政策动态 - 财政部等部门于10月17日发布公告，允许部分国内商品在海南离岛免税店销售 [1] - 财政部等部门于10月30日发布通知，要求口岸出境免税店和市内免税店用于销售国产品的经营面积原则上不少于其经营面积的四分之一 [1] - 工业和信息化部等六部门于11月26日印发实施方案，鼓励国产名特优新产品、非遗产品、国货“潮品”进入口岸出境和市内免税店，并优化离境退税流程，推广“即买即退”措施 [1] 政策影响与意义 - 系列政策通过“视同出口”的退税政策解决了国货进入免税店的成本障碍 [2] - 经营面积占比要求为国货陈列提供了基础保障 [2] - 政策精准支持具有文化辨识度的名特优新、非遗等产品，为国货对接全球消费市场搭建桥梁 [2] - 免税渠道为国货“出海”提供了低风险的“试验场”与高曝光的“展示窗” [4] 国货在免税渠道面临的挑战 - 产品适配性不足：部分国货设计基于国内消费习惯，缺乏对海外文化和使用场景的调研，例如非遗手工艺产品可能因便携性差而不符合免税店“旅行购物”场景需求 [2] - 渠道话语权薄弱：国际品牌长期占据免税店核心陈列位，国货多处于边缘区域，且受制于渠道方的议价规则，难以自主掌控定价与营销节奏 [2] - 品牌认知度偏低：多数国货缺乏国际化品牌叙事体系，在免税店易被视为“旅游特产”，难以与国际品牌争夺高端客群 [2] 未来发展建议：产品维度 - 品牌应建立跨国用户洞察团队，深度研究不同区域旅客的消费偏好与使用场景 [3] - 在保持文化特色的同时优化产品设计，例如将非遗技艺与现代便携设计结合推出迷你版文创产品 [3] - 针对国际市场绿色消费需求，强化产品的环保认证与可持续属性 [3] 未来发展建议：渠道维度 - 品牌应主动对接中免等头部免税运营商，通过联合开发、定制化产品等方式深化合作，争取核心陈列资源与营销支持 [3] - 借助“网上预订+线下提货”模式优化消费体验，打破物理空间限制 [3] 未来发展建议：品牌维度 - 需要将文化内涵与技术创新融入品牌叙事 [3] - 可通过在免税店设置沉浸式体验区来展示非遗产品的制作工艺 [3] - 借助国际展会、海外社交媒体等渠道同步传播国货的设计理念与品牌精神 [3] - 建立全球化的品牌服务体系，完善售后保障与用户反馈机制，将品牌影响力从单次消费延伸至长期认同 [3] 行业观察与展望 - 深圳市内免税店出现国潮与科技气息，国潮主题区陈列景泰蓝等非遗手作，以及敦煌文创、永丰源瓷器，电子黑科技体验廊则上架科大讯飞翻译笔、影石运动相机等“深圳智造” [1] - 曾经被国际大牌占据的免税货架，现已成为国货集中亮相的“展示窗” [1] - 国货要在免税赛道站稳脚跟，需从产品、渠道、品牌三大维度协同发力，完成从“渠道入场”到“品牌入心”的质变 [2] - 当更多国货能在免税货架上与国际品牌并肩而立，这标志着中国品牌的成长，也是中国经济发展从规模扩张迈向质量提升的体现 [4]

市场表现 - 12月3日早盘A股关键指数集体调整，但海南自贸港概念大幅拉升，带动旅游板块震荡上涨，旅游ETF盘中翻红 [1] - 旅游ETF跟踪的中证旅游主题指数中，海南自贸港概念含量约为26.87%，免税店概念含量为29.76% [1] 行业展望 - 随着元旦假期和“史上最长”春节临近，居民出行意愿及热度有望阶段性抬升 [1] - 旅游板块覆盖的航空、机场、景区、酒店、免税等均有望受益于节假日出行 [1] - 行业有望充分受益于海南封关以及免税政策的提振 [1]

