投资评级与目标价 - 报告给予公司A股"区间操作"的投资评级 [6] - 报告设定的A股目标价为82元 [1] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度盈利不及预期，但营收降幅逐季收窄，显示经营面积极要素正在积累 [7][9] - 离岛免税销售在9月实现年内首次同比正增长（+3%），第三季度整体销售额同比降幅收窄至2.7% [9] - 出入境游持续回暖，三季度全国查验出入境人员1.78亿人次，同比增长12.9%，利好机场免税店修复 [9] - 宏观层面，近期多项免税政策出台，包括优化免税商品范围、支持网上预订服务等，对公司经营形成利好 [9] - 公司层面，国庆期间海南离岛免税销售表现良好，同时新开市内免税店并优化消费场景，竞争力持续加强 [9] - 基于宏观经济压力，报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为37.2亿、38.9亿和42.7亿 [9] 公司基本资讯 - 公司所属行业为休闲服务，截至2025年10月31日A股股价为76.07元 [2] - 公司总市值为1485.25亿元，主要股东为中国旅游集团有限公司，持股50.30% [2] - 公司每股净值为26.91元，股价/账面净值为2.83倍 [2] - 公司股价近一个月、三个月及一年涨幅分别为8.4%、17.2%和14.1% [2] 近期业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收398.6亿元，同比下降7.3%；归母净利润30.5亿元，同比下降22% [7] - 2025年第三季度公司实现营收117亿元，同比持平；归母净利润4.5亿元，同比下降29% [7] - 公司宣布首次中期分红方案，每股派发现金股利0.25元 [7] - 前三季度毛利率为32.54%，同比下降0.58个百分点；第三季度毛利率为32%，同比持平 [9] - 第三季度费用率同比提升1.22个百分点至22.12%，主要受财务费用率和销售费用率上升影响 [9] 财务预测数据 - 预计2025年每股盈余（EPS）为1.80元，对应A股市盈率（P/E）为39倍 [9][11] - 预计2026年每股盈余（EPS）为1.88元，对应A股市盈率（P/E）为37倍 [9][11] - 预计2027年每股盈余（EPS）为2.06元，对应A股市盈率（P/E）为34倍 [9][11] - 预计2025年营业收入为549.98亿元，2026年为594.49亿元，2027年为634.36亿元 [12]

投资评级与目标 - 投资评级为“买进” [1][3][8] - 目标价为32元 [1] - 当前股价为27.41元 [2] 业绩概要 - 2025年前三季度实现营收905.6亿元，同比增长1.7% [8] - 2025年前三季度录得归母净利润104.3亿元，同比下降4.1% [8] - 第三季度实现营收286.3亿元，同比下降1.7% [8] - 第三季度录得归母净利润32.3亿元，同比下降3.4% [8] - Q3业绩符合预期 [8] 分产品表现 - 三季度液体乳实现营收188.2亿元，同比下降8.8% [10] - 奶粉及奶制品实现营收76.8亿元，同比增长12.7% [10] - 冷饮实现收入12亿元，同比增长17.4% [10] - 其他产品营收5.9亿元，同比大幅增长219.4% [10] 盈利能力与费用 - Q3毛利率同比下降1.1个百分点至33.9% [10] - Q3整体费用率同比下降0.34个百分点至21.99% [10] - 销售费用率同比下降0.73个百分点 [10] - 管理费用率同比上升0.44个百分点 [10] - 研发费用率同比上升0.12个百分点 [10] - 财务费用率同比下降0.17个百分点 [10] 财务预测与估值 - 预计2025年实现净利润110.8亿元，同比增长31% [10] - 预计2026年实现净利润122.7亿元，同比增长10.7% [10] - 预计2027年实现净利润134.7亿元，同比增长9.8% [10] - 预计2025年每股收益为1.75元 [10] - 预计2026年每股收益为1.94元 [10] - 预计2027年每股收益为2.13元 [10] - 当前股价对应2025年市盈率为16倍 [10] - 当前股价对应2026年市盈率为14倍 [10] - 当前股价对应2027年市盈率为13倍 [10] - 股息率达6.2% [10] 公司基本资讯 - 公司属于食品饮料产业 [2] - 总发行股数为6325.36百万股 [2] - A股市值为1725.17亿元 [2] - 主要股东为呼和浩特投资有限责任公司，持股8.51% [2] - 每股净值为8.90元，股价/账面净值为3.08 [2] 行业与公司前景 - 行业需求仍不振，供需失衡的情况尚需进一步调整 [10] - 公司在细分领域竞争力持续提升，抗风险能力较强 [10] - 产品价盘、新鲜度均有提升 [10] - Q4在低基数情况下，业绩有望出现较大弹性 [10]

