投资评级 - 推荐（维持） 目标价30.24元 [2] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入474.25亿元 同比增长24.96% [2] - 归母净利润10.41亿元 同比增长4.05% [2] - 扣非净利润11.18亿元 同比大幅增长25.10% [2] - 第二季度单季营收266.4亿元 同比增长27.2% 环比增长28.1% [8] - 第二季度归母净利润6.92亿元 同比增长18.0% [8] 业务驱动因素 - 控股子公司新华三上半年营收364.04亿元 同比增长37.75% 净利润18.51亿元 [8] - 国内政企业务收入310.35亿元 同比增长53.55% [8] - 国际业务收入19.19亿元 同比增长60.25% 服务覆盖全球180余个国家和地区 [8] - ICT基础设施及服务业务收入同比增长37.80% 占总营收比重达76% [8] 技术战略与创新 - 推出可支撑万卡级别算力集群的核心交换机S12500AI系列 带宽利用率提升107% [8] - 800G CPO光电共封装交换机成功应用于头部互联网企业数据中心 [8] - DeepSeek大模型一体机（LinSeer Cube）在政府、交通、医疗等八大行业落地 [8] - 加快液冷技术、智算中心建设及国产化生态合作 参与多个国家算力枢纽项目 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入933.46/1042.82/1156.69亿元 增速18.1%/11.7%/10.9% [4][8] - 预计2025-2027年归母净利润20.60/15.43/18.03亿元 增速31.0%/-25.1%/16.9% [4][8] - 预计2025-2027年每股收益0.72/0.54/0.63元 [4][8] - 给予公司2025年42倍PE估值 对应目标价30.24元 [8] 估值指标 - 当前市盈率50倍（2024A）/38倍（2025E）/51倍（2026E）/44倍（2027E） [4] - 市净率5.9倍（2024A）/5.2倍（2025E）/4.8倍（2026E）/4.4倍（2027E） [4] - 总市值791.10亿元 每股净资产4.93元 [5] - 12个月内最高价33.12元 最低价18.38元 [5]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价21.38元 当前价17.48元[2][9] 核心观点 - 营收短期承压但盈利能力改善 2025H1营收11.33亿元同比下滑28.03% 毛利率59.91%同比提升3.40个百分点[2][9] - 推进"AI+"战略效果显著 大模型应用安全产品实现多个标杆项目落地 二季度签单金额倍增[9] - 深度融入中国移动体系 构建大网信安全产业生态圈[9] 财务表现 - 2025H1归母净利润亏损0.93亿元 较去年同期亏损1.82亿元收窄[2] - 安全产品收入6.42亿元同比下滑41.87% 安全运营与服务收入4.80亿元同比增长4.85%[9] - 预测2025-2027年营收32.37/36.39/40.57亿元 同比增速-2.4%/12.4%/11.5%[5][9] - 预测归母净利润1.35/2.75/4.00亿元 同比扭亏/104.1%/45.2%[5][9] 业务进展 - AI安全领域以中国移动九天大模型和DeepSeek为基础 优化泰合安全大模型并构建安星智能体[9] - AI应用安全防护推出大模型应用安全三件套等系列产品[9] - AI赋能车路云构筑一体化安全解决方案 具备自动化攻击检测能力[9] 估值指标 - 总市值211.75亿元 流通市值126.79亿元 每股净资产9.35元[6] - 预测市盈率157/77/53倍 市净率1.8/1.8/1.7倍[5] - 12个月内最高/最低价19.98/12.41元[6]

投资评级 - 报告对浪潮信息维持"强推"评级 目标价76 69元[2] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入801 92亿元 同比增长90 05%[2] - 2025H1利润总额8 45亿元 同比增长42 19%[2] - 2025H1归母净利润7 99亿元 同比增长34 87%[2] - 2025H1扣非净利润6 72亿元 同比增长61 10%[2] - 2025Q2单季度营业收入333 34亿元 同比增长35 87%[7] - 2025Q2归母净利润3 36亿元 同比增长16 12%[7] - 预计2025-2027年营业收入1556 29/1891 33/2279 79亿元 对应增速35 6%/21 5%/20 5%[7] - 预计2025-2027年归母净利润22 58/33 36/43 89亿元 对应增速-1 5%/47 7%/31 6%[7] - 预计2025-2027年EPS为1 53/2 27/2 98元[7] 