报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 经营面继续向好，2025年一季度净利润同比增15%略超预期，预计年内公司将持续受益成本及改革红利，维持“买进”投资建议 [6][9] 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年4月28日A股股价41.26元，上证指数3288.41，股价12个月高/低为52.99/33.08元，总发行股数5560.60百万股，A股数5560.60百万股，A股市值2294.30亿元，主要股东为广东海天集团股份有限公司，持股比例58.26%，每股净值5.95元，股价/账面净值6.93，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为0.7%、1.9%、10.4% [1] 近期评等 - 2024年10月29日前日收盘45.37元，评等为区间操作；2024年8月30日前日收盘33.99元，评等为区间操作 [2] 产品组合 - 酱油占比55.38%，蚝油占比17.04%，酱类占比11.44% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例2.6%，一般法人占比65.6% [3] 业绩概要 - 2025年一季度实现营收83.2亿，同比增8.1%，实现归母净利润22亿，同比增14.8% [6] 财务数据 纯利及相关指标 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|6198|-7.09|1.34|-15.19|31|0.70|1.70| |2023|5627|-9.21|1.01|-24.63|41|0.66|1.60| |2024|6344|12.75|1.14|12.87|36|0.86|2.08| |2025F|7131|12.40|1.28|12.49|32|0.96|2.33| |2026F|7881|10.52|1.42|10.52|29|1.06|2.58| |2027F|8597|9.08|1.53|8.25|27|1.15|2.79| [8] 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|25610|24559|26901|29868|32613|35212| |经营成本|16472|16029|16948|18697|20313|21836| |营业税金及附加|207|194|228|253|276|298| |销售费用|1378|1306|1629|1808|1941|2079| |管理费用|442|526|590|655|715|772| |财务费用|-732|-585|-509|-565|-617|-666| |资产减值损失|-17|-4|-100|0|0|0| |投资收益|13|17|19|22|18|19| |营业利润|7352|6745|7507|8435|9323|10169| |营业外收入|13|10|22|0|0|0| |营业外支出|1|16|15|3|3|4| |利润总额|7364|6739|7513|8432|9320|10166| |所得税|1161|1097|1157|1284|1419|1548| |少数股东损益|5|16|12|17|19|21| |归属于母公司所有者的净利润|6198|5627|6344|7131|7881|8597| [12] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|18223|21689|22115|25102|29015|33593| |应收账款|188|223|242|262|275|280| |存货|2392|2619|2525|2778|3056|3361| |流动资产合计|26974|30774|32842|36783|41565|47384| |长期股权投资|0|0|0|2|3|4| |固定资产|4207|4609|5055|5308|5467|5522| |在建工程|1180|1460|1476|1623|1704|1704| |非流动资产合计|7086|7649|8016|8658|9177|9544| |资产总计|34059|38424|40858|45441|50742|56928| |流动负债合计|6719|8936|8986|11700|14961|18873| |非流动负债合计|455|454|471|541|595|655| |负债合计|7175|9391|9456|12241|15556|19528| |少数股东权益|487|502|507|522|537|554| |股东权益合计|26398|28531|30895|32678|34648|36847| |负债及股东权益合计|34059|38424|40858|45441|50742|56928| [13] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|3830|7356|6844|8363|9784|10916| |投资活动产生的现金流量净额|-4659|-820|-3776|-1493|-1631|-1761| |筹资活动产生的现金流量净额|-4018|-2851|-4002|-3883|-4240|-4578| |现金及现金等价物净增加额|-4849|3689|-934|2987|3914|4578| [16] 经营情况分析 - Q1收入增长稳健，经营保持良好。品类上，酱油收入44.2亿同比增8.2%，蚝油收入13.6亿同比增6.1%，调味酱9.1亿同比增14%；渠道上，线下收入75.6亿同比增8.9%，线上收入4.2亿同比增43.2%；区域上，东部、南部收入增速10%+，其余地区中高单位数增长，报告期内净减少经销商39家 [9] - 报告期毛利率达近期高位，同比增2.7pcts至40%，受益原材料价格低位、经营修复和生产效率提升。期间费用率平稳，同比升0.72pct至8.91%，其中销售费用率同比升0.41pct，财务费用率同比升0.19pct，管理费用率同比升0.28pct，研发费用率同比降0.16pct [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现净利润71.3亿、78.8亿和86亿，分别同比增12.4%、10.5%和9.1%，EPS分别为1.28元、1.42元和1.53元，当前股价对应PE分别为32倍、29倍和27倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 4Q25公司营收增长6成，1Q25营收继续保持35%的增速，显示半导体设备国产推进持续；1Q25公司合同负债较上年末增长19%，未来业绩确定性较高 [5] - 公司作为国内半导体刻蚀设备领域的龙头，强化市占率的同时亦不断拓展新的设备产品，高端半导体设备领域的竞争力进一步提升 [5] - 目前公司股价对应2025 - 27年PE分别为53倍、43倍和34倍，考虑到中美科技纷争加剧，公司估值有提升空间 [5] - 预计公司2025 - 27年实现净利润22亿元、26.8亿元和33.8亿元，YOY分别增长36%、21%和19%，EPS分别为3.55元、4.32元和5.44元 [8] 公司基本情况 - 