报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [2][8][11] 报告的核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，有助于实现收入扩张增长，绑定公司与员工利益 [8][11] - 国内医疗设备市场恢复明显，看好全年采购量持续恢复 [11] - 预计公司2025 - 2027年分别实现净利润16.4亿元、20.0亿元、24.2亿元，yoy分别+30.3%、+22.0%、+20.8%，折合EPS分别为2.0元、2.4元、2.9元，维持“买进”投资建议 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为医药生物，2025年6月13日A股价129.50元，上证指数3377.00元，股价12个月高/低为151.86/91.91元，总发行股数824.16百万，A股数593.30百万，A股市值768.32亿元，主要股东为联影医疗技术集团有限公司（20.33%），每股净值24.61元，股价/账面净值5.26 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-5.9%、0.3%、12.1% [1] 近期评等 - 2025年4月29日收盘价124.69元，评级为买进 [2] 产品组合 - 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软件业务占比1.1% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金和一般法人占比均为0% [4] 股权激励计划 - 公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟向1368名激励对象（约占2024年员工总数的16.7%）授予500万股的限制性股票（约占公司股本总额的0.6%），首次授予价格为95元/股（较市价折价约26.6%） [8] - 限制性股票公司层面的归属考核要求为以2024年营收为基础，目标值为2025 - 2027年分别较2024年增长20%、44%、72.8%，触发值则为分别增长16%、34.56%、56.09% [8] - 此次股权激励费用预计2.04亿元，2025 - 2028年计划分别摊销约5734万、8730万、4476万、1480万元 [8] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（%）|每股盈余（元）|同比增减（%）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1974|19.21|2.40|9.59|53.96|0.25|0.19| |2024|1262|-36.08|1.54|-35.83|84.09|0.08|0.06| |2025F|1644|30.25|1.99|29.49|64.94|0.30|0.23| |2026F|2004|21.96|2.43|21.96|53.25|0.36|0.28| |2027F|2421|20.77|2.94|20.77|44.09|0.44|0.34| [10] 财务报表预测 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11411|10300|12984|15532|18260| |经营成本（百万元）|5879|5300|6564|7705|9036| |营业税金及附加（百万元）|69|57|74|95|111| |销售费用（百万元）|1770|1823|2170|2563|2976| |管理费用（百万元）|561|556|678|854|986| |财务费用（百万元）|-149|-112|-122|-155|-183| |投资收益（百万元）|110|98|135|120|120| |营业利润（百万元）|2142|1366|1733|2152|2604| |营业外收入（百万元）|11|6|29|28|28| |营业外支出（百万元）|10|20|4|2|2| |利润总额（百万元）|2142|1352|1758|2178|2630| |所得税（百万元）|164|110|132|163|197| |少数股东损益（百万元）|3|-20|-17|10|12| |归母净利润（百万元）|1974|1262|1644|2004|2421| [15] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|7584|8400|9660|10819|12226| |应收账款（百万元）|3228|4359|5231|5911|6797| |存货（百万元）|3893|5528|6523|7306|7891| |流动资产合计（百万元）|20228|20894|23401|26209|28830| |长期股权投资（百万元）|73|188|197|207|217| |固定资产（百万元）|2212|2944|3091|3246|3343| |在建工程（百万元）|850|1770|2301|2876|2934| |非流动资产合计（百万元）|5108|7142|7285|7430|7579| |资产总计（百万元）|25336|28036|30686|33640|36409| |流动负债合计（百万元）|5798|7076|7783|8562|9418| |非流动负债合计（百万元）|657|1054|1075|1096|1112| |负债合计（百万元）|6455|8129|8858|9658|10529| |少数股东权益（百万元）|15|3|3|3|4| |股东权益合计（百万元）|18866|19903|21824|23978|25876| |负债及股东权益合计（百万元）|25336|28036|30686|33640|36409| [15] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额（百万元）|133|-619|-737|-847|-932| |投资活动所用现金净额（百万元）|-1565|-1244|2243|2307|-1828| |融资活动所得现金净额（百万元）|-662|199|-247|-301|-680| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-2095|-1663|1260|1159|-3440| [15]

