报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩增长受毛利率提升、费用率压缩等因素推动，2025年一季度营收同比增长但归母净利润同比减少主要受公允价值变动影响，公司生产、销售、新承接订单规模均保持平稳，漂浮式海风加快发展有望为公司带来新契机，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 公司网址为www.asac.cn，大股东为陶安祥，持股27.70%，实际控制人为陶安祥、陶兴、陶媛、施建华，总股本9.59亿股，流通A股9.59亿股，总市值81亿元，每股净资产3.83元，资产负债率28.6% [1] 财务数据 - 2024年实现营收19.89亿元，同比增长2.98%，归母净利润2.82亿元，同比增长19.21%，扣非后净利润2.37亿元，同比增长17.42%；EPS 0.29元，拟每10股派发现金红利1元（含税）；2025年一季度实现营收5.88亿元，同比增长30.88%，归母净利润0.52亿元，同比减少22.77% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为21.88亿元、23.02亿元、26.00亿元，净利润分别为3.05亿元、3.37亿元、4.02亿元 [6] 业务情况 - 2024年生产船用锚链13.67万吨，同比增长2.66%；生产系泊链1.93万吨，同比减少46.20%；总销售量16.20万吨，同比减少1.69%；新承接订单18.53万吨，同比增长2.6% [7] - 2025年拟完成营业收入21.88亿元，较2024年增长10%，其中船舶锚链及附件营收计划15.66亿元，海洋工程系泊链营收计划6.22亿元 [7] 行业趋势 - 2024年以来全球漂浮式海上风电加快发展，英国、法国、韩国等完成大型海上风电项目拍卖，国内海上风电开发向国管海域拓展，新型漂浮式海风样机完成并网，开发商开展单机容量16MW级漂浮式样机验证 [7][8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2026年归母净利润3.05、3.37亿元（原预测值3.14、3.69亿元），新增2027年盈利预测4.02亿元，当前股价对应的动态PE分别为26.7、24.2、20.3倍，维持“推荐”评级 [8]

报告核心观点 - 主动债券型基金规模与发行情况向好，业绩表现受国债收益率和权益资产影响，持仓有不同调整；多家公司如迈瑞医疗、海博思创等各有发展态势，部分公司业绩增长、业务拓展，部分公司受不同因素影响业绩有波动，但多数维持推荐评级 [2][7] 重点推荐报告摘要 主动债券型基金2025年一季报 - 规模与发行：截至2025年一季末，主动债券型基金3263只，环比增0.8%，规模7.90万亿元，环比升1.0%；一季度发行43只，规模783.7亿元，中长期纯债型基金发行规模降31.5%，混合二级债基升65.1% [7] - 业绩表现：一季度国债收益率上行，短期纯债基金业绩优，一级债基平稳上涨，二级债基波动上行，各类型基金指数收益率有差异 [7] - 持仓分析：中长期纯债基金定开式降杠杆加久期、开放式加杠杆降久期；短债型基金降杠杆降久期、金融债仓位下降；混合一级债基降杠杆降久期、可转债仓位抬升；混合二级债基债券仓位降、股票仓位升，一季度增持有色金属等板块，紫金矿业等个股增持幅度居前 [8] 一般报告摘要 - 行业公司 迈瑞医疗 - 业绩情况：2024年营收367.26亿元，同比+5.14%，归母净利润116.68亿元，同比+0.74%；2025年一季度营收82.4亿元，同比-12.1%，归母净利润26.3亿元，同比-16.8% [9] - 业务分析：整体收入稳健，国际化亮眼，24年国内收入降5.10%，25年有望复苏，国际业务增长21.28%；国内设备和IVD板块承压，高端产品、种子业务放量；提供数智化整体解决方案 [10][11][12] - 评级：维持“推荐”评级，调整2025 - 2027EPS预测 [13] 海博思创 - 业绩情况：2024年营收82.70亿元，同比增长18.44%，归母净利润6.48亿元，同比增长12.06%；2025年一季度营收15.48亿元，同比增长14.86%，归母净利润0.94亿元，同比减少40.62% [14] - 业务分析：营收持续增长，海外业务占比提升；盈利能力稳定，海外业务抵御毛利率下滑；市场地位领先，技术实力突出 [15][16][17] - 评级：维持“推荐”评级，调整盈利预测 [18] 中鼎股份 - 业绩情况：2024年实现收入188.5亿，同比+9.3%，归母净利润12.5亿，同比+10.6%；2025一季度收入48.5亿，同比+3.5%，归母净利润4.0亿，同比+11.5% [19] - 业务分析：国内收入增幅高，海外控费显成效，盈利能力提升；轻量化及空气悬架收入增幅较高；从谐波减速器迈向机器人关节总成 [20][22][23] - 评级：维持“推荐”评级，调整盈利预测 [24] 三美股份 - 业绩情况：2024年营收40.40亿元，同比增加21.17%，归母净利润7.79亿元，同比增长178.40%；2025Q1营收12.12亿元，同比增加26.42%，归母净利润4.01亿元，同比增长159.59% [24] - 业务分析：2024年下游需求增长，制冷剂供应收紧、价格高涨；2025年一季度内需强劲，制冷剂价格续涨 [25][26] - 评级：维持“推荐”评级，上调盈利预期 [28] 华域汽车 - 业绩情况：2024年营收1688.52亿元，同比+0.15%，归母净利润66.91亿元，同比-7.26%；2025年一季度营收403.74亿元，同比+9.06%，归母净利润12.70亿元，同比+0.59% [30] - 