报告公司投资评级 - 报告对东鹏饮料的投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年上半年营收107.4亿，同比增36.4%，归母净利润23.8亿，同比增37.2%；第二季度营收约59亿，同比增34.1%，归母净利润约14亿，同比增30.8%；中报分红方案为每股派发现金股利2.5元 [7] - 公司第二曲线增长迅速，综合饮料企业逐步成型，不同品类营收均有增长；渠道网络深化全国化布局；Q2加大冰柜投放促进动销；下半年预计延续渠道和营销投入精细化管理，长期看双轮驱动效果有望加强，叠加其他品类和海外市场拓展，未来增长潜力可期；预计2025 - 2027年净利润分别为44.5亿、56亿和68亿，分别同比增33.8%、25.8%和21.5%，EPS分别为8.56元、10.77元和13.08元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍，看好公司平台型企业发展，首次覆盖予以“买进”投资建议 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年7月28日A股价290.20元，上证指数3597.94，股价12个月高/低为338.92/167.64元，总发行股数和A股数均为520.01百万，A股市值1509.08亿元，主要股东为林木勤，持股49.74%，每股净值16.80元，股价/账面净值为17.28，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-7.6%、4.8%、66.0% [2] 产品组合 - 能量饮料占比77.91%，电解质饮料占比13.91%，其他饮料占比8.18% [3] 业绩预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1441|2040|3327|4453|5600|6802| |同比增减（％）|20.75|41.60|63.09|33.84|25.77|21.47| |每股盈余（元）|3.60|5.10|6.40|8.56|10.77|13.08| |同比增减（％）|15.72|41.60|25.46|33.84|25.77|21.47| |市盈率（X）|81|57|45|34|27|22| |股利（元）|2.00|2.50|5.00|6.68|8.40|10.20| |股息率（％）|0.69|0.86|1.72|2.30|2.89|3.52| [11] 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8505|11263|15839|21143|26300|31728| |经营成本|4905|6412|8742|11695|14623|17721| |营业税金及附加|93|121|160|208|258|312| |销售费用|1449|1956|2681|3480|4268|5039| |管理费用|256|369|426|560|688|812| |财务费用|41|2|-191|-175|-269|-346| |投资收益|70|142|95|106|103|111| |营业利润|1854|2588|4145|5566|6808|8274| |利润总额|1836|2579|4107|5553|6790|8248| |所得税|395|539|781|1101|1190|1446| |归属于母公司所有者的净利润|1441|2040|3327|4453|5600|6802| [13] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2158|6058|5653|7133|9763|13570| |应收账款|25|66|81|114|148|178| |存货|394|569|1068|1602|2003|2303| |流动资产合计|7246|8769|12706|17788|22235|27127| |固定资产|2232|2916|3670|4220|4769|5246| |在建工程|529|385|554|665|731|768| |非流动资产合计|4623|5941|9971|11466|12613|13622| |资产总计|11870|14710|22676|29254|34848|40748| |流动负债合计|6706|8047|14845|20401|24727|29109| |非流动负债合计|100|339|140|182|218|240| |负债合计|6805|8386|14985|20583|24945|29349| |股东权益合计|5064|6324|7688|8667|9899|11396| |负债及股东权益合计|11870|14710|22676|29254|34848|40748| [14] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|2026|3281|5789|7823|9994|12374| |投资活动产生的现金流量净额|-3336|-758|-6875|-4229|-4734|-5394| |筹资活动产生的现金流量净额|1764|-1058|1507|-2114|-2630|-3173| |现金及现金等价物净增加额|439|1437|453|1480|2630|3807| [15]