报告公司投资评级 - 报告给予光线传媒“买进”评级，目标价23元 [1][7] 报告的核心观点 - 《哪咤》IP持续发酵，“动画+IP”模式有望打开高成长空间，公司围绕《哪咤》IP开展多种业务，未来IP业务利润可观，结合主业后续业绩有望增长 [7] - 《哪咤2》带动一季度业绩大幅增长，后续产品储备丰富，有望贡献增量利润 [7] - AI或将带动动画电影行业效率提升，光线传媒积极应用AI技术，有望加速研发、扩大制作规模并降低成本 [7] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为22.47亿、10.86亿、13.56亿元，YOY分别为+670%、-52%、+25%；EPS分别为0.77、0.37、0.46元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为26/56/47倍，给予“买进”建议 [7] 公司基本资讯 - 产业别为传媒，2025年6月12日A股股价18.95元，深证成指10234.33，股价12个月高/低为41.22/6.36，总发行股数2933.61百万，A股数2781.31百万，A股市值527.06亿元，主要股东为光线控股有限公司（持股37.40%），每股净值3.47元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为1.5%、-17.5%、113.1% [2] 近期评等 - 2025年2月5日前日收盘9.53元，评等为强力买进；2024年12月11日前日收盘9.82元，评等为买进；2024年10月30日前日收盘8.40元，评等为买进 [3] 产品组合 - 传媒占比100%，机构投资者占流通A股比例中基金为9.8%，一般法人为57.2% [4] 财务数据 盈利预测 | 年度 | 净利润（百万元） | 同比增减（%） | EPS（元） | 同比增减（%） | A股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 417.81 | - | 0.14 | - | 66 | 0.10 | 1.27 | | 2024 | 292.02 | -30.11 | 0.10 | -30.13 | 188 | 0.20 | 1.07 | | 2025E | 2247.36 | 669.59 | 0.77 | 670.12 | 26 | 0.30 | 1.52 | | 2026E | 1086.31 | -51.66 | 0.37 | -51.66 | 56 | 0.40 | 1.93 | | 2027E | 1355.50 | 24.78 | 0.46 | 24.78 | 47 | 0.50 | 2.30 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1546 | 1586 | 4316 | 2887 | 3453 | | 经营成本 | 929 | 988 | 1274 | 1348 | 1543 | | 营业税金及附加 | 2 | 3 | 9 | 6 | 7 | | 销售费用 | 5 | 3 | 39 | 29 | 38 | | 管理费用 | 139 | 134 | 371 | 245 | 290 | | 财务费用 | (42) | (27) | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | (40) | (30) | (40) | (50) | (60) | | 投资收益 | 61 | (58) | 50 | 50 | 50 | | 营业利润 | 491 | 359 | 2636 | 1272 | 1588 | | 营业外收入 | 2 | 3 | 5 | 5 | 5 | | 营业外支出 | 1 | 4 | 1 | 1 | 1 | | 利润总额 | 492 | 358 | 2640 | 1276 | 1592 | | 所得税 | 73 | 67 | 370 | 179 | 223 | | 少数股东权益 | 1 | (1) | 23 | 11 | 14 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 418 | 292 | 2247 | 1086 | 1355 | [11] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 2482 | 1621 | 3838 | 4316 | 4906 | | 应收帐款 | 349 | 168 | 1079 | 722 | 863 | | 存货 | 1255 | 1286 | 1500 | 1600 | 1700 | | 流动资产合计 | 4538 | 4541 | 5835 | 6701 | 7737 | | 长期股权投资 | 3730 | 3608 | 3800 | 3800 | 3800 | | 固定资产合计 | 21 | 25 | 25 | 25 | 25 | | 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 非流动资产合计 | 5394 | 5190 | 5400 | 5500 | 5600 | | 资产总计 | 9932 | 9731 | 11235 | 12201 | 13337 | | 流动负债合计 | 1076 | 789 | 1295 | 866 | 1036 | | 非流动负债合计 | 170 | 168 | (468) | 137 | 117 | | 负债合计 | 1246 | 957 | 827 | 1003 | 1153 | | 少数股东权益 | 8 | 7 | 30 | 41 | 55 | | 股东权益合计 | 8686 | 8774 | 10408 | 11198 | 12184 | | 负债及股东权益合计 | 9932 | 9731 | 11235 | 12201 | 13337 | [11] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 642 | 339 | 3021 | 577 | 691 | | 投资活动产生的现金流量净额 | 74 | (1009) | 200 | 200 | 200 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | (182) | (194) | (1000) | (300) | (300) | | 现金及现金等价物净增加额 | 534 | (863) | 2221 | 477 | 591 | [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进”评级 [7][8][14] 报告的核心观点 - 