行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 锂电板块2025年H1业绩整体回升 下游终端需求保持韧性 新能源汽车产销量高增长 产业链收入与利润规模扩大 盈利较上年同期明显改善 [1] - 2025年H1锂电产业链整体营业收入4007.6亿元 同比增长13.74% 归母净利润372.78亿元 同比增长30.38% [1][14] - 2025年Q2产业链景气度继续修复 营收2136.53亿元 同比增长12.81% 环比增长14.19% 归母净利润201.23亿元 同比增长27.59% 环比增长17.30% 毛利率19.46% 同比下降0.84个百分点 环比上升0.45个百分点 [1][14] 细分环节业绩表现 电池环节 - 2025年H1营业收入2632.38亿元 同比增长9.34% 归母净利润330.77亿元 同比增长27.37% [2][22] - 2025年Q2营业收入1399.86亿元 同比增长9.14% 环比增长13.58% 归母净利润177.62亿元 同比增长25.06% 环比增长15.97% [2][22] - 毛利率整体趋稳 2025年H1毛利率22.19% 同比下降1.31个百分点 2025年Q2毛利率22.31% 同比下降1.10个百分点 环比增长0.26个百分点 [26] - 宁德时代毛利率25.58% 派能科技20.63% 亿纬锂能17.46% 欣旺达14.88% 头部公司保持领先 [26] 正极材料 - 2025年H1营业收入564.45亿元 同比增长19.91% 归母净利润-1.86亿元 亏损同比收窄76.50% [2][28] - 2025年Q2营业收入304.73亿元 同比增长18.82% 环比增长17.34% 归母净利润0.00亿元 单季实现盈亏平衡 [2][28] - 三元正极表现分化：当升科技营收25.24亿元 同比增长24.69% 归母净利润2.01亿元 同比增长13.63% 厦钨新能营收45.57亿元 同比增长51.84% 归母净利润1.90亿元 同比增长48.84% [28] - 铁锂正极：富临精工营收31.16亿元 同比增长48.45% 归母净利润0.51亿元 同比下降44.93% 湖南裕能营收75.96亿元 同比增长21.31% 归母净利润2.11亿元 同比下降8.54% [28][29] - 毛利率表现分化：富临精工毛利率11.22% 湖南裕能9.01% 龙蟠科技11.57% 当升科技15.04% 容百科技8.94% 厦钨新能10.26% [32] 负极材料 - 2025年H1营业收入317.85亿元 同比增长19.73% 归母净利润24.93亿元 同比增长38.94% [3][34] - 2025年Q2营业收入171.48亿元 同比增长19.88% 环比增长17.16% 归母净利润14.22亿元 同比增长37.81% 环比增长32.75% [3][34] - 主要公司表现：璞泰来营收同比增长17.46% 归母净利润同比增长37.44% 杉杉股份营收同比下降0.26% 归母净利润同比增长91.69% 中科电气营收同比增长68.21% 归母净利润同比增长202.93% [3] - 毛利率持续回升：2025年H1毛利率22.95% 同比增长1.83个百分点 2025年Q2毛利率23.27% 同比增长2.53个百分点 环比增长0.69个百分点 [37] - 头部企业毛利率：璞泰来32.05% 尚太科技25.14% 贝特瑞22.46% [37] 其他环节 **电解液** - 2025年H1营业收入122.52亿元 同比增长21.49% 归母净利润8.34亿元 同比增长9.49% 毛利率20.96% 同比下降1.16个百分点 [3][8][39] - 2025年Q2营业收入62.95亿元 同比增长13.43% 归母净利润4.28亿元 同比下降2.58% 毛利率21.07% 同比下降1.43个百分点 [8][39] **隔膜** - 2025年H1营业收入76.61亿元 同比增长19.02% 归母净利润0.07亿元 同比下降98.63% 毛利率17.90% 同比下降5.82个百分点 [10][43] - 2025年Q2营业收入40.43亿元 同比增长19.10% 归母净利润-0.65亿元 由盈转亏 毛利率16.74% 同比下降7.72个百分点 [10][43] **辅材** - 结构件：2025年Q2营收62.90亿元 同比增长25.92% 归母净利润5.30亿元 同比增长22.05% [10][46] - 铜箔铝箔：2025年Q2营收94.18亿元 同比增长30.03% 