业务表现 - 服务器销售额752 86亿元 同比增长99 50% 占总收入93 88%[7] - 存储类 交换类等产品收入48 37亿元 同比增长11 52%[7] - 研发费用14 90亿元 同比增长7 27%[7] 市场地位 - 服务器全球第二 中国第一（2025Q1）[7] - 存储装机容量全球前三 中国第一（2025Q1）[7] - 液冷服务器中国第一（2024）[7] - 边缘服务器中国第一（2024）[7] 发展战略 - 坚持"以应用为导向 以系统为核心"发展理念[7] - 从计算 存储和网络进行全局优化 构筑全栈AI能力[7] - 开发"源"系列基础大模型 模算效率业界领先[7] - 全面推进算力 算法 数据和互连技术创新[7] 行业机遇 - 受益于国务院《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》政策支持[7] - 各行业智能化转型带来算力需求爆发[7] - 有望获取大规模订单 强化市场领先地位[7] 估值指标 - 当前市盈率44倍（2025E）[2] - 目标估值对应2025年50xPE[7] - 市净率4 5倍（2025E）[2] - 总市值975 73亿元[4] - 每股净资产13 88元[4]

核心观点 - 投资策略应聚焦"高门槛、高壁垒"方向而非短期"反内卷"困境反转机会 包括垄断壁垒型行业(公共事业、稀土)、出海创收的硬科技领域及AI赋能效率革命的行业龙头 [1][2][3] - "反内卷"行情呈现四阶段轮动特征 当前市场处于从β普涨(上游资源品)向α个股挖掘过渡阶段 需关注行业自律出清和差异化竞争企业 [4][5][6] - 长期配置应优先选择具备牌照壁垒(金融、电信)、资源壁垒(采掘、石化)或网络效应壁垒(公用事业)的行业龙头 其现金流稳定且政策护城河显著 [11][13][14] 行业分类 垄断壁垒型资产 - 公共事业(电力、水务)和稀土等战略性资源凭借特许经营权或稀缺性形成定价权 2021-2024年行情持续性显著优于新兴产业 [11][14] - 采掘/石油石化行业需国家特许牌照 前期资本开支达百亿级 电力/交通运输依赖政府定点规划 新进入者难以复制基础设施 [14] 全球化竞争力资产 - 通用计算机设备、电子化学品、分立器件和机床设备在全球利基市场不可替代性排名前25% 实现技术反向输出 [14][15] - 大模型、军工、创新药等领域出现"DeepSeek时刻" 中国企业在成本控制和技术赶超方面展现优势 [16] AI效率革命型资产 - AI加速替代口译/笔译等流程化岗位 但对教育、创作等需情感交互的岗位替代有限 微软2025年测算显示标准化场景替代率更高 [19] - 行业龙头通过AI降本增效可加速市场出清 重点关注已应用AI技术重构竞争格局的企业 [3][19] 市场阶段特征 反内卷1.0阶段 - 上游资源品(钢铁、煤炭、有色金属)因供给收缩率先反弹 2023-2024年钢铁/建材行业集中度(HHI指数)改善与资本开支回落同步 [6][8] 反内卷2.0阶段 - 投资逻辑转向个股α挖掘 特种钢、新型建材、碳酸锂等细分赛道需关注产能自律和差异化竞争企业 [6][10] 反内卷3.0/4.0阶段 - 行业完成洗牌后形成新核心资产 技术革新(AI+)、全球化布局或供应链重构成为新壁垒 [5][6]

核心观点 - "反内卷"行情本质是困境反转的阶段性博弈，呈现β与α交替表现的四阶段特征，当前市场正从第一阶段向第二阶段过渡[3][5][8] - 长期应聚焦天然高壁垒资产，包括垄断壁垒型（公共事业、稀土）、全球竞争力型（高端制造、硬科技）和AI效率革命型三大主线[3][4][19][29][35] - AI技术通过替代重复性劳动加速行业出清，重塑竞争格局，重点关注能率先实现AI赋能的行业龙头[33][35][36] 反内卷行情四阶段演进 - **第一阶段（反内卷1.0）**：困境反转驱动的β行情，上游资源品（钢铁/煤炭/有色）因供给收缩预期率先普涨[5][8] - **第二阶段（反内卷2.0）**：α行情主导，龙头企业通过产能自律提升集中度，中小企业需差异化竞争[6][8] - **第三阶段（反内卷3.0）**：盈利兑现驱动的β行情，真实供需缺口形成带动全行业利润回暖[6][7] - **第四阶段（反内卷4.0）**：新核心资产崛起，技术革新（如AI+）、全球化或供应链重构形成壁垒[7][8] 高壁垒资产分类 - **垄断壁垒型**：公共事业（电力/水务）和稀土等，凭借牌照/资源独占性获得稳定现金流[3][19][27][28] - **全球竞争力型**：通用计算机设备/电子化学品/分立器件等，在产业链完备性、产品不可替代性和创新能力三维度领先[29][31] - **AI效率革命型**：通过AI替代重复性工作（如翻译）实现降本增效，加速行业出清[33][35][36] 行业数据与案例 - 钢铁/建材行业HHI指数显示2023-2024年集中度改善，与A股非金融企业资本开支增速回落同步[13] - 稀土出口增速放缓但价格逆势回暖，凸显战略储备价值[19][22] - 