投资评级 - 报告对阳光电源（300274.SZ）维持“买入-A”评级 [4][8] 核心观点 - 公司作为光储双龙头，全球竞争力显著，AIDC产品布局有望打开远期增长空间 [4][6][8] - 公司坚持全球市场布局，逆变器和储能业务海外发货占比提升，优化了业务结构 [6] - 公司重视技术创新，持续加大研发投入，经营现金流同比大幅改善 [7] 财务表现与业绩 - 2025年上半年实现营收664.0亿元，同比增长33.0%，实现归母净利润118.8亿元，同比增长56.3% [5] - 2025年第三季度单季实现营收228.7亿元，同比增长20.8%，实现归母净利润41.5亿元，同比增长57.0%，环比增长6.1% [5] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为99亿元，同比大幅改善 [7] - 2025年前三季度研发投入31.4亿元，同比增长32%，截至三季度末研发人员超7000人 [7] 业务运营亮点 - 光伏逆变器业务：2025年前三季度营收同比增长6%，国内发货占比由去年同期48%下降至40%，毛利率同比提升 [6] - 储能业务：2025年前三季度发货量同比增长70%，海外发货占比从去年同期63%提升至83%，毛利率保持稳定 [6] - 全球化布局：公司在海外建设了超20家分支机构和60多家代表处，520+服务网点 [6] - 新业务拓展：公司布局SST等AIDC产品，正与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作，目标在2026年实现产品落地和小规模交付 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年EPS分别为7.15元、9.47元、11.22元 [8] - 以报告基准日（2025年11月6日）收盘价205.40元计算，对应2025-2027年PE分别为28.7倍、21.7倍、18.3倍 [8] - 财务预测显示公司盈利能力持续增强，预计净利率将从2023年的13.1%提升至2027年的18.3% [14] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在较高水平，2025-2027年预测值分别为28.8%、28.1%、25.4% [14]

报告核心观点 - 报告重点关注西麦食品的业绩表现和华夏安博仓储REIT的发行定价，认为西麦食品处于收入利润高增长通道，新品和渠道拓展带来持续动力，而华夏安博仓储REIT因底层资产优质和原始权益人背景强劲，具备估值提升潜力 [5][7][9] 公司评论：西麦食品 - 公司第三季度实现营业收入5.47亿元，同比增长18.92%，归母净利润5059万元，同比增长21.00%，扣非归母净利润4919万元，同比大幅增长86.30% [7] - 前三季度累计营收16.96亿元，同比增长18.34%，归母净利润1.3208亿元，同比增长21.90%，毛利率同比提升1.03个百分点至43.64% [7] - 费用控制效果显著，前三季度销售费用率和管理费用率同比分别下降0.23和0.63个百分点至28.98%和4.96% [7] - 经营性现金流净额约2.05亿元，同比增长57.40%，公司9月推出粉粉类新品，专注药食同源，并持续拓展抖音等线上渠道及线下零食量贩、山姆会员店 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为24.48亿元、31.11亿元、37.35亿元，增速分别为29.1%、27.1%、20.1%，归母净利润分别为1.85亿元、2.49亿元、3.10亿元，增速分别为38.8%、35.0%、24.4% [7] 衍生品研究：华夏安博仓储REIT - 底层资产为粤港澳大湾区的三个物流项目（广州开发区、东莞石排、东莞洪梅），可租赁面积合计35.93万平方米，均为现代化高标仓，约定存续期限41年 [9] - 原始权益人安博公司为全球知名物流地产企业，旗下尚有可扩募资产10个，2025年上半年营收8245万元，EBITDA 5900万元，经营性现金流净值5334万元，期末平均出租率96.9%，租金收缴率平均97.25% [9] - 发行价6.121元，对应P/NAV 1.13倍，网下有效认购倍数235.81倍，中签率0.42% [9] - 预测2025年和2026年可供分配金额均为1.07亿元，年化派息率分别为4.70%和4.72%，发行价对应年化派息率4.17%和4.19%，对应2026年预测P/FFO 22.87倍 [9] - 目前已上市产权类仓储物流REITs共10只，过去三个月平均P/NAV中位数1.22倍，P/FFO中位数26.80倍，派息率TTM中位数3.93%，预计该REIT上市后合理价格区间为6.62-7.64元，较发行价高出8%-25% [9]

