行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [5] 核心观点 - 2025年1-8月全国规模以上工业企业利润总额为46,929.7亿元，同比增长0.9%，增速较1-7月提升2.6个百分点，实现由负转正 [2] - 8月当月工业企业利润同比大幅增长20.4%，增速较7月提升21.9个百分点，改善明显 [2] - 消费品制造业内部分化，必选食饮制造行业利润实现同比正增长，而可选消费行业表现平淡 [3][4] 行业利润表现总结 - 2025年1-8月全国规模以上工业企业营业收入为896,231.9亿元，同比增长2.3%，增速与1-7月持平 [2] - 在13个消费品制造大类行业中，农副食品加工、食品制造、酒饮料茶、烟草制品4个行业利润实现同比正增长 [3] - 其中农副食品加工业利润同比增长11.8% [3] - 其余9个行业利润同比负增长，其中5个行业同比下滑超过10%，包括造纸行业（-18.8%）、纺织服装业（-17.9%）、家具制造业（-16.7%）、木材加工业（-12.4%） [3] - 相比1-7月，酒饮料茶、化纤、造纸业同比增速分别提升22.7、4.0、3.1个百分点 [3] 细分行业投资建议 - **食品饮料**：白酒行业处于筑底阶段，低估值与高分红提供支撑；大众食品受益于原料成本下降，关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等 [4] - **社会服务**：作为提振消费核心抓手，关注受益于政策利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [4] - **商贸零售**：黄金珠宝方面，金价有望持续上涨，国潮文化提升产品溢价能力；化妆品方面，国货崛起，关注研发、产品力及营销能力强的龙头 [4] - **轻工制造**：各地政策促进房地产市场止跌回稳及“以旧换新”补贴进行，家居、家电需求端有望得到提振 [4][8]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 新茶饮市场高速增长进入尾声，行业竞争将从高单价、重营销的爆款模式转向高频次、细水长流的经营模式 [1] - 二级市场表现将更显著地受到企业战略与下沉市场匹配度的驱动，市场情绪已从狂热转向理性，更关注企业真实的经营能力与盈利模式的可持续性 [1][2] - 下沉市场是未来核心增长引擎，其潜力在于供应链效率、成本控制及区域密度的精细化运营，而非单纯的门店数量扩张 [1] - 企业价值增长依靠三大核心驱动力：产品创新（从“做减法”到“做加法”的健康表达）、供应链强化（成本与规模制胜关键）以及海外拓展（寻求收入增量） [1][3] 行业发展趋势：门店扩张步伐放缓，展望消费频次提升 - 行业规模增速放缓，从规模化扩张转向高质量发展：我国现制饮品市场规模从2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，复合年增长率为22.47%，但2023-2028年复合年增长率预计将降至17.59% [11][13] - 同质化竞争加剧，门店扩张速度受限：2024年连锁茶饮新开门店数量较2023年略有下滑，闭店数量近三年持续上升，开闭比由2022年的2.51下降至2024年的1.58 [16][20] - 人均消费量存在巨大提升空间，消费频次将成为主要驱动力：2023年中国人均现制饮品消费量仅为22杯，远低于美国的323杯、欧盟的306杯和日本的172杯 [21][22] - 行业连锁化程度提高，马太效应显现：截至2024年，现制茶饮品牌门店总数达11.9万家，头部品牌如蜜雪集团、古茗门店数量保持净增长，而中部品牌如书亦烧仙草、Coco都可门店数量出现下滑 [23][26] 二级市场表现：股价走势分化，下沉市场占优 - 新茶饮企业上市后股价表现显著分化，凸显“高端承压、下沉占优”趋势：早期上市企业如奈雪的茶、茶百道普遍遭遇破发，而2025年上市的蜜雪集团和沪上阿姨表现相对稳健 [2][28] - 