文章核心观点 - 甲骨文财报数据不及预期引发股价暴跌 重燃市场对热门AI科技股高估值的担忧 导致由美联储降息激发的短期乐观情绪迅速消退 年末“圣诞行情”的不确定性上升 [1][4] - 市场对AI产业链的投资焦点正从订单增长转向盈利质量与订单兑现能力 尤其担忧对OpenAI的过度依赖 [2][3][7] - 担忧情绪从甲骨文蔓延至其紧密合作伙伴（如软银） 凸显了“OpenAI链”公司的风险关联性 [6][7] 甲骨文公司财报与市场反应 - **股价与市场影响**：财报公布后 股价在盘后交易中重挫超10% 纳斯达克股指期货一度下挫多达1.6% [1] - **营收与业务表现**：上个季度总营收同比增长13% 低于市场预期 云基础设施业务营收40.79亿美元 同比增长66% 低于68%的市场普遍预期 软件业务营收意外同比下滑3% [3] - **盈利质量与现金流**：non-GAAP每股收益大幅超预期 但真实利润被27亿美元一次性收益拔高 自由现金流大幅缩减至负100亿美元 [1][2] - **订单与资本开支**：云计算订单积压创新高达5230亿美元 但公司大幅上调资本开支 引发对订单实际转化效率和利润率的担忧 [1][2][3] 华尔街机构观点与关注点转变 - **评级与目标价调整**：瑞银、美国银行在财报后火速下调甲骨文目标价 摩根士丹利将股票评级置于“谨慎审查” [2] - **关注点转移**：华尔街关注焦点已从“订单增长”转向“实际的订单转化效率”与“公司整体利润率” [2][3] - **盈利可持续性质疑**：市场需要看到像英伟达那样远超预期的营收增长、企稳的毛利率或转正的自由现金流等实质性改善信号 且客户创收来源不应局限于OpenAI 才能重建信心 [3] AI产业链风险与关联公司 - **对OpenAI的依赖**：甲骨文业绩增速仍重度依赖长期亏损且面临强大竞争的OpenAI [1][7] - **“OpenAI链”风险传导**：担忧情绪蔓延至日本软银集团 其股价一度大跌8.4% 因软银与甲骨文均与OpenAI有极其紧密的长期合作 并共同参与“星际之门”AI超级基建项目 [6] - **OpenAI自身风险**：OpenAI与科技巨头达成的AI算力供给协议规模已达数千亿美元 接近其1.4万亿美元支出规划 市场担忧其长期亏损和持续烧钱模式能否承担巨额支出 若资金断裂将剧烈打击关联公司股价 [7] - **竞争格局变化**：谷歌Gemini3开始蚕食ChatGPT用户规模 使得“谷歌AI链”看涨情绪升温 加剧了市场对“OpenAI链”的质疑 [7] 跨资产市场情绪与宏观背景 - **情绪快速逆转**：美联储降息及鲍威尔乐观言论曾短暂提振风险偏好 推动MSCI全球股票指数接近历史峰值 黄金、铜、铝等资产上涨 但乐观情绪因甲骨文财报迅速消退 [1][4] - **债市反应**：对政策敏感的两年期美债收益率一度大跌近8个基点 创两个月来最大单日跌幅 随后在亚洲时段进一步下跌 [4] - **年末不确定性**：市场对AI泡沫的顽固担忧 叠加鲍威尔暗示已采取足够降息措施 共同放大了年末数周的跨资产不确定性 [4] - **部分市场人士仍持乐观**：有观点认为甲骨文股价剧烈反应是今年全球科技股大幅上涨后的正常调整 并非预示市场转向的预警信号 [8]

今天注定是不平凡的一天，美联储利率决议出炉，鲍威尔发表讲话，美股三大指数收涨，道指更是涨超 1%。看似风平浪静，实则暗流涌动。 | 道琼斯指数 48057.75 | | | | 焙斯达克综合指数 | | | | 标雷500指数 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 23654.16 | | | | 6886.68 | | | | | | +497.46 +7.05% | | | | +77.67 +0.33 | | | | +46.17 +0.67 | | | | | | 领流榜 | 盘中 ▼ | | 更多 > | 领铁榜 | ■中 ▼ | | 更多 > | 热力图 行业 个殿 | | | | 更多> | | 11:12 1232 | 合球 | 海铁幅令 | 價新增 | 代码 | 名称 | 座疏幅合 | 图 情份 | | | | | | | BBG1 | 比斯利广播 | =312.10% | 16.690 | WOK | 沃德医疗 | 96 803 ...

