量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的量化选股或择时模型，因此无量化模型相关内容。 量化因子与构建方式 本报告主要对宽基指数的各类市场指标进行跟踪和统计分析，这些指标可视作用于评估市场状态或指数特征的“因子”。以下是报告中涉及的主要因子： 1. **因子名称：风险溢价因子** * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算各宽基指数收益率相对于无风险利率的溢价，用于衡量其相对投资价值和偏离情况[28]。 * **因子具体构建过程**：计算指数收益率与十年期国债即期收益率之差。报告中的“当前风险溢价”即为该差值[32]。 * 公式：$$风险溢价 = 指数收益率 - 无风险利率(十年期国债即期收益率)$$ * **因子评价**：各跟踪指数的风险溢价有明显的均值复归现象，其中中证1000和中证2000的风险溢价波动率相对较大[29]。 2. **因子名称：估值因子 (PE-TTM)** * **因子构建思路**：观察各指数的滚动市盈率作为估值参考，衡量各指数在当前时点的投资价值[40]。 * **因子具体构建过程**：直接采用指数成分股的净利润(TTM)总和与总市值之比，即市盈率(PE)的滚动计算值[43][44]。 * **因子评价**：各宽基指数的PE-TTM分位数在2024年9月底附近探底后急速拉升，整体中枢上移，保持震荡上扬趋势，2025年9月开始拐头向下[40]。 3. **因子名称：股债性价比因子** * **因子构建思路**：以各指数PE-TTM的倒数（即盈利收益率）与十年期国债即期收益率之差来衡量股票资产相对于债券资产的吸引力[47]。 * **因子具体构建过程**：计算指数盈利收益率与十年期国债即期收益率的差值。 * 公式：$$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ * **因子评价**：该因子用于判断市场估值位置，报告中以近5年历史分位值作为机会值（80%分位）和危险值（20%分位）的参考[47]。 4. **因子名称：股息率因子** * **因子构建思路**：股息率反映现金分红回报率，是红利投资风格的核心指标，在市场低迷时期，高股息因其稳定的现金流和较低的估值而成为避风港[49]。 * **因子具体构建过程**：计算指数成分股现金分红总额与指数总市值之比[51][55]。 * **因子评价**：高股息率在市场利率下行期的表现尤为突出[49]。 5. **因子名称：破净率因子** * **因子构建思路**：破净指的是个股市净率小于1的情形，破净率表示破净个股数占比，反映市场的整体估值态度和悲观/乐观程度[56][57]。 * **因子具体构建过程**：统计指数成分股中市净率(PB)小于1的个股数量，并计算其占指数总成分股数量的比例[58]。 * 公式：$$破净率 = \frac{市净率(PB) < 1的个股数量}{指数总成分股数量}$$ * **因子评价**：破净数和占比越高，低估的情况越普遍；破净数及占比越低，可能表明市场对未来发展持乐观态度[57]。 6. **因子名称：价格相对均线位置因子** * **因子构建思路**：通过比较指数当前价格与不同周期移动平均线(MA)的位置，来判断市场的短期、中期趋势强弱[15]。 * **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于5日、10日、20日、60日、120日、250日移动平均线的百分比偏离度[16]。 * 公式：$$vsMA_N = \frac{收盘价 - MA_N}{MA_N} \times 100\%$$ * **因子评价**：该因子用于判断市场是否处于多头趋势。报告中指出所有跟踪指数仍在多条均线支撑位之上，市场多头趋势明显[15]。 7. **因子名称：收益分布形态因子 (偏度与峰度)** * **因子构建思路**：通过分析指数日收益率分布的偏度和峰度，来刻画收益分布的特征，例如极端收益出现的可能性和分布集中度[24][26]。 * **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的偏度和超额峰度（报告中峰度计算减去了正态分布的峰度值3）[26]。 * **因子评价**：峰度越大，说明收益率分布更集中；正偏态显示极端正收益情形增加的程度[24]。 8. **因子名称：资金活跃度因子 (交易金额占比与换手率)** * **因子构建思路**：通过指数交易金额占全市场比重和指数换手率，来衡量资金对不同风格板块的关注度和交易活跃度[18]。 * **因子具体构建过程**： * 交易金额占比：该指数当天交易金额除以中证全指当天交易金额[18]。 * 指数换手率：$$\frac{\Sigma(成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\Sigma(成分股流通股本)}$$[18]。 因子的回测效果 本报告为市场状态跟踪报告，未提供基于历史数据的因子分层回测、多空组合收益、信息比率(IR)等量化因子测试结果。