投资评级与目标价 - 报告给予中国中免（01880 HK）"买进"评级，目标价68港元[1][6] - 当前H股股价57 9港元（2025 07 28），潜在上涨空间17 6%[2][6] - 近期评级历史显示2025年两次"买进"评级（2025-05-07、2025-01-17）[2] 业绩表现与预测 - 2025H1营收281 5亿（同比-10%），归母净利润26亿（同比-26%）[6] - Q2单季营收114亿（同比-8 5%），净利润6 6亿（同比-32 2%）[6] - 下调2025-2027年净利润预测至45 2亿 51 4亿 56 7亿（原预测52 6亿 60亿 67亿）[8] - 2025-2027年EPS预测分别为2 19元 2 49元 2 74元，对应H股PE 24倍 21倍 19倍[7][8] 业务动态与市场分析 - 海南离岛免税Q2销售额降幅收窄：4-6月销售额同比降幅分别为7% 1% 5%，客单价同比提升21% 26% 29%[8] - 机场免税店收入持续修复，跨境航班恢复至2019年同期80%以上[8] - 海南市占率提升近1个百分点，三亚国际免税城开通离境退税，年内将新增市内免税店[8] - 海南自贸港2025年12月封关预期将长期利好业务发展[8] 财务数据摘要 - 2024年营收564 7亿（同比-16 4%），净利润42 7亿（同比-36 4%）[7][11] - 存货周转率H1提升10%，Q2毛利率承压因折扣加大及机场租金增加[8] - 2025E经营性现金流89亿，投资性现金流-18 4亿[12][13] - 2025E总资产842 2亿，负债率24 6%（2024年为20 1%）[12] 估值与股东结构 - H股市值902亿港元，总股本2068 86百万股[2] - 主要股东中国旅游集团持股50 3%，每股净值27 54元，P/B 2 1倍[2][7] - 2025E股息率1 78%，2027E提升至2 24%[7]

报告公司投资评级 - 给予中国电影“买进（Buy）”建议 [6] 报告的核心观点 - 《南京照相馆》口碑票房双双超预期，下半年业绩有望快速回暖 [6] 公司基本情况 - 产业为传媒，A股股价13.25元（2025/7/25），上证指数3593.66（2025/7/25），股价12个月高/低为13.4/9.55，总发行股数1867百万，A股数1867百万，A股市值247.38亿元，主要股东为中国电影集团公司（67.36%），每股净值5.81元，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为24.8%、29.9%、31.0% [1] - 产品组合中影视行业占比99%，其他占比1% [2] - 机构投资者占流通A股比例中，基金占0.7%，一般法人占73.7% [3] 事件相关 - 《南京照相馆》7月25日正式上映，影片质量优异且结合反法西斯战争80周年，口碑迅速抬升，票房破四亿元，猫眼专业版最终票房预测从12亿元上调至32亿元且仍有提升可能，中国电影是参投方和出品方，下半年业绩有望受益回暖 [6] 业绩情况 - 上半年预计归属上市公司股东的净利润为 -8000万元到 -12000万元，扣除非经常性损益后的净利润为 -16000万元到 -23000万元，Q2单季度归属股东净利润预计为0.2 - 0.6亿元。主要因春节档主控项目《射雕英雄传：侠之大者》票房欠佳拖累一季度业绩，二季度电影市场遇冷，全国电影票房同比下降34.73% [8] - 随着暑期档开启，公司主导或参与投资的《南京照相馆》《非人哉：限时玩家》等影片将陆续上映，多部进口影片票房表现超预期，公司作为大陆唯一拥有“进口影片专营权”的上市公司，直接收取进口管理费，还和华夏电影垄断进口片发行业务，有望对经营带来积极影响 [8] 盈利预期 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为3.42亿、4.60亿、5.36亿元，YOY分别为 +143%、+35%、+17%；EPS分别为0.18、0.25、0.29元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为72/54/46倍 [8] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|263|140|342|460|536| |同比增减（％）|/|-46.59%|143.45%|34.51%|16.64%| |每股盈余（EPS，元）|0.14|0.08|0.18|0.25|0.29| |同比增减（％）|/|-46.81%|144.20%|34.51%|16.64%| |A股市盈率（P/E，X）|94|177|72|54|46| |股利（DPS，元）|0.07|0.05|0.08|0.09|0.10| |股息率（Yield，％）|0.54%|0.35%|0.60%|0.68%|0.75%|[10] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入（百万元）|5334|4575|5120|5528|5914| |销售成本（百万元）|4028|3661|4056|4241|4477| |税金及附加（百万元）|77|63|20|25|30| |销售费用（百万元）|157|150|41|44|47| |管理费用（百万元）|525|487|543|569|591| |研发费用（百万元）|51|62|61|61|59| |利润总额（百万元）|441|248|555|746|870| |所得税支出（百万元）|142|78|175|235|274| |净利润（百万元）|299|170|380|511|596| |少数股东权益（百万元）|36|30|38|51|60| |普通股东所得净利润（百万元）|263|140|342|460|536|[12] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|7249|7855|8608|9516|10568| |流动资产合计（百万元）|13077|13417|14758|16234|17858| |固定资产（百万元）|1468|1431|1574|1731|1904| |无形资产（百万元）|724|696|765|842|926| |非流动资产总额（百万元）|5938|5439|5649|5439|5235| |资产总计（百万元）|19014|18855|20408|21673|23092| |流动负债合计（百万元）|5190|5469|6016|6618|7279| |非流动负债合计（百万元）|2240|1904|2095|2304|2535| |负债合计（百万元）|7430|7373|8111|8922|9814| |少数股东权益（百万元）|492|470|507|548|592| |股东权益合计（百万元）|11585|11482|11790|12204|12686| |负债和股东权益总计（百万元）|19014|18855|20408|21673|23092|[12] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-99|732|805|885|974| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-931|-426|-298|-268|-241| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-200|240|264|290|320| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|846|548|771|907|1052|[12]

报告公司投资评级 - 恒瑞医药(01276.HK)评级为“Buy 买进” [6] 报告的核心观点 - 公司创新药管线海外权益授权给 GSK，将显著增厚利润 [6] - 上调 2025 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年净利润 101 亿元、87.5 亿元、104 亿元，YOY +59.3%、 -13.3%、 +18.9%，EPS 分别为 1.52 元、1.32 元、1.56 元，H 估值分别为 41X/47X/40X，估值合理，维持“买进”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025 年 7 月 27 日 H 股价 68.05 港元，恒生指数 25388.4，股价 12 个月高/低为 74.65/0，总发行股数 6637.20 百万，H 股数 258.20 百万，H 市值 0.00 亿元，主要股东为江苏恒瑞医药集团有限公司（23.29%），每股净值 7.37 元，股价/账面净值 9.24，一个月股价涨跌 22.39% [1] 产品组合 - 抗肿瘤产品占比 52.1%，神经科学产品占比 15.3%，造影剂产品占比 9.8% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通 A 股比例 9.1%，一般法人占比 68.1% [3] 事件情况 - 7 月 28 日早间公司公告与 GSK 达成协议，将 HRS - 9821 项目全球独家权利（不包括中国大陆等地区）和至多 11 个项目全球独家许可的独家选择权（不包括中国大陆等地区）有偿许可给 GSK，GSK 支付 5 亿美元首付款，若所有项目行使选择权且里程碑实现，恒瑞有望获约 120 亿美元里程碑付款，还有销售提成 [6] 点评情况 - 快速收回资金，HRS - 9821 有望成大单品，该产品是潜在同类最佳 PDE3/4 抑制剂，处于临床一期，用于治疗 COPD，相关项目累计研发投入约 3843 万元，5 亿美元首付款可回流资金支持其余管线开发，增厚 2025 年业绩，国内上市后有望成大单品 [8] - 对外 BD 交易加速，管线价值将重估，今年已达成 3 笔交易，显示跨国药企对公司创新研发能力再认识，公司将融入全球药物创新网络，在研创新管线有望价值重估 [8] 财务数据 - 2023 - 2027 年纯利分别为 43.02 亿元、63.37 亿元、100.96 亿元、87.52 亿元、104.07 亿元，同比增减分别为 10.14%、47.28%、59.33%、 -13.32%、18.91% [11] - 2023 - 2027 年每股盈余分别为 0.68 元、1.00 元、1.52 元、1.32 元、1.57 元，同比增减分别为 11.48%、47.06%、52.11%、 -13.32%、18.91% [11] - 2023 - 2027 年 A 市盈率分别为 82.94X、56.40X、37.08X、42.77X、35.97X，H 市盈率 2025 - 2027 年分别为 40.85X、47.13X、39.63X [11] - 2023 - 2027 年股利分别为 0.20 元、0.20 元、0.30 元、0.26 元、0.31 元，股息率分别为 0.35%、0.35%、0.54%、0.47%、0.56% [11] - 报告还给出 2023 - 2027 年合并损益表、合并资产负债表、合并现金流量表相关数据 [14]

