管控良好，销售费用率同比下降2.71个百分点 [26] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为4.74/5.75/6.94亿元，对应PE为25/21/17倍 [27] 宋城演艺公司分析 - 业绩表现：2025年前三季度营收18.33亿元，同比下降8.98%；归母净利润7.54亿元，同比下降25.22%；第三季度营收7.53亿元，同比下降9.94% [28] - 盈利能力：前三季度销售毛利率68.36%，同比下降3.52个百分点；净利率43.26%，同比下降8.40个百分点，主要因品牌宣传投入加大导致销售费用率提升 [29] - 业务动态：公司探索明星互动等新营销模式以提升景区吸引力，突破传统演艺受众边界 [29] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为9.05/9.78/10.84亿元，对应PE为23/21/19倍 [30]

投资评级 - 报告对潮宏基（002345）维持"买入"评级 [5][13] 核心观点 - 公司在金价高位、黄金珠宝整体需求偏弱的环境下，珠宝业务实现收入与利润高增，门店逆势扩张 [2][3][4] - 业绩增长主要源于核心业务"潮宏基"珠宝的贡献，产品持续创新、渠道拓展以及品牌影响力深化是未来业绩保持快速增长的关键 [2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35% [2] - 2025年前三季度归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%；若剔除菲安妮商誉减值影响，归母净利润为4.88亿元，同比增长54.52% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润1.57亿元，同比增长81.54% [2] - 2025年前三季度经营活动现金流净额6.02亿元，同比增长35.30% [2] - 2025年前三季度毛利率23.16%，同比下降1.00个百分点；净利率5.07%，同比下降1.43个百分点，净利率下滑主因受菲安妮计提商誉减值影响 [3] 业务运营亮点 - 珠宝业务2025年第三季度收入及归母净利润分别大幅增长53.55%和86.80% [2] - 公司持续创新和迭代"非遗花丝"品牌印记系列，并于第三季度推出新一代"花丝风雨桥"等系列新品 [2] - 第三季度进一步拓展IP联名版图，推出黄油小熊、猫福珊迪IP授权系列 [2] - 加盟业务持续发力，截至2025年9月底，潮宏基珠宝总店数1599家，其中加盟店1412家，较年初净增加144家 [3] - 第三季度相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期等优质商业体开设新店，强化品牌影响力 [3] 费用管控与盈利能力 - 2025年前三季度销售费用率8.91%，同比下降2.71个百分点 [3] - 管理/研发/财务费用率分别为1.56%/1.16%/0.39%，同比分别变化-0.44/+0.26/-0.10个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.74亿元、5.75亿元、6.94亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为78.22亿元、90.34亿元、103.20亿元，同比增长率分别为20.01%、15.49%、14.23% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.65元、0.78元 [4] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25倍、21倍、17倍 [4][13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司作为演艺行业龙头企业，短期业绩受旅游消费市场承压及新营销投入增加影响而下滑 [4] - 公司坚持轻重资产项目并举，新项目持续布局，培育项目有边际改善空间 [4] - 文旅综合体有望长期受益于消费结构调整及服务消费政策利好 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收18.33亿元，同比下降8.98% [2] - 2025年前三季度归母净利润7.54亿元，同比下降25.22% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润7.26亿元，同比下降26.94% [2] - 