产业别为机械设备，2025年4月24日A股股价187.35元，上证指数3297.29，股价12个月高/低为256.99/115.5，总发行股数623.12百万，A股数623.12百万，A股市值1167.41亿元，主要股东为上海创业投资有限公司，持股15.02%，每股净值32.33元，股价/账面净值5.80，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-0.6%、1.0%、39.8% [2] - 产品组合中销售专用设备占比79%，销售备品备件占比19%，设备维护占比1% [3] - 机构投资者占流通A股比例中，基金占22.4%，一般法人占31.6% [4] 营收情况 - 1Q25公司实现营收21.7亿元，YOY增长35.4%；实现净利润3.1亿元，YOY增长25.7%，EPS0.5元；综合毛利率41.5%，较上年同期下降3.4个百分点；截止1Q25，合同负债30.7亿元，较上年末增加19%；研发投入约6.9亿元，YOY增长91% [8] - 2024年公司实现营收90.7亿元，YOY增长44.7%；实现净利润16.2亿元，YOY下降9.5%，扣非后净利润13.9亿元，YOY增长16.5%，EPS2.61元；第4季度单季实现营收35.6亿元，YOY增长60.1%，实现净利润7亿元，YOY增长12.2%，扣非后净利润5.7亿元，同比增长15.4% [8] 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | 市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 1786 | 52.7 | 2.87 | 52.7 | 65.2 | 0.00 | 0.00 | | 2024 | 1616 | -9.5 | 2.60 | -9.5 | 72.0 | 0.30 | 0.16 | | 2025F | 2197 | 36.0 | 3.54 | 36.0 | 53.0 | 0.45 | 0.24 | | 2026F | 2683 | 22.1 | 4.32 | 22.1 | 43.4 | 0.55 | 0.29 | | 2027F | 3383 | 26.1 | 5.44 | 26.1 | 34.4 | 0.65 | 0.35 | [7] 合并报表情况 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 6264 | 9065 | 11764 | 14232 | 16966 | | 经营成本 | 3393 | 5343 | 6830 | 8405 | 9937 | | 营业税金及附加 | 12 | 31 | 65 | 78 | 93 | | 销售费用 | 492 | 479 | 608 | 721 | 848 | | 管理费用 | 344 | 482 | 562 | 652 | 777 | | 财务费用 | -87 | -87 | -129 | -157 | -187 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 10 | 10 | 10 | | 投资收益 | 787 | 88 | 200 | 300 | 300 | | 营业利润 | 1980 | 1704 | 2339 | 2887 | 3639 | | 营业外收入 | 33 | 10 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 3 | 5 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额 | 2010 | 1709 | 2337 | 2885 | 3637 | | 所得税 | 226 | 95 | 140 | 202 | 255 | | 少数股东损益 | -2 | -1 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 1786 | 1616 | 2197 | 2683 | 3383 | [11] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 7090 | 7762 | 8361 | 8285 | 9135 | | 应收账款 | 1165 | 1352 | 1528 | 1849 | 2385 | | 存货 | 4260 | 7039 | 6687 | 6018 | 5115 | | 流动资产合计 | 15087 | 17901 | 18617 | 19175 | 19559 | | 长期股权投资 | 1020 | 870 | 913 | 959 | 1007 | | 固定资产 | 1988 | 2716 | 3124 | 3436 | 3608 | | 在建工程 | 849 | 652 | 659 | 692 | 754 | | 非流动资产合计 | 6438 | 8317 | 10313 | 12788 | 15857 | | 资产总计 | 21526 | 26218 | 28930 | 31963 | 35416 | | 流动负债合计 | 3624 | 5634 | 14648 | 40282 | 116818 | | 非流动负债合计 | 79 | 848 | 1951 | 4721 | 11991 | | 负债合计 | 3702 | 6482 | 6995 | 7346 | 7416 | | 少数股东权益 | -3 | -1 | -1 | -1 | -1 | | 股东权益合计 | 17826 | 19737 | 21934 | 24617 | 28000 | | 负债及股东权益合计 | 21526 | 26218 | 28930 | 31963 | 35416 | [12] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 949 | 949 | 1723 | 2233 | 2561 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -1922 | -1922 | -1600 | -2509 | -2011 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 1086 | 1086 | 476 | 200 | 300 | | 现金及现金等价物净增加额 | 113 | 113 | 599 | -76 | 850 | [13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 4Q25公司营收增长6成，1Q25营收继续保持35%的增速，显示半导体设备国产推进持续，1Q25公司合同负债较上年末增长19%，未来业绩确定性较高 [5] - 公司作为国内半导体刻蚀设备领域的龙头，强化市占率的同时亦不断拓展新的设备产品，高端半导体设备领域的竞争力进一步提升 [5] - 目前公司股价对应2025 - 27年PE分别为53倍、43倍和34倍，考虑到中美科技纷争加剧，公司估值有提升空间 [5] - 在美国多轮打压中国高科技产业的背景下，中国对于半导体先进制程需求更加迫切，本土设备厂将获得更大的市场空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为机械设备，2025年4月24日A股股价为187.35元，上证指数为3297.29，股价12个月高/低为256.99/115.5元，总发行股数和A股数均为62312万股，A股市值为1167.41亿元，主要股东为上海创业投资有限公司，持股比例15.02%，每股净值32.33元，股价/账面净值为5.80 [2] - 股价一个月涨跌-0.6%，三个月涨跌1.0%，一年涨跌39.8% [2] 近期评等 - 2024年4月26日、5月31日、9月25日评等均为“买进” [3] - 公司产品组合中，销售专用设备占比79%，销售备品备件占比19%，设备维护占比1% [3] 机构投资者占比与股价走势 - 基金占流通A股比例为22.4%，一般法人占比为31.6% [4] - 报告对中微公司（688012.SH）评级为“买进” [4] 营收情况 - 1Q25公司实现营收21.7亿元，YOY增长35.4%；实现净利润3.1亿元，YOY增长25.7%，EPS0.5元；综合毛利率41.5%，较上年同期下降3.4个百分点；截止1Q25，合同负债30.7亿元，较上年末增加19%；研发投入约6.9亿元，YOY增长91% [8] - 2024年公司实现营收90.7亿元，YOY增长44.7%；实现净利润16.2亿元，YOY下降9.5%，扣非后净利润13.9亿元，YOY增长16.5%，EPS2.61元；第4季度单季实现营收35.6亿元，YOY增长60.1%，实现净利润7亿元，YOY增长12.2%，扣非后净利润5.7亿元，同比增长15.4% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 27年实现净利润22亿元、26.8亿元和33.8亿元，YOY分别增长36%、21%和19%，EPS分别为3.55元、4.32元和5.44元 [8] 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6264|9065|11764|14232|16966| |经营成本（百万元）|3393|5343|6830|8405|9937| |营业税金及附加（百万元）|12|31|65|78|93| |销售费用（百万元）|492|479|608|721|848| |管理费用（百万元）|344|482|562|652|777| |财务费用（百万元）|-87|-87|-129|-157|-187| |资产减值损失（百万元）|0|0|10|10|10| |投资收益（百万元）|787|88|200|300|300| |营业利润（百万元）|1980|1704|2339|2887|3639| |营业外收入（百万元）|33|10|0|0|0| |营业外支出（百万元）|3|5|2|2|2| |利润总额（百万元）|2010|1709|2337|2885|3637| |所得税（百万元）|226|95|140|202|255| |少数股东损益（百万元）|-2|-1|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1786|1616|2197|2683|3383| [11] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|7090|7762|8361|8285|9135| |应收账款（百万元）|1165|1352|1528|1849|2385| |存货（百万元）|4260|7039|6687|6018|5115| |流动资产合计（百万元）|15087|17901|18617|19175|19559| |长期股权投资（百万元）|1020|870|913|959|1007| |固定资产（百万元）|1988|2716|3124|3436|3608| |在建工程（百万元）|849|652|659|692|754| |非流动资产合计（百万元）|6438|8317|10313|12788|15857| |资产总计（百万元）|21526|26218|28930|31963|35416| |流动负债合计（百万元）|3624|5634|14648|40282|116818| |非流动负债合计（百万元）|79|848|1951|4721|11991| |负债合计（百万元）|3702|6482|6995|7346|7416| |少数股东权益（百万元）|-3|-1|-1|-1|-1| |股东权益合计（百万元）|17826|19737|21934|24617|28000| |负债及股东权益合计（百万元）|21526|26218|28930|31963|35416| [12] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|949|949|1723|2233|2561| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-1922|-1922|-1600|-2509|-2011| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|1086|1086|476|200|300| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|113|113|599|-76|850| [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [5][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司龙头地位稳固，低估值配置价值凸显，预计2025 - 2027年净利润分别为18.7亿、22亿和25.8亿，同比增20.6%、18%和17%，EPS分别为4.72元、5.57元和6.51元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍和12倍，维持“买进”投资建议 [6][7][9] 报告各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月25日，目标价92元，产业为化工，2025年4月24日A股价77.01元，上证指数3297.29，股价12个月高/低为121.1/73.73，总发行股数39625万，A股数39541万，A股市值304.5亿，主要股东侯军呈持股34.51%，每股净值14.5元，股价/账面净值为5.31 [2] - 近一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-8.4%、-10.0%、-28.3% [2] - 产品组合中护肤类占比83.78%，美容类占比12.64%，洗护类占比3.58% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例9.3%，一般法人占比8.4% [3] 业绩情况 - 2024年营收107.8亿，同比增21%，归母净利润15.5亿，同比增30%；24Q4营收38.1亿，同比增4.3%，净利润5.5亿，同比增23.4%；2025Q1营收23.6亿，同比增8.1%，归母净利润3.9亿，同比增28.9%，分红方案为每10股派发现金股利11.9元 [6] - 预计2025 - 2027年净利润分别为18.7亿、22亿、25.8亿，同比增20.6%、18%、17%，EPS分别为4.72元、5.57元、6.51元 [7][9] 品牌表现 - 2024年主品牌珀莱雅营收85.8亿，同比增19.6%；第二品牌彩棠营收11.9亿，同比增19%；洗护品牌OR营收3.7亿，同比增71.1%；悦芙媞营收3.3亿，同比增9.4%；原色波塔营收1.14亿，同比增138.4% [6] 财务指标 - 