投资评级 - 对协创数据（300857.SZ）的投资评级为“买入-A”，且为维持评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度及前三季度收入实现高速增长，其中前三季度收入83.31亿元，同比增长54.43%，第三季度收入33.87亿元，同比增长86.43% [4] - 增长主要由算力业务逐步放量驱动，服务器再制造和数据存储业务协同效应显现 [5] - 公司算力租赁业务布局持续加码，通过多元化融资渠道补充资金，已申请总计不超过245亿元人民币的授信额度，并计划发行H股上市，同时年内已发布5次资产购买公告，拟采购总金额达123.5亿元 [6] - 预计公司未来几个季度将凭借服务器维保优势快速获取算力租赁订单，该业务将开始贡献重要业绩增量 [6] - 调整盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.29元、5.65元、8.38元，对应2025年11月5日收盘价156.90元，市盈率（PE）分别为47.7倍、27.8倍、18.7倍 [8] 财务表现与预测 - **收入与利润增长**：2025年前三季度实现归母净利润6.98亿元，同比增长25.30%；第三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长33.44% [4] 预测营业收入从2023年的46.58亿元持续增长至2027年的239.37亿元 [12] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为17.65%，较上年同期微降0.19个百分点；净利率为8.22%，较上年同期下降2.04个百分点，主要因业务投入期融资规模扩大导致利息费用显著增加 [5] 预测毛利率将从2023年的13.6%提升至2027年的19.4%，净利率从2023年的6.2%提升至2027年的12.1% [12] - **收益能力**：预测净资产收益率（ROE）从2023年的11.8%显著提升至2027年的32.0% [12] 业务布局与展望 - 公司在传统数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，算力云等新兴业务有望持续推动收入高速增长 [8] - 算力租赁业务的拓展为公司未来核心增长点，资金储备和资产采购为业务发展提供支持 [6]

行业投资评级 - 非银行金融行业评级为领先大市-A（维持）[3] 核心观点 - 资本市场投融资改革深化，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，从新股发行定价、网下配售、信息披露等多方面加强保护[4][7] - 金融街论坛明确改革方向，包括推进板块改革、推出再融资储架发行制度、拓宽并购重组渠道、扩大制度型对外开放[4][7] - 券商基本面向好，政策落地有望推动部分券商通过外延式和内涵式发展探索海外业务增量，利用差异化竞争优势实现业绩稳步增长[4][7] 市场行情回顾 - 报告期内（2025年10月27日至10月31日）主要指数表现分化，上证综指上涨0.11%，沪深300下跌0.43%，创业板指数上涨0.50%[5][8][10] - A股日均成交额2.32万亿元，环比上涨29.38%[5][8][10] - 申万一级非银金融指数跌幅为0.46%，在31个行业中排名第25位[9] - 个股方面，浙江东方周涨幅12.23%领涨，国盛证券周跌幅8.09%领跌[9][10] 行业重点数据跟踪 - 截至10月31日，两融余额2.49万亿元，环比提升1.19%，其中融资规模2.47万亿元，融券余额174.82亿元[5][14] - 市场质押股2972.57亿股，占总股本3.63%[14] - 2025年9月新发行基金份额1158.80亿份，环比上涨13.58%，股票型基金发行357.87亿份，占比30.88%[14] - 2025年9月股权承销规模436.85亿元，其中IPO金额116.90亿元，再融资金额319.95亿元[14] - 中债-总全价指数较年初下跌1.66%，10年期国债到期收益率1.80%，较年初上行18.77bp[5][14] 监管政策与行业动态 - 证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》征求意见，旨在规范业绩比较基准的选取和使用[22] - 