业务分析：营收端稳定，毛利润下滑；核心业务盈利稳定，费用端管控有成效；客户结构持续调整 [30][31] - 评级：维持“推荐”评级，调整盈利预测 [32] 普瑞眼科 - 业绩情况：2024年实现收入26.78亿元，同比下降1.46%，归母净利润-1.02亿元，同比下降138.02%；2025年Q1收入7.42亿元，同比9.82%，归母净利润0.27亿元，同比增长61.18% [33] - 业务分析：2024年屈光等项目受影响，2025年预计恢复；受宏观环境影响利润率承压，2025Q1净利率回升 [34][35] - 评级：维持“推荐”评级，调整利润预期 [36] 三只松鼠 - 业绩情况：2025年一季报营收37.23亿元，同比微增2.13%，归母净利润2.39亿元，同比下降22.46% [37] - 业务分析：毛利率小幅下滑，净利率短期承压；线上渠道势能不减，线下分销持续发力；构建全品类产品矩阵，爱折扣完善社区折扣业态布局 [40][41] - 评级：维持“推荐”评级，调整业绩预测 [41] 帝尔激光 - 业绩情况：2024年营收20.14亿元，同比增长25.20%，归母净利润5.28亿元，同比增长14.40%；2025年一季度营收5.61亿元，同比增长24.55%，归母净利润1.63亿元，同比增长20.76% [42] - 业务分析：业绩稳健增长，盈利能力向好；多领域布局，新技术设备有望放量；持续加大研发投入，推进泛半导体领域布局 [43][44][45] - 评级：维持“推荐”评级，调整盈利预测 [46] 江苏银行 - 业绩情况：2025年一季度营收223亿元，同比增长6.2%，归母净利润97.8亿元，同比增长8.2% [47] - 业务分析：规模推动利息收入快增，中收表现回暖；息差边际回暖，信贷扩张积极；资产质量稳健，拨备水平夯实 [48][49][50] - 评级：维持“强烈推荐”评级，维持盈利预测 [51] 亚星锚链 - 业绩情况：2024年营收19.89亿元，同比增长2.98%，归母净利润2.82亿元，同比增长19.21%；2025年一季度营收5.88亿元，同比增长30.88%，归母净利润0.52亿元，同比减少22.77% [51] - 业务分析：毛利率提升、费用率压缩推动2024年业绩增长；生产、销售、新承接订单规模平稳；漂浮式海风业务迎契机 [52][53][54] - 评级：维持“推荐”评级，调整盈利预测 [54] 宁波银行 - 业绩情况：2025年1季度营收185亿元，同比增长5.6%，归母净利润74.2亿元，同比增长5.8% [56] - 业务分析：营收韧性凸显，盈利增速稳健；息差降幅扩大，扩表速度抬升；资产质量稳健，拨备水平略有下降 [57][58][59] - 评级：维持“强烈推荐”评级，维持盈利预测 [59] 微导纳米 - 业绩情况：2024年实现收入27.00亿元，同比增长60.74%，归母净利润2.27亿元，同比下降16.16%；2025年一季度收入5.10亿元，同比增长198.95%，归母净利润0.84亿元，同比增长2253.57% [60] - 业务分析：在手订单实现收入转化，2024年减值拖累盈利，半导体订单大幅增长；半导体领域设备取得进展 [61][62][63] - 评级：维持“推荐”评级，下调业绩预测 [64] 艾森股份 - 业绩情况：2024年营收4.32亿元，同比增长20.04%，归属上市公司股东净利润3348万元，同比增长2.51%；2025年一季度营收1.26亿元，同比增长54.13%，归属上市公司股东净利润756万元，同比增长0.71% [65] - 业务分析：先进封装产品需求增加，业绩稳健增长；核心板块产品增长，结构优化 [66][68] - 评级：维持“推荐”评级，调整盈利预测 [69] 安井食品 - 业绩情况：2024年营收151.27亿元，同比增长7.70%，归母净利润14.85亿元，同比增长0.46%；2025Q1营收36.00亿元，同比减少4.13%，归母净利润3.95亿元，同比减少10.01% [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025年一季末主动债券型基金规模和数量增加 发行数量和规模下降 二级债基发行规模上升 [4][7][9][13][14] - 一季度国债收益率上行 短期纯债基金业绩优 一级债基平稳上涨 二级债基波动上行 [17][19] - 中长期纯债基金定开式降杠杆加久期 开放式加杠杆降久期 短债型基金降杠杆降久期且金融债仓位下降 混合一级债基降杠杆降久期 可转债仓位抬升 混合二级债基股票仓位回升 增持有色金属 [23][39][50][59] 根据相关目录分别进行总结 主动债券型基金规模与发行情况 - 规模变化：截至2025年一季末 主动债券型基金3263只（剔除摊余成本法基金） 环比增0.8% 规模7.90万亿元 环比升1.0% 中长期纯债型、短期纯债型、混合二级债基数量和规模环比上升 混合一级债基数量环比降0.2% [7][9] - 基金发行：2025年一季度发行43只 较上季减10.4% 发行总规模783.7亿元 环比降16.7% 中长期纯债型基金发行规模环比降31.5% 混合二级债基发行规模环比升65.1% [13][14] 主动债券型基金业绩表现 - 国债收益率上行 短期纯债基金业绩表现相对较优：2025年一季度各期限国债到期收益率上行 中长期纯债基金指数收益率-0.29% 短期纯债基金指数收益率0.13% [17] - 一级债基平稳上涨 二级债基波动上行：2025年一季度 混合一级债基指数收益率0.28% 最大回撤-0.44% 