投资评级与目标 - 投资评级为“区间操作” [6][12] - 目标股价为212元 [1] - 当前股价为190.50元，基于目标价有约11.3%的潜在上涨空间 [1][2][12] 业绩表现概要 - 2025年前三季度实现营收329.2亿元，同比增长5% [6] - 2025年前三季度录得归母净利润114亿元，同比持平 [6] - 第三季度实现营收89.6亿元，同比增长4% [6] - 第三季度录得归母净利润29亿元，同比下降1.4% [6] 分业务与区域表现 - 前三季度汾酒产品收入321.7亿元，同比增长9.8%，系列酒收入6.5亿元，同比下降66.8% [10] - 第三季度汾酒收入87.8亿元，同比增长22.2%，系列酒收入1.6亿元，同比下降88% [10] - 前三季度省内营收110亿元，同比下降7.5%，省外营收218亿元，同比增长12.7% [10] - 第三季度省内营收22.7亿元，同比下降35.2%，省外营收66.7亿元，同比增长31% [10] 盈利能力与费用控制 - 第三季度毛利率同比上升0.3个百分点 [10] - 第三季度费用率同比下降0.88个百分点至14.50% [10] - 第三季度管理费用率同比下降0.57个百分点，销售费用率同比下降0.37个百分点 [10] 财务预测与估值 - 预测2025年净利润为124.76亿元，同比增长1.9% [9] - 预测2026年净利润为138.01亿元，同比增长10.6% [9] - 预测2027年净利润为152.11亿元，同比增长10.2% [9] - 预测2025-2027年每股盈余分别为10.23元、11.31元、12.47元 [9] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为18倍、17倍、15倍 [9][10] 公司基本财务状况 - 公司总市值约为2324.03亿元 [2] - 截至三季度末合同负债余额57.8亿元，环比减少3.4%，同比增加5.5% [10] - 预测2025年营业收入为378.14亿元 [13]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买进” [7] - 目标价为20元 [1] - 当前股价（2025年10月30日）为16.96元 [2] 核心观点总结 - 公司三季度业绩持续回升，营收和净利润实现大幅增长，符合预期 [7] - 未来增长动力主要来自重点新游戏，特别是《异环》，其有望成为公司新的王牌IP [9] - 公司通过降本增效措施，费用率显著下降，盈利能力改善，实现扭亏为盈 [9] 公司基本资讯与市场表现 - 公司属于传媒行业，总市值约为309.98亿元 [2] - 股价在过去12个月涨幅达74.4%，近期一个月下跌11.0% [2] - 主要股东为完美世界控股集团有限公司，持股22.32% [2] - 公司收入主要来自游戏业务，占比93.00% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收54.17亿元，同比增长33.0% [7] - 2025年前三季度归母净利润6.66亿元，同比增长271.2% [7] - 2025年第三季度单季营收17.26亿元，同比增长31.5%，归母净利润1.62亿元，同比扭亏 [7] - 2024年公司亏损12.88亿元，预计2025年将实现净利润8.76亿元，扭亏为盈 [8] 业务运营分析 - 游戏业务毛利率同比上升3.5个百分点至69.29% [9] - 公司精简研发团队，研发人员从2023年末的3993人缩减至2024年末的2575人 [9] - 2025年第三季度销售/管理/研发费用率分别为12.44%/8.93%/24.35%，同比分别下降1.40/3.56/8.87个百分点 [9] - 端游《诛仙2》《诛仙世界》及海外上线的《女神异闻录：夜幕魅影》表现良好 [9] 未来增长动力与展望 - 重点新游戏《异环》已开启测试并获得版号，预计2025年上线，首年流水有望超过50亿元 [9] - 公司预计2025-2027年净利润分别为8.76/14.15/16.68亿元，同比增长分别为扭亏/61.5%/17.9% [9] - 对应每股收益（EPS）预计为0.45/0.73/0.86元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为38/23/20倍 [8]