报告主要展示了各因子在特定截止日（2025年12月25日）的截面取值或历史分位值，具体如下： 1. **风险溢价因子** [32] * 上证50：0.25%， 近5年分位值62.86% * 沪深300：0.18%， 近5年分位值59.13% * 中证500：0.79%， 近5年分位值77.06% * 中证1000：0.96%， 近5年分位值78.25% * 中证2000：1.30%， 近5年分位值83.49% * 中证全指：0.59%， 近5年分位值72.06% * 创业板指：0.29%， 近5年分位值59.60% 2. **估值因子 (PE-TTM)** [44] * 上证50：11.78， 近5年分位值84.13% * 沪深300：14.15， 近5年分位值86.20% * 中证500：33.72， 近5年分位值97.52% * 中证1000：46.67， 近5年分位值95.45% * 中证2000：158.45， 近5年分位值86.78% * 中证全指：21.48， 近5年分位值95.62% * 创业板指：41.84， 近5年分位值59.50% 3. **股息率因子** [55] * 上证50：3.14%， 近5年分位值30.83% * 沪深300：2.73%， 近5年分位值36.36% * 中证500：1.40%， 近5年分位值16.53% * 中证1000：1.10%， 近5年分位值36.28% * 中证2000：0.76%， 近5年分位值12.23% * 中证全指：2.01%， 近5年分位值33.97% * 创业板指：0.95%， 近5年分位值60.17% 4. **破净率因子** [58] * 上证50：22.0% * 沪深300：16.0% * 中证500：10.8% * 中证1000：8.0% * 中证2000：3.15% * 中证全指：6.06% 5. **价格相对均线位置因子** (以vsMA5为例) [16] * 上证50：0.4% * 沪深300：0.6% * 中证500：1.7% * 中证1000：1.8% * 中证2000：1.9% * 中证全指：1.2% * 创业板指：1.3% 6. **收益分布形态因子** (当前值) [26] * **峰度**： * 上证50：0.02 * 沪深300：0.60 * 中证500：0.68 * 中证1000：1.35 * 中证2000：1.27 * 中证全指：0.94 * 创业板指：1.04 * **偏度**： * 上证50：1.33 * 沪深300：1.53 * 中证500：1.52 * 中证1000：1.65 * 中证2000：1.66 * 中证全指：1.61 * 创业板指：1.56 7. **资金活跃度因子** [18] * **交易金额占比**： * 中证2000：25.75% * 中证1000：22.84% * 沪深300：20.26% * **换手率**： * 中证2000：3.93 * 创业板指：2.34 * 中证1000：2.31 * 中证全指：1.58 * 中证500：1.51 * 沪深300：0.42 * 上证50：0.17

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的量化选股或预测模型，因此无量化模型部分。 量化因子与构建方式 报告在跟踪分析中计算并使用了多个市场指标，这些指标可作为量化因子或用于构建因子。具体如下： 1. **因子名称：风险溢价** * **因子构建思路：** 以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用于衡量其相对投资价值和偏离情况[27]。 * **因子具体构建过程：** 风险溢价的计算公式为宽基指数的收益率减去十年期国债即期收益率。报告中的“当前风险溢价”应为指数近期收益率（如日度或滚动收益率）与当前十年期国债即期收益率的差值[31]。具体公式可表示为： $$风险溢价 = R_{index} - R_{f}$$ 其中，$R_{index}$ 代表宽基指数的收益率，$R_{f}$ 代表十年期国债即期收益率。 2. **因子名称：股债性价比** * **因子构建思路：** 以各指数市盈率（PE-TTM）的倒数代表股票的潜在收益率，计算其与十年期国债即期收益率之差，作为衡量股票与债券相对吸引力的指标[46]。 * **因子具体构建过程：** 股债性价比的计算公式为指数市盈率（PE-TTM）的倒数减去十年期国债即期收益率[46]。具体公式可表示为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_{f}$$ 其中，$PE_{TTM}$ 代表指数滚动市盈率，$R_{f}$ 代表十年期国债即期收益率。 3. **因子名称：股息率** * **因子构建思路：** 跟踪各指数的股息率，反映现金分红回报率，是红利投资风格的重要观察指标[48]。 * **因子具体构建过程：** 股息率通常计算为成分股过去12个月现金分红总额除以指数的总市值。报告中的“当前值”即为该计算结果[53]。 4. **因子名称：破净率** * **因子构建思路：** 计算指数中市净率小于1的个股占比，反映市场整体的估值态度和悲观程度[54][56]。 * **因子具体构建过程：** 破净率计算公式为指数成分股中破净（市净率PB < 1）的个股数量除以指数成分股总数量[57]。具体公式可表示为： $$破净率 = \frac{Count(PB_i < 1)}{N}$$ 其中，$PB_i$ 代表成分股i的市净率，$N$ 代表指数成分股总数。 5. **因子名称：指数换手率** * **因子构建思路：** 衡量指数的整体交易活跃度[17]。 * **因子具体构建过程：** 报告采用流通市值加权的方式计算指数换手率，公式为各成分股换手率按其流通股本加权的平均值[17]。具体公式为： $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ 6. **因子名称：收益分布形态指标（偏度与峰度）** * **因子构建思路：** 通过计算指数日收益率序列的偏度和峰度，分析其收益分布的特征和形态变化[23][25]。 * **因子具体构建过程：** * **偏度：** 衡量收益率分布的不对称性。正偏态表示极端正收益情形增加[23]。报告计算了当前偏度并与近5年历史偏度进行比较[25]。 * **峰度：** 衡量收益率分布的尖锐或平坦程度。报告中的峰度计算减去了3（正态分布的峰度值），因此“峰度负偏离”表示当前分布比历史分布更平坦[25]。峰度越大，说明收益率分布更集中[23]。 因子的回测效果 报告未提供基于历史数据的因子分层测试、多空组合收益等传统因子回测结果，而是展示了各因子在特定截止日（2025年12月24日）的截面取值或状态。各宽基指数在不同因子下的具体数值如下： 1. **风险溢价因子**[31] * 上证50：-0.08% * 沪深300：0.28% * 中证500：1.30% * 中证1000：1.53% * 中证2000：1.55% * 中证全指：0.89% * 创业板指：0.76% 2. **PE-TTM分位值因子（近5年）**[42][43] * 上证50：84.05% * 沪深300：85.62% * 中证500：96.94% * 中证1000：94.63% * 中证2000：84.30% * 中证全指：94.46% * 创业板指：59.17% 3. **股息率因子**[53] * 上证50：3.13% * 沪深300：2.73% * 中证500：1.41% * 中证1000：1.11% * 中证2000：0.77% * 中证全指：2.02% * 创业板指：0.96% 4. **破净率因子**[3][57] * 上证50：22.0% * 沪深300：16.0% * 中证500：10.8% * 中证1000：8.0% * 中证2000：3.25% * 中证全指：6.14% * 创业板指：未提供 5. **指数换手率因子**[2][17] * 上证50：0.19 * 沪深300：0.47 * 中证500：1.51 * 中证1000：2.2 * 中证2000：3.7 * 中证全指：1.55 * 创业板指：2.18 6. **收益分布峰度偏离因子（当前 vs. 近5年）**[25] * 上证50：-2.10 * 沪深300：-1.84 * 中证500：-2.28 * 中证1000：-1.35 * 中证2000：-1.44 * 中证全指：-1.87 * 创业板指：-2.63 7. **收益分布偏度偏离因子（当前 vs. 近5年）**[25] * 上证50：-0.58 * 沪深300：-0.46 * 中证500：-0.58 * 中证1000：-0.35 * 中证2000：-0.34 * 中证全指：-0.46 * 创业板指：-0.65

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的量化选股或择时模型，也未构建用于预测收益的量化因子。报告主要对宽基指数的各类市场指标进行统计、计算和对比分析[1][10]。 量化因子与构建方式 报告计算并跟踪了多个用于描述市场状态和估值水平的指标，这些指标可被视为观测市场的“因子”。 1. **因子名称：风险溢价** * **因子构建思路：** 以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算股票指数收益率与其之差，用以衡量股票市场相对于无风险资产的超额回报和投资价值[28]。 * **因子具体构建过程：** 风险溢价 = 指数收益率 - 十年期国债即期收益率。报告中具体展示了各宽基指数的当前风险溢价、历史分位值、均值和波动率等统计量[32]。 2. **因子名称：股债性价比** * **因子构建思路：** 将股票估值指标的倒数与无风险利率进行比较，用以判断股票与债券资产的相对吸引力[45]。 * **因子具体构建过程：** 股债性价比 = (1 / 指数PE-TTM) - 十年期国债即期收益率[45]。报告通过对比该值与其历史分位（如80%分位为机会值，20%分位为危险值）来评估当前市场状态[45]。 3. **因子名称：指数换手率** * **因子构建思路：** 衡量市场或特定板块的交易活跃程度[18]。 * **因子具体构建过程：** 报告中对宽基指数换手率的计算方式为：指数换手率 = Σ(成分股流通股本 * 成分股换手率) / Σ(成分股流通股本)[18]。 