混合二级债基指数收益率0.56% 最大回撤-0.53% [19] 主动债券型基金持仓分析 - 中长期纯债基金：定开式债基降杠杆加久期 开放式债基加杠杆降久期 定开式债基杠杆率和债券仓位下降 增持信用债及利率债和金融债 久期抬升 开放式债基杠杆率和债券仓位上升 增持利率债、减持信用债和金融债 久期下降 [23][30][32][36] - 短债型基金：降杠杆降久期 金融债仓位下降 组合杠杆率和债券仓位中位数下降 减持利率债和信用债 金融债仓位下降 重仓券久期下降 [39][43][46][48] - 混合一级债基：降杠杆降久期 可转债仓位继续抬升 组合杠杆率和债券仓位中位数下降 减持信用债和利率债 金融债仓位下降 可转债仓位上升 重仓券久期下降 [50][52][54][57] - 混合二级债基：股票仓位回升 增持有色金属 组合杠杆率中位数下降 债券仓位下降 股票仓位上升 可转债仓位中位数下降 重仓券久期下降 一季度增持有色金属、医药生物等板块 减持石油石化、煤炭等板块 紫金矿业是第一大重仓股 紫金矿业、贵州茅台等个股增持幅度居前 邮储银行、中国石油等个股遭减持 [59][61][64][68][70][73][74]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年报和2025年一季报显示业绩有增有减，需求端承压，下调盈利预测，但占据B端速冻食品高成长赛道，龙头壁垒稳固，看好预制菜肴领域发力 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为食品饮料，网址为www.anjoyfood.com，大股东是福建国力民生科技发展有限公司，持股25.00%，实际控制人是杭建英、陆秋文，总股本293百万股，流通A股293百万股，总市值216亿元，流通A股市值216亿元，每股净资产45.55元，资产负债率18.7% [1] 财务数据 - 2024年全年营业收入151.27亿元，同比增长7.70%；归母净利润14.85亿元，同比增长0.46%；扣非归母净利13.60亿元，同比下降0.45%；2025年一季度营业收入36.00亿元，同比减少4.13%；归母净利润3.95亿元，同比减少10.01% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为164.12亿元、176.93亿元、191.08亿元，同比分别增长8.5%、7.8%、8.0%；净利润分别为15.80亿元、17.32亿元、18.92亿元，同比分别增长6.4%、9.6%、9.2% [6] - 2024年毛利率23.30%，同比上升0.09个百分点；销售/管理/财务费用率分别为6.52%/3.34%/-0.47%，同比分别下降0.07个百分点/上升0.60个百分点/上升0.17个百分点；净利率10.01%，同比下降0.68个百分点 [7] 产品情况 - 2024年速冻调制食品营收78.39亿元，同比增长11.41%；速冻菜肴制品营收43.49亿元，同比增长10.76%；速冻米面制品营收24.65亿元，同比下降3.14%；休闲食品营收94.97万元，同比下降80.44% [7] 销售模式 - 2024年经销商渠道营收123.82亿元，同比增长8.91%；特通直营渠道营收10.23亿元，同比下降4.54%；商超渠道营收8.27亿元，同比下降2.35%；新零售渠道营收5.82亿元，同比增长32.97%；电商渠道营收3.13亿元，同比下降2.29% [7] 地区收入 - 2024年华东地区收入64.80亿元，同比增长6.36%；华北地区收入22.17亿元，同比增长5.36%；华中地区收入19.28亿元，同比增长7.44%；东北地区收入12.96亿元，同比增长7.01%；华南地区收入12.65亿元，同比增长9.12%；境外收入1.68亿元，同比增长30.76% [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 宁波银行2025年1季度归母净利润同比增长5.8%，营收韧性凸显，盈利增速稳健；息差降幅略有扩大，扩表速度抬升；资产质量保持稳健，拨备水平略有下降；盈利能力优于同业，分红水平稳中有进，维持25 - 27年盈利预测 [7][8] 相关目录总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.nbcb.com.cn，大股东为宁波开发投资集团有限公司，持股18.74%，总股本6604百万股，流通A股6524百万股，总市值1648亿元，流通A股市值1628亿元，每股净资产31.83元，资产负债率93.0% [1] 2025年1季报情况 - 实现营业收入185亿元，同比增长5.6%，归母净利润74.2亿元，同比增长5.8%；截至1季度末，总资产规模同比增长17.6%，贷款同比增长20.4%，存款同比增长19.9% [4] 财务数据预测 - 预计2025 - 2027年营业净收入分别为726.89亿元、801.83亿元、886.61亿元，YOY分别为9.2%、10.3%、10.6%；归母净利润分别为28.898亿元、31.868亿元、35.282亿元，YOY分别为6.5%、10.3%、10.7%；ROE分别为13.6%、13.9%、13.8%；EPS分别为4.38元、4.83元、5.34元；P/E分别为5.7倍、5.2倍、4.7倍；P/B分别为0.76倍、0.68倍、0.61倍 [6] 营收与盈利情况 - 2025年1季度归母净利润同比增长5.8%，营业收入同比增长5.6%，净利息收入同比增长11.6%，非息收入同比负增5.8%，中收业务略有回暖，手续费及佣金净收入同比负增1.3% [7] 息差与规模情况 - 25年1季度末年化净息差为1.80%，较24年末下降6BP，同比下降10BP；单季度生息资产收益率环比24年4季度下降22BP至3.27%，单季度计息负债成本率环比24年4季度下降16BP至1.79%；1季度末总资产规模同比增长17.6%，贷款同比增长20.4%，对公贷款增量占比达85.6%，存款同比增长19.9% [7] 资产质量与拨备情况 - 25年1季度末不良率环比持平于0.76%，年化贷款不良生成率为1.09%，关注率较24年末下降3BP至1.00%；拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末下降18.81pct/16BP至371%/2.81% [8] 资产负债表预测 - 2025 - 2027年贷款总额分别为1732.913亿元、2010.179亿元、2331.807亿元；证券投资分别为1511.663亿元、1662.829亿元、1829.112亿元等 [10] 主要财务比率预测 - 2025 - 2027年贷款增长率分别为17.0%、16.0%、16.0%；生息资产增长率分别为13.8%、13.3%、13.4%等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 先进封装相关产品需求增加，公司业绩稳健增长，凭借技术优势扩大市场份额，但研发投入增加致净利润增长幅度小于收入增长 [5] - 核心板块产品持续增长，产品结构优化，在先进封装和晶圆制造领域进展良好 [8] - 看好公司在先进封装用湿电子化学品及光刻胶市场份额提升潜力及收并购带来的市场增量 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为www.asem.cn，大股东为张兵，持股21.59%，实际控制人为张兵和蔡卡敦 [1] - 总股本8800万股，流通A股5500万股，总市值34亿元，流通A股市值21亿元，每股净资产11.14元，资产负债率20.3% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024年营收4.32亿元，同比增长20.04%，归母净利润3348万元，同比增长2.51%；2025年一季度营收1.26亿元，同比增长54.13%，归母净利润756万元，同比增长0.71% [2][5] - 预计2025 - 2027年营收分别为5.73亿元、7.35亿元、9.26亿元，净利润分别为4700万元、7200万元、1.06亿元 [6][10][11] 毛利率与净利率 - 2024年毛利率26.42%，净利率7.75%；2025年一季度毛利率26.56%，净利率6.22% [5] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为27.0%、28.3%、29.6%，净利率分别为8.1%、9.8%、11.5% [6][11] 费用率 - 2024年期间费用率20.27%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为5.91%、5.72%、 - 1.98%、10.62% [5] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为5.52亿元、6.03亿元、7.42亿元、9.05亿元，非流动资产分别为6.92亿元、6.58亿元、6.26亿元、5.97亿元 [10] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为2.53亿元、2.30亿元、2.74亿元、3.14亿元，非流动负债分别为0.13亿元、0.11亿元、0.10亿元、0.09亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为 - 2500万元、5800万元、2600万元、4500万元，投资活动现金流分别为 - 2.05亿元、200万元、 - 100万元、 - 400万元，筹资活动现金流分别为 - 6500万元、 - 9700万元、 - 900万元、 - 2200万元 [12] 营收结构 - 2024年电镀液及配套试剂销售收入1.96亿元，同比增长9.67%，毛利率44.82%，同比提升4.77pct [8] - 2024年光刻胶及配套试剂销售收入0.95亿元，同比增长37.68%，毛利率22.21%，同比减少6.06pct [8] - 2024年电镀配套材料销售收入1.27亿元，同比增长33.68%，毛利率2%，同比提升0.35pct [8] 业务进展 - 先进封装领域营业收入增长42.24%，电镀液及添加剂多款产品量产供应，光刻胶产品覆盖多家主流封装厂 [8] - 晶圆制造领域28nm大马士革铜互连工艺镀铜添加剂处于认证后期，5 - 14nm产品测试顺利，清洗液进入量产放大阶段 [8] 投资建议 - 调整2025 - 2027年EPS预测分别为0.53元、0.82元、1.20元，对应4月28日收盘价PE分别为73.2X、47.5X、32.2X [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司拟每股派发现金股利1.5元含税，分红总额12亿元，占当期归母净利46.3%，同比+0.9pct [4][9] - 考虑安徽省内竞争加剧，调整2025 - 26年归母净利预测为26/29亿元，预计2027年公司归母净利32亿元 [9] - 公司聚焦洞藏系列，以合六淮为基础持续拓展周边，成长空间可期，维持“推荐”评级 [9] 公司基本情况 - 