2025年第三季度单季实现营收7.53亿元，同比下降9.94% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润3.54亿元，同比下降22.60% [2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润3.42亿元，同比下降23.44% [2] - 营收下滑受轻资产项目收入确认节奏放缓及部分项目区域旅游出行市场承压等因素影响 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度销售毛利率68.36%，同比下降3.52个百分点 [3] - 2025年前三季度销售费用率同比提升2.77个百分点至7.64% [3] - 2025年前三季度净利率同比下降8.40个百分点至43.26% [3] - 2025年第三季度单季毛利率72.11%，同比下降3.49个百分点 [3] - 2025年第三季度单季销售费用率8.10%，同比提升2.72个百分点 [3] - 2025年第三季度单季管理费用率5.18%，同比提升0.16个百分点 [3] - 2025年第三季度单季净利率50.73%，同比下降6.57个百分点 [3] - 营销成本提升主要因公司通过影视明星互动、垂类达人合作、打造网红矩阵、扶持职人直播等方式进行品牌宣传，广告宣传费及技术服务费同比增加 [3] 业务战略与创新 - 公司在巩固演艺主业基础上，探索明星互动赋能项目的创新模式 [3] - 依托精品内容制作能力，引入明星资源深化游客沉浸式体验，突破传统演艺受众边界 [3] - 通过跨圈层传播，大幅增强景区市场号召力 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润9.05亿元，2026年9.78亿元，2027年10.84亿元 [4] - 此前预测值为2025年11.63亿元，2026年12.95亿元，2027年14.17亿元 [4] - 预计2025年每股收益0.34元，2026年0.37元，2027年0.41元 [4] - 以10月30日收盘价计算，对应2025年市盈率23倍，2026年21倍，2027年19倍 [4] - 预计2025年营业收入2291.68百万元，同比下降5.20% [5] - 预计2026年营业收入2501.29百万元，同比增长9.15% [5] - 预计2027年营业收入2708.26百万元，同比增长8.27% [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 两项免税政策的连续出台并迅速实施，预计将有效强化免税政策对消费的提振作用，进一步引导海外消费回流 [2][3] - 政策调整覆盖离岛免税、口岸免税和市内免税三大支柱体系，在多个方面呈现宽松化导向 [3] - 实质性优惠举措将提升免税购物渠道的吸引力，带动免税店客流增长，现有免税店的经营零售商将因此受益 [4][8] 政策调整核心举措 - **扩大免税商品品类**：离岛免税商品新增宠物用品、便携乐器、微型无人机、小家电等，商品大类由原来的45类增至47类；口岸与市内免税店新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等商品 [3] - **支持免税店销售国产商品**：采购国产商品进入免税店销售视同出口，可享受退（免）增值税和消费税；口岸出境免税店和市内免税店用于销售国产品的经营面积原则上不得低于四分之一 [3] 各类免税业务政策亮点 - **离岛免税**：将离岛离境旅客纳入政策享受范围，同时对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民可不限次数购买离岛免税商品 [4] - **口岸免税**：下放口岸出境免税店审批权限至省级，允许经营面积由招标人或口岸业主与经营主体协商确定，简化行政流程，增强开设灵活性 [4] - **市内免税**：允许旅客在市内免税店预订后进境时在口岸进境免税店付款提货，视为在口岸进境免税店购物，优化购物体验 [4] 投资建议 - **免税**：建议关注具有免税经营牌照的免税零售商布局进程 [4][8] - **国货潮品**：口岸进境免税店与市内免税硬性要求国产商品经营面积占比不小于四分之一，引入老字号、文创、非遗等产品，建议关注潮玩龙头企业 [8]