考虑到端侧AI快速成长及IP结合AI端侧玩具的潜在增长，给予“买进”评级 [8] - 预计公司2025 - 2027年净利润为6.17/7.61/9.72亿元，YOY分别为 - 7.6%/+23.2%/+27.8%；EPS分别为0.81/0.99/1.27元，当前股价对应A股P/E分别为33/26/21倍，维持“买进”评级 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司属于通信产业，2025年6月11日A股价26.25元，深证成指10246.02，股价12个月高/低为44.44/10.03，总发行股数765.45百万，A股数532.93百万，A股市值139.89亿元，主要股东为张天瑜，持股36.78%，每股净值4.87元，股价/账面净值5.39 [2] - 近一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 11.5%、 - 22.5%、63.0%，近期评等多次为“买进” [2] - 产品组合中无线通信模组占比97.35%，其他占比2.65% [3] - 机构投资者中基金占流通A股比例6.0%，一般法人占比11.3% [4] 公司业务亮点 - 搭载广和通MagiCore的爱小伴AI奶龙交互能力出色，未来IP+玩具+端侧AI组合有潜力成新消费场景下年轻人新爱好，长记忆+角色设定的AI能力将成陪伴型新消费领域核心竞争力 [9] - 公司4月25日已递交H股上市申请，募集资金将用于研发、建设制造设施、战略投资及收购、偿还银行借款、营运资金及其他一般企业用途 [9] 公司财务情况 - 一季度营业收入18.56亿元，同比 - 12.59%，归母净利润1.18亿元，同比 - 37.30%，扣非归母净利润1.15亿元，同比 - 33.85%，Q1毛利率17.01%，同比下降4.51个百分点，环比提升2.04个百分点，预计全年毛利率企稳回升 [9] - 2023 - 2027E年相关财务数据：纯利分别为5.64/6.68/6.17/7.61/9.72亿元，同比增减分别为54.63%/18.53%/ - 7.58%/23.20%/27.77%；每股盈余分别为0.74/0.87/0.81/0.99/1.27元，同比增减分别为54.63%/18.57%/ - 7.58%/23.20%/27.77%；A股市盈率分别为16/19/33/26/21倍；股利分别为0.38/0.35/0.40/0.50/0.60元；股息率分别为2.40%/2.16%/1.52%/1.91%/2.29% [12][15] 公司业务布局 - 通信技术方面，大力投入5G RedCap产品，将率先在电力、视频安防监控、可穿戴设备等领域应用，还在卫星通信、V2X车路协同等领域布局 [9] - AI领域，2019年成立智能模组产品线，未来将加大研发投入，预计相关产品收入占比逐步提高 [9] - 机器人领域，2023年成立智能计算产品线，以智能割草机细分行业为突破点进行技术积累和复用，为机器人移动技术能力夯实基础，在具身智能机器人领域积极探索 [9] - 低空经济领域，2024年10月推出低空经济解决方案 [9][11] 合并报表情况 - 合并损益表展示了2023 - 2027E年营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [15] - 合并资产负债表展示了2023 - 2027E年货币资金、应收账款、存货等资产及负债、股东权益数据 [16] - 合并现金流量表展示了2023 - 2027E年经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额 [17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买进（Buy） [6] 报告的核心观点 - 公司与多方合资设立依智灵巧，基于具身智能机器人前景，各方联合将突破灵巧手关键技术研发与产业化，和开普勒联合助其进入应用场景占据市场份额带来新增长空间 [7][8] - 2025Q1公司收入3.9亿元，YOY+18.2%，变频器、伺服系统收入分别为2.3、1.3亿元，YOY+18.0%、+9.8%，主营业务增长稳健；公司积极布局机器人领域，提供动力和执行器解决方案，空心杯电机模组获小批量订单，合资公司推出核心部件补足产品矩阵 [8] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年公司净利润3.0亿元、3.5亿元、4.3亿元，yoy分别为+22%、+18%、+22%，EPS分别为1.4元、1.7元、2.0元，当前A股价对应PE分别为32倍、27倍、23倍，维持“买进”投资建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为电气设备，2025年6月11日A股价45.89元，上证指数3402.32，股价12个月高/低为72.22/19.53元，总发行股数211.38百万，A股市值97.00亿元，主要股东为淮安市伟创电气科技有限公司，持股57.15%，每股净值9.93元，股价/账面净值4.62 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-8.1%、-25.4%、67.5% [1] 近期评等 - 2024年11月28日前日收盘32.5元，评等为买进；2025年4月17日前日收盘45.81元，评等为买进 [2] 产品组合 - 变频器占比63.1%，伺服系统及控制系统占比30.2%，数字能源占比3.7% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为7.3% [3] 事件 - 公司与科达利、银轮股份、上海开普勒机器人有限公司及深圳市伟立成长企业管理咨询合伙企业拟共同出资5000万元设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，公司投资2000万元，持股40%，实际控制人胡智勇拟任董事；关联方伟立成长投资350万元，持股7%，执行事务合伙人邓雄拟任董事、总经理 [7] 盈利预测 |年度|净利润（亿元）|yoy|EPS（元）|当前A股价对应PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025年|3.0|+22%|1.4|32倍| |2026年|3.5|+18%|1.7|27倍| |2027年|4.3|+22%|2.0|23倍| [8] 财务数据 |项目|2023年|2024年|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|191|245|299|354|431| |同比增减（％）|36.38|28.42|22.11|18.46|21.61| |每股盈余（EPS，元）|1.02|1.16|1.42|1.68|2.04| |同比增减（％）|30.77|13.73|22.03|18.46|21.61| |A股市盈率（P/E，X）|44.99|39.56|32.42|27.37|22.50| |股利（DPS，元）|0.12|0.14|0.47|0.59|0.71| |股息率（％）|0.26|0.31|1.02|1.28|1.56| [10] |项目|2023年|2024年|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1305|1640|2035|2399|2876| |经营成本（百万元）|812|998|1261|1477|1762| |营业税金及附加（百万元）|9|11|14|16|19| |销售费用（百万元）|91|131|150|174|208| |管理费用（百万元）|53|77|90|104|125| |财务费用（百万元）|-15|-27|-20|-26|-32| |资产减值损失（百万元）|-4|-7|-1|-3|-3| |投资收益（百万元）|1|0|3|2|3| |营业利润（百万元）|197|243|307|365|445| |营业外收入（百万元）|2|1|3|3|3| |营业外支出（百万元）|0|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|199|244|310|367|448| |所得税（百万元）|11|2|12|14|17| |少数股东损益（百万元）|-2|-3|-1|-1|-1| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|191|245|299|354|431| [12] |项目|2023年|2024年|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|170|164|205|263|384| |应收帐款（百万元）|462|613|754|868|998| |存货（百万元）|219|303|363|411|464| |流动资产合计（百万元）|1421|1661|1911|2197|2527| |长期投资净额（百万元）|0|3|3|3|3| |固定资产合计（百万元）|263|269|290|305|320| |在建工程（百万元）|41|221|239|258|278| |无形资产（百万元）|1123|1412|1511|1587|1650| |资产总计（百万元）|2544|3074|3422|3784|4177| |流动负债合计（百万元）|580|915|1052|1146|1250| |长期负债合计（百万元）|29|45|52|57|62| |负债合计（百万元）|609|960|1104|1203|1311| |少数股东权益（百万元）|5|22|23|25|27| |股东权益合计（百万元）|1930|2092|2296|2557|2839| |负债和股东权益总计（百万元）|2544|3074|3422|3784|4177| [12] |项目|2023年|2024年|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|5|201|171|210|270| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-783|-182|-139|-164|-166| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|769|-28|8|12|16| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-8|-6|41|58|120| [12]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进（Buy）”的投资评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司是全球快递领军企业，2025年以来向生产制造、生活消费场景渗透，件量增速超两位数，驱动利润快速增长，产品矩阵完善、竞争力提升保障未来发展，且重视股东回报，看好公司长期发展，维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年5月28日H股股价40.20港元，恒生指数23,258.3，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4,988.09百万，H股数170.00百万，H股市值1,645.92亿元，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股51.37%，每股净值18.87元，股价/账面净值2.13，股价一个月、三个月涨跌分别为7.77%、5.65% [1] 近期评等 - 2024年8月29日、10月11日及2025年3月31日评等均为“买进” [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [3] 公司业务及业绩情况 - 2025年速运业务件量超预期，1 - 4月累计完成48.76亿件，同比增长22.36%，高于行业约1.46pcts，3月、4月增速分别为25.36%、29.99%；2025Q1实现收入698.5亿元，同比增长6.9%，归母净利润19.7亿元，同比增长19.1% [7] 公司发展战略及股东回报 - 从销售端物流渗透向生产制造、零部件仓配一体化、进出口清关等供应链新场景；2025年4月底推出2025年度第1期A股回购股份方案，回购金额5 - 10亿元，回购价格不超过60元/股 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现净利润119亿元、135亿元、152亿元，同比分别为+17%、+13%、+12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，当前H股PE分别为16倍、14倍、12倍 