投资评级与目标价 - 报告给予公司"买进"投资评级 [8] - 目标价为186元 [1] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收4.1亿元，同比增长47.4% [9] - 2025年前三季度录得归母净利润0.9亿元，同比增长59.2% [9] - 第三季度单季实现营收1.6亿元，同比增长49.9% [9] - 第三季度单季录得归母净利润0.4亿元，同比增长81.2% [9] - 第三季度单季扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长79.2% [9] - 2025年第三季度毛利率为39.6%，同比提高1.5个百分点 [11] - 2025年前三季度毛利率为36.6%，同比下降2.9个百分点 [11] - 2025年前三季度期间费用率为17.1%，同比下降4.3个百分点 [11] - 2025年第三季度期间费用率为17.9%，同比下降1.6个百分点 [11] - 2025年前三季度归母净利率为23.0%，同比提高1.7个百分点 [11] - 2025年第三季度归母净利率为25.9%，同比提高4.5个百分点 [11] 公司业务与产能 - 公司产品组合中谐波减速器及金属部件占比78.3%，机电一体化产品占比16.6%，智能自动化设备占比3.2% [4] - 2024年公司完成了年产50万台精密减速器扩产项目 [11] - 公司新募投项目"新一代精密传动装置智能制造项目"在建中，投产后将新增谐波减速器100万台、机电一体化产品20万台产能 [11] - 公司积极拓展具身智能领域，推进减速器、丝杠、机电一体化产品的研发与商业化 [11] - 公司拓展机床等非机器人行业应用，推出丝杠、谐波转台等核心零部件 [11] 行业与市场 - 下游工业机器人景气度回升，1-9月国内累计生产59.5万台，同比增长29.8% [11] - 公司作为国内谐波减速器龙头，将持续受益于下游工业机器人产量增长 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025年净利润1.2亿元，同比增长120% [11] - 预计2026年净利润1.5亿元，同比增长21% [11] - 预计2027年净利润2.0亿元，同比增长36% [11] - 预计2025年每股收益0.7元，2026年0.8元，2027年1.1元 [11] - 当前股价对应2025年市盈率237倍，2026年196倍，2027年144倍 [11] 公司基本信息 - 公司所属产业为机械设备 [2] - 当前A股股价为159.92元 [2] - 总发行股数183.33百万股，A股市值293.18亿元 [2] - 主要股东左昱昱持股17.30% [2] - 每股净值19.13元，股价/账面净值8.36倍 [2] - 股价近一个月下跌10.2%，近三个月上涨19.4%，近一年上涨79.7% [2]

投资评级与目标价 - 投资评级为"买进" [5][6] - H股目标价为95.0港元 [2] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年前三季度营收达3630.6亿元，同比增长13.8%，归母净利润为378.8亿元，同比增长19.5% [9] - 第三季度单季营收1119.3亿元，同比增长10.1%，归母净利润118.7亿元，同比增长9.0%，增速较前两季度有所回落 [6][9] - 报告维持"买进"评级，认为公司估值合理，股息率超过4%具备吸引力，并看好其家电业务、高端品牌及To B业务的增长 [9] 公司基本面与财务数据 - 截至2025年10月29日，H股股价为81.70港元，总市值为5344.27亿元，每股净值为28.71元，股价/账面净值为2.86 [3] - 公司产品组合中，智能家居业务占比65.9%，商业及工业解决方案占比25.5% [3] - 预测2025-2027年净利润分别为444.60亿元、480.19亿元、521.67亿元，同比增长率分别为15.37%、8.00%、8.64% [8] - 预测2025-2027年每股盈余分别为5.79元、6.25元、6.79元，H股市盈率分别为12.99倍、12.03倍、11.07倍 [8] 业务板块表现 - 家电业务受国补政策影响，第三季度增速回落，预计第四季度销售增速将因基期垫高及政策收缩而进一步放缓 [9] - 非家电业务保持快速增长：新能源及工业技术板块前三季度收入306亿元，同比增长21%；智能建筑科技板块收入281亿元，同比增长25%；机器人与自动化板块收入226亿元，同比增长9% [9] 盈利能力与费用分析 - 第三季度综合毛利率为26.7%，同比微增0.3个百分点 [9] - 第三季度期间费用率为15.1%，同比增加0.7个百分点，主要因财务费用率增加1.6个百分点，销售费用率和管理费用率分别下降0.8和0.3个百分点 [9]