报告公司投资评级 - 报告对中芯国际（00981.HK）的评等为“买进” [2][6][10] 报告的核心观点 - 得益于家电补贴、汽车、工业领域的需求增长，国内晶圆厂整体产能利用率提升，好于此前预期，公司作为国内晶圆代工龙头，有望受益于行业景气提升带来的益处，上调全年盈利预估 7%，目前 H 股股价对应 2025 - 27 年 PE 分别为 50 倍、37 倍和 26 倍，予以“买进”评级 [6] 报告各部分总结 公司基本资讯 - 产业为电子，H 股 2025 年 7 月 24 日股价 50.25 港元，恒生指数 25667.2，股价 12 个月高/低为 57.8/15.38 港元，总发行股数 7986.06 百万，H 股数 5997.70 百万，H 股市值 3010.59 亿元，主要股东为 HKSCC NOMINEES LIMITED（54.05%），每股净值 2.61 元，股价/账面净值 19.25，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 14.07%、8.41%、177.62% [1] 近期评等 - 2025 年 2 月 11 日评等为“买进”，前日收盘 45.30 港元 [2] 产品组合 - 产品组合为晶圆制造 100% [3] 业绩情况 - 2Q25 业绩或好于指引，受国内消费刺激政策拉动，家电、工业领域呈现持续复苏态势，受益于 AI、消费电子需求拉动，国内先进制程供不应求，预计 2H25 伴随整体经济复苏，晶圆制造行业产能利用率将继续提高，供需有望改善，公司业绩弹性将显现，公司原预计 2Q 营收 21.1 亿美元 - 21.6 亿美元，环比下降 4% - 6%，毛利率 18% - 20%，环比下降超过 2.5 个百分点，实际业绩表现或好于指引 [10] - 1Q25 营收利润快速增长，实现营收 22.5 亿美元，同比增 28%，环比增 1.8%，毛利率 22.5%，较上年同期提升 8.9 个百分点，环比提升 2 个百分点，实现净利润 1.9 亿美元，同比增 162%，环比增 75%，原因在于产能利用率同比提升 8.8 个百分点，环比提升 4.1 个百分点至 89.6%，带动毛利率增长，当季研发强度降低，1Q25 研发费用 1.5 亿美元，同比降低 21%，环比降低 31% [10] 盈利预测 - 上调全年盈利预估 7%，预计 2025 - 2027 年公司实现净利润 7.4 亿美元、10.1 亿美元和 12.8 亿美元，同比分别增长 50%、37％和 26%，EPS 分别为 0.09 美元、0.13 美元和 0.16 美元 [10] 财务报表（单位：百万美元） 合并损益表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营收入 | 6322 | 8030 | 9753 | 11719 | 14299 | | 经营成本 | 5104 | 6582 | 7674 | 9105 | 11130 | | 毛利 | 1218 | 1448 | 2080 | 2613 | 3169 | | 销售总务及管理开支 | 36 | 40 | 40 | 45 | 49 | | 研发开支 | 707 | 765 | 822 | 889 | 989 | | 行政开支 | 482 | 580 | 621 | 653 | 693 | | 营业利润 | 358 | 474 | 597 | 1026 | 1438 | | 税前利润 | 1190 | 859 | 1131 | 1542 | 1878 | | 所得税 | 63 | 130 | 133 | 197 | 239 | | 少数股东损益 | 222 | 237 | 258 | 331 | 362 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 903 | 493 | 740 | 1014 | 1276 | [13] 合并资产负债表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 6215 | 6364 | 7064 | 8052 | 8052 | | 存货 | 2736 | 2958 | 3491 | 4119 | 4861 | | 应收账款及票据 | 1170 | 840 | 907 | 980 | 1058 | | 流动资产合计 | 13635 | 14784 | 16262 | 17888 | 19677 | | 物业、厂房及设备 | 23945 | 28092 | 27022 | 28889 | 30756 | | 商誉及无形资产 | 4 | 5 | 6 | 6 | 7 | | 资产总额 | 47787 | 49161 | 47619 | 51462 | 55484 | | 流动负债合计 | 7602 | 8760 | 9636 | 10599 | 11659 | | 非流动负债合计 | 9340 | 8532 | 3156 | 3472 | 3157 | | 负债总额 | 16942 | 17292 | 12792 | 14071 | 14816 | | 非控股权益 | 10730 | 11256 | 11514 | 11845 | 12207 | | 股东权益合计 | 30846 | 31870 | 23313 | 25546 | 28461 | [13] 合并现金流量表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 237 | 950 | 1023 | 1405 | 1581 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -4268 | -1722 | -2800 | -3600 | -3085 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 4588 | 1901 | 1728 | 2450 | 2575 | | 现金及现金等价物净增加额 | 557 | 1129 | -49 | 255 | 1071 | [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [4] 报告的核心观点 - 得益于航空航天等产业发展，国内五轴机床市场迎来成长良机，公司作为国内五轴机床领军企业，不断扩建产能满足订单增长，未来业绩可期，看好公司业绩持续增长，维持“买进”投资建议 [5] 公司基本信息 - 产业为机械设备，2025年7月24日A股股价57.89元，上证指数3605.73，股价12个月高/低为68.22/41.93元，总发行股数132.91百万，A股数132.21百万，A股市值76.54亿元，主要股东为大连光洋科技集团有限公司，持股25.57%，每股净值13.75元，股价/账面净值4.21，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为5.2%、 - 0.7%、13.5% [1] - 目标价67元 [1] 近期评等 - 2025年3月6日前日收盘58.7元，评等为买进 [2] 产品组合 - 高端数控机床占比84.9%，自动化生产线占比8.2%，关键功能部件占比3.5%，高档数控系统占比0.4% [2] 机构投资者占比 - 基金和一般法人占流通A股比例均为0% [3] 五轴机床市场情况 - 2024年中国五轴机床市场规模达103.5亿元，YOY + 13.4%，5年CAGR超10%，2025年1 - 6月中国金属切削机床累计生产40.0万台，YOY + 13.5%，预计五轴机床市场景气度依旧；2024年国产五轴机床市占率首次超50%（按销售额），预计后续内资市占率将进一步提高 [8] 公司市场地位与产能情况 - 公司是国内五轴机床领军企业，2024年实现收入6.1亿元，YOY + 33.9%，其中高端五轴联动数控机床实现收入5.1亿元，YOY + 20.7%，五轴机床销售收入位列内资厂商第三；2024年新签订单YOY + 24%，新签订单复购率约41%；2025Q1实现收入1.3亿元，YOY + 29.4%，扣非后归母净利润0.16亿元，YOY + 48.2%；2025Q2银川和沈阳厂区陆续投产，预计2025全年产能达500 - 550台（2024年产能约450台），远期产能达1100台左右 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现净利润1.6亿元、2.1亿元、2.8亿元，yoy分别为 + 26%、 + 30%、 + 32%，EPS为1.2元、1.6元、2.1元，当前A股股价对应PE分别为47倍、36倍、28倍 [8] 财务数据（2023 - 2027F） 合并损益表 - 营业收入分别为452、605、798、995、1250百万元；经营成本分别为244、346、467、587、737百万元等 [11] 合并资产负债表 - 货币资金分别为246、378、397、473、560百万元；应收账款分别为142、206、257、322、402百万元等 [11] 合并现金流量表 - 经营活动产生的现金流量净额分别为45、70、113、153、188百万元；投资活动产生的现金流量净额分别为 - 53、 - 528、 - 275、 - 213、 - 249百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 信达生物 (01801.HK) 投资评级为买进（Buy） [7] 报告的核心观点 - 信达生物是国内领先创新药龙头公司，致力于成为国际一流生物制药公司，商业化已取得成绩，2024 年产品销售营收 82 亿元，YOY + 44%，首次实现 Non - IFRS 利润和 EBITDA 转正，25Q1 产品销售营收超 24 亿元，YOY 增长超 40%，目标 2025 年 EBITDA 连续第二年转正，2027 年实现 20 款商业化产品上市，产品收入达 200 亿人民币 [7] - IO 及 ADC 类药物具备全球竞争力，PD - 1/IL - 2 双抗 IBI363 采用双靶点激活及扩增 T 细胞，可减弱系统毒性，在癌症临床进展中有较好长期获益趋势；公司 ADC 产品管线丰富，约 10 余款进入临床，IBI3009 全球权益授权给罗氏，获首付 8000 万美金及最高 10 亿美元潜在里程碑付款 [7] - 重磅减肥产品玛仕度肽于 6 月底在国内上市，48 周减重 - 18.6%，好于已上市的司美格鲁肽，还可在肝脏脂肪代谢方面获益，预计为公司贡献较大业绩增速 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现净利 3.7/14.3/24.0 亿元，分别实现扭亏、YOY + 282%、YOY + 68.4%，折合 EPS 分别为 0.22/0.84/1.41 元，目前股价对应的 PE 分别 367X、96X 和 57X，看好未来增长，维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025 年 7 月 23 日 H 股价 88.00，恒生指数 25,538.1，股价 12 个月高/低为 89.1/30，总发行股数 1709.43 百万，H 股数 1709.43 百万，H 市值 653.50 亿元，主要股东为 Temasek Holdings (Private) Limited，持股 7.93%，每股净值 8.01 元，股价/账面净值 10.99 [4] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 