核心观点 - 市场回顾：周四A股三大指数集体收跌，沪指跌0.73%，深成指跌1.16%，创业板指跌1.84%，沪深两市成交额24213.95亿元，钢铁、有色金属、公用事业领涨，通信、电子、国防军工领跌 [8] - 重要新闻：中美经贸磋商达成共识，美方取消针对中国商品的10%“芬太尼关税”，对华加征的24%对等关税暂停一年，并暂停出口管制50%穿透性规则及对华海事、物流和造船业301调查措施一年 [9] - 市场流动性：10月A股市场流动性有望持续好转，新成立偏股型基金份额环比回落，但重要股东净减持和限售解禁规模下降，监管层推动长期资金入市 [10] - 市场信心：10月中旬以来市场信心回升，风险偏好改善，科技板块交投活跃，宏观政策释放积极信号，资本市场改革深化有望增强市场韧性 [11] - 大势研判：三季度国内经济增速回落但稳中有进，物价运行改善，高技术制造业和信息服务业增长强劲，新质生产力培育增添新动能，建议关注科技成长板块和扩大内需政策主线 [12][13] 研报精选：政策与市场 - 市场表现：截至10月27日，上证综指较9月末上涨2.94%，主要股指涨跌互现，上证50和沪深300指数上涨，中证500、科创50和创业板指小幅下跌 [10] - 政策提振：金融街论坛释放政策利好，推进公募基金改革和长周期考核，预计为市场引入长期增量资金，科技板块景气度走高 [10][11][13] - 行业配置：结合四中全会和“十五五”规划精神，建议把握科技成长板块配置机遇，并关注全方位扩大内需政策主线 [13] 研报精选：电力设备行业 - 政策事件：“十五五”规划建议发布，系统部署新能源行业发展，强调培育新质生产力、建设新型电力系统和整治“内卷式”竞争 [14] - 新质生产力：着力打造新兴支柱产业，加快新能源等战略性新兴产业集群发展，推动氢能和核聚变能成为新经济增长点 [14] - 新型电力系统：持续提高新能源供给比重，构建多能互补体系，科学布局抽水蓄能和新型储能，加快智能电网建设 [15] - 反内卷措施：统一市场监管执法，加强质量监管和反不正当竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [15] - 投资建议：关注氢能、固态电池等新质生产力方向，智慧电网、新型储能等新型电力系统环节，以及供需格局优化带来的龙头企业盈利修复机会 [16] 研报精选：机械设备行业 - 行业数据：9月挖掘机销量19858台，同比增长25.4%，其中国内销量9249台增21.5%，出口10609台增29%；1-9月累计销售174039台，同比增长18.1% [18][19] - 装载机数据：9月装载机销量10530台，同比增长30.5%，其中国内销量5051台增25.6%，出口5479台增35.3%；1-9月累计销售93739台，同比增长14.6% [19] - 行业趋势：工程机械行业进入高质量增长新阶段，内需受设备更新政策和基建项目推动，外需彰显中国品牌全球竞争力，电动化持续推进 [20] - 投资建议：行业呈现“内外需共振+技术升级”特点，建议关注具备市场优势和积极布局海外市场的优质公司，国内外需求共振有望持续改善行业需求 [21] 研报精选：贵州茅台公司 - 财务业绩：2025年前三季度营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%；第三季度营业总收入398.10亿元，同比增长0.35%，业绩低于预期 [22] - 产品分析：前三季度茅台酒收入1105.14亿元，同比增长9.28%，系列酒收入178.84亿元，同比下降7.78%，茅台酒增长稳健，系列酒承压 [23] - 渠道分析：前三季度直销收入555.55亿元占比43.27%，批发代理收入728.42亿元占比56.73%，国内经销商净增加182家，扩张速度加快 [23] - 盈利能力：第三季度销售毛利率91.28%，归母净利率48.29%，同比分别提升0.23和0.06个百分点，销售和管理费用率下降 [24] - 盈利预测：调低盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为925.20/1009.46/1101.39亿元，对应PE为19/18/16倍，维持“增持”评级 [25]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - 9月挖掘机和装载机销量增长提速，工程机械行业正步入一个质量更高的增长新阶段[5] - 短期来看，内需与外需形成了强大的增长合力，有效提振了市场信心[5] - 长期来看，行业竞争已转向全球化运营能力与技术路线前瞻布局的比拼[5] - 行业呈现"内外需共振+技术升级"的特点，建议关注具备市场优势以及积极布局海外市场的优质公司[6] 9月销量数据总结 - 2025年9月销售各类挖掘机19,858台，同比增长25.4%[6][7] - 2025年9月销售各类装载机10,530台，同比增长30.5%[4][6] - 挖掘机国内销量9,249台，同比增长21.5%；出口量10,609台，同比增长29%[7] - 装载机国内销量5,051台，同比增长25.6%；出口量5,479台，同比增长35.3%[4] - 挖掘机出口绝对量在单月超过内销[5] - 电动化方面，9月销售电动装载机2,586台，销售电动挖掘机31台[4][7] 1-9月累计销量总结 - 2025年1-9月共销售挖掘机174,039台，同比增长18.1%[7] - 2025年1-9月共销售装载机93,739台，同比增长14.6%[4] - 挖掘机国内累计销量89,877台，同比增长21.5%；出口累计84,162台，同比增长14.6%[7] - 装载机国内累计销量49,996台，同比增长20.7%；出口累计43,743台，同比增长8.31%[4] 增长驱动因素 - 国内设备更新政策与基建项目的实物工作量正在加速形成[5] - 中国品牌在全球市场的渗透力与竞争力正进入爆发期[5] - 国产工程机械产品具备性价比优势，国内主机厂在海外市场的竞争力持续提升[6] - 龙头企业凭借深厚的海外渠道与服务网络，持续将全球基建需求转化为市场份额[5]