投资评级 - 报告对西麦食品的投资评级为“买入-A”，且为上调评级 [1][6] 核心观点 - 公司第三季度呈现“高质量增长+费控优化”的组合，收入与利润实现双增，毛利率与净利率同期改善 [2] - 公司新品与大健康第二曲线已显露势能，收入与利润的上升空间具备延续性 [2] - 公司营收与利润空间近三年持续释放，有可观前景 [6] 经营业绩表现 - 第三季度实现营业收入5.47亿元，同比增长18.92%；归母净利润5,059万元，同比增长21.00%；扣非归母净利润4,919万元，同比大幅增长86.30% [4] - 前三季度累计实现营收16.96亿元，同比增长18.34%；归母净利润1.3208亿元，同比增长21.90% [4] - 分产品看，业绩增长主要系复合燕麦片持续高增，纯燕麦片在有机产品带动下维系销量基本盘，冷食燕麦片稳健增长 [4] - Q1-Q3经营性现金流净额约2.05亿元，同比增长57.40%，经营质量向好 [5] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率同比提升1.03个百分点至43.64%，源于燕麦原料采购成本下降 [4] - 前三季度销售费用率同比下降0.23个百分点至28.98%，管理费用率同比下降0.63个百分点至4.96%，费用率有效降低 [4] - 公司主动进行费用管控，在KA调改背景下继续保持品牌势能与规模效应 [4] 未来增长催化剂 - 公司在9月推出粉粉类新品，专注药食同源，探索新品类机会，持续开拓第二曲线大健康业务 [5] - 公司继续发力抖音等线上渠道，线下零食量贩和山姆会员店继续布局带动增长 [5] - 预计未来燕麦成本红利进一步释放和公司优化费用举措将进一步提升盈利空间 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为24.48亿元、31.11亿元、37.35亿元，增速分别达到29.1%、27.1%、20.1% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.85亿元、2.49亿元、3.10亿元，增速分别达到38.8%、35.0%、24.4% [6] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为26.9倍、19.9倍、16.0倍 [6]

报告核心观点 - 报告涵盖两家公司评论及一个行业临床数据更新，重点关注星源卓镁在镁合金汽车轻量化领域的订单与产能扩张，圣兆药物在高端复杂注射剂领域的管线进展与战略合作，以及三生制药PD-1/VEGF双抗在非小细胞肺癌一线治疗中的积极临床结果 [5][6][9][13] 星源卓镁公司评论总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入2.92亿元，同比增长1.48%，归母净利润为0.45亿元，同比下降19.63% [6] - 2025年第三季度单季营收达1.09亿元，环比增长14.13%，但归母净利润为0.14亿元，同比下降28.18%，利润端承压主要受研发投入增加等因素影响 [7] - 公司近期获得三个新能源汽车镁合金零部件定点，总金额合计约33.84亿元，分别来自国内某新能源汽车整车厂（4年20.21亿元）和某汽车零部件厂商（4年6.5亿元及6年7.13亿元） [7] - 2025年10月镁/铝价格比为0.85（镁锭均价17932元/吨，铝均价21048元/吨），镁合金替代铝合金的性价比极高 [7] - 公司可转债申请获证监会同意，拟募集不超过4.5亿元用于年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目，并已引入新型半固态镁合金注射成型机以突破大型一体化件生产 [7] - 预计2025年至2027年，公司营收分别为4.26亿元、8.79亿元、11.90亿元，归母净利润分别为0.77亿元、1.34亿元、1.74亿元 [10] 圣兆药物公司评论总结 - 2025年前三季度公司实现收入0.29亿元，同比增长31.78%，归母净利润为-0.51亿元，同比减亏67.11%，经营活动现金流量净额为0.44亿元，同比增长142.18% [11] - 公司修改定增方案，发行价18.16元/股，募资不超过5.0848亿元，海正药业认购2.00亿元，并拟与海正药业设立合资公司，总投资23亿元，公司出资55% [11] - 公司子公司天序药业引入美诺华作为投资者，美诺华出资5000万元获得9.0909%股权 [11] - 公司经营性现金流转正得益于研发项目商业化保证金、首付款、技术转让款的收取以及政府补助 [11] - 公司在高端复杂注射剂领域新增1个产品获批上市，1个产品完成BE试验，3个产品提交上市许可申请，多个产品在商业化谈判中取得突破 [14] - 公司与海正药业、吉林敖东、澳亚生物等建立CMO合作，子公司Sundoc EU GmbH负责跨境贸易以布局国际市场 [14] 行业临床数据评论总结 - 