4. **因子名称：破净率** * **因子构建思路：** 通过统计市净率小于1的个股占比，反映市场总体的估值低迷程度或悲观情绪[53][55]。 * **因子具体构建过程：** 破净率 = (指数成分股中市净率小于1的股票数量) / (指数成分股总数)[53]。报告跟踪了各宽基指数的破净率及其历史变化[56]。 5. **因子名称：收益分布形态指标（偏度与峰度）** * **因子构建思路：** 通过计算指数日收益率分布的偏度和超额峰度，描述收益分布的不对称性和尖峰肥尾特征，用以观测市场极端行情出现的概率变化[24][26]。 * **因子具体构建过程：** 报告计算了各指数当前日收益率序列的偏度和峰度，并与近5年历史同期数据进行比较。其中，峰度计算减去了3（正态分布的峰度值），因此“当前峰度”实为超额峰度[26]。 因子的回测效果 报告未提供基于这些因子的策略回测结果，如信息比率(IR)、夏普比率等。报告主要呈现了这些因子在特定时点（2025年12月23日）的截面取值和历史分位情况。 1. **风险溢价因子**，当前值：上证50(0.23%)、沪深300(0.19%)、中证500(0.01%)、中证1000(-0.22%)、中证2000(-0.63%)、中证全指(-0.08%)、创业板指(0.40%)[32]；近5年分位值：上证50(62.46%)、沪深300(60.16%)、中证500(49.21%)、中证1000(40.08%)、中证2000(28.57%)、中证全指(46.59%)、创业板指(62.54%)[31][32]。 2. **PE-TTM因子**，当前值：上证50(11.80)、沪深300(14.11)、中证500(33.07)、中证1000(45.61)、中证2000(154.14)、中证全指(21.24)、创业板指(41.40)[43]；近5年分位值：上证50(84.38%)、沪深300(85.45%)、中证500(95.87%)、中证1000(93.88%)、中证2000(81.65%)、中证全指(93.39%)、创业板指(58.43%)[42][43]。 3. **股息率因子**，当前值：上证50(3.13%)、沪深300(2.73%)、中证500(1.42%)、中证1000(1.12%)、中证2000(0.78%)、中证全指(2.03%)、创业板指(0.97%)[52]；近5年分位值：上证50(30.74%)、沪深300(36.61%)、中证500(20.99%)、中证1000(45.62%)、中证2000(21.90%)、中证全指(35.70%)、创业板指(62.40%)[50][52]。 4. **破净率因子**，当前值：上证50(22.0%)、沪深300(16.0%)、中证500(10.8%)、中证1000(8.0%)、中证2000(3.3%)、中证全指(6.18%)[56]。 5. **换手率因子**，当前值：中证2000(3.99)、中证1000(2.26)、创业板指(2.07)、中证全指(1.67)、中证500(1.55)、沪深300(0.51)、上证50(0.22)[18]。 6. **收益分布峰度因子**，当前值：上证50(-0.03)、沪深300(0.56)、中证500(0.75)、中证1000(1.35)、中证2000(1.39)、中证全指(0.94)、创业板指(1.06)[26]；当前vs近5年差值：上证50(-2.10)、沪深300(-1.84)、中证500(-2.21)、中证1000(-1.38)、中证2000(-1.47)、中证全指(-1.87)、创业板指(-2.63)[26]。 7. **收益分布偏度因子**，当前值：上证50(1.31)、沪深300(1.52)、中证500(1.54)、中证1000(1.65)、中证2000(1.68)、中证全指(1.61)、创业板指(1.57)[26]；当前vs近5年差值：上证50(-0.58)、沪深300(-0.46)、中证500(-0.56)、中证1000(-0.35)、中证2000(-0.35)、中证全指(-0.46)、创业板指(-0.65)[26]。

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：连阴连阳因子**[10][11] * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来捕捉市场的短期动量或反转效应[10][11]。 * **因子具体构建过程**：对于每个交易日，判断指数收盘价相对于前一日收盘价的涨跌。若上涨，则连阳天数加1，连阴天数重置为0；若下跌，则连阴天数加1（记为负值），连阳天数重置为0。连续天数从1开始计数[11]。 2. **因子名称：均线比较因子**[14][15] * **因子构建思路**：通过比较指数当前价格与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，来判断市场趋势的强弱和价格所处的相对位置[14]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数收盘价的5日、10日、20日、60日、120日、250日简单移动平均线。然后计算当前收盘价相对于各均线的偏离百分比。