行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为同步大市-A(维持) [1] 核心观点 - 宇树科技宣布开源UnifoLM-WMA-0跨多类机器人本体的开源世界模型-动作架构 专为通用机器人学习设计 具备仿真引擎和策略增强两大核心功能 [2] - Figure AI获超10亿美元承诺资本 C轮融资投后估值达390亿美元 资金将加速通用人形机器人大规模应用 [3] - 国家标准委就《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》公开征求意见 多晶硅一、二、三级能耗标准分别为5、5.5、6.4kgce/kg 较此前预期显著收紧 2024年行业平均电耗为6.69kgce/kg [3] - 8月份规上工业太阳能发电增长15.9% 增速较7月份放缓12.8个百分点 风电增长20.2% 增速加快14.7个百分点 [4] - 多晶硅供需格局将得到实质性改善 国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年 较2024年底下降16.4% [7] 价格追踪 - 多晶硅致密料均价51.0元/kg 较上周上涨2.0% 颗粒硅均价49.0元/kg 较上周持平 [6] - 130um的182-183.75mm N型硅片均价1.35元/片 较上周上涨3.8% 210mm N型硅片均价1.70元/片 较上周上涨3.0% [7] - 182-183.75mm N型电池片均价0.31元/W 210mm N型电池片价格0.30元/W 均较上周持平 9月国内电池片排产约59GW 环比上升2.3% [8] - 182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.69元/W 210mm N型HJT组件价格0.830元/W 182*182-210mm集中式BC组件价格0.76元/W 分布式BC组件价格0.76元/W 均较上周持平 BC组件较TOPCon溢价8.6%-13.4% [8] - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格20元/㎡ 2.0mm镀膜光伏玻璃价格13.0元/㎡ 均较上周持平 [9] 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能 供给侧方向：大全能源、福莱特 海外布局方向：博威合金、横店东磁 光储方向：阳光电源、阿特斯、德业股份 电力市场化方向：朗新集团 国产替代方向：石英股份 [10] - 建议积极关注协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电、弘元绿能 [10] - 人形机器人相关标的建议关注优必选、中大力德、亿嘉和、麦迪科技、大业股份、德昌股份、禾川科技、均胜电子、速腾聚创、凯盛新材等 [10]

市场走势 - 上证指数收盘3,853.64点 上涨0.83% [2] - 深证成指收盘13,356.14点 上涨1.80% [2] - 沪深300指数收盘4,566.07点 上涨1.02% [2] - 中小板指收盘8,297.01点 上涨2.21% [2] - 创业板指收盘3,185.57点 上涨2.28% [2] - 科创50指数收盘1,456.47点 上涨3.49% [2] 非银行金融行业 - 证券交易印花税2025年1-8月达1187亿元 同比增长81.7% 8月单月实现251亿元 同比增长225.97% 环比增长66% [6] - 2025年8月市场日均成交额突破两万亿元 证券类应用活跃人数合计1.73万亿 环比增长4% 同比增长27.26% [6] - 上周A股成交金额12.59万亿元 日均成交额2.52万亿元 环比增长8.23% 两融余额2.40万亿元 环比提升1.98% [6] - 券商基本面持续向好 股权融资显著回暖 部分券商有望通过外延式和内涵式发展探索海外业务增量 [6] 脑机接口行业 - 国家药监局发布YY/T 1987—2025《采用脑机接口技术的医疗器械术语》行业标准 