三生制药SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）联合化疗一线治疗非小细胞肺癌的2期临床数据显示，在非鳞癌患者中，10mg/kg剂量组客观缓解率（cORR）为58.6%，优于替雷利珠单抗+化疗组的38.7% [14] - 在鳞癌患者中，10mg/kg剂量组707+卡铂+紫杉醇的cORR达到75.0%，优于替雷利珠单抗+化疗组的47.6% [14][15] - 10mg/kg剂量组联合化疗安全性良好，≥3级治疗相关不良事件（TRAE）发生率为39.0%，其中VEGF相关及免疫相关不良事件（iRAE）的≥3级TRAE分别为8.6%和4.8%，停药率为1.9% [14] - 在不同PD-L1表达水平（TPS）的患者亚组中，707联合化疗也显示出更高的客观缓解率趋势 [14][15]

投资评级 - 维持“增持-A”的投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司短期利润承压，但新订单饱满且产能持续扩张，预计业绩将随新项目量产而改善 [4][5][6] - 镁合金性价比凸显，替代铝合金趋势明确，公司有望在汽车轻量化趋势下获得更多市场份额 [5][7] - 中长期公司或可利用技术优势拓展机器人等新领域，打开更大成长空间 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入2.92亿元，同比增长1.48%；归母净利润0.45亿元，同比下降19.63% [3] - 2025年第三季度单季营收1.09亿元，环比增长14.13%；归母净利润0.14亿元，环比下降4.65% [4] - 预计2025年至2027年营业收入分别为4.26亿元、8.79亿元、11.90亿元，同比增长4.4%、106.2%、35.3% [7] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为0.77亿元、1.34亿元、1.74亿元，对应EPS分别为0.69元、1.19元、1.56元 [7] 业务进展与订单情况 - 近期获得国内某新能源汽车整车厂定点，供应镁合金动力总成壳体，预计2026年第三季度量产，2026-2029年销售总金额约20.21亿元 [5] - 2025年4月与8月分别获得国内某汽车零部件厂商定点，预计2026年开始量产，销售金额分别为4年6.5亿元和6年约7.13亿元 [5] - 三个新订单合计金额约33.84亿元 [5] 产能扩张与技术升级 - 2025年10月，证监会同意公司可转债申请，拟募集不超过4.5亿元用于年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目 [6] - 2025年7月，成功交付UN6600MGII Plus半固态镁合金注射成型机，最大注射量提升至38公斤，旨在突破大型一体化镁合金件 [6] 行业与市场环境 - 2025年10月，镁锭（1）均价17932元/吨，铝（A00）均价21048元/吨，镁/铝价格比为0.85，镁合金替代铝合金性价比极高 [5] - 随着镁合金半固态工艺持续优化，下游主机厂有望持续推进镁合金零部件应用 [5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [2] 核心观点 - 公司深耕高端复杂制剂研发平台，产品管线正从研发阶段稳步迈向商业化阶段，多条管线进入收获期，随着产品陆续上市并借助战略投资者的商业化经验，盈利情况有望进一步改善 [2][3][4][6] - 公司经营状况显著改善，前三季度实现收入0.29亿元，同比增长31.78%，归母净利润为-0.51亿元，但同比减亏67.11%，尤其值得注意的是前三季度实现经营活动现金流量净额0.44亿元，同比增长142.18%，为近十年来首次转正 [2][3][8][9][13] - 公司通过公司及子公司层面持续引进战略投资者（如海正药业、美诺华），并通过合资、定增等方式为后续市场开拓、布局国内外市场注入强大动力，加速创新制剂技术的产业化进程 [2][3][4][14][15][16] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入为28.77百万元，同比增长31.78% [2][7][8] - 2025年前三季度归母净利润为-51.02百万元，同比减亏67.11% [2][7][8] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.44亿元，同比增长142.18% [2][3][9] - 收入增长主要源于确认技术转让收入1,051.26万元，减亏主要得益于技术转让收入、研发费用减少6,365.20万元以及资产处置收益增加1,622.35万元 [8] 战略合作与资本运作 - 公司修改2025年第一次定增方案，发行价格18.16元/股，发行不超过2,800.00万股，预计募集资金不超过5.0848亿元，其中海正药业已确定认购2.00亿元，资金将用于研发项目、研发中心其他费用、向子公司出资及补充流动资金 [2][14] - 公司与海正药业计划合资设立有限责任公司，总投资预计23亿元，股东出资11亿元，公司出资比例为55%，专注于11个复杂注射剂产品的研发、生产及商业化 [2][14][15] - 公司全资子公司天序药业引入美诺华作为新投资者，美诺华以5,000万元购买新增注册资本500万元，增资后天序药业注册资本增至5,500万元，公司持股比例降至90.9091% [2][3][15] 研发管线进展与商业化 - 2025年公司在高端复杂注射剂领域取得显著进展：新增1个产品（注射用利培酮微球）获批上市，1个产品完成临床BE试验且等效，3个产品向国家CDE提交上市许可申请 [4][17][18] - 截至2025年9月30日，公司累计有2个产品获批上市，6个产品处于CDE审评审批阶段 [17][18] - 公司产品商业化持续推进：盐酸多柔比星脂质体注射液已开始向国家集采中标省份供货；布比卡因脂质体注射液、美洛昔康注射液等多个产品在商业化谈判中取得突破，通过提前布局销售授权合作缩短市场准入时间 [4][20] 重点管线市场前景 - 注射用醋酸亮丙瑞林微球：2023年中国市场规模为人民币51亿元，预计到2030年市场规模可达87亿元 [22] - 布比卡因脂质体注射液：2023年原研药物全球市场规模为5.4亿美元，预计中国2025年市场规模将达到人民币1.6亿元，2030年将达到人民币18亿元，2025-2030年复合年增长率为62.7% [22] - 注射用紫杉醇（白蛋白结合型）：2023年全球销售额约13亿美元，2023年中国市场规模近30亿元 [22]

报告核心观点 - 资本市场投融资改革深化，券商基本面预期向好 [5][7] - AI算力基础设施需求强劲，北美云服务提供商资本开支高增长，通信产业链各环节受益 [6][8] - 多家公司受益于下游高景气度或产品结构优化，2025年第三季度营收与净利润实现显著增长 [11][12][15][18][24][26][29] 市场指数表现 - 2025年11月7日，国内市场主要指数普遍上涨：上证指数收于4,007.76点，上涨0.97%；深证成指收于13,452.42点，上涨1.73%；沪深300指数收于4,693.40点，上涨1.43%；中小板指收于8,213.27点，上涨1.84%；创业板指收于3,224.62点，上涨1.84%；科创50指数收于1,436.86点，上涨3.34% [3] 非银行金融行业观点 - 证监会发布意见加强中小投资者保护，涉及新股发行定价、网下配售机制及信息披露等方面 [7] - 金融街论坛明确资本市场改革方向，包括推进板块改革、择机推出再融资储架发行制度、支持拓宽并购重组渠道及扩大制度型对外开放 [7] - 政策落地有望推动券商通过外延式和内涵式发展探索海外业务增量，实现业绩稳步增长 [7] - 2025年10月27日至10月31日期间，A股日均成交额2.32万亿元，环比上涨29.38%；截至10月31日，两融余额2.49万亿元 [7] 通信行业观点 - 英伟达在GTC大会上预计，六家北美云服务提供商2025-2027年资本开支有望达到4430亿/5490亿/6320亿美元，其Blackwell-Rubin系列GPU累计出货有望达2000万颗，营收有望超5000亿美元 [8] - 北美四家云服务提供商2025年第三季度资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18% [8] - 光模块头部公司持续扩产，1.6T产品优势明显，固定资产与在建工程同环比增长 [8] - 光器件领域光芯片、FAU、隔离器等物料瓶颈效应明显，硅光方案渗透率有望提升 [8] - 铜连接需求订单饱满，448G方案技术路线明确，相关公司积极扩产 [8] - 物联网模组业务增长驱动力从数联转向AIoT端侧解决方案，家庭网关、具身智能等市场需求显现 [8] - 卫星互联网与军工通信领域环比改善，2026年新预算下达后弹性可期 [8][9] 中航西飞公司点评 - 2025年前三季度营业收入302.44亿元，同比增长4.94%；归母净利润9.92亿元，同比增长5.15% [11] - 2025年第三季度营收108.28亿元，同比增长27.51%；归母净利润3.03亿元，同比增长5.89% [12] - 公司在机身、机翼等部件集成制造具备优势，持续受益于国内民机产业高景气度及国际转包业务拓展 [12][13] 工业富联公司点评 - 2025年前三季度收入6039.31亿元，同比增长38.40%；归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [15] - 2025年第三季度收入2431.72亿元，同比增长42.81%；归母净利润103.73亿元，同比增长62.04% [15] - AI服务器需求强劲，GB200规模化交付推动增长；截至9月底合同负债25.38亿元，较6月底增长26.42%，存货1646.64亿元，较6月底增长33.93% [15] - 