投资评级 - 维持增持评级 [3] 核心观点 - 归母净利润同比增速转正：2Q25单季归母净利润同比增速3.4%，较1Q同比-3.6%的降幅显著改善，1H25归母净利润同比增速0.2% [2] - 总资产和贷款稳健增长：截至1H25末，总资产同比增速2.6%，贷款同比增速4.3%，金融投资同比增速9.6% [2] - 资产质量保持稳定：不良率1.08%环比持平，对公房地产和信用卡新发生不良同比分别回落46%和7.5%，地方政府融资平台无新发生不良 [2] - 大股东增持提振信心：第一大股东福建省财政厅将86.4亿元可转债全部转股，剩余413.5亿元兴银转债若全部转股可提升核心一级资本充足率约0.5%至10.04% [3] 财务表现 - 营收与利润：1H25营收同比增速-2.3%，2Q25单季营收同比增速-0.9%较1Q收窄；2025-2027年归母净利润预测分别为779亿元、786亿元、794亿元，同比增速0.96%、0.8%、1.0% [2][3][4] - 估值水平：按2025年8月29日收盘价22.41元，2025-2027年PB估值分别为0.58倍、0.54倍、0.51倍 [3][4] - 资本充足率：核心一级资本充足率9.54%，较年初下降21BP [2] 业务指标 - 资产结构：风险加权资产同比增速7.4%；贷款总额预计从2024年5.74万亿元增至2027年6.83万亿元 [2][9] - 负债与存款：存款预计从2024年5.63万亿元增至2027年6.77万亿元；非存款类付息负债2024年为3.78万亿元 [9] - 收入构成：2025年净利息收入预测1.50万亿元，净手续费收入2481.9亿元 [9] 资产质量 - 不良与拨备：关注率1.66%环比下降5BP；拨备覆盖率229%同比下降9.3个百分点，环比下降4.9个百分点 [2] - 细分领域改善：信用卡不良率3.28%较上年末下降0.36%，逾期率5.57%较上年末下降0.75% [2]

市场表现回顾 - A股三大指数集体上涨 上证指数涨0.37%至3857.93点 深证成指涨0.99%至12696.15点 创业板指涨2.23%至2890.13点 [1][4][6] - 沪深两市A股成交额约2.80万亿元人民币 超3900只个股上涨 [1][6] - 申万行业涨幅前二为综合与电力设备 家用电器行业领跌 概念板块中兵装重组概念、钠离子电池、石墨电极涨幅居前 [1][6] - 港股恒生指数涨0.32% 恒生科技指数涨0.54% 美股三大指数全线下跌 道指跌0.20% 标普500跌0.64% 纳指跌1.15% [1][4][6] 卫星通信产业政策推动 - 工信部发布《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》 目标到2030年发展卫星通信用户超千万 推动手机直连卫星等新业态规模应用 [8][10] - 政策从有序扩大市场开放、拓展应用场景、培育产业生态等六个方面提出19条具体建议 促进卫星通信与5G/6G、人工智能等技术融合 [9][10] - 支持低轨卫星互联网加快发展 带动产业链上下游协同创新 实现全球宽带网络覆盖 [10] - 明确支持电信运营商开展终端设备直连卫星业务 通过共建共享利用高低轨卫星资源 加速卫星通信向大众领域普及 [10] 卫星通信产业发展动态 - 2025年7月27日至8月26日期间完成6次发射任务 成功发射卫星互联网低轨05组-10组共6组卫星 反映组网进程提速 [11] - 政策将加速低轨卫星组网进程 同时挖掘天通、北斗等高轨卫星应用潜力 [11] - 推动手机、汽车、船舶、飞机等终端设备直连卫星的推广应用 促进天地融合与地面移动通信深度结合 [11] 产业投资关注方向 - 关注卫星互联网产业链上游成本降低和技术突破 [12] - 重点关注"千帆星座"和"国网星座"等低轨卫星"星网"的加速部署 [12] - 跟踪应急通信、惠民领域等场景的卫星通信应用创新发展 [12] - 关注地面基础设施加强建设及天通、北斗等高轨卫星应用的创新突破 [12] - 聚焦手机、汽车等终端直连卫星应用的商业化规模化落地进程 [12]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 工信部《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》旨在有序推动卫星通信业务开放，促进产业高质量发展，目标到2030年发展卫星通信用户超千万，推动手机直连卫星等新模式新业态规模应用[2] - 政策推动卫星通信与地面移动通信融合发展，促进与5G/6G、人工智能等新一代信息技术互融赋能，构建天地一体信息通信基础设施[3] - 支持低轨卫星互联网加快发展，带动产业链上下游协同创新，实现全球宽带网络覆盖；支持电信运营商开展终端设备直连卫星业务，加快卫星通信应用向大众领域普及[3] - 