证监会、央行、外管局推动合格境外投资者资格审批与开户"高效办成一件事"，明确5个工作日的承诺办理时限并为境外主权基金等开设绿色通道[24] - 金融监管总局制定《资产管理信托管理办法》征求意见稿，定位为私募资产管理产品，强化销售管理和投资管理要求[24] 上市公司重点公告 - 第一创业证券子公司一创投行因在鸿达兴业2019年可转债项目中涉嫌持续督导业务未勤勉尽责被证监会立案[25] - 西部证券参股公司国融证券完成董事会换届选举，黄斌当选董事长，刘翔被聘任为公司总裁[26]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 英伟达GTC大会首次对AI基础设施市场和GPU营收给出公开预期指引，预计六家北美云服务提供商2025-2027年资本支出将达4430亿/5490亿/6320亿美元，其Blackwell-Rubin系列GPU在2025-2026年累计出货有望达2000万颗，营收有望超5000亿美元，有效稳定市场对“AI算力投资过剩”的担忧[3][4][16] - 北美四大云服务提供商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）2025年第三季度资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18%，均超出年初指引，AI基础设施建设加码趋势明确[5][17] - A股通信行业三季报显示AI算力业绩持续高增长，短期预期较高与业绩释放错配的调整不改长期投资价值，对2026年展望保持乐观[5][17] 行业动向与细分领域分析 - **光模块**：头部公司中际旭创、新易盛、天孚通信的固定资产与在建工程持续同环比增长，1.6T产品优势明显，新一代产品出货毛利率稳定[5][17] - **光器件**：光芯片、FAU、隔离器等核心物料瓶颈效应明显，硅光方案渗透率有望加速提升，带动国产CW芯片、AWG芯片份额增长，FAU、MPO跳线等环节头部供应商有望量价齐升[5][17] - **铜连接**：需求订单饱满，立讯精密等公司在OCP 2025展示的448G方案技术路线明确，配合新一代Rubin、ASIC等，2026年产值将有较大提升[6][18] - **物联网模组**：端侧模组公司移远、广和通、美格智能前三季度营收增长，驱动力从数联转向AIoT端侧解决方案，家庭网关、具身智能、AI玩具等场景已出现确定性市场需求[9][19] - **卫星互联网与军工通信**：上游公司铖昌科技、臻镭科技、富士达等2025年第三季度收入同比增长明显，2026年新商业火箭及工位投入使用后弹性更大；军工通信方面上海瀚讯、七一二2025年第三季度同环比增长明显，2026年国防信息化投入增加或继续边际改善[10][19] 投资建议关注 - **1.6T光模块**：中际旭创、天孚通信、新易盛、剑桥科技、源杰科技、仕佳光子、光库科技[10] - **国产算力超节点**：中兴通讯、紫光股份、华丰科技、意华股份、华勤技术、汇聚科技、盛科通信[10] - **商业航天**：信科移动、烽火通信、通宇通信、富士达、金信诺、航天动力、超捷股份、高华科技[10] - **光器件**：光库科技、仕佳光子、长光华芯、腾景科技、源杰科技、东田微[20] - **AIoT端侧**：瑞芯微、移远通信、广和通、美格智能、天准科技[20] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至10月31日）申万通信指数下跌3.59%，表现弱于深圳成指（+0.67%）、创业板指（+0.50%）和上证综指（+0.11%）[11][20] - 细分板块中，云计算（+22.48%）、IDC（+6.26%）、设备商（+5.42%）周涨幅领先[11][20] - 个股方面，金山办公（+18.09%）、中国卫星（+9.82%）、瑞可达（+6.81%）、意华股份（+5.92%）、亨通光电（+4.19%）涨幅居前；中兴通讯（-12.82%）、剑桥科技（-10.89%）、博创科技（-8.66%）、和而泰（-7.90%）、新易盛（-7.68%）跌幅居前[11][31]

