行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 锂电板块2025年H1业绩整体回升 下游终端需求保持韧性 新能源汽车产销量高增长 产业链收入与利润规模扩大 盈利较上年同期明显改善 [1] - 2025年H1锂电产业链整体营业收入4007.6亿元 同比增长13.74% 归母净利润372.78亿元 同比增长30.38% [1][14] - 2025年Q2产业链景气度继续修复 营收2136.53亿元 同比增长12.81% 环比增长14.19% 归母净利润201.23亿元 同比增长27.59% 环比增长17.30% 毛利率19.46% 同比下降0.84个百分点 环比上升0.45个百分点 [1][14] 细分环节业绩表现 电池环节 - 2025年H1营业收入2632.38亿元 同比增长9.34% 归母净利润330.77亿元 同比增长27.37% [2][22] - 2025年Q2营业收入1399.86亿元 同比增长9.14% 环比增长13.58% 归母净利润177.62亿元 同比增长25.06% 环比增长15.97% [2][22] - 毛利率整体趋稳 2025年H1毛利率22.19% 同比下降1.31个百分点 2025年Q2毛利率22.31% 同比下降1.10个百分点 环比增长0.26个百分点 [26] - 宁德时代毛利率25.58% 派能科技20.63% 亿纬锂能17.46% 欣旺达14.88% 头部公司保持领先 [26] 正极材料 - 2025年H1营业收入564.45亿元 同比增长19.91% 归母净利润-1.86亿元 亏损同比收窄76.50% [2][28] - 2025年Q2营业收入304.73亿元 同比增长18.82% 环比增长17.34% 归母净利润0.00亿元 单季实现盈亏平衡 [2][28] - 三元正极表现分化：当升科技营收25.24亿元 同比增长24.69% 归母净利润2.01亿元 同比增长13.63% 厦钨新能营收45.57亿元 同比增长51.84% 归母净利润1.90亿元 同比增长48.84% [28] - 铁锂正极：富临精工营收31.16亿元 同比增长48.45% 归母净利润0.51亿元 同比下降44.93% 湖南裕能营收75.96亿元 同比增长21.31% 归母净利润2.11亿元 同比下降8.54% [28][29] - 毛利率表现分化：富临精工毛利率11.22% 湖南裕能9.01% 龙蟠科技11.57% 当升科技15.04% 容百科技8.94% 厦钨新能10.26% [32] 负极材料 - 2025年H1营业收入317.85亿元 同比增长19.73% 归母净利润24.93亿元 同比增长38.94% [3][34] - 2025年Q2营业收入171.48亿元 同比增长19.88% 环比增长17.16% 归母净利润14.22亿元 同比增长37.81% 环比增长32.75% [3][34] - 主要公司表现：璞泰来营收同比增长17.46% 归母净利润同比增长37.44% 杉杉股份营收同比下降0.26% 归母净利润同比增长91.69% 中科电气营收同比增长68.21% 归母净利润同比增长202.93% [3] - 毛利率持续回升：2025年H1毛利率22.95% 同比增长1.83个百分点 2025年Q2毛利率23.27% 同比增长2.53个百分点 环比增长0.69个百分点 [37] - 头部企业毛利率：璞泰来32.05% 尚太科技25.14% 贝特瑞22.46% [37] 其他环节 **电解液** - 2025年H1营业收入122.52亿元 同比增长21.49% 归母净利润8.34亿元 同比增长9.49% 毛利率20.96% 同比下降1.16个百分点 [3][8][39] - 2025年Q2营业收入62.95亿元 同比增长13.43% 归母净利润4.28亿元 同比下降2.58% 毛利率21.07% 同比下降1.43个百分点 [8][39] **隔膜** - 2025年H1营业收入76.61亿元 同比增长19.02% 归母净利润0.07亿元 同比下降98.63% 毛利率17.90% 同比下降5.82个百分点 [10][43] - 2025年Q2营业收入40.43亿元 同比增长19.10% 归母净利润-0.65亿元 由盈转亏 毛利率16.74% 同比下降7.72个百分点 [10][43] **辅材** - 结构件：2025年Q2营收62.90亿元 同比增长25.92% 归母净利润5.30亿元 同比增长22.05% [10][46] - 铜箔铝箔：2025年Q2营收94.18亿元 同比增长30.03% 归母净利润0.47亿元 盈利持续修复 [10][46] - 科达利表现突出：2025年Q2营收36.23亿元 同比增长23.34% 归母净利润3.82亿元 同比增长12.54% [46] 投资建议 - 随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳 终端新能源车销量增长 中游材料厂商业绩有望持续修复 电池和结构件环节盈利有望持续增强 [9] - 建议关注中游材料环节公司业绩修复投资机会 以及电池环节市占率提升、盈利能力增强的龙头个股 [9] - 新兴技术产业化加速 固态电池、高压密磷酸铁锂等新技术快速发展 建议关注新兴技术产业化带动的投资机会 [9]

战略合作深化 - 宁德时代与富临精工子公司江西升华修订《业务合作协议》，进一步深化战略合作[1][2] - 宁德时代对江西升华的采购时间从2025-2027年延长至2025-2029年，年度采购规模扩大[2][5] - 宁德时代将在5月31日前向江西升华一次性支付5亿元预付款，支持江西基地16万吨/年及四川三期20万吨/年产能建设[5] 产能与采购承诺 - 江西升华承诺2025年6月30日前达成8万吨磷酸铁锂正极材料产能，并推进四川三期20万吨产能建设[5] - 江西升华承诺2025-2029年100%产能优先供应宁德时代，宁德时代承诺每年采购量不低于承诺产能的80%[6] - 富临精工预计年内高压密磷酸铁锂有效产能将增加至30万吨[7] 技术合作与市场前景 - 宁德时代与富临精工合作重点为高压密磷酸铁锂，双方将就下一代2.7g/cm³磷酸铁锂应用进行磋商[6] - 宁德时代神行电池正极材料主力供应商为富临精工，预计2025年快充电池产品出货比例超70%[6] - 2024年1-3月我国磷酸铁锂电池装车量占比达80.8%，同比增长93.6%，预计2030年全球磷酸铁锂材料年需求量或达1000万吨级[11][12] 行业动态与竞争格局 - 2025年磷酸铁锂行业迎来订单狂潮，宁德时代、比亚迪等电池厂与万润新能、龙蟠科技等企业签订长协大单[9][10] - 龙蟠科技与福特电池工厂、楚能新能源、亿纬锂能等签订磷酸铁锂供应合同，总金额超100亿元[11] - 行业分化加速，高压密磷酸铁锂成为迭代方向，市场份额向头部企业集中[13] 供应链与产能布局 - 宁德时代自建高压密磷酸铁锂项目开工，计划投建3条产线，年产能总计45万吨，采用第四代技术（压实密度高于2.6g/cm³）[13] - 电池企业通过锁单确保供应链安全和控制产能，上游供应商长订单保障业绩稳定但议价能力较弱[13] - 供需矛盾改善后，落后产能逐步淘汰，产品销售价格有望回升至合理区间[14]