我国卫星互联网组网进程提速，2025年7月27日至8月26日一个月内完成6次发射任务，成功发射低轨05组-10组共6组卫星[7] 产业推动措施 - 从有序扩大市场开放、持续拓展应用场景、培育壮大产业生态、优化电信资源供给、加强卫星通信监管、提升协同推进合力六个方面提出19条优化发展建议[3] - 组织开展卫星物联网商用试验，研究设立新型卫星通信业务，进一步扩大向民营企业开放[3] - 加快手机、汽车、船舶、飞机等终端设备直连卫星的推广应用[7] 投资建议关注方向 - 卫星互联网产业链上游成本降低和技术突破[8] - "千帆星座"和"国网星座"等我国低轨卫星"星网"的加速部署[8] - 应急通信、惠民领域等场景的卫星通信应用创新发展[8] - 地面基础设施加强建设以及天通、北斗等高轨卫星应用的创新突破[8] - 手机、汽车等终端直连卫星应用的商业化规模化落地[8]

市场回顾 - A股三大指数集体上涨 上证综指涨1.14%收报3,843.60点 深成指涨2.25%收报12,571.37点 创业板指涨3.82%收报2,827.17点 [2][7] - 全市场成交额30,009亿元 较上日减少1,969亿元 超2,800只个股上涨 [2][7] - 科技板块涨幅居前 包括铜缆高速连接 CPO 光刻机 卫星通信 半导体 [2][7] - 种植业 创新药 白酒 教育 猪肉板块跌幅居前 [2][7] 重要政策动态 - 中共中央国务院发布《关于推动城市高质量发展的意见》 提出23项措施 涵盖优化城市体系 培育城市新动能 绿色低碳转型 城市安全韧性等领域 [3][8] - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团访问加拿大后 将赴美国华盛顿会见美方相关官员 [3][8] 全球市场表现 - 美股主要指数小幅上涨 道琼斯涨0.16%收45,636.90点 S&P500涨0.32%收6,501.86点 纳斯达克涨0.53%收21,705.16点 [4] - 亚太市场分化 日经225涨0.73%收42,828.79点 恒生指数跌0.81%收24,998.82点 [4] - 美元指数下跌0.33%至97.87 [4]

核心观点 - 市场三大指数集体下跌 上证综指跌1.76%至3800.35点 深成指跌1.43%至12295.07点 创业板指跌0.69%至2723.20点 全市场成交额31978亿元 较上日增加4880亿元 超4700只个股下跌 [3][8] - 板块表现分化 CPO、稀土永磁、半导体涨幅居前 服装家纺、房地产、白酒、创新药、教育跌幅居前 [3][8] - 服务贸易政策加码 国务院将于近期印发《关于促进服务出口的若干政策措施》 从财税、金融、监管便利化等方面推出新措施 [3][8] - 工业企业利润承压 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% 但制造业利润较快增长 高技术制造业引领作用明显 [4][9] 策略观点 - 8月A股主要股指普遍上涨 截至8月25日上证综指较7月末上涨8.69%至3883.56点 创业板指和科创50指数涨幅较大 [10] - 市场流动性好转 全市场成交额环比走高 新成立偏股型基金份额回升 日成交额屡次突破2万亿元 [10] - 资金流向集中 持续流入机械设备、TMT、电力设备等热门板块 医药、机械设备细分赛道受关注 [12] - 海外宽松预期升温 市场预计美联储9月降息为大概率事件 年内或降息两次总幅度50bp [11] 电力设备出口 - 变压器出口表现亮眼 7月出口金额43.08亿元 环比增长2.07% 同比增长54.68% 1-7月累计出口249.93亿元 同比增长50.25% [14] - 电表出口回落 7月出口金额8.29亿元 环比下降7.52% 同比下降12.15% 1-7月累计出口61.29亿元 同比下降2.39% [15] - 开关出口回升 7月出口金额8.10亿元 环比增长18.74% 同比增长63.88% 1-7月累计出口48.51亿元 同比增长30.90% [17] - 电缆出口稳健 7月出口金额19.09亿元 环比下降8.95% 同比增长13.06% 1-7月累计出口130.56亿元 同比增长36.45% [17] 人工智能政策 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 目标到2027年AI与6大重点领域深度融合 智能终端普及率超70% 2030年普及率超90% [19] - 聚焦六大领域行动 包括科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力及全球合作 [20][21] - 强化八大基础支撑 涵盖模型基础能力、数据供给、智能算力统筹、应用发展环境等 [22] - 推动AI应用规模化落地 关注智能终端、AI Agent、算力基础设施等环节 [23] 游戏行业动态 - 8月游戏版号发放量创新高 国产游戏通过审批166款 环比增加39款 进口游戏通过7款 [24][25] - 重点产品获批 包括腾讯《卡厄思梦境》、bilibili《逃离鸭科夫》、网易《天下：万象》等 [24][25] - 《逃离鸭科夫》Steam测试表现优异 累计玩家突破20万人 好评率93% [26] - 行业供给端持续释放 版号常态化趋势稳固 [26] 逆变器出口 - 7月逆变器出口金额65.05亿元 环比下降1.08% 同比增长16.02% 1-7月累计出口369.71亿元 同比增长8.63% [27] - 地区表现分化 亚洲市场环比下降22.84% 欧洲市场环比增长15.70% 大洋洲市场环比增长60.89%并创新高 [28][29][30] - 分省份出口差异 广东出口24.41亿元环比增0.93% 江苏出口9.87亿元环比降5.92% [30] - 长期需求向好 全球可再生能源装机增长带动储能需求 欧洲大储、美国大储、新兴市场户储提供动能 [31]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，旨在提升人工智能应用普及率，目标到2027年实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，到2030年普及率超90%，到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[2][3] - 国产大模型如DeepSeek、豆包等为人工智能产业构建坚实技术底座，促进AI应用加速落地，产业进入规模化、商业化应用阶段[3] - 加快实施6大重点行动，包括科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力及全球合作领域，促进人工智能与这些领域广泛深度融合[4] - 强化8大基础支撑能力，包括模型基础能力、数据供给创新、智能算力统筹、应用发展环境、开源生态繁荣、人才队伍建设、政策法规保障和安全能力水平，构建"模型-数据-算力-应用-生态"发展闭环和全链路安全能力[5][10] 投资建议 - 关注人工智能产业加速发展过程中AI产品的规模化、商业化加速落地，包括布局AI终端、AI Agent及潜在杀手级AI应用产品的领先企业[11] - 关注人工智能产业在工业、农业、教育、新消费等重点场景的应用需求及创新产品[11] - 关注规模化AI应用落地对端侧及推理侧算力需求的提振，以及强化基础支撑能力对AI算力基础设施的加强建设，包括布局智算中心建设、液冷服务器、光通信、铜连接等AI算力产业链核心环节的领先企业[11] - 关注人工智能治理体系优化，布局安全方法及治理的相关企业[11]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为"强于大市" [4] 核心观点 - 2025年7月电力设备出口整体表现稳定 出口金额达78.56亿元 环比微降0.50%但同比增长32.89% [1] - 1-7月累计出口金额490.29亿元 同比增长36.24% 显示行业整体保持强劲增长态势 [1] - 细分产品表现分化：变压器出口亮眼 电表和电缆环比回调 开关环比回升 [1] 变压器出口表现 - 7月变压器出口金额43.08亿元 环比增长2.07% 同比大幅增长54.68% [2][13] - 1-7月累计出口249.93亿元 同比增长50.25% 市场表现稳健 [2][13] - 地区表现：亚洲市场出口18.79亿元同比增96.17% 非洲市场4.25亿元同比增36.69% 均实现同环比高增长 [2][14] - 欧洲市场7.87亿元同比增23.81% 北美市场5.13亿元同比增29.28% 环比有所下降但同比保持增长 [2][14] - 拉美市场显著回升 出口5.87亿元 环比增32.67% 同比增34.92% [2][14] 电表出口表现 - 7月电表出口金额8.29亿元 环比下降7.52% 同比下降12.15% [3][20] - 1-7月累计出口61.29亿元 同比下降2.39% [3][20] - 主要市场普遍下滑：亚洲2.54亿元同比降10.26% 非洲2.33亿元同比降23.59% 欧洲2.76亿元同比降4.50% [3][21] - 大洋洲市场逆势回升 实现同环比正增长 环比增34.66% 同比增5.03% [3][21] 开关出口表现 - 7月开关出口金额8.10亿元 环比显著增长18.74% 同比大幅增长63.88% [8][23] - 