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|8234|10170|11927|13475|15157| |同比增减（％）|33.38|23.51|17.27|12.97|12.48| |每股盈余（元）|1.70|2.11|2.39|2.70|3.04| |同比增减（％）|33.86|24.12|13.33|12.97|12.48| |A股市盈率（P/E）（X）|27.46|22.12|19.52|17.28|15.36| |H股市盈率（P/E）（X）|22.08|17.79|15.70|13.89|12.35| |股利（元）|0.6|1.84|0.84|0.95|1.06| |H股股息率（％）|1.60|4.90|2.23|2.52|2.83| [9] 合并报表数据 |报表类型|项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合并损益表|营业收入（百万元）|258409|284420|306102|335786|363769| | |营业利润（百万元）|10454|13668|16005|18117|20367| | |利润总额（百万元）|10487|13607|15990|18101|20351| | |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|8234|10170|11927|13475|15157| |合并资产负债表|资产总计（百万元）|221491|213824|224673|232998|242435| | |负债合计（百万元）|118207|111489|114048|115188|116340| | |股东权益合计（百万元）|92790|91993|100180|107260|115440| |合并现金流量表|经营活动产生的现金流量净额（百万元）|26570|32186|27513|25154|31349| | |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| | |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-12995|-27979|-13990|-9793|-10282| | |现金及现金等价物净增加额（百万元）|168|-7802|3089|3597|11069| [11]

报告公司投资评级 - 报告对顺丰控股 (06936.HK) 的投资评级为“买进（Buy）” [6] 报告的核心观点 - 公司是全球快递领军企业，2025年以来向生产制造、生活消费场景渗透，件量增速超两位数，驱动利润快速增长，产品矩阵完善、竞争力提升保障未来发展，且重视股东回报，看好长期发展，维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年5月28日H股股价40.20港元，恒生指数23,258.3，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4,988.09百万，H股数170.00百万，H股市值1,645.92亿元，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股51.37%，每股净值18.87元，股价/账面净值2.13，一个月、三个月股价涨跌分别为7.77%、5.65% [1] 近期评等 - 2024年8月29日前日收盘33.2，评等“买进”；2024年10月11日前日收盘40.4，评等“买进”；2025年3月31日前日收盘42.0，评等“买进” [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [3] 业务情况 - 2025年速运业务件量超预期，1 - 4月累计完成48.76亿件，同比增长22.36%，高于行业约1.46pcts，3月、4月增速分别为25.36%、29.99%，领先同业；2025Q1实现收入698.5亿元，同比增长6.9%，归母净利润19.7亿元，同比增长19.1% [7] 发展方向与股东回报 - 从销售端物流渗透向生产制造、零部件仓配一体化、进出口清关等供应链新场景；2025年4月底推出2025年度第1期A股回购股份方案，回购股份总金额在5 - 10亿元，回购价格不超过60元/股 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现净利润119亿元、135亿元、152亿元，同比分别增长17%、13%、12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，当前H股PE分别为16倍、14倍、12倍 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|8234|10170|11927|13475|15157| |同比增减（％）|33.38|23.51|17.27|12.97|12.48| |每股盈余（EPS，元）|1.70|2.11|2.39|2.70|3.04| |同比增减（％）|33.86|24.12|13.33|12.97|12.48| |A股市盈率(P/E，X)|27.46|22.12|19.52|17.28|15.36| |H股市盈率（P/E，X）|22.08|17.79|15.70|13.89|12.35| |股利（DPS，元）|0.6|1.84|0.84|0.95|1.06| |H股股息率（Yield，％）|1.60|4.90|2.23|2.52|2.83|[9] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|258409|284420|306102|335786|363769| |经营成本|225274|244810|263087|288188|311671| |营业税金及附加|502|714|692|764|828| |销售费用|2992|3096|3337|3705|4013| |管理费用|17633|18557|18825|20483|22190| |财务费用|1866|1849|1785|1914|2073| |资产减值损失|-186|-331|-83|-73|-79| |投资收益|801|748|-23|2|27| |营业利润|10454|13668|16005|18117|20367| |营业外收入|309|312|311|311|311| |营业外支出|277|373|326|326|326| |利润总额|10487|13607|15990|18101|20351| |所得税|2575|3388|3855|4386|4928| |少数股东损益|-323|48|208|241|266| |归属于母公司所有者的净利润|8234|10170|11927|13475|15157|[11] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|41975|33936|37025