行业为食品饮料，公司网址为www.yingjia.cn，大股东为安徽迎驾集团股份有限公司，持股72.22%，实际控制人为倪永培 [1] - 总股本800百万股，流通A股800百万股，总市值390亿元，流通A股市值390亿元，每股净资产13.34元，资产负债率22.7% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收73.4亿元，同比+8.5%，归母净利25.9亿元，同比+13.4%；1Q25实现营收20.5亿元，同比 - 12.3%，归母净利8.3亿元，同比 - 9.5%追溯调整口径 [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为74.55亿元、81.44亿元、88.18亿元，净利润分别为26.45亿元、29.11亿元、31.71亿元 [7] 产品与市场表现 - 2024年中高档产品营收57.1亿元，同比+14%，量/价分别+9%/+4%，普通产品营收12.9亿元，同比 - 7%，量/价分别 - 10%/+3%；省内/省外市场分别实现营收50.9/19.1亿元，同比分别+13%/+1% [8] - 1Q25中高档/普通产品分别实现营收17.2/2.4亿元，同比分别 - 9%/-32%；省内/省外分别实现营收16.3/3.3亿元，同比分别 - 8%/-30%；经销/直销含团购分别实现营收17.9/1.7亿元，同比分别 - 13%/-2% [8] 毛利率与费用率 - 2024/1Q25公司毛利率分别为73.9%/76.5%，同比分别+2.6/+1.4pct [8] - 2024公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/3.2%/1.1%/-0.3%，同比分别+0.4/+0.06/-0.04/-0.2pct；1Q25分别为7.7%/3.1%/0.6%/-1.6%，同比分别+1.0/+0.8/-0.2/-1.3pct [8] 合同负债 - 截至1Q25，公司合同负债4.6亿元，同比/环比分别 - 0.6/-1.2亿元 [8] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为9862、12212、14943、17837百万元，非流动资产分别为3527、3051、2569、2098百万元，资产总计分别为13389、15263、17512、19935百万元 [10] - 2024 - 2027E流动负债分别为3202、3315、3621、3921百万元，非流动负债分别为315、281、249、218百万元，负债合计分别为3518、3597、3870、4139百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为7344、7455、8144、8818百万元，营业成本分别为1914、1943、2122、2298百万元 [10] - 2024 - 2027E净利润分别为2594、2650、2917、3177百万元，归属母公司净利润分别为2589、2645、2911、3171百万元 [10] 主要财务比率 - 2024 - 2027E成长能力方面，营业收入同比分别为9.3%、1.5%、9.2%、8.3%，营业利润同比分别为14.3%、1.8%、10.0%、8.8%，归属于母公司净利润同比分别为13.2%、2.1%、10.1%、8.9% [11] - 2024 - 2027E获利能力方面，毛利率均为73.9%，净利率分别为35.3%、35.5%、35.8%、36.0%，ROE分别为26.3%、22.7%、21.4%、20.1% [11] - 2024 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为26.3%、23.6%、22.1%、20.8%，净负债比率分别为 - 12.0%、 - 35.2%、 - 46.6%、 - 55.6% [11] - 2024 - 2027E营运能力方面，总资产周转率分别为0.5、0.5、0.5、0.4，应收账款周转率分别为29.9、53.3、53.3、53.3 [11] - 2024 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为3.24、3.31、3.64、3.96元，每股经营现金流分别为2.38、4.61、3.84、4.12元 [11] - 2024 - 2027E估值比率方面，P/E分别为15.1、14.8、13.4、12.3倍，P/B分别为4.0、3.4、2.9、2.5倍 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为1907、3685、3075、3295百万元，投资活动现金流分别为 - 1897、49、47、46百万元，筹资活动现金流分别为 - 937、 - 850、 - 896、 - 943百万元 [12] - 2024 - 2027E现金净增加额分别为 - 928、2883、2226、2398百万元 [12]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收289亿元，同比-12.8%，归母净利67亿元，同比-33.4%；1Q25公司营收111亿元，同比-31.9%，归母净利36.4亿元，同比-39.9% [5] - 受白酒行业竞争加剧影响，2024年公司白酒收入下滑，普通酒表现相对较优，费用投放增加致盈利能力承压 [9] - 考虑市场竞争加剧，下调2025 - 