归母净利润0.47亿元 盈利持续修复 [10][46] - 科达利表现突出：2025年Q2营收36.23亿元 同比增长23.34% 归母净利润3.82亿元 同比增长12.54% [46] 投资建议 - 随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳 终端新能源车销量增长 中游材料厂商业绩有望持续修复 电池和结构件环节盈利有望持续增强 [9] - 建议关注中游材料环节公司业绩修复投资机会 以及电池环节市占率提升、盈利能力增强的龙头个股 [9] - 新兴技术产业化加速 固态电池、高压密磷酸铁锂等新技术快速发展 建议关注新兴技术产业化带动的投资机会 [9]

核心观点 - 市场风险偏好延续改善 A股市场流动性有望持续好转 政策与产业层面持续释放积极信号 建议关注科技成长板块和扩大内需政策主线[2][3][4][55] 市场行情回顾 - 9月A股主要股指涨跌互现 上证综指收报3,853.30点较8月末下跌0.12% 科创50和创业板指涨幅较大 上证50指数小幅下跌[2][13] - 国际主要指数多数上涨 韩国KOSPI指数涨幅达8.95% 日经225指数上涨7.11%[9][12] - 行业表现分化明显 电力设备行业涨幅最大达17.13% 5个行业涨幅超5% 19个行业当月下跌[14] - 按风格划分成长风格指数上涨6.41% 周期风格指数上涨2.66% 中盘指数涨幅达4.90%[15][19] 市场流动性及风险情绪 - 央行MLF操作实现净投放3,000亿元 连续两个月净投放相同规模 R007和DR007利率月均值分别为1.52%和1.49%[20] - A股市场流动性指标改善 重要股东净减持456.82亿元 限售解禁规模环比下降至3,179.75亿元[26] - 全市场成交额环比走高 9月1日至25日日均成交额达24,545.88亿元环比增加6.36%[30] - 新成立偏股型基金份额回升至850.29亿份 融资买入额占A股交易金额比重约12.25%较8月上升[30][40] - 中长期资金持有A股流通市值约21.4万亿元 较"十三五"末增长32%[2][26] 估值水平 - 主要宽幅指数估值分化 科创50动态市盈率处于历史99.85%分位数最高水平[41][44] - 中证500、科创50和创业板指数动态市盈率历史分位数均环比上升[41] - 行业估值表现不一 商贸零售、通信、电子等16个行业市盈率超过历史50%分位数[45] - 通信、电子、煤炭等10个行业市净率超过历史50%分位数 农林牧渔和美容护理行业估值低于历史10%分位数[45][46] 政策分析 - 8月宏观经济数据总体平稳 规模以上工业增加值同比增长5.2% 社零总额同比增长3.4%[10][48] - 商务部等9部门印发扩大服务消费政策措施 提出五大措施提振消费扩大内需[48][50] - 中美经贸谈判取得进展 就TikTok等问题达成基本框架共识[48][52] - 新一轮十大重点行业稳增长工作方案推出 明确行业增长目标和具体举措[49][52] 大势研判与行业配置建议 - 企业盈利能力逐步修复 上市公司半年报归母净利润同比增长 新质生产力多个细分领域业绩改善[3][54] - AI赛道景气度回升带动科技成长板块热度提高 TMT板块资金流入规模领先[3][55] - 建议关注两大配置主线：科技成长板块特别是TMT和医药领域 以及全方位扩大内需政策主线[4][55] - 外资可能加大A股配置权重 考虑估值优势和企业盈利修复趋势[54]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为"强于大市"(维持) [4] 核心观点 - 2025年8月电力设备出口整体表现稳定，合计出口金额79.20亿元，环比增长0.81%，同比增长25.23% [1] - 1-8月累计出口金额569.49亿元，同比增长34.60% [1] - 变压器出口延续高景气，欧洲市场表现亮眼，亚非市场保持高增 [1] - 电表出口同比回调，亚非欧市场承压，大洋洲市场表现活跃 [1] - 开关出口环比回落但同比保持较快增长，非洲表现较好 [1] - 电缆出口环比下滑，同比小幅回落，拉美和非洲市场同比大幅增长 [1] 变压器出口分析 - 2025年8月变压器出口金额47.18亿元，环比增长9.50%，同比增长57.90% [2][12] - 1-8月累计出口金额297.11亿元，同比增长51.42% [2][12] - 对亚洲出口20.27亿元，同比增长65.39% [2][13] - 对非洲出口4.76亿元，同比增长28.03% [2][13] - 