具体股价表现对比：奈雪的茶历史最低价较发行价跌幅高达95.35%，茶百道和古茗最低价较发行价分别下跌77.71%和7.85%；蜜雪集团上市首日涨幅达43.21%，创下新茶饮IPO首日涨幅纪录 [28][29][34] - 市场情绪转变：蜜雪集团的强势表现重振了市场对新茶饮行业的信心，打破了“上市必破发”的固有印象，市场情绪从初期的狂热转向理性 [2][34][37] - 业绩表现与市场布局关联紧密：深耕下沉市场的企业展现出更优的费用控制和盈利水平，例如蜜雪集团2024年费用率控制在9.93%，而定位高端的奈雪的茶费用率高达69.60% [2][49][52] 企业价值增长路径 - **产品创新：从“做减法”到“做加法”的健康表达** - 竞争焦点从基础成分“做减法”（如“0植脂末”）转向功能性成分“做加法”，通过添加具有明确功能性的天然成分（如超级食物、高纤维蔬果）强化健康属性 [3][55][60] - 案例如奈雪的茶推出主打“抗氧化”的“树西红柿双抗小红瓶”和针对体重管理场景的“瘦瘦小绿瓶”，实现差异化竞争与价值提升 [58][60][63] - **供应链强化：寻求规模制胜之道** - 供应链的优化是成本与规模制胜的关键，头部企业通过自建采购、生产、物流体系实现端到端控制 [3][61] - 蜜雪集团是供应链建设的典范，其提供给加盟商的原料超过60%自产，核心饮品食材100%自产，并建立自主物流网络，在中国内地逾90%的县级行政区划实现12小时内触达 [61][65] - **海外拓展：从“东方茶文化”到“世界茶习惯”** - 海外市场成为重要增量，尤以高增长潜力的东南亚市场为重点，该市场规模预计将从2023年的63亿美元增长至2028年的166亿美元，复合年增长率为21.4% [3][66][68][70] - 成功关键在于克服供应链本地化挑战，并借助文化赋能实现从产品输出到生活方式传播的升级，案例如霸王茶姬以“东方美学”为核心构建文化竞争力 [66][71][75]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 9月血制品板块表现弱于大盘，主要因行业短期业绩承压及市场情绪变化[1][5] - 长期关注头部企业浆站资源、整合能力及高附加值产品研发进展[1][5][21] 行情回顾总结 - 9月医药生物（申万）指数下跌1.71%，跑输沪深300指数[5][9] - 医药细分板块表现分化，血制品板块下跌4.86%，在申万三级子行业中跌幅居前[5][14] - 血制品上市公司股价全线下跌，跌幅区间为2.76%（上海莱士）至8.59%（派林生物）[19] - 年初至9月底，血制品板块整体下跌7.32%，仅派林生物股价上涨1.14%[15][19] 血制品行业分析及关注要点 - 短期业绩承压主因产品价格下滑导致毛利率下降及现金流压力[5][21] - 市场担忧集采降价、进口白蛋白竞争及关税政策影响[5][21] - 长期行业整合加速，头部企业通过并购做大做强[5][21] - 建议关注浆站资源与整合能力，浆站资源是核心壁垒[5][21] - 企业正提升凝血因子类等高毛利产品比例，布局重组产品及皮下注射免疫球蛋白等新型产品[5][21] - 需跟踪未来几个月产品价格变化及重组人血清白蛋白等新技术进展[5][21]

核心观点 - 2025年10月9日A股市场三大指数集体收涨，沪指涨1.32%，深成指涨1.47%，创业板指涨0.73%，两市成交额26526.88亿元[2][7] - 有色金属、钢铁、煤炭行业领涨，传媒、房地产、社会服务行业领跌[2][7] - 商务部、海关总署对锂电池、人造石墨负极材料、稀土等相关物项实施出口管制，涉及能量密度≥300 Wh/kg的锂离子电池及其制造设备[3][8] 市场回顾 - A股市场主要指数表现：上证指数收盘3933.97点（涨1.32%），深证成指收盘13725.56点（涨1.47%），创业板指收盘3261.82点（涨0.73%），科创50指数表现突出，收涨2.93%[4][7] - 港股恒生指数收跌0.29%，恒生科技指数收跌0.66%[2][7] - 美国三大股指集体收跌，道指跌0.52%，标普500跌0.28%，纳指跌0.08%[2][7] 重要政策动态 - 出口管制范围涵盖锂电池、人造石墨负极材料、超硬材料、部分稀土设备和原辅料[3][8] - 稀土管制涉及开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造、二次资源回收利用相关技术及生产线装配维护技术[3][8] - 相关物项未经许可不得出口[3][8]