26年归母净利预测，预计2027年归母净利71亿元，2024年拟总分红70亿元，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为食品饮料，大股东是江苏洋河集团有限公司，持股34.18%，实际控制人是宿迁市国有资产监督管理委员会，总股本15.06亿股，总市值1080亿元，每股净资产34.33元，资产负债率19.2% [9] 业绩情况 - 2024年公司营收289亿元，同比-12.8%，归母净利67亿元，同比-33.4%；4Q24营收14亿元，同比-52.2%，归母净利-19亿元；1Q25营收111亿元，同比-31.9%，归母净利36.4亿元，同比-39.9% [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为289.66亿、298.38亿、306.07亿元，净利润分别为66.86亿、68.93亿、70.74亿元 [8] 产品与区域表现 - 2024年公司白酒收入282亿元，同比-13%，量/价分别-16%/+4%；中高档/普通酒营收分别为243/39亿元，同比分别-14.8%/-0.5%；省内/省外营收分别为127/155亿元，同比分别-11%/-14% [9] 费用与盈利情况 - 2024/1Q25公司毛利率分别为73.2%/75.6%，同比分别-2.1/-0.4pct；2024年销售/管理费用率19.1%/6.7%，同比分别+2.8/+1.3pct；1Q25销售/管理费用率分别为12.4%/4.0%，同比分别+3.9/+1.1pct [9] - 2024/1Q25公司归母净利率23.1%/32.9%，同比分别-7.1/-4.4pct；截至1Q25，合同负债70亿元，同比+12亿元 [9] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为503.25亿、558.49亿、603.83亿、649.21亿元，非流动资产分别为170.20亿、157.27亿、143.86亿、130.55亿元 [11] - 2024 - 2027年预计负债合计分别为156.52亿、172.68亿、177.65亿、182.04亿元，归属母公司股东权益分别为515.88亿、542.01亿、568.96亿、596.62亿元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为288.76亿、289.66亿、298.38亿、306.07亿元，净利润分别为66.66亿、66.87亿、68.95亿、70.76亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增速分别为-12.8%、0.3%、3.0%、2.6%，营业利润增速分别为-30.8%、-2.0%、3.1%、2.6% [12] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率预计维持在72.8% - 73.2%，净利率预计维持在23.1% [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率预计分别为23.2%、24.1%、23.8%、23.3% [12] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率预计维持在0.4 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为46.29亿、108.47亿、78.22亿、79.95亿元，投资活动现金流分别为-13.02亿、1.95亿、1.93亿、1.92亿元，筹资活动现金流分别为-70.50亿、-39.97亿、-41.03亿、-41.99亿元 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入大幅增长但盈利下滑，2025年一季度盈利改善，数据中心光模块业务进展迅速，作为国内激光器芯片领先企业有望受益，维持“推荐”评级 [8][9] 公司财务数据 收入与利润 - 2024年实现收入2.52亿元，同比增长74.63%，归母净利润 - 613万元，同比下降131.49%；2025年一季度收入8440万元，同比增长40.52%，归母净利润1432万元，同比增长35.93% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.79亿元、1.32亿元和2.06亿元 [9] 毛利率与净利率 - 2024年综合毛利率33.32%，同比下降8.55%；2025年一季度综合毛利率44.64%，同比增长9.82pct [8] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为49.3%、52.2%、55.1%，净利率分别为18.2%、22.1%、25.8% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为1411、1775、2089、2497百万元，非流动资产分别为736、648、558、467百万元 [10] - 2024 - 2027年预计负债合计分别为75、239、306、378百万元，归属母公司股东权益分别为2073、2184、2341、2585百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为252、433、600、801百万元，净利润分别为 - 6、79、132、206百万元 [6][10] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入增速分别为74.6%、71.8%、38.6%、33.4%，归母净利润增速分别为 - 131.5%、1386.3%、67.9%、55.8% [6][11] - 获利能力：2024 - 2027年预计ROE分别为 - 0.3%、3.6%、5.7%、8.0%，ROIC分别为 - 1.7%、7.7%、12.5%、18.4% [6][11] - 偿债能力：2024 - 2027年预计资产负债率分别为3.5%、9.9%、11.6%、12.8% [11] - 营运能力：2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.1、0.2、0.2、0.3 [11] - 估值比率：2024 - 2027年预计P/E分别为 - 1573.3、122.3、72.8、46.8，P/B分别为4.7、4.4、4.1、3.7 [6][11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为18、38、80、128百万元，现金净增加额分别为 - 256、74、109、172百万元 [12] 公司业务情况 - 业务结构以电信市场为主，产品为2.5G、10G等中低速率产品，传统电信市场竞争加剧致毛利率下滑 [8] - 数据中心光模块业务进展迅速，2024年CW 70mW激光器出货量超百万颗，100G PAM4 EML、CW 100mW芯片完成客户验证，200G PAM4 EML完成产品开发 [8][9] - 针对CPO技术研发300mW高功率CW光源并实现核心技术突破，开展OIO领域CW光芯片预研工作 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入707.63亿元，同比增长0.87%，归母净利润13.33亿元，同比下降13.56%，扣非归母净利润12.63亿元，同比下降8.10% [3] - 公司费用率管控得当，2025Q1销售费用率3.9%，较去年同期下降0.79pp，管理费用率1.87%，较去年同期下降0.11pp，研发费用率0.70%，较去年同期下降0.01pp，财务费用率0.53%，未发生变化 [7] - 公司现金充足，2025Q1货币现金361.67亿元，同比增长20.40%，有望持续通过收并购赋能医药工业板块；2025年4月28日收购上海和黄药业10%股权完成交割，合计持有60%股权，助力中药业务发展 [7] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润54.19亿元、61.69亿元、66.12亿元（原2025 - 2027年归母净利润预测54.22亿元、61.76亿元、66.20亿元），未来业绩有望保持较快增长 [7] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址www.sphchina.com，大股东为HKSCC NOMINEES LIMITED，持股24.76%，实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会 [7] - 总股本37.08亿股，流通A股27.89亿股，流通B/H股9.19亿股，总市值597亿元，流通A股市值506亿元，每股净资产19.69元，资产负债率62.2% [7] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|260,295|275,251|297,932|322,690|349,441| |YOY(%)|12.2|5.7|8.2|8.3|8.3| |净利润(百万元)|3,768|4,553|5,419|6,169|6,612| |YOY(%)|-32.9|20.8|19.0|13.8|7.2| |毛利率(%)|12.0|11.1|10.9|11.0|11.0| |净利率(%)|1.4|1.7|1.8|1.9|1.9| |ROE(%)|5.5|6.4|7.1|7.6|7.7| |EPS(摊薄/元)|1.02|1.23|1.46|1.66|1.78| |P/E(倍)|17.8|14.8|12.4|10.9|10.2| |P/B(倍)|1.0|0.9|0.9|0.8|0.8| [6] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|171,823|179,606|193,801|209,145| |现金|35,744|29,793|32,269|34,944| |应收票据及应收账款|82,217|89,151|96,559|104,564| |其他应收款|3,107|3,513|3,805|4,121| |预付账款|1,947|3,575|3,873|4,194| |存货|38,944|43,349|46,941|50,827| |其他流动资产|9,864|10,224|10,355|10,496| |非流动资产|49,386|46,928|44,552|42,415| |长期投资|8,067|8,067|8,067|8,067| |固定资产|17,026|16,295|15,541|14,765| |无形资产|5,617|4,711|3,799|2,881| |其他非流动资产|18,676|17,855|17,145|16,703| |资产总计|221,209|226,534|238,354|251,560| |流动负债|126,038|127,943|135,539|143,991| |短期借款|38,064|26,419|25,602|24,940| |应付票据及应付账款|59,483|65,238|70,643|76,491| |其他流动负债|28,491|36,287|39,294|42,560| |非流动负债|11,429|8,987|6,538|4,142| |长期借款|9,728|7,286|4,837|2,441| |其他非流动负债|1,701|1,701|1,701|1,701| |负债合计|137,467|136,930|142,078|148,133| |少数股东权益|12,067|13,691|15,540|17,521| |股本|3,708|3,708|3,708|3,708| |资本公积|29,648|29,648|29,648|29,648| |留存收益|38,320|42,557|47,380|52,550| |归属母公司股东权益|71,676|75,913|80,736|85,906| |负债和股东权益|221,209|226,534|238,354|251,560| [8] 