公式为： $$偏离百分比 = \frac{收盘价 - 移动平均线}{移动平均线} \times 100\%$$ 例如，“vsMA5”即当前收盘价相对于5日均线的涨跌幅[15]。 3. **因子名称：资金占比因子**[17] * **因子构建思路**：通过计算特定宽基指数成交额占全市场（以中证全指为代表）成交额的比例，来观察资金在不同风格板块间的流动与聚集情况[17]。 * **因子具体构建过程**：对于每个交易日，计算目标指数的总成交金额，再除以中证全指的总成交金额。公式为： $$资金占比 = \frac{目标指数日成交金额}{中证全指日成交金额} \times 100\%$$ [17] 4. **因子名称：换手率因子**[17] * **因子构建思路**：衡量指数成分股的整体交易活跃度，高换手率通常意味着市场关注度高或分歧大[17]。 * **因子具体构建过程**：采用流通市值加权平均的方式计算指数整体换手率。公式为： $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ [17] 5. **因子名称：收益分布形态因子（偏度与峰度）**[23][25] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度和超额峰度，来描述收益分布的不对称性和尾部厚度，用以刻画市场极端行情出现的概率和分布特征[23][25]。 * **因子具体构建过程**：基于近一年（当前）和近五年（历史基准）的日收益率序列，分别计算其偏度（Skewness）和峰度（Kurtosis）。报告中使用的峰度为超额峰度（Excess Kurtosis），即在计算出的峰度值基础上减去3（正态分布的峰度值）[25]。通过比较当前值与历史基准值的差异（当前vs.近5年）来观察分布形态的变化。 6. **因子名称：风险溢价因子**[27][31] * **因子构建思路**：计算股票指数预期收益率超过无风险利率的部分，用以衡量承担市场风险所获得的额外补偿，是评估市场相对投资价值的重要指标[27]。 * **因子具体构建过程**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率的代理变量。风险溢价通常计算为指数市盈率倒数（E/P）与无风险利率之差。报告中的“当前风险溢价”即采用此方法计算得出[31]。同时，会计算该溢价在近1年、近5年历史序列中的分位值，以及其均值和波动率等统计量[31]。 7. **因子名称：PE-TTM估值因子**[37][41] * **因子构建思路**：使用滚动市盈率（PE-TTM）作为衡量市场估值水平的核心指标，通过观察其绝对水平、历史分位以及与均值和标准差的偏离，来判断市场估值的高低和状态[37]。 * **因子具体构建过程**：获取指数最新的PE-TTM（总市值 / 最近12个月归属母公司股东的净利润）。计算该值在近1年、近5年以及全部历史数据中的分位值[41][42]。同时，计算近1年PE-TTM的均值与标准差，并以此构建均值±1倍标准差、±2倍标准差的区间，观察当前值相对于这些统计区间的偏离程度（“当前已超”）[42]。 8. **因子名称：股债性价比因子**[44] * **因子构建思路**：将股票市场的潜在收益率（以PE倒数代表）与债券市场收益率（十年期国债利率）进行比较，其差值可用于判断股票资产相对于债券资产的吸引力[44]。 * **因子具体构建过程**：计算公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 该因子是风险溢价因子的另一种常见表现形式。报告中会计算该值的历史分位（如80%分位为机会值，20%分位为危险值）以进行判断[44]。 9. **因子名称：股息率因子**[46][51] * **因子构建思路**：跟踪指数的现金分红回报率，高股息率策略在市场波动或利率下行期往往具有防御性和吸引力[46]。 * **因子具体构建过程**：计算指数最新的股息率（成分股现金分红总额 / 指数总市值）。同样计算其近1年、近5年及历史分位值，并分析当前值相对于近1年均值及标准差区间的偏离情况[51]。 10. **因子名称：破净率因子**[52][55] * **因子构建思路**：计算指数中市净率（PB）小于1的个股数量占比，用以衡量市场整体的低估程度或悲观情绪[52][54]。 * **因子具体构建过程**：对于目标指数，筛选出所有成分股中市净率（股价 / 每股净资产）小于1的股票。破净率计算公式为： $$破净率 = \frac{破净个股数量}{指数成分股总数量} \times 100\%$$ [55] 因子的回测效果 （注：本报告为市场数据跟踪报告，主要展示各因子在特定时点（2025年12月22日）对于不同宽基指数的截面取值和统计特征，并未提供基于历史回测的绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。因此，以下展示为各因子在报告基准日的具体数值。） 1. **连阴连阳因子**：上证50、中证500、中证1000、中证2000、中证全指均为连续4日连阳[10][11]。 