核心观点 - 甲骨文2026财年第二季度业绩不及市场预期 营收与云业务收入均低于分析师预期 同时自由现金流为负且远逊预期 公司大幅上调全年资本开支指引并背负巨额债务以支持AI数据中心建设 引发市场对其激进投资模式可持续性的担忧 导致股价盘后大跌超12% [1][2][4][7][8] 财务业绩表现 - **总体营收与利润**：第二财季总营收为160.58亿美元 同比增长14% 但低于市场预期的162.1亿美元 净利润为61.35亿美元 较去年同期的31.5亿美元大幅增长95% [4] - **每股收益**：GAAP每股收益为2.10美元 同比增长91% 非GAAP每股收益为2.26美元 同比增长54% [5] - **现金流**：季度自由现金流为-100亿美元 远低于StreetAccount普遍预期的-52亿美元 [1][8] - **业绩指引**：公司预计第三财季调整后每股收益为1.70美元至1.74美元 营收增长19%至21% 市场普遍预期为每股收益1.72美元 营收168.7亿美元（对应19%增长率） [9] 各业务板块收入分析 - **云业务**：收入为79.8亿美元 同比增长34% 占总营收比例从去年同期的42%提升至50% 其中基础设施业务收入增长68%至40.8亿美元 但两者均略低于分析师预期 [6][7] - **软件业务**：收入为58.8亿美元 同比下降3% 占总营收比例从44%降至36% 低于分析师平均预期的60.6亿美元 [6][7] - **硬件业务**：收入为7.8亿美元 同比增长7% 占总营收比例稳定在5% [6] - **服务业务**：收入为14.3亿美元 同比增长7% 占总营收比例稳定在9% [6] 成本与支出结构 - **总运营费用**：为113.3亿美元 同比增长15% 占营收比例为71% 去年同期为70% [6] - **主要费用项目**： - 云和软件成本：39.9亿美元 同比大幅增长45% [6] - 销售与营销费用：21.5亿美元 同比下降2% [6] - 研发费用：25.6亿美元 同比增长4% [6] - 重组费用：4.1亿美元 同比激增367% [6] - **利息支出**：为10.6亿美元 同比增长22% [6] - **有效税率**：本季度所得税准备金为2.1亿美元 同比下降14% 实际税率较低 [6] 资本开支、债务与现金流 - **资本开支指引大幅上调**：公司预计全年资本支出约为500亿美元 较9月份预测的350亿美元高出约150亿美元 2025财年资本支出为212亿美元 [1][8] - **债务水平高企**：公司近期发行了约180亿美元新债券 未偿债务总额已超过1000亿美元 成为投资级大型科技公司中债务规模最大的一家 [8] - **订单指标**：剩余履约义务（衡量订单量）增长超过四倍 达到5230亿美元 较上一季度的4550亿美元增长14.94% 但略低于分析师预测的5260亿美元 [7] 战略与市场评论 - **AI驱动扩张**：公司正大规模建设数据中心以支持OpenAI和Meta Platforms Inc等客户的人工智能需求 [7] - **探索新模式**：为应对高昂资本支出压力 公司正在探索“客户自带芯片”等模式 以及与其他供应商合作开发容量出租模式 以降低自身资本投入 [8] - **市场担忧**：分析师认为资本支出激增和债务需求不明朗导致投资者感到不确定 营收未达预期可能加剧市场对其OpenAI交易和激进AI支出的担忧 [8] - **评级承诺**：公司高管承诺将致力于维持其投资级债务评级 [9]