投资评级 - 报告对王府井的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 王府井第三季度营收同比降幅收窄至-4.7%，但归母净利润同比大幅下降68.2% [8] - 公司重资产业态导致毛利率和净利率承压，25Q3毛利率为36.2%，同比下降2.1个百分点，归母净利率为1.8%，同比下降3.6个百分点 [8] - 海南自贸港全岛封关运作进入冲刺阶段，免税政策红利有望释放，王府井作为拥有全牌照的零售集团有望受益 [8] - 基于线下零售业态承压，报告下调了公司2025年和2026年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.80亿元、4.28亿元和6.03亿元 [8] - 公司当前市净率（PB）为0.81倍，位于历史低位 [6][8] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为113.72亿元，同比下降6.97% [1][8] - 2024年归母净利润为2.69亿元，同比下降62.14% [1][8] - 预测2025年营业总收入为109.73亿元，同比下降3.50%，2026年和2027年将恢复增长，同比增幅分别为5.32%和5.39% [1][8] - 预测2025年归母净利润为1.80亿元，同比下降32.90%，2026年和2027年将大幅增长，同比增幅分别为137.63%和40.81% [1][8] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.38元和0.54元 [1][8] 业务运营分析 - 公司主营业务为遍布全国的大型综合零售门店，包括奥莱、购物中心、百货及免税等重资产商业业态 [8] - 分销售类别看，服务零售总体表现好于商品零售 [8] - 公司自2020年取得免税品运营资质后，已实现免税主要业务类型全覆盖，投运项目包括万宁王府井国际免税港、哈尔滨机场王府井免税店、武汉市内免税店，并筹备长沙市内免税店 [8] - 新调整的离岛旅客免税购物政策实施后，截至11月17日，海关监管离岛免税销售金额达13.25亿元，同比提升28.52% [8]

政策动态 - 财政部等五部门于2025年10月末发布《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》[2] - 新政允许免税商采购国内商品进入口岸出境免税店和市内免税店销售，并视同出口，退（免）增值税、消费税[3] - 新政新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等商品品类[3] 业务表现 - 公司第三季度根据免税合约确认免税租金收入3.14亿元，同比增长18%[3] - 免税租金收入同比增速自2024年第二季度以来首次转正[3] - 免税租金收入增速小幅快于国际线旅客量增速[3] 招标进展 - 上海机场近日开启浦东、虹桥国际机场进出境免税店项目招标[2] - 招标允许国内具有免税商品经营资质的企业及知名外商投资企业参与投标[3] - 将浦东、虹桥机场不同航站楼分为三个标段，且部分标段间不可兼中兼得[3] - 招标设置了一定的经营考核期[3] 市场环境 - 日上线上渠道销售同比表现或仍存一定压力，或部分利好于口岸线下销售[3] - 财政部免税新规有助于口岸免税店拓宽销售品类[3] 财务预测 - 维持公司2025年盈利预测22.6亿元不变[4] - 维持公司2026年盈利预测27.3亿元不变[4] - 当前股价对应36.0倍2025年市盈率和29.7倍2026年市盈率[4] - 维持目标价34.5元不变，对应38倍2025年市盈率和31倍2026年市盈率[4] - 目标价较当前股价有6%的上行空间[4]