2024年毛利率同比提升1.5pcts至71.4%，24Q4毛利率同比提升5.7pcts至73.8%；全年费用率同比增1.89pcts至52.9%，24Q4费率同比提升2.98pcts [6] - 25Q1毛利率同比提升2.7pcts至72.8%，期间费用率同比下降1.81pcts至51.2% [6] 未来展望 - 公司在“6*N”战略下将巩固竞争优势，对各渠道采取针对性措施转化流量，提升消费者忠诚度，维持研发力度，推动大单品升级 [6] 财务报表预测 - 合并损益表展示了2022 - 2027F的营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [10] - 合并资产负债表展示了2022 - 2027F的资产、负债、股东权益等数据 [10] - 合并现金流量表展示了2022 - 2027F的经营、投资、筹资活动现金流量净额等数据 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [5][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司龙头地位稳固，低估值配置价值凸显，预计2025 - 2027年净利润分别为18.7亿、22亿和25.8亿，同比增20.6%、18%和17%，EPS分别为4.72元、5.57元和6.51元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍和12倍，维持“买进”投资建议 [6][7][9] 报告各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月25日，目标价92元，产业为化工，2025年4月24日A股价77.01元，上证指数3297.29，股价12个月高/低为121.1/73.73，总发行股数39625万，A股数39541万，A股市值304.5亿，主要股东侯军呈持股34.51%，每股净值14.5元，股价/账面净值为5.31 [2] - 近一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-8.4%、-10.0%、-28.3% [2] - 产品组合中护肤类占83.78%，美容类占12.64%，洗护类占3.58% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例为9.3%，一般法人占8.4% [3] 业绩情况 - 2024年营收107.8亿，同比增21%，归母净利润15.5亿，同比增30%；24Q4营收38.1亿，同比增4.3%，净利润5.5亿，同比增23.4%；2025Q1营收23.6亿，同比增8.1%，归母净利润3.9亿，同比增28.9%，分红方案为每10股派发现金股利11.9元 [6] - 2024年主品牌珀莱雅营收85.8亿，同比增19.6%；彩棠营收11.9亿，同比增19%；OR营收3.7亿，同比增71.1%；悦芙媞营收3.3亿，同比增9.4%；原色波塔营收1.14亿，同比增138.4% [6] - 2024年毛利率同比提升1.5pcts至71.4%，24Q4毛利率同比提升5.7pcts至73.8%；全年费用率同比增1.89pcts至52.9%，24Q4费率同比提升2.98pcts [6] - 2025Q1护肤类产品营收18.7亿，同比增2.5%，美容彩妆类产品收入3.8亿，同比增21.6%，洗护产品收入1.1亿，同比增138.6%；毛利率同比提升2.7pcts至72.8%，期间费用率同比下降1.81pcts至51.2% [6] 财务预测 |指标|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|817|1194|1552|1872|2206|2578| |同比增减（％）|41.88|46.06|30.00|20.61|17.86|16.86| |每股盈余（EPS，元）|2.90|3.01|3.93|4.72|5.57|6.51| |同比增减（％）|1.05|3.79|30.56|20.20|17.86|16.86| |市盈率(P/E，X)|27|26|20|16|14|12| |股利（DPS，元）|0.87|1.29|1.19|1.42|1.67|1.95| |股息率（Yield，％）|1.13|1.68|1.55|1.84|2.17|2.53|[7] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6385|8905|10778|12776|14885|16899| |经营成本|1935|2677|3084|3631|4215|4768| |营业税金及附加|56|91|84|105|122|139| |销售费用|2786|3972|5161|6052|7008|7897| |管理费用|327|455|366|421|490|550| |财务费用|-41|-59|-36|-42|-49|-55| |资产减值损失|-165|-108|-96|-118|-122|-111| |投资收益|-6|-17|-2|-7|-8|-9| |营业利润|1058|1503|1890|2319|2750|3218| |营业外收入|1|4|3|2|2|2| |营业外支出|5|12|4|10|24|32| |利润总额|1054|1495|1889|2311|2728|3187| |所得税|223|265|304|399|475|555| |少数股东损益|14|37|33|40|47|54| |归属于母公司所有者的净利润|817|1194|1552|1872|2206|2578|[10] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3161|4011|4082|3827|4124|4631| |应收账款|102|345|518|725|943|1084| |存货|669|797|661|728|786|833| |流动资产合计|4147|5545|5613|5782|6476|7447| |长期股权投资|139|114|111|112|113|114| |固定资产|570|827|907|1043|1179|1297| |在建工程|207|52|75|90|98|104| |非流动资产合计|1631|1778|1917|2204|2645|3174| |资产总计|5778|7323|7530|7986|9121|10621| |流动负债合计|1428|2120|1213|783|668|663| |非流动负债合计|813|803|831|499|424|382| |负债合计|2241|2923|2044|1282|1092|1045| |少数股东权益|13|51|84|85|86|87| |股东权益合计|3524|4350|5402|6619|7942|9489| |负债及股东权益合计|5778|7323|7530|7986|9121|10621|[10] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|1111|1469|1107|1661|2084|2535| |投资活动产生的现金流量净额|-298|-476|-1265|-1022|-744|-845| |筹资活动产生的现金流量净额|-65|-460|-758|-894|-1042|-1183| |现金及现金等价物净增加额|747|534|-917|-256|298|507|[10]