核心观点总结 - 报告核心观点聚焦于“十五五”规划建议对经济发展的战略指引，强调高质量发展、内需驱动和科技创新，同时关注资本市场改革和具体公司的业绩表现 [10][16][20] - 市场表现方面，A股主要指数在报告期内集体上涨，创业板指表现突出，成交额达22557.74亿元，行业板块分化明显 [2][8] - 重要宏观事件包括中美高层会晤和美联储降息25个基点，这些因素可能对市场情绪和资金流向产生影响 [3][9] 市场回顾 - A股三大指数集体收涨，沪指涨0.7%，深成指涨1.95%，创业板指涨2.93%，沪深两市成交额22557.74亿元 [2][8] - 行业表现分化，电力设备、有色金属、非银金融领涨，银行、综合、食品饮料领跌 [2][8] - 海外市场方面，美国三大指数涨跌不一，道指跌0.16%，标普500收平，纳指涨0.55% [2][8] 宏观政策与规划 - “十五五”规划建议提出经济增长目标定量定性结合，突出共同富裕和内循环两大主线，强调内需主导和消费拉动的经济发展模式 [10] - 规划明确加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等4大战略性新兴产业集群发展，推动6大未来产业成为新增长点 [14] - 财政政策保持积极的同时注重可持续性，货币政策与财政政策协同性要求提高 [11] - 资本市场改革持续推进，包括提高制度包容性、发展直接融资、加强中小投资者保护等 [16][18] 证券行业分析 - 资本市场改革为券商投行业务带来机遇，2025年前三季度IPO家数78家，募资规模773亿元，同比分别提升13%和61% [17] - 再融资需求旺盛，2025年前三季度募集资金8189亿元，同比增长424%，达近五年高位 [17] - 中长期资金持有A股流通市值约21.4万亿元，“长钱长投”有助于培育市场韧性 [18] - 行业基本面长期向好，建议关注投行和经纪业务竞争力强的头部券商 [19] 医药生物行业分析 - “十五五”规划建议中医药部分围绕“民生”和“创新”展开，强调完善医疗保障体系和发展多层次养老保险 [20][21] - 政策支持创新药和医疗器械发展，重点关注肿瘤、自身免疫等重大疾病领域及ADC、细胞基因治疗等新技术平台 [22] - 中医药传承创新受到重视，基层医疗和“银发经济”带来确定性需求 [22] 公司业绩点评 周大生（002867） - 2025年前三季度营收67.72亿元，同比-37.35%，归母净利润8.82亿元，同比+3.13% [24] - 收入跌幅逐季收窄，Q1/Q2/Q3营收同比分别为-47.28%/-38.47%/-16.71% [24] - 线上业务表现亮眼，电商收入19.45亿元，同比+17.69%，收入占比提升至28.72% [25] - 毛利率同比提升9.16个百分点至29.74%，净利率提升5.10个百分点至12.99% [26] 立高食品（300973） - 2025年前三季度营收31.45亿元，同比+15.73%，归母净利润2.48亿元，同比+22.03% [28] - 分产品看，稀奶油类产品营收同比增约40%，酱料类产品营收同比增略超35% [28] - 商超渠道收入占比约30%，同比增约30%，创新渠道收入合计同比增约40% [29] - Q3毛利率同比下降2.40个百分点至28.94%，但费用管控良好，净利率微降0.11个百分点至7.03% [29] 福瑞达（600223） - 2025年前三季度营收25.97亿元，同比-7.34%，归母净利润1.42亿元，同比-17.19% [31] - 化妆品收入15.69亿元，同比-8.17%，其中颐莲品牌收入7.86亿元，同比+19.50% [32] - 原料及添加剂业务收入2.76亿元，同比+11.19%，医药级原料销量同比+107.75% [33] - 毛利率同比微降0.38个百分点至51.47%，净利率降0.61个百分点至6.87% [31]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [5][11] 核心观点 - 公司业绩保持向好势头，2025年第三季度营收同比增长14.82%至10.75亿元，归母净利润同比增长13.63%至0.77亿元 [2] - 2025年前三季度累计营收同比增长15.73%至31.45亿元，归母净利润同比增长22.03%至2.48亿元 [2] - 