7.19%、71.04%、125.06% [4] 近期评等 - 产品组合中，药品销售占比 87%，企业授权产品占比 12%，研发收入占比 1% [5] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|H 股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|-1028|/|-0.66|/|/|0.00|0.00%| |2024|-95|/|-0.06|/|/|0.00|0.00%| |2025F|373|/|0.22|/|367|0.00|0.00%| |2026F|1427|282.23%|0.84|282.23%|96|0.00|0.00%| |2027F|2404|68.41%|1.41|68.41%|57|0.00|0.00%|[9] 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6206|9422|12156|15223|20063| |营业总支出（百万元）|1136|1510|1815|2285|2825| |营业利润（百万元）|-1046|30|446|1579|2751| |除税前利润（百万元）|-1144|-79|373|1503|2671| |持续经营净利润（百万元）|-1028|-95|373|1427|2404| |归属普通股东净利润（百万元）|-1028|-95|373|1427|2404|[11] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|10052|7508|11520|13042|18860| |存货（百万元）|968|822|1233|1418|1702| |应收账款及票据（百万元）|1006|1184|1540|1694|2032| |流动资产合计（百万元）|13428|10273|14382|15820|18193| |固定资产（百万元）|4290|5280|5332|5386|5440| |非流动资产合计（百万元）|7199|11330|12236|13093|13747| |资产总计（百万元）|20627|21603|26618|28913|31941| |流动负债合计（百万元）|4477|4369|4806|5046|5298| |非流动负债合计（百万元）|3623|4116|6727|7876|9692| |负债合计（百万元）|8100|8485|11533|12922|14991| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|12528|13118|15085|15991|16950|[12] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|148|3015|365|2283|6420| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-999|-5539|-1216|-1218|-1204| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|2587|-20|4862|457|602| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|1736|-2544|4011|1522|5818|[13]

报告公司投资评级 - 报告对士兰微(600460.SH)的投资评级为“买进”[6] 报告的核心观点 - 家电、工业需求向好，公司IPM产品竞争力强，将受益于需求增长，结合其他产品已形成完整布局 2025 - 2027年净利润预计分别为6.4亿、8.8亿和11.6亿元，同比分别增长192%、38%和31%，EPS分别为0.39元、0.53元和0.70元，目前股价对应PE分别为65、47倍和36倍，予以“买进”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年7月23日A股股价25.37元，上证指数3582.30，股价12个月高/低为34.63/17.16元，总发行股数和A股数均为1664.07百万股，A股市值422.18亿元，主要股东为杭州士兰控股有限公司，持股30.88%，每股净值7.39元，股价/账面净值3.43 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.3%、4.1%和18.6%[1] 产品组合与投资者比例 - 产品组合中集成电路占比32.9%，分立器件占比53.9%，LED占比8.9% 机构投资者中基金占流通A股比例为13.4%，一般法人占比45.0%[2] 业绩情况 - 2025年上半年净利润扭亏，预计净利润2.4 - 2.8亿元，扣非后净利润2.4 - 2.8亿元，同比增长90% - 122% 二季度净利润0.9 - 1.3亿元，扣非后净利润0.95 - 1.35亿元，同比扭亏 上半年营收增长，产品综合毛利率稳定，子公司和参股企业12寸芯片生产线满负荷生产，盈利改善[8] 行业趋势与业绩弹性 - 经济复苏，家电、工业领域复苏，公司IPM产品有望保持30% - 50%的高速增长（2024年增长47%，收入占比26%） 预计2025年下半年晶圆制造行业产能利用率提高，产品价格有望上涨，公司业绩弹性将显现[8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现净利润6.4亿、8.8亿和11.6亿元，同比分别增长192%、38%和31%，EPS分别为0.39元、0.53元和0.70元，目前股价对应PE分别为65、47倍和36倍[6][8] 财务报表数据 - 合并损益表显示了2023 - 2027F年的营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 合并资产负债表展示了各期的资产、负债和股东权益情况 合并现金流量表呈现了经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额[11]