报告公司投资评级 - 报告对中宠股份的投资评级为“买进” [8] 报告的核心观点 - 中宠股份自有品牌调整到位，业绩实现高增长 2024 年营收 44.7 亿，同比增 19%，归母净利润 3.9 亿，同比增 69%；25Q1 营收 11 亿，同比增 25.4%，归母净利润近 1 亿，同比增 62% [9] - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 4.8 亿、6 亿和 7.2 亿，同比增 21.7%、24.4%和 21.3%，EPS 分别为 1.62 元、2.02 元和 2.45 元，当前股价对应 PE 分别为 30 倍、24 倍和 20 倍，维持“买进” [10] 公司基本资讯 - 产业别为农林牧渔，2025 年 4 月 23 日 A 股价 48.58 元，深证成指 9935.80 [2] - 股价 12 个月高/低为 50.6/17.77 元，总发行股数 295.02 百万股，A 股市值 143.32 亿元 [2] - 主要股东为烟台中幸生物科技有限公司，持股 24.80%，每股净值 8.66 元，股价/账面净值 5.61 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 19.4%、27.0%、88.0% [2] 近期评等 - 2025 年 1 月 16 日、2024 年 10 月 22 日、2024 年 4 月 23 日评等均为“买进” [3] 产品组合 - 宠物零食占比 55.3%，宠物罐头占比 14.8%，宠物主粮占比 24.8%，宠物用品占比 5.1% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通 A 股比例 6.1%，一般法人占比 62.6% [4] 业绩分析 - 2024 年宠物零食收入 24.7 亿，同比增 5.1%；罐头收入 6.6 亿，同比增 4.2%；主粮收入 11 亿，同比增 91.9%；宠物用品收入 2.3 亿，同比增 22.2% [10] - 国内收入 14 亿，同比增 30.3%，实现盈利；境外收入 30.5 亿，同比增 14.6% [10] - 2024 年毛利率同比提升 1.9pcts 至 28.2%，4Q 毛利率同比提升 2.3pcts 至 29.7% [10] - 2024 年费率同比增加 1.61pcts 至 17.82%，24Q4 费率同比增加 1.42pcts 至 20.48% [10] - 25Q1 毛利率同比提升 4.1pcts，期间费用率同比增加 2.18pcts 至 20% [10] 财务预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|106|233|394|479|596|723| |同比增减（％）|-8.38|120.12|68.89|21.66|24.36|21.27| |每股盈余（EPS，元）|0.36|0.80|1.34|1.62|2.02|2.45| |同比增减（％）|-7.64|121.49|67.95|21.26|24.36|21.27| |市盈率(P/E，X)|135|61|36|30|24|20| |股利（DPS，元）|0.05|0.24|0.40|0.49|0.61|0.74| |股息率（Yield，％）|0.10|0.49|0.82|1.00|1.25|1.51|[12] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3248|3747|4465|5616|6919|8171| |经营成本|2605|2763|3208|3975|4831|5648| |营业税金及附加|12|14|14|18|23|27| |销售费用|303|387|495|631|809|983| |管理费用|117|144|210|278|342|404| |财务费用|15|29|18|19|23|28| |资产减值损失|-24|-15|-15|-13|-17|-16| |投资收益|25|21|72|38|28|24| |营业利润|155|372|508|629|784|951| |营业外收入|1|1|1|1|1|1| |营业外支出|0|3|3|3|3|3| |利润总额|156|370|505|628|783|950| |所得税|35|78|89|122|153|186| |少数股东损益|15|59|23|27|34|41| |归属于母公司所有者的净利润|106|233|394|479|596|723|[15] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|578|527|513|570|743|1069| |应收账款|363|468|627|753|866|953| |存货|610|580|579|654|726|799| |流动资产合计|1745|2022|2066|2314|2661|3326| |长期股权投资|187|215|250|275|297|311| |固定资产|1015|1070|1374|1648|1896|2085| |在建工程|219|468|133|66|53|48| |非流动资产合计|2096|2369|2385|2551|2679|2759| |资产总计|3840|4390|4450|4865|5340|6085| |流动负债合计|849|1186|1054|1159|1252|1315| |非流动负债合计|771|785|782|746|701|868| |负债合计|1620|1971|1836|1906|1954|2183| |少数股东权益|154|187|187|196|206|216| |股东权益合计|2066|2233|2428|2763|3180|3686| |负债及股东权益合计|3840|4390|4450|4865|5340|6085|[16] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|120|447|496|730|969|1226| |投资活动产生的现金流量净额|-436|-680|-59|-393|-415|-409| |筹资活动产生的现金流量净额|511|84|-400|-281|-381|-490| |现金及现金等价物净增加额|214|-144|51|56|173|327|[17]

报告公司投资评级 - 报告对乖宝宠物给出“买进”评级 [5] 报告的核心观点 - 乖宝宠物2024年及2025Q1业绩强劲，自有品牌表现出色，预计2025 - 2027年将延续增长态势，盈利能力持续提升，故予以“买进”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月22日A股股价98.73元，深证成指9870.05，股价12个月高/低为103/41.36元，总发行股数400.04百万，A股数179.02百万，A股市值176.75亿元，主要股东秦华持股45.76%，每股净值10.86元，股价/账面净值9.10，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为8.1%、7.1%、86.6% [1] 近期评等 - 2024年12月4日评等为区间操作，产品组合中主粮占比51.30%，零食占比47.35%，保健品和其他占比0.88% [2] 业绩概要 - 