1-7月累计出口48.51亿元 同比增长30.90% 保持稳定增长 [8][23] - 地区分化明显：亚洲市场5.31亿元同比增77.37% 欧洲市场1.21亿元同比增69.50% 表现突出 [8][26] - 非洲市场0.32亿元同比降27.40% 拉美市场0.81亿元同比增83.53%但环比回调 [8][26] 电缆出口表现 - 7月电缆出口金额19.09亿元 环比下降8.95% 但同比增长13.06% [9][31] - 1-7月累计出口130.56亿元 同比增长36.45% 保持稳定高增速 [9][31] - 亚洲市场表现稳定 出口10.56亿元同比增21.39% [9][32] - 拉美市场表现亮眼 出口1.86亿元同比大幅增长57.57% [9][32] - 欧洲市场2.00亿元同比增6.28% 非洲市场1.72亿元同比降29.19% [9][32] - 北美市场1.76亿元环比降22.41% 同比微增0.63% [9][32] 投资建议 - 全球能源转型推动可再生能源装机快速增长 电网设备换代升级需求持续 [10][38] - 中国电力设备具备技术和成本优势 海外市场渗透率有望持续提升 [10][38] - 变压器、电表、开关及线缆等产品出口将持续受益 [10][38] - 建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头企业 [10][38]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 2025年7月中国逆变器出口金额65.05亿元，环比下降1.08%，同比增长16.02%，环比小幅回调但同比保持高增长 [1][13] - 2025年1-7月累计出口金额369.71亿元，同比增长8.63%，市场表现稳定 [1][13] - 分地区呈现显著分化：亚洲市场环比回落22.84%，欧洲市场同环比双增长，大洋洲同比激增188.80%创历史新高 [1][8][26] - 长期看好全球可再生能源装机增长带动的储能需求，建议关注海外布局完善的龙头企业 [10][36] 分地区出口表现 亚洲地区 - 亚洲总出口额20.54亿元，环比下降22.84%，同比增长1.69% [2][14] - 沙特出口额1.48亿元同比+878.20%，主要受益于大储项目集中放量 [2][14] - 阿联酋出口额3.42亿元同比+34.99%，同环比实现高增长 [2][14] - 印度出口额3.02亿元同比-43.90%，巴基斯坦出口额1.47亿元同比-59.35%，户储需求明显回落 [2][14] 欧洲地区 - 欧洲总出口额28.31亿元，环比增长15.70%，同比增长28.13% [3][21] - 荷兰出口额16.63亿元同比+61.68%，表现最为突出 [3][21] - 英国出口额1.50亿元同比+6.03%，实现同环比正增长 [3][21] - 德国出口额3.17亿元同比-11.46%，波兰出口额0.68亿元同比-42.45%，部分市场承压 [3][21] 北美地区 - 北美总出口额2.35亿元，环比增长6.27%，同比增长31.93% [4][25] - 美国出口额2.13亿元同比+33.19%，关税政策影响趋稳 [25] 其他地区 - 拉美总出口额5.88亿元，环比下降2.04%，同比下降14.54% [8][25] - 非洲总出口额4.09亿元，环比下降1.36%，同比增长11.93%，其中尼日利亚同比+14.43% [8][26] - 大洋洲总出口额3.97亿元，环比增长60.89%，同比增长188.80%，澳大利亚市场贡献主要增量 [8][26] 分发货地表现 - 广东省出口额24.41亿元，环比增长0.93%，同比增长10.38% [9][31] - 浙江省出口额15.43亿元，环比增长7.97%，同比下降3.24% [9][31] - 安徽省出口额8.34亿元，环比增长5.05%，同比增长27.38% [9][31] - 江苏省出口额9.87亿元，环比下降5.92%，同比增长94.00% [9][31] 重点企业对应区域 - 广东主要企业：盛弘股份、禾望电气、华为 [9][31] - 江苏主要企业：固德威、上能电气 [9][31] - 浙江主要企业：德业股份、锦浪科技、艾罗能源、昱能科技、禾迈股份 [9][31] - 安徽主要企业：阳光电源 [9][31]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - 8月游戏版号发放量创今年新高，国产游戏审批166款，环比增加39款，进口游戏审批7款[1] - 版号常态化趋势稳固，行业修复节奏持续推进，建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商[2] 版号发放情况 - 年初至今国产游戏合计通过审批1050款，进口游戏合计通过审批69款[1] - 8月国产游戏审批166款，环比增加39款，涵盖网易《天下：万象》、bilibili《逃离鸭科夫》、灵犀互娱《宗师之上》、恺英网络《熊猫大作战》、三七互娱《超牛英雄》、四三九九《弹弹小队》、冰川网络《超能战机》、中青宝《出动吧！