2. **均线比较因子**：所有指数收盘价均高于其5日、10日、20日、60日均线。其中，创业板指vsMA5为1.9%，上证50 vs近250日高位为-1.7%[15]。 3. **资金占比因子**：沪深300为24.34%，中证2000为23.93%，中证1000为20.7%[17]。 4. **换手率因子**：中证2000为3.82%，中证1000为2.23%，创业板指为2.15%，上证50为0.21%[17]。 5. **收益分布形态因子**：当前峰度vs近5年峰度偏离最大的是创业板指（-2.57），最小的是中证1000（-1.42）。当前偏度vs近5年偏度偏离最大的是创业板指（-0.64），最小的是中证2000（-0.35）[25]。 6. **风险溢价因子**：当前值创业板指最高（2.23%），上证50最低（0.52%）。近5年分位值创业板指最高（90.40%），中证2000最低（72.22%）[31]。 7. **PE-TTM估值因子**：当前值中证2000最高（154.99），上证50最低（11.76）。近5年分位值中证500最高（95.87%），创业板指最低（58.02%）[41][42]。 8. **股债性价比因子**：所有指数当前值均未高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[44]。 9. **股息率因子**：当前值上证50最高（3.14%），中证2000最低（0.78%）。近5年分位值创业板指最高（62.73%），中证2000最低（20.41%）[51]。 10. **破净率因子**：上证50为22.0%，沪深300为16.0%，中证500为10.8%，中证1000为8.1%，中证2000为3.3%，中证全指为6.14%[55]。

报告行业投资评级 - 社会服务行业评级为增持（维持）[7] 报告核心观点 - 海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，标志着中国高水平对外开放进入新阶段，将显著利好当地免税、旅游及交通物流行业[7] - 吉林省推出“冰雪假期”有效激活冬季文旅消费市场，叠加元旦假期临近，出行链及冰雪旅游相关板块热度攀升[7] - 离岛免税政策优化升级，封关后“零关税”范围大幅扩大，三亚免税销售数据亮眼，机场客流创历史新高，显示强劲消费复苏势头[7] 行业近况与事件总结 - **海南自贸港封关与政策利好**：2025年12月18日海南全岛封关运作，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的政策，封关后“零关税”商品税目由1900多个扩大至6600多个，比例提高至74%[7]；自2025年11月1日起，离岛免税政策优化升级，新增2个商品大类并允许6类国内商品进入离岛免税店销售[7] - **冰雪经济与假期消费**：2025年12月3日至7日，吉林省为首个“冰雪假期”，全省2379所义务教育学校、163万名学生参与，带动文旅消费大幅增长，假期期间全省国内游客接待量同比增长119%，国内游客出游总花费同比增长31%[7]；冰雪假期期间，携程平台门票、用车服务销售额同比分别增长112%、39%，美团平台景区订单量同比增长超5倍，电影消费规模同比激增6倍[7] - **元旦假期出行预订火热**：截至2025年12月19日，飞猪数据显示元旦假期客单价同比增长10%，人均购买件数同比增长9%[7]；去哪儿旅行数据显示2026年1月1日-3日假期期间，国内多个热门旅游城市酒店订单量同比增幅超300%[7]；出境游商品预订量已大幅超过去年元旦假期水平[7] 市场表现与数据总结 - **免税销售表现**：海南封关后，2025年12月18日-12月20日三亚全市免税销售额连续三天破亿元，其中12月18日达1.18亿元，12月20日达1.08亿元，同比增长47%[7] - **机场运营数据**：截至2025年12月20日，三亚凤凰国际机场2025年全年累计保障运输航班起降133,599架次，旅客吞吐量达2184.9万人次，货邮吞吐量11.3万吨，较去年同期分别增长7.0%、5.8%和16.3%[7]；其中国际旅客量达89.5万人次，同比大幅增长46.6%[7] - **行业近期市场表现**：近1个月行业绝对收益为5.18%，相对收益（与沪深300相比）为2.61%；近3个月绝对收益为-3.53%，相对收益为-5.0%；近12个月绝对收益为1.78%，相对收益为-14.53%[3] 投资建议与关注公司 - **海南自贸港主题**：建议关注已完成商品阵容全面焕新与升级的中国中免，以及机场及运输公司如海南机场、美兰空港、海汽集团、海航控股、海峡股份等上市公司[7] - **冰雪旅游与出行链主题**：随着冰雪旺季及元旦假期驱动，建议关注出行链相关公司如长白山、黄山旅游、丽江股份、众信旅游、中青旅、宋城演艺等上市公司[7]