将于2026年1月1日起实施 [7] - 标准构建统一术语体系 破解行业概念模糊难题 为研发创新和临床转化提供基础 [7][11] - 政策呈现国家战略引领+行业协同推进+地方精准落地特征 脑科学被纳入十四五国家战略性科学计划 [11] - 北京市提出到2030年培育3-5家全球影响力科技企业 打造1-2个产业集聚示范区 [11] - 上海市提出2030年前实现高质量控脑 脑机接口产品全面实现临床应用 [11] - 中科院深圳先进院研发的"神经蚯蚓"技术在200微米纤维上集成60个传感器 植入肌肉13个月无排异 [11] - 建议关注诚益通、翔宇医疗、爱朋医疗、伟思医疗、麦澜德、心玮医疗等脑机接口技术企业 [10] 福莱特公司 - 公司处于光伏玻璃行业第一梯队 预计2025-2027年EPS分别为0.31/0.46/0.84元 [14] - 2025年上半年实现营收77.4亿元 同比减少27.7% 归母净利润2.61亿元 同比减少82.6% [17] - Q2单季度营业收入36.6亿元 同比减少26.4% 归母净利润1.5亿元 同比减少79.0% [17] - 经营活动现金流量净额14.0亿元 Q2单季度净流入12.3亿元 同比增长7.8% [17] - 海外收入23.3亿元 占比30.1% 同比提升7.2个百分点 海外业务毛利率18.4% [17] - 光伏玻璃价格7-8月降至约10元/㎡历史新低 8月底2.0mm单层镀膜光伏玻璃反弹至约13元/㎡ [17] - 行业整体开工率51.6% 库存天数降至21.6天 公司产能降至16400t/d [17] 祥和实业公司 - 2025年上半年营收3.81亿元 同比增长6.49% 归母净利润0.64亿元 同比增长96.56% [20] - 毛利率30.92% 同比提升5.44个百分点 销售净利率17.26% 同比提升7.68个百分点 [20] - 轨道交通产品营收1.68亿元 同比增长35.16% 参与广湛、西十等重大铁路项目 [20] - 电子元器件配件业务营收1.14亿元 与贵弥功等知名企业稳固合作 [20] - 高分子改性材料业务营收9381.74万元 年产1.8万吨生产线新厂房验收 [20] - 自主研发铁路轨道综合检查仪完成试用 布局铁路智能检测装备市场 [20] - 预计2025-2027年营收7.63/8.85/10.31亿元 归母净利润1.19/1.41/1.71亿元 [22] AIDC电源行业 - 阿里巴巴宣布资本开支将在3800亿元基础上增加更多投入 到2032年全球数据中心能耗规模提升10倍 [22] - 中恒电气作为阿里AIDC电源供应商 在国内HVDC市占率超过50% 巴拿马电源在阿里份额超过90% [22] - 阿里电源相关建议关注欧陆通、通合科技、伊戈尔、新特电气等企业 [22]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1][8] 核心观点 - 光伏玻璃供需格局改善 公司盈利能力有望修复 [5] - 行业整体减产去库存 价格回升有望带动盈利能力改善 [7] - 公司处于光伏玻璃行业第一梯队 [8] 市场与财务数据 - 2025年9月23日收盘价16.74元 年内最高30.31元/最低13.85元 [3] - 流通A股19.01亿股 流通A股市值318.23亿元 总市值392.20亿元 [3] - 2025年上半年营收77.4亿元同比-27.7% 归母净利润2.61亿元同比-82.6% [6] - Q2单季度营收36.6亿元同比-26.4%环比-10.3% 归母净利润1.5亿元同比-79.0%环比+46.0% [6] - 2025年上半年经营活动现金流量净额14.0亿元 Q2单季度净流入12.3亿元同比+7.8% [7] - 海外收入23.3亿元同比-4.8% 营收占比30.1%同比+7.2pct 海外业务毛利率18.4% [7] - 福莱特（越南）净利润1.4亿元 盈利能力优于国内 [7] - 2025年6月底在产总产能降至16400t/d [7] - 2025年8月光伏玻璃行业开工率51.6% 库存天数降至21.6天 [7] - 8月底2.0mm单层镀膜光伏玻璃反弹至约13元/㎡ [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.31/0.46/0.84元 [8][12] - 对应2025-2027年PE分别为53.9/36.1/19.8倍 [8][12] - 预计2025-2027年营收150.46/172.74/242.81亿元 同比-19.5%/+14.8%/+40.6% [10] - 预计2025-2027年归母净利润7.27/10.87/19.78亿元 同比-27.7%/+49.4%/+82.0% [10] - 预计2025-2027年毛利率15.4%/16.5%/17.2% 净利率4.8%/6.3%/8.1% [10][14] - 预计2025-2027年ROE 3.3%/4.7%/7.8% [12][14]

投资评级 - 增持-A(首次) [1] 核心观点 - 利润高增彰显成长韧性 铁路智能检测装备打开发展空间 [2] - 营收利润双增 盈利能力显著改善 [3] - 核心主业持续突破 新业务打开增量空间 [4] - 铁路智能化检测装备需求庞大 公司积极布局相关业务 [5][7] - 短期新中标项目订单持续转化 中长期轨道交通与电子材料双领域技术壁垒稳固 铁路智能检测机器人需求释放与国铁战略协同效应深化 [8] 财务表现 - 2025年H1营业收入3.81亿元 同比+6.49% [2] - 2025年H1归母净利润0.64亿元 同比+96.56% [2] - 2025年H1扣非净利润0.63亿元 同比+101.02% [2] - 2025年H1毛利率30.92% 同比+5.44pct [3] - 2025年H1销售净利率17.26% 同比+7.68pct [3] - 预计2025-2027年营收分别为7.63亿元 8.85亿元 10.31亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.19亿元 1.41亿元 1.71亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.36元 0.42元 0.51元 [8] - 预计2025-2027年PE分别为32倍 27倍 22倍 [8] 业务板块分析 - 轨道交通相关产品营收1.68亿元 同比+35.16% 深度参与广湛 西十等重大铁路项目供货 开拓大秦重载铁路专用垫板新业务 中标穗莞深城际项目 [3][4] - 电子元器件配件业务营收1.14亿元 与贵弥功 艾华集团等知名企业稳固合作 布局锂电池胶塞等新能源领域 [3][4] - 高分子改性材料业务营收9381.74万元 受益下游市场需求增长及产能布局推进 年产1.8万吨生产线新厂房验收 搬迁扩能推进 [3][4] - 无人机配套产品凭技术优势实现批量供货 与国内知名厂家合作 切入产业链 [4] 行业与政策背景 - 《中国制造2025》提出开展轨道交通装备制造基础研究和绿色智能装备研制 提升轨道交通加工 检测装备国产化 自主化水平 [5] - 《"十四五"铁路科技创新发展规划》明确提出探索基于无人机 检测机器人等的智能巡检技术 [5] - 截至2024年底全国铁路营业里程16.2万公里 其中高铁4.8万公里 庞大铁路线路设备需要大量养护工作 [5] - 线路轨道检测机器人等智能化轨道检测设备解决人工检测效率低 劳动强度大 主观性强等问题 成为铁路检测设备发展方向 市场容量较大 [7] - 公司与行业内企业强强联合 研发轨道智能检测装备 应用铁路轨道等不同场景的工业高端检测装备或智能机器人 [7] 市场数据 - 收盘价11.30元 [6] - 年内最高价13.09元 最低价5.20元 [6] - 流通A股3.32亿股 总股本3.33亿股 [6] - 流通A股市值37.50亿元 总市值37.61亿元 [6] - 基本每股收益0.19元 摊薄每股收益0.19元 [6] - 每股净资产3.03元 净资产收益率6.48% [6]