报告公司投资评级 - 报告给予新易盛“买进”评级 [6][7][8] 报告的核心观点 - 公司上半年净利润超出预期，海外800G光模块需求带动公司业绩增长 ，二季度业绩超预期，给予“买进”建议 [7] - 海外800G产品需求高涨、泰国产能持续释放、后续技术储备丰富，预计2025 - 2027年净利润分别为86.81亿、117.46亿、140.74亿元，给予“买进”建议 [8] 公司基本情况 - 公司属于通信产业，2025年7月23日A股价174.20元，深证成指11059.04，股价12个月高/低为191/46.7，总发行股数99371万股，A股数88515万股，A股市值1541.93亿元，主要股东为高光荣，持股7.40%，每股净值9.69元，股价一个月、三个月、一年涨幅分别为63.2%、168.5%、132.4% [2] - 产品组合中光通信占比100% [3] - 机构投资者中基金占流通A股比例为13.4%，一般法人占1.4% [4] 业绩情况 - 上半年预计归母净利润37亿 - 42亿元，同比增长327.68% - 385.47%；扣非后归母净利润36.91亿 - 41.91亿元，同比增长326.84% - 384.66% [7] - Q2净利润21.3亿 - 26.3亿元，同比增长294% - 386%，环比增长35% - 67%；2Q25扣非净利润21.2亿 - 26.2亿元，同比增长145% - 203%，环比增长35% - 67% [7] 增长原因 - 海外800G产品需求高涨，2025年全球800G光模块需求量有望达1800 - 2200万只，公司主要客户算力支出增长高，且切入更多海外大厂，高毛利产品占比提升 [8] - 泰国产能持续释放，泰国工厂一期2023年上半年投产，二期2025年初投产并持续扩产，美国暂停对泰国征收关税，有助于加强海外市场产品交付能力 [8] 技术储备 - 2025Q1研发费用为1.18亿元，同比高增123%，已推出1.6T光模块产品，覆盖全技术路线，预计2026年放量，还布局了高速AEC电缆模块等领域 [8] 盈利预期 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|8681|11746|14074| |同比增减（％）|205.91%|35.30%|19.82%| |每股盈余（元）|8.74|11.82|14.16| |同比增减（％）|118.40%|35.30%|19.82%| |A股市盈率（X）|20|15|12| |股利（元）|0.60|0.70|0.80| |股息率（％）|0.34%|0.40%|0.45%|[10] 财务报表预测 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入（百万元）|3098|8647|22625|29192|34897| |销售成本（百万元）|2138|4780|11649|14463|17313| |税金及附加（百万元）|17|72|20|25|30| |销售费用（百万元）|38|98|181|234|279| |管理费用（百万元）|76|169|226|277|314| |研发费用（百万元）|134|403|701|876|1012| |利润总额（百万元）|789|3234|9921|13424|16084| |所得税支出（百万元）|100|396|1240|1678|2011| |净利润（百万元）|688|2838|8681|11746|14074|[12] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|2515|1600|1505|2143|3207| |流动资产合计（百万元）|4335|8925|16066|25705|38558| |固定资产（百万元）|1310|2022|3033|4246|5519| |无形资产（百万元）|193|172|257|360|468| |非流动资产总额（百万元）|2105|3341|5207|7678|9472| |资产总计（百万元）|6440|12267|21272|33383|48030| |流动负债合计（百万元）|867|3825|4972|6464|8403| |非流动负债合计（百万元）|107|114|159|207|249| |负债合计（百万元）|974|3938|5131|6671|8651| |股东权益合计（百万元）|5466|8328|16141|26712|39379|[12] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|831|641|1154|1731|2077| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-450|-1497|-1048|-943|-849| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-67|-123|-136|-149|-164| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|754|-964|-30|638|1064|[12]