对欧洲出口15.09亿元，同比增长138.03% [2][13] - 对北美出口2.68亿元，同比下降4.35% [2][13] 电表出口分析 - 2025年8月电表出口金额8.73亿元，环比增长5.36%，同比下降25.84% [3][19] - 1-8月累计出口金额70.02亿元，同比下降3.50% [3][19] - 对亚洲出口3.32亿元，同比下降33.46% [3][21] - 对非洲出口1.92亿元，同比下降40.62% [3][21] - 对欧洲出口2.57亿元，同比下降16.60% [3][21] - 大洋洲地区表现突出，同比大幅增长150.72% [3][21] 开关出口分析 - 2025年8月开关出口金额6.88亿元，环比下降15.04%，同比增长37.55% [3][24] - 1-8月累计出口金额55.39亿元，同比增长31.69% [3][24] - 对亚洲出口4.58亿元，环比下降13.81%，同比增长40.22% [7][27] - 对非洲出口0.32亿元，环比增长1.20%，同比增长45.43% [7][27] - 对欧洲出口1.11亿元，环比下降8.01%，同比增长46.41% [7][27] - 对拉美出口0.55亿元，环比下降32.26%，同比增长32.94% [7][27] 电缆出口分析 - 2025年8月电缆出口金额16.42亿元，环比下降14.02%，同比下降1.06% [8][31] - 1-8月累计出口金额146.98亿元，同比增长30.91% [8][31] - 对亚洲出口7.32亿元，同比下降16.96% [8][32] - 对非洲出口2.29亿元，同比增长87.40% [8][32] - 对欧洲出口2.71亿元，同比下降3.17% [8][32] - 对拉美出口1.73亿元，同比增长91.60% [8][32] 投资建议 - 全球可再生能源装机快速增长叠加电网设备换代升级，推动全球电网建设投资稳定增长 [8][39] - 中国电力设备产品具备技术及成本优势，海外市场渗透率有望持续提升 [8][39] - 变压器、电表、开关及线缆等产品出口有望持续受益 [8][39] - 建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [8][39]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 2025年8月中国逆变器出口金额为62.84亿元，环比下降3.39%，同比增长2.07%，同比增速放缓[1][14] - 2025年1-8月累计出口金额432.55亿元，同比增长7.62%，整体表现稳定[1][14] - 分区域表现分化：大洋洲市场创新高（同比+245.87%），亚洲中东地区波动明显，欧洲趋稳，北美及拉美承压[1][9][15][28] 分区域出口表现 亚洲市场 - 亚洲地区出口金额19.41亿元，环比-5.48%，同比+2.37%[2][15] - 沙特：出口1.02亿元，同比-59.35%[2][15] - 阿联酋：出口4.11亿元，同比+132.13%[2][15] - 印度：出口3.66亿元，同比+12.39%[2][15] - 巴基斯坦：出口1.11亿元，同比-65.79%[2][15] 欧洲市场 - 欧洲地区出口金额26.92亿元，环比-4.91%，同比-1.62%[3][23] - 荷兰：出口15.25亿元，同比+27.95%[3][23] - 德国：出口3.57亿元，同比-40.95%[3][23] - 英国：出口1.19亿元，同比+5.95%[3][23] - 波兰：出口0.93亿元，同比-39.55%[3][23] 其他地区 - 北美：出口1.82亿元，环比-22.45%，同比-24.10%[3][28] - 美国：出口1.55亿元，环比-27.56%，同比-30.32%[3][28] - 拉美：出口5.57亿元，环比-5.25%，同比-22.42%[8][28] - 巴西：出口3.22亿元，同比-30.36%[8][28] - 墨西哥：出口0.78亿元，同比-42.80%[8][28] - 非洲：出口4.31亿元，环比+5.4%，同比+1.48%[8][29] - 南非：出口0.88亿元，环比+65.77%，同比-46.20%[8][29] - 尼日利亚：出口1.08亿元，环比-4.54%，同比-5.74%[8][29] - 大洋洲：出口4.91亿元，环比+23.6%，同比+245.87%[9][29] - 澳大利亚：出口4.67亿元，环比+20.37%，同比+242.25%[9][29] 