报告行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 报告核心观点 - 市场交投活跃度显著提升 证券交易印花税同比增长81.7% 8月单月环比增长66% 创年内单月次高纪录 [3][10] - 券商基本面持续向好 日均成交额突破两万亿 两融规模环比提升1.98% 股权融资显著回暖 [3][10][14] - 资本市场回稳向好态势稳固 金融政策加码推动改革深化 部分券商有望通过外延式和内涵式发展实现业绩增长 [3][10] 投资建议 - 建议关注非银行金融板块投资机遇 因交投活跃度提升及券商基本面改善 [3][10] 行情回顾 - 上周非银金融指数下跌3.66% 在申万一级行业中排名第29位 证券Ⅲ指数下跌3.51% [11] - 个股涨幅居前包括怡亚通(8.02%)、指南针(5.15%)、首创证券(3.22%) 跌幅居前包括金证股份(-6.58%)、国信证券(-6.18%)、华泰证券(-6.06%) [11][14] 行业重点数据跟踪 - 市场表现：上周上证综指下跌1.30% 沪深300下跌0.44% 创业板指数上涨2.34% [4][14] - 成交规模：上周A股日均成交额2.52万亿元 环比增长8.23% 总成交金额12.59万亿元 [4][14] - 信用业务：两融余额2.40万亿元 环比提升1.98% 融资规模2.38万亿元 融券余额165.75亿元 [4][14][16] - 基金发行：8月新发行基金份额1020.22亿份 环比上涨6.62% 股票型基金发行471.90亿份 环比上涨32.76% [16][24] - 投行业务：8月股权承销规模234.77亿元 IPO金额40.93亿元 再融资金额193.84亿元 [16][24] - 债券市场：中债国债10年期到期收益率1.88% 较年初上行27.12bp 中债-总全价指数较年初下跌1.96% [4][16][18] 监管政策与行业动态 - 8月证券类App活跃人数达1.73亿 环比增长4% 同比增长27.26% 创2025年以来最高 [3][10][28] - 头部券商App月活人数领先 华泰证券涨乐财富通月活1182.95万 国泰君安海通君弘月活1021.06万 [28] - 证券交易印花税8月单月实现251亿元 同比增长225.97% 1-8月累计1187亿元 同比增长81.7% [3][10][28] 上市公司重点公告 - 财达证券副总经理赵景亮因工作变动辞职 [28]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 脑机接口术语标准发布是行业规范化里程碑 将开启产业化加速期 [2] - 标准构建统一术语体系 破解概念模糊和标准缺失难题 为研发创新、临床转化及监管落地提供通用语言 [2] - 标准发布加速中国从技术跟随向规则制定者转变 为产业高质量发展奠定坚实基础 [2] - 国内脑机接口技术创新呈现多点突破态势 为产业化应用提供坚实技术支撑 [6] 政策演进脉络 - 国家战略层面：2016年中国脑计划全面开展 脑科学纳入十三五重大科技项目和十四五国家战略性科学计划 成为工信部等七部门明确推动的创新发展产业 [3] - 行业监管层面：2025年政策密集落地形成组合拳 包括2月发布脑电数据集质量要求与评价方法 3月医保局新增侵入式脑机接口置入费等3项医疗服务价格项目 术语标准发布完善数据-术语-收费监管闭环 [4] - 地方实践层面：北京提出到2030年培育3-5家全球影响力科技领军企业和100家左右创新型中小企业 打造1-2个产业集聚示范区 实现创新产品在医疗、康养等领域的规模化商用 [4] - 上海提出2030年前实现高质量控脑 产品全面临床应用 打造全球创新高地 产业链核心环节自主可控 [4] 技术创新突破 - 中国科学院深圳先进技术研究院与东华大学团队在《Nature》发表神经蚯蚓研究成果 代表我国在植入式脑机接口领域国际领先水平 [6] - 研发仿蚯蚓体节结构 在200微米纤维上集成60个传感器（传统4个） 兼具柔软性与生物相容性 植入肌肉13个月无排异 [6] - 通过磁控技术实现纤维在体内自由游走 动态监测脑区与肌肉神经信号 [6] - 技术为帕金森等神经疾病提供单次植入、多区域监测方案 可通过电刺激调控神经活动 [6] 临床应用进展 - 系列侵入式、半侵入式脑机接口产品进入医疗器械注册审批阶段 [4] - 帮助失明患者部分恢复视觉能力 帮助瘫痪患者部分恢复全身触觉感知与运动能力 [4] - 为难治性癫痫、重度抑郁症等脑疾病提供新型治疗手段 [4] 投资关注企业 - 具备脑机接口技术的相关企业包括诚益通、翔宇医疗、爱朋医疗、伟思医疗、麦澜德、心玮医疗等 [7]