采掘/石油石化/电力等23个行业因牌照/资源/网络效应形成天然壁垒，准入门槛极高[27][28] - TMT硬件、军工、创新药等领域已出现技术赶超海外的"DeepSeek时刻"行情[29][32]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [1][8] 核心财务数据 - 2025年上半年实现收入3607.60亿元，同比增长35.58%，归母净利润121.13亿元，同比增长38.61% [4] - 2025年第二季度收入2003.45亿元，同比增长35.92%，归母净利润68.83亿元，同比增长51.13% [4] - 2025年上半年毛利率6.60%，同比下降0.13个百分点，净利率3.36%，同比提升0.08个百分点 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.56元、2.01元、2.61元，对应PE分别为25.47倍、19.78倍、15.19倍 [8][10] 业务表现 - AI服务器需求高景气，2025年上半年云计算业务中AI服务器占比稳步扩大，Q2整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60% [6] - 通信及移动网络设备业务中，800G高速交换机收入较去年全年增长近三倍，精密机构件业务出货量同比增长17% [6] - GB200系列产品已实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升 [6] 运营与订单 - 截至2025年6月底，合同负债金额达20.08亿元，较去年年底的3.50亿元增长474.32% [5] - 存货金额为1229.49亿元，较2024年底的852.66亿元增长44.20%，显示积极备货以应对未来订单交付 [5] - 销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.03、0.00、0.42个百分点，期间费用率保持稳定 [5] 市场与估值 - 2025年8月12日收盘价39.71元，流通A股市值7885.68亿元，总市值7886.19亿元 [3] - 2025年预测营业收入8076.76亿元，同比增长32.6%，净利润309.58亿元，同比增长33.3% [10] - 2025年预测ROE为18.1%，较2024年的15.2%显著提升 [10]

投资评级 - 报告维持工业富联"强推"评级，预期未来6个月内股价表现超越基准指数20%以上 [1][22] 核心财务数据 - 2025年预测营业总收入7676亿元（YoY+26%），归母净利润339亿元（YoY+46%），每股盈利1.71元 [2] - 2025年市盈率21倍，市净率4.2倍，总市值7219亿元 [2][3] - 2025Q2单季营收2003亿元（YoY+36%），归母净利润69亿元（YoY+51%），毛利率6.5%（YoY+0.5pct） [7] 业务亮点 - AI服务器业务高速增长：25Q2营收同比增速超60%，云服务商服务器营收同比增1.5倍，GB200系列产品实现量产爬坡 [7] - 交换机业务突破：800G交换机25Q2营收达2024全年3倍，受益于AI需求提升 [7] - 全球产能布局优势：在北美、东南亚等地完善产能，主要客户份额持续提升（微软/AWS/英伟达合作） [7] 行业前景 - 全球AI服务器市场规模2025年预计达1587亿美元（2024年1251亿美元），公司作为制造龙头受益于GB200/300架构升级 [7] - IDC预测AI算力需求持续增长，液冷机柜等节能技术成为数据中心新趋势 [7] 盈利预测调整 - 上修2025-2027年归母净利润预测至339/451/567亿元（原值300/361/430亿元），主要反映AI服务器放量预期 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - AI服务器高增驱动25Q2业绩中值创历史同期新高，云计算业务二季度高速增长，通讯及移动网络设备、精密机构件、高速交换机等业务也实现增长；AI大算力需求驱动服务器市场新一轮增长，公司受益于客户新架构，与头部客户合作紧密，技术和产能优势凸显；根据25年半年报预告，上修公司2025 - 2027年归母净利润预测 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为6091.35亿、7675.54亿、9497.76亿、11966.83亿元，同比增速分别为27.9%、26.0%、23.7%、26.0%；归母净利润分别为232.16亿、300.35亿、360.82亿、429.61亿元，同比增速分别为10.3%、29.4%、20.1%、19.1%；每股盈利分别为1.17元、1.51元、1.82元、2.16元；市盈率分别为21倍、16倍、13倍、11倍；市净率分别为3.1倍、2.8倍、2.5倍、2.2倍 [2] 公司基本数据 - 