分发货地表现 - 广东：出口22.65亿元，环比-7.20%，同比+8.41%[10][35] - 浙江：出口16.51亿元，环比+7.00%，同比-12.83%[10][35] - 安徽：出口7.52亿元，环比-9.80%，同比-26.24%[10][35] - 江苏：出口8.30亿元，环比-15.89%，同比+32.40%[10][35] 投资建议与行业展望 - 全球可再生能源装机增长推动储能需求提升[11][40] - 欧洲户储库存影响减弱，大储装机提速[11][40] - 美国大储需求旺盛，关税影响减弱[11][40] - 新兴市场（亚洲、非洲、南美、大洋洲）户储空间广阔[11][40] - 中东可再生能源投资加速（沙特、阿联酋大储增长）[11][40] - 建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头企业[11][40]

核心观点 - 报告对2025年9月25日的全球主要金融市场表现进行了回顾，指出A股市场主要指数涨跌不一，其中创业板指表现强劲，而港股和美股市场则普遍收跌 [2][7] - 报告重点提及了两项重要新闻：中国国家医保局发布长期护理保险服务项目目录，以及美国第二季度GDP增速终值被上调 [3][8] 市场回顾 - A股市场：沪指收盘报3,853.30点，微跌0.01%；深证成指收盘报13,445.90点，上涨0.67%；创业板指收盘报3,235.76点，大幅上涨1.58% [2][4][7] - 市场成交：沪深两市成交额达到23,708.5亿元 [2][7] - 行业表现：申万行业中，传媒、通信、有色金属领涨；纺织服饰、综合、农林牧渔领跌 [2][7] - 概念板块：中国AI 50、可控核聚变、快手概念涨幅居前；中韩自贸区、兵装重组概念、天津自贸区跌幅居前 [2][7] - 港股市场：恒生指数收盘报26,484.68点，下跌0.13%；恒生科技指数上涨0.89% [2][4][7] - 美国市场：道琼斯指数收盘报45,947.32点，下跌0.38%；标普500指数收盘报6,604.72点，下跌0.50%；纳斯达克指数收盘报22,384.70点，下跌0.50% [2][4][7] - 其他市场：日经225指数上涨0.27%；美元指数报98.55，上涨0.69% [4] 重要新闻 - 中国长期护理保险：国家医保局发布《国家长期护理保险服务项目目录（试行）》，统一了36项服务项目的内涵和基金支付范围，分为生活照护类和医疗护理类项目 [3][8] - 美国经济数据：美国第二季度实际国内生产总值（GDP）环比年化增长率终值上调至3.8%，较此前修正值上调0.5个百分点，且高于市场预期 [3][8]

市场表现 - A股三大指数集体收涨，沪指收涨0.83%至3,853.64点，深成指收涨1.80%至13,356.14点，创业板指收涨2.28%至3,185.57点 [1][3][6] - 沪深两市成交额达23,264.67亿元，科创50指数涨幅显著为3.49% [1][3][6] - 申万行业中电力设备、电子、传媒领涨，银行、煤炭、通信领跌；概念板块中芯国际概念、国家大基金持股、BC电池概念涨幅居前 [1][6] - 港股恒生指数收涨1.37%至26,518.65点，恒生科技指数收涨2.53% [1][3][6] - 美国三大指数集体收跌，道指跌0.37%至46,121.28点，标普500跌0.28%至6,637.97点，纳指跌0.33%至22,497.86点 [1][3][6] 政策动态 - 商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》，从丰富数字消费供给、培育经营主体、优化支撑体系及营造环境4方面提出14项任务举措 [2][7] - 商务部等9部门出台《关于促进服务出口的若干政策措施》，提出13条措施包括资金支持、出口信用保险、跨境数据流动及国际市场开拓等 [2][7]