目标价与评级调整 - 建银国际将公司目标价从60港元上调50%至90港元 [1] - 此次上调反映公司盈利增长动能更强劲且增长前景更佳 [1] - 维持对公司“跑赢大市”的评级 [1] 近期财务表现 - 公司2025年第三季度净利润同比下降29%至4.52亿元人民币，低于市场及该行预期 [1] - 当季销售额环比降幅有所收窄 [1] - 毛利率保持稳定，维持在32%-33%左右 [1] 未来运营展望 - 预期公司营运将逐步改善 [1] - 在产品及商品组合最佳化的支撑下，毛利率可望维持稳定 [1] - 由于业务扩张导致销售及市场推广、租金及人员成本上升，营业利润率的提升将较为缓慢 [1] 行业政策环境 - 中国实施了多项新的免税政策，旨在促进国内消费、提升海南省旅游业发展并扩大购物管道 [1] - 根据中国海关数据，海南省初步数据显示新政策反应良好 [1] - 作为该地区领先的免税零售商，公司预计将成为新政策的主要受益者之一 [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告建议重视海南板块及春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线 [3] - 近期免税政策频频出台，建议关注免税（政策支持+基本面环比改善）、跨境电商（黑五圣诞大促）、部分景区（冰雪经济）、商超（春节旺季）等板块 [3] - 招聘市场环比回暖，AI+人服有望为行业带来新亮点，酒店、餐饮等底部顺周期板块环比数据改善待持续观察 [3] 黄金税收新政影响分析 - 2025年10月29日财政部、税务总局联合发布黄金税收政策，明确上海黄金交易所、上海期货交易所标准黄金交易增值税处理规则，施行期限自2025年11月1日至2027年12月31日 [1] - 新政对交易性质进行区分，明确“投资性用途”与“非投资性用途”分类标准及对应的增值税处理及发票开具规则 [1] - 对于投资金条销售企业，份额有利于进一步向具有上海黄金交易所会员资格的企业集中，因加盟商等企业客户税赋成本提高，价格或向终端传导 [2] - 对于黄金珠宝零售商，用于非投资性用途的标准黄金进项税额抵扣率由原来的13%降至6%，税负成本上升 [2] - 新政实施后，11月3日头部品牌门店挂牌金价均有提升，周大福/老凤祥/老庙/菜百/六福/周六福/周大生均相较于11月1日挂牌价提升61/58/63/70/61/69/61元/克，期间沪金收盘价基本持平 [2] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（11月3日至11月7日）上涨0.31%，跑输上证综指0.77个百分点，板块表现居各板块第17位 [9] - 申万社服指数期间（11月3日至11月7日）上涨0.11%，跑输上证综指0.97个百分点，板块表现居各板块第19位 [9] - 期间上证综指上涨1.08%，电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）领涨，美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）领跌 [9] - 本周批零板块个股涨跌互现，全新好（+16.51%）、*ST沪科（+10.20%）、东百集团（+10.16%）、江苏国泰（+9.42%）领涨，潮宏基（-12.56%）、吉宏股份（-11.97%）、若羽臣（-10.83%）、三江购物（-8.24%）领跌 [10][13] - 本周社服板块个股涨跌互现，全聚德（+11.47%）、*ST云网（+11.23%）、凯撒旅业（+10.08%）、*ST张股（+8.49%）领涨，岭南控股（-10.61%）、长白山（-7.32%）、大连圣亚（-6.91%）、中国高科（-6.59%）领跌 [12][15] 公司动态摘要 - 小商品城以32亿元竞得义乌市福田街道五区市场南侧地块国有建设用地使用权，规划建设文商旅综合体，副总经理杨旸辞职 [16] - 西安旅游拟定增不超过3061万股、募资不超过3亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款 [16] - 周大生公司高管许金卓计划减持不超过13万股（占总股本0.02%） [17] - 长白山股东吉林森工计划减持不超过272万股（不超过总股本1%） [19] - 外服控股11月7日股权激励第二个限售期解除限售上市，上市流通股639万股 [21] 行业动态摘要 - 小红书通过股权变更成为东方电子支付有限公司唯一控股股东，拿下支付牌照 [22] - 博裕资本与星巴克成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店，未来计划拓展至20000家 [22] - 淘宝闪购新客双11电商订单破亿，天猫双11期间有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌成交额相比双11前增长超100% [22] - 京东全球售双11跨境包邮区成交额涨超300%，重点覆盖的日本、韩国、新加坡等地成交额与订单量均实现同比超100%增长，平台下单用户数同比增长超400% [23]

假期安排与市场表现 - 2026年元旦假期为1月1日至1月3日 [1] - 2026年春节假期为2月15日至2月23日，共计9天 [1] - 旅游ETF（562510）今日早盘逆势上涨超过1% [1] - 海南机场、中国中免等公司股价领涨 [1] 行业驱动因素 - 元旦与春节假期临近且假期延长，叠加冰雪旅游热度提升 [1] - 免税免签政策陆续出台，旅游板块热度显著提升 [1] - 五部委联合印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，政策再度加码 [1] - 免税提货方式优化有望为行业打开增长空间 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 两项免税政策的连续出台并迅速实施，预计将有效强化免税政策对消费的提振作用，进一步引导海外消费回流 [2][3] - 政策调整覆盖离岛免税、口岸免税和市内免税三大支柱体系，在多个方面呈现宽松化导向 [3] - 实质性优惠举措将提升免税购物渠道的吸引力，带动免税店客流增长，现有免税店的经营零售商将因此受益 [4][8] 政策调整核心举措 - **扩大免税商品品类**：离岛免税商品新增宠物用品、便携乐器、微型无人机、小家电等，商品大类由原来的45类增至47类；口岸与市内免税店新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等商品 [3] - **支持免税店销售国产商品**：采购国产商品进入免税店销售视同出口，可享受退（免）增值税和消费税；口岸出境免税店和市内免税店用于销售国产品的经营面积原则上不得低于四分之一 [3] 各类免税业务政策亮点 - **离岛免税**：将离岛离境旅客纳入政策享受范围，同时对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民可不限次数购买离岛免税商品 [4] - **口岸免税**：下放口岸出境免税店审批权限至省级，允许经营面积由招标人或口岸业主与经营主体协商确定，简化行政流程，增强开设灵活性 [4] - **市内免税**：允许旅客在市内免税店预订后进境时在口岸进境免税店付款提货，视为在口岸进境免税店购物，优化购物体验 [4] 投资建议 - **免税**：建议关注具有免税经营牌照的免税零售商布局进程 [4][8] - **国货潮品**：口岸进境免税店与市内免税硬性要求国产商品经营面积占比不小于四分之一，引入老字号、文创、非遗等产品，建议关注潮玩龙头企业 [8]