投资评级与目标价 - 投资评级为“区间操作” [6] - 目标价为1580元 [1] 核心观点与业绩概要 - 报告核心观点：茅台酒业务表现稳健，但第三季度业绩增长放缓，考虑到需求承压状况，下调了盈利预测，但维持“区间操作”的投资建议 [6][11] - 2025年前三季度实现营业收入1309亿元，同比增长6.3%，归属于母公司股东的净利润为646.3亿元，同比增长6.2% [6] - 第三季度实现营业收入398亿元，与去年同期持平，归属于母公司股东的净利润为192.2亿元，与去年同期持平 [6] 公司基本资讯与市场表现 - 公司属于食品饮料行业，A股股价为1431.90元，总市值约为17931.26亿元 [2] - 股价近一个月下跌1.1%，近三个月上涨1.1%，近一年下跌3.2% [2] - 产品组合中，茅台酒占比86.1%，系列酒占比13.9% [2] 分业务与渠道表现 - 前三季度茅台酒收入1105亿元，同比增长9.3%；系列酒收入178.8亿元，同比下降7.8% [11] - 第三季度茅台酒收入349.2亿元，同比增长7.3%；系列酒收入41.2亿元，同比下降34% [11] - 前三季度传统渠道收入728.4亿元，同比增长6.3%；直销收入555.6亿元，同比增长6.9%，其中“i茅台”收入126.9亿元，同比下降14% [11] - 第三季度传统渠道收入235亿元，同比增长14.4%；直销收入155.5亿元，同比下降14.9%，其中“i茅台”收入19.3亿元，同比下降57.2% [11] 盈利能力与财务指标 - 第三季度费用率同比下降约1个百分点至7.33%，销售费用率同比下降1个百分点 [11] - 第三季度末合同负债余额为77.5亿元，环比增加22.4亿元 [11] - 预测2025-2027年净利润分别为913.7亿元、985.7亿元、1062.3亿元，同比增速分别为6%、7.9%、7.8% [9][11] - 预测2025-2027年每股收益分别为72.74元、78.45元、84.56元，对应市盈率分别为20倍、18倍、17倍 [9][11] 行业与市场动态 - 飞天茅台原箱当前价格约为1700元/瓶，散件价格约为1680元/瓶 [11] - 尽管9-10月动销环比改善，但需求承压情况并未显著好转 [11]

投资评级与目标价 - 报告给予步科股份“买进”投资评级 [7] - 目标价为115元 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩好于预期，单季度营收达2.0亿元，同比增长41.3% [8] - 2025年前三季度营收为5.1亿元，同比增长28.4%，归母净利润为0.4亿元，同比增长37.5% [8] - 第三季度归母净利润为0.2亿元，同比大幅增长96.2%，剔除股份支付影响后的净利润同比增长225% [8] - 公司受益于下游机器人行业需求快速增长，是其收入增长的主要驱动力 [9] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司毛利率为35.2%，同比下降1.4个百分点，第三季度毛利率为34.7%，同比下降2.5个百分点，主要因毛利率较低的驱动系统收入占比提高 [9] - 2025年前三季度期间费用率为26.5%，同比下降3.0个百分点，其中销售和研发费用率分别下降1.7和1.3个百分点 [9] - 第三季度期间费用率为25.8%，同比下降7.2个百分点，费用率下降得益于精细化运营管理和收入高增长 [9] - 2025年前三季度归母净利率为6.8%，同比提高1.6个百分点，第三季度归母净利率为7.1%，同比提高1.3个百分点 [9] 业务战略与增长动力 - 公司战略聚焦于“机器人核心部件”主航道，提供无框电机、驱动、减速、传感器的关节模组及伺服轮等产品，覆盖双足/人形机器人、AMR机器人等领域 [9] - 2025年上半年机器人行业销售收入达1.5亿元，同比增长55.0%，已与多家头部机器人公司合作，后续业务有望维持较高增速 [9] - 产品组合中，驱动系统占比64.7%，控制系统占比34.3% [3] 盈利预测与估值 - 报告略微提高盈利预测，预计2025、2026、2027年净利润分别为0.7亿元、1.0亿元、1.2亿元，同比增长率分别为43%、45%、20% [9] - 对应每股收益分别为0.8元、1.1元、1.3元 [9] - 当前股价对应市盈率分别为115倍、79倍、66倍 [9][11] 公司基本信息 - 公司属于机械设备产业，A股当前股价为88.79元，总市值为74.58亿元 [2] - 总发行股数为90.83百万股，A股数为84.00百万股，每股净值为13.94元，股价/账面净值为6.37 [2] - 过去一年股价涨幅达94.9%，近一个月和三个月分别下跌7.2%和5.1% [2] - 主要股东为上海步进信息咨询有限公司，持股38.40% [2]