报告行业投资评级 - 家用电器行业评级为增持（维持） [6] 报告核心观点 - 中央经济工作会议为2026年“两新”政策迭代升级奠定基调，提出扩大优质商品与服务供给、释放服务消费潜力 [6] - 短期家用空调行业处于阶段性调整周期，内销排产压力持续，长期仍看好空调行业在新兴市场的增长 [6] - 扫地机器人行业竞争将转向生态构建与服务能力的综合角逐，能与智能家居生态深度融合的参与者更有望构筑长期壁垒 [6] 政策与宏观环境 - 中央经济工作会议指出深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施 [6] - 2025年1-11月，以旧换新政策带动相关商品销售额突破2.5万亿元，惠及消费者超3.6亿人次 [6] - 细分领域来看，家电以旧换新规模达12844万台，家装厨卫品类“焕新”销量达1.2亿件 [6] - 明年国家补贴政策预计延续，为内需驱动的经济增长模式转型提供关键政策支撑 [6] 行业运行数据 - 2025年11月中国家用空调产量达1057.7万台，同比降幅达36.7% [6] - 2025年11月中国家用空调销量为1049.2万台，同比下滑31.8% [6] - 细分市场来看，内销规模405.2万台，同比下降39.8%；出口规模644.0万台，同比下降25.6% [6] - 家用空调市场整体延续低迷态势，主要因国补政策退坡后终端需求疲软，海外市场库存高企叠加同期高基数效应 [6] 重点事件与竞争格局 - 美国扫地机器人公司iRobot正式向法院申请破产保护，并与深圳杉川机器人有限公司签署财务重组协议 [6] - 重组完成后，深圳杉川机器人有限公司将以债转股方式取得iRobot的100%股权，实现全资收购，相关程序预计于2026年2月正式办结 [6] - 与中国扫地机器人企业相比，iRobot技术路径较为保守，产品推新节奏较慢，供应链较为分散，产品价格相对较高 [6] 投资建议与关注公司 - 建议关注白电上市公司美的集团、格力电器和海信家电等 [6] - 建议关注黑电出口上市公司TCL电子、海信视像 [6] - 清洁电器上市公司建议关注石头科技和科沃斯 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 政策持续催化，消费复苏可期，2026年消费行业投资机会将好于2025年[3][4] - 政策逻辑转向深度赋能，从收入端、环境端、供给端构建长效机制，而非短期刺激[4] - 消费结构上，服务消费增速或将好于商品消费，成为新增长点[4] - 白酒行业报表加速出清，预计2026年下半年迎来基本面拐点[4] - 投资建议排序：服务消费好于大众品消费好于高端消费（白酒）[4] 行业近期表现 - 近12个月，食品饮料行业相对沪深300指数的相对收益为-25.64%，绝对收益为-8.23%[2] - 近1个月和3个月，行业相对收益分别为-6.08%和-4.75%[2] 政策环境分析 - 中央经济工作会议将扩内需列为2026年排在首位的重点任务，强调坚持内需主导，建设强大国内市场[4] - 高层将扩大内需明确为“战略之举”而非“权宜之计”，政策连续性与执行力度有明确保障[4] - 具体政策方向包括：实施城乡居民增收计划、扩大优质商品供给、优化“两新”政策、清理不合理消费限制措施[4] 细分行业展望与投资建议 - **服务消费**：建议关注养老医疗、教育医疗、文化体育、旅游出行等领域[4] - **大众消费**：建议关注食品、日用品等领域[4] - **高端消费（如白酒、免税）**：受房地产价格等财富效应影响较大，复苏可能晚于必选消费和服务型消费[4] - **白酒行业**：从2025年三季度开始报表端加速出清，高端白酒批价持续下行，2026年上半年压力依然较大，预计将在2026年第三季度迎来基本面拐点[4] 宏观经济预期 - 消费者价格指数（CPI）有望在2026年下半年进入上升通道[4]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 全球首艘甲醇双燃料动力智能超大型油轮交付，标志着中国船舶工业在绿色化、智能化发展上迈出坚实一步，巩固了全球领先优势[6] - 近期多项合作与项目落地，共同推动绿色甲醇全产业链发展，包括中集安瑞科、大唐海洋能源与儋州市政府签署合作备忘录，以及中集绿能5万吨/年生物质气化制绿色甲醇示范工程投入运行[6] - 国际海事组织（IMO）预计将于2026年通过并于2027年生效“净零框架规则”，将强制适用于总吨位超过5000吨的大型远洋船舶（约占国际航运二氧化碳总排放量的85%），预计到2030年全球航运领域绿色甲醇需求约1亿吨，市场规模达4000亿元[6] - 绿色甲醇在航运、车用和电池领域具有大规模应用前景，预计到2030年中国甲醇燃料汽车消费量达800万吨，全球市场规模达3000亿元；甲醇燃料电池市场对绿色甲醇需求量可达350万吨，市场规模可达百亿元[6][7] - 投资建议关注绿色甲醇供应商（如金风科技、中集安瑞科、复洁科技、中国天楹）以及中游设备企业（如航天工程、东华科技、太原重工）[7] 行业近期表现 - 近1个月行业相对收益为-0.71%，绝对收益为2.84%[3] - 近3个月行业相对收益为3.11%，绝对收益为5.08%[3] - 近12个月行业相对收益为18.64%，绝对收益为36.05%[3] 绿色甲醇技术路径与特点 - 绿色甲醇根据国际可再生能源署（IRENA）分类，需满足氢气和二氧化碳原料均为可再生来源，主要包括生物质制甲醇和电制甲醇[6] - 