报告核心观点 - 报告涵盖纺织服饰、轻工制造、物联网通信及光伏硅料等多个行业，重点关注品牌服饰的业绩分化与战略调整、黄金珠宝的景气度、物联网端侧AI与具身智能的新增长点，以及多晶硅行业的供给侧调整 [4][5][6][7][10][12][13][14][15] 市场走势 - 国内市场主要指数普遍小幅下跌，创业板指逆势上涨0.21% [4] - 具体指数表现：上证指数收于3,821.83点，下跌0.18%；深证成指收于13,119.82点，下跌0.29%；沪深300收于4,519.78点，下跌0.06% [4] 纺织服饰行业 - **板块行情**：SW纺织服饰板块本周下跌0.26%，跑赢沪深300指数0.19个百分点，其中SW纺织制造子板块上涨0.76%，SW饰品子板块下跌3.78% [6] - **品牌动态**：潮宏基计划赴港上市，其2025年上半年珠宝业务营收39.24亿元，同比增长21.2%，加盟渠道营收增长37.6%至22.19亿元，表现强劲 [5] - **运动品牌业绩**：2025年上半年，大众运动品牌中361度营收实现双位数增长，安踏/李宁/特步为低-中单位数增长，户外品牌如特步旗下的索康尼/迈乐增长超30%，安踏旗下的迪桑特/可隆增长超60% [7] - **渠道表现**：线上渠道增速快于线下，361度/安踏/李宁电商收入分别增长45%/10%/7.4%，运动服饰电商渗透率提升 [7] - **战略动向**：雪中飞品牌提出"品牌向上，创新突破"战略主张并亮相中国国际时装周；VF集团以6亿美元现金出售Dickies品牌，以专注于核心户外品牌 [6] 黄金珠宝及零售板块 - **行业景气**：国际金价突破3700美元/盎司创历史新高，叠加中秋国庆消费旺季，黄金首饰需求景气度有望持续 [11] - **公司推荐**：报告推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生 [11] - **零售板块**：名创优品Q2国内同店销售转正，经营利润同比恢复正增长；永辉超市通过门店调改与推出三大自有品牌系列，门店日销及盈利能力明显改善 [11] 物联网通信行业（广和通） - **财务表现**：2025年上半年营收37.07亿元，同比下降9.02%，归母净利润2.18亿元，同比下降34.66%；若剔除锐凌无线业务影响，营收同比增长23.49%，净利润同比增长6.54% [12] - **行业前景**：预计2030年全球物联网终端数将达411亿，2024年至2030年全球蜂窝物联网连接数以15%的复合增长率增长，端侧AI模组到2030年预计占物联网模组出货量的25%，年复合增长率35% [12] - **产品布局**：公司发布覆盖1T~50T的全矩阵AI模组"星云"系列、新一代车规级5G通信模组AN970系列及高算力智能座舱模组，并推出Fibocom AI Stack等端侧AI解决方案 [14] - **具身智能**：公司在智能割草机器人解决方案实现批量发货，并与国内外头部具身智能公司建立合作，在AI算法与硬件集成方面取得先发优势 [14] 光伏硅料行业（大全能源） - **财务表现**：2025年上半年营收14.7亿元，同比下降67.9%，归母净利润亏损11.5亿元；Q2单季营收5.6亿元，环比下降38.0% [13] - **减产策略**：公司主动调控出货，Q2多晶硅产量2.6万吨，同比下降60.0%，销量1.8万吨，同比下降57.9%；预计Q3产量2.7-3.0万吨，全年产量11-13万吨 [15] - **成本控制**：2025年上半年单位成本55.1元/kg，同比上升19.8%，但单位现金成本37.7元/kg，同比下降6.6% [15] - **资金状况**：截至2025年6月底，公司货币资金、结构性存款及定期存款等资金储备余额合计达120.9亿元，无有息负债 [15] - **行业供给**：多晶硅新能耗标准征求意见稿可能促使约15%的存量产能（约52万吨/年）退出或被整合，加速落后产能出清 [15]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"同步大市-A"且维持该评级 [1] 核心观点 - 潮宏基计划赴港上市 其珠宝业务2025年上半年营收39.24亿元 同比增长21.2% 加盟渠道表现突出 营收22.19亿元 增长37.6% [2][3][17] - 雪中飞提出"品牌向上 创新突破"战略 首次亮相中国国际时装周 定位中国冰雪羽绒服第一品牌 [6][68] - 斯凯奇完成私有化退市 交易金额超90亿美元 2024年销售额达89.7亿美元 [6][67] - VF集团以6亿美元出售Dickies品牌 该品牌2025财年销售额5.421亿美元 同比下降12.3% [7][72] 本周观察：潮宏基上市计划 - 潮宏基递交港交所主板申请 主营CHJ潮宏基、Soufflé、CHJ‧ZHEN三大珠宝品牌及FION包袋品牌 [2][17] - 2025年上半年珠宝业务营收占比96.6% 包袋业务占比3.0% [3][17] - 珠宝业务门店达1542家 其中加盟门店1337家 自营门店201家 [3][17] - 2025年上半年自营门店同店销售增26.5% 加盟门店同店销售增32.0% [4][18] - 包袋业务门店数量持续收缩 从2022年319家降至2025年上半年219家 [4][18] 行业动态与并购事件 - 斯凯奇被3G Capital私有化 为全球第三大鞋履公司 [6][67] - 雪中飞推出SNFL-TEX冰雪科技系统 聚焦年轻消费者冰雪生活场景 [69][70] - VF集团出售Dickies予Bluestar Alliance 专注The North Face、Vans、Timberland三大核心品牌 [7][73] 板块行情表现 - SW纺织服饰板块周跌0.26% 跑赢沪深300指数0.19个百分点 [8][19] - 子板块分化：纺织制造涨0.76% 服装家纺涨0.66% 饰品跌3.78% [8][19] - 家居用品板块涨0.84% 造纸跌0.15% 文娱用品跌1.68% [19] 板块估值水平 - SW纺织制造PE-TTM 22.20倍 处于近三年68.75%分位 [8][25] - SW服装家纺PE-TTM 30.80倍 处于近三年100%分位 [8][25] - SW饰品PE-TTM 30.76倍 处于近三年90.79%分位 [8][25] - SW家居用品PE-TTM 26.16倍 处于近三年82.24%分位 [8][25] 个股涨跌排行 - 纺织服饰涨幅前五：泰慕士(+61.05%)、红豆股份(+26.14%)、报喜鸟(+22.51%)、兴业科技(+19.9%)、新华锦(+10.39%) [28][29] - 纺织服饰跌幅前五：曼卡龙(-10.8%)、莱绅通灵(-8.78%)、美邦服饰(-7.48%)、明牌珠宝(-7.35%)、迪阿股份(-7.05%) [28][29] - 家居用品涨幅前五：蒙娜丽莎(+21.22%)、玉马科技(+17.04%)、*ST亚振(+15.14%)、天振股份(+14.7%)、美克家居(+11.47%) [30][32] 行业数据跟踪 - 原材料价格：棉花328指数15283元/吨周涨0.2% 金价826.71元/克周跌0.4% 羊毛指数1319澳分/公斤周涨2.2% [33] - 出口数据：2025年1-8月纺织品出口945.13亿美元增1.6% 服装出口1027.61亿美元降1.7% 家具出口424.71亿美元降5.39% [48] - 社零数据：2025年8月社零总额3.97万亿元增3.4% 金银珠宝类增16.8% 体育娱乐用品增16.9% [55][56] - 房地产数据：30大中城市商品房周成交面积150.45万平方米 环比增9.75% 2025年累计成交面积6230.63万平方米降5.3% [62]