市场表现回顾 - A股三大指数涨跌分化 沪指跌0.18%至3821.83点 深成指跌0.29%至13119.82点 创业板指涨0.21%至3114.55点 两市成交额24940.66亿元[1][7] - 行业板块表现分化 银行、煤炭、电力设备领涨 社会服务、商贸零售、计算机领跌 概念板块中科创次新股、中芯国际概念、国家大基金持股涨幅居前[1][7] - 港股恒生指数跌0.7%至26159.12点 恒生科技指数跌1.45% 美股三大指数集体下跌 道指跌0.19%至46381.54点 标普500跌0.55%至6693.75点 纳指跌0.95%至22788.98点[1][4][7] 钢铁行业政策动态 - 五部门联合发布《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 重点实施产能产量精准调控 推进分级分类管理 严禁新增产能 引导资源向优势企业集聚[2][8] - 方案明确设备更新与低碳转型为核心议题 要求加速淘汰老旧高炉、转炉等限制性装备 2025年底前完成80%以上产能的超低排放改造[2][8] 金融业发展成就 - "十四五"期间金融体制机制改革深化 设立中央金融委员会和工作委员会 构建"四级垂管"架构 完善"四梁八柱"法规制度体系[9][10] - 金融服务实体经济成效显著 银行业保险业为实体经济提供新增资金170万亿元 普惠小微企业贷款余额达36万亿元 较"十三五"末增长2.3倍 利率下降2个百分点[10][11] - 科技金融支持力度加大 科技型中小企业贷款、普惠小微、绿色贷款年均增速超20% 科研技术贷款、制造业中长期贷款、基础设施贷款年均增长分别为27.2%、21.7%、10.1%[11] - 资本市场服务科技创新成效突出 新上市企业中90%以上为科技企业 A股科技板块市值占比超25% 市值前50公司中科技企业数量从18家增至24家[11] 金融风险防控 - 有序化解重点领域风险 推动地方政府化解融资平台债务 剥离政府融资功能 优化房地产政策包括调整首付比和房贷利率[12] - 中小金融机构风险处置成效明显 高风险中小银行数量较峰值压降 A股市场年化波动率15.9% 较"十三五"下降2.8个百分点[12] 未来政策导向 - 货币政策保持支持性立场 适度宽松 保证流动性充裕 促进融资成本下降 为"十五五"提供流动性支持[13] - 资本市场发展重点包括增强多层次市场体系适配性 发挥中长期资金稳定作用 提升上市公司质量和投资价值[13]

核心观点 - 报告总结“十四五”期间中国金融业在体制机制改革、服务实体经济、支持科技创新及防范化解风险方面取得重要成就，为“十五五”发展奠定良好基础 [3][4] 金融体制改革深化 - “十四五”期间设立中央金融委员会、中央金融工作委员会，加强党中央对金融工作的集中统一领导 [3] - 金融监管总局系统机构改革圆满收官，“四级垂管”架构有效运转，金融消保统筹工作扎实推进 [3] - 以新证券法实施为契机，对相关法规制度进行系统“立改废释”，中国特色的资本市场法治体系进一步健全 [3] 金融服务实体经济成就 - 坚持支持性的货币政策立场，中国特色现代货币政策框架初步形成 [3] - 5年来，银行业保险业通过信贷、债券、股权等多种方式，为实体经济提供新增资金170万亿元 [3] - “十四五”末普惠型小微企业贷款余额36万亿元，是“十三五”末的2.3倍，利率下降2个百分点 [3] - “越诚信越便利”的外汇服务环境更加优化，凭指令即可办理业务的企业数较2020年末增长5倍以上 [3] 金融支持科技发展 - “十四五”时期，科技型中小企业贷款、普惠小微、绿色贷款年均增速超过20% [3] - 科研技术贷款、制造业中长期贷款、基础设施贷款年均增长分别为27.2%、21.7%、10.1% [4] - 新上市企业中九成以上是科技企业或科技含量较高的企业，A股科技板块市值占比超过1/4 [4] - A股市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家 [4] 防范化解金融风险 - 有序化解融资平台债务风险，推动地方政府统筹资源化债，剥离融资平台政府融资功能，相关工作取得重要的阶段性成效 [4] - 优化调整首付比、房贷利率等多项政策，并降低存量房贷利率以支持房地产风险化解 [4] - 推动高风险中小银行数量较峰值明显压降，中小金融机构减量提质成效明显 [4] - “十四五”期间A股市场韧性和抗风险能力明显增强，上证综指年化波动率15.9%，较“十三五”下降2.8个百分点 [4] “十五五”展望 - 货币政策将坚持支持性立场，根据宏观形势变化综合运用多种工具，保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降 [4] - 资本市场发展将增强多层次市场体系适配性，更好发挥中长期资金“压舱石”作用，持续提升上市公司质量和投资价值 [4]