投资评级 - 报告给予风神股份"买入-B"评级，并予以维持 [3][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度轮胎产品实现量价齐升，盈利水平环比显著改善，归母净利润同比大幅增长167.7% [3][4] - 巨胎产品销量增长迅速，在手订单充沛，未来随着2万条高性能巨胎项目建成投产，业绩增长可期 [5][6][7] - 基于公司产品结构优化及产能扩张，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率逐步降低 [7][12] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入55.4亿元，同比增长13.6%，但归母净利润2.2亿元，同比下降18.9% [3] - 2025年第三季度单季营业总收入20.3亿元，同环比分别增长17.0%和7.2%，归母净利润1.2亿元，同环比分别大幅增长167.7%和61.5% [3] - 2025年第三季度销售毛利率和净利率分别为16.75%和5.96%，环比分别提升0.61和2.00个百分点 [4] 运营数据 - 2025年第三季度轮胎产量161万条，同环比分别增长15.1%和4.4%，销量165万条，同环比分别增长10.0%和3.9% [4] - 产品平均销售价格环比上升2.7%，同比上升7.9%，同时原材料价格同比下降5.11% [4] - 巨胎销量从2022年的超3100条增长至2024年的超5900条，年复合增长率近40%，2025年1-6月销量已超3700条 [5] 产能与项目进展 - 公司正推进高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，总投资约14.64亿元，预计新增2万条产能，达产后年营业收入约15.63亿元 [6] - 该项目主厂房土建工程已于2025年4月启动，标志着产能建设进入实质性施工阶段 [6] - 截至2025年6月底，公司已签订合同的巨胎订单超3000条，2025年度已中标订单数量超8700条 [5] 财务预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.0亿元、4.5亿元、6.7亿元，对应市盈率分别为17倍、12倍、8倍 [7][12] - 预计营业收入将从2025年的75.0亿元增长至2027年的87.5亿元，毛利率预计从2025年的17.0%提升至2027年的21.5% [12]

投资评级 - 报告对赛轮轮胎的投资评级为“买入-B”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司盈利水平环比改善，海外工厂产能爬坡将贡献增量 [2] - 2025年第三季度公司实现产品量价齐升，轮胎销量达2130万条，同环比分别增长10.2%和7.7% [4] - 自产自销轮胎产品平均价格同环比分别增长7.25%和1.69%，主要原材料综合采购价格同环比分别下降8.30%和7.44% [4] - 公司销售毛利率和净利率分别为25.09%和10.72%，环比分别提升0.7和1.8个百分点 [4] - 公司在墨西哥和印尼的新工厂已实现首胎下线，正处于产能爬坡阶段，海外规划产能规模为中国轮胎企业最大 [5] - 预计公司2025-2027年净利润分别为41.0亿元、48.7亿元、55.4亿元，对应市盈率分别为13倍、11倍、9倍 [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营业总收入100.0亿元，同环比分别增长18.0%和9.0%；归母净利润10.4亿元，同比下降4.7%，环比增长31.3% [3] - 2024年公司营业收入为318.02亿元，同比增长22.4%；归属母公司净利润为40.63亿元，同比增长31.4% [8][11] - 预计2025年营业收入为368.49亿元，同比增长15.9%；归属母公司净利润为40.99亿元，同比增长0.9% [8][11] - 预计2025年摊薄每股收益为1.25元，2026年为1.48元，2027年为1.69元 [11] 行业情况 - 2025年前三季度，全球乘用车轮胎销量在配套市场增长2%，替换市场增长1% [4] - 2025年前三季度，全球卡客车轮胎销量在配套市场下降4%，替换市场增长4% [4] 公司运营与战略 - 公司在中国及海外共建设有多个轮胎生产基地，海外规划年产能包括975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎 [5] - 埃及、沈阳新和平生产基地计划近期启动建设，以增强全球供应链的响应速度与灵活适配能力 [5]