利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|275,251|297,932|322,690|349,441| |营业成本|244,619|265,308|287,291|311,072| |税金及附加|778|834|904|978| |营业费用|12,714|12,215|13,230|14,677| |管理费用|5,690|5,959|6,454|6,989| |研发费用|2,394|2,609|2,826|3,060| |财务费用|1,481|1,700|1,317|1,158| |资产减值损失|-614|-578|-626|-678| |信用减值损失|-226|-238|-258|-280| |其他收益|634|607|607|607| |公允价值变动收益|204|0|0|0| |投资净收益|380|0|0|0| |资产处置收益|188|573|573|573| |营业利润|8,141|9,670|10,965|11,730| |营业外收入|156|77|77|77| |营业外支出|277|390|390|390| |利润总额|8,020|9,357|10,652|11,416| |所得税|2,150|2,314|2,634|2,823| |净利润|5,870|7,043|8,018|8,593| |少数股东损益|1,317|1,624|1,849|1,981| |归属母公司净利润|4,553|5,419|6,169|6,612| |EBITDA|11,390|13,405|14,345|14,712| |EPS（元）|1.23|1.46|1.66|1.78| [8] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入(%)|5.7|8.2|8.3|8.3| |营业利润(%)|6.2|18.8|13.4|7.0| |归属于母公司净利润(%)|20.8|19.0|13.8|7.2| |获利能力| | | | | |毛利率(%)|11.1|10.9|11.0|11.0| |净利率(%)|1.7|1.8|1.9|1.9| |ROE(%)|6.4|7.1|7.6|7.7| |ROIC(%)|6.4|7.2|7.8|8.0| |偿债能力| | | | | |资产负债率(%)|62.1|60.4|59.6|58.9| |净负债比率(%)|14.4|4.4|-1.9|-7.3| |流动比率|1.4|1.4|1.4|1.5| |速动比率|1.0|1.0|1.0|1.1| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.2|1.3|1.4|1.4| |应收账款周转率|3.4|3.4|3.4|3.4| |应付账款周转率|4.9|4.7|4.7|4.7| |每股指标（元）| | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.23|1.46|1.66|1.78| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.38|2.87|2.17|2.15| |每股净资产(最新摊薄)|19.33|20.47|21.77|23.17| |估值比率| | | | | |P/E|14.8|12.4|10.9|10.2| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.8| |EV/EBITDA|10.5|7.8|7.2|6.9| [8] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|5,106|10,660|8,044|7,974| |净利润|5,870|7,043|8,018|8,593| |折旧摊销|1,889|2,348|2,376|2,137| |财务费用|1,481|1,700|1,317|1,158| |投资损失|-380|0|0|0| |营运资金变动|-4,236|-183|-3,307|-3,555| |其他经营现金流|483|-248|-359|-359| |投资活动现金流|416|359|359|359| |资本支出|2,638|0|0|0| |长期投资|1,790|0|0|0| |其他投资现金流|-4,012|359|359|359| |筹资活动现金流|-1,864|-16,970|-5,927|-5,658| |短期借款|2,504|-11,646|-817|-661| |长期借款|2,391|-2,442|-2,448|-2,397| |其他筹资现金流|-6,759|-2,882|-2,662|-2,600| |现金净增加额|3,660|-5,951|2,476|2,675| [9]