库鲁》、益世界《九州百业录》、游卡网络《三国杀：智定乾坤》等产品[1] - 8月进口游戏审批7款，包括腾讯《卡厄思梦境》、哔哩哔哩《嘟嘟脸恶作剧》等[1] 重点产品分析 - 腾讯《卡厄思梦境》由韩国Smilegate旗下SUPER CREATIVE团队开发，是黑暗宇宙幻想题材肉鸽卡牌游戏，融合独特"角色崩溃"机制和高水准2D动画，国服由小明太极和腾讯游戏联合运营，有望在二次元卡牌市场开辟新赛道[1] - bilibili《逃离鸭科夫》是买断制萌系卡通风格单人PVE"搜打撤"射击游戏，融合硬核战术玩法与3D卡通画风，加入战争迷雾和基地建设机制，具备武器改装系统，Steam测试阶段累计玩家突破20万人，获得93%的"特别好评"[2]

核心观点 - 市场情绪受提振，风险偏好回升，A股主要股指普遍上涨，上证综指收报3,883.56点，较7月末上涨8.69% [2][12] - 市场流动性好转，全市场成交额环比继续走高，新成立的偏股型基金份额环比回升，A股日均成交额为21,603.38亿元，环比上月增加32.24% [2][28] - 交投热度显著走高，日成交额屡次突破2万亿元，杠杆资金表现活跃，两融余额突破2万亿元创近十年来新高 [2][8] - 海外经济表现边际转弱，美联储鸽派表态，市场预计9月降息为大概率事件，年内预计降息两次总幅度约50bp [2][7] - 国内政策持续推动经济增长，聚焦新质生产力和扩大内需，TMT、医药等板块景气度高 [2][54] 市场行情回顾 - 8月A股主要股指普遍上涨，创业板指、科创50指数涨幅较大，上证综指上涨8.69%至3,883.56点 [2][12] - 31个申万一级行业均上涨，有色金属行业涨幅最大达25.40%，11个行业涨幅大于10% [13][16] - 按风格划分，成长风格指数涨幅15.93%，周期风格指数涨幅9.96%，小盘指数涨幅11.85% [14][17] - 海外主要指数涨跌互现，恒生指数涨幅最大达4.26%，日经225指数涨幅4.23% [7][10] - 美国经济数据转弱，7月零售销售同比增长3.92%，核心零售环比增长0.27%，均低于前值 [7] 市场流动性及风险情绪 - 宏观流动性保持宽松，R007和DR007利率月均值分别为1.49%、1.47%，MLF操作净投放3,000亿元 [18] - A股市场流动性指标改善，重要股东净减持238.87亿元，规模环比回落，限售解禁规模4,827.06亿元环比增加 [24] - 新成立偏股型基金份额494.03亿份，环比增加7.41% [28][34] - 市场情绪指标走高，融资买入额占A股交易金额比重11.76%，较7月上升 [37][39] - 两融余额21,883.27亿元，融资买入额3,740.56亿元 [37] 估值水平 - 主要宽幅指数估值水平上升，科创50动态市盈率处于2010年以来92.84%分位数 [38][41] - 五大主要指数动态市盈率历史分位数均环比上月末上升 [38] - 申万一级行业估值多数上升，商贸零售、通信、电子等15个行业市盈率超过历史50%分位数 [42][44] - 计算机行业市盈率61.42，处于历史87.94%分位数；电力设备市净率4.32，处于历史91.28%分位数 [44] - 农林牧渔行业估值低于历史10%分位数 [42] 政策分析 - 国内政策聚焦扩大内需，国务院部署做强国内大循环，大规模设备更新和消费品以旧换新政策持续推进 [46][49] - "两重"建设项目清单8,000亿元已全部下达，中央预算内投资7,350亿元基本下达完毕 [46][49] - 中美贸易谈判取得进展，暂停实施24%对美加征关税税率，保留10%税率 [47][49] - 金融政策支持产业发展，出台金融支持新型工业化和林业高质量发展政策 [47][48][51] - 7月宏观经济数据保持稳中有进，工业增加值同比增长5.7%，服务业生产指数增长5.8% [51] 大势研判与行业配置建议 - 海外方面，美联储鸽派表态，若实施降息全球资金流动格局或变化，外资可能加大A股配置 [2][53] - 国内经济面临挑战，7月社零同比增速及固定资产投资同比增速均较前值回落 [53] - 企业盈利逐步修复，多数公司半年报归母净利润同比增长，头部公司业绩表现不俗 [53] - 建议关注科技成长板块，TMT、医药等细分领域景气度高 [2][54] - 继续关注扩大内需政策主线，宏观调控推动经济增长动能回升 [2][54]