投资评级 - 报告给予兆易创新"区间操作"评级 [6][7][10] - 目标价为240元 [2] 核心观点 - 存储晶片行业景气持续上升，DRAM行业供给格局改善，公司Dram产品呈现"价量齐升"态势 [7][10] - 公司3Q25业绩增速加快，营收同比增长31.4%，净利润同比增长61.1% [10] - 公司是国内存储市场领先企业，率先实现45nm NOR Flash大规模量产，DDR4利基型产品客户导入顺利 [7] - 公司是国内最大的32位MCU供应商，已成功量产64大系列、超过700款MCU产品 [7] - 当前股价对应2027年市盈率44倍，估值合理 [7][10] 公司基本资讯 - 公司属于电子产业，A股股价为241.15元，总市值1609.05亿元 [3] - 总发行股数667.28百万股，主要股东朱一明持股6.86% [3] - 股价表现强劲，近一个月、三个月、一年涨幅分别为24.3%、105.6%、172.9% [3] - 公司产品组合中存储晶片销售占比86.8%，微控制器销售占比13.2% [4] - 机构投资者持股比例较高，基金持股22.9%，一般法人持股17.5% [4] 财务业绩表现 - 3Q25单季营收26.8亿元，净利润5.1亿元，扣非后净利润5亿元 [10] - 2025年前三季度营收68.3亿元，同比增长20.9%，净利润10.8亿元，同比增长30.2% [10] - 3Q25综合毛利率环比提升3.7个百分点至40.7% [10] - 2025年预计净利润18.76亿元，同比增长70.2%，每股盈余2.81元 [8][10] - 2026年预计净利润28.07亿元，同比增长49.6%，每股盈余4.21元 [8][10] - 2027年预计净利润35.96亿元，同比增长28.1%，每股盈余5.39元 [8][10] 行业与市场前景 - 全球存储市场自2Q25起出现明显价格上行趋势，受AI计算需求爆发、上游产能结构调整等因素驱动 [10] - 7月消费DDR4合约价飙涨超60-85%，3Q25售价环比增长100%以上 [10] - 预计4Q25以Dram为代表的存储产品价格有望环比继续提升20%或更多 [10] - 公司作为全球NorFlash、利基型Dram的龙头厂商将持续显现业绩弹性 [10]

投资评级与目标 - 投资评级为买进（Buy）[6] - 目标价格为170元[1] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收88.6亿元，同比增长27.4%[7] - 2025年前三季度归母净利润11.2亿元，同比增长66.9%[7] - 2025年前三季度扣非后净利润10.5亿元，同比增长126.9%[7] - 2025年第三季度单季营收28.4亿元，同比增长75.4%[7] - 2025年第三季度归母净利润约1.2亿元，同比扭亏为盈（24Q3亏损2.8亿元）[7] - 2025年第三季度扣非后净利润0.9亿元，同比扭亏为盈（24Q3扣非亏3.3亿元）[7] 业绩驱动因素与运营分析 - 国家大规模医疗设备更新政策推动医院招投标采购恢复，25Q3中国医疗器械公开招标中标市场规模同比增长约30%，医学影像设备市场规模同比增长55%[10] - 公司25Q3营收增长75%，受益于行业复苏[10] - 海外市场估计延续上半年10%以上的增长趋势[10] - 维保业务随着设备保有量增加，估计延续较快增长趋势[10] - 25Q3单季度综合毛利率为45.1%，同比下降1.2个百分点，主要因结算产品结构变化导致[10] - 25Q3期间费用率为44.5%，同比下降27.3个百分点，实际费用金额常态化增长，主要因营收快速增长[10] 财务预测 - 预计2025年净利润18.78亿元，同比增长48.79%[9] - 预计2026年净利润22.90亿元，同比增长21.99%[9] - 预计2027年净利润27.06亿元，同比增长18.17%[9] - 预计2025年每股收益2.28元，2026年2.78元，2027年3.28元[9] - 当前股价对应2025年市盈率64.33倍，2026年52.74倍，2027年44.63倍[9] 公司基本情况 - 公司属于医药生物产业[1] - 截至2025年10月29日A股股价146.56元[1] - 总发行股数824.16百万股，A股市值1207.89亿元[1] - 主要股东为联影医疗技术集团有限公司，持股20.33%[1] - 每股净值25.25元，股价/账面净值5.80倍[1] - 产品组合中销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软件业务占比1.1%[1]