总股本1985946.51万股，已上市流通股1985817.96万股，总市值4762.30亿元，流通市值4761.99亿元，资产负债率56.54%，每股净资产7.91元，12个月内最高/最低价为29.00/15.44元 [3] 2025年半年报业绩预告 - 25H1预计实现归母净利润119.58 - 121.58亿元（YoY + 36.84% - 39.12%），中值120.58亿元（YoY + 37.98%）；预计实现扣非归母净利润115.97 - 117.97亿元（YoY + 35.91% - 38.25%），中值116.97亿元（YoY + 37.08%）；25Q2预计实现归母净利润67.27 - 69.27亿元（YoY + 47.72% - 52.11%），中值68.27亿元（YoY + 49.91%）；预计实现扣非归母净利润66.94 - 68.94亿元（YoY + 57.10% - 61.80%），中值67.94亿元（YoY + 59.45%） [6] 业务情况 - 云计算业务二季度高速增长，整体板块营业收入较去年同期增长超50%，AI服务器营业收入较去年同期增长超60%，云服务商服务器营业收入较去年同期增长超1.5倍；通讯及移动网络设备业务持续加码技术研发投入，实现稳健增长；精密机构件业务得益于大客户AI机种热销实现增长；高速交换机业务产品结构改善，二季度800G交换机营业收入达2024全年的3倍 [6] 市场情况 - 2024年全球AI服务器市场规模1251亿美元，2025年预计达1587亿美元；公司是全球服务器制造龙头，受益于客户新架构，与微软、AWS、英伟达等头部玩家合作 [6] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为238.20亿、203.56亿、219.78亿、263.40亿元等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 并购费用影响短期利润，2025 AI 动能持续保持强劲，公司经营稳健，充分受益于国内算力投资，短期并购债务负担可能影响利润释放，建议关注 H 股上市进展 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 22 日收盘价 24.11 元，总股本 28.60 亿股，流通股本 28.60 亿股，流通市值 689.57 亿元 [3] - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 5.77 元，每股资本公积 0.01 元，每股未分配利润 3.77 元 [3] 财务业绩 - 2024 年营收 790.24 亿元，同比 +2.22%；归母净利润 15.72 亿元，同比 -25.23%；扣非后归母净利润 14.56 亿元，同比 -13.06% [4] - 24Q4 单季度营收 201.85 亿元，同比 -8.64%，环比 -3.37%；归母净利润 -0.09 亿元，扣非后归母净利润 0.68 亿元 [4] - 25Q1 营收 207.90 亿元，同比 +22.25%，环比 +3.00%；归母净利润 3.49 亿元，同比 -15.75%；扣非后归母净利润 4.09 亿元，同比 +19.30% [4] 事件点评 - 新华三少数股权收购财务费用和服务器业务占比提升致 2024Q4 及 2025Q1 净利润同比下降，2025Q1 资产负债率达 82.8%，同比提升 31pct [5] - 2024 年毛利率 17.39%，因 AI 服务器收入占比增加等因素，公司推动 H 股双地上市，有望优化资本结构，降低债务负担 [5] - 2024 年销售/管理/研发费用率分别为 5.24%/1.30%/6.46%，同比分别 -0.31/-0.50/-0.84 pct；25Q1 分别为 4.47%/1.22%/5.58%，同比分别 -1.73/-0.20/-1.73 pct [5] 新华三业务情况 - 2024 年新华三营收 550.74 亿元，同比 +6.04%，其中国内政企业务营收 442.39 亿元，同比 +10.96%，国际业务收入 29.16 亿元，同比 +32.44% [6] - 2025 年一季度新华三营收 152.95 亿元，同比 +26.07%，其中国内政企业务收入 122.55 亿元，同比 +37.49%，国际业务收入 10.51 亿元，同比 +71.83% [6] - 截至目前，新华三在全球服务覆盖 181 个国家和地区，认证海外合作伙伴数量超 2,900 家 [6] 存货与合同负债 - 2025 年一季度存货账面价值 437 亿元，同比 +54.82%；合同负债 187 亿元，同比 +66.51%，公司及下游客户积极进行芯片备货和订单预付款 [7] 国产化布局 - 公司联合国产 CPU、GPU 合作伙伴，落地多个国产万卡智算集群，一体机有软硬件全栈打包能力，2025 春节后推出新产品并多行业私有化部署落地 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 