核心事件与市场反应 - 甲骨文于12月10日盘后披露2026财年第二财季财报 多项指标不及预期 引发股价盘后一度暴跌近14% [1] - 当日盘后 英伟达 谷歌 博通 台积电等大型科技股亦普遍走跌 市场对AI泡沫的担忧情绪升温 [1] 第二财季财务表现 - **总营收**：当季总营收为161亿美元 以美元计同比增长14% 低于分析师预期 [2] - **云业务营收**：IaaS与SaaS合计营收为80亿美元 以美元计同比增长34% 略低于80.4亿美元的预期 [2] - 云基础设施营收为41亿美元 以美元计同比增长68% [2] - 云应用营收为39亿美元 以美元计同比增长11% [2] - **其他业务营收**：软件业务营收为59亿美元 以美元计同比下降3% 硬件业务营收8亿美元 服务业务营收14亿美元 均录得个位数同比增长 [2] - **利润表现**：非GAAP净利润为66亿美元 按美元计算增长57% 非GAAP每股收益为2.26美元 按美元计算增长54% 显著高于营收增速 [3] 业绩指引与未来目标 - **第三财季指引**：预计总营收按固定汇率增长16%-18% 云业务总收入预计按固定汇率增长37%-41% 非GAAP每股收益预计增长12%-14% [3] - **重申全年目标**：公司重申2026财年670亿美元的全年营收目标 [4] 剩余履约义务与资本开支 - **剩余履约义务**：第二财季RPO增加了680亿美元 环比增长15% 总RPO达到5230亿美元 按美元计同比激增438% 超出预期 主要得益于与Meta 英伟达等公司的新合同 [4] - **资本开支与现金流**：第二财季资本开支达到120亿美元 大幅高于上一季度的85亿美元 自由现金流为-100亿美元 [5] - **资本开支上调**：鉴于新增RPO将从明年开始快速货币化 公司预计2026财年资本开支将比最初预测高出约150亿美元 [6] 战略投入与市场疑虑 - **投资方向**：公司表示绝大多数资本开支用于采购部署到数据中心的创收设备 旨在快速将现金支出转化为收入 [6] - **扩张模式解释**：高管解释前期项目建设支出将远低于外界猜测的1000亿美元 因客户可自装芯片或供应商租赁芯片 有助于实现收支同步并减少借款规模 [7] - **财务策略**：公司致力于维持投资级债务评级 推行灵活融资方案并尽量减少资本支出 [7]

公司股权质押情况 - 公司实际控制人周红卫于近日办理了部分股份质押业务，本次质押263万股 [1] - 截至公告日，公司控股股东润和投资累计质押股份2835万股，占其所持股份比例80.2% [1] - 截至公告日，实际控制人周红卫累计质押股份1729万股，占其所持股份比例69.26% [1] 公司基本财务与市场数据 - 公司2025年1至6月份营业收入构成中，软件业务收入占比98.99%，其他业务收入占比1.01% [1] - 截至发稿，公司市值为404亿元 [2]

行业整体表现 - 湖北省软件产业发展态势平稳，软件业务收入继续保持两位数增长，产业规模在中部地区排名第一 [1] - 前三季度，全省1360户规上软件企业完成软件业务收入2780.38亿元，同比增长16.4% [1] - 产业收入增速高于全国平均增速3.4个百分点 [1] 区域市场地位 - 湖北省软件产业规模占中部六省总和的比例达到51.8% [1] 出口业务情况 - 前三季度，全省软件业务出口额为2.75亿美元，同比增长2.7% [1] - 软件业务出口增速持续创新高 [1]