生物质制甲醇（分为气化合成与沼气制）技术优势包括资源可持续性高、碳减排效率高、能源综合利用率高、灵活性高及技术成熟度高；挑战包括气化效率与稳定性待提升、工艺复杂成本高、存在环境副产物问题及经济性不足[6] - 生物沼气制甲醇技术优势包括资源丰富、碳减排潜力高、资源利用率高、技术成熟、适用范围广；挑战包括生产成本较高、产率与选择性提升存在技术挑战、需解决规模化应用[6] - 绿电绿氢制甲醇技术优势包括负碳排放、资源再利用、技术潜力大、产业协同性高及国际关注度高；挑战包括成本较高、能量转换效率待提高、高效稳定的甲醇合成催化剂待研发[6] 相关研究报告 - 江海证券曾发布关于钠电池产业迈向“规模化应用”、中国核聚变发展、以及国内载人eVTOL商业化运营等相关行业研究报告[4]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 国家药监局一日内批准四款1类创新药上市，标志着中国创新药研发成果迎来一轮密集的上市收获期，从三个维度验证并强化了医药行业的投资逻辑[5][7] 事件概述 - 2025年12月15日，国家药品监督管理局集中批准了四款1类创新药上市，覆盖血友病、乳腺癌、流感和实体瘤等重大疾病领域[5] - 具体获批药物包括：Genzyme Corporation的芬妥司兰钠注射液（赛菲因）、正大天晴药业集团的库莫西利胶囊（赛坦欣）、健康元药业集团的玛帕西沙韦胶囊（壹立康）、诺诚健华医药科技的佐来曲替尼片（宜诺欣）[5] - 其中诺诚健华的佐来曲替尼片通过优先审评程序附条件批准[5] 行业深层意义与投资逻辑 - **监管与产业高效共振，行业进入高质量发展新阶段**：一日内批准四款重磅创新药，彰显了药监部门对临床急需药物加速上市的支持力度，为整个创新药产业链注入了强大的政策确定性信心[7] - **获批药物临床差异化显著，市场潜力与商业价值明确**：健康元的玛帕西沙韦胶囊作为机制创新的抗流感药物，其“全程1次口服”方案直击现有疗法痛点，在成人市场具备快速放量潜力[7]；诺诚健华的佐来曲替尼作为国产新一代TRK抑制剂，在关键临床试验中展示了优异的疗效数据，客观缓解率达89.1%[7] - **“强者恒强”格局凸显，龙头公司平台价值重估**：此次获批不仅是对单一产品的认可，更是对其背后研发平台和商业化能力的肯定，例如正大天晴在肿瘤领域的持续产出以及健康元“创新药+复杂制剂”的双轮驱动战略得到验证[7] 投资建议 - 建议重点关注“直接受益”和“赛道龙头”两条主线[7] - 建议关注的公司包括：健康元、诺诚健华、恒瑞医药等[7] 近期行业表现 - 近1个月行业相对收益为-3.06%，绝对收益为0.49%[3] - 近3个月行业相对收益为-9.84%，绝对收益为-7.88%[3] - 近12个月行业相对收益为-7.91%，绝对收益为9.5%[3] - 注：相对收益与沪深300相比[3] 近期相关研究报告 - 四川出台全链条产业政策，本地医药龙头发展获强支撑（2025.12.22）[4] - 中国创新药BD交易持续火爆，“出海+升级”成核心增长引擎（2025.12.16）[4] - 信达生物与武田制药重磅合作完成交割，“创新+国际化”再证实力（2025.12.15）[4] - 首版商保创新药目录发布，开辟高值创新药支付新路径（2025.12.11）[4] - 宁夏深化药械监管改革，推动医药产业高质量发展（2025.10.31）[4]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[7] 报告核心观点 - 复宏汉霖H药（斯鲁利单抗）用于可手术胃癌围手术期治疗的上市注册申请获受理并被纳入优先审评 这是全球首个针对该适应症申报上市的PD-1单抗 标志着肿瘤免疫治疗从晚期向早期治愈性治疗场景拓展的关键突破[7] - 该事件的核心在于其“首创性”和对治疗范式的革新 基于III期研究ASTRUM-006的积极数据 该方案开创了术后“免化疗”的辅助治疗新模式 在提升病理完全缓解率、降低复发风险的同时 有望改善患者生活质量[7] - 若成功获批 该药物将开辟一个全新的重磅市场 并验证中国创新药企在前沿治疗领域的全球竞争力[7] - 该进展有望提振整个肿瘤创新药板块的估值中枢 并外溢至A股相关产业链 利好CXO企业及拥有相关管线的A股龙头药企[7] 相关事件与数据总结 - 事件：2025年12月12日 复宏汉霖宣布其PD-1抑制剂H药用于可手术胃癌围手术期治疗的上市注册申请获国家药监局受理 并被纳入优先审评程序 审评时限将大幅缩短至130个工作日[7] - 市场空间：肿瘤免疫治疗的市场空间正从晚期向更广阔的早期治疗市场延伸 根据行业报告 全球肿瘤免疫检查点抑制剂市场在2025-2031期间年复合增长率为8.0%[7] - 疾病负担：胃癌是中国高发癌种 2022年新发约35.9万例 存在巨大的未满足临床需求[7] - 近期行业表现：近1个月行业绝对收益为0.49% 相对沪深300收益为-3.06%；近3个月绝对收益为-7.88% 相对收益为-9.84%；近12个月绝对收益为9.5% 相对收益为-7.91%[3] 投资建议与关注标的 - 投资建议：建议沿“前沿突破龙头”和“肿瘤创新核心资产”两条主线进行布局[7] - 建议关注标的：恒瑞医药、药明康德、科伦药业等[7]