报告公司投资评级 - 步科股份投资评级为“买进（Buy）” [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕工业自动化领域，以机器人零部件为核心业务，形成“1+N”战略布局，受益于国内制造业产能升级与人形机器人发展，首次覆盖给予“买进”投资建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为机械设备，2025年7月15日A股价91.83元，上证指数3505.00，股价12个月高/低为121.48/30.95元，总发行股数8400万股，A股数8400万股，A股市值77.14亿元，主要股东为上海步进信息咨询有限公司，持股44.02%，每股净值9.08元，股价/账面净值为10.12 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为14.1%、 -7.0%、152.5% [1] - 产品组合中驱动系统占比64.7%，控制系统占比34.3% [1] - 机构投资者占流通A股比例中基金为0.7%，一般法人为0% [2] 公司业务布局与发展 - 公司1996年成立，2002年进入HMI市场，产品覆盖伺服系统等多种产品，具备提供多种解决方案能力，坚持“1+N”布局，收入从2017年的3.1亿元增长至2024年的5.5亿元 [4] - 2025年以来人形机器人公司给出量产指引，产业将进入量产阶段，预计2025年、2030年、2035年全球人形机器人销量分别达1.24万台、34万台、500万台，无框力矩电机作为核心零部件，2025 - 2030年CAGR将达88% [4] - 公司具备领先的直流伺服以及无框电机技术，相关产品竞争力强、市场份额领先，驱动系统收入从2019年的1.8亿元增长至2024年的3.5亿元，CAGR达15% [4] - 公司无框力矩电机应用于具身智能机器人，研发轮式人形机器人专用解决方案，2025年7月推出第四代FMK无框力矩电机以及RD系列中空驱动器，将于2025Q3正式接单 [4][6] 公司财务情况 | 年份 | 纯利（百万元） | 同比增减（%） | 每股盈余（元） | 同比增减（%） | A股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 61 | -33.36 | 0.72 | -33.33 | 119.03 | 0.3000 | 0.35 | | 2024 | 49 | -19.43 | 0.58 | -19.44 | 147.76 | 0.3000 | 0.35 | | 2025F | 63 | 29.37 | 0.75 | 29.82 | 113.82 | 0.32 | 0.38 | | 2026F | 89 | 40.50 | 1.06 | 40.50 | 81.01 | 0.40 | 0.47 | | 2027F | 113 | 26.81 | 1.34 | 26.81 | 63.88 | 0.51 | 0.59 | [7] 公司其他业务情况 - 公司是国内较早自研人机界面的企业，2023年市场份额为3%，排名第十，2024年HMI销量同比回升6.5%，控制系统业务收入1.9亿元，同比止跌，后续业务有望回暖 [8] - 2025Q1公司实现收入1.32亿元，YOY +17.81%，毛利率36.8%，同比下降0.82pcts，期间费用率28.60%，同比增加0.65pcts，归母净利润0.1亿元，归母净利率8.43%，同比下降1.47pcts，随着在研项目落地，利润水平有望回升 [8] - 预计2025 - 2027年公司实现净利润0.63亿元、0.89亿元、1.13亿元，yoy分别为+29%、+41%、+27%，EPS为0.8元、1.1元、1.3元，当前A股价对应PE分别为114倍、81倍、64倍 [8] 合并报表情况 合并损益表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 506 | 547 | 667 | 821 | 1031 | | 经营成本（百万元） | 313 | 350 | 430 | 532 | 669 | | …… | …… | …… | …… | …… | …… | | 归属于母公司所有者的净利润（百万元） | 61 | 49 | 63 | 89 | 113 | [11] 合并资产负债表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金（百万元） | 355 | 176 | 160 | 169 | 279 | | 应收帐款（百万元） | 98 | 119 | 136 | 155 | 177 | | …… | …… | …… | …… | …… | …… | | 负债和股东权益总计（百万元） | 951 | 1023 | 1143 | 1304 | 1490 | [11] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 99 | 81 | 67 | 88 | 112 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -115 | -270 | -89 | -100 | -54 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -37 | -10 | 6 | 21 | 52 | | 现金及现金等价物净增加额 | -53 | -199 | -16 | 9 | 110 | [11]