宏观经济数据 - 9月耐用品订单环比增长0.5%，高于市场预期的0.3% [1] - 剔除运输项目的核心耐用品订单环比增速为0.6%，高于预期和前值 [1] - 上周初请失业金人数继续回落，降至近数月低点 [3] - 宏观数据组合消解了“硬着陆”担忧，为资金回流科技与成长板块奠定基础 [7] 美股市场表现 - 美股三大指数早盘集体高开，科技/AI板块成为最强主线 [7] - 纳指100涨幅一度逼近1%，标普500涨超0.8% [7] - 高β板块同步反弹，市场对过去两周的技术性回调进行修复 [7] - 本周迄今标普500上涨逾3%，纳指涨幅超过4%，道指上涨超过2% [9] 美联储褐皮书与市场预期 - 美联储褐皮书显示美国整体经济活动“变化不大”，政府停摆对消费者支出造成负面影响 [7] - 市场对美联储11月降息的押注升温，推动风险资产修复 [10] - 预计美联储将在12月开始降息，并在明年再实施两次降息 [23] 甲骨文公司分析 - 甲骨文股价在过去一个月暴跌近30%后出现强劲反弹，收涨4.02%，但仍较9月高点跌去逾40% [11] - 公司剩余履约义务突破5000亿美元，在过去6个季度增长411% [17] - 数据中心建设贷款已达至少650亿美元，并计划发行约380亿美元新债 [22] - 自由现金流一度转为约-59亿美元，信用违约互换价格上升 [22] 华尔街对甲骨文的分歧 - 看多方如德意志银行目标价375美元，汇丰目标价382美元，均给出买入评级 [14] - 看空方如机构DA Davidson将目标价从300美元下调至200美元，持中性态度 [15] - 市场对超过5000亿美元的剩余履约义务存在“信息不对称”担忧 [16] 美股市场主线分析 - FOMC会议成为关键催化剂，扭转原有交易模式 [20] - 市场情绪已完成“真投降”，对冲基金和真实资金投资者经历投降时刻 [20] - 高盛预测明年GDP增长率处于2.0%至2.5%的有利区间 [20] - 真实资金与对冲基金正从科技板块转向医疗保健板块 [20] - 超大规模企业预计2027年资本支出将达到6140亿美元，AI基础设施供应商面临巨大机会 [20]

公司股权质押情况 - 润和投资累计质押公司股份2835万股，占其持有公司股份比例80.2% [1] - 公司实际控制人周红卫累计质押股份1466万股，占其持有公司股份比例58.72% [1] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份公司营业收入中，软件业务收入占比98.99% [1] - 同期其他业务收入占比为1.01% [1] 公司市值信息 - 截至新闻发稿时，公司总市值为468亿元 [1]

行业整体表现 - 前三季度软件业务收入达到111126亿元，同比增长13.0% [1] - 软件业利润总额为14352亿元，同比增长8.7% [1] - 软件业务出口额为459.4亿美元，同比增长6.6% [1]

投资评级与目标 - 投资评级为买进（Buy）[6] - 目标价格为170元[1] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收88.6亿元，同比增长27.4%[7] - 2025年前三季度归母净利润11.2亿元，同比增长66.9%[7] - 2025年前三季度扣非后净利润10.5亿元，同比增长126.9%[7] - 2025年第三季度单季营收28.4亿元，同比增长75.4%[7] - 2025年第三季度归母净利润约1.2亿元，同比扭亏为盈（24Q3亏损2.8亿元）[7] - 2025年第三季度扣非后净利润0.9亿元，同比扭亏为盈（24Q3扣非亏3.3亿元）[7] 业绩驱动因素与运营分析 - 国家大规模医疗设备更新政策推动医院招投标采购恢复，25Q3中国医疗器械公开招标中标市场规模同比增长约30%，医学影像设备市场规模同比增长55%[10] - 公司25Q3营收增长75%，受益于行业复苏[10] - 海外市场估计延续上半年10%以上的增长趋势[10] - 维保业务随着设备保有量增加，估计延续较快增长趋势[10] - 25Q3单季度综合毛利率为45.1%，同比下降1.2个百分点，主要因结算产品结构变化导致[10] - 25Q3期间费用率为44.5%，同比下降27.3个百分点，实际费用金额常态化增长，主要因营收快速增长[10] 财务预测 - 预计2025年净利润18.78亿元，同比增长48.79%[9] - 预计2026年净利润22.90亿元，同比增长21.99%[9] - 预计2027年净利润27.06亿元，同比增长18.17%[9] - 预计2025年每股收益2.28元，2026年2.78元，2027年3.28元[9] - 当前股价对应2025年市盈率64.33倍，2026年52.74倍，2027年44.63倍[9] 公司基本情况 - 公司属于医药生物产业[1] - 截至2025年10月29日A股股价146.56元[1] - 总发行股数824.16百万股，A股市值1207.89亿元[1] - 主要股东为联影医疗技术集团有限公司，持股20.33%[1] - 每股净值25.25元，股价/账面净值5.80倍[1] - 产品组合中销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软件业务占比1.1%[1]