核心观点 - 2025年9月30日A股三大指数集体收涨，沪指涨0.52%，深成指涨0.35%，创业板指基本收平，两市成交额21811.07亿元 [1][6] - 行业板块中，有色金属、国防军工、房地产领涨，通信、非银金融、综合领跌 [1][6] - 10月8日港股市场下跌，恒生指数跌0.48%，恒生科技指数跌0.55% [1][6] - 海外市场方面，美国三大指数涨跌不一，道指基本收平，标普500涨0.58%，纳指涨1.12% [1][6] 市场表现数据 - 国内市场主要指数收盘点位：上证指数3,882.78点，深证成指13,526.51点，沪深300指数4,640.69点，科创50指数1,495.29点 [3] - 国际市场主要指数收盘点位：道琼斯指数46,601.78点，S&P500指数6,753.72点，纳斯达克指数23,043.38点，恒生指数26,829.46点 [3] 重要新闻事件 - 美国联邦政府近7年首次停摆，因参议院否决两党拨款法案，可能导致部分公共服务暂停及经济数据发布受影响 [2][7] - 证监会、财政部提高证券期货违法行为吹哨人奖励标准，奖励金额由案件罚没款金额1%提升至3%，重大线索奖金上限提升至100万元 [2][7]

核心观点 - 周一A股三大指数集体收涨，沪指涨0.9%，深成指涨2.05%，创业板指涨2.74%，沪深两市成交额21612.1亿元 [1][7] - 中共中央政治局会议决定二十届四中全会于10月20日至23日召开，研究制定“十五五”规划重大问题，强调高质量发展、发展新质生产力等 [2][8] - 国家发改委介绍新型政策性金融工具规模5000亿元，用于补充项目资本金，预计可撬动投资6万亿元左右 [2][8] 市场回顾 - A股市场申万行业方面，非银金融、有色金属、电力设备领涨，煤炭、银行、社会服务领跌 [1][7] - 概念板块方面，金属锌、金属镍、金属铅涨幅居前，猪肉、兵装重组概念、培育钻石跌幅居前 [1][7] - 港股恒生指数收涨1.89%，恒生科技指数收涨2.08% [1][7] - 美股道指收涨0.15%，标普500收涨0.26%，纳指收涨0.48% [1][7] 重要新闻 - “十五五”规划将坚持全面深化改革，扩大高水平开放，坚持有效市场和有为政府相结合 [2][8] - 国家发改委将加大力度支持各类企业深度参与“人工智能+”行动 [2][8] 机械设备行业 - 2025年8月销售各类挖掘机16,523台，同比增长12.8%，其中国内销量7,685台，同比增长14.8%，出口8,838台，同比增长11.1% [9][10] - 2025年1-8月共销售挖掘机154,181台，同比增长17.2%，其中国内销量80,628台，同比增长21.5%，出口73,553台，同比增长12.8% [9][10] - 2025年8月销售电动挖掘机31台 [10] - 2025年8月销售各类装载机9,440台，同比增长13.3%，其中国内销量4,774台，同比增长18.3%，出口4,666台，同比增长8.69% [10] - 2025年1-8月共销售装载机83,209台，同比增长12.9%，其中国内销量44,945台，同比增长20.2%，出口38,264台，同比增长5.3% [10] - 2025年8月销售电动装载机2,477台 [10] - 工程机械行业呈现“内外需共振+技术升级”特点，短期受设备更新政策与基建项目落地支撑，海外市场保持稳健增长 [12] 传媒行业 - 2025年9月国家新闻出版署发放145款国产游戏版号和11款进口游戏版号 [13] - 