市场走势 - 2025年11月6日，上证指数收盘3,969.25点，上涨0.23%；深证成指收盘13,223.56点，上涨0.37%；沪深300指数收盘4,627.26点，上涨0.19%；中小板指收盘8,064.56点，下跌0.32%；创业板指收盘3,166.23点，上涨1.03%；科创50指数收盘1,390.39点，上涨0.23% [4] 光伏行业 - 2025年9月国内光伏新增装机9.7GW，同比下降53.8%，环比增长31.2%；1-9月累计新增装机240.27GW，同比增长49.3% [7] - 9月组件出口额199.8亿元，同比增长39.0%，环比下降4.7%；1-9月累计出口额1521.8亿元，同比下降13.3%；9月组件出口量25.6GW，同比增长46.8%，环比下降6.0%；1-9月累计出口量204.3GW，同比增长4.6% [7] - 9月逆变器出口额50.8亿元，同比增长5.0%，环比下降19.2%；1-9月累计出口额484.9亿元，同比增长7.7%；对欧洲出口18.8亿元，同比下降9.5%；对亚洲出口16.9亿元，同比下降3.5%；对拉丁美洲出口5.3亿元，同比增长36.6%；对非洲出口3.7亿元，同比增长22.7%；对北美洲出口1.5亿元，同比下降24.8%；对大洋洲出口4.6亿元，同比增长288.3% [7] - 9月太阳能发电量464.8亿千瓦时，同比增长21.1%，占全国规上工业总发电量比重5.63% [7] - 多晶硅致密料均价52.0元/kg，颗粒硅均价50.0元/kg，价格持平；182mm N型硅片均价1.35元/片，价格持平；210mm N型硅片均价1.68元/片，下降1.2%；182mm N型电池片均价0.305元/W，下降1.6%；210mm N型电池片价格0.30元/W，下降3.2%；TOPCon双玻组件价格0.693元/W，价格持平；BC组件较TOPCon溢价10.9% [21] - 重点推荐BC新技术、供给侧、光储、电力市场化、国产替代及海外布局方向相关公司 [7][21] 新材料行业 - 新材料指数本周上涨3.19%，跑赢创业板指2.69%；合成生物指数上涨2.45%，半导体材料上涨2.50%，电子化学品上涨3.57%，可降解塑料上涨0.60%，工业气体上涨1.28%，电池化学品上涨12.75% [8] - 英伟达发布Vera Rubin超级芯片，过去四个季度Blackwell GPU已出货600万块，预计生命周期总出货量达2000万块，未来五个季度Blackwell和Rubin芯片将带来5000亿美元GPU销售收入 [8] - AI服务器需求推动覆铜板向高频高速方向升级，PPO树脂、碳氢树脂、low-dk电子布等核心原材料需求有望提升 [8] - 建议关注高频高速覆铜板核心原材料相关公司 [8] 永辉超市 - 2025年前三季度营业收入424.34亿元，同比下降22.21%；归母净亏损7.10亿元，扣非后净亏损15.02亿元 [9] - 第三季度营业收入124.86亿元，同比下降25.55%；归母净亏损4.69亿元，扣非后净亏损7.00亿元 [9] - 线上业务营收77.8亿元，占比18.33%；自营到家业务营收44.3亿元，第三方平台到家业务营收33.5亿元 [9] - 截至第三季度末开业门店450家，较上季度净减少102家；调改门店222家，较上季度净增加98家 [9] - 前三季度销售毛利率20.52%，同比下降0.32个百分点；第三季度销售毛利率19.84%，同比提升0.65个百分点，环比提升0.02个百分点 [9] - 公司发布"国民超市 品质永辉"新定位，推出"永辉定制"与自有品牌"品质永辉"两大系列，目标三年内打造100个亿元级大单品 [9] 时代新材 - 2025年前三季度营业收入149.49亿元，同比增长14.42%；归母净利润4.28亿元，同比增长40.52% [12] - 第三季度营业收入56.93亿元，同比增长29.25%，环比增长11.69%；归母净利润1.25亿元，同比增长50.87%，环比下降17.65% [12] - 前三季度风电领域营收67.41亿元，同比增长45.60%；风电叶片产值22.63GW，同比增长81.62%；第三季度风电营收28.65亿元，同比增长57.06%；叶片产值9.59GW，同比增长63.93% [12] - 