2024年营收52.5亿，同比增21%，归母净利润6.3亿，同比增45.7%；4Q营收15.7亿，同比增29.6%，归母净利润1.5亿，同比增34.8%；2025Q1营收14.8亿，同比增34.8%，归母净利润2亿，同比增37.7%；分红方案为每10股派发现金股利2.5元 [5] 业务点评 - 业务维持良好发展势头，盈利能力提升，宠物零食收入24.8亿，同比增14.7%，主粮收入26.9亿，同比增28.9%，保健品及其他产品收入0.5亿，同比降19%；境内收入35.5亿，同比增24%，境外收入17亿，同比增16% [5] - 自有品牌强劲增长，2024双11麦富迪蝉联天猫综合排名第一，高端品牌弗列加特全网销售额同比增190%，霸弗全网销售额同比增150%，全年自主品牌营收35.4亿，同比增29%，OEM/ODM收入16.8亿，同比增19% [5] - 全年毛利率同比上升5.43pcts至42.3%，24Q4毛利率同比提升3.3pcts至42.9%，25Q1毛利率同比提升0.5pct至41.6%，提升原因一是自主品牌高端化，二是原料成本低位 [5] - 2024年费用率同比提升3.09pcts至26.91%，主要因品牌推广及服务费增加、薪酬增长致销售费用率同比提升3.45pcts，其他费率波动平稳，管理费用率同比上升0.07pct，财务费用率同比下降0.36pct，研发费用率同比下降0.06pct；25Q1费率总体平稳，同比提升0.07pct [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.95亿、9.64亿、11.47亿，同比分别增27.23%、21.30%、18.98%，EPS分别为1.99元、2.41元、2.87元，当前股价对应PE分别为50倍、41倍、34倍 [5][7] 合并损益表 - 展示了2022 - 2027年营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [10] 合并资产负债表 - 呈现了2022 - 2027年货币资金、应收账款、存货等资产项目，以及流动负债、非流动负债等负债项目和股东权益情况 [11] 合并现金流量表 - 给出了2022 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额 [12]

报告公司投资评级 - 报告对乖宝宠物给出“买进”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年及25Q1业绩强劲，盈利能力提升，自有品牌表现出色，预计2025 - 2027年延续增长，给予“买进”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月22日A股价98.73元，深证成指9870.05，股价12个月高/低为103/41.36元，总发行股数400.04百万，A股数179.02百万，A股市值176.75亿元，主要股东秦华持股45.76%，每股净值10.86元，股价/账面净值9.10，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为8.1%、7.1%、86.6% [1] 近期评等 - 2024年12月4日评等为区间操作，产品组合中主粮占比51.30%，零食占比47.35%，保健品和其他占比0.88% [2] 业绩概要 - 2024年营收52.5亿，同比增21%，归母净利润6.3亿，同比增45.7%；4Q营收15.7亿，同比增29.6%，归母净利润1.5亿，同比增34.8%；25Q1营收14.8亿，同比增34.8%，归母净利润2亿，同比增37.7%；分红方案为每10股派发现金股利2.5元 [5] 业务点评 - 业务发展良好，盈利能力提升，宠物零食收入24.8亿，同比增14.7%，主粮收入26.9亿，同比增28.9%，保健品及其他产品收入0.5亿，同比降19%；境内收入35.5亿，同比增24%，境外收入17亿，同比增16% [5] - 自有品牌增长强劲，2024双11麦富迪天猫综合排名第一，高端品牌弗列加特全网销售额同比增190%，霸弗全网销售额同比增150%，全年自主品牌营收35.4亿，同比增29%，OEM/ODM收入16.8亿，同比增19% [5] - 全年毛利率同比升5.43pcts至42.3%，24Q4毛利率同比升3.3pcts至42.9%，受益自主品牌高端化和原料成本低位；24年费用率同比升3.09pcts至26.91%，主要因品牌推广及服务费、薪酬增加，销售费用率同比升3.45pcts，其他费率波动平稳 [5] - 25Q1延续增长，规模效应增强，毛利率同比升0.5pct至41.6%，费率总体平稳，同比升0.07pct，预计全年延续增长，自有品牌影响力提升，新品迭代增强竞争力 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为8亿、9.6亿、11.5亿，同比增27%、21.3%、19%，EPS分别为1.99元、2.41元、2.87元，当前股价对应PE分别为50倍、41倍、34倍 [5] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |纯利（百万元）|267|429|625|795|964|1147|[7]| |同比增减（％）|90.25|60.69|45.68|27.23|21.30|18.98|[7]| |每股盈余（EPS，元）|0.74|1.15|1.56|1.99|2.41|2.87|[7]| |同比增减（％）|89.74|55.41|35.65|27.37|21.30|18.98|[7]| |市盈率(P/E，X)|133|86|63|50|41|34|[7]| |股利（DPS，元）|0.05|0.24|0.25|0.42|0.51|0.60|[7]| |股息率（％）|0.05|0.24|0.25|0.42|0.51|0.61|[7]| |营业收入（百万元）|3398|4327|5245|6591|7932|9213|[10]| |经营成本（百万元）|2290|2733|3028|3790|4545|5261|[10]| |营业税金及附加（百万元）|15|20|21|28|33|39|[10]| |销售费用（百万元）|545|721|1055|1329|1589|1832|[10]| |管理费用（百万元）|177|250|307|387|455|523|[10]| |财务费用（百万元）|-10|-13|-35|-42|-51|-59|[10]| |资产减值损失（百万元）|-4|-12|-8|-4|-7|-9|[10]| |投资收益（百万元）|0|2|26|21|9|12|[10]| |营业利润（百万元）|319|526|810|1020|1239|1475|[10]| |营业外收入（百万元）|0|1|5|5|5|5|[10]| |营业外支出（百万元）|2|2|4|4|4|4|[10]| |利润总额（百万元）|318|525|811|1021|1240|1476|[10]| |所得税（百万元）|52|95|184|224|272|325|[10]| |少数股东损益（百万元）|-1|1|3|3|3|4|[10]| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|267|429|625|795|964|1147|[10]| |货币资金（百万元）|198|1009|695|378|228|320|[11]| |应收账款（百万元）|132|278|400|520|624|687|[11]| |存货（百万元）|736|657|780|851