2025年初至今国产游戏合计通过审批1195款，进口游戏合计通过审批80款 [14] - 9月过审游戏包括腾讯《归环》、米哈游《崩坏：因缘精灵》、网易《星绘友晴天》等 [14] - 米哈游《崩坏：因缘精灵》为崩坏IP新作，主打大世界精灵搜集，官网预约人数超409万 [14] - 游戏行业供给端延续释放，版号常态化趋势稳固 [15]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 9月游戏版号发放量维持高位 国产游戏通过审批145款 进口游戏通过审批11款 [1][2] - 年初至今国产游戏合计通过审批1195款 进口游戏合计通过审批80款 [2] - 供给端延续释放 版号常态化趋势稳固 行业修复节奏持续推进 [3] - 建议关注具备产品储备 研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商 [3] 版号发放情况 - 9月份国产游戏版号涵盖多类型产品与知名厂商 包括腾讯《归环》 米哈游《崩坏：因缘精灵》 网易《星绘友晴天》 三七互娱《无尽黑夜》等 [2] - 进口游戏包括创梦天地《超级洞洞乐》 星辉游戏《冒险岛：枫之新篇》等 [2] 重点产品分析 - 米哈游崩坏IP新作《崩坏：因缘精灵》获批 主打大世界精灵搜集 融合CRPG元素与自走棋玩法 [2] - 截至9月25日10时 游戏官网预约人数超409万 [2] - 精灵养成赛道竞争激烈 腾讯《洛克王国：世界》 蛮啾《蓝色星原：旅谣》等均备受关注 [2]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 工程机械行业呈现"内外需共振+技术升级"特点 国内设备更新政策与基建项目落地支撑内需 海外市场在全球基建需求和中国品牌竞争力提升驱动下保持稳健增长 [3] - 行业竞争从价格战转向技术、品牌、渠道和供应链的全方位竞争 智能化电动化领域布局领先的龙头企业能更好平滑周期波动 [3] - 建议关注具备市场优势及积极布局海外市场的优质公司 [3] 销量数据表现 - 8月挖掘机销量16,523台 同比增长12.8% 其中国内销量7,685台(增长14.8%) 出口量8,838台(增长11.1%) [1][2] - 1-8月挖掘机累计销量154,181台 同比增长17.2% 其中国内销量80,628台(增长21.5%) 出口73,553台(增长12.8%) [2] - 8月电动挖掘机销量31台 [2] - 8月装载机销量9,440台 同比增长13.3% 其中国内销量4,774台(增长18.3%) 出口量4,666台(增长8.69%) [1][2] - 1-8月装载机累计销量83,209台 同比增长12.9% 其中国内销量44,945台(增长20.2%) 出口量38,264台(增长5.3%) [2] - 8月电动装载机销量2,477台 [2] 行业驱动因素 - 短期驱动：国内设备更新政策与基建项目落地支撑内需 海外市场在全球基建需求和中国品牌竞争力提升驱动下保持稳健增长 [3] - 长期逻辑：行业竞争转向技术、品牌、渠道和供应链全方位竞争 智能化电动化成为关键发展方向 [3] - 国产工程机械产品具备性价比优势 国内主机厂在海外市场竞争力持续提升 [3]

市场回顾与表现 - A股三大指数集体收跌 沪指跌0.65%至3828.11点 深成指跌1.76%至13209点 创业板指跌2.6%至3151.53点 沪深两市成交额21466.51亿元 [1][7] - 申万行业表现分化 石油石化、环保、公用事业领涨 计算机、电子、传媒领跌 概念板块中大豆、摘帽、草甘膦涨幅居前 [1][7] - 港股市场调整 恒生指数跌1.35%至26128.2点 恒生科技指数跌2.89% 美股三大指数集体收涨 道指涨0.65%至46247.29点 标普500涨0.59%至6643.7点 纳指涨0.44%至22484.07点 [1][4][7] 重要经济数据与政策动向 - 1-8月规模以上工业企业利润总额46929.7亿元 同比增长0.9% 其中8月单月利润同比增长20.4% 