前三季度汽车领域营收51.36亿元，同比下降3.66%；第三季度汽车营收17.43亿元，同比增长3.60% [12] - 前三季度轨交&工业领域营收14.83亿元，同比下降4.16%；工程领域营收12.11亿元，同比下降6.86%；第三季度轨交&工业营收5.24亿元，同比增长33.10%；工程领域营收4.68亿元，同比增长17.40% [12] - 预计2025-2027年营收224.81亿元、246.80亿元、267.52亿元，归母净利润6.67亿元、8.51亿元、10.42亿元 [13] 财通证券 - 2025年前三季度营业收入50.63亿元，同比增长13.99%；归母净利润20.38亿元，同比增长38.42%；加权平均净资产收益率5.51% [15] - 第三季度营业收入21.03亿元，同比增长48.58%；归母净利润9.54亿元，同比增长75.10% [15] - 前三季度经纪业务手续费净收入13.85亿元，同比增长66.32%；第三季度经纪业务收入5.75亿元，同比增长119.11% [15] - 前三季度投资业务收入14.85亿元，同比增长25.30%；投资净收益23.17亿元，同比大幅提升；第三季度投资净收益8.97亿元，同比增长165.57% [15] - 前三季度投行业务手续费净收入2.77亿元，同比下降29.20%；股权融资规模7亿元，同比下降50.53%；债券承销规模854亿元，同比增长9.74% [15] - 前三季度资管业务手续费净收入9.57亿元，同比下降18.90%；资管规模2965亿元，同比增长3.56%；财通基金规模897亿元，同比提升5.61% [15] - 预计2025-2027年归母净利润28.49亿元、33.53亿元、38.69亿元 [16] 山煤国际 - 2025年前三季度营业收入153.32亿元，同比下降30.20%；归母净利润10.46亿元，同比下降49.74% [19] - 第三季度营业收入56.73亿元，同比下降28.27%，环比增长9.98%；归母净利润3.91亿元，同比下降50.53%，环比下降2.18% [19] - 第三季度原煤产量882.02万吨，同比下降3.31%；商品煤销量1215.29万吨，同比下降1.03%；自产煤产销比从二季度1.47修复至三季度0.93 [19] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于60%；控股子公司以3.02亿元取得210万吨/年煤炭产能置换指标 [19] - 预计2025-2027年归母净利润15.12亿元、16.95亿元、19.62亿元 [19]

投资评级 - 报告对时代新材（600458.SH）维持“买入-A”评级 [1][10] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度营业收入149.49亿元，同比增长14.42%，实现归母净利润4.28亿元，同比增长40.52% [2] - 2025年第三季度公司营收56.93亿元，同比增长29.25%，归母净利润1.25亿元，同比增长50.87% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为6.67亿元、8.51亿元、10.42亿元，对应同比增长50.0%、27.5%、22.4% [10] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.72元、0.91元、1.12元，对应市盈率（PE）为19.7倍、15.4倍、12.6倍 [10] 风电业务 - 风电市场高景气，公司2025年前三季度风电领域实现营收67.41亿元，同比增长45.60%，风电叶片产值22.63GW，同比增长81.62% [4] - 第三季度风电营收28.65亿元，同比增长57.06%，风电叶片产值9.59GW，同比增长63.93% [4] - 根据《风能北京宣言2.0》目标，未来年均风电新增装机容量将不低于1.2亿千瓦，行业需求将长期维持高景气 [4] 新材料业务 - HP-RTM电池上盖、先进有机硅材料制品、高端聚氨酯风电叶片防护制品等核心产品已进入行业头部企业供应体系 [5] - 公司株洲基地已建成投产，宜宾基地建设积极推进中，预计2025年年内可实现就近配套，新材料业绩预计将显著提升 [5] 汽车业务 - 