|40622|51691| |应收帐款|25133|27715|31872|35378|38562| |存货|2440|2432|2797|3049|3323| |流动资产合计|90991|88687|95782|101529|109651| |长期投资净额|7379|6204|6638|7103|7600| |固定资产合计|53930|54058|56761|59599|62579| |在建工程|4033|2986|3165|3355|3556| |无形资产|130500|125137|128892|131469|132784| |资产总计|221491|213824|224673|232998|242435| |流动负债合计|73990|72193|74359|75103|75854| |长期负债合计|44217|39296|39689|40085|40486| |负债合计|118207|111489|114048|115188|116340| |少数股东权益|10493|10342|10445|10550|10655| |股东权益合计|92790|91993|100180|107260|115440| |负债和股东权益总计|221491|213824|224673|232998|242435|[11] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|26570|32186|27513|25154|31349| |投资活动产生的现金流量净额|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| |筹资活动产生的现金流量净额|-12995|-27979|-13990|-9793|-10282| |现金及现金等价物净增加额|168|-7802|3089|3597|11069|[11]

报告公司投资评级 - 给予韦尔股份“买进”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 得益于汽车领域CIS需求快速增长以及产品结构持续优化，2025年第一季度公司营收增长15%，净利润增长55%，保持高增速；公司拟发行境外上市股份（H股），加快国际化战略及海外业务发展，增强境外融资能力；还计划更名为“豪威集团”以体现产业布局；未来在汽车CIS领域市场份额有望扩张，可穿戴设备和物联网领域对图像传感器需求提升，业绩增长空间可观；目前股价对应2027年PE为23倍，给予“买入”评级 [7] - 2025年车企“智驾平权”战略为摄像头、雷达企业带来增量机会，公司作为国内CIS龙头企业，市占率近30%，产品优势明显，2024年底推出业界首款1200万像素车载传感器强化竞争力，将受益于行业变革；1Q25公司营收和净利润高速增长，综合毛利率提升带动净利润增速加快；维持盈利预测，预计2025 - 27年净利润分别为43.4亿元、55.7亿元和66.3亿元，对应EPS分别为3.57元、4.59元和5.46元，对应当前25 - 27年PE估值分别为36倍、28倍和23倍，给予“买进”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年5月27日A股价126.87元，上证指数3340.69，股价12个月高/低为161.96/81.24元，总发行股数和A股数均为1216.95百万股，A股市值1543.94亿元，主要股东虞仁荣持股27.40%，每股净值20.54元，股价/账面净值6.18，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为4.2%、 - 11.1%、36.0% [2] 近期评等 - 2024年8月19日前日收盘89.7元，评等为买进；2024年6月26日前日收盘100.15元，评等为买进；产品组合中半导体设计占比86.5%，元器件代理销售占比13.5% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比13.1%，一般法人占比23.4% [4] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|556|-43.9|0.46|-43.9|277.8|0.07|0.06| |2024|3323|498.1|2.73|498.1|46.4|0.22|0.17| |2025F|4344|30.7|3.57|30.7|35.5|0.30|0.24| |2026F|5574|28.3|4.59|28.3|27.7|0.45|0.35| |2027F|6631|19.0|5.46|19.0|22.8|0.60|0.48| [9] 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|21021|25731|31271|40411|49424| |经营成本|16446|18154|21589|27956|34340| |营业税金及附加|33|40|37|48|59| |销售费用|467|557|640|868|1061| |管理费用|623|748|810|881|1077| |财务费用|457|-13|63|211|258| |资产减值损失|-1432|-1432|-180|-250|-350| |投资收益|73|182|1|1|1| |营业利润|667|3271|4765|6131|7306| |营业外收入|26|13|65|65|65| |营业外支出|2|5|5|5|5| |利润总额|691|3278|4825|6191|7366| |所得税|148|-6|482|619|737| |少数股东损益|-12|-39|-2|-2|-2| |归属于母公司所有者的净利润|556|3323|4344|5574|6631| [16] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|9086|10185|11357|11719|13054| |应收账款|4031|3964|4955|5698|5983| |存货|6322|6956|7721|8416|9005| |流动资产合计|20264|21804|23549|25903|29012| |长期股权投资|518|464|464|464|464| |固定资产|2586|3126|3282|3446|3618| |在建工程|904|534|587|558|446| |非流动资产合计|17479|17160|20249|22477|23376| |资产总计|37743|38965|43798|48380|52388| |流动负债合计|9069|7595|7728|6362|3345| |非流动负债合计|7180|7167|7525|7901|8296| |负债合计|16248|14762|15253|14264|11642| |少数股东权益|44|1|-1|-3|-5| |股东权益合计|21451|24201|28545|34119|40750| |负债及股东权益合计|37743|38965|43798|48380|52388| [17] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|-457|2899|3113|3527|4090| |投资活动产生的现金流量净额|-2665|-2755|-3285|-3815|-3345| |筹资活动产生的现金流量净额|1843|1000|1344|650|590| |现金及现金等价物净增加额|-1279|1144|1172|362|1335| [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [6][7][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内快递领军企业，自2022年实施“三年百亿产能”提升计划后业务量快速增长，2025年维持较高增速，近期发布股权激励计划凝聚内部发展信心，看好公司未来发展，维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年5月27日A股价10.34元，深证成指10029.11，股价12个月高/低为12.99/7.63元，总发行股数1530.80百万股，A股数1492.05百万股，A股市值154.28亿元，主要股东为浙江菜鸟供应链管理有限公司，持股25.00%，每股净值6.42元，股价/账面净值1.61 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-7.3%、-13.8%、6.5%，近期评等在2024年10月31日和2025年1月14日均为“买进” [1] - 产品组合中快递服务占比98.9%，其他占比1.1% [1] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为0.6%，一般法人占比62.8% [2] 业绩情况 - 2023 - 2027F年纯利分别为3.41亿、10.4亿、13.53亿、16.25亿、18.71亿元，同比增减分别为18.41%、205.24%、30.15%、20.04%、15.17% [8] - 2023 - 2027F年每股盈余分别为0.23元、0.69元、0.88元、1.06元、1.22元，同比增减分别为21.05%、200.00%、28.14%、20.04%、15.17% [8] - 2023 - 2027F年A股市盈率分别为44.96、14.99、11.69、9.74、8.46倍 [8] - 2023 - 2027F年股利分别为0.02元、0.02元、0.31元、0.39元、0.45元，股息率分别为0.19%、0.19%、2.99%、3.80%、4.37% [8] 公司发展情况 - 百亿产能提升计划始于2022年，年均超30亿元投入硬件补齐产能短板，2024年末常态日产能突破7500万单，2025年目标9000万单，件量从2021年的111亿单增长至2024年的227亿单，市占率从10.2%提升至13.0% [9] - 2025年1 - 4月累计完成79.0亿件，YOY + 25.1%，高于行业约4.2pcts，2025Q1实现收入120.0亿元，YOY + 18.4%，归母净利润2.4亿元，YOY + 24.0% [9] 股权激励计划 - 近期发布限制性股票激励计划，拟授予2813.63万股，约占公司股本总额的1.84%，首次授予2501万股，约占股本总额的1.63% [9] - 业绩考核目标以2024年为基数，2025 - 2027年收入增长率分别不低于12%、25.4%、38%，或是净利润增长率分别不低于30%、56%、87.2% [9] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司分别实现净利润14亿、16亿、19亿元，YOY分别为+30%、+20%、+15%，EPS为0.9元、1.1元、1.2元，当前A股价对应PE分别为12、10、8倍，维持“买进”投资建议 [9] 合并报表情况 - 合并损益表展示了2023 - 2027F年营业收入、经营成本等多项财务指标数据 [12] - 合并资产负债表展示了2022 - 2026F年货币资金、应收账款等多项财务指标数据 [12] - 合并现金流量表展示了2022 - 2026F年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [13]

报告公司投资评级 - 报告对申通快递 (002468.SZ) 的投资评级为买进（Buy） [6] 报告的核心观点 - 公司是国内快递领军企业，自2022年实施“三年百亿产能”提升计划后业务量进入快速增长期，2025年仍维持较高增速，近期发布的股权激励计划凝聚内部发展信心，看好公司未来发展，维持“买进”投资建议 [7] 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年5月27日A股股价10.34元，深证成指10029.11，股价12个月高/低为12.99/7.63元，总发行股数1530.80百万股，A股数1492.05百万股，A股市值154.28亿元，主要股东为浙江菜鸟供应链管理有限公司，持股25.00%，每股净值6.42元，股价/账面净值1.61 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-7.3%、-13.8%、6.5%，近期评等在2024 - 10 - 31和2025 - 01 - 14均为买进 [1] - 产品组合中快递服务占98.9%，其他占1.1% [1] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为0.6%，一般法人占62.8% [2] 产能与业务量情况 - 百亿产能提升计划始于2022年，年均超30亿元投入硬件补齐产能短板，2024年末常态日产能突破7500万单，2025年目标9000万单 [9] - 公司件量从2021年的111亿单增长至2024年的227亿单，市占率从10.2%提升至13.0%，2025年1 - 4月累计完成79.0亿件，YOY + 25.1%，高于行业约4.2pcts [9] - 2025Q1实现收入120.0亿元，YOY + 18.4%，归母净利润2.4亿元，YOY + 24.0%，业绩增速在快递企业中领先 [9] 股权激励计划 - 近期发布限制性股票激励计划，拟授予2813.63万股，约占公司股本总额的1.84%，首次授予2501万股，约占股本总额的1.63% [9] - 业绩考核目标以2024年为基数，2025 - 2027年收入增长率分别不低于12%、25.4%、38%，或净利润增长率分别不低于30%、56%、87.2% [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司分别实现净利润14、16、19亿元，YOY分别为+30%、+20%、+15%，EPS为0.9元、1.1元、1.2元，当前A股股价对应PE分别为12、10、8倍 [9] 财务数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40924|47169|54354|59868|65189|[12] |营业利润（百万元）|460|1356|1862|2160|2490|[12] |利润总额（百万元）|418|1304|1816|2113|2442|[12] |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|341|1040|1353|1625|1871|[12] 合并资产负债表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|2433|2001|2932|4387|5452|[12] |资产总计（百万元）|22750|25312|27479|29087|30794|[12] |负债合计（百万元）|13931|15504|16394|17337|18337|[12] |股东权益合计（百万元）|8788|9807|11084|11749|12455|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|3358|4106|4359|4054|4106|[13] |投资活动产生的现金流量净额|-2940|-3298|-3255|-3307|-3298|[13] |筹资活动产生的现金流量净额|262|123|351|318|123|[13] |现金及现金等价物净增加额|683|931|1455|1065|931|[13]

报告公司投资评级 - 给予韦尔股份“买进”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 得益于汽车领域CIS需求快速增长以及产品结构持续优化，2025年第一季度公司营收增长15%，净利润增长55%，保持高增速 [7] - 公司拟发行境外上市股份（H股），加快国际化战略及海外业务发展，增强境外融资能力，还计划更名为“豪威集团”，以更好体现产业布局 [7] - 未来在汽车CIS领域市场份额有望进一步扩张，可穿戴设备领域和物联网领域对图像传感器的需求不断提升，未来业绩增长空间可观，目前股价对应的2027年PE为23倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年5月27日A股价126.87元，上证指数3340.69点，股价12个月高/低为161.96/81.24元，总发行股数和A股数均为1216.95百万股，A股市值1543.94亿元，主要股东虞仁荣持股27.40%，每股净值20.54元，股价/账面净值6.18 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为4.2%、 - 11.1%、36.0% [2] 近期评等 - 2024年8月19日前日收盘89.7元，评等为买进；2024年6月26日前日收盘100.15元，评等为买进 [3] - 产品组合中半导体设计占比86.5%，元器件代理销售占比13.5% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比13.1%，一般法人占比23.4% [4] 财务数据 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为43.4亿元、55.7亿元和66.3亿元，同比增长31%、28%和19%，对应EPS分别为3.57元、4.59元和5.46元，对应当前2025 - 2027年PE估值分别为36倍、28倍和23倍 [11] 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21021|25731|31271|40411|49424| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|556|3323|4344|5574|6631|[16] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|37743|38965|43798|48380|52388| |负债合计（百万元）|16248|14762|15253|14264|11642| |股东权益合计（百万元）|21451|24201|28545|34119|40750|[17] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-457|2899|3113|3527|4090| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2665|-2755|-3285|-3815|-3345| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|1843|1000|1344|650|590| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1279|1144|1172|362|1335|[18] 行业趋势与公司优势 - 2025年比亚迪、吉利、江淮等车厂推出“智驾平权”战略，比亚迪20万以下车型（占比超7成）将全面智能化，L2 + 智驾车辆对摄像头需求近10颗，为相关企业带来增量机会 [11] - 公司作为国内CIS龙头企业，市占率近30%，产品具有分辨率高、传感器尺寸小、弱光性能强、功耗低等优势，2024年底推出业界首款1200万像素的车载传感器，引领行业高端标准 [11] 1Q25业绩情况 - 受益于高端手机、汽车CIS需求提升，1Q25公司实现营收64.7亿元，同比+14.7%；实现净利润8.7亿元，同比+55.3%；扣非后净利润8.5亿元，同比+49.9% [11] - 1Q25公司综合毛利率31%，环比提升2.1个百分点，同比提升3.1个百分点，带动净利润增速加快 [11]