较上月下降1.5%显著改善 [2][8] - 装备制造业利润增长7.2% 拉动规上工业企业利润增长2.5个百分点 铁路船舶航空航天行业利润增长37.3% 电气机械行业增长11.5% [2][8] - 工信部提出加快车用大算力芯片、操作系统、新体系电池技术突破 优化新能源汽车购置税优惠 推进新能源汽车下乡 [2][8] 锂电产业链业绩表现 - 2025年H1锂电产业链营收4007.6亿元 同比增长13.74% 归母净利润372.78亿元 同比增长30.38% [14] - Q2单季营收2136.53亿元 环比增长14.19% 毛利率19.46% 环比上升0.45个百分点 归母净利润201.23亿元 环比增长17.3% [14] - 电池环节Q2营收1399.86亿元 环比增长13.58% 正极材料单季实现盈亏平衡 负极材料归母净利润14.22亿元 环比增长32.75% [15][16] - 璞泰来/杉杉股份/中科电气Q2归母净利润分别同比增长37.44%/91.69%/202.93% 隔膜环节盈利承压 Q2归母净利润亏损0.65亿元 [16][17][18] 逆变器出口市场分析 - 8月逆变器出口金额62.84亿元 环比下降3.39% 同比增长2.07% 1-8月累计出口432.55亿元 同比增长7.62% [20] - 大洋洲市场表现突出 出口金额4.91亿元创历史新高 环比增长23.6% 同比增长245.87% 其中澳大利亚市场占比95% [20][24] - 欧洲市场出口26.92亿元 环比下降4.91% 荷兰市场表现亮眼 出口15.25亿元同比增长27.95% 德国市场同比下滑40.95% [20][22] - 亚洲市场出口19.41亿元 阿联酋同比增长132.13% 印度增长12.39% 巴基斯坦同比下降65.79% [20] 电力设备出口情况 - 8月电力设备出口总额79.2亿元 同比增长25.23% 1-8月累计出口569.49亿元 同比增长34.6% [27] - 变压器出口47.18亿元 同比增长57.9% 欧洲市场表现亮眼 出口15.09亿元同比增长138.03% 亚洲市场增长65.39% [27][28] - 电表出口8.73亿元 同比下降25.84% 大洋洲市场同比增长150.72% 电缆出口16.42亿元 非洲市场同比增长87.4% 拉美市场增长91.6% [28][30][31] 市场流动性及配置建议 - 9月A股市场流动性持续好转 全市场成交额环比走高 偏股型基金份额环比回升 中长期资金持有A股流通市值21.4万亿元 较"十三五"末增长32% [9] - 资金持续流入TMT、机械设备、电力设备板块 AI赛道热度提升 证监会表示"十四五"期间A股市场韧性和抗风险能力明显增强 [10][13] - 建议关注新质生产力相关领域 TMT、医药等科技成长板块 以及宏观调控推动的内需扩大主线 [13]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 锂电板块2025年H1业绩整体回升 下游终端需求保持韧性 新能源汽车产销量高增长 产业链收入与利润规模扩大 盈利较上年同期明显改善 [1] - 2025年H1锂电产业链整体营业收入4007.6亿元 同比增长13.74% 归母净利润372.78亿元 同比增长30.38% [1][14] - 2025年Q2产业链景气度继续修复 营收2136.53亿元 同比增长12.81% 环比增长14.19% 归母净利润201.23亿元 同比增长27.59% 环比增长17.30% 毛利率19.46% 同比下降0.84个百分点 环比上升0.45个百分点 [1][14] 细分环节业绩表现 电池环节 - 2025年H1营业收入2632.38亿元 同比增长9.34% 归母净利润330.77亿元 同比增长27.37% [2][22] - 2025年Q2营业收入1399.86亿元 同比增长9.14% 环比增长13.58% 归母净利润177.62亿元 同比增长25.06% 环比增长15.97% [2][22] - 毛利率整体趋稳 2025年H1毛利率22.19% 