公司2025年前三季度汽车领域实现营收51.36亿元，同比降低3.66% [6] - 第三季度汽车领域营收17.43亿元，同比增长3.60% [6] - 未来公司将加强市场拓展，推进法国、美国等工厂重组，优化亚太区产能布局，博戈盈利能力有望持续改善 [6] 轨交与工业工程业务 - 2025年前三季度轨交领域营收14.83亿元，同比降低4.16%，工业与工程领域营收12.11亿元，同比降低6.86% [7] - 第三季度业绩重回高速增长，轨交营收5.24亿元，同比增长33.10%，工业与工程营收4.68亿元，同比增长17.40% [7] - 随着新基地完成全面升级，预计人均劳效、综合成本及交付周期等方面有进一步提升空间，产品盈利能力有望持续提升 [7][9]

投资评级 - 报告对永辉超市的投资评级为“增持-A”，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年前三季度营收同比下降且录得净亏损，但其门店调改进程加快、供应链重塑工作坚定推进、自有品牌建设取得进展，且第三季度毛利率已出现同环比改善，预计公司将在2026年实现扭亏为盈，因此维持积极评级 [2][4][5][6][11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入424.34亿元，同比下降22.21% [2][4] - 2025年前三季度，公司录得归母净亏损7.10亿元，录得扣非后净亏损15.02亿元 [2][4] - 2025年第三季度单季，公司实现营收124.86亿元，同比下降25.55%；归母净亏损4.69亿元，扣非后净亏损7.00亿元 [4] - 2025年前三季度，线上业务营收77.8亿元，占公司营收比重18.33%，其中自营到家业务营收44.3亿元，第三方平台到家业务营收33.5亿元 [4] 门店与业务转型进展 - 截至2025年第三季度末，公司开业门店为450家，较上一季度末净减少102家 [5] - 截至2025年第三季度末，已开业调改门店达222家，较上一季度末净增加98家，调改速度加快 [5][11] - 公司官宣“国民超市 品质永辉”新定位，发布“永辉定制”与自有品牌“品质永辉”两大系列，推出超20款品质单品 [5] 盈利能力与运营效率 - 2025年第三季度，公司销售毛利率为19.84%，同比提升0.65个百分点，环比提升0.02个百分点 [6] - 2025年前三季度，公司期间费用率合计24.41%，同比提升2.09个百分点，主要因销售费用率提升 [6] - 截至2025年第三季度末，公司存货为37.32亿元，同比下降30.47% [6] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为11.40亿元，同比下降69.82% [6] 供应链重塑与未来展望 - 公司商品中心通过精简供应商体系，实现供应商淘汰率达40.4% [5] - 公司目标在三年内锁定200个核心战略伙伴，打造100个亿元级大单品 [5] - 分析师预测公司2025-2027年净利润分别为-7.30亿元、5.67亿元、7.43亿元，预计将于2026年实现盈利 [11] 关键市场与财务数据 - 截至报告日，公司收盘价为4.63元，总市值和流通市值均为420.17亿元 [8] - 公司基本每股收益为-0.08元，每股净资产为0.38元，净资产收益率为-22.82% [9]

投资评级 - 报告对财通证券（601108 SH）的投资评级为“买入-A”，并予以维持 [3][8] 核心观点 - 报告核心观点认为公司受益于资本市场回暖，经纪业务与自营投资业务大幅改善，驱动业绩增长 [5][7][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为28.49亿元、33.53亿元、38.69亿元 [8] 市场与基础数据 - 截至2025年11月4日，公司收盘价为8.50元，总市值为394.72亿元 [2] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为0.44元，净资产收益率为5.44% [3] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入50.63亿元，同比增长13.99%，实现归母净利润20.38亿元，同比增长38.42% [4] - 