公司产品多点开花，商超和创新渠道表现亮眼，高端化战略效果显著 [2][3] - 烘焙行业规模增长及冷冻烘焙原料国产替代为公司打开市场空间 [11] 分产品表现 - 冷冻烘焙食品营收占比约55%，同比增长约10%，增长动力来自核心商超新品销售表现良好及餐饮客户增长 [3] - 烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约45%，同比增长约24% [3] - 稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35% [3] 分渠道表现 - 流通渠道收入占比约48%，同比基本持平 [3] - 商超渠道收入占比约30%，同比增长约30% [3] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约40% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降2.40个百分点至28.94%，主要因原料成本上升 [4] - 期间费用管控得当，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.99/1.55/0.06/0.11个百分点 [4] - 净利率同比微降0.11个百分点至7.03% [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.21亿元、3.90亿元、4.54亿元，同比增长19.70%、21.45%、16.56% [5][11] - 对应每股收益（EPS）分别为1.89元、2.30元、2.68元/股 [5][11] - 以2025年10月28日股价计算，对应市盈率（PE）分别为21倍、18倍、15倍 [11] 财务指标预测 - 预计营业收入持续增长，2025-2027年增速分别为16.48%、14.43%、14.99% [5] - 净资产收益率（ROE）预计持续提升，2025-2027年分别为11.95%、13.47%、14.50% [14] - 总资产预计从2024年的43.78亿元增长至2027年的53.81亿元 [12]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司化妆品核心单品处于迭代期导致短期业绩承压，但预计未来随着新品放量有望重回增长通道 [2][4] - 原料业务向高端化转型带动毛利率提升，医药板块阶段性承压 [4] - 基于最新经营数据调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.54亿元、2.92亿元 [4] 财务业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度营收25.97亿元，同比下降7.34%；归母净利润1.42亿元，同比下降17.19% [2] - 单季度看，第三季度营收同比下降7.97%，环比第二季度降幅收窄；归母净利润同比下降23.07%，环比第二季度跌幅扩大 [2] - 2025年第一季度至第三季度毛利率同比下降0.38个百分点至51.47%；净利率同比下降0.61个百分点至6.87% [2] - 费用端，销售费用率同比微降0.08个百分点至36.39%；管理和研发费用率同比分别提升0.63和0.77个百分点 [2] 分业务表现 - 化妆品业务：2025年第一季度至第三季度收入15.69亿元，同比下降8.17%；毛利率61.24%，同比下降1.08个百分点 [3] - 颐莲品牌收入7.86亿元，同比增长19.50%，喷雾品线同比增长28% [3] - 瑷尔博士收入6.46亿元，第三季度同比降幅收窄 [3] - 珂谧品牌保持高速增长 [3] - 医药业务：2025年第一季度至第三季度收入3.05亿元，同比下降17.46%；毛利率52.27%，同比上升1.79个百分点；全渠道累计开发新客户200余家 [3] - 原料及添加剂业务：2025年第一季度至第三季度收入2.76亿元，同比增长11.19%；毛利率40.26%，同比上升0.87个百分点；医药级原料业务销量同比大幅增长107.75% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.54亿元、2.92亿元（原预测为2.83亿元、3.17亿元、3.60亿元） [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.21元、0.25元、0.29元 [5] - 对应2025年10月27日收盘价的市盈率分别为37倍、32倍、27倍 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为37.58亿元、40.47亿元、43.39亿元，增长率分别为-5.64%、7.68%、7.22% [5]