同比下降1.31个百分点 2025年Q2毛利率22.31% 同比下降1.10个百分点 环比增长0.26个百分点 [26] - 宁德时代毛利率25.58% 派能科技20.63% 亿纬锂能17.46% 欣旺达14.88% 头部公司保持领先 [26] 正极材料 - 2025年H1营业收入564.45亿元 同比增长19.91% 归母净利润-1.86亿元 亏损同比收窄76.50% [2][28] - 2025年Q2营业收入304.73亿元 同比增长18.82% 环比增长17.34% 归母净利润0.00亿元 单季实现盈亏平衡 [2][28] - 三元正极表现分化：当升科技营收25.24亿元 同比增长24.69% 归母净利润2.01亿元 同比增长13.63% 厦钨新能营收45.57亿元 同比增长51.84% 归母净利润1.90亿元 同比增长48.84% [28] - 铁锂正极：富临精工营收31.16亿元 同比增长48.45% 归母净利润0.51亿元 同比下降44.93% 湖南裕能营收75.96亿元 同比增长21.31% 归母净利润2.11亿元 同比下降8.54% [28][29] - 毛利率表现分化：富临精工毛利率11.22% 湖南裕能9.01% 龙蟠科技11.57% 当升科技15.04% 容百科技8.94% 厦钨新能10.26% [32] 负极材料 - 2025年H1营业收入317.85亿元 同比增长19.73% 归母净利润24.93亿元 同比增长38.94% [3][34] - 2025年Q2营业收入171.48亿元 同比增长19.88% 环比增长17.16% 归母净利润14.22亿元 同比增长37.81% 环比增长32.75% [3][34] - 主要公司表现：璞泰来营收同比增长17.46% 归母净利润同比增长37.44% 杉杉股份营收同比下降0.26% 归母净利润同比增长91.69% 中科电气营收同比增长68.21% 归母净利润同比增长202.93% [3] - 毛利率持续回升：2025年H1毛利率22.95% 同比增长1.83个百分点 2025年Q2毛利率23.27% 同比增长2.53个百分点 环比增长0.69个百分点 [37] - 头部企业毛利率：璞泰来32.05% 尚太科技25.14% 贝特瑞22.46% [37] 其他环节 **电解液** - 2025年H1营业收入122.52亿元 同比增长21.49% 归母净利润8.34亿元 同比增长9.49% 毛利率20.96% 同比下降1.16个百分点 [3][8][39] - 2025年Q2营业收入62.95亿元 同比增长13.43% 归母净利润4.28亿元 同比下降2.58% 毛利率21.07% 同比下降1.43个百分点 [8][39] **隔膜** - 2025年H1营业收入76.61亿元 同比增长19.02% 归母净利润0.07亿元 同比下降98.63% 毛利率17.90% 同比下降5.82个百分点 [10][43] - 2025年Q2营业收入40.43亿元 同比增长19.10% 归母净利润-0.65亿元 由盈转亏 毛利率16.74% 同比下降7.72个百分点 [10][43] **辅材** - 结构件：2025年Q2营收62.90亿元 同比增长25.92% 归母净利润5.30亿元 同比增长22.05% [10][46] - 铜箔铝箔：2025年Q2营收94.18亿元 同比增长30.03% 归母净利润0.47亿元 盈利持续修复 [10][46] - 科达利表现突出：2025年Q2营收36.23亿元 同比增长23.34% 归母净利润3.82亿元 同比增长12.54% [46] 投资建议 - 随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳 终端新能源车销量增长 中游材料厂商业绩有望持续修复 电池和结构件环节盈利有望持续增强 [9] - 建议关注中游材料环节公司业绩修复投资机会 以及电池环节市占率提升、盈利能力增强的龙头个股 [9] - 新兴技术产业化加速 固态电池、高压密磷酸铁锂等新技术快速发展 建议关注新兴技术产业化带动的投资机会 [9]