第三季度单季度业绩表现尤为突出，实现营业收入21.03亿元，同比增长48.58%，归母净利润9.54亿元，同比增长75.10% [5] 业务分析 - 经纪业务手续费净收入大幅增长，前三季度达13.85亿元，同比增长66.32%，其中第三季度单季度收入5.75亿元，同比增长119.11% [5] - 投资业务收入显著提升，前三季度实现14.85亿元，同比增长25.30% [5] - 受益于市场回暖，2025年第三季度A股日均成交额达2.08万亿元，同比增长超200%，融出资金余额253.86亿元，较年初增长20.20% [5] - 公司增加了权益配置，其他权益工具投资规模增长164.91%至31.01亿元，投资净收益达23.17亿元，较2024年同期的0.25亿元大幅提升 [7] - 投行业务手续费净收入承压，前三季度为2.77亿元，同比下降29.20%，股权融资规模7亿元，同比下滑50.53% [6] - 资管业务手续费净收入为9.57亿元，同比下降18.90%，但截至2025年三季度末，财通基金规模达897亿元，同比提升5.61% [6] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为71.96亿元、80.11亿元、88.52亿元 [12] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.72元、0.83元 [12] - 预测公司2025-2027年市净率（PB）分别为0.99倍、0.91倍、0.84倍 [8][12]

行业投资评级 - 光伏行业投资评级为“同步大市-A”，且评级维持 [2] 核心观点 - 2025年9月国内光伏新增装机量同比大幅下降，但累计装机量仍保持显著增长 [2] - 组件与逆变器出口额同比维持增长，但环比出现下滑，显示出月度波动 [2][3] - 太阳能发电量持续增长，在总发电量中占比稳定 [39] - 报告研究的具体公司建议关注多个投资方向，包括BC新技术、供给侧、光储、电力市场化、国产替代及海外布局等 [43] 国内光伏装机情况 - 2025年9月国内光伏新增装机9.7GW，同比下降53.8%，环比增长31.2% [12] - 2025年1-9月国内累计新增光伏装机240.27GW，同比增长49.3% [12] 组件出口情况 - 2025年9月组件出口额199.8亿元，同比增长39.0%，环比下降4.7% [15] - 2025年1-9月组件累计出口额1521.8亿元，同比下降13.3% [15] - 2025年9月组件出口量25.6GW，同比增长46.8%，环比下降6.0% [15] - 2025年1-9月组件累计出口量204.3GW，同比增长4.6% [15] 逆变器出口情况 - 2025年9月逆变器出口额50.8亿元，同比增长5.0%，环比下降19.2% [25] - 2025年1-9月逆变器累计出口额484.9亿元，同比增长7.7% [25] - 分区域看，9月逆变器对欧洲出口额18.8亿元，同比下降9.5%，环比下降30.1%；对亚洲出口额16.9亿元，同比下降3.5%，环比下降12.7%；对拉丁美洲出口额5.3亿元，同比增长36.6%，环比下降5.1%；对非洲出口额3.7亿元，同比增长22.7%，环比下降13.4%；对北美洲出口额1.5亿元，同比下降24.8%，环比下降17.0%；对大洋洲出口额4.6亿元，同比增长288.3%，环比下降7.2% [25] 太阳能发电量 - 2025年9月我国规上太阳能发电量464.8亿千瓦时，同比增长21.1% [39] - 太阳能发电量在全国规上工业总发电量中占比5.63%，环比下降0.12个百分点 [39] - 2025年9月全国总发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，其中火电同比下降5.4%，水电同比增长31.9%，核电同比增长1.6%，风电同比下降7.6% [39] 投资建议与关注公司 - 重点推荐公司按投资方向划分：BC新技术方向包括爱旭股份、隆基绿能；供给侧方向包括大全能源、福莱特；光储方向包括阳光电源、德业股份；电力市场化方向包括朗新集团；国产替代方向包括石英股份；海外布局方向包括横店东磁、博威合金 [1][43] - 建议积极关注的公司包括：协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电、弘元绿能 [43]