云计算业务前三季度收入同比增长超65%，其中云服务商板块营收同比增长超150%，GPU AI服务器营收同比增长超300% [15] - 通信及移动网络设备业务稳健增长，800G交换机第三季度同比增长超27倍 [15] 协创数据公司点评 - 2025年前三季度收入83.31亿元，同比增长54.43%；归母净利润6.98亿元，同比增长25.30% [18] - 2025年第三季度收入33.87亿元，同比增长86.43%；归母净利润2.66亿元，同比增长33.44% [18] - 算力业务逐步放量驱动收入增长，公司已申请不超过245亿元授信额度，并计划发行H股，为算力租赁业务提供资金支持；年内拟采购服务器总金额达123.5亿元 [20][21] 风神股份公司点评 - 2025年前三季度营业总收入55.4亿元，同比增长13.6%；归母净利润2.2亿元，同比下降18.9% [24] - 2025年第三季度营业总收入20.3亿元，同比增长17.0%；归母净利润1.2亿元，同比增长167.7% [24] - 第三季度轮胎产量161万条，同比增长15.1%；销量165万条，同比增长10.0%；产品平均售价同比上升7.9% [24] - 巨胎产品销量从2022年超3100条增长至2024年超5900条，年复合增长率近40%；2025年上半年销量超3700条；截至6月底在手订单超3000条，已中标订单超8700条 [24] - 推进2万条高性能巨胎扩产项目，总投资约14.64亿元，预计达产后年营业收入约15.63亿元 [24] 赛轮轮胎公司点评 - 2025年第三季度营业总收入100.0亿元，同比增长18.0%；归母净利润10.4亿元，同比下降4.7%，但环比增长31.3% [26][29] - 第三季度轮胎销量2130万条，同比增长10.2%；自产自销产品平均价格同比增长7.25% [29] - 主要原材料综合采购价格同比下降8.30%，毛利率和净利率环比分别提升0.7和1.8个百分点 [29] - 墨西哥和印尼工厂产能处于爬坡阶段，海外规划年产能包括975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎 [29]

投资评级 - 报告对中航西飞维持“增持-A”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年三季度营收恢复增长，经营性现金流显著改善，2025年Q3营收同比增长27.51%，前三季度经营活动现金流净额同比增长40.04% [5][6] - 公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备显著优势，未来有望持续受益于国内民机产业高速发展及国际转包业务拓展 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，增速分别为13.7%、15.0%、17.9% [9] 市场与基础数据 - 截至2025年11月6日，公司收盘价为25.47元，总市值约为708.36亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为0.36元，净资产收益率为4.55% [4] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为302.44亿元，同比增长4.94%；归母净利润为9.92亿元，同比上升5.15% [5] - 2025年第三季度单季营收108.28亿元，同比增长27.51%；单季归母净利润3.03亿元，同比增长5.89% [6] - 公司财务状况改善，货币资金同比增长34.48%至83.85亿元，存货同比减少18.62%至200.33亿元 [5] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为455.90亿元、488.15亿元、523.66亿元，同比增速分别为5.5%、7.1%、7.3% [9] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.42元、0.48元、0.57元 [7][9] - 预测公司盈利能力持续提升，毛利率将从2025年的6.1%升至2027年的6.6%，净利率将从2.6%升至3.0% [9] 行业前景与公司优势 - 国内民机产业处于高速发展阶段，公司有望持续获得C909、C919等新研型号的民机部件订单 [6] - 公司大力拓展国际转包业务新客户，不断探索新机型业务，国际转包订单储备有望持续扩大 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对工业富联（601138.SH）维持“买入-A”评级 [1] - 核心观点认为公司持续受益于AI服务器的强劲需求，作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在GB系列服务器中将占据重要份额 [6] 财务表现与增长动力 - 2025年前三季度公司实现收入6039.31亿元，同比增长38.40%，实现归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [8] - 2025年第三季度单季度收入2431.72亿元，同比增长42.81%，单季度归母净利润103.73亿元，同比高增62.04% [8] - 增长主要驱动力为AI服务器强劲需求叠加GB200规模化交付，合同负债金额截至9月底达25.38亿元，较6月底增长26.42%，较24年底增长626.06%，显示订单需求强劲 [8] - 公司积极备货，截至9月底存货金额为1646.64亿元，较6月底增长33.93%，较24年底增长93.12% [8] 分业务表现 - 云计算业务：2025年前三季度收入同比增长超65%，Q3单季度收入同比增长超75% [5][9] - 云服务商板块表现亮眼，前三季度营收同比增长超150%，在云计算业务中占比达70%，Q3营收同比增长逾2.1倍 [5] - 云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，Q3同比增长逾5倍 [5] - 通信及移动网络设备业务保持稳健增长，AI智能终端涌现带动精密机构件业务增长 [5] - 交换机业务Q3单季度同比增长100%，800G交换机实现单季度同比增长超27倍 [5] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度公司毛利率达6.76%，保持基本稳定 [8] - 公司持续优化经营效率，前三季度销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.02、0.05、0.38个百分点 [8] - 受益于费用优化，前三季度公司净利润率达3.73%，较上年同期提高0.26个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年EPS分别为1.78元、2.79元、3.75元 [6] - 对应2025年11月5日收盘价75.24元，2025-2027年PE分别为42.3倍、27.0倍、20.1倍 [6] - 预测2025年营业收入将达9584.59亿元，同比增长57.3%，净利润将达352.99亿元，同比增长52.0% [11] - 预测显示公司成长性持续，2026年、2027年营收增速预计为35.2%和25.7%，净利润增速预计为57.0%和34.4% [11]

投资评级 - 对协创数据（300857.SZ）的投资评级为“买入-A”，且为维持评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度及前三季度收入实现高速增长，其中前三季度收入83.31亿元，同比增长54.43%，第三季度收入33.87亿元，同比增长86.43% [4] - 增长主要由算力业务逐步放量驱动，服务器再制造和数据存储业务协同效应显现 [5] - 公司算力租赁业务布局持续加码，通过多元化融资渠道补充资金，已申请总计不超过245亿元人民币的授信额度，并计划发行H股上市，同时年内已发布5次资产购买公告，拟采购总金额达123.5亿元 [6] - 预计公司未来几个季度将凭借服务器维保优势快速获取算力租赁订单，该业务将开始贡献重要业绩增量 [6] - 调整盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.29元、5.65元、8.38元，对应2025年11月5日收盘价156.90元，市盈率（PE）分别为47.7倍、27.8倍、18.7倍 [8] 财务表现与预测 - **收入与利润增长**：2025年前三季度实现归母净利润6.98亿元，同比增长25.30%；第三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长33.44% [4] 预测营业收入从2023年的46.58亿元持续增长至2027年的239.37亿元 [12] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为17.65%，较上年同期微降0.19个百分点；净利率为8.22%，较上年同期下降2.04个百分点，主要因业务投入期融资规模扩大导致利息费用显著增加 [5] 预测毛利率将从2023年的13.6%提升至2027年的19.4%，净利率从2023年的6.2%提升至2027年的12.1% [12] - **收益能力**：预测净资产收益率（ROE）从2023年的11.8%显著提升至2027年的32.0% [12] 业务布局与展望 - 公司在传统数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，算力云等新兴业务有望持续推动收入高速增长 [8] - 算力租赁业务的拓展为公司未来核心增长点，资金储备和资产采购为业务发展提供支持 [6]