公司财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入398.6亿元，同比下滑7.34% [1] - 前三季度归属于上市股东的净利润为30.52亿元，同比下滑22.13% [1] - 第三季度单季营收为117.11亿元，同比微降0.38% [1] - 第三季度单季归属于上市股东的净利润为4.5亿元，同比下滑28.94% [1] - 公司宣布首次中期分红方案，拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税） [1] - 基于总股本约20.69亿股计算，合计拟派发现金红利5.17亿元，占前三季度净利润比重为16.95% [1] 行业与市场数据 - 2025年9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，为近18个月以来首次正增长 [1] - 公司约五成收入源自海南地区，海南免税销售额提升对公司构成利好 [1] - 财政部等五部门联合印发通知，自2025年11月1日起从四方面完善免税店政策 [2] - 政策优化包括支持口岸和市内免税店销售国产品、扩大经营品类、放宽审批权限及完善便利化措施 [2] - 市场机构认为免税商品扩容和政策便利将推动免税零售市场整体发展 [2] 公司业务进展 - 前三季度公司在深圳、广州和成都三地的市内免税店全新开业，采用“免税+有税”双轨经营模式 [3] - 公司新开设cdf澳门新马路概念店，并推动建设澳门国际机场离境店 [3] - 公司兰州中川国际机场有税项目高质量经营，为后续推广提供示范 [3] - 公司三亚国际免税城三期项目持续稳步推进中 [3] - 公司中标多家口岸免税店经营权，青岛、厦门市内店已开业并布局离境退税 [2] - 近期广深两店同开，6家新增市内免税店陆续开业，有望为公司带来销售增量 [2] 资本市场表现 - 10月30日A股市场公司股价一度涨逾5%，收盘报73.10元/股，上涨2.42% [3] - 同日港股市场公司股价收报63.15港元/股，上涨4.73% [3]

市内免税店政策 - 经国务院批准设立在市内，向即将出境的国际旅客销售免税商品的商店，例如广州、深圳等多个城市均有设立[4] - 主要销售食品、饮料、酒、纺织品、皮革服装、箱包、钟表、眼镜、珠宝首饰、化妆品、洗护用品、母婴用品等19类免税商品[5] - 适用对象为持出入境有效证件且即将于60日内搭乘航空或国际邮轮出境的旅客，包括中国籍旅客[6] - 不设购物限额，但需符合海关关于自用、合理数量的规定[7] - 进口商品免征关税、进口环节增值税和消费税，国内商品进入店内视同出口，退免增值税和消费税，销售环节免征国内环节增值税和消费税[8] - 政策依据为财关税〔2024〕19号文和海关总署等五部委2024年第143号公告[9] 离岛免税店政策 - 具有实施离岛免税政策资格并实行特许经营的免税商店，目前仅在海南省开设[9] - 主要销售首饰、工艺品、手表、香水、化妆品、笔等45大类免税商品[10] - 适用对象为年满16周岁，已购买离岛机票、火车票或船票，并持有效身份证件离开海南本岛但不离境的国内外旅客，包括海南省居民[11] 文化事业建设费政策 - 对提供广告服务的广告媒介单位和户外广告经营单位中的增值税小规模纳税人，月销售额不超过2万元或按季纳税不超过6万元的，免征文化事业建设费[20] - 月销售额1.5万元的一般纳税人广告服务提供方，不符合上述小规模纳税人的免征条件[19][21] 简易计税办法税务处理 - 一般纳税人销售使用过的设备适用简易计税办法，取得含税销售额103,000元时，需将价款按3%征收率换算为不含税销售额，计算公式为：销售额 = 含税销售额 ÷ (1+3%)[24] - 在增值税纳税申报表附表一中，将不含税销售额100,000元及按3%征收率计算的税额3,000元填入第11行[25][26] - 在《增值税减免税申报明细表》的减税项目中选择减免代码0001129924，并填写减免的1%税额1,000元[26] - 增值税主表第5栏填写简易计税销售额100,000元，第21栏填写应纳税额3,000元，第23栏填写减征额1,000元，第24栏自动计算出应纳税额合计2,000元[26][27]