|919|983|[11]| |流动资产合计（百万元）|1165|2095|2016|1855|1911|2235|[11]| |长期股权投资（百万元）|1|0|0|0|0|0|[11]| |固定资产（百万元）|921|916|1077|1239|1363|2044|[11]| |在建工程（百万元）|25|34|314|1256|2512|3768|[11]| |非流动资产合计（百万元）|1118|2049|2993|3891|4669|5136|[11]| |资产总计（百万元）|2283|4143|5010|5746|6580|7372|[11]| |流动负债合计（百万元）|419|357|695|764|825|743|[11]| |非流动负债合计（百万元）|105|116|163|200|208|173|[11]| |负债合计（百万元）|524|473|858|964|1033|916|[11]| |少数股东权益（百万元）|3|5|7|10|14|16|[11]| |股东权益合计（百万元）|1756|3665|4144|4772|5534|6440|[11]| |负债及股东权益合计（百万元）|2283|4143|5010|5746|6580|7372|[11]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|306|617|720|923|1190|1474|[12]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-180|-1075|-969|-1120|-1190|-1198|[12]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-265|1282|-96|-119|-151|-184|[12]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-126|822|-344|-316|-151|92|[12]|

报告公司投资评级 - 报告给予拓斯达“区间操作”的投资评级 [7][12] 报告的核心观点 - 2024年利润承压，看好公司产品类业务发展，业务结构调整后业绩有望好转 [7][9] - 预计2025 - 2027年公司实现净利润0.4亿元、0.7亿元、1.2亿元，2025年扭亏，2026 - 2027年同比分别为+63%、+60%，考虑到公司利润承压，暂给予“区间操作”建议，建议保持关注 [12] 公司基本信息 - 产业别为机械设备，2025年4月22日A股价26.57元，深证成指9905.53，股价12个月高/低为43.5/9.37元，总发行股数476.97百万，A股数337.69百万，A股市值89.72亿元，主要股东为吴丰礼，持股30.32%，每股净值5.87元，股价/账面净值4.52，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-26.5%、-18.4%、116.9% [1] - 2024年11月15日前日收盘21.35元，评等为买进 [2] 产品组合 - 工业机器人占比9.6%，注塑机、配套设备占比17.8%，数控机床占比10.7%，自动化应用系统占比16.7%，智能能源及环境管理系统占比42.8% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例2.9%，一般法人占比2.8% [4] 公司业绩情况 - 2024年年报全年营收28.7亿元，同比-36.9%；归母净亏损2.5亿元，2023年同期盈利0.9亿元；Q4单季营收6.37亿元，同比-51.61%；归母净亏损2.54亿元，同比多亏2.13亿元 [7] - 2025年一季报营收3.6亿元，同比-63.8%；归母净利润386万元，同比-87.1%；扣非后归母净利润132万元，同比-94.8% [7] 业务情况 - 2024年项目型业务收缩超50%，产品类业务增长良好，智能能源及环境管理系统业务规模收缩54.22%至12.29亿元，工业机器人、注塑机（含配套设备）收入分别为2.75、5.11亿元，同比+12.50%、+18.67%，数控机床业务全年收入3.08亿元，同比-11.71%，下半年新厂投产后收入同比+4.3%，较上半年增长145.97% [7] - 2025年继续实施“聚焦产品，收缩项目”战略转型，一季度营收3.6亿元，同比-63.8%，毛利率32.1%，同比提高14.8pcts，期间费用率28.47%，同比提高15.30pcts，归母净利润386万元，同比-87.1%，归母净利率1.06%，同比下滑1.93pcts [7] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（EPS，元）|同比增减（％）|A股市盈率(P/E，X)|股利（DPS，元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|88|-44.86|0.21|-43.24|130.67|0.04|0.16| |2024|-245|-378.58|-0.57|-371.43|-48.14|0.00|0.00| |2025F|44|-118.05|0.09|-116.28|295.62|0.03|0.12| |2026F|72|63.00|0.15|63.00|181.36|0.05|0.19| |2027F|115|59.89|0.24|59.89|113.43|0.08|0.31| [10] 财务报表预测 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4553|2872|2153|2359|2580| |经营成本|3712|2453|1536|1639|1789| |营业税金及附加|17|16|14|14|15| |销售费用|249|187|165|194|209| |管理费用|181|191|161|191|205| |财务费用|46|39|43|55|65| |资产减值损失|-70|-126|27|8|8| |投资收益|0|-5|-2|-2|-3| |营业利润|127|-242|70|111|148| |营业外收入|5|2|4|4|3| |营业外支出|8|6|7|7|7| |利润总额|124|-247|67|108|145| |所得税|18|-8|4|16|11| |少数股东损益|18|6|19|20|18| |归属于母公司所有者的净利润|88|-245|44|72|115| [13] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1247|822|887|1008|1163| |应收帐款|2132|1258|1635|2126|2764| |存货|699|630|693|762|839| |流动资产合计|5453|4162|4536|4944|5389| |长期投资净额|5|4|4|5|5| |固定资产合计|564|682|764|840|924| |在建工程|479|272|248|240|233| |无形资产|1640|1774|1863|1975|2093| |资产总计|7093|5936|6399|6919|7482| |流动负债合计|3563|2740|2822|2906|2994| |长期负债合计|1015|301|421|506|551| |负债合计|4578|3040|3243|3412|3545| |少数股东权益|104|99|108|119|131| |股东权益合计|2411|2797|3047|3388|3807| |负债和股东权益总计|7093|5936|6399|6919|7482| [13] 合并现金流量表（百万元） |会计年度|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|194|109|141|164|216| |投资活动产生的现金流量净额|-172|-322|-258|-189|-177| |筹资活动产生的现金流量净额|64|-43|182|147|116| |现金及现金等价物净增加额|85|-251|65|121|154| [13]