27 年净利润 18.12/24.50/31.64 亿元，同比增长 15.3%/35.2%/29.2% [8] - 给出 2023A - 2027E 年营业收入、净利润、毛利率等财务数据及 P/E、P/B 等估值数据 [10] - 给出 2023A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表预测及主要财务比率 [11] - 给出 2023A - 2027E 年每股指标及估值比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 并购费用影响短期利润，2025年AI动能持续保持强劲，公司经营稳健，充分受益于国内算力投资，短期并购债务负担可能影响利润释放，建议关注H股上市进展 [4][8] 市场数据 - 2025年5月22日收盘价24.11元，总股本28.60亿股，流通股本28.60亿股，流通市值689.57亿元 [3] - 2025年3月31日每股净资产5.77元，每股资本公积0.01元，每股未分配利润3.77元 [3] 财务数据 营收与利润 - 2024年公司实现营收790.24亿元，同比+2.22%；归母净利润15.72亿元，同比 - 25.23%；扣非后归母净利润14.56亿元，同比 - 13.06% [4] - 24Q4单季度公司实现营收201.85亿元，同比 - 8.64%，环比 - 3.37%；归母净利润 - 0.09亿元，扣非后归母净利润0.68亿元 [4] - 25Q1公司实现营收207.90亿元，同比+22.25%，环比+3.00%；归母净利润3.49亿元，同比 - 15.75%；扣非后归母净利润4.09亿元，同比+19.30% [4] 费用率 - 2024年销售/管理/研发费用率分别为5.24%/1.30%/6.46%，同比分别 - 0.31/-0.50/-0.84 pct [5] - 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为4.47%/1.22%/5.58%，同比分别 - 1.73/-0.20/-1.73 pct [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 27年净利润18.12/24.50/31.64亿元，同比增长15.3%/35.2%/29.2% [8] 财务报表预测和估值数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|77,308|79,024|89,081|96,015|102,516| |净利润(百万元)|2,103|1,572|1,812|2,450|3,164| |毛利率(%)|19.6|17.4|17.0|18.0|19.0| |EPS(摊薄/元)|0.74|0.55|0.63|0.86|1.11| |ROE(%)|9.2|12.3|12.4|14.4|15.7| |P/E(倍)|32.8|43.9|38.0|28.1|21.8| |P/B(倍)|2.0|5.2|4.6|3.9|3.3| |净利率(%)|2.7|2.0|2.0|2.6|3.1| [10] 事件点评 净利润下降原因 - 新华三少数股权收购财务费用和服务器业务占比提升导致2024Q4及2025Q1净利润同比下降 [5] - 财务费用大幅增加，2024年9月公司完成新华三30%少数股权购买，部分资金来自银行贷款，2025Q1公司资产负债率达到82.8%，同比提升31pct，且将剩余19%股权的有限收购权作为远期期权导致财务费用大幅增加 [5] - 公司营收结构有所变化，2024年公司毛利率17.39%，主要由于AI服务器收入占比继续增加、互联网客户收入占比结构性增加以及海外业务毛利率下降等因素 [5] 业务发展情况 - 新华三业务规模持续扩大，海外业务增速亮眼。2024年新华三实现营收550.74亿元，同比+6.04%，其中国内政企业务营收442.39亿元，同比+10.96%，国内运营商业务营收79.19亿元，国际业务收入29.16亿元，同比+32.44% [6] - 2025年一季度，新华三实现营收152.95亿元，同比+26.07%，其中国内政企业务收入122.55亿元，同比+37.49%，国际业务收入为10.51亿元，同比+71.83%，新华三海外品牌影响力进一步增强 [6] 存货和合同负债情况 - 2025年一季度，公司存货账面价值达到437亿元，同比+54.82%；合同负债达到187亿元，同比+66.51%。公司及下游客户积极进行芯片备货以及订单预付款 [7] 国产化布局情况 - 2024年公司联合国产CPU、GPU合作伙伴，全面抢抓国产化建设局机遇，成功落地多个国产万卡智算集群 [8] - 公司具有“百业灵犀私域大模型”和“傲飞算力平台AI Infra”等软硬件全栈打包能力，2025春节后推出LinSeer Cube一体机（DeepSeek版）等新产品，覆盖全参数版本模型，已在多行业私有化部署落地 [8]