市场回顾 - 周一A股三大指数集体收涨，沪指收涨0.22%至3,828.58点，深成指收涨0.67%至13,157.97点，创业板指收涨0.55%至3,107.89点 [2][4][7] - 沪深两市成交额达21,212.46亿元，申万行业中电子、计算机、有色金属领涨，社会服务、美容护理、商贸零售领跌 [2][7] - 港股恒生指数收跌0.76%至26,344.14点，恒生科技指数收跌0.58%；美股道指收涨0.14%至46,381.54点，标普500收涨0.44%至6,693.75点，纳指收涨0.70%至22,788.98点 [2][4][7] 重要新闻 - 我国资本市场在"十四五"时期实现量的稳步增长和质的有效提升，为"十五五"高质量发展奠定基础 [3][8] - 证监会主席吴清表示，通过一体推进防风险、强监管、促高质量发展，推动市场健康稳定发展的态势持续巩固 [3][8] 计算机行业业绩表现 - 2025上半年SW计算机行业营业收入达6,114.08亿元，同比增长11.77%，增速同比提升4.56个百分点 [9] - 行业归母净利润为128.59亿元，同比大幅增长40.99%，增速由负转正且超过营收增速 [9] - 25Q2单季度营业收入为3,296.60亿元，同比增长8.28%，归母净利润为105.41亿元，同比增长19.77% [10] 盈利能力与费用管理 - 2025上半年行业毛利率同比下滑2.55个百分点至23.25%，主要受原材料、人工等成本上涨及低毛利率业务收入占比提升影响 [10][11] - 期间费用率同比下滑2.57个百分点至21.21%，四大费用率均同比下降，反映精细化费用管理成效显著 [10][11] - 若成本端压力缓解，毛利率回暖有望进一步提升行业整体盈利能力 [10][11] 经营质量与现金流 - 2025上半年经营性现金流净额为-341.44亿元，较2024上半年及2023上半年净流出规模明显收窄 [11] - 25Q2经营性现金流净额由负转正至15.62亿元，反映行业回款能力及经营质量提升 [11] 子板块表现分化 - 计算机设备子板块营收及盈利能力优于IT服务Ⅱ和软件开发 [11] - IT服务Ⅲ和其他计算机设备子板块营收增速较高，但毛利率较低；安防设备子板块毛利率和净利率处于行业前列 [11] - 垂直应用软件子板块营收同比下滑，但归母净利润高速增长，主要受益于证券IT和智能驾驶领域盈利能力提升 [11] - 横向通用软件子板块营收稳健增长，归母净利润亏损收窄，受益于AI应用落地和网络安全需求提升 [11] 投资建议 - 建议聚焦AI和信创两大主线：AI领域关注终端产品、算力需求及智能驾驶产业链；信创领域关注政府采购、国产CPU及操作系统等 [12]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - SW计算机行业2025上半年业绩显著修复 营收同比增长11.77%至6,114.08亿元 归母净利润同比增长40.99%至128.59亿元 盈利能力及经营质量均有所提升[2] - 行业表现呈现分化特征 中大规模头部企业表现优于中小规模企业 整体法营收增速11.77%高于中位数法2.99%的增速[2][14] - 25Q2单季度营收3,296.60亿元 同比增长8.28% 归母净利润105.41亿元 同比增长19.77% 盈利能力持续提升[3][16] - 费用端精细化管理成效显著 期间费用率同比下降2.57pct至21.21% 但毛利率同比下降2.55pct至23.25%[4][19] - 经营性现金流净额-341.44亿元 较2024上半年净流出规模明显收窄 25Q2单季度转正至15.62亿元 反映回款能力及经营质量提升[4][24] 各子板块表现 - IT服务Ⅲ子板块营收2,443.22亿元 同比增长11.58% 归母净利润20.68亿元 同比大幅增长167.72% 但净利率仅0.92%[8][32] - 安防设备子板块营收674.63亿元 同比增长2.10% 归母净利润89.93亿元 同比增长17.86% 毛利率43.63%处于行业前列[8][34] - 其他计算机设备子板块营收1,479.66亿元 同比增长37.36% 主要受益于AI及信创领域需求旺盛[8][34] - 垂直应用软件子板块营收1,108.40亿元 同比下降5.18% 但归母净利润15.71亿元 同比增长284.76% 受益于证券IT和智能驾驶领域增长[8][34] - 横向通用软件子板块营收408.17亿元 同比增长9.21% 归母净利润亏损33.04亿元但亏损收窄 主要受益于AI应用落地和网络安全需求提升[8][34] 投资建议 - 建议聚焦AI和信创两大投资主线[9][36] - AI主线关注：AI产品规模化商业化落地、重点场景应用需求、端侧及推理侧算力需求、智能驾驶产业链[9][37] - 信创领域关注：中央集中采购需求、党政信创招投标、行业信创渗透率提升、国产CPU/操作系统/数据库厂商[9][37]