报告公司投资评级 - 给予海光信息“买进”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收24亿元，同比增长50.8%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.3%；扣非后净利润4.42亿元，同比增长62.6%，业绩符合预期 [6] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为32.02亿、46.73亿、67.09亿元，YOY分别为+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分别为1.38元、2.01元、2.89元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为112/76/53倍，考虑中美关税等因素对国产算力的正面影响，给予“买进”建议 [9] 公司基本情况 - 产业为通信，2025年4月21日A股股价153.72元，上证指数3291.43，股价12个月高/低为171.9/67.2，总发行股数2324.34百万，A股数886.56百万，A股市值1362.82亿元，主要股东为曙光信息产业股份有限公司，持股27.96%，每股净值8.94元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.4%、15.6%、94.1% [2] - 产品组合中高端处理器占比99.92%，技术服务占比0.08% [3] 近期评等 - 2024年11月8日前日收盘141.75元，评等为区间操作 [3] 业绩增长原因 - 营收维持高增速，费用率下降带动净利润高增，公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度研发投入，产品竞争力领先，市场需求增加，Q1三大费用率为33.53%，较去年同期下降6.5个百分点，带动净利率提升近5个百分点 [9] - 预付款、存货、合同负债共同高增，后续业绩有保障，截至一季度末，预付款16.20亿元，较24年末增加3.8亿元；存货57.94亿元，较24年末增加3.69亿元；合同负债32.37亿元，较24年末增加23.34亿元，体现行业下游需求景气，相关合同负债为后续业绩提供保障，未来算力行业国产化进度有望加快，业绩有超预期可能 [9] - “信创 + AI”带动CPU + DCU产品，中美关税战等因素利好国产算力，海光CPU系列产品软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，广泛应用于多行业；DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用“类CUDA”环境，支持全精度模型训练，深算二号已商业销售，深算三号研发顺利；中美关税问题使H20供货受限，英伟达计提55亿美元存货，国产算力芯片需求有望加速，公司CPU产品销售有望回暖，DCU销售端将受益于国产算力需求增长 [9] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1263.18|1930.99|3201.80|4673.40|6709.04| |同比增减（％）|57.20%|52.87%|65.81%|45.96%|43.56%| |每股盈余（元）|0.54|0.83|1.38|2.01|2.89| |同比增减（％）|57.20%|52.80%|65.88%|45.96%|43.56%| |A股市盈率（X）|252|164|112|76|53| |股利（元）|0.11|0.17|0.20|0.25|0.30| |股息率（％）|0.08%|0.13%|0.13%|0.16%|0.20%|[7] 合并报表预测 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6012|9162|14031|20655|30012| |经营成本|2425|3324|4908|7224|10493| |营业税金及附加|64|118|140|207|300| |销售费用|111|176|309|434|600| |管理费用|2127|3052|4546|6796|10024| |财务费用|(267)|(182)|(281)|(413)|(600)| |资产减值损失|(27)|(96)|(150)|(100)|(50)| |投资收益|0|7|0|0|0| |营业利润|1680|2789|4459|6509|9345| |营业外收入|1|1|3|3|3| |营业外支出|1|5|1|1|1| |利润总额|1680|2784|4461|6511|9347| |所得税|(21)|67|134|195|280| |少数股东权益|438|786|1125|1642|2357| |归属于母公司所有者的净利润|1263|1931|3202|4673|6709|[12] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|10321|8797|8905|10764|13965| |应收帐款|1491|2275|2105|3098|4502| |存货|1074|5425|1824|2685|3901| |流动资产合计|15432|18207|23853|33049|51020| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产合计|347|537|400|400|400| |在建工程|0|0|0|0|0| |非流动资产合计|7470|10353|7000|6000|5000| |资产总计|22903|28559|30853|39049|56020| |流动负债合计|1395|4388|3499|7021|17283| |非流动负债合计|1188|1519|1500|1500|1500| |负债合计|2582|5908|4999|8521|18783| |少数股东权益|1615|2401|1700|1700|1700| |股东权益合计|20320|22652|25854|30527|37236| |负债及股东权益合计|22903|28559|30853|39049|56020|[12] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|814|977|1263|1859|2701| |投资活动产生的现金流量净额|(1800)|(3988)|(1500)|(1000)|(500)| |筹资活动产生的现金流量净额|0|932|1000|1000|1000| |现金及现金等价物净增加额|(986)|(2079)|763|1859|3201|[12]