投资评级 - 维持"买入-B"评级 [1][9] 核心观点 - 全球物联网产业持续复苏 端侧AI和智能模组成为新增长方向 2025年全球物联网终端数预计达215亿(同比+14.4%) 2030年将达411亿 2024-2030年全球蜂窝物联网连接数复合增长率15% [5] - 公司AI stack深化布局 具身智能和智能座舱是增长主力 剔除锐凌无线车载业务影响后 2025H1收入同比+23.49% 归母净利润同比+6.54% [4] - 公司在具身智能领域取得先发优势 智能割草机器人解决方案已批量发货 并与国内外头部客户达成合作 [7][8] - 公司估值处于历史较低水平 2025年PE 43.2倍 2026年34.2倍 2027年27.3倍 [9] 财务表现 - 2025H1实现营收37.07亿元(同比-9.02%) 归母净利润2.18亿元(同比-34.66%) [4] - 预计2025-2027年归母净利润5.53/6.97/8.73亿元 同比增长-17.3%/26.1%/25.3% [9] - 预计2025-2027年EPS 0.72/0.91/1.14元 [9] - 2025年6月30日每股净资产4.68元 每股资本公积0.92元 每股未分配利润2.36元 [3] 产品与技术布局 - 研发投入持续加大 2025H1研发费用2.54亿元 累计获得发明专利356项 [6] - 推出覆盖1T~50T的全矩阵AI模组及解决方案"星云"系列 [6] - 发布新一代R17车规级5G通信模组AN970系列及高算力5G AI智能网联座舱模组AN762S/AN782S系列 [6] - 推出Fibocom AI Stack端侧AI解决方案 AI玩具大模型解决方案 QuickTaste AI智能解决方案 [6] 市场前景 - 2024年我国蜂窝物联网终端用户数达26.56亿 占移动终端连接数比重59.7%(同比+13.89%) [5] - 2024年全球5G连接数突破20亿(连接占比25%) 预计2028年超越4G成为主流技术 [5] - 到2030年 AI嵌入式蜂窝模组预计占物联网模组出货量25% 年复合增长率35% [5]

投资评级 - 买入-B评级(维持) [4][7] 核心观点 - 公司作为硅料行业第一梯队企业具有穿越周期能力 [7] - 财务表现稳健资金储备充裕达120.9亿元无有息负债 [5] - 积极落实减产策略缓解市场供给压力 [4][5] - 多晶硅能耗新标准加速落后产能出清约52万吨/年产能可能退出 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收14.7亿元同比-67.9% 归母净利润-11.5亿元 [4] - Q2单季营收5.6亿元同比-64.9%环比-38.0% 归母净利润-5.9亿元同比+41.2%环比-5.5% [4] - 2025年Q2多晶硅产量2.6万吨同比-60.0%环比+4.8% 销量1.8万吨同比-57.9%环比-35.3% [5] - 上半年单位成本55.1元/kg同比+19.8% 单位现金成本37.7元/kg同比-6.6% [5] - 预计2025年Q3产量2.7-3.0万吨 全年产量11-13万吨 [5] - 截至2025年6月底持有货币资金16.6亿元 结构性存款29.9亿元 定期存款70.9亿元 [5] 市场数据 - 收盘价29.63元 年内最高38.44元/最低16.75元 [3] - 流通A股/总股本21.45亿股 总市值635.62亿元 [3] - 基本每股收益-0.53元 每股净资产18.19元 净资产收益率-2.94% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为-0.44/0.50/0.95元 [7] - 对应2025-2027年PE分别为-67.3/59.2/30.9倍 [7] - 预计2025-2027年营收4300/8378/10115百万元 [9] - 预计2025-2027年净利润-940/1069/2048百万元 [9] - 预计2025-2027年毛利率-12.4%/23.8%/29.1% [9]